Inteligencia financeira II

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Inteligencia financeira II

  1. 1. Introdução à Inteligência Financeira II: Opções Reais para Avaliação de Projetos Renato Vicente
  2. 2. 1. Opções Financeiras2. Opções Reais (OR)3. VPL versus OR4. ORs e Estratégia: O Valor da Flexibilidade5. OR Elementar: Opção de Adiamento6. Caso: Migração de SAP R/2 para SAP R/37. Referências
  3. 3. 1. Opções FinanceirasDireito, mas não a obrigação, de comprar (Call) ouvender (Put) um ativo em um momento futuro a umvalor pré-estabelecido.
  4. 4. Tipos de Opções Financeiras“Européia” = Direito só pode ser exercido em uma data específica “Americana” = Direito pode ser exercido a qualquer momento no futuro.
  5. 5. Exemplo 1: Opção Européia sobre DólarPode ser negociada na Bolsa de Mercadorias eFuturos (BM&F). A compra de um contratopossibilita a compra ou venda de US$ 50.000,00 poruma cotação definida pela bolsa em uma data devencimento também definida peal bolsa.
  6. 6. Junho - 03/06/2002 opções de compra opções de venda preço de exercício código de (R$/US$ mil) código deeletrônico eletrônico liquidação liquidaçãoDOLM2C001 DOLM2P001 DOLJN01 1.900,000 DOLJN26 900 900DOLM2C001 DOLM2P001 DOLJN02 1.950,000 DOLJN27 950 950DOLM2C002 DOLM2P002 DOLJN03 2.000,000 DOLJN28 000 000DOLM2C002 DOLM2P002 DOLJN22 2.950,000 DOLJN47 950 950DOLM2C003 DOLM2P003 DOLJN23 3.000,000 DOLJN48 000 000DOLM2C003 DOLM2P003 DOLJN24 3.100,000 DOLJN49 100 100DOLM2C003 DOLM2P003 DOLJN25 3.200,000 DOLJN50 200 200
  7. 7. No vencimento T o detentor do contrato pode exercerseu direito se a cotação acordada for vantajosa e ovendedor do contrato é obrigado a vender pelacotação acordada. Para uma Opção de Compra issoocorre se a cotação de mercado S for maior que oexercício X. O detentor de uma Call poderá comprardólares por X e vendê-los por S lucrando S-X. Lucro Cotação X
  8. 8. Quanto Vale uma Opção ?Exercício = 2,5Cotação de 02/04 = 2,4 S - 2,5 se S>2,5T=1 mês 0 se S<2,5 T
  9. 9. Quanto Vale uma Opção ? i P(1) P(2) P(3) ... P(n)
  10. 10. Quanto Vale uma Opção ? Fluxo futuro médio trazido a valor presente pelocusto de oportunidade. n 1 Premio= ∑ F ( j ) P( j ) 1+i j =1
  11. 11. Vencimento Exercício Prêmio por US$ 1.000,00 US$ 1000,00Junho/02 2.300 112,70Junho/02 2.350 76,17Junho/02 2.450 19,36
  12. 12. Fatores Alavancadores do Preço de uma Opção Financeira de Compra Tempo Incerteza nos de preços Expiraçã o Preço de Preço Exercício de Mercado Taxa de juros Dividendos sem risco
  13. 13. Exemplo 2: SegurosUm seguro dá ao detentor direito de vender um ativode valor nulo pelo seu preço de mercado no momentoem que qualquer uma de suas cláusulas se cumpra.Seguro = Opção “Americana” de Venda com Exercício igual ao Valor de Mercado
  14. 14. 2. Opções Reais Possibilidades Direitos Flexibilidade Oportunidades
  15. 15. Classificação de Opções Reais
  16. 16. 3. Opções Reais X VPL F 0 TI F VPL = −I 1+ i
  17. 17. Estratégia Valor do ProjetoProjeto sem Flexibilidade VPL 0 T1 T T1 + TProjetos com VPL + opção de abandonoFlexibilidade T’ VPL − perda competitiva t VPL + opção de espera VPL + espera + abandono T’ VPL + espera − perda competitiva decisão de investir; decisão de sair; entrada de competidor (for a de controle);T = vida esperada do projeto; T1 = período adiável; T’ = abandono antecipado devido ao mercado
  18. 18. 3. O Valor da Flexibilidade(1) Futuro Claro (2) Alternativas de Futuro A B C(3) Range de Futuros (4) Verdadeira Ambiguidade ?
  19. 19. Fatores que Alavancam Opções Reais Tempo de Incerteza nos Expiração fluxos de caixa Valor Investimento presente dos fluxos de caixa operacionais Taxa de juros Valor perdido sem risco durante a posse da opção
  20. 20. 5. Opção de Adiamento Temos que decidir se investimos agora em um projeto de US$16 mil ou se devemos esperar até o final do ano. Estima-se que o projeto irá gerar um fluxo de caixa perpétuo de US$ 2 mil por ano. O custo de capital é de 10 %. ... US$ 2 milUS$ 16 mil
  21. 21. VPL: Projeto sem flexibilidade ∞ 2.000VPL = ∑ t − 16.000 t = 0 (1,1) = 22.000 − 16.000 = 6.000
  22. 22. VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade Suponha agora que acrescentemos ao projeto a opção de adiamento de início para o final do ano. Suponhamos que estimamos que o valor dos fluxos de caixa gerados possam variar para US$ 3 mil ou US$ 1 mil com 50% de chance para cada até o final do ano.
  23. 23. VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade ⎧ ∞ 3.000 16.000 ⎫VPL = 0,5* max ⎨∑ t − , 0⎬ ⎩ t =1 (1,1) 1,1 ⎭ ⎧ ∞ 1.000 16.000 ⎫ + 0,5* max ⎨∑ t − , 0⎬ ⎩ t =1 (1,1) 1,1 ⎭ 17.000 = 0,5* + 0,5*0 = 7.730 1,1
  24. 24. VPL + Opção de Adiamento: Projeto com flexibilidade A Opção de Adiamento vale nestas condições 7.730 – 6.000 = 1.730. Se a incerteza aumentar por algum motivo e tivermos agora fluxos de US$ 4.000,00 ou U$ 0,00 com 50% de chance cada, refazendo o cálculo veremos que a Opção de Adiamento passa a valer US$ 6730,00 !
  25. 25. 6. Caso: Migração de SAP R/2 para SAP R/3 A ACME é uma empresa do ramo automobilístico com cerca de 1500 funcionários . A companhia utiliza a bastante tempo o sistema SAP R/2 rodando em alta plataforma para controle de sua contabilidade, custos, materiais, planejamento de produção e controle.O problema da companhia consiste em decidir se migra ou não para o sistema SAP R/3, abandonando assim a plataforma alta e passando à plataforma baixa.
  26. 26. Custo-Benefício e FlexibilidadeOs acionistas da companhia acham que não vale apena investir para substituir um sistema que atendebem as necessidades do momento.O departamento de TI argumenta que o sistema SAPR/3 é tecnologicamente superior o que possibilitaráatender melhor às demandas futuras.
  27. 27. Novas OportunidadesOportunidades: Interfaces EDI (Electronic Data interchange) Controle de Tarefas para vendas Gerenciamento Eletrônico de Documentos E-Commerce via Internet
  28. 28. Valor de Novas Oportunidades Valor do projeto sem flexibilidade (VPL): ($461.439,00) PROJETO REJEITADO !Valor do projeto com Opções de Implementação de Novas Tecnologias (VPL + Opções de Implementação): $218.274,69 PROJETO ACEITO !!
  29. 29. 7. Referências• Copeland T. e Antikarov V., Opções Reais• Taudes,A. Feurstein M., Mild, A.,How Options Thinking Can Inprove Software Platform Decisions, Vienna University of Economics and Admin. Working Paper 38 (www.wu-wien.ac.at/am)• Real Options Contributions Page (http://www.puc- rio.br/marco.ind/contrib1.html)• http://www.real-options.com/

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