Inflation in Brazil: The Recent Past, the Present and the Future

2. CONARH 2013
Monica Baumgarten de Bolle
Sócia-Diretora Galanto | MBB Consultoria
Managing Director Galanto | MBB Consultoria
A Inflação no Brasil: o Passado Recente, o Presente e o
Futuro
Inflation in Brazil: The Recent Past, the Present and the Future

3. A Égua da Noite
“Nightmare”, do significado arcaico para a palavra inglesa “mare”, refere-se a
um espírito maligno feminino que atormenta o seres humanos durante a
noite.
Por que não conseguimos nos livrar da égua que continua a nos atormentar?
Por que o Brasil ainda dorme e acorda todos os dias com o pesadelo da
inflação? Por que ainda temos de acompanhar o galope da égua da noite
diuturnamente, como salientou, recentemente, a Presidente?

4. Trade-off? Que trade-off?

5. Em Busca do Tempo Perdido?
O Passado Recente, o Presente e o Futuro da Inflação
• O passado recente: bonança externa, a crise internacional e as
respostas do governo.
• O presente: o desaparecimento da bonança externa, a confusão
sobre o uso das medidas macroprudenciais no combate
inflacionário, a deterioração macroeconômica brasileira.
• O futuro: a inflexão monetária nos EUA e a desaceleração chinesa –
como fica o Brasil?

6. O Passado Recente
Bonança Externa

7. O Passado Recente
Tudo começou em 2003…
• …ou melhor, em 2005. Foi a partir daí que os preços das
commodities deslancharam, movidos pelo crescimento global e pela
expansão da China.
• O governo brasileiro promoveu políticas de estímulo ao consumo e,
as empresas, beneficiadas pelo boom externo, pela estabilidade
macroeconômica e pelo crédito farto, investiram.
• A expansão da economia e as políticas de inclusão social do
governo permitiram que a renda das famílias subisse. A inflação de
serviços foi junto…

8. Preços Relativos

9. Curva de Transformação
Serviços
Galanto Consultoria 9
Indústria
P(I)/P(S): quantas unidades de
I têm de ser sacrificadas para
produzir mais S.
B
A
Z

10. O Passado Recente
Então veio a crise de 2008.
• O governo:
– Expandiu o crédito público para sustentar a demanda (o QE brasileiro);
– Reduziu os juros;
– Adotou uma postura fiscal anticíclica...
• O QE brasileiro e a política fiscal anticíclica jamais foram revertidos
e perduram até hoje. Não é à toa que a inflação não cedeu…

11. O QE brasileiro

12. O Presente: de 2011 em diante
Contexto da política monetária nos últimos três anos
• Um ambiente externo mais hostil do que o que prevaleceu entre 2004 e 2010.
• Mudanças na condução da política monetária nos países centrais em resposta
à crise.
– Novos dilemas suscitaram um amplo debate sobre a reformulação dos regimes de metas de
inflação;
– No Brasil, o debate ganhou contornos específicos. A queda do crescimento e a resistência
inflacionária, frutos de problemas estruturais e de políticas mal concebidas, desaguaram no
oportunismo.
– Pretexto para diluir o foco no combate inflacionário e privilegiar a queda dos juros para
incentivar o crescimento. Rédeas mais soltas para a égua fugidia...
• O QE brasileiro permitiu que os bancos públicos abocanhassem mais da
metade do crédito total do sistema financeiro.

13. As expectativas de inflação foram se distanciando...

14. A Credibilidade do BC foi sumindo...

15. Sumindo, sumindo...até que um dia, sumiu

16. Mais recentemente
Controle da inflação por meio da interferência direta no processo
de formação de preços e pela via das desonerações
• Interferência no processo de formação de preços:
– Congelamento dos combustíveis;
– Controle dos reajustes das tarifas de energia;
– Congelamento das tarifas de transporte;
• Desonerações, cujo propósito inicial era reduzir a carga tributária,
mas que viraram instrumento de combate inflacionário (um tiro que
sai pela culatra).

17. A Égua é tinhosa

18. O Núcleo (ex-combustíveis e alimentos)

19. Serviços e Alimentos

20. Câmbio e IPCA

21. Risco País e IPCA

22. Risco País e Câmbio

23. O Futuro