O documento apresenta um estudo de caso sobre a avaliação da Petrobrás Distribuidora S.A. utilizando o método de fluxo de caixa descontado. O resumo descreve a aplicação prática deste método no cálculo do valor econômico da empresa com base em um laudo de avaliação de 2002, projetando fluxos de caixa operacionais até 2011 e utilizando uma taxa de desconto apropriada. O documento também discute limitações do método de fluxo de caixa descontado e a importância de se usar vários métodos de avalia
Determinantes do investimento privado no Brasil: Uma análise de cross section...Fundação Dom Cabral - FDC
1) O documento apresenta um modelo econométrico para analisar os determinantes do investimento privado no Brasil usando dados setoriais de 1996 a 2009.
2) O modelo usa regressão de dados em painel com efeitos fixos para estimar como variáveis como produção industrial, taxa de juros, crédito e investimento público afetam o investimento privado nos setores.
3) Os resultados podem fornecer insights sobre como a instabilidade macroeconômica e investimentos governamentais impactam o investimento privado no período.
1) O documento discute o uso de modelos econométricos para projetar as Demonstrações de Resultado do Exercício (DRE) de bancos, como forma de contornar problemas na avaliação de bancos usando métodos tradicionais.
2) Os resultados estatísticos da modelagem econométrica foram satisfatórios, demonstrando que o uso de modelos econométricos na análise de bancos é eficaz.
3) O documento conclui que a abordagem proposta elimina o problema de avaliação de bancos ao considerar
O documento discute análise de demonstrações financeiras, definindo-a como um processo de decompor um todo em partes para entender o todo ou identificar características. Ele explica que a análise visa fornecer informações úteis para tomadas de decisão e discute etapas como coleta, conferência e conclusão. Além disso, apresenta técnicas como análise vertical, horizontal e de capital de giro.
O documento descreve os procedimentos de auditoria utilizados por empresas de auditoria independente em Santa Catarina, incluindo testes de observância e testes substantivos. Os testes de observância verificam o cumprimento dos controles internos, enquanto os testes substantivos buscam evidências sobre a exatidão das transações e saldos contábeis. A pesquisa constatou que as empresas aplicam procedimentos de auditoria conforme a teoria.
Este documento discute a auditoria previsional ou prospectiva. Define auditoria previsional, seus objetivos, modelos contábeis e regras de apresentação. Também cobre a revisão da auditoria previsional incluindo objetivos da revisão, planejamento, relatório e sequência típica de auditoria previsional.
Este documento discute o conceito e importância do fluxo de caixa de projetos. Explica que o fluxo de caixa mede as entradas e saídas de caixa de um projeto ao longo do tempo e é essencial para avaliar a viabilidade financeira de um projeto. Também descreve os principais componentes da projeção de fluxo de caixa, como receitas, custos, investimentos e fundo de giro.
1) O documento discute os procedimentos analíticos de auditoria, que envolvem a avaliação de informações financeiras e não financeiras para identificar relacionamentos e desvios.
2) É descrito que os procedimentos analíticos são usados nas fases de planejamento, execução e conclusão da auditoria de acordo com as normas internacionais.
3) Detalha-se que os procedimentos analíticos envolvem quatro fases: formação de expectativas, identificação de diferenças, investigação de causas e avaliação dos resultados.
Este documento orientador sobre a seleção e avaliação de investimento público em Portugal:
1) Apresenta a experiência nacional e internacional nesta área, incluindo regulamentos da UE;
2) Propõe uma metodologia em 6 fases para a seleção e avaliação de investimentos, desde a justificação até à avaliação final;
3) Inclui anexos sobre intervenção governamental, análise de impactos não tangíveis, terrenos e edifícios, risco e incerteza, e taxa de desconto.
Determinantes do investimento privado no Brasil: Uma análise de cross section...Fundação Dom Cabral - FDC
1) O documento apresenta um modelo econométrico para analisar os determinantes do investimento privado no Brasil usando dados setoriais de 1996 a 2009.
2) O modelo usa regressão de dados em painel com efeitos fixos para estimar como variáveis como produção industrial, taxa de juros, crédito e investimento público afetam o investimento privado nos setores.
3) Os resultados podem fornecer insights sobre como a instabilidade macroeconômica e investimentos governamentais impactam o investimento privado no período.
1) O documento discute o uso de modelos econométricos para projetar as Demonstrações de Resultado do Exercício (DRE) de bancos, como forma de contornar problemas na avaliação de bancos usando métodos tradicionais.
2) Os resultados estatísticos da modelagem econométrica foram satisfatórios, demonstrando que o uso de modelos econométricos na análise de bancos é eficaz.
3) O documento conclui que a abordagem proposta elimina o problema de avaliação de bancos ao considerar
O documento discute análise de demonstrações financeiras, definindo-a como um processo de decompor um todo em partes para entender o todo ou identificar características. Ele explica que a análise visa fornecer informações úteis para tomadas de decisão e discute etapas como coleta, conferência e conclusão. Além disso, apresenta técnicas como análise vertical, horizontal e de capital de giro.
O documento descreve os procedimentos de auditoria utilizados por empresas de auditoria independente em Santa Catarina, incluindo testes de observância e testes substantivos. Os testes de observância verificam o cumprimento dos controles internos, enquanto os testes substantivos buscam evidências sobre a exatidão das transações e saldos contábeis. A pesquisa constatou que as empresas aplicam procedimentos de auditoria conforme a teoria.
Este documento discute a auditoria previsional ou prospectiva. Define auditoria previsional, seus objetivos, modelos contábeis e regras de apresentação. Também cobre a revisão da auditoria previsional incluindo objetivos da revisão, planejamento, relatório e sequência típica de auditoria previsional.
Este documento discute o conceito e importância do fluxo de caixa de projetos. Explica que o fluxo de caixa mede as entradas e saídas de caixa de um projeto ao longo do tempo e é essencial para avaliar a viabilidade financeira de um projeto. Também descreve os principais componentes da projeção de fluxo de caixa, como receitas, custos, investimentos e fundo de giro.
1) O documento discute os procedimentos analíticos de auditoria, que envolvem a avaliação de informações financeiras e não financeiras para identificar relacionamentos e desvios.
2) É descrito que os procedimentos analíticos são usados nas fases de planejamento, execução e conclusão da auditoria de acordo com as normas internacionais.
3) Detalha-se que os procedimentos analíticos envolvem quatro fases: formação de expectativas, identificação de diferenças, investigação de causas e avaliação dos resultados.
Este documento orientador sobre a seleção e avaliação de investimento público em Portugal:
1) Apresenta a experiência nacional e internacional nesta área, incluindo regulamentos da UE;
2) Propõe uma metodologia em 6 fases para a seleção e avaliação de investimentos, desde a justificação até à avaliação final;
3) Inclui anexos sobre intervenção governamental, análise de impactos não tangíveis, terrenos e edifícios, risco e incerteza, e taxa de desconto.
Este documento fornece um resumo de 3 questões comentadas e resolvidas sobre contabilidade em exercícios. Aborda conceitos como liquidez, solvência, prudência e custos de oportunidade, além de tratar de subvenções para investimentos.
1) O documento discute métodos para determinar o valor de uma empresa, incluindo o valor contábil, o valor corrigido, o valor de rendimento e o valor de liquidação.
2) É apresentado um estudo de caso realizado na empresa Ceará Sinalizações Ltda. para determinar seu valor provável de negociação.
3) O método utilizado foi o fluxo de caixa projetado, segundo a abordagem de Damodaran, para calcular o valor da empresa.
A auditoria às contas de resultado como instrumento de controlo da sustentabi...Universidade Pedagogica
Este documento é uma monografia científica apresentada por Sergio Alfredo Macore para obtenção de grau de licenciatura em Contabilidade com habilitações em Auditoria na Universidade Pedagógica de Nampula, Moçambique, em 2016. A monografia analisa a importância da auditoria às contas de resultado como instrumento de controle da sustentabilidade financeira da empresa New Horizons Mozambique Lda.
Modelos de risco de credito em carteiras uma comparacao aplicada ao caso br...MVAR Solucoes e Servicos
O documento compara modelos de risco de crédito em carteiras atuariais e multi-estados, aplicando-os a uma carteira de empresas brasileiras. Os modelos atuariais se baseiam em simulações de eventos de inadimplência, enquanto os modelos multi-estados consideram a probabilidade de transição entre classificações de risco. Ao aplicar os modelos à carteira brasileira, os resultados foram similares, porém o valor em risco calculado pelos modelos diferiu devido à concentração e baixa probabilidade de inad
Este documento fornece uma introdução à disciplina de auditoria, abordando:
1) Os conceitos básicos de auditoria e os requisitos para ser um auditor;
2) Os diferentes tipos de auditoria de acordo com o sujeito, objeto e escopo;
3) O escopo e objetivos da auditoria, incluindo a obtenção de evidências e emissão de relatórios.
O documento discute os objetivos da contratação da auditoria contábil sob a perspectiva da teoria dos escândalos corporativos. O estudo de caso analisou uma empresa no Paraná e concluiu que a detecção de erros e fraudes não é o principal objetivo da auditoria, sendo a agregação de valor, redução de custos e melhoria de processos os objetivos principais.
Este documento discute a importância do fluxo de caixa para as empresas e fornece diretrizes sobre como elaborar e estruturar demonstrativos de fluxo de caixa. Explica que o fluxo de caixa projeta entradas e saídas de caixa para planejamento financeiro e ajuda a evitar problemas de liquidez. Também descreve como o fluxo de caixa histórico analisa o desempenho passado para melhorar decisões futuras.
O documento discute procedimentos de auditoria, definindo testes de observância e testes substantivos. Testes de observância visam verificar a existência e efetividade dos controles internos da entidade, enquanto testes substantivos buscam evidências sobre a suficiência, exatidão e validade dos registros contábeis. Exemplos de questões de concursos sobre os temas são apresentados.
El distrito de Alto de la Alianza en Tacna, Perú ofrece varios lugares recreativos y turísticos como una hermosa Alameda, el Paseo de los Héroes y plazas y parques con esculturas vivientes. Un desafío es incrementar el turismo ofreciendo más atracciones para familias, lo que generaría empleos y desarrollo. También es importante promover las fiestas y lugares culturales para atraer más turistas cada año y mejorar la economía local.
Dmitri Kosten is the President and Co-Founder of 3D Business Solutions, which focuses on how blockchain technology can transform the insurance and financial services industries. The document discusses how blockchain provides decentralization that shifts power from centralized authorities to networks, giving people more control over governance and finance. It argues this could lead to a transition from capitalism to a new system called "crypto-socialism."
Histoire d'une canne à pêche et autres disruptions technologiquesBenoit Lips
Presention given (in French) for Innov@MIC in June 2011. 15 minutes format.
Innovation is important. Innovation is key. But innovation is also challenging your own beliefs. You can be the best, you might end out of the market...
An exemple with french manufacturer of fishing rods Pezon & Michel, once considered as the #1.
Courte introduction lors de la medialab session de bruxelles / 24-26 mai 2013 / http://www.medialabsession.org/bruxelles et http://www.strikingly.com/mlsbxl
Métodos de avaliação de empresas e balanço de determinaçãoUFRR
Exercícios de resolução de fluxo de caixa direto e indireto, muito fácil de resolver, portanto, vamos tentar fechar os resultados de para concluirmos. O trabalho é bom realizar e adquirir experiência na resolução dos mesmo, principalmente para alunos do curso de ciências contábeis, que pretende seguir no mercado de trabalho. Vamos tentar
1) O documento discute a superioridade do método do fluxo de caixa descontado para avaliação de empresas em relação a outros métodos.
2) O método do fluxo de caixa descontado incorpora variáveis macroeconômicas, estratégicas e financeiras na avaliação, além de considerar o risco e taxa de retorno do investidor.
3) O valor de uma empresa é determinado pelo fluxo de caixa operacional projetado para o futuro e descontado à taxa de custo de capital, que reflete o risco.
1. O documento discute a importância de indicadores de desempenho e sistemas de apoio à decisão para melhorar a competitividade e sustentabilidade de empresas.
2. É proposta a aplicação desses indicadores e sistemas na área operacional de uma empresa alimentícia para identificar e corrigir problemas de gestão de estoques.
3. O estudo de caso analisa a situação dessa empresa e propõe a implementação de ferramentas como Lean Six Sigma, Balanced Scorecard e PDCA para melhorar seus processos e indicadores.
1) O artigo discute fatores críticos para a implementação bem-sucedida do Balanced Scorecard (BSC), analisando as perspectivas das empresas consultoras e clientes.
2) Entre os fatores estão o envolvimento da alta gestão, delegação adequada de responsabilidades, e entendimento de que a implementação do BSC é um processo contínuo e iterativo, não um evento único.
3) O artigo também aborda desafios como a disponibilidade parcial de métricas inicialmente e a necessidade de mapeamento de processos.
O trabalho desenvolvido por Bruno Nespoli Damasceno mostra o valor justo por ação da empresa Braskem S/A, maior empresa petroquímica da América Latina em faturamento, listada na bolsa de valores de São Paulo (BM&F BOVESPA). A metodologia aplicada foi o fluxo de caixa descontado (em inglês, discounted cash flow – DCF) através da projeção futura dos agregados econômicos que impactam a companhia.
The work developed by Nespoli Bruno Damasceno show or fair value PER Company Action by Braskem S / A, Major Petrochemical Company in Latin America Revenue in fromlist on the São Paulo Stock Exchange ( BM & F BOVESPA ) . The methodology was discounted cash flow through projection future que on Economic Aggregates impact the company.
tem como objetivo analisar a situação financeira de
um grupo de quatro empresas do setor de tecnologia da informação, avaliadas em
relação aos dados da controladora, por meio das técnicas do Modelo Fleuriet e de
análises da Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC).
O documento apresenta os resultados de uma pesquisa realizada com empresas de manufatura que operam em regime de concorrência. A pesquisa buscou entender como essas empresas utilizam ferramentas de gestão de operações e quais são seus principais desafios competitivos. As conclusões mostram que as empresas buscam eficiência, qualidade e flexibilidade para garantir sua competitividade, e utilizam métricas como margem de contribuição e ponto de equilíbrio para tomar decisões estratégicas.
Este documento fornece um resumo de 3 questões comentadas e resolvidas sobre contabilidade em exercícios. Aborda conceitos como liquidez, solvência, prudência e custos de oportunidade, além de tratar de subvenções para investimentos.
1) O documento discute métodos para determinar o valor de uma empresa, incluindo o valor contábil, o valor corrigido, o valor de rendimento e o valor de liquidação.
2) É apresentado um estudo de caso realizado na empresa Ceará Sinalizações Ltda. para determinar seu valor provável de negociação.
3) O método utilizado foi o fluxo de caixa projetado, segundo a abordagem de Damodaran, para calcular o valor da empresa.
A auditoria às contas de resultado como instrumento de controlo da sustentabi...Universidade Pedagogica
Este documento é uma monografia científica apresentada por Sergio Alfredo Macore para obtenção de grau de licenciatura em Contabilidade com habilitações em Auditoria na Universidade Pedagógica de Nampula, Moçambique, em 2016. A monografia analisa a importância da auditoria às contas de resultado como instrumento de controle da sustentabilidade financeira da empresa New Horizons Mozambique Lda.
Modelos de risco de credito em carteiras uma comparacao aplicada ao caso br...MVAR Solucoes e Servicos
O documento compara modelos de risco de crédito em carteiras atuariais e multi-estados, aplicando-os a uma carteira de empresas brasileiras. Os modelos atuariais se baseiam em simulações de eventos de inadimplência, enquanto os modelos multi-estados consideram a probabilidade de transição entre classificações de risco. Ao aplicar os modelos à carteira brasileira, os resultados foram similares, porém o valor em risco calculado pelos modelos diferiu devido à concentração e baixa probabilidade de inad
Este documento fornece uma introdução à disciplina de auditoria, abordando:
1) Os conceitos básicos de auditoria e os requisitos para ser um auditor;
2) Os diferentes tipos de auditoria de acordo com o sujeito, objeto e escopo;
3) O escopo e objetivos da auditoria, incluindo a obtenção de evidências e emissão de relatórios.
O documento discute os objetivos da contratação da auditoria contábil sob a perspectiva da teoria dos escândalos corporativos. O estudo de caso analisou uma empresa no Paraná e concluiu que a detecção de erros e fraudes não é o principal objetivo da auditoria, sendo a agregação de valor, redução de custos e melhoria de processos os objetivos principais.
Este documento discute a importância do fluxo de caixa para as empresas e fornece diretrizes sobre como elaborar e estruturar demonstrativos de fluxo de caixa. Explica que o fluxo de caixa projeta entradas e saídas de caixa para planejamento financeiro e ajuda a evitar problemas de liquidez. Também descreve como o fluxo de caixa histórico analisa o desempenho passado para melhorar decisões futuras.
O documento discute procedimentos de auditoria, definindo testes de observância e testes substantivos. Testes de observância visam verificar a existência e efetividade dos controles internos da entidade, enquanto testes substantivos buscam evidências sobre a suficiência, exatidão e validade dos registros contábeis. Exemplos de questões de concursos sobre os temas são apresentados.
El distrito de Alto de la Alianza en Tacna, Perú ofrece varios lugares recreativos y turísticos como una hermosa Alameda, el Paseo de los Héroes y plazas y parques con esculturas vivientes. Un desafío es incrementar el turismo ofreciendo más atracciones para familias, lo que generaría empleos y desarrollo. También es importante promover las fiestas y lugares culturales para atraer más turistas cada año y mejorar la economía local.
Dmitri Kosten is the President and Co-Founder of 3D Business Solutions, which focuses on how blockchain technology can transform the insurance and financial services industries. The document discusses how blockchain provides decentralization that shifts power from centralized authorities to networks, giving people more control over governance and finance. It argues this could lead to a transition from capitalism to a new system called "crypto-socialism."
Histoire d'une canne à pêche et autres disruptions technologiquesBenoit Lips
Presention given (in French) for Innov@MIC in June 2011. 15 minutes format.
Innovation is important. Innovation is key. But innovation is also challenging your own beliefs. You can be the best, you might end out of the market...
An exemple with french manufacturer of fishing rods Pezon & Michel, once considered as the #1.
Courte introduction lors de la medialab session de bruxelles / 24-26 mai 2013 / http://www.medialabsession.org/bruxelles et http://www.strikingly.com/mlsbxl
Métodos de avaliação de empresas e balanço de determinaçãoUFRR
Exercícios de resolução de fluxo de caixa direto e indireto, muito fácil de resolver, portanto, vamos tentar fechar os resultados de para concluirmos. O trabalho é bom realizar e adquirir experiência na resolução dos mesmo, principalmente para alunos do curso de ciências contábeis, que pretende seguir no mercado de trabalho. Vamos tentar
1) O documento discute a superioridade do método do fluxo de caixa descontado para avaliação de empresas em relação a outros métodos.
2) O método do fluxo de caixa descontado incorpora variáveis macroeconômicas, estratégicas e financeiras na avaliação, além de considerar o risco e taxa de retorno do investidor.
3) O valor de uma empresa é determinado pelo fluxo de caixa operacional projetado para o futuro e descontado à taxa de custo de capital, que reflete o risco.
1. O documento discute a importância de indicadores de desempenho e sistemas de apoio à decisão para melhorar a competitividade e sustentabilidade de empresas.
2. É proposta a aplicação desses indicadores e sistemas na área operacional de uma empresa alimentícia para identificar e corrigir problemas de gestão de estoques.
3. O estudo de caso analisa a situação dessa empresa e propõe a implementação de ferramentas como Lean Six Sigma, Balanced Scorecard e PDCA para melhorar seus processos e indicadores.
1) O artigo discute fatores críticos para a implementação bem-sucedida do Balanced Scorecard (BSC), analisando as perspectivas das empresas consultoras e clientes.
2) Entre os fatores estão o envolvimento da alta gestão, delegação adequada de responsabilidades, e entendimento de que a implementação do BSC é um processo contínuo e iterativo, não um evento único.
3) O artigo também aborda desafios como a disponibilidade parcial de métricas inicialmente e a necessidade de mapeamento de processos.
O trabalho desenvolvido por Bruno Nespoli Damasceno mostra o valor justo por ação da empresa Braskem S/A, maior empresa petroquímica da América Latina em faturamento, listada na bolsa de valores de São Paulo (BM&F BOVESPA). A metodologia aplicada foi o fluxo de caixa descontado (em inglês, discounted cash flow – DCF) através da projeção futura dos agregados econômicos que impactam a companhia.
The work developed by Nespoli Bruno Damasceno show or fair value PER Company Action by Braskem S / A, Major Petrochemical Company in Latin America Revenue in fromlist on the São Paulo Stock Exchange ( BM & F BOVESPA ) . The methodology was discounted cash flow through projection future que on Economic Aggregates impact the company.
tem como objetivo analisar a situação financeira de
um grupo de quatro empresas do setor de tecnologia da informação, avaliadas em
relação aos dados da controladora, por meio das técnicas do Modelo Fleuriet e de
análises da Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC).
O documento apresenta os resultados de uma pesquisa realizada com empresas de manufatura que operam em regime de concorrência. A pesquisa buscou entender como essas empresas utilizam ferramentas de gestão de operações e quais são seus principais desafios competitivos. As conclusões mostram que as empresas buscam eficiência, qualidade e flexibilidade para garantir sua competitividade, e utilizam métricas como margem de contribuição e ponto de equilíbrio para tomar decisões estratégicas.
O documento discute os determinantes de custos, que são fatores que influenciam a estrutura de custos de uma empresa. Estes podem ser estruturais, como tecnologia e modelo de gestão, ou operacionais, como grau de utilização da capacidade e qualidade. A análise dos determinantes permite aos gestores tomarem decisões estratégicas para reduzir custos e aumentar a competitividade.
1) O documento analisa a gestão financeira e estratégica de um grupo de empresas varejistas do setor farmacêutico em Belo Horizonte, Brasil.
2) Foi observado que os gestores enfrentam dificuldades em estabelecer metas e objetivos para as empresas do grupo e medir o desempenho das operações.
3) Isso prejudica a gestão financeira e estratégias dos gestores devido à falta de controle dos custos e receitas futuras.
Monografia análise das demonstrações financeiras como instrumento de verifi...Universidade Pedagogica
Este documento apresenta um resumo do capítulo 1 de uma monografia sobre análise financeira de demonstrações contábeis em pequenas e médias empresas. O capítulo introduz o tema e objetivos do estudo, que é analisar as demonstrações financeiras da empresa Water Sistem Consulting de 2012 a 2014. Também descreve a justificativa e problema de pesquisa, que é a falta de análise financeira por parte de muitas PMEs moçambicanas.
O documento fornece um guia de atividades semanais sobre contabilidade. As atividades abordam tópicos como: objetivos e funções da contabilidade, demonstrações financeiras, balanço patrimonial, análise de custos, controle de estoques e processos produtivos, sistemas de custeio, preço de transferência e análise de custo, volume e lucro. As atividades visam discutir esses tópicos contábeis de forma a facilitar o planejamento, execução, controle e tomada de decisão por gest
1) O documento apresenta diferentes métodos para determinar o valor de uma empresa, como valor contábil, valor corrigido, valor de rendimento e valor de liquidação.
2) Foi realizado um estudo de caso em uma empresa para determinar seu valor usando o método de fluxo de caixa, considerando a manutenção do capital de giro.
3) O resumo identifica os principais métodos de avaliação de empresas e como foi aplicado um deles no estudo de caso.
Este documento descreve o Balanced Scorecard como um sistema para gerenciar a estratégia em pequenas e médias empresas. Ele explica que o BSC traduz a visão e estratégia da empresa em objetivos e métricas em quatro perspectivas - financeira, clientes, processos internos e aprendizado - e fornece um feedback para ajustar a estratégia. O documento também detalha os quatro passos para implementar o BSC e gerenciar a estratégia de forma sistemática.
Análise da Estrutura de Liquidez do Grupo Pao de AçúcarPaulo Jose
1) O documento apresenta um estudo da estrutura de liquidez do Grupo Pão de Açúcar entre 2006-2010 usando o Modelo Dinâmico de Fleuriet.
2) Nos dois primeiros períodos analisados, a empresa apresentou uma estrutura de liquidez insatisfatória, revelando risco de insolvência.
3) Após mudanças na administração do capital, o grupo Pão de Açúcar conseguiu reverter a situação e apresentar uma estrutura de liquidez adequada nos períodos seguintes.
Esse artigo tem como objetivo verificar as possíveis influências da implementação de sistemas ERP na adoção de modelos de gestão de custos avançados em médias empresas industriais situadas na região norte de Santa Catarina. A partir da década de 70 do século passado começaram a surgir modelos alternativos a Gestão Econômica tradicional baseada em sistemas de custeio por absorção, custeio direto e controle por custo-padrão. Esses modelos alternativos têm forte conotação gerencial e visam se adequar a novas realidades econômicas enfrentadas pelas médias empresas. Essas, por sua vez, estão se voltando rapidamente a processos e atividades com o uso de novas tecnologias como a automação industrial e comercial, Tecnologias de Informação, entre outras. Em face dessas mudanças, os custos indiretos têm um peso maior no custo, tornando os critérios de rateio, amplamente utilizados pelos modelos de gestão econômica tradicionais. Esses modelos são menos eficientes e distorcem seriamente os preços dos produtos e serviços, além de não estarem atendendo as necessidades atuais dos gestores que precisam informações adequadas para enfrentar um mercado cada mais competitivo, com clientes muito mais exigentes e conscientes.
O documento apresenta uma revisão da literatura sobre análise financeira de empresas, incluindo conceitos como demonstrações financeiras, índices financeiros e técnicas de análise como análise horizontal, vertical e comparativa. Também discute precauções na interpretação e comparação de índices financeiros.
AVALIAÇÃO DE FORNCEDORES: UMA PROPOSTA DE MODELO PARA UMA EMPRESA DE IMPERMEA...Creuzinha Borges
Devido aos movimentos de globalização, mudança nos fatores econômicos e
crescimento da formação de cadeias de suprimentos, as empresas buscam a redução dos riscos de
negócio, minimização dos custos e aumento da capacidade de oferta. Neste sentido, as
organizações procuram criar parcerias com fornecedores para maximizar seus resultados. Assim,
este trabalho objetivou apresentar o processo de análise de fornecedores em uma empresa de
médio porte do segmento de impermeabilização para a criação destas parcerias. Como resultado,
desenvolveu-se um modelo de apoio à decisão para a avaliação dos fornecedores que trabalham
junto à organização, aplicando-se o método SMARTER, no qual os pesos atribuídos para cada
critério foram obtidos através dos procedimentos swing e Ranking Ordered Centroid e, por fim,
foi realizada a ponderação dos desempenhos dos fornecedores pelos pesos para cada critério
avaliado. O modelo desenvolvido atendeu aos objetivos especificados, além de mostrar-se de
fácil aplicação e entendimento pelo decisor.
O impacto da gestão de crédito na maximização de receitas nas pequenas e medi...Universidade Pedagogica
1) O documento discute o impacto da gestão de crédito na maximização de receitas de pequenas e médias empresas de material escolar e escritório em Nampula, Moçambique.
2) O estudo de caso analisa as políticas de crédito e ferramentas de análise de crédito da empresa Star Startioner entre 2014-2015.
3) O objetivo é avaliar como a gestão de crédito afeta os lucros da empresa e identificar pontos fracos e fortes nas práticas de concessão e cobrança de crédito.
O impacto da gestão de crédito na maximização de receitas nas pequenas e medi...Universidade Pedagogica
1) O documento discute o impacto da gestão de crédito na maximização de receitas de pequenas e médias empresas de material escolar e escritório em Nampula, Moçambique.
2) O estudo de caso analisa as políticas de crédito e ferramentas de análise de crédito da empresa Star Startioner entre 2014-2015.
3) O objetivo é avaliar como a gestão de crédito afeta os lucros da empresa e identificar pontos fracos e fortes nas práticas de concessão e cobrança de crédito.
1 parte coraçao selvagem j.del d. 1 (rev. pl)kennyaeduardo
Juan Del Diablo 01 é uma novela mexicana adaptada para telenovela. A história segue Juan, um jovem marinheiro que entrega uma carta urgente para Francisco D'Autremont de um homem chamado Bertolozi que está morrendo. Apesar de inicialmente recusar, D'Autremont parece afetado pela carta de um homem de seu passado.
Angélica, a marquesa dos anjos 26 - o triunfo de angélicakennyaeduardo
O documento é um resumo do romance histórico "O triunfo de Angélica" de Anne e Serge Golon. Conta a história de Angélica, esposa do Conde Joffrey de Peyrac, que fica separada do marido durante o auge do domínio francês nas Américas. Seu filho Cantor parte da França rumo às colônias para enfrentar inimigos de Angélica.
Angélica, a marquesa dos anjos 25 - angélica e a estrela mágicakennyaeduardo
Este documento resume o enredo do romance histórico "Angélica e a estrela mágica". Conta como Angélica consulta as cartas de tarô com feiticeiras de Salem e recebe uma profecia sobre falar com um homem morto. Também descreve Angélica sentindo saudades da filha Honorina que deixou em um convento e conversando com o marido Joffrey sobre a separação da filha.
Angelica a marquesa dos anjos 2 - o suplicio de angelicakennyaeduardo
1) O documento descreve a entrada triunfal do Rei Luís XIV em Paris em 26 de agosto de 1660, após anos de guerras, e o casamento do rei com a infanta espanhola Maria Teresa.
2) No entanto, para Angélica, este é um período de sofrimento, pois seu marido foi preso na Bastilha por ordem do rei e corre o risco de ser esquecido.
3) Angélica, agora sozinha e abandonada em Paris, precisa lidar com sua dor e o terrível
Angélica a marquesa dos anjos 1 - os amores de angélica (ed.nova cultural) ...kennyaeduardo
1) A França no século XVII é governada por Ana da Áustria e pelo Cardeal Mazarino, enquanto aguarda a maioridade de Luís XIV. O país passa por momentos difíceis após a Guerra dos Trinta Anos.
2) Angélica vive na aldeia de Monteloup com sua família. Seu pai a casa com o poderoso e misterioso Conde de Toulouse.
3) A ama de Angélica conta histórias assustadoras sobre Gil de Retz, um criminoso que matou e
Trilogia o tempo e o vento de e ri co veríssimokennyaeduardo
A trilogia O Tempo e o Vento de Erico Verissimo descreve a história de três gerações de uma família gaúcha ao longo de 100 anos através de três volumes: O Continente, O Retrato e O Arquipélago, disponíveis para download em links compartilhados.
O documento descreve algumas propriedades e indicações de óleos essenciais classificados por cor, incluindo Petitgrain, Cravo, Bergamota, Eucalipto Citriodora, Laranja Doce, Limão e Menta. Os óleos essenciais são descritos como tendo propriedades terapêuticas que podem promover bem-estar físico e emocional, como aliviar tensão, proteger contra energias negativas, equilibrar humor, melhorar foco e concentração. Recomenda-se o uso de 1-
O documento discute como a aromaterapia pode ser usada para revigorar a sexualidade e fertilidade de um casal. Aromas florais específicos como ylang-ylang, jasmim e flor de laranjeira podem ser difundidos no ar ou usados em massagens para aumentar a excitação sexual e produção de hormônios. A aplicação correta de óleos essenciais de plantas em difusores ou misturados com óleos de massagem pode ajudar os casais a se sentirem mais íntimos e confiantes durante
Aplicação e perfis psicologicoas dos óleos essenciaiskennyaeduardo
Óleo essencial de Bergamota - Citrus bergamia é um antidepressivo natural que acalma as emoções e reanima ao mesmo tempo. É benéfico para o tratamento de ansiedade, depressão e tensão nervosa, aliviando estados de irritação e frustração. Também tem propriedades anti-sépticas que o tornam útil para problemas de pele e digestivos.
Este documento é um resumo de um livro sobre medicina vibracional e sistemas de energia sutil no corpo humano. O livro discute novos modelos energéticos para entender a saúde e a doença, comparando perspectivas newtonianas e einsteinianas. Também explora vários métodos de cura como acupuntura, homeopatia, florais de Bach, entre outros, e como eles podem ser entendidos à luz de novos conceitos sobre energia e anatomia multidimensional.
Este documento resume la historia del uso de los aromas en diferentes civilizaciones antiguas como los egipcios y chinos. Los egipcios utilizaban plantas aromáticas en la medicina, rituales y embalsamamiento desde hace 2800 a.C. y tenían sacerdotes que elaboraban compuestos aromáticos en sus templos. Los chinos documentaron por primera vez las propiedades curativas de los aceites esenciales entre 1000-700 a.C. y desarrollaron técnicas para extraerlos y usarlos. En general, se describe cómo el conoc
O fluxo de caixa livre é calculado usando o lucro operacional, imposto de renda, depreciação, variação do giro e variação de máquinas. Para o primeiro ano, o fluxo de caixa livre foi de R$227,00 e nos anos subsequentes foi de R$224,65 em 2010 e R$322,58 em 2011 e nos anos seguintes.
O documento discute negociações comerciais e conceitos financeiros como juros, taxas de juros, prazo médio ponderado. Explica como as taxas de juros afetam o consumo e como os bancos utilizam depósitos e empréstimos. Também fornece fórmulas para cálculo de juros simples e compostos.
A sucessão legítima no novo código civilkennyaeduardo
O documento discute as alterações trazidas pelo novo Código Civil brasileiro de 2002 em relação à sucessão legítima. As principais mudanças incluem: 1) o cônjuge passa a ser considerado herdeiro necessário e pode concorrer com descendentes e ascendentes; 2) o cônjuge receberá igual quinhão aos filhos não comuns do falecido; 3) o usufruto vidual foi abolido mas o direito real de habitação foi ampliado.
O documento descreve os aspectos básicos do orçamento empresarial, incluindo:
1) Sua definição como projeção de receitas e gastos para um período;
2) Seu uso como instrumento de planejamento e controle;
3) Princípios, vantagens e limitações de sua utilização nas organizações.
A introdução apresenta a contabilidade como uma área que surgiu da necessidade de controlar patrimônios desde a antiguidade. Explica que a contabilidade moderna teve início com o frei italiano Lucas Pacciolli no século 15, que descreveu os métodos de contabilização com partidas dobradas. Por fim, destaca que a contabilidade de custos surgiu com o desenvolvimento industrial para auxiliar na gestão das empresas.
Capial circulante líquido e a insolvênciakennyaeduardo
O CCL mede a diferença entre o ativo circulante e o passivo circulante de uma empresa. Um CCL positivo indica que a empresa tem mais ativos de curto prazo do que passivos de curto prazo, enquanto um CCL negativo significa o oposto. O CCL é calculado subtraindo-se o passivo circulante do ativo circulante e fornece uma indicação da liquidez e do risco de insolvência de uma empresa.
Este documento apresenta um resumo de conceitos contábeis e discute uma nova abordagem para análise contábil focada na gestão de empresas. Ele é dividido em nove capítulos que cobrem tópicos como revisão de conceitos contábeis, análise tradicional, eficiência e aplicação prática da análise orientada para gestão.
O Balanço patrimonial é a demonstração contábil que evidencia, resumidamente, o patrimônio da empresa, quantitativa e qualitativamente, dividindo-o em ativos circulantes, ativos não circulantes, passivos circulantes, passivos não circulantes e patrimônio líquido. A lei no 6.404/1976 estabelece a estrutura e classificação das contas que devem constar no Balanço patrimonial de acordo com sua natureza circulante ou não circulante.
1. XXIV Encontro Nac. de Eng. de Produção - Florianópolis, SC, Brasil, 03 a 05 de nov de 2004
ENEGEP 2004 ABEPRO 2240
Fluxo de caixa descontado como método de avaliação de empresas: o
estudo de caso da Petrobrás Distribuidora S.A.
Pablo Rogers (UFU) pablorogerss@yahoo.com.br
Anamélia Borges Tannús Dami (UFU) adami@triang.com.br
Karém Cristina de Sousa Ribeiro (UFU) kribeiro@ufu.br
Resumo
Este trabalho tem por objetivo mostrar a importância da análise econômica e financeira de
modelos de avaliação de empresas. O método de avaliação de empresas através do Fluxo de
Caixa Descontado (FCD), é considerado o que mais incorpora os postulados da moderna
teoria de finanças, por melhor se enquadrar com as premissas que influenciam o valor
econômico de uma organização.Porém, em termos metodológicos, realizar-se-á um estudo
descritivo com vistas a mostrar três diferentes métodos de avaliação empresarial, através da
aplicação de um estudo de caso prático da Petrobrás Distribuidora S.A. (BR). Objetivando-
se, com isso, verificar as limitações práticas do modelo do FCD, ao inferir sobre a
importância de uma análise conjunta de avaliação de empresas através do uso de dois ou
mais modelos de avaliação.
Palavras Chaves: Avaliação de Empresas, Fluxo de Caixa Descontado.
1. Introdução
Nos últimos anos, a economia brasileira vivenciou um intenso processo de globalização e
competitividade, o que desencadeou um aquecimento dos mercados financeiros. Tais fatos
intensificaram a necessidade de análise de avaliação de investimentos, principalmente a
avaliação de empresas, em razão da significativa profusão de negociações - fusões, cisões,
reestruturações e aquisições, dissolução e liquidação - e também para avaliar a habilidade dos
gestores de gerar riqueza para os acionistas.
O processo de avaliação envolve uma série de decisões subjetivas e traduz-se em árdua tarefa
para os avaliadores. Ratificando esta afirmação Perez & Famá (2003, p.1), inferem que “se a
avaliação de um único ativo ou investimento gera inúmeros questionamentos e até
discordância quanto a metodologia adequada, o processo de avaliação de uma empresa,
composta por inúmeros ativos, tangíveis e intangíveis, onde interagem interesses conflitantes,
é mais complexo e delicado”.
Para atender às necessidades cada vez mais prementes dos usuários em relação à mensuração
do valor das empresas e buscando aprimorar o resultado das avaliações, a teoria de finanças
tem se utilizado de métodos baseados em modelos quantitativos, que não podem ser
considerados sobre a ótica das ciências exatas, visto que a comprovação absoluta dos
resultados auferidos, está condicionada a definição de premissas e hipóteses comportamentais.
Existem vários modelos de avaliação de empresas relatados pela literatura da área de finanças
e a sua escolha deve se pautar no propósito da avaliação e nas particularidades do negócio em
análise. Pode-se citar os seguintes modelos de avaliação: avaliação patrimonial contábil,
avaliação patrimonial de mercado, valor presente dos dividendos, com base em empresas
similares, avaliação através de múltiplos, avaliação com base no fluxo de caixa descontado e
avaliação através do lucro residual.
2. XXIV Encontro Nac. de Eng. de Produção - Florianópolis, SC, Brasil, 03 a 05 de nov de 2004
ENEGEP 2004 ABEPRO 2241
A ênfase a ser dada em relação aos modelos de avaliação é que eles possuem limitações que
podem ser minimizadas pela utilização conjunta de mais de um método, pois nenhum método
isolado pode ser considerado o correto, inquestionável ou exato.
O presente artigo se baseará no método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD), pois segundo
Martins (2001, p.275) dentre os modelos enumerados, “o FCD é tido como aquele que revela
a efetiva capacidade de geração de riqueza de determinado empreendimento”.Outra
justificativa para o uso desta metodologia está lastreada na afirmação de Assaf Neto (2003, p.
575) que imputa ao FCD “o maior rigor conceitual e coerência com a moderna teoria de
Finanças”. A base conceitual do método FCD será discutida no desenvolvimento do estudo
de caso da Petrobrás Distribuidora S.A, a partir do laudo de avaliação preparado pelo Banco
BBA, que se baseou em informações públicas divulgadas pela empresa e em informações
repassadas pelos gestores da Petróleo Brasileiro S.A . A fim de demonstrar a importância da
adoção de mais de uma metodologia de avaliação no processo de tomada de decisão, mostrar-
se-á que durante o período de referência do laudo de avaliação a Petrobrás Distribuidora S.A.,
a empresa apresentava diferentes valores, tendo como base o Valor de Mercado, o Valor
Patrimonial e o Valor Econômico, apurado pelo FCD.
2. Fundamentação Teórica
As decisões dos gestores de uma organização devem ser pautadas no objetivo básico de
criação de valor da empresa, a fim de promover a maximização da riqueza de seus acionistas.
Em decisões que se faz necessário saber o verdadeiro valor econômico de uma entidade, em
certas combinações de negócios, por exemplo, não existe fórmula mágica de avaliação que
produza um valor final inquestionável. Conforme Assaf Neto (2003, p.576), “a metodologia
de avaliação de uma empresa exige o domínio de conceitos teóricos de finanças, de suas
técnicas e procedimentos e dos inúmeros fatores que condicionam o valor da empresa”.
Neste aspecto, o modelo de FDC, como técnica de avaliação de empresas, é a metodologia
mais amplamente adotada como base de cálculo do valor econômico de uma empresa. Sua
preferência se mostra principalmente, pois na verdade, “os ativos em geral e, em particular de
uma empresa são avaliados por sua riqueza econômica expressa a valor presente,
dimensionada pelos benefícios operacionais de caixa esperado no futuro e descontados por
uma taxa de atratividade que reflete o custo de oportunidade dos provedores de capital”
(Assaf Neto, 2003, p.576). Ou seja, o modelo do FDC é o que melhor incorpora os postulados
da moderna teoria de Finanças, devido principalmente ser tratado no modelo, a relação entre o
retorno e os riscos esperados, que pode ser mensurado pelo mercado através do modelo
CAPM.
2.1. Limitações do FCD
A formulação do método do FCD alicerça nos conceitos básicos de valor do dinheiro no
tempo. Um conhecedor mínimo de matemática financeira e com noções de Valor Presente
Líquido (VPL) não tem dificuldade de entender suas expressões genéricas de cálculo. O FCD
é bastante simples na sua essência e utilização, sendo necessário somente descontar o fluxo de
caixa projetado de uma empresa para o seu valor presente. Porém na prática, o FCD é mais
complexo e tem se mostrado difícil de ser utilizado mais do que se pode inicialmente
imaginar.
A complexidade do FCD surge, pois, para fazer a estimativa do fluxo de caixa futuro de uma
empresa, é necessário que se tenha uma estimativa do comportamento da economia como um
todo. Sendo a perspectiva de evolução da economia para os próximos anos, não confirmada,
os erros na previsão de variáveis que possam influenciar o fluxo de caixa da empresa que está
sendo avaliada podem afetar o resultado obtido. De acordo com Tibúrcio & Cunha (2002, p.3)
3. XXIV Encontro Nac. de Eng. de Produção - Florianópolis, SC, Brasil, 03 a 05 de nov de 2004
ENEGEP 2004 ABEPRO 2242
“dois avaliadores, trabalhando de forma independente, podem ter opiniões diferentes sobre
quais são as variáveis importantes e como essas irão influenciar na sua avaliação”.
Ainda apresentando críticas ao modelo FCD, Santos & Pamplona (2001, p.3) cita Dixit &
Pyndick (1994) afirmando que o problema deste modelo está no fato de que ele não pode
captar o valor da flexibilidade administrativa. Ou seja, a habilidade dos gestores de revisar o
projeto a avaliação inicial quando incertezas futuras são resolvidas ou se apresentam de forma
diferente da prevista não é captada pelo modelo do FCD. Segundo Santos & Pamplona (2001,
p.3) “executivos, percebendo que a ferramenta de FCD é muito pobre em captar
possibilidades relevantes do projeto, se valem da intuição de negócios, não investindo
imediatamente em projetos só por causa de uma análise estática ter indicado um VPL
positivo, e nem rejeitam projetos estratégicos só por causa de um relatório indicar VPL’s
negativos para os mesmos”.
De acordo com Martins (2001, p.21-22) os métodos apresentados não são substitutos uns dos
outros, mas complementares entre si, pois cada um deles atende determinados objetivos e
análises, devendo ser usados em conjunto e não separadamente. Todos os métodos buscam
evidenciar o mesmo objetivo (o patrimônio), através das mesmas mutações (os resultados),
sendo a integração dos métodos absolutamente viável teórica e praticamente. Afirmando a
exposição acima Martinez (1999) apud Perez & Famá (2003, p.4) diz que, “na prática,
usualmente, o avaliador utiliza-se de vários métodos e pondera seu resultado para o caso
concreto, chegando a um valor que represente a melhor estimativa possível do valor
econômico da empresa”.
3. Aplicação Prática do FCD na Petrobrás Distribuidora S.A.
São componentes fundamentais para a determinação do valor de mercado de uma empresa: os
fluxos de caixa, a taxa de desconto (taxa mínima de atratividade), o horizonte de tempo das
projeções e o risco.
Procurar-se-á explicar cada um destes componentes, exemplificando o caso prático respaldado
no Laudo de Avaliação feito pelo Banco BBA Creditanstalt S.A. da BR publicado em 30 de
Setembro de 2002, tendo como período base as condições de mercado da empresa até 30 de
junho de 2002.
3.1. Fluxos de Caixa
A base para a avaliação de uma empresa é o fluxo de caixa projetado para determinado
horizonte de tempo, este fluxo deve ser entendido em termos operacionais, onde se excluem,
os fluxos de remuneração do capital de terceiros (despesas financeiras). Os fluxos de caixa
operacionais são aqueles recursos que estão disponíveis a todos provedores de capital (próprio
ou de terceiros). A estrutura de entradas e saídas de caixa deve refletir a riqueza líquida
expressa em moeda atual, ou seja, a valor presente.
A possibilidade de refletir a riqueza líquida requer incorporar o conceito de fluxo de caixa
operacional disponível ou fluxo de caixa livre (FCL). O FCL é encontrado a partir do EBIT
(Earnings Before Interest and Taxes), devendo somar a este valor as despesas não
desembolsáveis, geralmente depreciação, amortização e exaustão. A partir da dedução destes
valores surge o conceito de EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization) ou Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciação, Amortização
e Exaustão. Do valor do EBITA devem ser deduzidos os desembolsos previstos referentes aos
novos investimentos em capital fixo, em capital de giro e em bens permanentes. A Tabela 1
mostra a seqüência do método de cálculo do FCL concomitantemente com os demonstrativos
de resultados projetados para a BR de 2002 até o ano de 2011.
4. XXIV Encontro Nac. de Eng. de Produção - Florianópolis, SC, Brasil, 03 a 05 de nov de 2004
ENEGEP 2004 ABEPRO 2243
Os avaliadores consideraram como premissas gerais para a projeção do fluxo de caixa de 10
anos: premissas macroeconômicas; evolução do mercado de derivados de petróleo e gás
natural; volume de cada derivado distribuído pela companhia; margens de distribuição dos
produtos; custos operacionais, despesas comerciais, gerais e administrativas; e investimentos
adequados ao crescimento da companhia.
R$ MM 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Receita Líquida 19.960 24.982 29.506 32.286 34.203 36.763 39.003 41.441 43.877 46.167
CMV (18.357) (23.095) (27.186) (29.503) (31.039) (33.492) (35.504) (37.682) (39.856) (41.879)
Lucro Bruto 1.603 1.887 2.320 2.783 3.165 3.271 3.500 3.759 4.021 4.287
Despesa Operacional (1.265) (1.177) (1.365) (1.539) (1.695) (1.794) (1.891) (2.011) (2.133) (2.190)
EBIT 338 711 955 1.244 1.470 1.477 1.608 1.747 1.888 2.097
D&A 84 106 137 175 219 264 303 335 364 397
EBITDA 422 817 1.092 1.419 1.689 1.740 1.911 2.082 2.252 2.494
Outros Fluxos* (606) (1.131) (1.310) (1.422) (1.596) (1.225) (1.170) (1.142) (1.213) (1.499)
FCL (184) (314) (218) (3) 93 515 741 940 1.039 995
* Estes fluxos, considerando a sistemática para calcular o FCL, referem-se ao: Imposto de Renda + Contribuição
Social, Investimentos em Capital Fixo + Variação do Capital Circulante
FONTE: Banco BBA Cresditanstalt S.A (2002). Adaptado.
Tabela 1 – Demonstrativos de Resultados - Petrobrás Distribuidora S.A.
3.2. Taxa de Desconto
A taxa geralmente aceita pelos avaliadores, é o custo médio ponderado de capital (WACC),
pois este representa os riscos associados ao negócio e os custos de oportunidade dos
provedores de capital que financiam as atividades operacionais da empresa. Ou seja, o WACC
além de incorporar os riscos associados ao negócio, reflete com propriedade o custo de
oportunidade das fontes de capital próprio e de terceiros. Essa taxa de oportunidade
empregada é obtida de forma a remunerar a expectativa de retorno definida pelos provedores
de capital que financiam a empresa.
A de se ressaltar que a estrutura de capital de uma empresa não se mantém a mesma ao longo
do tempo, alterando assim o WACC automaticamente. Para superar esta limitação na ótica do
WACC, deve ser obtida a estrutura de capital ótima, ou seja, a estrutura de capital objetiva
que se pretende adotar como meta no futuro.
O Quadro 1 ilustra a metodologia de apuração de capital BR, a ser aplicada na mensuração do
valor econômico.
Custo do Capital de Terceiros (Ki)
Ki antes do Imposto de Renda 10,5%
Ki Líquido do Imposto de Renda 7,0%
Custo do Capital Próprio (Ke) 18,3%
Beta (B) 0,8
Taxa de Juros com Risco Zero (Rf) 6,1%
Prêmio pelo Risco de Mercado (Rm – Rf) 5,2%
Risco-Brasil (Rb) 7,4%
Estrutura de Capital – Pesos 100%
Capital de Terceiros 20%
Capital Próprio 80%
Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) 16,0%
Contribuição de Ki 1,4%
Contribuição de Ke 14,6%
FONTE: Banco BBA Cresditanstalt S.A (2002).
Quadro 1 – Cálculo do Custo de Capital – Petrobrás Distribuidora S.A.
5. XXIV Encontro Nac. de Eng. de Produção - Florianópolis, SC, Brasil, 03 a 05 de nov de 2004
ENEGEP 2004 ABEPRO 2244
O custo médio bruto de capital de terceiros da BR, foi estimado em 10,5%. A taxa bruta de
captação é o custo de capital de terceiros antes do IR. Considerando a alíquota do IR mais a
Contribuição Social em 33%, o custo líquido do capital de terceiros reduz para 7% ao ano, ou
seja: Ki (líquido de IR) = 10,5% × (1 − 0,33) ≅ 7,0%.
Para a estimativa do custo de capital próprio (Ke), foi adotado o modelo de precificação de
ativos (CAPM) tendo como benchmarking o mercado financeiro dos EUA. Segundo este
modelo a fórmula representativa do custo de capital próprio, expressa-se:
Ke = Rf + Rb + (Rm − Rf) × B
Os avaliadores consideraram o valor do Beta (B) desalavancado. Quando se utiliza o Beta
desalavancado para empresas comparáveis deve-se fazer um ajuste, pois, as empresas
possuem diferentes níveis de alavancagem financeira (dívida/capital próprio) entre si. Nestes
termos a expressão para o Beta expressa-se por:
B = Bdesalavancado × [1 + (1 − T) × D/E]
onde: T = taxa do Imposto de Renda + Contribuição Social
D/E = estrutura de capital ótima desejável.
Alterando os valores tem-se:
Ke = 6,1 + 7,4 + 5,2 × 0,8 × [1 + (1 − 0,33) × 0,2] ≅ 18,3%
A relação dívida/capital próprio utilizada foi estimada em 20%, após a equipe de avaliação
analisar a média de endividamento de empresas do setor e considerar este patamar adequado
ao mercado brasileiro. Desta forma o custo médio ponderado de capital poderia ser definido
para a BR, como sendo:
WACC = (Ke × 0,8) + (Ki × 0,2) = (18,3 × 0,8) + (7,0 × 0,2) ≅ 14,6 + 1,4 ≅ 16,0%
3.3. Horizonte de Tempo das Projeções
Conforme o princípio da continuidade, almeja-se que uma empresa tenha vida infinita ou no
mínimo indeterminada ao longo de tempo, portanto espera-se que a empresa continue a operar
posteriormente ao fluxo de caixa projetado. Dessa forma a avaliação deve ser efetuada em
dois períodos distintos: a) abrangendo o horizonte de tempo viável de projeção dos fluxos de
caixa operacionais e; b) abrangendo o período após o horizonte de projeção dos fluxos de
caixa projetados.
O primeiro período descreve, segundo Assaf Neto (2003, p.594), “um período previsível dos
resultados operacionais esperados, sendo verificado nos primeiros anos de investimento.
Esse período é geralmente estimado com base no desempenho possível de se prever de
mercado e da economia, e no potencial de participação da empresa”. Tal período foi
estimado conforme apresentado no exemplo do laudo de avaliação da BR mostrado até o
momento.
O segundo período compreende àquele que os economistas denominam a longo prazo. Na
linguagem de finanças, neste período é esperado que o retorno produzido pelo investimento à
longo prazo se reduza até o nível aproximado de seu custo de capital, em outras palavras “o
investimento passa a ser remunerado em percentual bastante próximo ao da taxa mínima de
retorno requerida pelos provedores de capital (credores e acionistas)” (Assaf Neto, 2003,
p.594).
Esta metodologia de mensuração do valor econômico de uma empresa pode ser baseada na
seguinte formulação:
6. XXIV Encontro Nac. de Eng. de Produção - Florianópolis, SC, Brasil, 03 a 05 de nov de 2004
ENEGEP 2004 ABEPRO 2245
+ +
Na prática tem-se experimentado que a maioria das avaliações técnicas trabalha com períodos
de projeção entre 05 e 10 anos para o primeiro horizonte considerado (Perez & Famá, 2003,
p.8). Na segunda parte do horizonte de projeção, também conhecida por valor residual,
geralmente calcula-se o valor da perpetuidade a partir do FCL do último período de projeção.
Este período de projeção para o infinito pode ser dotado ou não de crescimento, geralmente
usa-se o Modelo de Gordon para encontrar a perpetuidade dada uma taxa de crescimento. No
exemplo estudado utiliza-se o Modelo de Gordon considerando uma taxa de crescimento de
3,8% a.a. a partir do FCL em 2011.
3.4. Determinação do Valor Econômico da Petrobrás Distribuidora S.A
Com base nos fundamentos enunciados até o momento, pode-se definir o valor econômico de
uma empresa, como:
Se por acaso a empresa possuir ativos não empregados nas atividades operacionais, estes
devem ter seus valores de mercado somados ao valor econômico da empresa, assim como
devem ter os valores dos passivos não operacionais deduzidos do valor econômico da
empresa. A essência desta proposição é que os ativos e passivos não operacionais não
contribuem para o fluxo de caixa operacional.
Não serão apresentadas as etapas de cálculos para o laudo de avaliação no intuito de
simplificar a exposição.
Os valores encontrados pela equipe do laudo de avaliação do Banco BBA para a BR são
apresentados no Quadro 2.
Valor Presente dos FCL’s R$ 483 MM / US$ 170 MM
Valor da Perpetuidade R$ 1.444 MM / US$ 508 MM
Valor de Mercado dos (Ativos – Passivos) Não Operacionais R$ 46 MM
(=) Valor Econômico da Petrobrás R$ 1.961 MM
FONTE: Banco BBA Cresditanstalt S.A (2002).
Quadro 2 – Valor Econômico da Petrobrás Distribuidora S.A.
3.5. Comparação do modelo FCD com o Valor de Mercado e o Valor Patrimonial
O Banco BBA além de fazer o laudo do valor econômico da BR com base no modelo do FCD
apresentou o valor de mercado da empresa baseado no valor das ações em bolsas e o valor
patrimonial.
A avaliação com base no valor das ações em Bolsas de Valores trata-se de um método simples
e válido apenas para as sociedades anônimas de capital aberto, já que existe o pré-requisito da
empresa negociar ações em bolsa. Porém, a eficiência do método é apenas ratificada se a
empresa possuir expressiva liquidez de mercado, que garanta ao preço destas ações um valor
Valor Presente do Fluxo de
Caixa Durante o Período de
Projeção
Valor Presente do Fluxo de
Caixa Após o Período de
Projeção
VALOR = +
Valor
Presente dos
FCL’s
Valor da
Perpetuidade
Valor de Mercado dos
Ativos Não
Operacionais
Valor
Econômico da
Empresa
=
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ENEGEP 2004 ABEPRO 2246
sujeito a poucas oscilações especulativas. Neste aspecto, a Petrobrás apresenta-se como uma
das empresas mais líquidas do Brasil.
O Valor Patrimonial consiste na valorização de todos os ativos e passivos da empresa a
valores de possível realização no mercado, dado o tempo disponível para tal realização. O
valor da empresa por tal método dar-se-á pela diferença entre os valores dos ativos ajustados e
os passivos ajustados.
O Valor de Mercado encontrado pelo Banco BBA a partir dos valores das ações preferenciais
e ordinárias foram respectivamente: R$ 1.678 MM e R$ 1.731 MM. O Valor Patrimonial
para ambos os tipos de ações foi R$ 2.084 MM. O Valor Econômico com base no FCD, como
apresentado no Quadro 2, para ambos tipos de ações foi R$ 1.961 MM.
Através da apresentação dos valores encontrados a partir dos três modelos de avaliação de
empresas aplicados a Petrobrás Distribuidora S.A., salta aos olhos a importância de se fazer
uma análise conjunta entre dois ou mais modelos. Os valores encontrados divergem
consideravelmente, e em uma combinação de negócios as diferenças seriam motivo de
conflitos de interesses.
Além do fato de os valores encontrados pelos diferentes modelos de avaliação não serem os
mesmos, cabe ressaltar que no caso específico do modelo do FCD, como analisado na seção
dedicada às limitações do modelo, para fazer a estimativa do fluxo de caixa futuro de uma
empresa, é necessário que se tenha uma estimativa do comportamento da economia. Sendo a
perspectiva de evolução da economia para os próximos anos, não confirmada, os erros na
previsão das variáveis que possam influenciar o fluxo de caixa da empresa que está sendo
avaliada, podem afetar o resultado obtido.
Conforme pode-se enxergar na Tabela 2, onde está disposto as variáveis macroeconômicas
efetivadas no ano de 2002 e 2003 comparada com as estimativas dos avaliadores para os
mesmos anos, os erros inerentes às estimativas de avaliação foram significativas, mostrando
relevantes variações entre o efetivado e o estimado, fato este que pode ter afetado o resultado
obtido do verdadeiro valor econômico da BR. Ainda, atentando para os Demonstrativos
Contábeis da Petrobrás Distribuidora nota-se que também, conforme a Tabela 3, os
resultados que afetarão o FCL da empresa em 2002 se efetivaram mostrando relevantes
diferenças com os estimados pelos avaliados do Banco BBA.
4. Considerações Finais
Apesar do modelo do FCD ser a técnica de avaliação de empresas mais amplamente adotada
para o cálculo do valor econômico de uma empresa, principalmente por incorporar melhor os
postulados da moderna teoria de Finanças, os resultados produzidos por este modelo não
podem ser tidos como um valor final e inquestionável. Em essência, o rigor teórico-
quantitativo proposto pelo modelo, perde objetividade quando baseia-se em hipóteses
comportamentais da economia. Estimar variáveis que o avaliador não pode controlar é no
mais uma tarefa árdua, e no mínimo repleta de subjetividade. Como foi visto no estudo de
caso trabalhado, as estimativas das variáveis macroeconômicas propostas para 2002 e 2003,
apresentaram diferenças significativas em relação às efetivadas, o que pode comprometer o
valor econômico final.
Conforme visto, o modelo de avaliação baseada no FCD é um processo complexo,
envolvendo variáveis subjetivas e ferramental técnico, onde a qualidade das informações
utilizadas é condição essencial para a eficiência do resultado final. Analisando por este ângulo
é necessário mencionar a importância de se fazer uma análise conjunta entre dois ou mais
modelos. Como apresentado no caso da BR, os valores obtidos pelo modelo FCD, Valor de
Mercado e Valor Patrimonial se mostraram significativamente diferentes. Estas diferenças na
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ENEGEP 2004 ABEPRO 2247
prática devem ser ponderadas pelo avaliador para o caso concreto, buscando chegar a um
valor que represente a melhor estimativa possível do valor econômico da empresa.
2002 2003
Efetivado Estimado Variação Efetivado Estimado Variação
Crescimento do PIB 2,02% 1,1% -45,54% 0,66% 2,5% 278,78%
Câmbio Final 3,53 3,00 -15,01% 2,89 3,50 21,10%
Câmbio Mèdio 2,93 2,82 -3,75% 3,07 3,24 5.53%
Inflação (IPC-A) 12,5% 11,0% -12,00% 9,3% 13,0% 39,78%
Inflação EUA 2,4% 2,0% -16,66% 1,9% 2,0% 5,26%
Juros (Selic) 23,0% 18,3% -20,43% 16,9% 18,6% 10,06%
FONTE: Bancen/IBGE/Banco BBA Cresditanstalt S.A (2002).
Tabela 2 – Premissas Macroeconômicas Efetivadas versus Estimadas
2002Petrobrás Distribuidora
S.A. Efetivado Estimado Variação
Receita Líquida 19.131 19.960 4,33%
CMV (17.100) (18.357) 7,35%
Lucro Bruto 2.031 1.603 -21,07%
Despesa Operacional (1.468) (1.265) -13,83%
Lucro Operacional 562 338 -39,86%
Lucro Líquido 675 578 -14,37%
EBITDA 641 422 -34,16%
EBIT 562 338 -39,86%
D&A 79 84 6,33%
FONTE: Petrobrás Distribuidora S.A/Banco BBA Cresditanstalt S.A (2002)
Tabela 3 –Resultados Efetivados versus Estimados – R$MM
5. Referências
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