O IGP-10 de setembro apresentou taxa de inflação de 1,05%, acima das estimativas. O IPC-10 trouxe taxa acima de agosto, enquanto o INCC-10 manteve tendência de queda. Para os próximos IGPs, a desaceleração deverá ser menos acentuada. A taxa de desemprego no Brasil caiu para 5,4% em julho. O IPCA-15 de setembro deverá ser de 0,47%, acima do mês anterior.

1. Calendário Econômico Pine: A “não linearidade” inflacionária
17 de Setembro de 2012
BRASIL
IGP – 10 – setembro
O IGP-10 de setembro apresentou variação de 1,05%, taxa superior à observada em agosto
(1,59%) e às estimativas de mercado (PINE: 0,96%; mediana Bloomberg: 1,02%). A principal
desaceleração veio nos preços agropecuários no atacado (de 6,23% para 3,83%) com menor
pressão de milho e soja e deflação de alguns perecíveis. Da mesma forma, os preços
industriais no atacado desaceleraram novamente (0,72% para 0,46%) com o bom
comportamento do minério de ferro.
Diversamente, o IPC-10 trouxe taxa bem acima da de agosto (0,29% para 0,42%) em resposta à
manutenção de alimentos com variações acima de 1,0% e pela aceleração de habitação,
transportes e vestuário. Já o INCC-10 manteve sua tendência de descompressão comum à sua
sazonalidade.
Para os próximos IGPs, a desaceleração deverá ser menos acentuada: se por um lado o IPA-
agro continuará a perder ímpeto, o IPA-industrial tem espaço para reduzir suas quedas (ver
gráfico abaixo), assim como os IPCs tendem a ganhar força, seja pelo choque de oferta de
alguns alimentos, seja pela sazonalidade de outros itens. Sendo assim, tanto o IGP-M quanto o
IGP-DI deste mês não deverão ficar muito abaixo de 1,0%.
Preço do minério de ferro (nível): alta recente
130
120
110
100
90
80
70
60
ago/12
jan/12
mar/12
abr/12
jun/12
mai/12
jul/12
fev/12
set/12
Preço do minério no porto de Tubarão
Fonte: FGV; elaboração: Pine Research
Pesquisa Mensal do Emprego – junho, julho e agosto (assim esperamos!)
O IBGE não tem publicado a taxa de desemprego “completa” desde junho pela falta de
indicadores de algumas regiões metropolitanas. Nas regiões remanescentes, a taxa de
desemprego passou de 5,8% em maio para 5,4% em julho, correspondente a uma taxa de 5,4%
se retirarmos os efeitos sazonais típicos do mês e, portanto, ainda em sua mínima histórica.
Olhando apenas para as regiões que disponibilizaram os dados, o crescimento real dos
rendimentos desacelerou de 5,4% em junho para 2,4% em julho.
1

2. IPCA-15 - setembro
O índice de setembro deverá avançar 0,47%, acima do IPCA-15 de agosto (0,39%) e seu
respectivo IPCA (0,41%). Se confirmada a nossa estimativa, a taxa acumulada em 12 meses
ficará em 5,3%, abaixo dos 5,4% fechados no mês anterior; este comportamento instável vai
ao encontro do argumento do BC de que “a inflação acumulada em doze meses, que começou
a recuar no último trimestre do ano passado, tende a se deslocar na direção da trajetória de
metas, de forma não linear”, apresentado na última ata.
IPCA-15 acumulado em 12 meses – “não linear”
6.5%
6.3%
6.1%
5.9%
5.7%
5.5%
5.3%
5.1%
4.9%
4.7%
4.5%
mar/12
ago/12
jun/12
jan/12
abr/12
mai/12
jul/12
fev/12
set/12
IPCA-15 (acum. 12M)
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
‘Alimentos em Domicílio’ deverão ficar acima dos números de agosto com a pressão
de certas proteínas.
‘Bens Industriais’ deverão acelerar com o fim dos descontos de ‘Vestuários’.
‘Serviços’ exibirão alguma descompressão com variações mais comedidas de
educação, dos salários de empregados domésticos e alimentos fora de domicílio.
‘Administrados’ permanecem com bom comportamento neste ano eleitoral.
Entendemos que, se existe algum risco, é de surpresa negativa (em termos de maior inflação)
da mediana das estimativas (0,45% segundo a Bloomberg). Para o trimestre iniciado em
setembro esperamos alguma aceleração nas medidas mensais (entre 0,45% e 0,55%).
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine
2

3. Horário País Indicador Data Estimativa Consenso Anterior
PINE
- Brasil Caged (Emprego Formal) ago/12 200 Mil - 142,5 Mil
- Brasil Arrecadação Federal ago/12 - - BRL879M
- China Investimento Estrangeiro Direto ago/12 - -5,8% -8,7%
Segunda-feira, 17/09/2012
06:00 Z. do Euro Balança Comercial jul/12 - EUR9,8B EUR10,5B
08:00 Brasil IGP-10 set/12 0.96% 1.06% 1.59%
08:00 Brasil IPC-S (2ª Quadrissemana) set/12 0.45% 0.47% 0.44%
09:30 EUA Sondagem Industrial - Empire State set/12 - -2.00 -5.85
- Brasil Indicador de Demanda das Empresas por Crédito ago/12 - - -3,0%
Terça-feira, 18/09/2012
06:00 Alemanha Confiança na Economia set/12 - -20.0 -25.5
09:30 EUA Transações Correntes II/12 - -USD125,9B -USD137,3B
10:00 EUA Fluxo de Capital Estrangeiro jul/12 - - USD16,7B
11:00 EUA Confiança do Construtor set/12 - 38 37
- Brasil Indicador de Cheques sem Fundos ago/12 - - -
Quarta-feira, 19/09/2012
05:00 Brasil IPC (2ª Quadrissemana) set/12 0.36% 0.34% 0.31%
05:30 R. Unido Ata do BoE - - - -
08:00 Brasil IGP-M (2ªprévia) set/12 0.80% 0.73% 1.38%
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 14/set - - 11,1%
09:30 EUA Novas Construções Residenciais ago/12 - 2,6% -1,1%
09:30 EUA Concessões de Alvarás ago/12 - -2,0% 6,8%
11:00 EUA Vendas de Moradias Usadas ago/12 - 1,8% 2,3%
23:30 China Sondagem Industrial PMI (Preliminar) set/12 - - 47.6
- Japão Taxa de Juros - 0.10% 0.10% 0.10%
- Brasil Índice de Confiança do Empresário Industrial - ICEI set/12 - - 54.5
Quinta-feira, 20/09/2012
03:00 Alemanha Preços ao Produtor ago/12 - 1,5% 0,9%
04:30 Alemanha Sondagem Industrial PMI (Preliminar) set/12 - 45.2 44.7
05:00 Z. do Euro Sondagem Composite PMI (Preliminar) set/12 - 46.6 46.3
05:00 Z. do Euro Sondagem Industrial PMI (Preliminar) set/12 - 45.5 45.1
05:00 Z. do Euro Sondagem Serviços PMI (Preliminar) set/12 - 47.5 47.2
09:00 Brasil IPCA-15 set/12 0.45% 0.45% 0.39%
09:00 Brasil PME : Pesquisa Mensal do Emprego ago/12 - 5.6% -
09:30 EUA Jobless Claims 15/set - 373 Mil 382 Mil
11:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (Preliminar) set/12 - -24.0 -24.6
11:00 EUA Sondagem Industrial - Philly Fed set/12 - -3.8 -7.1
11:00 EUA Indicadores Antecedentes ago/12 - -0,1% 0,4%
- Brasil Indicador de Pontualidade de Pagamentos ago/12 - - 0,7%
Sexta-feira, 21/09/2012
- EUA Quadruple Witching - Vcto. de Opções e Futuros de Ações - - - -
03:00 Alemanha Relatório Mensal do Ministério das Finanças set/12 - - -
- Brasil Sondagem Industrial ago/12 - - -
3

4. Disclaimers
Informações relevantes
1. Estes comentários e recomendações foram elaborados pelo Banco Pine S.A. (“Banco Pine”) Estes comentários e
recomendações possuem caráter informativo, têm como único propósito fornecer informações e não constituem, nem devem
ser interpretados como oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação em
qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. As informações contidas nestes comentários e
recomendações são consideradas confiáveis na data da divulgação destes comentários e recomendações e foram obtidas a
partir de qualquer das seguintes fontes: (i) fontes indicadas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal
mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; (iv) base de dados do Banco Pine. O Banco
Pine não declara ou garante, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações.
Estes comentários e recomendações não são declarações completas ou resumos dos valores mobiliários, mercados ou
desenvolvimentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas nestes comentários e recomendações
refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo destes comentários e recomendações na
data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Da mesma forma, as cotações e
disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. O Banco
Pine não está obrigado a atualizar, modificar ou corrigir estes comentários e recomendações, nem informar o leitor sobre tais
alterações.
2. Os analistas de investimento responsáveis pela elaboração destes comentários e recomendações certificam que as opiniões
expressas nestes comentários e recomendações refletem de forma precisa e exclusiva suas visões e opiniões pessoais a
respeito de toda e qualquer empresa analisada ou seus valores mobiliários e foram produzidas de forma independente e
autônoma. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Banco Pine pode
ter publicado ou vir a publicar outros comentários e recomendações que não apresentem uniformidade e/ou apresentem
diferentes conclusões em relação às informações fornecidas nestes comentários e recomendações. Os analistas de
investimento declaram que não mantêm qualquer vínculo com qualquer indivíduo que mantenha relações comerciais de
qualquer natureza com as empresas analisadas nestes comentários e recomendações e que não recebe qualquer remuneração
por serviços prestados, nem mantêm relações comerciais com empresas ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou
universalidade de direitos, que represente os interesses das empresas analisadas nestes comentários e recomendações. O
analista de investimento, seu cônjuge ou companheiro não detém, direta ou indiretamente, posições em valores mobiliários
emitidos pelas empresas analisadas nestes comentários e recomendações em sua carteira de investimentos pessoal, não têm
interesse financeiro e não estão pessoalmente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação de tais valores no
mercado. O analista de investimento, seu cônjuge ou companheiro não atua como administrador, diretor ou membro do
conselho consultivo das empresas analisadas nestes comentários e recomendações.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada pelos diretores do Banco Pine. Como todos os funcionários do
Banco Pine e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral
desta(s) companhia(s). Sendo assim, a remuneração do analista de investimento pode ser considerada indiretamente
relacionada a estes comentários e recomendações, entretanto o analista de investimento responsável pelo conteúdo destes
comentários e recomendações garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou
indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas nestes comentários e
recomendações ou ligada a precificação de quaisquer dos valores mobiliários discutidos nestes comentários e
recomendações.
4. O Banco Pine, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum podem possuir participação
acionária, direta ou indireta, igual ou superior a 5% (cinco por cento) do capital social das empresas analisadas nestes
comentários e recomendações, e podem estar envolvidas na aquisição, alienação ou intermediação de tais valores no
mercado. O Banco Pine, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que recebem, ou
pretendem receber,remuneração por serviços prestados para as empresas analisadas nestes comentários e recomendações ou
para pessoas a ela ligadas.
5. Os instrumentos financeiros discutidos nestes comentários e recomendações podem não ser adequados para todos os
investidores. Estes comentários e recomendações não levam em consideração os objetivos de investimento, situação
financeira ou necessidades específicas de qualquer investidor. Os investidores devem obter orientação financeira
independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas
informações contidas nestes comentários e recomendações. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda
que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente o preço, valor ou rentabilidade do
instrumento financeiro e o leitor destes comentários e recomendações assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade de
instrumentos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode, direta ou indiretamente, aumentar ou
diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou
garantia, de forma expressa ou implícita, é feita nestes comentários e recomendações em relação a desempenhos futuros. O
Grupo Pine se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da
utilização destes comentários e recomendações ou de seu conteúdo.
6. Estes comentários e recomendações não podem ser reproduzidos ou redistribuídos para qualquer pessoa, no todo ou em
parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Banco Pine. Informações adicionais sobre os
instrumentos financeiros discutidos nestes comentários e recomendações estão disponíveis sob consulta.
Certificação de analistas
Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados de acordo com a regulamentação
brasileira.
3