O documento discute a crise financeira global e as alternativas estratégicas para o Brasil. A crise financeira global teve origem nos Estados Unidos devido à alavancagem excessiva dos bancos e à bolha imobiliária. Os BRICs (Brasil, Rússia, Índia e China) se beneficiaram acumulando reservas internacionais. O Brasil tem baixo grau de exposição à crise, mas precisa calibrar suas políticas macroeconômicas para manter a estabilidade.

1. Evolução da Crise Financeira Global
e
Alternativas Estratégicas do Brasil
Paulo Rabello de Castro
Outubro 2008
1

2. PARTE I
Crise Financeira Global
Perguntas Chave:
Qual o provável tamanho do problema?
Estamos no fundo do poço?
2

3. “A TEMPE$TADE”
por Alan “Shakespeare” Greenspan
Dramatis Personae
Alan Greenspan, ele mesmo
Bernanke e Paulson
Banqueiros de Investimento
Incorporadores Imobiliários
Hedge Funds
Asseguradores de Crédito
Agências de Risco
Reguladores e Fiscais do Mercado
BRICs e Não-BRICs Emergentes
Povo Consumidor e Hipotecado
Participação Especial: George W. Bush
3

4. EUA: Ciclos Monetários e Militares
EUA: TAXA DE JUROS (Fed Funds)
20 Fonte: RC Databank / Fed
BASIS
POINTS
BARRIS
15
BOMBAS
10
BOMBAS BARRIS
5
Gestão
Paul Volcker
0
1957 1963 1969 1975 1981 1987 1993 1999 2008
4

5. Poupança pessoal americana
Média móvel de 12 meses como proporção da renda
% da renda total
14
12
10
8
6
4
2
0
jan/60 jan/66 jan/72 jan/78 jan/84 jan/90 jan/96 jan/02 jan/08
Fonte: U.S. Department of Commerce: Bureau of Economic Analysis
5

6. EUA: A Composição da Dívida Privada
POUPANÇA
LÍQUIDA
Valores Reais, a preços de 2008
Fonte: The New York Times
6

7. Circuito de Produção de Alavancagem
INVESTIDORES
$$$
SYNTHETIC CDO
MBS, CDO, CDS
MORTGAGE
PESSOAS FÍSICAS E FANNIE MAE
FREDDIE MAC SIV’s
JURÍDICAS
$$$ $$$
Alocação de
Recursos
$$$ (Diversificação
CDS
de riscos)
INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS
Aplicação
MORTGAGE $$$ $$$ MBS, CDO, CDS
(recuperação de
rentabilidade)
PESSOAS FÍSICAS E
SIV’s
JURÍDICAS
ANTECIPAÇÃO +
(SECURITIZAÇÃO) LIQUIDEZ
$$$ SYNTHETIC CDO
NOVOS
MORTGAGES + INVESTIDORES
E APLICAÇÃO
REFINANCIAMENTOS
7

8. Crescimento do “SUBPRIME”
Participação do Subprime nos Empréstimos Hipotecários
16%
14,0%
14% 13,2% 13,5%
11,5%
12%
10%
8%
6% 5,3%
4% 3,4%
2,4% 2,1% 2,4% 2,6%
2%
0%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007*
* dados do 1º semestre de 2007
Fonte: Mortgage Bankers Association of America
8

9. Posições “fora do balanço”
em US$ bilhões
CITIGROUP BANK OF AMERICA JP MORGAN
PL - US$ 160 PL - US$ 163 PL - US$ 163
OFF-BALANCE OFF-BALANCE OFF-BALANCE
8 VEZES 9 VEZES 13 VEZES
US$ 1.281 US$ 1.496 US$ 1.723
ATIVOS TOTAIS
ATIVOS TOTAIS ATIVOS TOTAIS
US$ 2.100 13 VEZES 9 VEZES 13 VEZES
US$ 1.554 US$ 1.776
WACHOVIA MERRILL LYNCH WaMu
PL - US$ 75 PL - US$ 35 PL - US$ 26
OFF-BALANCE OFF-BALANCE 1,5 VEZES
2 VEZES OFF-BALANCE
US$ 149 US$ 46
US$ 23 1 VEZES
27 VEZES
ATIVOS TOTAIS ATIVOS TOTAIS ATIVOS TOTAIS
10 VEZES 11 VEZES
US$ 812 US$ 966 US$ 310
Fonte: SEC
9

10. Alavancagens Comparadas
Índice de Capital Efetivo
excluindo posições off-balance
21,5%
Alavancagem*
64,3
*número de vezes do PL
8,5%
1,6%
BRASIL EUA FANNIE MAE /
FREDDIE MAC 11,8
4,7
BRASIL EUA FANNIE MAE /
FREDDIE MAC
Fonte: Banco Central, FED, SEC
10

11. Bancos Europeus também estão
no coração do problema,
fazendo companhia aos bancos
norte-americanos
Fonte: Credit Flux
11

12. A Bolsa dos EUA está pendurada nos
anúncios do FED
15.000
DOW JONES
Devolução Tributária para
Injeção de US$ 168 bi
14.000
Aprovação de
Pacote de
13.000 Rolagem de
US$ 700 bi
Redução de Redução de
Juros Juros
12.000
Reduções de
Anúncio do
Juros
11.000 MLEV
Redução de
Juros
10.000
Redução de
Juros
9.000
2/1/07 2/5/07 2/9/07 2/1/08 2/5/08 9/10/08
12

13. A “torneira” de Bernanke
Financiamentos diretos e leilões a termo para os bancos membros
(US$ bilhões)
O FED
600
decide
não mais
500 bancar
400
300
A crise se
200 agrava.
Novo Pacote
100
0
ago/07 out/07 dez/07 fev/08 abr/08 jun/08 ago/08 out/08 dez/08
Fonte: Federal Reserve
13

14. FED: A Chuva de Papéis “Micados” em Carteira
Semana
Variação (US$ bilhões)
terminada em
Em uma Em um
Bilhões de dólares 8/10/08
semana ano
A – ATIVOS do FED 1.495 + 104 + 636
1 – Posições em Treasuries 491 +2 - 289
2 - Acordos de recompra de títulos 81 - 2 + 43
3 - Leilões a termo 149 -1 + 149
4 - Outros empréstimos 420 + 52 + 420
5 - Carteira líquida do Maiden Lane LLC 29 +0 + 29 641 bi
6 - Outros ativos do FED 325 + 50 + 284
B – Moeda em Circulação, Ouro e DES 52 +0 + 0
PROVISÃO DE RESERVAS DO FED (A+B) 1.547 + 104 + 636
Fonte: Federal Reserve
14

15. BRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
China: Reservas Internacionais
em US$ bilhões
2.000
1.800
1.600
3ª FASE
1ª FASE 2ª FASE
1.400 quot;PRESENTE DOS
DECOLAGEM NIVELAMENTO
EUAquot;
1.200
1.000
800 (+) US$ 1,5
Trilhão
600
400
200
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
jun/08
Fonte: Banco Popular da China
15

16. BRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
Rússia: Reservas Internacionais
em US$ bilhões
600
550
500
450 1ª FASE 2ª FASE 3ª FASE
NAUFRÁGIO DECOLAGEM EXPANSÃO
400
350
300 (+) US$ 533
Bilhões
250
200
150
100
50
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ago/08
Fonte: FMI
16

17. BRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
Índia: Reservas Internacionais
em US$ bilhões
350
300 1ª FASE 2ª FASE
DECOLAGEM BOOM
250
200
(+) US$ 246
150
Bilhões
100
50
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ago/08
Fonte: FMI
17

18. BRICs: Os Ganhadores da Era Greenspan
Brasil: Reservas Internacionais
em US$ bilhões
220
200
180 2ª FASE 3ª FASE
1ª FASE
RECUPERAÇÃO LENTA quot;PRESENTE DA
160 NAUFRÁGIO DO REAL
DO NAUFRÁGIO CHINAquot;
140
120
100 (+) US$ 154
Bilhões
80
60
40
20
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
set/08
Fonte: Banco Central
18

19. Participação dos destinos das exportações chinesas
Ásia
46%
Ásia
África
2% Europa
América Latina
3%
América do Norte
EUA
EUA Oceania e Ilhas do
21%
Europa
22%
2%
América Latina
4%
Fonte: Banco Popular da China
19

20. Participação de cada região nas importações chinesas
Ásia
66%
Ásia
África
Europa
América Latina
América do Norte
EUA
Oceania e Ilhas do Pacífico
Outros
Europa
EUA
América Latina 15%
7%
4%
Fonte: Banco Popular da China
20

21. PARTE II
Alternativas para o Brasil
Perguntas Chave:
Qual o grau de exposição do país?
Qual o mix mais apropriado de políticas macro?
21

22. Juros em desalinho
35
Selic Nominal
Fonte: RC Databank
30
25
Taxa Selic Praticada
20
15
10
Equação de Equilíbrio:
Taxa de Risco Taxa de
5 Juros Reais x País = Juros Reais
dos EUA (EMBI) de Equilíbrio quot;Taxa de Equilíbrioquot;
* pressupõe expectativa de variação cambial zero
0
jan/00 out/00 jul/01 abr/02 jan/03 out/03 jul/04 abr/05 jan/06 out/06 jul/07 ago/08
22

23. Moeda tem sempre dois lados
130 Valorização Nominal de Câmbio: Moedas Nacionais / Dólar
JAPÃO
120
ARGENTINA
110
MÉXICO
100
CHILE
EURO
90
CHINA
80
70
60
BRASIL
50
dez/04 jul/05 fev/06 set/06 abr/07 nov/07 jun/08 out/08
23

24. Taxa de câmbio - moeda / US$
País última cotação % Variação desde:
7/out jan/07* out/07* ago/08*
Brasil 2,31 8,1% 28,4% 43,2%
Argentina 3,21 4,1% 1,7% 6,0%
Chile 594,50 9,7% 18,7% 15,0%
México 12,12 10,6% 12,0% 19,8%
Canadá 1,11 -6,0% 13,3% 4,9%
Austrália 1,39 8,5% 24,7% 22,2%
Rússia 26,14 -1,4% 5,0% 7,8%
China 6,82 -12,5% -9,1% -0,4%
Singapura 1,46 -4,9% -0,2% 4,1%
Índia 47,78 8,1% 21,4% 11,4%
U.K. 0,57 11,3% 16,2% 7,2%
Europa 0,73 -4,8% 4,3% 9,6%
Ajuste médio** 2,6% 11,4% 12,6%
Moeda Real
estava cotada
R$ 2,14 R$ 1,80 R$ 1,61
a
com ajuste
médio, o real R$ 2,20 R$ 2,01 R$ 1,81
subiria para
*Taxa média mensal
** Média simples
24

25. Pistas sobre o tamanho do estrago real
25

26. Pistas sobre o tamanho do estrago real
26

27. Pistas sobre o tamanho do estrago real
27

28. Pistas sobre o tamanho do estrago real
28

29. Pistas sobre o tamanho do estrago real
29

30. BLACK OCTOBER
Estratégias para o Brasil pós-Bolha
30

31. Estratégia DEFENSIVA – ÂNCORA DE JUROS
- Meta de Apreciação Cambial – Desinflação induzida
- Política de Juros Ativa – sobrecarga financeira
- Política Fiscal Expansionista – tropicália “keynesiana”
Estratégia PROATIVA – ÂNCORA FISCAL
- Convergência Cambial
- Política de Juros “neutra” expansão monetária gradual
-
- Política Fiscal Contencionista – “deficit nominal zero”
- Reforma Tributária – carga converge para 30% até 2020
31

32. Estratégia PROATIVA
1) Aumento de 10% na produtividade pública
2) Meta de 30% de Carga Tributária em 2020
3) Fim da Indexação ao IGP
4) Incentivos novos à Poupança Previdenciária
5) Meta de Investimento: 25% do PIB
6) Meta de Crescimento 2010–14: 6% ao ano
32