Análise da Wiz e perspectivas de crescimento por meio de aquisições

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Tese:Wiz
Analista 1: Leonardo
Analista 2: -
Data: 22/01/2021
Valor atual: R$ 7,80

2
1. Contexto da Wiz
(i) Principais segmentos de atuação
(ii) Acionistas e management
(iii) Desempenho das ações
2. Histórico Recente
(i) Resultado Histórico
(ii) Alterações - Contrato atual com a Caixa
3. Perspectivas para a Companhia
(i) Unidades de Negócios
(ii) Estratégia de Crescimento (e deals recentes)
(iii) Processo Competitivo – Novo contrato com a Caixa
4. Valuation
5. Riscos
6. Conclusão
Agenda

1. Contexto da Wiz
Overview da Companhia
• Conhecida antigamente como Par Corretora, corretora de seguros exclusiva da rede Caixa e cujo IPO ocorreu em 2015;
• A partir de 2018 a cia passou a se chamar Wiz e foi liberada para atuar fora do ambiente Caixa, expandindo seus negócios;
• Hoje a Wiz é a maior gestora de canais de distribuição de seguros e produtos financeiros do país;
• Embora ainda atue dentro das agências da Caixa, atualmente é caracterizada como sendo uma holding focada em Seguros, Crédito
e Serviços relacionados (possui 12 Unidades de Negócio):

1. Contexto da Wiz
Principais Acionistas
• Dado que a cia foi concebida dentro da Caixa, a cia tem como bloco controlador a CSH (Caixa Seguros Holding) e Integra
Participações
• Integra Participações (26%): controlada pela FENAE – Federação
Nacional das Associações de Pessoal da Caixa;
• CSH (25%): JV controlada pela francesa CNP Assurance, tendo como
sócia a Caixa Seguridade (detida 100% da Caixa. Em processo de
IPO);
• Outros acionistas até então relevantes:
• Goldman Sachs (reduziu de 5% em JUL/2020);
• Itaú (reduziu de 5% em DEZ/2020).
Contexto - CNP Assurance
• Ganhou o bid de privatização da CSH (Caixa Seguros Holding) em
2001;
• CSH detém a exclusividade de venda de seguros dentro da rede da
Caixa;

1. Contexto da Wiz
Diretoria e Conselho ADM
Diretoria (2 diretores estatutários)
Heverton Peixoto - CEO e Diretor RI
• Atuou por 5 anos na Wiz como Diretor da Wiz Corporate e Diretor de Transformação Digital;
• Assumiu como CEO no início de 2018.
Marcus Oliveira – CFO
• Atuou por 10 anos na cia na década de 90 (PAR corretora);
• Teve passagens como Auditor Fiscal da Receita e diretor/membro do CA de outras corretoras;
• Assumiu o cargo de CFO em FEV/2020;
Conselho ADM
• 9 nomes, sendo 2 Independentes;
• Atualmente conta com 6 membros, após a saída recente de alguns nomes (Operação Canal Seguro da PF)

1. Contexto da Wiz
Linha do tempo
1973 – Fundação da Wiz (“FENAE Corretora” e depois “Par Corretora”)
2012 – Novos acionistas - GP Investimentos e Caixa Seguradora;
2015 – IPO
2017 – Intenção da Caixa em não renovar seu contrato de exclusividade com a CSH (controlada pela CNP);
2017 – Alteração do nome “Par Corretora” para “Wiz”;
2017 – Início da expansão fora da Caixa. Primeiro M&A (aquisição da Finanseg, focada em consórcios);
2018 – Celebração de Novos Contratos Operacionais entre Caixa, CNP e Wiz;
2019 – Aquisição 40% Inter Seguros;
2020 – Aquisição 40% CMG Corretora (banco BMG)
2017-2020 – Reestruturação e criação de novas Unidades de negócios (Hoje a cia conta com 12 UNs)

1. Contexto da Wiz
Desempenho das ações desde IPO
Intenção da Caixa em não renovar o contrato de exclusividade
Pagamento generoso de dividendos | Aquisição Inter Seguros

1. Contexto da Wiz
Desempenho das ações - UDM
• Ação cai 46% nos UDM;
• Até pouco tempo atrás fundos do Itaú em conjunto detinham mais de 5% das
ações;
• Só o fundo Phoenix carregava +9MM ações em AGO/2020 (5,6% do total de
ações). Sabemos que esse fundo começou a liquidar algumas posições;
• A partir de DEZ/2020 ficou óbvio que as vendas são via corretora Itaú;
• Saldo Net corretora Itaú entre 01/12/20 – 15/01/21: -8,5 MM de ações
Saldo Net corretora Itaú 01/12/20 – 15/01/21

Resultado Histórico
• Com a Caixa passando a focar no crescimento do
seu negócio de Seguros, o resultado da cia
cresceu de forma relevante desde 2012;
• Atuação com exclusividade na rede Caixa garantia
um negócio asset-light, com baixa necessidade
de CAPEX e grandes margens;

Alterações - Contrato atual com a Caixa (2018)
• Com a intenção e decisão da Caixa em não renovar o contrato atual de exclusividade da CNP, por tabela o contrato de
exclusividade da Wiz também não será renovado;
• Após negociações com a Caixa, novos contratos foram assinados entre Caixa, CNP e Wiz;
Após longas negociações, Wiz e Caixa chegaram a um novo acordo. Ficou estabelecido:
1. Preservação do contrato atual de exclusividade até FEV/2021;
2. Direito de recebimento da receita futura proveniente de vendas feitas até o final do contrato (“Receita de Estoque”);
3. Novo contrato de serviço de backoffice no ambiente Caixa, válido por 10 anos;
4. Liberação da Wiz para atuar fora do ambiente Caixa junto a outras seguradoras e outros balcões; (“Fim da
exclusividade”).

Unidades de Negócio Atuais
O que é a Wiz hoje? Hoje a Wiz é uma holding, com diversos tipos de negócio dentro do universo de produtos/serviços
financeiros.
1. Wiz Rede (Caixa): Operação tradicional de Bancassurance nas agências (Vendas até fim do contrato atual + Receita Estoque);
2. Wiz BPO: Pós-venda de produtos financeiros e seguros (contrato de backoffice c/Caixa e atende outras seguradoras);
3. Wiz Parceiros: Finanseg (Venda de consórcios da Caixa em mar aberto, via correspondentes);
4. Wiz Corporate: Venda de seguros Riscos Especiais para PJ (tanto produtos da Caixa como de outras seguradoras);
5. Wiz B2U: Unidade que interliga e auxilia as outras unidades (back-office, cross sell, recuperação de clientes perdidos);
6. Wiz Conseg: Venda de seguros em concessionárias de veículos;
7. Inter Seguros: Participação de 40% da Inter Seguros, braço de corretagem de seguros do Banco Inter;
8. CMG Corretora: Participação de 40% da CMG, braço de corretagem de seguros do Banco BMG.

Só 38% da Receita Bruta 9M2020 veio de novas vendas da Caixa

Estratégia de Crescimento
• Foco da cia é crescer por meio da rentabilização de balcões de negócios, por meio da comercialização de produtos e serviços
financeiros (foco em Seguros e Crédito);
• Basicamente a cia quer ser uma plataforma plug n play de balcões, passando a oferecer produtos/serviços onde hoje não estão
disponíveis;
• Maior oportunidade de crescimento: bancos médios que não oferecem produtos/serviços financeiros

Cada balcão com uma necessidade específica

Crescimento via M&A (equity) garante o upside do sucesso das novas parcerias

3. Perspectivas para a empresa
Deals recentes - Inter Seguros
• Em AGO/2019 a cia fechou a compra de 40% da Inter Seguros, que atua na comercialização de seguros dentro do balcão
do banco Inter, de forma exclusiva;
• A Inter Seguros foi avaliada em R$285 MM, fechando a compra dos 40% por R$114 MM;
• Objetivo é alavancar a venda de seguros para os clientes do banco, por meio do know-how da Wiz em bancassurance;
• 60% do valor da aquisição está atrelado à earnout com base nas metas de EBITDA estimadas para os próximos anos:

Inter Seguros
• Desde a entrada da Wiz, o negócio passou a crescer de forma exponencial;
• O resultado do negócio ainda é pequeno, mas vem crescendo rapidamente QoQ, na esteira do crescimento do Banco Inter;
Evolução Indicadores - Inter Seguros (ênfase no crescimento a partir do 3T19) Prévia BIDI – 4T20

Inter Seguros – Renovação Contrato com Liberty Seguros
• Em AGO/2020 a Liberty Seguros renovou seu contrato com a Inter Seguros, que permitirá a venda de certos tipos de
seguros no balcão do banco, de forma exclusiva por 15 anos.
 Contrato antigo (2018): 10 anos de duração por R$12 MM;
 Contrato novo (2019): 15 anos de duração por R$368 MM (R$ 60 MM à vista e restante atrelado a earnout)
• Podemos dizer que 40% desse valor pertence à Wiz, o equivalente a R$ 147MM (11,6% do Mtk cap da cia e um valor
maior que o custo de aquisição pelos 40% da Inter Seguros);
• Mais contratos de exclusividade como este poderão ser feitos no futuro, e nos dá uma ideia da atratividade do balcão de
seguros do Banco Inter e da Inter Seguros.

Inter Seguros
Meta da nova gestão
• Multiplicar o valor do negócio por 4x em 4 anos (Equity value de 1,5 bi ao final de 2023e), para posterior IPO;
• 40% da Wiz alcançaria o valor de R$600 MM (48% do Mkt Cap atual).
Reflexão
• O banco Inter fechou 2020 com 8,5 MM de contas (o dobro de 2019) e vale R$ 32 bi na bolsa;
• A Inter Seguros mal começou a monetizar esses clientes (180k clientes no 3T20, penetração de somente 2%)
• Quanto deveria valer?
Equity Value considerado no NAV (40% Wiz): R$210 MM (P/L 15x sobre LL 2022e)
(100% = R$524 MM)

Inter Seguros
• Cálculo feito pelo Santander (09/2020) chega a um valor-justo para a Inter Seguros de R$ 3,8 bi;
• Fatia 40% da Wiz = R$ 1,52 bi (121% Mkt cap atual);

Deals recentes - CMG Corretora (Banco BMG)
• Em AGO/2020 a cia fechou a compra de 40% da CMG Corretora, que detém contrato para explorar com exclusividade os
canais diretos indiretos do Banco BMG na venda de seguros por 20 anos;
• A CMG foi avaliada em R$225 MM, com a Wiz fechando a compra por R$~90 MM (metade atrelado a earnouts de Lucro
Líquido estimado).

CMG Corretora (Banco BMG)
• Diferente do balcão de negócios 100% digital do Banco Inter, a atuação do CMG se dará pela estratégia “Figital” do BMG
(Físico + Digital);
• Banco BMG é um dos líderes no país em crédito consignado. Possui 4,5 MM de clientes e atua por meio +2000
correspondentes bancários e +800 lojas Help! (rede de franquias);
• O banco BMG quer acelerar sua digitalização, e faz todo o sentido a Wiz entrar com sua tecnologia e know-how para
acelerar a penetração de seguros na carteira de clientes e tornar o resultado da CMG mais relevante no consolidado;

CMG Corretora (Banco BMG)
Sobre a aquisição
• CMG foi avaliada em R$224 MM via FCD (laudo de avaliação);
• Foi utilizada uma taxa de desconto de 14,3% para o FCD, o que nos leva a crer que a Wiz não está pagando um valor exagerado;
• Considerando DRE projetada do laudo, a Wiz está pagando um múltiplo P/L 2023e de 11,4x pela participação.
Projeção ROB - CMG
Resultado Laudo Avaliação - CMG

Processo Competitivo – Novo contrato com a Caixa
• Com o processo de reestruturação do balcão de seguros da Caixa Seguridade, o banco está atrás de co-corretoras, para atuar
juntamente com a corretora interna da Caixa na venda dos produtos financeiros do banco;
• Em 14/02/2021 devemos ter o processo competitivo (“bid”).
Sobre o novo contrato
1. É diferente do antigo (provavelmente menos rentável e possui modelo de atuação diferente);
2. A Caixa dividiu o “balcão de corretagem” em 4 blocos diferentes. Até 4 co-corretoras poderão ser selecionadas;
3. Contratos Operacionais serão válido por 10 anos.
Informações disponíveis
• Infelizmente as informações sobre o bid são escassas;
• Não sabemos: Se bid será por Valor mínimo ou deságio nas taxas de comissão; qual comissão por produto.
• Não sabemos quão atrativo serão os contratos para a Wiz e qual será o patamar dos valores envolvidos (pode custar R$100
MM ou R$1 bi);
• A Wiz tem interesse pelos 4 blocos;
• É possível que a competição seja baixa (existem poucas corretoras focadas no público PF atuantes no país)

4. Valuation
Projeção DRE
Premissas:
• Projeção da Receita de Estoque;
• Receita Bruta dos negócios-core crescendo @ 12% a.a.;
• SG&A flat c/2019 (estrutura atual já suporta novos negócios);
• Alíquota IR 34%;
• Crescimento elevado do resultado das controladas (Inter + CMG);
• Payout 50%

4. Valuation
Múltiplos e TIR
• TIR com P/L de saída de 12x, considerando que o modelo de negócios é asset-light e que a cia não possui dívida líquida;
• 2022e: P/L de 8,2x e EV/EBITDA de 4,3x. DY 6,1%;
• FCFE médio 21-23 de 14,3%, suportado pelo recebimento da Receita de Estoque.

4. Valuation
NAV
Premissas
• Conta do NAV serve para avaliarmos o que seria um Cenário-
Pessimista;
• Estimativa Core Business: VPL dos dividendos recebidos até 2030
(payout 100%);
• Inter Seguros: P/L 15x saída sobre LL projetado;
• CMG: P/L 15x saída sobre LL projetado;
• Taxa de desconto de 12% para VPL Core Business e da Receita de
Estoque (conservadora, como Mg de segurança);

5. Riscos
Operação Canal Seguro
Contexto
• Em NOV/2020 foi deflagrada a operação Canal Seguro da PF;
• 3 ex-diretores e ex-fornecedores cia foram alvos, por gestão fraudulenta e desvio de valores entre 2014 e 2016;
Alvos:
• Camilo Godoy (até então membro do CA da Wiz. Renunciou recentemente);
• Thierry Claudon (Presidente da Caixa Seguridade 2001-2017. Ex-membro do CA da Wiz);
• Alexandre Monteiro (ex-CEO da Wiz).
Efeitos da Operação na cia:
• Afastamento do Sr Camilo Godoy do CA (investigado);
• Afastamento da Sra. Gabriela Ortiz do CA (apesar de não estar envolvida na Operação até o momento);
• Em breve devemos ter uma AGE para escolher 2 novos nomes para o CA;

• Uma vez passado o bid da Caixa (podendo a cia ganhar ou não um novo contrato), é possível que mercado volte a
olhar mais de perto a cia;
• Itaú foi responsável por derrubar preço de R$ 10,00 para abaixo de R$8,00, tornando a entrada mais atrativa;
• Embora o core business ainda não seja o item predominante no cálculo de valor-justo da cia, não estamos pagando
muito pelo crescimento;
• Inter Seguros pode se tornar algo muito valioso no futuro;
• Se o modelo de negócios da cia se comprovar como sendo asset-light, com baixa necessidade de CAPEX e escalável,
poderá valer mais no futuro;
• 2022e: P/L de 8,2x, EV/EBITDA 4,3x, DY 6,1%, FCFY 14,3%.
6. Conclusão
Recomendação de BUY em WIZS3
Riscos
• Modelo de negócio ser replicável (sem moat);
• Core Business com crescimento fraco;
• Atividade M&A percebida como negativa;
Catalisadores
• Desfecho positivo bid Caixa (ganhar contrato);
• Pagamento dividendos generosos (DY 2020e +10%)
• Core Business crescendo mais forte;
• Atividade M&A vista como positiva

Anexos
Teaser Caixa – Novo Contrato (Blocos de Oferta e Serviços previstos)

Anexos
Projeção - Receita de Estoque

Anexos
Projeção – Fluxo de Caixa

Anexos
Caixa – Formação das JVs

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