1) O documento discute os conceitos de oferta e demanda agregadas e como elas são usadas para analisar a economia de um país de forma macroeconômica. 2) A política econômica de um país possui quatro instrumentos principais: política de investimento social, política cambial, política monetária e política salarial. 3) Cada instrumento da política econômica afeta de forma diferente a oferta e demanda agregadas e pode ser usado para alcançar objetivos como crescimento econômico ou estabilidade de preços.

1. A POLÍTICA MACROECONÔMICA EE SSEEUUSS IINNSSTTRRUUMMEENNTTOOSS
Gerson Lima1
1. OFERTA E DEMANDA AGREGADAS
É claro que não dá para somar unidades de parafusos com quilos de pepinos e
metros de tecidos, mas é possível somar as taxas de variação da produção destes
produtos e fazer uma média. É assim que se constrói o PIB “real”, ou seja, o Produto
Interno Bruto que considera apenas as quantidades físicas produzidas, e não leva em
conta os preços das mercadorias. Quando se somam os valores em dólares ou reais de
cada produto obtém-se o PIB “nominal”. Ao se observar que o PIB nominal de um certo
ano é maior do que o PIB nominal do ano anterior, não se sabe se o que cresceu foi a
produção conjunta ou se forma simplesmente os preços que aumentaram. Daí a
importância do PIB real pois, se ele cresceu, de fato houve um crescimento da produção
do país, independente do fato dos preços terem aumentado ou não ao mesmo tempo. Por
outro lado, pode-se construir índices de preços calculando-se uma certa média de todos
os produtos e serviços vendidos no país.
Tem-se assim, então, um certo preço médio nacional e um indicador da produção, e
pode-se com eles estimar as curvas de demanda e oferta agregadas da nação. Agregada,
no caso, refere-se ao fato de que foram desta forma somadas todas as quantidades
produzidas e demandadas. É evidente que na prática não se trabalha com todos os
produtos e serviços, mas sim com uma amostra significativa do todo.
A oferta agregada em um certo país, o Brasil por exemplo, pode ser imaginada como
a soma das ofertas de todos os produtos e serviços ofertados neste país. A quantidade
ofertada é constituída da produção nacional, que é o PIB real, e das quantidades
importadas, enquanto que o preço é medido por um índice geral de preços, que poderia
ser o IGP da Fundação Getúlio Vargas. Por sua vez, a demanda agregada é composta de
quatro componentes, que são os destinos dados à produção e importação: o consumo de
bens finais por parte das pessoas, os bens de investimento comprados pelas empresas
para ampliar a capacidade de produção, as compras do governo, tanto de consumo como
de investimento, e as exportações, que também podem ser de bens de consumo ou de
investimento. É necessário somar as compras destes quatro “clientes” para se ter a
demanda agregada: aquele que consome, aquele que investe em fábricas, o governo e
aquele que compra bens disponíveis no mercado nacional para exportar. Na análise
macroeconômica estes são os quatro únicos clientes que existem.
Portanto, o nível de preços, a produção nacional agregada, as importações e o
volume agregado total vendido resultam de um número quase infinito de interações entre
1 Doutor em economia pela Universidade de Paris e professor do Curso de Economia da PUCPR –
Pontifícia Universidade Católica do Paraná.

2. oferta e demanda que ocorrem em milhares de mercados em nível microeconômico, um
para cada produto e serviço da economia. A curva de demanda agregada que resulta
desta composição abstrata de milhões de operações é, como sempre, uma relação
negativa entre preço e quantidade, relação esta que pode ser deslocada para a direita ou
para a esquerda por um conjunto específico de variáveis exógenas. Do mesmo modo, a
oferta de importados, a oferta agregada de produtos nacionais, e a soma das duas, que é
a oferta agregada total, são relações entre preço e quantidade, relações estas que podem
ser deslocadas por um conjunto específico de variáveis exógenas.
Em macroeconomia, estas variáveis exógenas referem-se, além dos fenômenos da
natureza, ao exterior e à política econômica praticada pelo governo. No caso do Brasil2, as
curvas de oferta e demanda agregadas são deslocadas por um conjunto de sete variáveis
exógenas, sendo três relativas ao exterior e quatro outras de política econômica. As três
do exterior são o nível de renda do importador de produtos brasileiros, o nível de preços
vigente no exterior, a renda que os brasileiros enviam ao exterior a título de pagamento
de juros, dividendos, amortizações, royalties, leasing, patentes, etc, e as rendas
recebidas do exterior. Quanto às quatro variáveis de política econômica, mais do que
“exógenas” elas são de fato “autônomas” pois elas são os instrumentos através dos quais
o governo modifica, de forma autônoma, os rumos da macroeconomia. São elas os
investimentos sociais feitos pelo governo, a taxa de câmbio, a dívida pública interna e o
salário mínimo.
Os investimentos sociais compreendem todos os gastos do governo, exceto o
pagamento de juros, e são o principal instrumento autônomo da política de investimentos
sociais. O outro instrumento da política de investimento social é a política de renúncia
tributária, mas a sua efetividade é reduzida pelo fato de que a arrecadação de impostos
depende do nível de atividade econômica. A taxa de câmbio é o principal instrumento da
política cambial, enquanto que a dívida pública interna é o principal instrumento da
política monetária, utilizado para controlar a taxa de juros. Completando o conjunto de
variáveis autônomas, o salário mínimo é um instrumento da política de (distribuição de)
rendas. Diga-se de passagem que é desconfortável observar, dado o nível histórico do
salário mínimo no Brasil, que esta variável seja importante na determinação das posições
das curvas de oferta e demanda agregadas.
O gráfico abaixo apresenta as curvas de oferta e demanda agregadas para o Brasil,
tendo como referência os valores das variáveis relevantes observados no ano de 1995.
Como o gráfico mostra, oferta e demanda agregadas se encontrariam, no Brasil de 1995,
no ponto de equilíbrio macroeconômico onde o índice de preços seria igual,
aproximadamente, a 141. A este nível de preços, o índice do volume total de vendas seria
da ordem de 820, cabendo 745 às empresas instaladas no país e a diferença (820-
745=75) à importação. Este ponto de equilíbrio é alterado e, portanto, os níveis de
preços, de produção nacional e de importação, sempre que as variáveis exógenas e
autônomas variam.
2 Para os detalhes técnicos, ver “Um Modelo de Oferta e Demanda Agregadas”, Texto de Discussão
No. 4/99, do autor, acesso Internet www.economia.ufpr.br/publica/textos/textos.htm.
2

3. Em particular, observe-se que, como a curva de oferta agregada é ascendente (e não
horizontal e muito menos vertical), quando cresce a demanda agregada, a produção
nacional e o emprego dos brasileiros aumentam, mas os preços também aumentam,
simultaneamente. Por outro lado, o deslocamento da oferta agregada para a direita
poderia igualmente fazer aumentar a produção, mas com uma queda nos preços.
Contudo, a posição da curva de oferta agregada depende dos custos de produção, da
tecnologia e dos impostos. Estas variáveis não podem ser objetos da política econômica,
170
165
160
155
150
145
140
135
130
PRODUÇÃO
NACIONAL
pois o governo não pode impor uma queda nos custos por decreto nem reduzir os
impostos o tempo todo, até que eles cheguem a zero.
Portanto, a política econômica acaba por se manifestar, teórica e praticamente, pelo
lado da demanda agregada. Por isso, não há como aumentar o emprego, e a renda dos
consumidores brasileiros, sem que os preços também subam. Isto acontece porque as
empresas precisam de mais capital financeiro para investir no aumento da produção e
para girar a produção que cresceu, e este capital financeiro as empresas obtêm vendendo
produtos no mercado, normalmente a preços maiores.
Esta alta de preços será tão menor quanto mais elástica for a oferta agregada, o que
se consegue à medida em que o país se desenvolve e passa a produzir e exportar mais
produtos industrializados e menos produtos agrícolas e minerais. Assim, uma política que
vise o crescimento do país buscará aumentar a demanda agregada, enquanto que uma
política econômica que tenha por objetivo reduzir preços, ou impedir que eles subam, terá
como instrumento o freio da demanda agregada. Visto de outro ângulo, para que os
preços não subam, ou seja, para que inflação seja zero, tecnicamente é necessário
engessar a demanda agregada e congelar a produção, assim impedindo o país de crescer.
2. A POLÍTICA MACROECONÔMICA E SEUS INSTRUMENTOS
3
BRASIL: OFERTA E DEMANDA AGREGADAS
125
700 750 800 850 900
QUANTIDADE
PREÇO
OFERTA
AGREGADA
DEMANDA
AGREGADA

4. A política macroeconômica se divide em suas três componentes básicas: a política de
investimento social, a política cambial e a política monetária. Há ainda a considerar a
política de rendas praticada através do salário mínimo, que é a quarta variável autônoma
à disposição da política econômica para influenciar o nível de emprego da população. No
Brasil o efeito do salário mínimo tem sido relevante em termos macroeconômicos, apesar
do seu baixo valor.
A política de investimento social tem como objetivo aumentar a renda interna, ou
seja, a produção e o emprego nas empresas instaladas no país. A política de investimento
social, que é praticada por meio do orçamento público, pode ser feita por meio de
maiores gastos orçamentários ou da redução de impostos. No caso de aumento de gastos
ou de redução de impostos diretos, a política de investimento social age de forma a
expandir a demanda agregada, pois o governo passa a comprar sempre mais produtos
das empresas instaladas no país, ou transfere renda para os consumidores comprarem,
ou ainda, deixa de cobrar impostos para que a renda disponível do consumidor seja
maior.
As novas compras do governo podem ser de bens de consumo, como material
médico hospitalar descartável, ou de investimento, como livros e computadores para a
rede pública ou privada de ensino. Por sua vez, a transferência de renda pode se dar, por
exemplos, através do aumento da folha de pagamentos dos servidores, de maiores
benefícios da aposentadoria oficial, do corte do imposto de renda, etc. O resultado da
política de gastos orçamentários em investimentos sociais será sempre um deslocamento
da demanda agregada, por exemplo de DA para DA+GF como no gráfico abaixo, com o
conseqüente aumento da produção e dos preços. Por outro lado, o corte de gastos
orçamentários e o aumento de impostos não são medidas de política de investimento
social.
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5. POLÍTICA DE INVESTIMENTOS SOCIAIS
EFEITO DA EXPANSÃO DE GASTOS
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165
160
155
150
145
140
135
130
125
700 720 740 760 780 800 820 840
QUANTIDADE
PREÇO
DA DA+GF
Y
1
2
O segundo gráfico mostra como a política de investimento social, além do aumento
permanente dos gastos orçamentários do governo, pode também ser exercida através da
redução dos impostos indiretos cobrados de um ou mais setores estratégicos da
economia. Trata-se, neste caso, de uma política de incentivo fiscal.
POLÍTICA DE INCENTIVO FISCAL
EFEITO DA REDUÇÃO DE IMPOSTOS INDIRETOS
170
165
160
155
150
145
140
135
130
125
700 750 800 850 900
QUANTIDADE
PREÇO
DA Y Y - IMP
2
1
Neste caso, o exemplo recente é dado no Brasil pelo programa automobilístico
iniciado em 1992, quando então ocorreu um deslocamento da oferta agregada de
5

6. produtos nacionais que, como ilustrado no gráfico, passou da posição Y para a posição Y-IMP.
Este programa, baseado no corte dos impostos de automóveis, foi o responsável
maior pelo crescimento do país nos anos de 1992 a 1997.
A política cambial tem por objetivo a expansão da produção nacional através das
exportações. Dentro deste objetivo outros instrumentos podem ser utilizados, como a
isenção de impostos ao produto exportado, mas o principal instrumento ainda é a taxa de
câmbio. Neste sentido, uma política cambial que fosse favorável ao país que a pratica
manteria uma taxa de câmbio de incentivo à exportação, ou seja, cuidaria de impedir que
a moeda nacional ficasse valorizada em relação à moeda estrangeira. Com a moeda
nacional desvalorizada, a renda do importador, expressa em moeda nacional, aumenta e
ele pode comprar mais dos produtos das empresas instaladas no país.
O resultado da política cambial de desvalorização será o deslocamento simultâneo da
oferta e da demanda agregadas. A demanda agregada se expande, por exemplo de DA
para DA+TC com mostrado no gráfico, porque um dos clientes da macroeconomia, o
importador, fica mais rico. Por outro lado, a oferta agregada é contraída, seja porque a
oferta agregada de produtos nacionais se retrai em conseqüência do aumento do custo do
insumo importado, seja porque o custo do produto final importado aumenta e as
importações ficam reduzidas. Esta contração da oferta é mostrada no gráfico pelo
deslocamento de Y para Y+TC, Na soma dos dois efeitos, a resultante, denominada de
YTC, é sempre um aumento da produção e dos preços. Por outro lado, a valorização
artificial da moeda nacional não é política cambial.
POLÍTICA CAMBIAL
EFEITO DE UMA DESVALORIZAÇÃO DO REAL
265
245
225
205
185
165
145
125
Y+TC Y YTC
700 720 740 760 780 800 820 840
QUANTIDADE
PREÇO
DA
DA + TC
2
1
A política monetária tem por objetivo declarado controlar preços, mas o
indispensável controle da demanda agregada para atingir este objetivo é exercido de
modo indireto, via taxa de juros. A condição necessária, neste contexto, é que tanto o
consumo quanto o investimento sejam sensíveis à taxa de juros, mas não há evidência
empírica suficiente para provar que esta sensibilidade de fato existe. Se existisse, o que
ocorreria é que a alta da taxa de juros deslocaria a demanda agregada “para trás”, indo
6

7. de DA para DA+DIV como no gráfico, causando assim uma redução nos preços, mas
também na produção.
170
165
160
155
150
145
140
135
130
Contudo, a alta da taxa de juros também deslocaria a oferta agregada “para trás”,
pois elevaria o custo de produção das empresas. Com isso, a oferta agregada de produtos
nacionais seria deslocada da posição Y para a posição Y+DIV, o que reduziria a produção
e aumentaria os preços. Na resultante dos dois deslocamentos, se a taxa de juros
influenciasse o lado real da economia, a sua elevação, e se mais nada acontecesse,
causaria com certeza a redução da produção, mas a queda dos preços não ficaria
garantida.
A política de rendas, por último, tem como objetivo promover uma distribuição da
renda gerada na produção, no sentido de forçar um aumento relativo da remuneração do
trabalho fixando um salário mínimo que é maior do que o salário que o mercado
normalmente estabeleceria. O que se observa, contudo, é que o salário mínimo tem sido
relevante na formação da renda do consumidor pois, a despeito do seu baixo nível, a
demanda agregada se desloca para a direita de modo sensível. Ao mesmo tempo, como o
salário é custo para as empresas, a oferta agregada se desloca para a esquerda. Tem-se
assim o mesmo efeito da taxa de câmbio, qual seja, o aumento do salário mínimo
também expande a demanda agregada e contrai a oferta agregada de modo que, na
somatória dos dois efeitos, há um aumento da produção, do emprego e dos preços.
7
POLÍTICA MONETÁRIA
EFEITO TEÓRICO DO AUMENTO DA TAXA DE JUROS
125
700 720 740 760 780 800 820 840
QUANTIDADE
PREÇO
DA+DIV
DA
Y+DIV
Y
2 1

8. POLÍTICA DE RENDAS
EFEITO DE UM AUMENTO DO SALÁRIO MÍNIMO
265
245
225
205
185
165
145
125
Y+SM Y YSM
700 720 740 760 780 800 820 840
QUANTIDADE
PREÇO
DA
DA + SM
2
1
Por isso, o gráfico da política de rendas, ou seja, do efeito macroeconômico do salário
mínimo, seria o mesmo da política cambial. Observe-se, todavia, que o salário mínimo
tem sido considerado como um instrumento coadjuvante, isto é, sem destaque especial
na política macroeconômica.
3. A IDENTIDADE CONTÁBIL BÁSICA
A política de investimento social, a política cambial e a política monetária são
interligadas, de sorte que o que ocorre com uma delas sempre tem repercussão sobre as
outras duas. Como na contabilidade da economia em nível agregado a soma dos saldos
dos três únicos setores da economia, o governo, o setor privado e o setor externo, tem
que ser zero, o elo de ligação se dá pelo resultado financeiro do governo.
De fato, somando tudo que foi pago na economia, tem que ser obtido um valor que é
igual à soma de tudo que foi recebido na economia. Como são só três setores, o que um
pagou, um dos outros dois recebeu. Se um pagou a mais do que ele mesmo recebeu,
então teve um déficit, o que significa que tem que haver um superávit equivalente em um
ou nos dois outros setores.
O déficit primário (também chamado de déficit fiscal) do governo (DP), associado à
expansão da demanda agregada, é expresso pela diferença entre os gastos com
investimentos sociais (GF) e a receita tributária (T):
DP = GF – T
O déficit nominal (ou total) do governo (DT), associado ao pagamento de juros, é
expresso pela diferença entre a soma dos gastos orçamentários (GF) com os gastos com
juros (GJ) e a receita tributária (T):
8

9. DT = GF + GJ – T
O déficit nominal do governo pode ser pago com moeda exógena emitida pelo próprio
governo. Alternativamente, o governo pode decidir financiar este déficit tomando dinheiro
emprestado o sistema bancário, como as empresas o fazem. O governo, contudo, não
precisa fazer empréstimos, pois ele pode emitir moeda, o que, aliás, é sua obrigação
fazer. Se a causa do déficit foi a política de investimento social, a emissão de moeda,
tanto pelo governo como pelos bancos, garante a expansão da demanda agregada.
Mudando a ordem dos gastos do governo, isto pode ser representado por:
DT = GF – T + GJ = moeda + dívida
Por sua vez, o resultado das contas do setor privado é dado pelo excedente de
poupança (ES), ou seja, o que sobrou de poupança (S) para emprestar ao governo depois
dos gastos de investimento (I) do próprio setor privado. Isto se representa por:
ES = (S – I)
Por último, o saldo das transações correntes (STC) do país com o exterior se
exprime, no caso de um déficit, pela diferença entre os gastos com importações (Z) mais
a renda líquida enviada ao exterior (RLE) e as receitas das exportações (X). Se for para
medir um superávit, inverte-se o sinal da conta. Não é importante, neste momento,
detalhar o saldo das transações correntes. Conhecidos estes símbolos, pode-se então
escrever a identidade contábil básica da macroeconomia, qual seja, a relação entre os
três únicos setores da economia: o governo, o privado e o exterior. Esquematicamente:
DT = (S – I) + STC
Portanto, por razões contábeis, os três setores da economia são sempre relacionados
entre si. Os recursos financeiros passam de um setor para o outro através do mercado
financeiro. Por exemplo, se o setor privado tem superávit (S>I), o seu saldo positivo será
depositado no sistema financeiro, de onde poderá ser emprestado para os dois outros
setores. Ampliando a identidade contábil acima tem-se:
DT = moeda + dívida = (S – I) + STC
Em resumo, a contabilidade do sistema econômico mostra que, necessariamente, o
déficit do governo tem que ser financiado pelo superávit do setor privado da sociedade
(empresas e famílias), ou pelo déficit do país com relação ao setor externo.
Em outras palavras, se o governo tem déficit, uma de duas coisas estão ocorrendo,
ou as duas: ou o país está importando mais do que exportando, ou então o setor privado
está investindo menos do que a poupança feita pelas famílias. Neste último caso, ainda
que o investimento das empresas seja menor que a poupança das famílias, mesmo assim
o investimento no país pode estar crescendo, se o déficit estiver associado a
investimentos sociais feitos pelo governo, e não a gastos com juros da dívida pública.
Pode-se combinar esta identidade contábil com os três instrumentos de política
econômica para construir o quadro abaixo.
9

10. Neste quadro, o bloco da política de investimentos sociais PF liga-se ao bloco da
política monetária PM através do gasto do governo com juros da dívida interna, GJ. A
política monetária é composta não só da emissão de moeda para pagar os gastos do
governo, como também dos títulos emitidos pelo Tesouro Nacional para financiar os
gastos do governo e dos títulos negociados pelo Banco Central no mercado financeiro com
a finalidade de praticar a política de retirar moeda de circulação. Na combinação destas
emissões de moeda e títulos, tem-se algum efeito sobre a taxa de juros. Se for feita uma
dívida nova, a taxa de juros subirá e, sendo o país globalizado, atrairá capitais externos,
ou seja, dólares. Mais dólares em oferta no mercado cambial, mais barato fica o dólar,
isto é, valoriza a moeda nacional. Isto estimula importações e penaliza exportações,
causando déficit em transações correntes com o exterior.
Ficam assim ligados os três setores da economia – o setor privado, o setor governo e
o setor externo. Esta relação é tal que, se a política monetária tenta retirar moeda de
circulação para controlar preços, ou se diz diretamente que vai aumentar a taxa de juros
para controlar a inflação, ela interfere na política fiscal pois condiciona o orçamento do
governo ao imputar-lhe o pagamento de juros da dívida então feita. Por outro lado,
interfere também na política cambial pois o juro alto atrai dólares para o país, valoriza a
moeda nacional, prejudica o setor exportador, causa queda na renda dos consumidores
aqui residentes, recessão e desemprego.
Curitiba, fevereiro de 2006.
10
(GF - T)
PPFF
+ GJ = MOEDA + TÍTULOS(DIV)
TX JUROS TÍTULOS(BC)
PPMM
CAPITAL EXTERNO
TX CÂMBIO
PPCC
SALDO EXTERNO