O documento apresenta uma comparação empírica entre os modelos CAPM e Fama-French para estimar o retorno esperado de ativos individuais. Aborda as considerações de estimativa para o CAPM, como tratamento de dividendos e escolha do índice de mercado. Também descreve brevemente o modelo de Fama-French e as variáveis consideradas na análise empírica, como frequência dos dados e período de tempo.

1. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Semin´rio de Finan¸as
a c
Estimation of expected return: CAPM vs. Fama
and French
Jan Bartholdy, Paula Peare
Th´rsis T. P. Souza
a
t.souza@usp.br
Instituto de Matem´tica e Estat´
a ıstica
Universidade de S˜o Paulo
a
8 de agosto de 2012
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

2. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

3. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

4. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Introdu¸˜o
ca
CAPM ´ um m´todo comumente utilizado para estimativa de
e e
retorno esperado em ativos individuais
Para estimativa de retorno em portf´lios, o modelo de Fama e
o
French ´ relativamente mais utilizado
e
Objetivo do artigo
Comparar empiricamente os modelos CAPM e de Fama e French
para encontrar o modelo e conjunto de dados que estimam melhor
o retorno em um pr´ximo ano de ativos individuais utilizando uma
o
abordagem simples de estimativa.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

5. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

6. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Formula¸˜o CAPM
ca
Pela teoria CAPM, o retorno esperado de um ativo i ´ dado por:
e
E [ri ] − rf = βiM (E [rm ] − rf ) (1)
onde,
ri : retorno no ativo i
rf : retorno livre de risco
rm : retorno do portf´lio de mercado
o
βiM = Cov (ri , rf )/σM : risco sistem´tico do ativo i em rela¸˜o
2 a ca
ao portf´lio de mercado
o
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

7. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Formula¸˜o CAPM
ca
O portf´lio de mercado ´ um conceito te´rico que representa uma
o e o
carteira formada por todos os ativos do mercado. Como tal
parˆmetro n˜o ´ observ´vel, um ´
a a e a ındice representativo (I ) ´
e
utilizado em seu lugar (e.g. IBOV). Dessa forma, uma estimativa
para βiM ´ tipicamente obtida pela regress˜o
e a
rit = ai + βiI rIt + it , t = 1, . . . , t0 (2)
onde,
rIt : retorno do ´
ındice I no tempo t
it : termo representativo de erro aleat´rio o
βiI = Cov (ri , rl )/σI2 : risco sistem´tico do ativo
a i em rela¸˜o
ca
ao ´
ındice I
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

8. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Retorno efetivo sobre retorno bruto
Uma formula¸˜o mais geral para regress˜o da Equa¸˜o 2 pode ser
ca a ca
dada como
rit − rft = ai + βiI (rIt − rit ) + it , t = 1, . . . , t0 (3)
Tal equa¸˜o trata o caso no qual a taxa livre de risco (rft ) n˜o ´
ca a e
constante no per´ıodo de estimativa.
Os autores realizam experimentos utilizando as Equa¸˜es 2 e 3 em
co
busca da formula¸˜o mais apropriada.
ca
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

9. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Dividendos
CAPM assume que dividendos est˜o inclusos nos retornos do
a
portf´lio de mercado
o
H´ um consider´vel n´mero de ´
a a u ındices de mercado que s˜o
a
constru´
ıdos sem considerar dividendos
Assim, os autores analisam o impacto da inclus˜o ou n˜o de
a a
dividendos nos ´
ındices utilizados para as estimativas
realizadas.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

10. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Frequˆncia de dados e per´
e ıodo de tempo
Os autores estudam trˆs configura¸˜es de frequˆncia de dados e
e co e
per´
ıodo de tempo:
Retornos mensais em um per´
ıodo de 5 anos
Retornos semanais em um per´
ıodo de 2 anos
Retornos di´rios em um per´
a ıodo de 1 ano.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

11. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
´
Indices
A teoria dada pelo CAPM especifica um ´ ındice formado por ativos
ponderados pelos seus valores.
Os autores estudam a utiliza¸˜o de 7 ´
ca ındices:
Quatro ´ ındices CRSP: ponderado por valor, ponderado
igualitariamente, considerando dividendos e o ultimo sem
´
considerar dividendos
Standard and Poor’s Composite Index e Morgan Stanley
Capital World Index, que s˜o ponderados por valor e n˜o
a a
consideram dividendos
Economy Index, que considera dividendos.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

12. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Qualidade da estimativa
ˆI
Para cada ativo considerado, um beta (βit ) pode ser obtido pelas
Equa¸˜es 2 e 3. Com isso, para cada ativo da amostra, uma
co
estimativa para o prˆmio pelo risco γ1,t+1 para o ano seguinte
e
pode ser obtido pela regress˜o
a
ˆI
rit+1 − rft+1 = γ0,t+1 + γ1,t+1 βit + it+1 , t = 1, . . . , T (4)
Essa regress˜o mede quanto da varia¸˜o do retorno de um ativo
a ca
em um pr´ximo ano pode ser explicado por beta.
o
Th´rsis T. P. Souza (USP)
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13. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Qualidade da estimativa
Dois parˆmetros s˜o utilizados para medida da qualidade da
a a
estimativa:
O valor m´dio obtido para o parˆmetro γ1 ,
e a
T
γ1 = 1/T t γ1,t+1 . Se esse valor for positivo e n˜o
ˆ a
significativo, quer dizer que beta n˜o foi capaz de explicar o
a
retorno esperado.
Coeficiente de determin¸˜o R 2 : propor¸˜o entre a varia¸˜o
ca ca ca
explicada e a varia¸˜o total da estimativa.
ca
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

14. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Considera¸oes de estimativa para CAPM
c˜
Sum´rio - Considera¸˜es Emp´
a co ıricas CAPM
Considera¸˜o de dividendos nos ´
ca ındices
Retorno relativo versus retorno absoluto
Frequˆncia de dados e janela de tempo
e
´
Indice utilizado para estimativa de portf´lio de mercado
o
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

15. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

16. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Modelo de Famma e French
O modelo de trˆs fatores sugerido por Fama e French [Fama, 1992]
e
fornece uma alternativa ao CAPM para estimativa de retorno
esperado. Nesse modelo, s˜o considerados dois fatores adicionais:
a
Valor de mercado (Market Equity ): obtido pela cota¸˜o da
ca
a¸˜o multiplicada pela quantidade de a¸˜es em circula¸˜o
ca co ca
Book to market (B/M): obtido pela divis˜o do valor cont´bil
a a
pelo valor de mercado da empresa
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

17. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Modelo de Famma e French
Para cada ativo i s˜o estimados betas conforme a regress˜o:
a a
rit+1 −rft+1 = ai +β1i (rIt −rft )+β2i SMBt +β3i HMLt + it , t = 1, . . . , t0
(5)
onde,
SMB (Small Minus Big ): representa o retorno de um portf´lio
o
de ativos de baixo valor de mercado menos o retorno de um
portf´lio de ativos de alto valor de mercado.
o
HML (High Minus Low ): representa o retorno de um portf´lio
o
de ativos de alto B/M menos o retorno de um portf´lio de
o
ativos de baixo B/M.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

18. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

19. Introdu¸˜o
ca
Metodologia Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
An´lise Emp´
a ırica Modelo de Famma e French
Conclus˜oa Dados
Referˆncias
e
Dados
Para a an´lise emp´
a ırica, os dados utilizados tˆm as seguitens
e
caracter´
ısticas
Foram considerados pre¸os de ativos no per´
c ıodo entre 1970 e
1996.
A taxa de juros de t´
ıtulos federais norte-americanos foi
utilizada como taxa de juros livre de risco
Foram considerados somente ativos que foram negociados em
no m´
ınimo 95% dos dias no per´
ıodo tomado
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

20. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

21. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

22. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Dividendos
A Figura abaixo apresenta os coeficientes de correla¸˜o obtidos
ca
entre os diferentes ´
ındices analisados.
Figura : Correla¸˜o entre ´
ca ındices.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

23. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Dividendos
Para ambos os ´ ındices CRSP com pesos ponderados por valor
e pesos igualit´rios, a correla¸˜o obtida com e sem dividendos
a ca
foi de 0,999
Isso sugere que, para estimativa de beta, ´ irrelevante
e
considerar dividendos nos ´ındices utilizados.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

24. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Retorno efetivo sobre retorno bruto
Foram realizados experimentos com as formula¸˜es considerando
co
retorno bruto (Equa¸˜o 2) e retorno efetivo (Equa¸˜o 3) nos
ca ca
diferentes per´
ıodos e janelas de tempo e variando os ´
ındices
utilizados.
A correla¸˜o dos betas obtidos pelas estimativas da Equa¸˜o
ca ca
2 e Equa¸˜o 3 foi de 0,999
ca
Isso sugere que, para estimativa de beta, ´ irrelevante a
e
escolha entre retorno bruto ou efetivo na formula¸˜o do
ca
modelo de regress˜o
a
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

25. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Frequˆncia de dados e per´
e ıodo de tempo
A Figura a seguir apresenta betas estimados variando a frequencia
de dados e per´
ıodo de tempo com os diferentes ´ındices
considerados.
Figura : Sum´rio estat´
a ıstico dos betas estimados.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

26. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Frequˆncia de dados e per´
e ıodo de tempo
H´ diferen¸as muito grandes nos betas estimados dependendo
a c
do ´
ındice, frequencia de dados e per´
ıodo de tempo.
Assim, ´ importante analisar a qualidade dessa estimativa e
e
qual beta explica melhor os retornos esperados.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

27. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Qualidade da estimativa
A Figura a seguir apresenta os parˆmetros estimados pela
a
regress˜o dada pela Equa¸˜o 3
a ca
Figura : Estimativa de parˆmetros - Regress˜o CAPM.
a a
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

28. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Qualidade da estimativa
Para o Economy Index, γ1 ´ significante tanto para dados
ˆ e
semanais quanto mensais.
Para CRSP com pesos igualit´rios, γ1 somente ´ significante
a ˆ e
para dados mensais.
Para todos os outros ´
ındices, γ1 n˜o ´ significante e, portanto,
ˆ a e
n˜o podem explicar os retornos estimados.
a
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

29. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Qualidade da estimativa
A Figura a seguir apresenta os coeficientes de determina¸˜o m´dios
ca e
obtidos.
Figura : Coeficiente de determina¸˜o (R 2 ) m´dio para CAPM.
ca e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

30. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Qualidade da estimativa
Para a maioria dos ´ındices, a mudan¸a de dados de frequˆncia
c e
di´ria para mensal resultou em uma tendˆncia de melhora em
a e
R 2.
Para todas as frequˆncias de dados, o Economy Index e o
e
CRSP com pesos igualit´rios tˆm os maiores valores m´dios
a e e
de R 2 .
ındices, o melhor valor de R 2 foi obtido em um
Para esses ´
per´
ıodo de 5 anos de tempo e frequˆncia mensal.
e
Portanto, tomando como crit´rio o coeficiente de determina¸˜o, o
e ca
melhor per´ıodo de tempo foi de 5 anos com frequˆncia mensal em
e
conjunto com os ´ındices: CRSP com pesos igualit´rios e Economy
a
Index.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

31. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Qualidade da estimativa
Contudo, o modelo n˜o apresentou uma qualidade preditiva boa.
a
Os valores m´dios de R 2 foram muito baixos.
e
Eles indicaram que, em m´dia, beta explica apenas 3% do
e
retorno esperado.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

32. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

33. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Significˆncia parˆmetros regress˜o linear
a a a
A an´lise emp´
a ırica do modelo de Fama e French foi realizado
considerando somente um per´ ıodo de 5 anos, que foi o melhor
resultado obtido para o CAPM. A Figura a seguir apresenta os
parˆmetros obtidos pela regress˜o do modelo.
a a
Figura : Estimativa de parˆmetros - Regress˜o Modelo Fama e French
a a
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

34. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Significˆncia parˆmetros regress˜o linear
a a a
Os resultados obtidos foram muito parecidos com aqueles do
CAPM.
Apenas os ´
ındices CRSP com pesos igualit´rios e Economy
a
Index apresentaram γ1 significativo.
ˆ
O valor m´dio obtido para γ1 foi muito parecido com aquele
e ˆ
obtido para CAPM (≈ 7%)
Para os outros fatores, apenas o fator SMB foi significante.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

35. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Coeficiente de determina¸˜o R 2
ca
A Figura a seguir apresenta os coeficientes de determin¸˜o m´dios
ca e
obtidos para a regress˜o do modelo de Fama e French.
a
Figura : Coeficiente de determin¸˜o R 2 - Regress˜o Modelo Fama e French
ca a
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

36. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
CAPM
An´lise Emp´
a ırica
Modelo de Fama e French
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Coeficiente de determina¸˜o R 2
ca
Em m´dia, beta explicou apenas 5% dos retornos esperados
e
Assim, os resultados obtidos mostram que o modelo de Fama
e French n˜o apresentou qualidade preditiva
a
significativamente superior ao CAPM, quanto ao crit´rio de
e
coeficiente de determin¸˜o R 2
ca
Portanto, o esfor¸o maior envolvido na coleta de informa¸˜es para
c co
estimativa de dois parˆmetros adicionais para o modelo de Fama e
a
French n˜o foi justificada.
a
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

37. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

38. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Conclus˜o
a
Quanto `s considera¸˜es de estimativa para o modelo CAPM
a co
Para estimativa de beta, ´ irrelevante considerar dividendos
e
nos ´
ındices utilizados
Na modelagem da regress˜o do modelo, ´ irrelevante a
a e
escolha entre retorno bruto ou retorno efetivo
O melhor per´ ıodo de tempo foi de 5 anos com frequˆncia
e
mensal em conjunto com os ´ ındices: CRSP com pesos
igualit´rios e Economy Index
a
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

39. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Conclus˜o
a
Quanto ` qualidade relativa entre CAPM e o Modelo de Fama e
a
French
N˜o h´ melhora significativa de qualidade ao utilizar o Modelo
a a
Fama e French
Ambos os m´todos mostraram-se de baixa qualidade na
e
predi¸˜o de retornos de um ativo
ca
Como alternativa, os autores sugerem a utiliza¸˜o de t´cnicas mais
ca e
sofisticadas de estimativa. Como essas t´cnicas exigem muito mais
e
esfor¸o, o custo seria proibitivo para empresas individuais. Assim,
c
sugere-se a utiliza¸˜o de beta providers para tal prop´sito.
ca o
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

40. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Agenda
1 Introdu¸˜o
ca
2 Metodologia
Considera¸˜es de estimativa para CAPM
co
Modelo de Famma e French
Dados
3 An´lise Emp´
a ırica
CAPM
Modelo de Fama e French
4 Conclus˜o
a
5 Referˆncias
e
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French

41. Introdu¸˜o
ca
Metodologia
An´lise Emp´
a ırica
Conclus˜oa
Referˆncias
e
Referˆncias
e
Bartholdy, J., and Peare, P. (2002)
Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French. Available at
http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.350100.
Fama, E., and French, K. (1992)
The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance, 47, 427-465.
Th´rsis T. P. Souza (USP)
a Estimation of expected return: CAPM vs. Fama and French