O IPCA de julho registrou alta de 0,03%, acima das projeções. A inflação anual deve cair até o fim de 2013, fechando em 5,7%, mas as condições para sustentar essa queda em 2014 ainda não estão dadas devido ao pleno emprego, política fiscal expansionista e valorização do dólar.
Pine Flash Note: Contas externas e câmbio – variáveis corretas e projeções me...
Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de Economia e Negócios
1. Alívio Temporário e o Longo Prazo| Comentários Diários de
Economia e Negócios
07 de Agosto de 2013
O IPCA de julho, divulgado nesta manhã, registrou variação mensal de 0,03%, acima da nossa
projeção e da mediana das estimativas de mercado (Pine e mediana Bloomberg: 0,00%). A
taxa corresponde à alta de 6,27% do índice acumulado em 12 meses, a qual retorna, desta
forma, para o intervalo perseguido pelo BC para o IPCA. Segundo nossas estimativas, a
redução da inflação anual seguirá até o final do ano, quando o índice fecharia em 5,7%. A
principal questão, no entanto, é a batalha do BC contra a inflação de 2014. Como
discutiremos mais à frente, no nosso entendimento as condições para sustarmos esse recuo
ainda não estão dadas.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Entre os principais núcleos, a desaceleração frente a junho é clara, com descompressão em
todas as aberturas. Os detalhes, contudo, são menos otimistas. O grau de difusão de alta, por
exemplo, continuou seu recuo; a leitura, contudo, voltou a ficar acima de sua média histórica
mensal. Outro ponto que deve ser destacado é a disparidade entre preços livres e
administrados: enquanto os primeiros permanecem acima do teto da meta (7,9%), o segundo
atingiu seu menor patamar histórico (1,3%). Os preços do setor de serviços seguem como
principal fonte de pressão, com variação mensal acima da média histórica (em geral, a mais
de um desvio-padrão).
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Ontem, a FGV divulgou o IGP-DI do mesmo período, que registrou alta de 0,14% e
desaceleração acentuada do índice acumulado em 12 meses, de 6,3% para 4,8%. Para a
dinâmica de curto prazo dos preços ao consumidor, é importante observar a deflação dos bens
finais e das matérias primas brutas no atacado; ambos sugerem a manutenção deste bom
comportamento da inflação em agosto. A princípio, trabalhamos com uma elevação de 0,20%
no IPCA desse mês, que levaria sua taxa acumulada para 6,05%, seu menor nível desde
dezembro/12.
2. Fonte: FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Para a condução da política monetária, esta tendência implica a manutenção do ritmo da alta
da Selic na reunião de agosto. Nós mantemos nossa estimativa de alta de 50pb no final do
mês. Para um prazo maior, no entanto, a melhora mensal traz pouco alento:
(1) O pleno emprego impede uma desaceleração mais consistente e contundente da inflação,
que projetamos estruturalmente em 5,8% ao ano. O ciclo adicional de 100pb contemplado por
nós (para uma Selic de final de ano de 9,50% ao ano) é incapaz de alterar esta tendência. Em
outras palavras, a inflação ao consumidor melhora (conjunturalmente) apenas ao sabor da
inflação externa, refletida na perda de ímpeto dos bens transacionáveis (tradeables), e das
ajudas governamentais, observadas nos preços administrados.
Fonte: IBGE; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
(2) Enquanto o superávit primário for reduzido, a política fiscal permanecerá expansionista.
Neste sentido, seguirá alimentando a inflação via ampliação da demanda agregada, que, em
um ambiente de confiança em queda, tende a alargar sua discrepância com o lado da oferta.
(3) Finalmente, a proximidade da retirada dos estímulos monetários nos EUA implicará a
valorização do dólar ao longo de 2014, que tenderá a exercer pressões de preços se não for
seguida por uma política monetária doméstica apropriadamente austera.
Nesse ambiente, reduções na inflação devem ser entendidas como temporárias, prevalecendo
nos períodos seguintes as forças inflacionárias descritas acima, que manteriam o IPCA próximo
de 6,0% ao ano em 2014.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine
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