Debt Specialization PAOLO COLLA, FILIPPO IPPOLITO, and KAI LI (2013) THE JOURNAL OF FINANCE • VOL. LXVIII, NO.5 • 2013

1. Escola de Administração/UFRGS
Porto Alegre/RS www.ea.ufrgs.br
ADP 335 – FINANÇAS CORPORATIVAS
Bruno Klassmann

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Debt Specialization
PAOLO COLLA, FILIPPO IPPOLITO, and KAI LI (2013)
THE JOURNAL OF FINANCE • VOL. LXVIII, NO.5 • 2013
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Problema Enfocado
explorar os tipos de endividamento comumente empregados por firmas de
capital aberto estadunidenses;
Entender porque algumas firmas tendem a usar relativamente poucos tipos
de endividamento enquanto outras mostrar uma estrutura de
endividamento mais diversificada.
Utilizam base de dados maior – 3.296 firmas únicas, período 2002-2009,
16.115 observações - contendo informações também de empresas unrated,
que passam a representar aproximadamente 60% das observações firm-
year da base de dados
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Estrutura do Paper
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Organização do paper:
- Seção I – Descrição dos dados / Overview da Estrutura de Dívida;
- Seção II – Evidencia da Especialização da Dívida
- Seção III – Características das Firmas especializadas / Potenciais
explicações e suas evidências.
- Seção IV – Conclusões e Sugestões de Pesquisa

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Overview dos Dados
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Dados:
- Firmas estadunidenses negociadas na Amex, Nasdaq e NYSE;
- Dados obtidos através do Compustat, de 2002 a 2009; Excluídas “Utilities”
e Financeiras.
- Iniciam com 29.138 - Filtros: 1) Missing TA; 2) Missing TD; 3) Intervalo
unitário [0,1] para alavancagem (Mercado e “Book”); Chegando a 18.164
observações firma-ano, que foram unidas a Capital IQ e removidas as
firmas com diferença entre base de mais de 10% do TD, chegando na
amostra final de 16.115 observações firma-ano , para 3.296 firmas únicas;
- Variáveis das características das firmas obtidas a partir do Compustat,
Center for Research on Securities Prices (CRSP) e Capital IQ.

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Estatísticas Descritivas
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Estatísticas Descritivas
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Tipos de dívida:
- CP - Commercial Paper:
- DC - Drawn Credit Line:
- TL - Term Loans;
- SBN - Senior Bonds and Notes;
- SUB - Subordinated Bonds and Notes;
- CL - Capital Leases;
- Other - Other debt + Total trust-preferred stock;

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Estatísticas Descritivas
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Método Empregado
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• Medidas de Especialização:
• Se uma firma emprega exclusivamente um tipo de endividamento, HHI será igual a 1.
• Se uma firma empregar simultaneamente todos os sete tipos de endividamento, em igual
proporção, HHI será igual a zero.
• Ou seja, quanto mais próximo de 1 for HHI, maior é a tendência da firma em se especializar em
poucos tipos de endividamento.
• Há uma medida alternativa a HHI, uma variável dummy chamada Excl90, que assumirá valor 1
se a firma obter ao menos 90% do seu endividamento a partir de um tipo, e 0 nos demais
casos.

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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Análise de Cluster
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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Análise de Cluster
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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Confiança em Um Tipo de Endividamento
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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Estrutura Condicional
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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Risco de Crédito e Estrutura de Débito
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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Quais Empresas se Especializam?
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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Explicações Possíveis
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• Três possíveis explicações para o padrão observado de especialização do endividamento:
• Conflitos de Interesses entre Credores e Custos de Falência: “firmas com maiores custos
esperados de falência deveriam ser mais especializadas em seus empréstimos para reduzir
custos de renegociação associados com múltiplos credores, enquanto firmas com menores
custos esperados de falência deveriam diversificar entre diferentes tipos de endividamento”;
• Custos de Obtenção de Informações e Incentivos para Monitoramento: “firmas opacas*
encaram altos custos para obtenção de informações e monitoramento, por isso, deveriam ter
uma estrutura de endividamento mais concentrada, enquanto firmas que possuem
empréstimos são relativamente transparentes, pois os custos de coleta de informação e
monitoração são menores e a diversificação entre diferentes tipos de endividamento deveria
ser mais provável”;
• Acesso ao Capital: “fricções de mercado [...] podem levar os credores a racionar o crédito de
certas firmas, prevenindo-as assim de alcançar suas estruturas de endividamento desejadas
[...]. [...] Nós então conjecturamos que firmas com fácil acesso a capital deveriam exibir um
menor grau de especialização do endividamento, enquanto firmas com acesso restrito ao
capital deveriam ter uma estrutura de endividamento mais concentrada.”

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Evidência sobre a Especialização do Endividamento
Confiança em Um Tipo de Endividamento
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Resultados
- Maior parte das firmas concentram sua captação em apenas um tipo de
dívida;
- Apenas em presas com baixo risco e grandes com alta rentabilidade,
baixas oportunidades de crescimento e alta alavancagem captam de
diversas fontes;
- Nas considerações sobre as fontes de explicação, os dados não permitem
uma diferenciação entre a causalidades individuais, mas é demonstrado
que empresas com poucas fontes tem maiores custos de falência, são
mais opacas e tem restrições ao acesso a certos mercados de dívida.
- Especialização é um fenômeno disseminado entre as empresas de capital
aberto;
- Mais trabalho teórico é necessário para desenvolver modelos de estrutura
de dívida para os diversos tipos de dívida e para guiar o porque a
especialização acontece.