Como avaliar fundos de investimento parte II

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Investidor
Estrategista
Como avaliar fundos
de investimento
Parte II

VOCÊ
Avaliação de fundos de investimento
PARTE II
AVALIAÇÃO INDIVIDUAL
DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO
PARTE III
AVALIAÇÃO EM CARTEIRA
DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO
PARTE I
CLASSIFICAÇÃO DOS FUNDOS DE
INVESTIMENTO
Vamos mostrar como fazer
isso em quatro etapas
PARTE IV
O QUE DETERMINA A PERFORMANCE
DOS FUNDOS

O processo de montagem das carteiras-objetivo
Classes de Ativos Cbase 1 Cbase 2 Cbase 3 Cbase 4 Cbase 5
Renda Fixa 81,40% 69,70% 37,2% 23,60% 12,50%
Multimercados 9,30% 12,50% 14,8% 14,80% 18,20%
Ações 3,70% 9,70% 31,8% 35,40% 38,50%
Commodities 0,00% 0,00% 0,0% 7,00% 10,40%
Moedas / Ouro 0,00% 0,00% 0,0% 3,00% 3,00%
Imóveis 5,60% 8,10% 16,2% 16,20% 17,40%
Alternativos (vinho, arte, selos) 0,00% 0,00% 0,0% 0,00% 0,00%
Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Alocação Estratégica
Carteiras de Crescimento Patrimonial
Podem
ser
todos
fundos

Pré-seleção1 dos ativos financeiros de cada classe
1 Fundos pré-selecionados são simulados entrando na carteira existente para medir o efeito no risco e retorno total da carteira e checar restrições/critérios mínimos ou máximos
2 As medidas dependem das classes de ativos ou categorias dos fundos
Processo de Pré-Seleção
1. Camada de Modelagem
2. Definição da categoria e subcategorias Anbima
3. Comparativos de mercado / benchmarks
Itens para seleção/restrições conforme nossos objetivos para a carteira
4. Avaliação dos Riscos2 de Mercado, Crédito, Liquidez e Concentração:
Volatidade, Duration, VaR, Maximo drawdown, Tracking error, Vacância, Spread de crédito/Ratings, etc
5. Avaliação da Performance2:
Rentabilidade, prêmio sobre benchmark, TIR (taxa interna de retorno), Dividend yield, Treynor, Sharpe, Alfa, etc
6. Condições de Investimento
Aplicação e resgate mínimos, patrimônio líquido, perfil de captação, carência, tributação, etc

TESOURARIAS
Pré-Seleção
dos
Fundos
Simulação na
Carteira
Existente
Carteira Base
Modificada para
você e seu objetivo
Aplicaçãodas
Restrições
O processo de montagem das carteiras-objetivo

VOCÊ
Avaliação individual de fundos de investimento
O QUE DETERMINA A PERFORMANCE DOS FUNDOS
AVALIAÇÃO QUANTITATIVA
Benchmarks
Avaliação de Riscos
Avaliação de Performance
Condições de Investimento
Avaliação Qualitativa do Fundo:
Gestora, patrimônio líquido, taxa de administração, etc

TESOURARIAS
VOCÊ
Simulação do processo decisório - definição categoria e subcategorias
1. O que pretende fazer com este dinheiro?
2. Qual é o seu apetite de risco?
3. Quando precisa do dinheiro disponível?
Pretendo pagar o total do financiamento da minha casa
Entre pequeno e médio, esse dinheiro tem destino certo
Preciso do dinheiro em no máximo 3 anos
Dona de Casa
com 35 anos

TESOURARIAS
VOCÊ
TESOURODITO
Escolha da
Classe do Fundo
(Categorias Base)
1. Fundos de Renda Fixa
2. Fundos de Ações
3. Fundos Multimercados
4. Fundos Cambiais
Que risco você
está disposto a
correr?
Que estratégia
mais se adequa ao
seu objetivo?
SIMPLES
INDEXADOS
BAIXA DURAÇÃO
MÉDIA DURAÇÃO
ALTA DURAÇÃO
DURAÇÃO LIVRE
INVESTIMENTO NO EXTERIOR
1 2
RENDA FIXA SIMPLES
ÍNDICES
SOBERANO
GRAU DE INVESTIMENTO
CRÉDITO LIVRE
INVESTIMENTO NO EXTERIOR
DÍVIDA EXTERNA
3
Definição categoria e subcategorias da Anbima

Definição categoria e subcategorias da Anbima
Duration da carteira inferior ou igual à
apurada no IRF-M (Maio/2021). Hedge
cambial obrigatório
Média Duração
Grau de Investimento
Devem manter, no mínimo, 80% do PL em TPF
ou ativos com baixo risco de crédito do mercado
doméstico ou externo
Classe de Ativos Subclasses Categorias Subcategorias AtivosFinais
Renda Fixa
Títulos Privados
Títulos Públicos Pré
Títulos Públicos Pós
Fundos de Renda Fixa
... Indexados
Média Duração
Soberano
Grau de Investimento Fundo L&S Md Grau Inv
Alta Duração ...
Renda Variável ...
Commodities
Fundos Imobiliários
Ações
...

Benchmarks do mercado de renda fixa

Boa parte são carteiras teóricas compostas por títulos de diversas maturidades/vencimentos
Benchmarks: comparativos de mercado para avaliar o binômio risco / rentabilidade
Índices e indexadores:
• CDI e Selic
• IRF-M (prefixados – LTN e NTN-F)
• IMA-B (indexados pelo IPCA – NTN-B Principal e
Cupom)
• IMA-S (pós-fixados pela taxa Selic)
• IDA (índice de debêntures)
• IMA-G (com todos os títulos)
• Personalizado_Compostos (mix asset allocation)

Benchmark definido para fundo no regulamento - CDI
CDI – 47,6%
CDI ou IDA?- 34,49%
CDI ou Merc. Ações/Derivativo (Compra a termo)? – 17,99%

Risco de Mercado
Existem diversas medidas. Vamos mostrar duas:
1. Volatilidade
2. Duration
Variação no valor/preço dos ativos financeiros da carteira de um fundo, observada de
forma conjunta na cota, ou em ativos puros: ações, títulos públicos e privados, etc.
Essa oscilação vai afetar a rentabilidade que poderá ser maior ou menor que seu
retorno passado ou em relação a um benchmark.

Avaliação de Riscos - Volatilidade
RETORNO ARITMÉTICO
 Total de ganhos ou perdas em certo período de tempo.

VOLATILIDADE HISTÓRICA
O desvio padrão mostra a variação ou a dispersão em relação ao retorno esperado
(média dos retornos).
Data Retorno Média Dispersão
06/03/2014 1,05% 0,06% 0,01%
07/03/2014 -0,82% 0,06% 0,01%
10/03/2014 -2,33% 0,06% 0,06%
11/03/2014 0,77% 0,06% 0,01%
12/03/2014 1,60% 0,06% 0,02%
Desvio Padrão 1,608%
Esse é o famoso
RISCO
06/11/2018
07/11/2018
08/11/2018
09/11/2018
10/11/2018
Dispersão em torno da Média

Índices e Ativos Vol Anual 1 ano Vol Anual 3 anos Vol Anual 5 anos
Ind. Dividendos B3 21,24 25,72 24,62
Ibovespa 19,17 22,8 23,17
Dólar Ptax Venda 12,51 15,93 14,84
Ima-B Anbima 9,25 8,48 8,73
IRF-M Anbima 4,43 4,01 3,68
Ima-S Anbima 0,11 0,15 0,14
Vol Diária 1 ano
Dólar Ptax Venda 0,79 Volatilidade do Fundo Selecionado
0,34% anual

Avaliação de Riscos - Duration
Duration de Macauly – Medida de Sensibilidade
em relação a taxa de juros
• É o prazo médio de vencimento de um título
• Mais especificamente a duration é a média
ponderada dos prazos de pagamentos tomando
como pesos os valores presentes dos
pagamentos descontados pela TIR ou Yield to
Maturity (YTM)
• Instrumento para simulações de choques de
juros nos preços dos ativos de renda fixa (títulos
pré ou componente pré: DI + X%)
   
P
y
nM
y
jC
D
n
j nj
j
 






1
11

Exemplo: Duration de Macauly dos títulos 1 e 2
P1
4 4 4
100
1 2 30 semestres
P2
7 7 7
100
1 2 10 semestres
    semestres90,16
63,84
%51
10030
%51
4 30
30
1
1 





 j j
j
D
    semestres70,7
44,115
%51
10010
%51
7 10
10
1
2 





 j j
j
D

Significados:
• O investidor que adquire o título 1 receberá em média o que investiu em 16,90
semestres ou 8,5 anos.
• O título 2 tem um prazo médio menor que o título 1. Logo ele está menos
exposto a variações na taxa de juros (na Estrutura a Termo de Taxa de Juros -
ETTJ) que o título 1.
Portanto, o seu preço deve ser menos sensível (menor risco) a variações na taxa
de juros que o título 1.

Observe a relação abaixo:
A variação percentual no preço do título dado uma pequena variação na taxa de
juros/ETTJ é um múltiplo (a duration modificada) dessa variação na taxa.
O sinal negativo no lado direito da equação acima indica que taxa de juros e preço
de um título possuem comportamento oposto.
yDM
P
P


y
D
DM


1

E o que faço com isso?
Posso simular como as mudanças nas taxas de juros
afetam a minha carteira de títulos
Agora imagine que você aplicou R$ 10,0 milhões em título com duration de 3 anos e as
taxas de juros aumentaram de 20% para 20,2%.
Qual a variação no patrimônio da carteira provocada pela mudança na taxa de juros?

Calculando....
Duração Modificada = 3 anos / (1 + 0,20) = 2,5
Variação no Patrimônio da Carteira: -Duração Modificada x Variação da Taxa =
Variação no Patrimônio da Carteira = - 2,5 x 0,2% = -0,5%
Perda = R$ 10,0 milhões x 0,5% = R$ 50.000,00
Portanto, conhecendo a duration podemos estimar rapidamente os efeitos de uma
pequena mudança das taxas na carteira de maneira razoavelmente confiável

Considera que as taxas de
cupom e de juros são
constantes ao longo do tempo
Deslocamento da taxa de juros (ETTJ) para cálculo
do novo preço do títulos ou carteira é paralelo
(linear). Ou seja, todas os vértices da curva sofrem
o mesmo choque
A duração só é válida para mudanças pequenas nas taxas de
juros. Quando ocorrem mudanças maiores, um fator conhecido
como convexidade (curvatura) torna-se importante.

Como usar?
1. Expectativa / Previsão da Taxa de Juros
a. Taxa deverá subir : encurtar a duration da carteira
b. Taxa deverá cair: aumentar a duration da carteira
2. Identificação de má precificação
a. Long and short em trechos da curva
b. Swaps e termos de juros
c. Day-trades no mercado de títulos os DI

Risco de Crédito
Risco dos emissores de ativos financeiros que integram a carteira não cumprirem suas
obrigações de pagar tanto o principal como os respectivos juros de suas dívidas
Investidor investe na Poupança
Risco de crédito: banco quebrar
Investidor investe no Tesouro Direto
Risco de crédito: governo quebrar
Investidor investe em CDBs
Risco de crédito: banco quebrar
Investidor investe em Debênture
Risco de crédito: empresa quebrar
1
2
3
4
Títulos de emissão pública: menor risco de crédito
Títulos de emissão de bancos com garantia do FGC:
poupança, CDBs, LHs, LCIs, LCAs, LCs, DPGE
Títulos de emissão de empresas: debêntures, CRIs,
CRAs, etc não possuem a garantia do FGC.

Risco de Crédito – Debêntures
Spread de Crédito
Importante ler o rating da
emissão e conhecer os
prêmios negociados no
mercado secundário
prazo (duration) x rating

Spread de Crédito

Tenha cuidado também
Com a concentração e
perda de valor das
garantias
Garantias

Níveis Mínimos de Risco de Crédito Aceitável no Fundo
Limites de Risco de Crédito do Fundo para Títulos Privados

Risco de Liquidez
1. Incapacidade temporária de fluxo de caixa
2. Ou de vender determinado ativo pelo preço e/ou prazo ideal por conta da baixa
ou mesmo falta de demanda / condições atípicas – Crises Econômicas / Dívidas
O fundo pode não conseguir pagar os resgates das cotas dentro do
prazo do regulamento

Risco de Liquidez – Debêntures

Relação entre os Riscos de Mercado, Crédito e Liquidez
RISCO DE
MERCADO
RISCO DE
CRÉDITO
RISCO DE LIQUIDEZ
Rebaixamento de Rating da empresa pode
acarretar grande variação de preço

Avaliação de Performance – Índice de Sharpe
Expressa a relação retorno/risco,
informando quanto de rentabilidade o
fundo oferece em relação ao risco
que expõe o investidor
Quantas unidades de risco se assume
para cada unidade de retorno
conquistada (ex-ante x ex-post)
Quanto maior, melhor.
Benchmark
Selic ou CDI
Índice de Sharpe do Fundo Selecionado
4,56 anual

Avaliação de Performance – Índice de Sharpe Generalizado
Expressa a relação retorno/risco,
informando quanto de rentabilidade
o fundo oferece em relação ao risco
que expõe o investidor, ou seja,
quantas unidades de risco se assume
para cada unidade de retorno
conquistada.
Quanto maior, melhor.
Carteiras Benchmark
Renda Fixa Selic, IRF-M
Multimercados IMA, IDKA, IHFA
Ações Ibovespa

Indicadores Selic Ima-B Ibovespa Itau RF Index Ibiuna MM Ibiuna Ibov
Retorno 12 meses 12,20% 13,65% 21,17% 15,37% 20,60% 12,37%
Risco 12 meses 0,09% 10,10% 21,59% 1,76% 17,16% 7,29%
Sharpe 1,80 0,49 0,02
Sharpe Generalizado 1,90 0,98 0,62
IMPORTANTE: NÃO COMPARE INDICES SHARPE DE MUNDOS DIFERENTES
IMPORTANTE: PRESTE ATENÇÃO NA CARTEIRA PORQUE RISCO DE CRÉDITO NÃO APARECE EM GERAL
NA VOLATILIDADE

Problema 1
E quando o retorno obtido pela carteira é
menor que o do ativo livre de risco?
Solução
1. A priori não faz sentido
econômico / prêmio
sobre o ativo livre de risco
negativo
2. Pode-se transformar o
Sharpe

Problema 2
Posso levar em consideração o Sharpe
para realocar minhas carteiras?
Não, o índice não leva em consideração
a correlação entre os retornos dos ativos

Avaliação de Performance – Índice Alfa
Mede o excesso de retorno obtido
pelo fundo após ajuste pelo risco
sistemático (Beta).
Mede a capacidade de seletividade
do gestor.
Desqualifica gestores que são bem
sucedidos na alta (baixa) do
mercado apenas por terem um Beta
maior (menor) do que 1.
Quanto maior, melhor
Retorno devido
ao risco sistemático
Prêmio sobre
o ativo livre de
risco

Valores que Alfa pode assumir:
α < 0 : gestor não esta conseguindo nem sequer a rentabilidade
correspondente ao risco sistemático assumido (beta)
α = 0 : gestor replica a rentabilidade média do mercado
α > 0 : gestor bate a média de seus competidores aportando valor ao fundo

Imagine que um gestor de carteras gerindo o fundo ABC com os seguintes dados:
 Rentabilidade anual = 12,37%
 Ativo livre de risco = 6,40%
 Benchmark a bater (Selic + 1%) = 7,40%
 Beta da carteira = 0,5
α (ABC) = (12,37% - 6,40 %) – [0,5 x (7,40% - 6,40%)] = 5,37
(5,97%)
Prêmio sobre o ativo livre de risco
(0,50%)
Prêmio sobre o mercado / risco sistemático

Aplicação Mínima
Resgate Mínimo
Perfil de Captação
Pagamento do Resgate
Tributação
Limites de Concentração

Perfil de Captação
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
0
2.500.000
5.000.000
7.500.000
10.000.000
12.500.000
15.000.000
17.500.000
20.000.000
22.500.000
25.000.000
07/11/16
07/12/16
07/01/17
07/02/17
07/03/17
07/04/17
07/05/17
07/06/17
07/07/17
07/08/17
07/09/17
07/10/17
07/11/17
07/12/17
07/01/18
07/02/18
07/03/18
07/04/18
07/05/18
07/06/18
07/07/18
07/08/18
07/09/18
07/10/18
07/11/18
Perfil de Captação Fundo
Evolução da Captação Líquida Acumulada Evolução do Nº de Cotistas

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