O documento analisa a economia internacional e doméstica no primeiro trimestre de 2011. Internacionalmente, destaca a aceleração da economia global com o fortalecimento da atividade nos EUA e na Europa. No Brasil, os fundamentos associados à atividade continuam positivos, com expansão da massa salarial e confiança do consumidor.

1. O ATUAL MOMENTO
FINANCEIRO
DI BLASI
CONSULTORIA
FINANCEIRA

2. ECONOMIA INTERNACIONAL

3. ECONOMIA INTERNACIONAL
Primeiros meses do ano confirmam importante aceleração
da economia global
60 PMI Industrial Global* 60 PMI Industrial G-4*
55 55
50 50
45 45
40 40
35 *C e s t a s
d e
p a í s e s :
G -­‐ 4
e 35
B R IC s
( 7 0 %
d o
P IB
G l o b a l ) *
G -­‐ 4
( E U A ,
J a p ã o ,
Z o n a
d o
E u r o ,
In g l a t e r r a )
30 30
abr/08 jul/08 o ut/08jan/09abr/09 jul/09 o ut/09 jan/1 abr/1 jul/1 o ut/1 jan/1 abr/1
0 0 0 0 1 1 ab r/0 8 jul/0 8 o ut/0 8 jan/0 9 ab r/0 9 jul/0 9 o ut/0 9 jan/10 ab r/10 jul/10 o ut/10 jan/11 ab r/11
Índice de Surpresas M acroeconômicas EUA PIB Global
Índic e de S urpre s a s c o m a Divulga ç ã o de Da do s M a c ro e c o nô m ic o s
12 0
Variação Trimestral Anualizada - %
10 0 5.1
4.9
80 4.7 4.8
4.5
60
40 4.0
3.7
20
0
-2 0
-4 0
-6 0
Surprise Index Citigroup
-8 0 3ºTRI/09 4ºTRI/09 1ºTRI/10 2ºTRI/10 3ºTRI/10 4ºTRI/10 1ºTRI/11*
J an- Feb - M ar- Ap r- M ay- J un- J ul- Aug - Sep - Oct - No v- Dec- J an- Feb -
10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 11 11 * expectativa BB DTVM

4. ECONOMIA INTERNACIONAL
EUA: Fortalecimento do Mercado de Trabalho e Balanço Positivo no Consumo
EUA: Mercado de Trabalho Privado 11
EUA: Taxa de Desemprego (%)
Payroll: Variação na Folha de Pagamento Privada (milhares)
10
2 50
9
10 0
8
-­‐50
7
-­‐2 0 0
6
-­‐3 50
-­‐50 0 5
-­‐6 50 4
-­‐8 0 0 3
mar/0 8 s et/0 8 mar/0 9 s et/0 9 mar/10 s et/10 mar/11 dez/90 dez/94 dez/98 dez/02 dez/06 dez/10
Ve ndas no Vare jo Venda Interna de Veículos
(variação mensal nominal - %) 13.00
(taxa anualizada - milhões de unidades)
12.00
1.3 1.3
1 .00
1
1.0 1.0
0.9
0.8
0.7 10.00
0.6 0.6
0.5
0.3 9.00
8.00
-­‐0.2
7.00
-­‐0.8 6.00
A p r-­‐10 J un-­‐10 A ug -­‐10 O ct-­‐10 D ec-­‐10 F eb -­‐11 A p r-­‐11 O ct-­‐0 7 A p r-­‐0 8 O ct-­‐0 8 A p r-­‐0 9 O ct-­‐0 9 A p r-­‐10 O ct-­‐10 A p r-­‐11

5. ECONOMIA INTERNACIONAL
EUA: PIB Mais Fraco Apesar do Balanço Muito Positivo de Indicadores
PIB EUA
Variação Trimestral Anualizada - %
4,2
3,7 3,8
3,6
3,1
2,6
1,7 1,8
1ºTR I/10 2ºTR I/10 3ºTR I/10 4ºTR I/10 1ºTR I/11* 2ºTR I/11* 3ºTR I/11* 4ºTR I/11*

6. ECONOMIA INTERNACIONAL
Europa: Fundamentos Favoráveis no Core da Região
Alemanha: Encomendas à Indústria
4 0 ,0 %
(variação anual)
3 0 ,0 %
2 0 ,0 %
10 ,0 %
0 ,0 %
-­‐10 ,0 %
-­‐2 0 ,0 % T o tal
D o més tic as
-­‐3 0 ,0 %
E xternas
-­‐4 0 ,0 %
-­‐50 ,0 %
fev/0 7 ag o /0 7 fev/0 8 ag o /0 8 fev/0 9 ag o /0 9 fev/10 ag o /10 fev/11
Fontes: Marcrodados, Bloomberg

7. ECONOMIA INTERNACIONAL
Emergentes: Fundamentos Favoráveis à Atividade
=> Nos BRIC´s, as taxas de juros foram elevadas apenas moderadamente.
Apesar da adoção de medidas “macroprudenciais”, as condições financeiras
permanecem em patamar favorável à atividade.
=> Ademais, fluxo de capitais provavelmente permanecerá elevado,
aumentando a liquidez interna e fortalecendo o impulso à atividade.
Fontes: IIF

8. ECONOMIA INTERNACIONAL
Inflação: G-4 e Emergentes
G-4: Inflação ao Consumidor
% em 12 meses
4.0
Inflaç ão
C heia N úc leo
3.0
2.0
1.0
0.0
-­‐1.0
-­‐2.0
J an-­‐03 J an-­‐04 J an-­‐05 J an-­‐06 J an-­‐07 J an-­‐08 J an-­‐09 J an-­‐10 J an-­‐11

9. ECONOMIA INTERNACIONAL
G-4: Maiores BC´s (BCE e BoE) iniciam pontuais ajustes das taxas de juros.
Movimentos do BCE e do BoE serão muito
6.0 Taxas Básicas de Juros - % graduais (estratégia stop and go).
5.0 Foco maior do BCE e do BoE na inflação
cheia e mandato especificamente relativo à
4.0 Zona do Euro - BCE inflação explicam divergências dos
movimentos.
Reino Unido - Bank of England
3.0 EUA - FED
2.0
FED só eleva taxas em 2012
1.0 Porém, mudança de discurso mais efetiva do
FED ocorre no 4º trimestre de 2011(sinal
0.0 mais claro de que juros poderão ser
J an-­‐0 7 J an-­‐0 8 J an-­‐0 9 J an-­‐10 J an-­‐11 elevados), o que deverá provocar aumento
da aversão ao risco nesse período.
Fonte: Bloomberg

10. ECONOMIA INTERNACIONAL
Hipóteses do Cenário: Crise da Dívida Européia
Apesar de séria, hipótese é que não ocasiona um choque financeiro global
CDS Soberanos - 5 anos Choque Financeiro Global em Maio
800
(custo de proteção/default)
2
Crise da Dívida Grega 50
70 0 1.5 <=
Í ndic e
de
C o ndiç õ es
F inanc eiras
-­‐
E UA 40
600 P o rtugal 1
VIX
= >
Irlanda
50 0 0.5
30
E s panha
400 0
Italia
300 20
-­‐ 0.5
200 -­‐ 1
10
10 0
-­‐ 1.5
0
-­‐ 2 0
M ar-­‐0 9 S ep-­‐0 9 M ar-­‐10 S ep-­‐10 M ar-­‐11
Oct-­‐0 9 D ec-­‐0 9 F eb-­‐10 A pr-­‐10 J un-­‐10 A ug -­‐10 Oct-­‐10 D ec-­‐10 F eb-­‐11
Fontes: Bloomberg

11. ECONOMIA INTERNACIONAL
Nesse contexto, atividade econômica global deverá sustentar forte ritmo de
expansão nos próximos trimestres
PIB Global PIB do G-4
Variação Trimestral Anualizada - %
VariaçãoTrimestral Anualizado (%)
5,1
G-4 e BRICs
3,1
4,6 2,8 2,8 2,9 2,8
4,5
4,4 4,4
2,3
3,9 3,9 2,0
3,7
1,5
1ºT R I/10 2 ºT R I/10 3 ºT R I/10 4 ºT R I/10 1ºT R I/11* 2 ºT R I/11* 3 ºT R I/11* 4 ºT R I/11*
1ºT R I/10 2 ºT R I/10 3 ºT R I/10 4 ºT R I/10 1ºT R I/11* 2 ºT R I/11* 3 ºT R I/11* 4 ºT R I/11*
* expectativa BB DTVM
Fontes: Bloomberg

12. ECONOMIA INTERNACIONAL
Hipótese originada do Cenário Internacional
VIX (Volatility Index) Aversão ao risco em patamar
26,4
(Média no Trimestre)
relativamente baixo até o 3º trimestre do
24,3
ano.
20,1
19,3
No 4º trimestre, a intensificação da
18,6
18,0 18,0 discussão em torno da retirada dos
16,0 estímulos monetários do FED elevará a
aversão ao risco.
Petróleo Brent
(US $
po r
barril,
M édia
no
T rimes tre)
125,0
120,0
1ºTR I/2010 2ºTR I/2010 3ºTR I/2010 4ºTR I/2010 1ºTR I/2011 2ºTR I/2011* 3ºTR I/2011* 4ºTR I/2011*
115,0
Commodities em geral podem 105,2
apresentar algum recuo no curtíssimo
prazo em reflexo ao problema japonês 87,1
e Oriente Médio; 76,4
78,5 77,5
Ao longo dos próximos dois trimestres,
porém, hipótese é de manutenção das 1ºT R I/ 2010 2ºT R I/ 2010 3ºT R I/ 2010 4ºT R I/ 2010 1ºT R I/ 2011 2ºT R I/ 2011* 3ºT R I/ 2011* 4ºT R I/ 2011*
pressões altistas.
Fonte: Bloomberg, Macrodades

13. ECONOMIA DOMÉSTICA

14. ECONOMIA DOMÉSTICA
Fundamentos Associados à Atividade Continuam em Patamar Positivo
12% Ma ssa Sa larial
10% % 12 m eses
8%
Em particular, as famílias exibem
6,7%
índices de confiança elevados e
6%
expansão da massa salarial em 12
4% meses significativa.
2%
0%
No v -1 0
N o v-0 9
J an - 10
J ul -1 0
No v- 08
M ar-0 8
M ar -10
M ai- 08
Jan - 09
Ja n- 11
Se t- 08
Set - 09
Set - 10
Ju l- 08
Ju l- 09
Mar -09
Ma r-11
Mai- 09
Mai- 10
Confiança do Consumidor - Fecomércio
Fontes: Marcrodados, Bloomberg

15. ECONOMIA DOMÉSTICA
Vendas no Varejo Com Desempenho Satisfatório no 1º Tri
Var% 3M/3M - Média Móvel Vendas no Varejo (c/aj.)
4,5%
3,5%
2,3%
2,5%
1,5%
0,5%
-0,5%
-1,5%
jul/08
jul/09
jul/10
9
0
1
8
9
0
8
9
0
09
10
11
9
0
jan/0
jan/1
jan/1
nov/0
nov/0
nov/1
set/0
set/0
set/1
mai/0
mai/1
mar /
mar /
mar /
14% Vare jo: % M édia M óv e l Trime stral
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
de 09
de 10
m 10
m 11
m 0
se 0 9
ab 10
se 1 0
1
no 09
no 10
ja 09
ju 10
ja 10
ou 09
fe 0
ju 0
ou 10
fe 1
ag / 09
ag 0
/1
r/1
1
1
1
l/ 1
v/
v/
v/
v/
/
o/
o/
t/
t/
z/
z/
/
t/
n/
n/
t/
n/
ar
ar
ai
l
ju
Super e Hiperm ercados
Com b. e Lub.
Móveis e eletrod.
Veíc.,Motos e Peças
Equip. e Mat. Escritorio, Inf. e Com .

16. ECONOMIA DOMÉSTICA
Fundamentos Associados à Atividade Continuam em Patamar Positivo
65 PMI Industrial - Brasil
60
55 Indicadores do setor industrial
50 mostram melhora das condições
45
de negócios.
40
Output
Mais relevante, intenção de
35
New Orders contratação permanece forte.
30
Se 06
M 06
Se 07
M 07
Se 08
M 08
Se 09
M 09
Se 10
M 10
D 6
D 7
D 8
D 9
D 0
Ju 7
Ju 8
Ju 9
Ju 0
11
0
0
0
0
1
0
0
0
1
ec
ec
ec
ec
ec
n
n
n
n
n
p
p
p
p
p
ar
ar
ar
ar
ar
Ju
Sondagem FGV - Perspectivas
140
Sondagem FGV
ICI - Confiança da Indústria IE - Expectativas p/ 3 meses 130
125
120
115
110
105
100
95 90
85 80
Emprego prox. 3 meses
75 70
60
65
Apr-07
Aug-07
Dec-07
Apr-08
Aug-08
Dec-08
Apr-09
Aug-09
Dec-09
Apr-10
Aug-10
Dec-10
Jun-07
Feb-08
Jun-08
Feb-09
Jun-09
Feb-10
Jun-10
Feb-11
Oct-07
Oct-08
Oct-09
Oct-10
Aug-05
Aug-06
Aug-07
Aug-08
Aug-09
Aug-10
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
Nov-05
Feb-06
Nov-06
Feb-07
Nov-07
Feb-08
Nov-08
Feb-09
Nov-09
Feb-10
Nov-10
Feb-11
Fontes: Marcrodados, Bloomberg

17. -8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
-12%
-10%
3T04
4T04
1T05
2T05
3T05
4T05
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
95
100
105
110
115
120
125
130
135
2T08
3T08 ago/07
4T08
1T09 out/07
2T09 dez/07
Produção Industrial %tri c/ajuste
3T09 fev/08
4T09
abr/08
ECONOMIA DOMÉSTICA
1T10
2T10 jun/08
3T10
até
ago/08
4T10
fev/11
1T11 out/08
Produção Industrial: Leve Recuperação
dez/08
fev/09
Indústria Geral
abr/09
jun/09
ago/09
out/09
15,0%
25,0%
35,0%
45,0%
55,0%
65,0%
75,0%
dez/09
fev/06
fev/10
mai/06
abr/10
ago/06
nov/06 jun/10
média 3m
fev/07 ago/10
mai/07 out/10
ago/07 dez/10
nov/07 fev/11
fev/08
MM3meses
mai/08
ago/08
nov/08
fev/09
mai/09
ago/09
nov/09
média período
fev/10
Produção Industrial - Índice de Difusão
mai/10
ago/10
nov/10
fev/11

18. ECONOMIA DOMÉSTICA
Fundamentos Associados à Atividade Continuam em Patamar Positivo
Confiança - Setor de Serviços
Setor de serviços: condições
ainda firmes e expectativas
bastante positivas.
Caged (com ajuste sazonal)
100 Criação de Vagas por Setores (em mil)
50
0
Confiança - Setor de Serviços Comércio
-50
Constr. Civil
-100 Ind. de Transformação
-150 Serviços
Apr-06
Apr-07
Apr-08
Apr-09
Apr-10
Oct-06
Jan-07
Oct-07
Jan-08
Oct-08
Jan-09
Oct-09
Jan-10
Oct-10
Jan-11
Jul-06
Jul-07
Jul-08
Jul-09
Jul-10
Fontes: Marcrodados, Bloomberg

19. ECONOMIA DOMÉSTICA
Macroprudenciais: Efeito Moderado, Mas Expansão Continua
Novas Concessões - por dia útil (c/ ajuste sazonal)
Crédito Pessoa Física: Segmentos Mais Afetados 5600
800 (novas conc. diárias c/ ajuste)
5200
700
4800
600
4400
500
4000
400
3600
300
3200
200
2800
100
2009M01 2009M07 2010M01 2010M07 2011M01 2400
2009M01 2009M07 2010M01 2010M07 2011M01
Veículos_SA Crédito Pessoal_SA
Pessoa Jurídica Pessoa Física
Fontes: Marcrodados, Bloomberg

20. ECONOMIA DOMÉSTICA
Projeção Para os Próximos Trimestres - Desaceleração não Persistente
PIB Brasil - Variação trimestral %
2
1.7
Provável efeito de uma 2ª rodada
1.5
1.5 1.5 de macroprudenciais
1.21.2
1
1 1
2011: 3,5% (de 4,0%)
0.7
0.5 0.5 0.5 0.5
0.5
2012: 4,1% (de 3,6%)
0
Ante rior Atual
-0.5
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
2T12
Mediana de Mercado - Boletim Focus (PIB) IBC-Br (Índice de Atividade do Bacen)
4,70% 2,27%
4,50%
4,30% 1,32%
1,06%
2011 2012 4,21% 0,90%
4,10%
4,00%
0,32%
3,90%
1 1
/0 11
1
1 1
/0 11
1
2 1
/0 11
1
3 1
/0 11
1
4 1
/0 11
4/ 1
11
/0 01
/0 01
/0 01
/0 01
/0 01
/0 01
/0 01
/0 01
/0 01
/0 01
17 /20
07 /20
28 /20
23 /20
13 /20
20
10 1/2
24 1/2
31 1/2
14 2/2
21 2/2
09 2/2
16 3/2
30 3/2
06 3/2
20 4/2
1ºTRI2010 2ºTRI2010 3ºTRI2010 4ºTRI2010 1ºTRI2011
/0
03
Fontes: Marcrodados

21. 5,0%
7,0%
9,0%
11,0%
13,0%
15,0%
Dez-03
Mar-04
Jun-04
Set-04
Dez-04
Mar-05
Jun-05
Set-05
Dez-05
Mar-06
Jun-06
Set-06
Dez-06
c/ ajuste
Mar-07
Jun-07
Set-07
Dez-07
Mar-08
Jun-08
Set-08
Dez-08
tx. Desemprego s/ajuste
Mar-09
Taxa de Desemprego (% mensal)
Jun-09
ECONOMIA DOMÉSTICA
Set-09
Dez-09
Mar-10
Jun-10
Set-10
Dez-10
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
Mar-11
fev/05
jun/05
out/05
fev/06
jun/06
out/06
fev/07
jun/07
out/07
fev/08
jun/08
Ociosidade Segue Limitada, em Especial no Mercado de Trabalho
out/08
fev/09
jun/09
out/09
Fontes: Marcrodados
Utilização de Capacidade Instalada - CNI
fev/10
jun/10
out/10
fev/11

22. ab
r/0
3,0%
3,8%
4,5%
5,3%
6,0%
6,8%
7,5%
8,3%
ag 5
o/
0
de 5
z/0
meta
ab 5
r/0
ag 6
o/
0
de 6
z/0
ab 6
r/0
ag 7
Renda Nominal
o/
0
de 7
z/0
ab 7
r/0
ag 8
o/
0
de 8
z/0
(% Acm. 12 meses)
IPCA - Média Núcleos
ab 8
r/0
ag 9
o/
0
de 9
z/0
ab 9
r/1
ECONOMIA DOMÉSTICA
ag 0
o/
1
de 0
z/1
ab 0
r/1
1
6,28%
Quadro Corrente da Inflação Segue Ruim
-10
11
14
17
20
23
-7
-4
-1
2
5
8
ab
r/
mar/03
46%
51%
56%
61%
66%
71%
07
ag jun/03
o/
07 set/03
de dez/03
z/ mar/04
jun/04
07
ab set/04
r/ dez/04
08
ag mar/05
jun/05
Custo/hora
o/
08 set/05
de dez/05
z/
c/ alim
08 mar/06
ab jun/06
r/ set/06
09
dez/06
ag
o/ mar/07
09 jun/07
Produção/hora
de set/07
z/
09 dez/07
mar/08
ab
r/ jun/08
10 set/08
IPCA - índice de difusão
ag dez/08
% Trimestral anualiz. (média móvel 12m)
o/ mar/09
10
s/ alim
de jun/09
z/ set/09
10
dez/09
ab mar/10
Custo Unit. Trabalho
r/ jun/10
11
set/10
dez/10

23. ECONOMIA DOMÉSTICA
Expectativas Inflacionárias Já Avançaram Substancialmente
Expectativas de Inflação - Mediana de Mercado
6,5% Boletim Focus (IPCA)
6,34%
6,0%
5,5%
5,0%
5,00%
4,5%
Meta 2011 2012 4,50%
4,0%
/0 10
/0 10
/0 10
/0 10
/1 10
/1 10
/1 10
/1 10
/1 10
/0 10
/0 11
/0 11
/0 11
/0 11
/0 11
/0 11
11
09 /20
25 /20
13 /20
29 /20
18 /20
04 /20
23 /20
09 /20
27 /20
12 /20
28 /20
15 /20
03 /20
23 /20
04 /20
18 /20
20
4/
Cenário Prospectivo (IPCA % Acm. 12 meses)
7
8
8
9
9
0
1
1
2
2
1
1
2
3
3
4
/0
8,0%
22
7,5%
7,39%
7,0%
6,5% 6,3%
6,46%
6,0%
5,5%
5,0%
4,5%
4,0%
0
1
09
10
11
9
0
1
0
1
/1
/1
t/0
t/1
t/1
/1
/1
z/
z/
z/
n
n
ar
ar
se
se
se
de
de
de
ju
ju
m
m
Fontes: Marcrodados

24. ECONOMIA DOMÉSTICA
Juros Selic (% - Meta)
14,0%
12,5%
Efetivo
12,75%
Base
11,0%
9,5%
8,0%
se /07
se 08
se 09
se 10
se 11
m /0 7
m /0 8
m /0 9
m /1 0
m /1 1
de /07
de /08
de /09
de /10
de /11
ju 08
ju 09
ju 10
ju 11
2
/1
n/
n/
n/
n/
/
/
/
/
n
ar
ar
ar
ar
ar
z
z
z
z
z
t
t
t
t
t
ju
Sob
expecta+va
de
IPCA
de
junho
e
julho
em
patamar
bastante
(e
surpreendentemente)
baixo,
acreditamos
que
o
COPOM
fará
apenas
mais
uma
elevação
de
0,25
p.p.
em
junho
e
interromperá
o
ciclo.
Ainda
mais
relevante,
sob
nossa
crença
de
que
essa
melhora
será
temporária,
esperamos
que
o
COPOM
julgue
necessário
retomar
o
ciclo
ao
final
do
ano,
em
outubro
e
novembro,
com
mais
duas
elevações
de
0,25
p.p.;
projetamos,
portanto,
SELIC
em
12,75%
ao
final
do
ano.
Fontes: Marcrodados

25. FOCUS

26. PROJEÇÕES

27. TÍTULOS PÚBLICOS – NTN-B – (INFLAÇÃO IPCA)
Títulos
Públicos
Federais
Papel
IPCA
NTN-­‐B
-­‐
Taxa
(%
a.a.)/252
Data
de
Código
SELIC
Data
Base/Emissão
Taxa
IndicaLva
PU
Vencimento
760199
15/07/2000
15/11/2011
7,5997
2.032,526664
760199
15/07/2000
15/08/2012
6,9341
2.055,214543
760199
15/07/2000
15/05/2013
6,8193
2.019,049345
760199
15/07/2000
15/08/2014
6,7400
2.035,635714
760199
15/07/2000
15/05/2015
6,6616
2.002,808653
760199
15/07/2000
15/08/2016
6,5550
2.029,818519
760199
15/07/2000
15/05/2017
6,3225
2.017,627773
760199
15/07/2000
15/08/2020
6,3456
2.031,780083
760100
15/07/2000
15/03/2023
6,2314
2.032,287349
760199
15/07/2000
15/08/2024
6,1009
2.062,481945
760199
15/07/2000
15/08/2030
6,0893
2.061,502186
760199
15/07/2000
15/05/2035
5,8500
2.090,823384
760199
15/07/2000
15/08/2040
5,8400
2.126,861766
760199
15/07/2000
15/05/2045
5,7404
2.130,480126
760199
15/07/2000
15/08/2050
5,7611
2.157,170905