Caderno de adminsitração financeira julio cesar

Universidade Estácio de Sá – Campus Cabo Frio
Caderno de Administração Financeira
Julio Cesar de Souza – 2013.1
Arraial do Cabo, 25 de fevereiro de 2013.
Aula 1 – Aula 1: Síntese de Administração Financeira
Introdução
A administração financeira preocupa-se com as tarefas do administrador financeiro. Estes
administradores devem gerir ativamente os assuntos financeiros de qualquer tipo de empresa,
mesmo se a empresa for: sem fins lucrativos, empresa pública ou privada.
Mas afinal, o que são Finanças?
Podemos definir finanças como a arte e a ciência da gestão do capital. Também podemos afirmar
que todos os indivíduos e organizações recebem, gastam e investem o seu dinheiro.
A área de finanças irá preocupar-se com a dinâmica do processo entre os indivíduos, empresas e
instituições. Esta área é ampla e dinâmica, e afeta todos os setores da empresa, mas
principalmente os setores: financeiro e de administração financeira.
Setores Financeiros - Preocupam-se com o desenvolvimento e a entrega de serviços.
Seores Administrativos - Planejamento, captação de fundos para financiar a empresa, concessão
de crédito a clientes, etc.
Função da administração financeira
Para entender a função da administração financeira é importante conhecer as modalidades
jurídicas de organização de empresa.
As três modalidades mais comuns são:
Firma individual
É uma empresa de propriedade, com uma única pessoa. É muito mais simples criar este tipo de
empresa, já que é sujeita a menos regulamentações.
Responsabilidade da Firma Individual - É uma responsabilidade sobre as dívidas da Empresa, é
ilimitada e cabe ao proprietário o direito ao Lucro, assim como as obrigações com as dívidas.
Desta forma, não há distinção entre rendimentos de pessoa física e de pessoa jurídica, desta
forma o lucro da empresa é tributado como se fosse rendimento de pessoa física.
Sociedade por cotas
É uma empresa de propriedade, com dois ou mais proprietários.
Responsabilidade da Sociedade por cotas - A responsabilidade de uma sociedade por quotas é
limitada, na qual cabe a um ou mais sócios gerais a responsabilidade pela gestão da empresa,
mas haverá um ou mais sócios limitados que não terão participação ativa no negócio.
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Julio Cesar de Souza
(Continuação do Caderno de Administração Financeira..................................................................)
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O sócio limitado terá a responsabilidade pelas dívidas da empresa, e essa é restrita ao montante
que tenha contribuído para o capital da sociedade, ou seja, ele só responderá na proporção da sua
participação.( ex: se este sócio possui 50% das cotas, ele só responderá pelas obrigações na
mesma proporção, ou seja, 50% desta obrigação)
Sociedade por ações
A sociedade por ações é regida pela Lei 6404/76 (lei da S.A). É uma sociedade anônima com o
capital dividido em ações.
Responsabilidade da Sociedade por ações - A responsabilidade dos sócios é limitada pelo preço
da emissão das ações subscritas ou adquiridas.
Todas as áreas da empresa são obrigadas a interagir com o pessoal de finanças e com o
procedimento da administração financeira.
A função da administração financeira tem uma relação com a teoria econômica e com a
contabilidade e as atividades básicas do administrador.
Estrutura da função financeira
Todos os setores da empresa interagem com o setor financeiro.
Responsável pela gestão da atividade financeira Atividades fiscais e contábeis
Tesoureiro: geralmente é responsável pela gestão de
atividades financeiras, tais como planejamento financeiro e
captação de fundos, tomada de decisões de investimentos,
gestão de caixa e gestão de atividades de crédito, etc.
Controller: lida com atividades contábeis, tais
como: contabilidade gerencial, gestão de assuntos
fiscais, contabilidade financeira, etc.
Objetivo da administração financeira
Alguns dizem que o objetivo da empresa é sempre maximizar o lucro, mas para alcançar este
objetivo, o administrador financeiro deveria concentrar-se apenas no lucro geral da empresa, mas
não é o que acontece. As Sociedades por ações medem seus lucros em termos de lucro por ação
(LPA).
Mas a Maximização do lucro não é o objetivo, pois sendo assim, ele ignoraria a distribuição dos
resultados no tempo, os fluxos de caixa disponíveis aos acionistas e o risco.
A administração financeira compete à gestão racional dos recursos financeiros da empresa.
Quando os recursos são escassos, cabe ao departamento financeiro tomar as decisões, a fim de
obter os melhores benefícios no futuro.
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O objetivo de uma empresa pode ser declarado de várias maneiras, como maximização dos
lucros, maio, participação de mercado, maximização das vendas e da riqueza dos proprietários,
etc.
O principal objetivo da Administração Financeira é o de maximizar a riqueza dos
sócios/acionistas. Para que isso aconteça, as atribuições do Administrador Financeiro podem ser
sintetizadas em três atividades básicas:
A - Realização de análise e planejamento financeiro.
B - Tomada de decisões de investimentos.
C - Tomada de decisões de financiamento.
Maximização dos lucros
A Maximização dos Lucros é o objetivo principal de uma empresa, a ideia é ter lucros cada vez
maiores em um curto prazo.
Neste sentido o administrador pode tomar diferentes decisões, como minimizar as despesas com
promoções de produtos, por exemplo:
✔ Não realizar manutenção adequada em máquinas e equipamentos.
✔ Substituir mão de obra qualificada de salários altos.
✔ Substituir matéria prima de qualidade.
Segundo Gitman (1997), a maximização do lucro não considera o risco, porém, a maximização
da riqueza considera explicitamente o risco.
Uma premissa básica na Administração Financeira é que existe uma relação entre risco e retorno,
na qual:
Acionistas - Esperam perceber maiores retornos de investimento de maior risco, cada vez mais
cedo.
Administradores Financeiros - Precisam levar em conta o risco, ao avaliarem investimentos
potenciais.
Maximização da Riqueza dos Proprietários - Busca elevar o preço de mercado de ações ou da
empresa. Essa elevação não resulta apenas dos lucros presentes, mas também do potencial de
lucros futuros, da política de dividendos, da estrutura de capital, do crescimento, da segurança e
outras variáveis.
Maximização do lucro - Não considera o risco, porém, a maximização da riqueza considera
explicitamente no risco.
Uma premissa básica na Administração Financeira é que existe uma relação entre risco e retorno:
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Risco x Retorno
Os acionistas esperam perceber maiores retornos de
investimento de maior risco e vice-versa.
Os Administradores Financeiros precisam, portanto, levar
em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais.
Indicar ano do autor e rever pontuação.
A Companhia Drury está estudando a expansão de sua linha de produção em um de seus dois
novos produtos, C ou D.
O produto C parece ser um produto relativamente seguro para se investir.
O produto D é considerado um item de moda altamente arriscado.
Após considerar todos os custos, espera-se que os dois produtos gerem os seguintes lucros por
ação ao longo de suas vidas de cinco anos.
Se ignorarmos quaisquer diferenças no risco e usarmos uma abordagem de maximização do
lucro, parece que o produto D seria o preferido.
Contudo, se considerarmos que o produto D é altamente arriscado, enquanto que o produto C
representa um investimento seguro, a conclusão poderá não ser tão direta. A empresa poderá
apenas exigir um retorno de 10% sobre o produto C, ao passo que, como compensação para o
maior risco do produto D, tenha que obter 15%.
Tendo em vista que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, é importante que
o Administrador Financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles.
A abordagem da maximização da riqueza considera o risco, enquanto que a maximização do
lucro o ignora. A maximização da riqueza é, portanto, a abordagem preferida.
Relações entre finança e contabilidade
As atividades do tesoureiro (financeiro) e do controller (contador) estão intimamente
relacionados e com frequência.
A diferença básica entre finanças e contabilidade é que uma está relacionada a fluxo de caixa e a
outra está relacionada à tomada de decisão.
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A função primordial do administrador financeiro é manter o grau de solvência da empresa,
planejando seus fluxos de caixa.
A função primordial do contador = produzir e divulgar dados para a mensuração do desempenho
da empresa, avaliando sua posição financeira, e para o pagamento de impostos.
O administrador avalia as demonstrações contábeis, produzindo dados para a melhor tomada de
decisão, avaliando o risco e o retorno financeiro da empresa, com base em sua avaliação dos
retornos e riscos correspondentes.
Os contadores se dedicam na coleta e apresentação de dados financeiros.
A tomada de decisão é a segunda diferença básica entre finanças e contabilidade.
Tomada de Decisão
A falta de planejamento e controle financeiro faz com que muitas empresas quebrem. Elas
apresentam insuficiência e inexistência de suporte financeiro necessários para sua organização,
sendo indiscutivelmente necessárias de informações do Balanço Patrimonial, no qual se
contabiliza estes dados na gestão financeira, analisando-se detalhadamente para a tomada de
decisão.
A preocupação com a tomada de decisão, junto ao administrador financeiro, segue devido à
decisão entre os investimento e financiamentos, além de determinar recursos para a empresa.
Entretanto, as decisões são realmente tomadas com base nos efeitos de seus fluxos de caixa sobre
o valor da empresa.
Etapas do processo de decisão de investimento
O processo de tomada de decisão de investimento possui algumas etapas, a saber:
Identificação da oportunidade ou necessidade de investimento
Exemplo: Imagine uma oportunidade da abertura de uma nova empresa, o que lhe trará expansão
nas vendas e consequentemente retornos financeiros. Mas outros problemas podem exigir
investimentos, como: máquinas, equipamentos, mão de obra.
Busca de alternativa de investimentos
A busca de alternativa de investimentos deve ocorrer independentemente das preferências de
investimento do investidor. Mas lembrem-se: Estas alternativas mudam de investidor para
investidor, em virtude de algumas variáveis e a aceitação do risco (renda fixa, ações, etc.).
Análise do Investimento
Após a busca das alternativas de investimento, cabe a análise das mesmas. Esta deve ser
criteriosa e tecnicamente fundamentada, utilizando os métodos de Valor Presente Líquido, prazo
de retorno do investimento e a taxa interna de retorno.
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Seleção do investimento
A seleção da melhor alternativa indicará a opção do investimento, assim será a escolha da
alternativa que trará o retorno financeiro mais elevado, com o nível de risco aceitável pelo
investidor.
Objetivo da empresa
Maximização de Riquezas - Podemos admitir que o objetivo principal da empresa, e, por
conseguinte, de todos os administradores e empregados, é o de maximizar a riqueza de seus
proprietários.
A maximização da riqueza em uma sociedade por ações é medida pelo preço da ação, ou seja,
pelo valor que seria alcançado na venda dos direitos de participação no seu capital.
Minimização das despesas - O objetivo de melhorar os resultados apresentados pela empresa e
aumentar o valor do patrimônio, por meio da geração de lucro líquido.
Como a empresa pode obter rendimento com os fundos que recebe, o recebimento preferido é
aquele que vem mais rápido e com resultado satisfatório.
Funções do administrador
O Administrador é o responsável pela execução das funções financeiras da empresa.
As atividades do administrador financeiro podem ser relacionadas às demonstrações financeiras
básicas da empresa. Suas atividades primárias fundamentais são:
1. Analisar e elaborar o planejamento financeiro - Transformar os dados financeiros, de
forma que possam ser utilizados para monitorar a situação financeira da empresa; Avaliar
a necessidade de se aumentar ou reduzir a capacidade produtiva e determinar aumentos
ou reduções dos financiamentos requeridos.
2. Tomar decisões de investimento - Determinam a combinação e os tipos de ativos
constantes do balanço patrimonial da empresa).
Tais decisões são importantes porque afetam o sucesso da empresa na consecução de seus
objetivos.
3. Tomar decisões de financiamento - Primeiramente, lida com a combinação mais
apropriada entre financiamentos em curto e longo prazos deve ser estabelecida. Uma
segunda preocupação, igualmente importante, é que fontes individuais de financiamento,
em curto ou longo prazos, são as melhores, em um dado instante.
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Posição do administrador financeiro junto à empresa
Agency
Quando a empresa cresce, o proprietário se afasta de algumas atividades operacionais, e para
realizar essas funções contratam-se os gestores.
Quando a empresa se torna grande demais, ela recorre à abertura de capital e assim capta
recursos de terceiros por meio da emissão de ações. O proprietário se torna acionista e contrata
um administrador responsável por esse gerenciamento e dá a ele o poder de tomar decisões.
Administradores não proprietários - São contratados como agentes dos proprietários, que os
contratam e delegam poderes para tomar decisões e administrar a empresa em nome deles. Este é
um problema, pois muitos não se preocupam com o objetivo da empresa e sim com seus
objetivos pessoais.
Riscos de custos de Agency - Para minimizar o que chamamos de risco de custo de agency e
contribuir para a maximização da riqueza do proprietário, os acionistas incorrem ao custo de
monitoramento do comportamento do administrador. Como uma proteção contra os atos
desonestos do administrador e a concessão de incentivos pecuniários a esses profissionais para
maximizar o preço da ação.
Separação de propriedade e gestão - Quando a empresa é separada entre propriedade e gestão,
passamos a ter a figura do principal e do agente. O principal representa os acionistas e o agente
representa os administradores contratados.
O que se espera do Agente?
Espera-se que ele realize ações alinhadas com o modelo de gestão do principal e que suas
decisões atendam os propósitos de maximização da riqueza.
Algumas situações que resultam em conflito de interesses por divergirem dos interesses próprios
desses atores:
1 - O principal no comando da empresa pode implementar projetos de maior risco e retorno.
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O agente deve preferir projetos de menor risco, que não lhe causem problemas.
2 - O ganho que a empresa proporciona ao principal é considerado residual e ao agente cabe o
ganho contratual.
3 - Já que a empresa é constituída sob o pressuposto da continuidade, as ações do agente, antes
desenvolvidas pelo principal, devem ser empreendidas a fim de garantir a sobrevivência da
empresa no longo prazo.
Como reduzir os conflitos de agência
Para minimizar os conflitos, ou até mesmo resolvê-los, devem ser criados mecanismos eficientes
para a convergência de interesses entre o principal e o agente.
Estes mecanismos são os incentivos e o monitoramento. O incentivo é a remuneração dos
agentes. Eles podem ser remunerados com o recebimento de ações da empresa, ou com a opção
de compra subsidiada pelas ações.
São Pedro da Aldeia, em 13 de março de 2013.
Aula 2 – Investimento
Análise de Investimentos
Analisar investimentos ou elaborar um orçamento de capital nos leva a avaliar a viabilidade
financeira dos investimentos e quando realizada envolve várias condições, critérios e objetivos.
O primeiro método que utilizamos é o: VALOR PRESENTE LÍQUIDO
O Valor presente líquido (VPL) é uma técnica que procura avaliar em valor atual os fluxos de
caixa de um determinado projeto de investimento, onde todos os valores são trazidos para a data
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presente, por meio de uma taxa de desconto, também conhecida como taxa de atratividade.
O Valor presente líquido proporciona uma comparação entre o valor do investimento e o valor
dos retornos esperados com todos os valores considerados no momento atual.
Na análise de um projeto de investimento, é a técnica mais aceita por não deixar dúvidas sobre a
decisão a ser tomada.
Onde: Fc0 ou I = investimento realizado, está no tempo 0 (ZERO) por ser desembolso.
FCn = fluxos de caixa líquido, esperados como retorno do investimento, portanto, uma
entrada.
I = taxa de desconto ou taxa de atratividade, a qual permite trazer o Fluxo de caixa a
valor presente.
Se: VPL > 0, o projeto será aceito, pois os retornos oferecidos cobrirão o capital investido, o
retorno mínimo exigido e ainda oferecerão um ganho líquido extraordinário ao investidor.
Se: VPL < 0, o projeto será rejeitado, pois os retornos oferecidos não cobrirão o capital investido
acrescido do retorno mínimo exigido.
Se: VPL = 0, o projeto será indiferente, pois seu retorno apenas cobrirá o capital investido, ou
seja, não oferece nenhum ganho além.
Uma empresa pretende investir em um projeto o valor de $55.000,00, que deverão proporcionar
receitas líquidas a partir de 2009 conforme tabela a seguir:
Ano Receitas Líquidas ($)
2009 15500
2010 18800
2011 17200
2012 17200
2013 17200
2014 13500
Sabendo-se que o valor de revenda dos equipamentos no ano 2010 é estimado em US$9000,00 e
que a taxa de retorno esperada é igual a 21% a. a., pede-se analisar se o investimento planejado é
rentável.
Solução:
Temos:
Investimento inicial = Co = 55000.
Receitas:
C1 = 15500, C2 = 18800, C3 = C4 = C5 = 17200;
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no sexto ano a receita será C3 = 13500 + 9000 = 22500, pois teremos 13500 do ano mais o preço
de revenda 9000.
Teremos então:
VPL para uma taxa de juros i = 21 % a. a. = 21 /100 = 0,21 a. a. 1 + i = 1 + 0,21 = 1,21
Substituindo na fórmula do VPL vem:
VPL = VP - Co = = 15500 / 1,211 + 18800 / 1,21 2 + 17200 / 1,21 3 + 17200 / 1,214 + 17200 /
1,215 + 22500 / 1,21 6 - 55000
Usando uma calculadora científica teremos:
VPL = 12809,92 + 12840,65 + 9708,95 + 8023,93 + 6631,34 + 7169,19 - 55000 = + 2183,98.
Como o Valor Presente Líquido - VPL é um valor positivo, infere-se que o investimento é
rentável e poderá ser feito, pois a taxa efetiva de retorno será certamente superior aos 21% a. a.
(21% ao ano) esperados pela indústria.
Usando a calculadora financeira HP 12C, a sequência de comandos seria:
f CLEAR reg
55000 CHS g Cfo
15500 g CFj
18800 g Cfj
17200 g Cfj
17200 g Cfj
17200 g CFj
22500 g Cfj
RCL n (aqui vai aparecer no visor o número 6, pois são 6 valores no fluxo de caixa)
21 i (lembre-se que a taxa i é 21%)
f NPV (teclar f e em seguida NPV)
Aparecerá no visor da calculadora o valor 2.183,9868
Considerando um projeto da empresa Truke de mestre com Investimento Inicial de $ 1.500,
fluxos de entrada de caixa de 200, 350, 450, 550, sabendo que o custo de capital é de 10%, e que
o tempo que a empresa estipulou para recuperar o investimento é de 2 e 5 meses, pede-se:
Determine o VPL.
1500 CHS g CFo
200 g CFj
350 g CFj
450 g CFj
550 g CFj
10i
F NPV -315,17
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Neste caso, o VPL foi negativo. Desta forma o projeto de investimento deverá ser rejeitado.
E se mudarmos a taxa de retorno do problema anterior para uma taxa de retorno esperada igual a
25% a. a. Quanto seria?
NPV = - 3.182,1440 (como o Valor Presente Líquido é negativo, o investimento não seria
rentável, pois neste caso, a taxa efetiva de retorno seria menor do que os 25 % a. a. esperados
pela indústria).
O segundo método de orçamento capital: PRAZO DE RETORNO DE INVESTIMENTO
(PAYBACK)
É a medida do prazo de retorno do investimento. É onde encontramos a resposta de quanto
tempo precisamos para recuperar o capital que foi investido. Este tempo é medido em meses,
anos, dias, etc.
Payback simples é o tempo necessário para a recuperação do investimento
EX:
Um investidor coloca o capital de $ 1000,00 em um projeto que lhe dará um fluxo de caixa anual
no valor de $ 350,00. Em quanto tempo ele recupera o seu capital?
Quando as entradas de caixa forem iguais bastará dividir o valor do investimento por apenas uma
das entradas líquidas de caixa.
Sendo assim, teremos PB = 1000 /350 = 2.86 anos aproximadamente.
Então o resultado é 2,86 anos, ou seja, maior que dois anos e menor do que 3 anos. Vamos supor
que o investidor queira o resultado mais preciso.
Então o tempo de recuperação do capital de $1000,00 será em: 2 anos, 10 meses e 10 dias.
O melhor investimento é aquele em que se recupera o capital em menor tempo.
Agora vamos supor que o mesmo investidor com o mesmo capital de $ 1000,00 investe em um
projeto com as seguintes entradas líquidas de caixa:
Vamos lá! Entradas diferentes de caixa. Não poderemos fazer como o método anterior, mas é
fácil.
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Como já sabemos que em 3 anos temos $900,00, só faltam $ 100,00, mas no quarto ano o valor
ultrapassa. Então vamos dividir o que falta ($100,00) pelo que o próximo ano nos oferece ($
3500,00).
100/300 = 0,3333333 ano
Agora o procedimento é o mesmo, aconselho a não “zerar “ a máquina, podemos utilizar todos
os números e multiplicar por 12 que é a quantidade de meses que tem o ano.
0,3333333 x 12 = 4 meses
Resultado
O capital será recuperado em 3 anos e 4 meses.
Chegamos à conclusão que o melhor investimento é o primeiro projeto! Isso mesmo, aquele que
se recupera o capital mais rápido.
Então chegamos a conclusão que os critérios para a tomada de decisão são os seguintes:
Se o período de payback for menor que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto
será aceito.
Se o período payback for maior que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto será
rejeitado.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
A taxa interna de retorno é uma taxa média periódica de retorno de um projeto suficiente para
repor, de forma integral e exata o investimento realizado.
Taxa Média periódica de retorno - Representa a rentabilidade do projeto.
Taxa interna de retorno - É o momento em que são igual das as saídas e entradas de caixa, ou
sendo mais claros, o momento em que após ter descontado as entradas de caixa, encontraremos o
valor do investimento, ou seja, o VPL é igual a zero.
O cálculo da TIR dá um pouco mais de trabalho, já que podemos calcular através de tentativas,
mas para evitar perda de tempo, podemos utilizar a calculadora financeira.
Ex:
Um investidor coloca o capital de $ 1000,00 em um projeto que lhe dará o seguinte fluxo de
caixa anual:
Ano 1
R$ 220,00
Ano 2
R$ 605,00
Ano 3
R$ 339,30
Qual a TIR deste projeto?
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Zero = -1000,00 + 220 (1+TIR)1 + 605 ( 1+TIR)2 +399,30 (1+ TIR)3
Zero= -1000,00 + 220 (1,10) + 605 (1,10)2 + 399,30 ( 1,10)3
A TIR desse projeto é igual a 10%, observe que o VPL é descontado na mesma taxa de
atratividade (10%), assim demonstrando que a VPL é igual a zero. Então seu resultado é
INDIFERENTE.
Mas se tivermos uma maquina financeira, encontraremos o resultado rapidamente.
Não esqueça!! A TIR é a taxa que mede o retorno do investimento.
Retornando todas as parcelas (entradas e saídas) de um fluxo de caixa para o “momento zero”
(hoje) e igualando ao valor presente.
A equação que nos dá a taxa interna de retorno é a seguinte:
A solução algébrica desse tipo de cálculo é bastante trabalhosa. Perceba que a solução da
incógnita ( i ) só será possível por tentativa e erro. Faríamos a substituição dos termos e, por
meio de tentativas, iríamos nos aproximando da taxa ( i ).
Para visualizar melhor o problema, será necessário esquematizar um fluxo de caixa para cada
situação.
Um investidor recebeu uma proposta para entrar como sócio numa empresa que fez a seguinte
previsão de lucro:
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VPL x TIR
Quando os projetos são mutuamente exclusivos, ou quando há relacionamento de capital, esta
classificação permite à empresa determinar qual deles é melhor pelo ponto de vista financeiro.
Quando há necessidade de um racionamento do capital, devemos aplicar um dos dois ou até
mesmo os dois tipos de cálculos (VPL e TIR) para determinar qual o projeto a ser aceito. Uma
das causas mais conflitantes é o reinvestimento de entrada de caixa intermediaria, ou seja,
quando a entrada é realizada ao término do projeto.
O VPL pressupõe que as entradas intermediárias são reaplicadas ao custo de capital.
A TIR supõe que as entradas intermediárias são aplicadas a uma taxa igual à TIR do projeto.
Ex:
Considerando um projeto da empresa Truke de mestre, com Investimento Inicial de $ 1.500,
fluxos de entrada de caixa de 200, 350, 450, 550, sabendo que o custo de capital é de 10%, e que
o tempo que a empresa estipulou para recuperar o investimento é de 2 e 5 meses, pede-se:
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Determine o VPL Determine a TIR
Observe que o valor do VPL é negativo, ou seja, este projeto será rejeitado por este método, e
como a TIR obteve um resultado menor do que a taxa de atratividade (10%), confirma a rejeição
do projeto.
(Provão 2001) O diretor da Toalhas Joinville Ltda. deseja substituir uma empacotadora mecânica
por outra eletrônica. Existem três empacotadoras candidatas. Apesar do investimento inicial ser
o mesmo para todas as máquinas, a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa
intermediários diferem. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os
resultados encontrados:
Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano, quais Empacotadora(s)deve(m) ser
escolhidas?
Empacotadora TIR (%)
X 18
Y 23
Z 27
As três empacotadoras seriam escolhidas, pois
possuem um TIR superior ao custo de
oportunidade.
Risco
Agora que relembramos tudo de análise de investimentos e entendemos a importância das
ferramentas necessárias para a tomada de decisão, percebemos que nem tudo no mundo dos
investimentos é só retorno positivo, e neste caso observamos que temos algo que nos leva a uma
incerteza de investir em um determinado projeto, é o RISCO.
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Segundo Gitman, Risco é a possibilidade de perda financeira.
Qualquer tipo de investimento gera Risco, a todo o momento podemos nos considerar nesta
posição. No momento em que saímos de casa, já assumimos o risco até o nosso retorno, assim
como em qualquer investimento.
São Pedro da Aldeia, em 24 de marçode 2013.
Aula 3 - Administração Financeira
Risco
RISCO é a possibilidade de perda financeira.
Os conceitos de risco, retorno e custo de oportunidade devem nortear as decisões sobre
investimentos.
O risco pode ser considerado como sinônimo de incerteza e desta forma refere-se à variação das
taxas de retorno.
Já que, quando investimos podemos ter um retorno positivo ou negativo. Desta forma, podemos
afirmar que quanto mais certo é o retorno do investimento, menor será o risco que ele oferecerá.
Quando se trata de investimentos, geralmente, as pessoas apresentam um comportamento típico
de aversão ao risco, mas para esta aceitação exige-se uma taxa de retorno aceitável.
Risco - Está associado à variabilidade do retorno de um investimento e resulta na possibilidade
de ganhos ou prejuízos.
Retorno - Corresponde aos ganhos ou prejuízos proporcionados pó um investimento.
Incerteza - E a incerteza está associada à ausência de conhecimentos ou de informações sobre os
acontecimentos futuros, o que não possibilita conhecer com antecipação o resultado de um
investimento.
Quando um investidor tem intenção de aplicar seus recursos, é importante que ele conheça a
relevância do risco e do retorno ante de investir. Imagine que este investidor tenha que optar
entre dois investimentos que prometem retornos iguais, racionalmente escolhe-se o de menor
risco.
Exemplo:
Imagine que um investidor disponha de certa quantia em dinheiro e resolva aplicá-la em um
banco. Ao chegar, o gerente apresentará vários produtos financeiros como: caderneta de
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poupança, CDB, fundos de investimentos, ações, etc.
O gerente irá informá-lo que alguns investimentos remuneram com taxas Pré- fixadas e outras
com rendimentos incertos, se o investidor aplicar em um CDB, por exemplo, com vencimento
para 30 dias e rendimento de 1% , seu investimento terá rendido exatamente o valor esperado.
Neste caso, o risco é baixo, pois há certeza no valor do rendimento.
No caso de um investimento no mercado acionário, o investidor poderá obter perda ou ganho.
Imagine que o investidor tenha adquirido ações de uma determinada empresa por $10,00 e ele
decide vendê-la por $ 11,00 neste caso ele obteve 10% de ganho por cota de ação.
R$ 10,00 → R$ 11,00 → 10% de ganho por cota
Se a ação ao invés de subir tivesse tido uma queda para $ 8,00, o investidor teria uma perda de
10% por cota de ação.
R$ 10,00 → R$ 8,00 → 10% de perda por cota
Podemos observar que no mercado temos vários tipos de riscos, como:
Risco Operacional
Risco Financeiro - Importante para os administradores financeiros.
Riscos de Variação de Taxa de Juros, Liquidez e Mercado - Mais específicos e importantes
para acionistas.
Riscos de Eventos, câmbio e poder aquisitivo - Importantes para empresas e acionistas.
Na verdade, o risco sempre estará associado à variabilidade do retorno do investimento e pode
resultar em perda ou ganho, e o retorno corresponderá aos ganhos ou prejuízos proporcionados
por um investimento. A incerteza está associada à ausência de conhecimentos ou de informações
sobre os acontecimentos futuros.
Riscos Específicos da Empresa
Risco de Poder Aquisitivo - É a probabilidade da empresa não ser capaz de cobrir seus custos de
operação. Seu nível é determinado pela estabilidade das receitas da empresa (fixos) e pela
estrutura de seus custos operacionais (variáveis).
É a probabilidade de a empresa não ser capaz de saldar suas obrigações financeiras. Seu nível é
determinado pela previsibilidade dos fluxos de caixa operacionais da empresa e suas obrigações
financeiras com encargos fixos.
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Risco Específico dos Acionaistas
Risco de taxa de juros - A possibilidade de que as variações das taxas de juros afetem
negativamente o valor de um investimento. A maioria dos investimentos perde valor quando a
taxa de juros sobe e ganha valor quando ela cai.
Risco de Liquidez - A possibilidade de que um ativo não possa ser liquidado com facilidade a
um preço razoável. A liquidez é significativamente afetada pelo porte e pela profundidade do
mercado no qual o ativo é costumeiramente negociado.
Risco de Mercado - A possibilidade de que o valor de um ativo caia por causa de fatores de
mercado independentes do ativo (como eventos econômicos, políticos e sociais). Em geral,
quanto mais o valor do ativo reage ao comportamento do mercado, maior é seu risco; quanto
menos reage, menor é seu risco.
Risco do evento - A possibilidade de que um evento totalmente inesperado exerça efeito
significativo sobre o valor da empresa ou um ativo específico. Esses eventos raros, como a
decisão do governo de mandar recolher do mercado um medicamento popular, costumam afetar
somente um pequeno grupo de empresas ou ativos.
Risco de câmbio - A exposição dos fluxos de caixa esperados para o futuro a flutuações das
taxas de câmbio. Quanto maior a possibilidade de flutuações cambiais indesejáveis, maior o risco
dos fluxos de caixa e, portanto, menor o valor da empresa ou do ativo.
Risco de poder aquisitivo - A possibilidade de que a variação dos níveis gerais de preços,
causadas por inflação ou deflação na economia, afete desfavoravelmente os fluxos de caixa e o
valor da empresa ou de um ativo. Normalmente, as empresas ou os ativos, com fluxos de caixa
que variam com os níveis gerais de preços, apresentam risco mais baixo de variação de poder
aquisitivo. Ao contrário, se os fluxos de caixa não variarem de acordo com os níveis gerais de
preços, oferecem maior risco de poder aquisitivo.
Risco de tributação - A possibilidade de que mudanças adversas na legislação tributária venham
a ocorrer. Empresas e ativos cujos valores são sensíveis a essas mudanças implicam maior risco.
Retorno
O Retorno de um investimento corresponde ao total de ganhos ou de prejuízos proporcionados
por ele durante um intervalo de tempo. Podemos afirmar que Retorno é a possibilidade de perda
ou ganho de um investimento.
O retorno sobre um investimento é a variação do valor (final-inicial) mais o seu fluxo de caixa
gerado durante um período. É expresso como uma porcentagem do investimento no inicio do
período.
Podemos utilizar a o calculo de retorno para mensurar o retorno através do seguinte cálculo:
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Retorno Realizado
Exige que o ativo seja comprado e vendido durante o período de tempo em que o retorno é
medido.
Retorno Não Realizado
É o retorno que poderia ter sido realizado se o ativo tivesse sido comprado e vendido durante o
período de tempo em que o retorno foi medido.
Exemplo 1: No ano passado, um investimento teve um valor de mercado de R$ 30.000, gerando
um fluxo de caixa durante esse ano de R$ 2.500.Considerando-se que o atual valor de mercado
do investimento é de R$ 31.000, qual a taxa de retorno do investimento?
Exemplo2: Consideremos que um investidor aplicou seus recursos na bolsa de valores no inicio
de determinado ano. Investiu $ 50 mil em ações da empresa X e $ 30 mil em ações da empresa Y.
No final do ano, as ações da empresa X estavam cotadas em $ 55 mil e as ações da empresa Y
$30 mil. Durante o ano, o investidor recebeu $ 3 mil de dividendos da empresa X e $ 1.500,00 da
empresa Y. Com o emprego da equação do retorno, tem-se:
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Relação Risco x Retorno
Como já sabemos, existem vários tipos de risco e retorno. Vamos agora entender como trabalhar
com os dois?
Na verdade podemos imaginar uma moeda, essa mesmo que você possui em sua carteira. Ela tem
dois lados não é mesmo?
Então, assim podemos exemplificar o risco e retorno; são faces de uma moeda onde de um lado
termos o retorno, mas sempre conviveremos com o outro lado: o risco.
Para uma boa tomada de decisão, não podemos desprezar nenhum dos dois lados, afinal o
retorno de um investimento sempre apresentará um risco.
Os tipos de investimentos e administradores diferem uns dos outros.
Os brasileiros geralmente são avessos a risco. Não é a toa que usamos mais os investimentos de
poupança ou invés de investimentos em mercado de ações.
Alguns preferem o “pouco, mas certinho”, e o medo do risco é tanto que nem ao menos”
pulveriza“ seu capital.
Níveis de Riscos
Para o administrador indiferente ao risco, o retorno exigido não varia quando o nível de risco vai
de x1 para x2. Essencialmente, não haveria nenhuma variação de retorno exigida em razão do
aumento de risco. É claro que essa atitude não faz sentido em quase nenhuma situação
empresarial.
Para o administrador avesso ao risco, o retorno exigido aumenta quando o risco se eleva. Como
esse administrador tem medo do risco, exige um retorno esperado mais alto para compensar o
risco mais elevado.
Para o administrador propenso ao risco, o retorno exigido cai se o risco aumenta. Teoricamente,
como gosta de correr riscos, esse tipo de administrador está disposto a abrir mão de algum
retorno para assumir maiores riscos. Entretanto, esse comportamento não tenderia a beneficiar a
empresa.
Em sua maioria, os administradores são avessos ao risco. Para certo aumento de risco, exigem
aumento de retorno.
Geralmente, tendem a serem conservadores, e não agressivos, ao assumir riscos em nome de suas
empresas.
Portanto, neste aula será feita a suposição de que o administrador financeiro tem aversão a risco
e exige retornos maiores para correr riscos mais altos.
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Analise de sensibilidade
Cada investidor tem suas preferências pessoais em relação a risco.
Mais arrojados - Ou seja, aqueles que aceitam níveis mais elevados de risco, esperam ser
recompensados com ganhos maiores para seus investimentos
Mais conservadores - Ou seja, aqueles que se sujeitam a níveis mais baixos de risco, contentam-
se com ganhos menores. Para avaliar o nível de risco o investidor utiliza a análise de
sensibilidade de cenários e de análise estatística.
A análise de sensibilidade busca oferecer ao tomador de decisão uma percepção do risco. Para
fazer a análise de sensibilidade se faz necessário a criação de cenários diferentes e a associação
de retornos a eles.
São considerados três cenários:
OTIMISTA - MAIS PROVÁVEL - PESSIMISTA
A análise de sensibilidade de um determinado projeto sai a testá-lo em situações ou cenários
futuros não esperados pelo investidor, mas que possuem probabilidade de ocorrência.
O risco de um ativo pode ser medido pela amplitude dos retornos e esta é encontrada apenas
subtraindo o resultado do retorno pessimista do resultado do retorno otimista.
Quanto maior o resultado, maior será o RISCO do ativo.
Exemplo: A Cia. Tudo de Bom está considerando duas alternativas de investimento, para as quais
fez as estimativas abaixo:
A empresa Tudo de Bom apresentou dois ativos onde cada um deles exige um dispêndio inicial
de 20.000,00.
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A administração fez uma estimativa pessimista e uma otimista para os retornos associados a cada
investimento.
Um tomador de decisões avesso a risco preferiria ao ativo A ao ativo B, porque o A oferece o
mesmo retorno mais provável que o B (15%), mas com o menor risco.
Distribuição de probabilidades
A probabilidade de um evento é a possibilidade de ele ocorrer.
Imagine um evento com 70% de probabilidade de ocorrência: poderá acontecer sete vezes em
cada dez.
Atenção: eventos 100% certeza total.
Eventos iguais a zero nunca ocorrem.
Uma distribuição de probabilidades é um modelo que associa a probabilidade aos eventos
correspondentes.
O tipo mais comum para ilustrar é o gráfico de barras.
Este mostra somente o número limitado das de combinações entre eventos e probabilidades.
Distribuição contínua de probabilidades é utilizada para grandes números de eventos.
Exemplo 2: Uma avaliação das estimativas pessimistas, mais prováveis e otimistas dos
resultados passados pela Companhia em estudo, indica que:
Em 25% Ocorreu o resultado pessimista
Em 50% Ocorreu o resultado mais provável
Em 25% Ocorreu a estimativa otimista.
A soma dessas probabilidades precisa igualar-se a 100%, ou seja, elas devem basear-se em todas
as alternativas consideradas.
A Tabela abaixo apresenta os cálculos exigidos para se achar os valores esperados dos retornos
para os ativos A e B:
Valores Esperados de Retorno para Ativos A e B
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A figura abaixo apresenta um gráfico de distribuição probabilística contínua para os ativos A e B.
Há vários pontos a se observar.
1 - O primeiro deles é que o total das probabilidades
em cada caso é um (ou 100%), o que precisa acontecer
ao se calcular valores esperados.
2 - O segundo é que, visto os possíveis resultados
serem idênticos para os ativos A e B, as probabilidades
relacionadas coincidem em cada caso.
3 - Finalmente, os retornos esperados são equivalentes em cada caso à estimativa mais provável.
Em geral, isto não ocorre quando os retornos esperados são calculados.
Este exemplo visa somente esclarecer certos aspectos do risco.
É por esta razão que os retornos esperados para os ativos diferentes são idênticos.
Valor esperado de retorno (K)
Se multiplicarmos as expectativas de retorno pelas respectivas probabilidades, obteremos o
retorno esperado.
O Valor esperado de retorno é o retorno mais provável de um ativo, segue a fórmula:
Ativo A - K = (15%* 0,25) + (17%*0,50) + (19%*0,25) = 17%
Ativo B - K = (9%*0,25) + (17%*0,50)+ ( 25%*0,25) = 17%
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Os valores esperados dos retornos dos ativos A e B da Cia Tudo de Bom contêm os valores de
retornos possíveis de cada ativo 17%. Mas não podemos esquecer que a amplitude do ativo A é
menor, devido a isso a preferência a este ativo.
Para resultados conhecidos e probabilidades iguais:
Arraial do Cabo, em 26 de março de 2013.
Aula 4 – Risco
Nesta aula, o aluno compreenderá como se aplica o perfil de risco utilizando o Beta das carteiras,
o risco sistemático e não sistemático, e o seu reflexo no retorno do investimento.
Compreender as características de risco e retorno de uma carteira, em termos de correlação e
diversificação, bem como o impacto de ativos internacionais sobre ela.
Rever os dois tipos de risco, o desenvolvimento e o papel do beta na mensuração de risco.
Desvio Padrão - σ
Aprendemos na ultima aula o retorno esperado , calculo que utilizaremos aqui em desvio padrão.
O desvio padrão é uma medida que representa o grau de dispersão dos retornos esperados em
relação a media.
O desvio padrão é o indicador de risco de um ativo mais comum, pois ele mede a dispersão em
torno do valor esperado do retorno K.
A expressão do calculo do desvio- padrão dos retornos, σ é:
Quanto maior o desvio padrão, mais alto é o risco.
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Sabemos que o valor do retorno esperado é de 17%. Sendo assim, vamos aplicar a expressão de
desvio padrão.
Coeficiente de Variação- CV
O coeficiente de variação é uma medida de dispersão útil que compara os riscos com os retornos
esperados diferentes.
Ex: Quanto maior o coeficiente de variação, maior o risco.
Utilizando os dados da Cia Tudo e Bom, teremos:
Ativo A CV = 1,41%/17% = 0,0829411%
Ativo B CV = 32%/17% = 1,88235%
O ativo B possui o maior coeficiente de variação e é portanto, mais arriscado que o ativo A,
confirmando assim o desvio padrão.
O coeficiente de variação tem uma melhor utilidade quando os ativos possuem retornos
esperados diferentes.
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Custo de Oportunidade
O custo de oportunidade é utilizado pelos investidores no processo de escolha de determinada
aplicação.
Ex: Investidor
Um investidor que possua $50 mil aplicados no mercado financeiro, com uma remuneração de
15% ao ano, caso ele não faça o investimento e reverta este capital par o seu próprio negocio e se
ao final do período considerado o retorno seja menor do que o mercado oferece (15%).
Ele perdeu dinheiro, mas se a taxa de retorno superar os 15%, ele terá ganho.
Empregado
Imagine um empregado de uma empresa qualquer, e que ele decide sair do seu emprego e abrir
seu próprio negócio. Quando ele toma esta decisão deverá incluir no custo do empreendimento o
salário que não receberá mais, pois sua remuneração seria o uso alternativo de sua mão de obra.
Carteira de ativos
Para administrar o risco o investidor deve diversificar seus investimentos em um conjunto de
ativos.
Com isso, retornos insuficientes proporcionados por um ativo, podem ser compensados por
retornos maiores, proporcionados por outros.
Combinando os ativos com o objetivo de montar uma carteira eficiente, o investidor obterá maior
retorno possível e terá o menor risco possível, para que haja a combinação de ativos se faz
importante o uso da correlação.
Retorno possível
Menor risco possível
Correlação de uma carteira (ρ)
Para construir uma carteira eficiente, o investidor deve buscar ativo cujos retornos tenham
movimentações diferentes. Isso é possivel por meio de avaliação da relação entre as taxas de
retornos dos ativos, utilizando a medida estatistica, chamada correlação.
Objetivos
O objetivo da correlação de uma carteira eficiente é a redução do risco geral, ou seja, a busca por
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combinar a melhor maneira de combinar ou adicionar a carteira de ativos com correlação
negativa.
Correlação positiva → Os dois ativos oscilam no mesmo sentido.
Correlação negativa → As variáveis se movem em sentido contrário.
Valor zero → Não há relação entre os ativos.
Apesar do sentido, não podemos dizer dentro do universo estatístico que os eventos estão
interconectados, ou seja, correlação não implica em causalidade.
Mesmo quando fazemos um estudo entre ativos com correlação próxima de +1 ou –1, não é
possível afirmar que há uma relação entre causa e efeito, especificidade que deve ser lembrada
quando o investidor iniciar a interpretação dos dados.
Em uma carteira pouca diversificada, quando os cálculos apontam para uma correlação próxima
de +1, existe um potencial de risco por não diversificação.
Utilizamos o conceito de correlação
O Quadro elaborado a seguir demonstra o retorno esperado da carteira formada com diferentes
participações das ações A e B e o risco da carteira adotando-se coeficientes de correlação
extremos (ρAB = +1 e ρAB = - 1).
O risco da carteira (σp) foi calculado de acordo com o modelo de Markowitz, o qual leva em
consideração o risco de cada ativo, sua participação na carteira e a correlação.
Tipos de risco
Imagine que você coloca todo o seu dinheiro em um único investimento (ativo),o que acontece
com o risco? Ele será muito maior.
Para isso “pulverizamos” nossos investimentos, pois se tivermos uma perda em um ativo em
outro nos recuperamos. Mas dependendo do acontecimento poderemos não recuperar.
O risco total de uma carteira é formado por dois tipos de risco. São eles: o risco diversificável e
o risco não- diversificável.
O risco diversificável também é conhecido como risco não sistemático, representa a parte do
risco de um ativo associado a causas aleatórias.
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O risco não diversificável também chamado de risco sistemático é atribuível a fatores de
mercado que afetam todas as empresas e não pode ser eliminado por meio de diversificação, são
os conhecidos riscos macroeconômicos, sociais e políticos. São eventos que podem representar
grandes ameaça, mas esta ocorrência independe da vontade ou ação da empresa.
Coeficiente beta
Tipos de Beta
BETA DEFENSIVO - Se o beta for menor do que 1,0.
Ex: imagine se o Ibovespa varia 5% durante a semana e o beta da ação varia 0,75. Então
teríamos: 5% X 0,75 = 3,75% está seria a variação da ação neste período.
BETAAGRESSIVO - Se o beta for maior do que 1,0.
Ex: imagine o IBOVESPA variando em 4% na semana e o valor do beta da ação em 1,80%,
então teríamos: 7,2% esta seria a variação da ação.
BETA NEUTRO - Se beta for igual a 1,0 a rentabilidade da ação acompanha o mesmo parâmetro
do índice.
A carteira de ativos do mercado, por conter unicamente riso sistemático, apresenta coeficiente
beta igual a 1. Assim, o coeficiente beta das ações individuais é comparável ao da carteira de
ativos do mercado.
Coeficiente beta de uma ação = 1
Seus retornos se movimentam na mesma direção da carteira de ativos do mercado, uma vez que
seus respectivos riscos sistemáticos serão os mesmos.
Coeficiente beta de uma ação < 1
Seus retornos esperados variarão menos do que os da carteira de ativos do mercado, pois seu
risco sistemático será menor que o da carteira.
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Coeficiente beta de uma ação > 1
Seus retornos esperados variarão mais do que a carteira de ativos do mercado, pois seu risco
sistemático será maior que o da carteira.
Resumindo podemos afirmar que:
Quando o Beta é 1 (um), temos o retorno do ativo igual ao retorno de mercado.
Quando o Beta é nulo, temos o risco de um ativo
igual ao retorno de um ativo livre de risco.
Ex1: De acordo com a expectativa de retorno para
uma carteira composta pelas seguintes ações, nas
proporções a seguir.
Resumindo podemos afirmar que:
Quando o Beta é 1 (um), temos o retorno do ativo igual ao retorno de mercado.
Quando o Beta é nulo, temos o risco de um ativo igual ao retorno de um ativo livre de risco.
Ex 2: Uma empresa possui uma carteira composta por 40% de A, 35% de B e 25% de C. Dado o
beta de A de 1,3, de B 0,5 e de C 0,3.
Resposta:
B = 0,4 x 1,3 + 0,35 x 0,5 – 0,25 x 0,3
B = 0,52 + 0,175 – 0,075
B = 0,62
São Pedro da Aldeia, em 26 de março de 2013.
Aula 5 – Modelo de Formação de Preços de Ativos
Nesta aula, você compreenderá o custo de capital , como se aplica os tipos de custo de capital
utilizando os diferentes métodos, o modelo Gordon, o reflexo que se dá em todos os tipos de
custos, como de capital próprio e capital de terceiros, evidenciando as debêntures e empréstimos.
Modelo de Precificação de Ativos – CAPM
Utilizamos o coeficiente beta para medir o risco não diversificável.
O Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Modelo de Precificação de Ativos de Capital, O CAPM busca demonstrar, de maneira objetiva, o
relacionamento da rentabilidade esperada de um ativo qualquer num mercado em equilíbrio, com
o risco não diversificável demonstrado pelo coeficiente beta.
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O CAPM é construído sobre a premissa de que a variância de retornos é a medida de risco
apropriada, mas somente a variação que é não-diversificável é recompensada.
O CAPM mede essa variância não-diversificável utilizando uma estimativa beta; ou seja, no
CAPM mede-se o investimento em duas dimensões:
✔ O rendimento esperado sobre o investimento que nada mais é do que a recompensa por
essa aplicação.
✔ E a variância nos ganhos esperados, que reflete o risco existente no investimento.
A variância mede a diferença entre os retornos efetivos e os esperados, podendo essa
medida ser capturada estatisticamente na distribuição dos ganhos.
O modelo CAPM É o modelo que mostra que o retorno esperado de um determinado
investimento ou ativo depende de três fatores:
✔ Valor puro do dinheiro no tempo. Medido pelo retorno ou taxa livre de risco, Rf , mostra
a recompensa exigida por simplesmente esperar pela devolução do dinheiro, sem assumir
risco nenhum. (poupança).
✔ Recompensa por assumir o risco não-diversificável que é medido pelo prêmio por risco
de mercado. Corresponde a recompensa que o mercado oferece para se assumir um nível
de risco.
✔ Nível de risco não-diversificável que é representado pelo Beta, b. Pode ser entendido
como a reação da empresa em relação ao mercado.
O Retorno esperado de um título é a medida correta da contribuição dele ao rendimento esperado
da carteira.
A partir do coeficiente beta, o CAPM consegue medir o retorno exigido sobre o mesmo, através
da seguinte equação:
kj = RF + [bj x (km – RF)], onde:
kj = retorno exigido sobre o ativo j.
RF = taxa de retorno livre de risco, medida, geralmente, pelo retorno de um título público.
Bj = coeficiente beta (ou índice de risco não-diversificável para o ativo j.
km = retorno de mercado (retorno sobre a carteira de ativos de mercado).
Ex1:
A empresa SORTE S.A está em processo de crescimento e deseja determinar o retorno exigido
de um ativo X com beta igual a 1,2 . A taxa de juros livre de risco é 8% ; o retorno da carteira de
mercado é 11%.
kj = RF + [bj x (km – RF)],
RF = 8%
bj = 1,2
Km = 11%
Kj = 8% + [1,2 x ( 11%-8%)]
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Kj = 8% + [ 1,2 x ( 3%)]
Kj = 11,6%
O prêmio de risco do mercado de 3% ( 11%-8%), quando ajustado pelo indicador de risco ( beta)
do ativo 1,2, resulta em um prêmio por risco de 3,6% [1,2 x 3%] . esse premio de risco
adicionado a taxa livre de risco de 8% , produz um retorno exigido de 11,6%.
Prêmios por risco é a diferença entre o rendimento de um investimento arriscado em comparação
com um investimento seguro. (km – RF)
Ex2:
Conforme a expectativa de retorno para uma carteira composta pelas seguintes ações nas
seguintes proporções.
Considerando o Beta de Carteira, qual Será o Retorno da Carteira dado prêmio por risco de 5% e
retorno livre de risco de 6,5%?
Beta: = 0,3.1,5 + 0,5.1 + 0,2.0,4 = 0,45 + 0,5.0,08 = 1,03.
Kj= RF + [bj x (Km - RF)] 6,5 + 1,03 x 5 = 11,65%
Linha de Mercado de Títulos (LMT ou SML)
Quando o modelo de formação de preços de ativos (CAPM) é representado graficamente, recebe
o nome de linha de mercado de títulos.
Esta linha é uma reta e reflete o retorno exigido no mercado para cada nível de risco não –
diversificável (beta).
Ex:
Vamos assumir que a taxa livre de risco seja 5%, e o mercado de ações global produzirá uma
taxa de retorno de 12,5% no próximo ano. A empresa possui um beta de carteira no valor de 1,7.
Utilizando a formula do modelo CAPM teremos:
Kj = 5% + [ 1,7x (12,5% - 5%)]
Kj = 17,75%
Se você fizer um gráfico desta situação, ele se parecerá com isto:
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A linha de mercado de títulos não permanece estável, quando o tempo passa os deslocamentos
podem levar a mudança do retorno exigido. O que leva esta mudança pode ser uma expectativa
de inflação ou até mesmo a aversão a risco.
A variação por expectativa de inflação pode resultar em mudanças da política monetária , afetam
na importação e exportação
O Capital
Segundo Gitman - O termo capital denota os fundos de longo prazo de uma empresa, no
balanço patrimonial tudo que aparece no lado do passivo é capital, sendo que se divide em
capital de terceiro e capital próprio.
Ao estudar o custo de capital devemos primeiramente entender o que é capital e o seu custo.
O capital divide-se em capital proprio e capital de terceiros.
Capital Próprio - É aquele que faz parte do Patrimônio Liquido da empresa registrado no
balanço patrimonial.
Capital de Terceiros - Que também está registrado no balanço patrimonial do lado do passivo,
pode-se definir como o dinheiro que tomo emprestado para abrir uma empresa ou até mesmo
aplicar nela algum recurso emprestado para melhoria de sua estrutura, ou compra de mercadorias
a prazo. por exemplo.
Ex: Se eu e você abrimos uma sociedade e temos juntado R$ 50.000,00, então o nosso Capital
Próprio é de R$ 50.000,00.
Podemos concluir que: o Capital Próprio, é o dinheiro que é de propriedade do dono da empresa,
ou dos sócios que a abriram.
Quando se trata de investimentos, geralmente as pessoas apresentam aversão ao risco, mas para
que este investidor aceite o risco ele quer em troca um retorno satisfatório.
Imagine que um investidor que possui uma quantia no banco e deseja investir em um titulo, o
gerente apresenta vários, e que alguns a remuneração é pré- fixada (o investidor já sabe
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antecipadamente quanto será a remuneração)e outros a remuneração é pós- fixada, esta ultima
possui um rendimento incerto.
Considerando esse caso, se eu e meu sócio só tivéssemos R$ 45.000,00 para iniciar um negócio
e será preciso que nós tenhamos R$ 50.000,00, teremos que conseguir os R$ 5.000,00 restantes.
Busca-se essa quantia através de um empréstimo bancário, por exemplo, digo que tal quantia é o
Capital de Terceiros.
Ou seja, “peguei” o dinheiro de terceiros. Mas podemos também considerar capital de terceiros a
água, luz, telefone, Mercadorias, ou seja, tudo que você ou utiliza primeiro para pagar depois,
isso significa que você está utilizando o serviço primeiro (o crédito) para depois saldar o
compromisso.
Mas o que é melhor para o empresário? Capital Próprio ou Capital de Terceiros?
Ambos são importantes para uma empresa ou para quem a administre.
O principal é saber o melhor momento para adquirir o empréstimo ou para usar o recurso
próprio. Nem sempre o Capital de Terceiros será ruim, principalmente se tal aquisição acontecer
numa boa negociação, onde a taxa de juros compense, e para qual finalidade será aplicada a
quantia requisitada.
Quando utilizamos o capital de terceiro para pagar dividas fica complicado, pois continuamos
endividados, apenas substituímos o passivo. Mas quando este capital é tomado para ampliar o
negocio, ou adquirir bens, este capital é bem – vindo a nossa empresa, pois haverá um retorno.
Vale lembrar que temos como:
Fontes de capital
- Adição de capital social.
- Maior prazo nas compras com fornecedores.
- Sócio acionistas.
- Obtenção de recursos no sistema financeiro.
Fontes de financiamento em curto prazo
Com e sem garantias:
- Empréstimos com garantia.
- Caução de duplicatas a receber.
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- Factoring de duplicatas a receber.
- Empréstimo com alienação de estoques.
- Empréstimo com certificado de armazenagem.
Fontes de financiamento a longo prazo
- Empréstimos.
- Debênture: com garantia e sem garantia.
- Ações.
Segundo Gittman - O Custo do capital é a taxa de retorno que uma empresa deve conseguir nos
projetos em que investe para manter o valor de mercado de sua ação.
Podemos enterder o custo de capital como a taxa de retorno exigida pelos investidores de capital,
pois só assim eles serão atraidos para o determinado ativo.
O custo de capital é estimado em um momento específico, ele reflete o custo médio de fundos
em longo prazo em uma data futura.
Ex: Se uma empresa opta recursos de terceiros.
As principais fontes de custo de capital
As fontes de fundo podem ser representadas em quatro:
✔ Capital de terceiros a longo prazo. Emissão de ações preferenciais.
✔ Emissão de ações preferenciais.
✔ Emissão de ações ordinárias.
✔ Retenção de lucros.
Custo de capital de terceiros = este custo é formado por
empréstimos e financiamentos contraídos em instituições
financeiras e pelas obrigações emitidas pelas empresas, tais
como as debêntures.
Custo de capital de terceiros em longo prazo ( ki) é o custo
após o imposto de renda, hoje de levantar recursos
emprestados a longo prazo.
Os juros pagos às fontes de capital de terceiros são dedutíveis da base de calculo do imposto de
renda, o que torna o custo destas fonte menor que nos juros contratuais correspondentes.
Ex1:
Imagine que a empresa Monta TUDO tenha em sua estrutura de capital, $200 mil de
empréstimos, com juros de 20% ao ano, e que a empresa TOPA TUDO, seja totalmente
financiada com capital próprio.
Seguindo o ultimo demonstrativo, temos:
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A despesa com juros comparando a empresa Monta tudo com a empresa Topa Tudo, reduziram
em $ 40 mil o lucro antes do imposto de renda ( Lair) da empresa Monta tudo e proporcionou $
10 mil a menos no valor do IR. Diante deste resultado chegamos a conclusão que , as despesas
com lucros liquidas totalizaram $ 24mil para a empresa monta tudo. Vamos provar calculando?
Despesas com juros liquidas = despesas com juros X ( 1- ALIQUOTAS DE IR)
$ 40.000,00 x ( 1- 0,40) = $ 24.000,00
Assim podemos perceber que as despesas com os juros liquidas da empresa Monta tudo
representam uma taxa efetiva de 12% ao ano ( $ 24.000,00 / $ 200.000,00). Essa taxa
corresponde ao custo do empréstimo e pode ser calculada com a seguinte formula:
Ke = j x ( 1- IR)
Ke= custo do empréstimo ( taxa efetiva)
J = taxa de juros contratada
IR = alíquota do IR
A empresa monta tudo terá o seguinte custo com o empréstimo: Ke = 20% x (1-0,40) = 12%
Ex2:
A empresa GINGA paga juros, R$ 200.000,00 ao ano, sobre um empréstimo de R$ 1.000.000,00.
Calcule o seu custo de capital de terceiros, sabendo-se que o IR é de 25%.
Custo das debêntures
Quando uma empresa emite debêntures ela assume os encargos relativos a operações desse tipo.
Este tipo pode ser negociado com ágio ou deságio, ou seja, podem ser vendidos com valores
superiores ou inferiores, em relação ao valor nominal.
Ex:
Imagine que a Empresa Topa tudo tenha emitido debêntures nas seguintes condições:
- 35 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
A empresa possui um prazo para resgate de quatro anos. A taxa de juros de 20% ao ano , pagos
anualmente. Alíquota do IR da empresa de 40%.
O custo que as debêntures apresentam (Kd), é determinado pela TIR.
São Pedro da Aldeia, em 10 demaio de 2013.
Aula 6 - Custo médio ponderado de capital e custo marginal de capital
Introdução
Nesta aula, o aluno compreenderá o custo de capital, como se aplicam os tipos de custo de
capital utilizando os diferentes métodos, o modelo Gordon, o reflexo que se dá em todos os tipos
de custos como de capital próprio e capital de terceiros, evidenciando as debêntures e
empréstimos.
Custo de ações preferenciais
Ação Preferencial
Ação que oferece dividendos e/ou, no caso de dissolução da empresa no reembolso de capital.
- 36 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Em geral, não concede direito a voto em assembleia.
A ação preferencial (PN) não dá direito ao acionista de participar da administração da empresa.
Para compensar, o acionista tem preferência de receber os dividendos (lucros) da empresa, antes
dos outros acionistas que detêm ordinárias.
O custo das ações preferenciais Kp é o quociente entre o dividendo da ação e o recebimento
líquido com a venda dela pela empresa.
Para calcular o custo dessas ações, utilizamos o modelo Gordon e Shapiro, descontando o fluxo
de dividendos futuros esperados.
No qual:
Po = Preço corrente da ação
D1= dividendo por ação esperado Ao final do ano 1
k= taxa de desconto compatível ao risco assumido pelos fornecedores
de capital próprio, na qual para as ações ordinárias usa-se Ko, e para
ações preferenciais usa-se Kp.
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das ações
Então para a determinação da taxa de desconto, vamos reorganizar a fórmula, ficando assim:
Ex:
A Invetest S.A. possui uma taxa de capital próprio de 14%.
A taxa de crescimento da ação é de 8% e o valor do último dividendo pago foi de $ 4,50.
Calcular o preço atual da ação.
Uma ação preferencial da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 100, um preço de emissão de $
1200 e incorre em um custo de emissão de $ 4 por ação. Calcule o seu custo.
- 37 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Uma ação ordinária da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 2,25 por ação. Esta ação tem sido
cotada por $15,00 cada, e apresenta uma taxa de crescimento de 3%. Calcule o seu custo.
Custo de novas ações
Um empresa inscrita sob forma de sociedade anônima de capital aberto pode subscrever, ou seja,
emitir ações. Para isso, ela adquire alguns gastos com a emissão, e para determinar este custo
utilizamos a seguinte fórmula:
Na qual:
K= custos de novas ações
Ko= custos de novas ações ordinárias
Kp= custos de novas ações preferenciais
D1 = dividendo por ação esperado ao final do ano 1
VL = Valor líquido recebido pela venda da nova ação
g = taxa anula esperada de crescimento dos dividendos
Ex:
Imagine que a empresa TOPA TUDO S.A. pretenda lançar novas ações ordinárias, que terão o
valor de emissão de $ 15,00, cada. Haverá um deságio de R$ 0,80 por ação, e estima-se que o
total de gastos com a colocação no mercado seja de $ 0,55 por ação. O dividendo previsto para o
próximo ano é de $ 3,00 por ação e os dividendos distribuídos pela empresa têm crescido à taxa
média anual de 3,5% nos últimos anos.
Desta forma, o valor líquido recebido de cada ação será de:
R$ 13,65 (15,00-0.80 – 0,55).
Custo médio ponderado de capital ou WACC
Representa o custo dos financiamentos em longo prazo da empresa, isto é, seu custo de capital.
Ele corresponde à média dos custos das fontes de capital (próprio e de terceiros), ponderados
pela participação relativa de cada uma delas na estrutura do capital da empresa.
- 38 -

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Custo médio ponderado de capital (CMPC)
O custo médio ponderado de capital reflete o custo médio futuro de fundos esperado a longo
prazo, seu calculo é bastante simples, basta que multiplicar o custo específico de cada
modalidade de financiamento por sua proporção na estrutura de capital da empresa e somam-se
com os valores ponderados.
Onde:
Ki: Custo de capital de terceiros, de longo prazo, na estrutura do capital.
Wi: Proporção de capital de terceiros de longo prazo na estrutura do capital
Kp: Custo das ações preferenciais
Wp: proporção de ações preferenciais na estrutura de capital
Ks: Custo do capital próprio na estrutura de capital
Ws: proporção de capital próprio na estrutura de capital
g = taxa anula esperada de crescimento dos dividendos
Ex:
Vamos considerar um Balanço Patrimonial com as seguintes informações de cada fonte de
capital da empresa, que se apresente desta forma:
Custo da dívida de curto prazo: 7% aa;
Custo da dívida de longo prazo: 9,2% aa;
Custo das debêntures: 10,1% aa;
Custo das ações preferenciais (Kp): 14% aa;
Custo do capital ordinário (Ks): 16% aa;
Alíquota do IR: 40%.
Temos três tipos de dívidas, cada uma com um custo distinto. Podemos fazer um cálculo de
média ponderada para podermos "substituir" essas três dívidas por uma que tenha um custo
equivalente.
O custo da dívida equivalente (Kd) pode ser calculado:
(Ki x Wi) + (Kp x Wp) + (Kd x Wd)
Kd = 0,07 x 0,264 + 0,092 x 0,604 + 0,101 x 0,132 = 0,087 ou 8,7%
- 39 -

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O total das dívidas corresponde ao valor absoluto de $ 91.000 e o custo da dívida é de 8,7%
A estrutura de capital resumida, bem como o CMPC associado (destacado em amarelo), podem
ser vistos abaixo.
Para calcularmos o CMPC, basta substituir os valores na fórmula:
Como em nossa estrutura temos uma alíquota de IR de 40%, utilizaremos a seguinte fórmula:
CMPC = Kd x Wd x (1 - T) + Kp x Wp + Ks x Ws
O fator (1-T) que multiplica Kd x Wd representa o benefício fiscal da dívida, onde T é a alíquota
do IR (Imposto de Renda). Os juros pagos são deduzidos do lucro para cálculo do IR, desse
modo, o custo efetivo da dívida, para a empresa que se financia, é menor que o custo contratado
junto ao credor, já que a mesma pode deduzir os juros da base para cálculo do IR.
CMPC = 0,087 x 0,363 x (1 - 0,4) + 0,14 x 0,18 + 0,16 x 0,457 = 0,117 ou 11,7%
A empresa TUDO DOCE apresenta a estrutura de capital abaixo:
- 40 -

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CMPC (9,76% x 0,1406) + (19,51% x0,1461)+ (48,78%x 0,1850) + (21,95%x 0,1650) = 16,86%
O custo de capital de 16,86% considera os recursos de longo prazo captados no passado, porém
avaliados pelos atuais valores de mercado. Na verdade, ele passa a considerar as mudanças
ocorridas no mercado, assim atualizando o custo.
Estrutura ótima de Capital
Acredita-se que o valor da empresa é maximizado quando o custo de capital é minimizado.
Para que a empresa tenha uma estrutura ótima de capital, ela substitui o capital próprio por
capital de terceiros. Quando este é mais barato, há um declínio no custo médio ponderado de
capital.
Imagine que um administrador financeiro da empresa TUDO DOCE S.A. elaborou uma
simulação dos custos de capital da empresa, conforme o quadro a seguir:
O Administrador desenvolveu 7 simulações. Observe que a estrutura de número 4 foi a que
apresentou menor CMPC. Sendo assim, ela é considerada uma estrutura ótima de capital.
Representação Gráfica da Estrutura Ótima de Capital, baseada no Máximo Valor da Empresa.
De acordo com o gráfico, observamos que a faixa de
estrutura ótima de capital é quando o endividamento
encontra-se reduzido, assim a empresa trabalhando o
seu capitpal próprio consegue uma alavancagem.
- 41 -

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Custo Marginal ponderado de capital (CMgPC)
Imagine que uma empresa planeja realizar investimentos em novos ativos imobilizados e o
administrador financeiro pode escolher as fontes para a captação dos recursos necessários. Desta
forma, ele deverá escolher o menor custo de capital para financiar os projetos. Esses custos são
associados aos novos financiamentos captados pela empresa.
O custo marginal ponderado de capital é muito importante para a tomada de decisões de
investimento. A empresa deverá fazer em que o retorno esperado é superior ao custo médio
ponderado de capital e é baseado nisso que o administrador decide se decide se o investimento
ou financiamento podem ser tomados ao mesmo tempo.
O que devemos ter atenção é que o custo médio marginal ponderado de capital pode variar a
qualquer momento, só dependerá do volume de capital que a empresa deseja levantar.
Desta forma, pode-se afirmar que o custo marginal ponderado de capital nada mais é do que o
custo médio ponderado de capital da empresa, combinado com a próxima unidade monetária do
total do novo financiamento.
Para encontrar o CMgPC, devemos encontrar o seu ponto de quebra (também conhecido por
ruptura).
No qual:
PQi = ponto de ruptura para o financiamento i
VFi = total de fundos disponíveis da fonte de financiamento i a um dado custo.
Wi = peso da estrutura de capital - histórica ou meta - para a fonte de financiamento i.
Quando a empresa exaurir seus lucros retidos disponíveis de R$ 300.000,00 (kr = 13 %), terá
que usar um novo financiamento de ações ordinárias mais dispendioso (kn = 14% ) para suprir
as necessidades do seu capital próprio. Além disso, a empresa espera emprestar somente R$
400.000,00 a um custo de 5,6 %; Um empréstimo adicional terá um custo após o IR de 8,4 %.
Assim sendo, existem dois pontos de ruptura:
1 Quando os lucros retidos, R$ 300.000,00, que custam 13 %, forem exauridos e
2 Quando empréstimo a longo prazo, R$ 400000,00, que custa 5,6%, for exaurido:
PQ capital próprio = 300.000,00 / 0,50 = 600000,00
PQ empréstimo a longo prazo = 400.000,00 / 0,40 = 1000000,00
- 42 -

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Escala de oportunidades de investimento
Em um determinado momento, a empresa dispõe de certas oportunidades de investimento.
Essas oportunidades diferem, no que diz respeito ao tamanho do investimento antecipado, do
risco e do retorno (Uma vez que o custo médio ponderado de capital não é aplicável aos
investimentos com risco variável).
A escala das oportunidades de investimento (POI) da empresa é mostrar as possibilidades de
investimento indo do melhor, retornos mais altos, ao pior, retornos mais baixos.
À medida que a empresa aumenta o montante de recursos disponíveis para investimento em
projetos de capital, o retorno (TIR) sobre os projetos diminuirá, visto que, geralmente, o primeiro
projeto aceito terá o retorno mais elevado, o projeto seguinte escolhido será o segundo com
retorno mais elevado, e assim por diante.
Ou seja, o retorno dos investimentos diminui à medida que os projetos adicionais forem aceitos.
Ex:
Suponhamos que uma empresa disponha das seguintes oportunidades de investimento:
- 43 -

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São Pedro da Aldeia, em 14 de maio de 2013.
Aula 7 - Administração financeira de curto prazo
Nesta aula, compreenderemos a administração financeira de curto prazo e o ciclo de conversão
de caixa, além de conhecer a necessidade de utilizar fundos do ciclo de caixa e as estratégias para
minimizar as obrigações.
Saberemos entender a gestão de capital de giro e de ativos circulantes e poder decidir se devem
financiar as necessidades de fundos, de maneira agressiva ou conservadora.
Capital de Giro
O balanço patrimonial é uma das principais demonstrações contábeis. É por meio dele que se
pode observar a saúde financeira da empresa.
Neste demonstrativo está evidenciado o Ativo, passivo e patrimônio Liquido.
O Ativo compreende os Bens e direitos da entidade e o passivo compreende as obrigações.
Já o patrimônio Líquido é a diferença entre o ativo e passivo.
As contas registram os aumentos e diminuições nos componentes do balanço. O lançamento de
uma conta é chamado débito ou crédito.
O lado esquerdo do razonete de uma conta é chamado débito.
O lado direito é chamado de crédito.
Método das partidas dobradas
É a operação que demonstra a correspondência entre crédito e débito. Onde diz que para cada
crédito existe um debito de igual valor, de forma que a soma dos valores debitados seja sempre
igual aos valores creditados. Financiamento por sua proporção na estrutura de capital da empresa
e somam-se com os valores ponderados.
O capital de giro pode ser definido como o montante de recursos que a empresa precisa
desembolsar para antes de receber pela venda de seus produtos ou serviços.
A gestão do capital de giro reflete como está a empresa, pois demonstra a capacidade que a
empresa possui em pagar suas obrigações em dia, e de gerar retorno aos acionistas.
Uma empresa, quando se encontra “descapitalizada”, é o mesmo que não dispor de capital de
giro suficiente para cumprir com seus compromissos.
Para que possamos analisar a capacidade ou necessidade de capital de giro, devemos conhecer os
demonstrativos, pois é nele que nos apoiamos para tirar os indicadores que nos dará apoio nas
- 44 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
decisões.
Mas, afinal! Por que chamamos de capital de giro?
Bem, quando uma empresa é formada, iniciamos com o capital social, ou seja, recursos dos
sócios que formam a empresa).
Uma parte deste capital é destino à formação da empresa, no que tange o investimento fixo, ou
seja, aquisição das máquinas, móveis, prédio, ferramentas, enfim, para investir em itens do ativo
imobilizado.
A outra parte formará o estoque e ficará distribuído entre o caixa e banco.
Vendas à vista geram dinheiro no
caixa e vendas a prazo geram
duplicatas a receber.
O conceito de capital de giro está
associado aos recursos que estão
em constante movimentação do
capital de giro que envolve dois
ciclos: o operacional e o financeiro.
Administração de capital de giro
A administração de capital de giro contempla as decisões do administrador financeiro, em
relação aos ativos e passivos circulantes. Diante desses dois grupos de contas do balanço
patrimonial é que podemos dizer se uma empresa possui liquidez ou não.
A liquidez de uma empresa é quando ela consegue honrar suas obrigações. Para isso, a empresa
deve manter um saldo disponível, representado por dinheiro em caixa, em conta corrente e
aplicações em títulos de alta liquidez. Estes são registrados como disponibilidades no balanço
patrimonial.
Podemos observar no próprio balanço
patrimonial que, quanto maior for o
montante de recursos investido em cada
uma das contas de disponibilidades, maior
será a capacidade de liquidez da empresa e
menor será o risco de inadimplência por
falta de pagamentos dos credores.
- 45 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
No balanço temos duas fontes de recursos, são elas:
Fontes Onerosas - As Fontes onerosas são aquela que fornecem recursos sobre os quais se exige
remuneração, na forma de juros ou dividendos.
Ex.: Empréstimos, as debêntures e o capital próprio.
Fontes Não Onerosas - As Fontes não onerosas são aquelas que fornecem recursos que não
apresentam custos explícitos.
Ex.: salários, impostos a recolher, duplicatas a pagar, etc.
O passivo circulante. Esta diferença é denominada CCL ou capital de giro líquido.
Capital de giro líquido
Os ativos circulantes, comumente são chamados de capital de giro, já que eles representam parte
da empresa que circula na condução dos negócios da empresa.
Para medir o capital da empresa, podemos observar algumas questões:
Já que o capital de giro parte dos investimentos que circulam no ciclo operacional da empresa,
ou seja, capital circulante (ativo circulante).
Capital circulante líquido será a diferença entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, e
assim podemos observar se a empresa possui, ou não, capacidade de saldar seus compromissos
em curto prazo.
CGL = Ativo Circulante – Passivo Circulante
magine uma empresa com seu Ativo Circulante no valor de $1.200,00 e seu Passivo Circulante
- 46 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
no valor de $ 1000,00; Isto significa que seu CCL é positivo em $ 200,00; Ou seja, o valor do
Ativo circulante supera o passivo circulante.
Quando o CCL POSITIVO a parcela do Ativo Circulante é financiada com recursos de Longo
Prazo.
As necessidades de capital de giro, além de ser fundamental para a análise do ponto de vista
financeiro (caixa), assim como também das estratégias de financiamento, crescimento e
lucratividade da entidade.
Para calcular a Necessidade de capital de giro, utilizamos os demonstrativos contábeis:
• Balanço patrimonial
• Demonstrativos de resultado
Quando a soma dos elementos do ativo corrente é maior que a soma dos elementos do passivo
corrente, dizemos que o CCL é positivo.
Em caso contrário, o CCL é negativo.
Quando a soma dos elementos do ativo corrente é igual à soma dos elementos do passivo
corrente, o CCL é nulo.
- 47 -

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Ao analisar a empresa KDM, durante o ano de 2004, o ativo circulante foi de $ 650 e o passivo
circulante de $ 345. No ano seguinte, o ativo circulante foi para $ 870 e o passivo circulante para
$ 505.
Calcule a variação do capital de giro em 2005.
Neste caso o CCL foi positivo.
Mas se no caso, a empresa KDM apresentasse durante o ano de 2004, o ativo circulante de $ 870
e o passivo circulante de $ 505.
No ano seguinte, o ativo circulante foi para $ 650 e o passivo circulante para $ 345.
AC2005 =$ 650
PC2005 = $345
AC2004 = $ 870
PC 2004 = $ 505
Variação do CCL = $305 - $ 365 = - $60
Neste caso o CCL foi negativo.
Mas se no caso, a empresa KDM apresentasse durante o ano de 2004, o ativo circulante de $ 870
e o passivo circulante, de $ 505.
No ano seguinte, o ativo circulante foi para $ 770 e o passivo circulante para $ 405.
AC2005 =$ 650
PC2005 = $345
AC2004 = $ 870
PC 2004 = $ 505
Variação do CCL = $305 - $ 365 = - $60
Variação do CCL = $265 - $ 265 = $0
- 48 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Neste caso o CCL é nulo.
Necessidade de capital de giro
Para se calcular a necessidade de capital de giro de uma empresa, com base em seu balanço
patrimonial, é necessário reclassificar algumas contas, tanto do ativo como do passivo.
A equação mostra que a NCG corresponde à diferença entre o capital de giro e
o saldo de tesouraria.
NCG = Ativo Operacional – Passivo Operacional
Algumas contas do AC e do PC se renovam de maneira cíclica, juntamente com as operações.
As contas do AC com esta característica são chamadas de aplicações cíclicas.
O exemplo típico de fonte cíclica (operacional) são os fornecedores.
As contas do PC com esta característica são chamadas de fontes cíclicas.
O exemplo típico de aplicação cíclica são os clientes e os estoques.
São chamadas também de Ativo Circulante Operacional e Passivo
Circulante Operacional, respectivamente, justamente por esta característica de renovação de
saldos, no decorrer da atividade operacional.
A necessidade de capital de giro (NCG) é a diferença entre as aplicações cíclicas (AC) e as
fontes cíclicas (FC):
NCG = AC – FC
A necessidade de capital de giro (NCG) indica o montante de recursos necessários para se manter
o giro dos negócios, devido à insuficiência das fontes operacionais.
A necessidade de capital de giro (NCG) indica o montante de recursos necessários para se manter
o giro dos negócios, devido à insuficiência das fontes operacionais.
Havendo insuficiência de FC, em relação às AC, a empresa terá que buscar novas fontes de
financiamento para continuar operando. Estas novas fontes serão as fontes do sistema
financeiro, como veremos à frente.
Quando apresentar AC = FC, ou mesmo AC < FC, não haverá necessidade da empresa buscar
novas fontes de financiamento para as suas operações.
Contas a receber 25.000,00
Estoques 40.000,00
Fornecedores 30.000,00
Imposos a Pagar 5.000,00
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NCG: 25.000 + 40.000 – 30.000 – 5.000 = 30.000
A necessidade de capital de giro (NCG) pode ser calculada pela utilização dos saldos das contas
cíclicas, constantes do Balanço Patrimonial, conforme a definição acima.
Ciclo de conversão de caixa
Ciclo Operacional - Corresponde ao intervalo de tempo que compreende desde a compra da
matéria-prima para a produção ou de mercadorias para revenda até o recebimento do valor
gerado pela venda.
Ciclo Financeiro - Envolve as entradas e saídas de caixa.
Ex: Imagine que uma empresa adquira matéria-prima de fornecedores, e que o prazo de
pagamento seja 30 dias. Essa matéria-prima vai imediatamente para a produção, cujo processo
dura 15 dias.
Após a fabricação, o produto é imediatamente vendido, também a prazo, para o recebimento em
30 dias. Assim, o ciclo operacional é de 45 dias.
Sendo assim, o ciclo financeiro é de 15 dias e o ciclo operacional é de 45 dias.
Ciclo Financeiro
Corresponde ao intervalo de tempo entre o pagamento de compras e o recebimento de vendas. O
Ciclo Financeiro é soma do prazo médio de estocagem com o prazo médio de recebimento e em
seguida deduz o prazo médio de pagamento.
Ciclo Financeiro: CF = PME + PMR – PMP
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--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Ex.: A empresa JUJU tem um ciclo operacional de 60 dias e um ciclo financeiro de 38 dias.
Determine o nº de dias que, em média, a empresa leva para pagar seus fornecedores.
CO = IME + PMC = 60
CC = IME + PMC - PMP = 38
então,
CC = IME + PMC - PMP
38 60 - PMP PMP = 22 dias.
Estratégias de gestão de ciclo de conversão de caixa
Quando as empresas fazem elevado investimento no circulante podem apresentar um uso
ineficiente de recursos, como:
• Manter saldos de caixa acima do mínimo necessário não traz melhoria à rentabilidade da
empresa;
• Manter o saldo de duplicatas a receber elevado pode sinalizar ineficiência na cobrança, ou uma
política de crédito desajustada; Por isso é importante cobrar as contas com a maior rapidez
possível;
• O saldo do estoque elevado não aumenta as vendas, por isso é importante girar o estoque com a
maior velocidade possível;
• Efetuar pagamentos de contas a pagar com a maior lentidão possível, sem prejudicar o crédito
da empresa.
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São Pedro da Aldeia, em 16 de maio de 2013.
Aula 8 – Administração Financeira de Curto prazo
Nesta aula, o aluno compreenderá como funciona a administração financeira de curto prazo,
como se utiliza os fundos do ciclo de caixa, como se utiliza o processo de seleção de crédito e
sua concessão, além de aprender como funciona o financiamento do capital de giro.
A administração de caixa
A administração de caixa. também conhecida com administração das disponibilidades, mantém
os recursos alocados no saldo de caixa e nas aplicações financeiras em títulos de alta liquidez.
Essas disponibilidades são mantidas por vários motivos, vamos citar aqui alguns deles, como:
Transações - Estes recursos são mantidos em disponibilidade para efetuar pagamentos das
obrigações programadas.
Ex.: Duplicatas a pagar, salários, recolhimento de impostos, etc.
Reserva - Os recursos monetários superiores às necessidades de transações mantidas por
precaução em virtude de eventuais erros de previsão, não recebimento de duplicatas, assim como
alguns gastos esporádicos.
Estes recursos em geral ficam aplicados em títulos de alta liquidez, que podem ser convertidos
rapidamente em caixa, quando necessário.
Especulação - Recursos monetários mantidos em aplicações financeiras com a intenção de
aproveitar as oportunidades de negócios.
Ex: Compra de produtos com preço baixo.
Reciprocidade bancária, saldos mínimos mantidos em conta corrente, com o intuito de cultivar
um bom relacionamento com os bancos que a empresa opera, MS expectativa de obter,
operações de descontos , linhas de credito maiores, etc.
Financiamento de capital de giro
Devido a uma gestão “apertada”, muitas empresas apresentam flutuações para maior ou menor
em sua área de vendas. Uma empresa deve manter um saldo ideal nas contas das
disponibilidades, das duplicatas a receber e dos estoques. Quando as vendas são menores, há
redução nos saldos desses ativos.
Vendas menores = redução saldo dos ativos
- 52 -

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Para que a empresa possa manter este saldo ideal, ela implicará na contemplação do ativo
circulante em uma parcela comprometida com o ciclo operacional, denominamos esta ação como
ativo circulante permanente e ativo circulante sazonal, e estes serão objetos de análise para o
financiamento.
Estratégia
Para que se tome a decisão de financiar, ou não, esses ativos, com recursos de longo ou curto
prazo é importante que se concilie uma situação de liquidez e de rentabilidade do capital
investido pela empresa. Para isso, são adotadas algumas políticas como:
Estratégia Conservadora
É quando a empresa financia, com recursos de longo prazo, o ativo permanente, o ativo
circulante permanente, assim como uma parcela do ativo circulante sazonal. Desta maneira,
apenas pequena parte do ativo circulante sazonal é financiada com recursos de curto prazo de
alta liquidez. Esta estratégia por ser conservadora, o risco da empresa se tornar inadimplente é
pequeno, mas o custo é alto, assim reduz a rentabilidade do capital investido.
Estratégia Agressiva
A empresa financia todo o seu ativo permanente e apenas parte do ativo circulante permanente
será financiada com recursos de longo prazo. Nessas condições, o custo da estratégia é baixo,
aumentando, assim, o retorno sobre o capital investido, mas o risco da empresa tornar-se
inadimplente é alto.
Estratégia Moderada
A empresa financia com recursos de longo prazo, tanto o ativo permanente como o ativo
circulante permanente. Apenas no ativo sazonal é financiado com recursos de curto prazo. Pelo
fato de ser uma estratégia conservadora, o risco da empresa se tornar inadimplente é mínimo,
porém o custo é alto, reduzindo, assim, a rentabilidade do capital.
Caso
Considere a estimativa de uma empresa, com relação aos valores mensais de ativos circulantes
permanentes e totais, para o ano seguinte, dada nas colunas 1, 2 e 3 da tabela abaixo.
Observe que a relativa estabilidade do nível de ativos totais ao longo do ano reflete a ausência de
crescimento da empresa.
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