1. Pine Flash Note: Melhora do crédito e impulso governamental
26 de Março de 2013
O Banco Central divulgou a nota à imprensa sobre Política Monetária e Operações de Crédito
do SFN referente a fevereiro nesta terça-feira. O estoque total atingiu R$ 2.384 bilhões,
representando uma alta nominal mensal de 0,7% e anual de 16,8%, ambas acima das variações
de janeiro. O avanço, mais uma vez, foi impulsionado pelo crédito direcionado, com
continuidade da desaceleração do crédito com recursos livres. Segundo cálculos do BC, a
relação crédito/PIB permaneceu em 53,4% no mês passado contra 48,8% em fevereiro/12. Da
mesma forma, o fluxo de crédito medido pela média diária de concessões ampliou-se para
R$14,1 bilhões/dia útil.
O saldo com recursos direcionados subiu 22,9% na comparação anual e 1,2% na margem, ritmo
superior ao saldo com recursos livres, que avançou 12,8% (% a/a) e 0,5% na margem. Os
destaques do crédito direcionado foram, mais uma vez, as elevações de 33,5% do crédito
habitacional e de 16% (% a/a) das operações do BNDES. Diferentemente, a moderação do
crédito livre veio na esteira do desaquecimento do crédito à pessoa física (PF), que subiu
apenas 9,5% (% a/a); na mesma base de comparação, o crédito à PJ trouxe expandiu 16,3%.
Crescimento anual do saldo de crédito: por tipo de recurso e por tomador
24% 20%
% a/a % a/a
22% 19%
20%
18%
18%
17%
16%
16%
14%
12% 15%
jan/12
jan/13
abr/12
jul/12
out/12
jul/12
jan/12
jan/13
abr/12
out/12
Direcionado Total Livre Total Saldo total PJ total PF total Saldo total
Fonte: Banco Central; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Reflexo da abertura apresentada acima, vemos no gráfico abaixo que a tendência de
ampliação do market share dos bancos públicos permanece. De fato, os dois momentos de
aceleração deste comportamento foram em 2009, após o início da crise financeira norte-
americana, e em 2012, possivelmente em resposta - do governo - à desaceleração da
atividade e ao menor apetite dos bancos privados com a elevação da inadimplência.
A taxa de inadimplência com recursos livres PF recuou para 7,7% em fevereiro, vinda de 7,9%
em janeiro e 8% em 2012. Na verdade, a taxa atingiu seu menor patamar desde dezembro de
2011: as reduções dos juros acompanhadas de algum crescimento do crédito, de fato, têm
auxiliado tanto na redução do endividamento das famílias quanto no comprometimento de
renda com o pagamento de encargos da dívida. Já a inadimplência com recursos livres à PJ
manteve-se em 3,7% em fevereiro e encontra-se no mesmo patamar desde novembro do ano
passado.
Por fim, as taxas de juros cobradas sobre os recursos livres destinados à PF subiram pelo
segundo mês consecutivo. Considerando a estabilidade dos spreads PF, vemos que a taxa de
captação tem se elevado pelo segundo mês seguido também. Comportamento parecido é
observado no crédito livre PJ: enquanto o spread recuou 0,2 pontos percentuais, a taxa de
aplicação dos bancos manteve-se constante entre janeiro e fevereiro. Mesmo quando

2. consideramos os recursos direcionados, vemos o encarecimento da captação tanto do crédito
à PF quanto PJ.
Market share (esquerda) e inadimplência com recursos livres (direita)
50% 9 4.0
Inadimplência recursos livre
45%
40%
8 3.7
35%
30%
25% 7 3.3
20%
15%
Participação por co ntrole de capital
6 3.0
10%
jul/11
jul/12
nov/11
jan/12
nov/12
jan/13
mar/11
mar/12
mai/11
set/11
mai/12
set/12
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Público Privado nacional Estrangeiro PF (esq.) PJ (dir.)
Taxas de juros e spread (por tomador) elevação do custo de captação
35 25
30
20
25
20 15
15 10
10
5
5
Pessoa física Pessoa jurídica
0 0
jul/11
jul/12
jul/11
jul/12
nov/11
nov/12
nov/11
nov/12
mar/11
jan/12
mar/12
jan/13
mar/11
jan/12
mar/12
jan/13
mai/11
set/11
mai/12
set/12
mai/11
set/11
mai/12
set/12
Taxa de Aplicação Spread (p.p.) Taxa de Aplicação Spread (p.p.)
Fonte: Banco Central; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
De modo geral, os dados divulgados em fevereiro apontam para uma melhora qualitativa do
crédito e para a manutenção de taxas de expansão robustas do estoque de crédito que, no
entanto, ainda é bastante dependente do crédito direcionado. Para os próximos meses,
esperamos: (i) a manutenção das taxas de juros em patamares relativamente baixos, apesar
da expectativa de elevação da Selic em 0,5% a partir da reunião de maio, (ii) a redução lenta
e gradual da inadimplência devido à perspectiva favorável para o emprego e para a renda do
trabalhador, assim como em resposta ao comportamento dos juros e (iii) a continuidade do
desaquecimento do crédito livre em direção aos 12% (% a/a).

3. Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

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