Este documento apresenta uma carteira de investimentos em empresas americanas através de BDRs (Brazilian Depositary Receipts), com o objetivo de superar o índice Dow Jones a médio e longo prazo. A carteira é composta por ações de grandes empresas dos EUA dos setores de tecnologia, consumo, petróleo e gás, entretenimento, saúde e bancos.

1. Carteira Empresas Americanas
Fernando Antônio Hadba, CFA, FRM
Luiz Adolfo Schiller, CGA
Estrategistas de BDR
31 de março de 2021
DESCRIÇÃO
Esta carteira é recomendada para investidores que desejam dolarizar uma parcela de seus
investimentos e buscam diversificar o “risco país”, investindo em outros mercados. Neste
portfólio estão incluídas as chamadas BDRs (Brazilian Depositary Receipt, da sigla em
inglês), que são recibos de ações de empresas estrangeiras negociados no Brasil. Ela conta
com o Serviço de Rebalanceamento Mensal da Santander Corretora em que ao contratar o
serviço, a sua carteira de ativos será rebalanceada sem que você precise comprar e vender
as ações de seu portfólio. Saiba mais.
OBJETIVO
O objetivo desta carteira é superar a variação em reais do índice Dow Jones a médio e longo
prazo. Para isso, os estrategistas fazem uma criteriosa análise fundamentalista que busca
maximizar o ganho de capital e retorno de dividendos. Esta carteira permite expor o cliente
a ações negociadas no mercado de capitais dos EUA com seus riscos, retornos e exposição à
moeda estrangeira através da aquisição de BDRs (Brazilian Depositary Receipts) negociados
na B3.
PERFIL DO INVESTIDOR
VANTAGENS
Diversificação: dolarize parte de seus
investimentos e invista em grandes companhias
norte-americanas, ampliando o patrimônio em
ativos não expostos a economia brasileira.
EXEMP
L O
Comodidade: possibilidade de acessar
mercados internacionais sem a
necessidade de abrir conta no exterior
e fazer operações de câmbio.
ACOMPANHAMENTO
DA CARTEIRA
RENTABILIDADES1
Período Carteira Dow J.
Março +1,10% +6,47%
2021 +18,84% +18,90%
12 meses +81,52% +70,89%
24 meses +131,62% +85,17%
Desde o
Início +317,94% +209,92%
DESTAQUE DE MARÇO
JNJB34 +3,74%
ESTATÍSTICAS
Início da Carteira 01/07/2016
Meses com
performance
superior ao
Benchmark (Dow
Jones)
35 de 56 (62,5%)
CLASSIFICAÇÃO DE RISCO2
Beta 0,93
1
A rentabilidade da Carteira e do seu respectivo
benchmark são calculados através do preço médio das
ações do dia da publicação do relatório, e não pelo preço
de fechamento do dia anterior. 2
Referente aos últimos 12
meses. Glossário na penúltima página deste relatório.
Fonte: Santander.
Empresa Setor Código
Percentual
Recomendado
Preço¹
Div. Yield
Estimado 2021
Valor de Mercado
(bilhões de dólares)²
Paridade
Apple Tecnologia AAPL34 10,00% R$ 69,95 0,69% $2.060,739 1,0 Ação = 10 BDRs
Amazon Consumo AMZO34 10,00% R$ 112,12 0,00% $1.563,669 1,0 Ação = 157 BDRs
Chevron Petróleo & Gás CHVX34 12,50% R$ 59,68 4,99% $202,190 1,0 Ação = 10 BDRs
Disney Entretenimento DISB34 10,00% R$ 70,24 0,29% $336,623 1,0 Ação = 15 BDRs
Alphabet (Google) Tecnologia GOGL34 10,00% R$ 78,58 0,00% $1.399,936 1,0 Ação = 150 BDRs
Johnson & Johnson Saúde JNJB34 12,50% R$ 62,24 2,53% $434,186 1,0 Ação = 15 BDRs
JP Morgan Bancos JPMC34 15,00% R$ 86,63 2,41% $465,904 1,0 Ação = 10 BDRs
Microsoft Tecnologia MSFT34 10,00% R$ 55,58 0,94% $1.794,406 1,0 Ação = 26 BDRs
Visa Serviços Financeiros VISA34 10,00% R$ 60,25 0,60% $469,792 1,0 Ação = 20 BDRs
RECOMENDAÇÃO PARA ABRIL
(1) Preço médio do dia 31/03/2021. Para fins de cálculo da rentabilidade da Carteira e do seu respectivo benchmark, os mesmos serão calculados através do preço médio das ações do primeiro dia útil após a
publicação do relatório, e não pelo preço de fechamento do dia anterior. Fonte: Santander.

2. O que são BDRs?
BDR (Brazilian Depositary Receipts) são ativos de investimentos atrelados a ativos no exterior,
como ações de empresas estrangeiras ou ETF (Exchange Traded Fund). Ao comprar um BDR, além de
acompanhar a variação do valor da ação da empresa estrangeira, você também acompanha a variação
do câmbio, e pode se beneficiar com os pagamentos de proventos feitos por determinadas empresas.
Alterações para Abril
Este mês reduzimos em dois e meio pontos percentuais as participações de Apple, Amazon,
Alphabet (Google) e Visa para dar lugar à Microsoft, que tem fortes margens e crescimento sustentados
por sólidas barreiras de entrada como custo de substituição e efeito de rede. A empresa está alinhada
com nossas teses de investimento por investir em inovação, serviços de nuvem, ter bom potencial de
crescimento e capacidade de se reinventar seguindo tendências socioeconômicas globais com
governança e com valuation atraente.
Carteira Empresas Americanas
Desempenho histórico
Desempenho mensal
Fonte: Santander e Bloomberg
Desempenho anual
Fonte: Santander e Bloomberg
Performance acumulada desde o lançamento da Carteira Empresas Americanas de 20/07/16 até 31/03/2021. Durante o período de 20/07/2016
até 30/06/2018 a rentabilidade da Carteira e seu respectivo benchmark eram calculados através do preço médio das ações do dia de inclusão e
exclusão da Carteira. A partir de 01/06/2018 a rentabilidade da Carteira e do seu respectivo benchmark serão calculados através do preço médio
das ações do primeiro dia útil após a publicação do relatório, e não pelo preço de fechamento do dia anterior. Fonte: Santander

3. Alphabet (Google) – GOGL34
Alphabet domina o mercado de buscas online, tendo a Google com 80% de market share,
o que gera forte crescimento de receitas e fluxo de caixa. Nossa tese de investimento para as ações da
Alphabet é sustentada por: (i) melhorias contínuas de monetização em pesquisas; (ii) contribuição cada
vez maior nos resultados de outras empresas do conglomerado; e (iii) opcionalidades positivas para
criação de valor a partir de novas iniciativas, como o Maps, bem como a eventual comercialização de
outras apostas, entre elas uma iniciativa de carros elétricos autônomos.
Também acreditamos que a empresa possua uma geração de caixa inelástica e regionalmente
diversificada, por conta de: (i) um modelo de negócio baseado em serviços de "primeira necessidade" e
grátis (mapas, vídeos, agendas, e-commerce, e-mail) para atrair um volume gigantesco de anunciantes;
(ii) pouco mais de 90% de todas as buscas feitas pela internet no mundo são realizadas via Google, que
recebe 5,6 bilhões de buscas por dia (Fonte: SearchEngineLand) e (iii) 37% do valor total gasto em
anúncios feitos na internet são destinados ao Google (mais de 80% de participação de mercado).
A Alphabet divulgou forte resultado no 4T20 e o consolidado do ano 2020, com receitas de
US$ 56,9 bilhões, alta de 23,5% em comparação ao 4T19 e de US$ 182,5 bilhões no ano, alta de 12,8%
versus 2019. Destaque para o aumento da margem operacional no trimestre para 28% contra 20% do
4T19. No resultado consolidado do ano 2020 a margem subiu de 21% para 23%. As receitas com o
Youtube e com o Google Cloud, aumentaram 30,5% e 46,4% na comparação do resultado anual. O lucro
líquido da companhia no trimestre foi de US$ 15,2 bilhões, alta de 42,7% com o mesmo período em
2019. O resultado anual atingiu US$ 40,3 bilhões, com crescimento de 17,2%.
Desempenho normalizado da Alphabet (Google) em comparação ao Dow Jones.
GOGL34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
DRE
Receita Líquida Op. 136.819 161.857 182.527
EBITDA 35.356 46.012 54.921
Lucro Líquido 30.736 34.343 40.269
ATIVO
Ativo total 232.792 275.909 319.616
Ativo Circulante 135.676 152.578 174.296
PASSIVO
Passivo Circulante 34.620 45.221 56.834
Obrigaçõoes LP 4.012 14.768 25.078
Patrim líq consolidado 177.628 201.442 222.544
Análise de DuPont
ROE 17,30 17,05 18,09
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,59 0,59 0,57
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 22,46 21,22 22,06
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 1,31 1,37 1,44
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 1,72 5,35 7,85
Dívida Líquida / EBITDA -2,97 -2,28 -2,03
P/L 23,91 27,25 29,90
EV/EBITDA 17,49 17,78 19,55
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 142,74 11,74 17,26
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Apr-18
Jun-18
Jul-18
Sep-18
Nov-18
Jan-19
Mar-19
May-19
Jul-19
Sep-19
Nov-19
Jan-20
Mar-20
May-20
Jul-20
Sep-20
Nov-20
Jan-21
Mar-21
GOGL34 DJI (em reais)
ATIVOS NA CARTEIRA EMPRESAS AMERICANAS
Fontes: Santander e Economatica.

4. Amazon – AMZO34
A Amazon, através do Amazon Web Services é líder de mercado dos serviços de cloud. A
Amazon tem um forte posicionamento nos mercados de e-commerce e serviços cloud, e apesar do seu
tamanho, a companhia segue ganhando mercado. O serviço Amazon Prime garante uma receita estável
e recorrente de alta margem à companhia, em troca de oferta de entregas em até 24 horas de milhões
de produtos, serviços de streaming de vídeo e música que resultam num ciclo virtuoso em que mais
clientes atraem mais vendedores e vice-versa. A AWS (Amazon Web Services) coloca a Amazon na
liderança em oferta de serviços cloud. E os dispositivos para a Alexa e o Kindle complementam a vasta
oferta de produtos e serviços da companhia.
A Amazon divulgou resultado do 4T20 com forte crescimento nas receitas para US$ 125,6
bilhões (alta de 43,6% vs 4T19). O lucro por ação saltou 118,5% ano contra ano de US$ 6,58 para US$
14,38 no trimestre e 81,8% no ano 2020 vs 2019, de US$ 23,46 para US$ 42,64. Destaque para aumento
da margem operacional para 5,5%, comparada com 4,4% do 4T19, com contribuição do aumento de
receita da AWS, que tem uma margem operacional (28%) bem maior que o segmento de varejo. A
receita da AWS cresceu 28% para US$ 12,8 bilhões, correspondendo a 10% das receitas líquidas da
companhia.
Desempenho normalizado da Amazon em comparação ao Dow Jones.
AMZO34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
DRE
Receita Líquida Op. 232.887 280.522 386.064
EBITDA 27.762 36.330 48.150
Lucro Líquido 10.073 11.588 21.331
ATIVO
Ativo total 162.648 225.248 321.195
Ativo Circulante 75.101 96.334 132.733
PASSIVO
Passivo Circulante 68.391 87.812 126.385
Obrigaçõoes LP 23.495 63.205 84.389
Patrim líq consolidado 43.549 62.060 93.404
Análise de DuPont
ROE 23,13 18,67 22,84
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 1,00 1,02 1,21
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 4,33 4,13 5,53
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 3,73 3,63 3,44
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 14,45 28,06 26,27
Dívida Líquida / EBITDA -0,64 0,23 0,00
P/L 74,58 80,31 77,86
EV/EBITDA 25,81 25,44 33,94
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 232,11 15,04 84,08
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
abr-18
jun-18
jul-18
set-18
nov-18
jan-19
mar-19
mai-19
jul-19
set-19
nov-19
jan-20
mar-20
mai-20
jul-20
set-20
nov-20
jan-21
mar-21
AMZO34 DJI (em reais) Fontes: Santander e Economatica.

5. Apple – AAPL34
Quem quiser utilizar o 5G precisará trocar de aparelho, e a Apple, que lançou o iPhone 12
(habilitado ao 5G) é líder de mercado na venda de smartphones, segundo relatório do Gartner de
fevereiro/2021. A Apple é uma empresa multinacional que projeta e comercializa produtos eletrônicos
de consumo, softwares e computadores pessoais e foi fundada por Steve Wozniak, Steve Jobs e Ronald
Wayne em 1976, na Califórnia. Os produtos de hardware mais conhecidos da empresa incluem os
computadores Macintosh, iPod, iPhone, iPad, Apple TV e o Apple Watch.
Apesar do recente enfoque no segmento de serviços, as gerações de produtos da Apple
permanecem sendo atualizadas anualmente em eventos promovidos pela companhia (a empresa
acabou de divulgar a sua nova linha de iPhones). Além disso, a Apple possui uma série de serviços de
assinatura para diversos perfis de usuários, que aceleram a venda cruzada dos seus equipamentos, tais
como: (i) Apple News (jornais); (ii) Apple News+ (revistas); (iii) Arcade (jogos); (iv) Apple TV+ (filmes e
séries); e (v) Apple Card.
No último trimestre (encerrado em dezembro), a Apple registrou receita recorde de
US$111,4 bilhões, com aumento da margem líquida em 1,59 pontos percentuais ano contra ano,
resultando num lucro por ação de US$ 1,68 contra US$ 1,25 de um ano atrás, superando a expectativa
do mercado de US$ 1,41. Segundo Tim Cook, o CEO da Companhia, a Apple está atravessando o seu
período de lançamento de produtos mais positivo de todos os tempos, e a resposta inicial a todos os
novos produtos, liderada pela primeira linha de iPhones habilitados para o 5G, tem sido extremamente
positiva. Destaque para forte crescimento 57% de vendas na China.
Desempenho normalizado da Apple em comparação ao Dow Jones.
AAPL34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/31/2019 12/26/2020
DRE
Receita Líquida Op. 261.612 267.683 294.135
EBITDA 79.523 78.121 85.159
Lucro Líquido 59.431 57.527 63.930
ATIVO
Ativo total 373.719 340.618 354.054
Ativo Circulante 140.828 163.231 154.106
PASSIVO
Passivo Circulante 108.283 102.161 132.507
Obrigaçõoes LP 92.989 93.078 99.281
Patrim líq consolidado 117.892 89.531 66.224
Análise de DuPont
ROE 16,93 24,84 43,42
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,36 0,33 0,35
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 23,68 24,22 25,80
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 3,17 3,80 5,35
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 30,70 31,79 31,65
Dívida Líquida / EBITDA 1,06 0,04 0,97
P/L 12,96 23,20 35,64
EV/EBITDA 9,77 16,72 26,76
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 17,63 -3,20 11,13
0
100
200
300
400
500
600
700
abr-18
jun-18
jul-18
set-18
nov-18
jan-19
mar-19
mai-19
jul-19
set-19
nov-19
jan-20
mar-20
mai-20
jul-20
set-20
nov-20
jan-21
mar-21
AAPL34 DJI (em reais)
Fontes: Santander e Economatica.

6. Chevron – CHVX34
Acreditamos no aumento do preço de commodities, e a Chevron é nossa recomendação
como exposição ao petróleo. A Chevron foi uma das empresas resultantes da divisão da Standard Oil
Company, fundada em 1870 nos Estados Unidos pela família Rockfeller, e fazia parte do grupo
conhecido como sete irmãs - as sete maiores empresas petrolíferas do mundo. Atualmente, as
atividades da Chevron incluem extração e transporte de petróleo e gás natural, refino de petróleo,
produção e venda de produtos químicos e a geração de energia.
Para nós, um ponto crucial da operação da Chevron vem de sua estrutura verticalizada, que
protege a empresa em momentos de crise. E apesar do momento operacional desafiador, em virtude da
desaceleração trazida pela Covid-19, a Chevron ainda possui um balanço patrimonial saudável.
Por fim, relembramos que a distribuição de dividendos da Companhiatem sido historicamente
a mais segura entre as chamadas majors (o grupo das maiores petrolíferas do mundo), sendo que
mesmo no atual cenário as projeções de mercado apontam para 5,2% de dividend yield para 2021.
No resultado do 4T20, divulgado no fim de janeiro, a companhia apresentou prejuízo de US$
665 milhões (incluindo revisão negativa dos seus ativos de US$ 10,4 bilhões, sem efeito caixa), contra
prejuízo de US$ 6,6 bilhões no 4T19. Em termos de valuation, vemos as ações da Companha negociando
ao redor de 7,7x o múltiplo EV/EBITDA. É válido notar que o consenso aponta para uma expansão anual
de ~59% do EBITDA em 2021 e ~12% em 2022.
Desempenho normalizado da Chevron em comparação ao Dow Jones.
CHVX34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
DRE
Receita Líquida Op. 166.339 146.516 94.692
EBITDA 41.302 35.969 13.632
Lucro Líquido 14.824 2.924 -5.543
ATIVO
Ativo total 253.863 237.428 239.790
Ativo Circulante 34.021 28.329 26.078
PASSIVO
Passivo Circulante 27.171 26.530 22.183
Obrigaçõoes LP 28.733 23.691 42.767
Patrim líq consolidado 155.642 145.208 132.726
Análise de DuPont
ROE 9,55 1,96 -4,19
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,71 0,53 0,30
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 8,93 1,94 -5,87
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 1,64 1,65 1,82
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 13,57 11,36 18,48
Dívida Líquida / EBITDA 0,58 0,59 2,84
P/L 14,06 78,25 -28,53
EV/EBITDA 5,62 6,93 14,41
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 61,22 -80,28 N/A
0
50
100
150
200
250
300
Apr-18
Jun-18
Jul-18
Sep-18
Nov-18
Jan-19
Mar-19
May-19
Jul-19
Sep-19
Nov-19
Jan-20
Mar-20
May-20
Jul-20
Sep-20
Nov-20
Jan-21
Mar-21
CHVX34 DJI (em reais)
Fontes: Santander e Economatica.

7. Disney – DISB34
Disney é uma companhia que une o que há de melhor em value investing e crescimento. Os
parques de Orlando estão operando com 35% da capacidade total. Acreditamos que notícias
relacionadas a descoberta de vacinas contra o coronavírus tenham um efeito positivo sobre as ações da
Disney, uma vez que o processo de vacinação permitiria um retorno gradual dos visitantes aos seus
parques. A mensalidade do Disney+ teve um reajuste de 14%, subindo de US$ 6,99 para US$ 7,99 a
partir do dia 26 de março.
A Disney é uma das maiores e mais tradicionais empresas de entretenimento do mundo
(fundada por Walt Disney em 1923) e sua estrutura verticalizada permite à companhia lucrar com todos
os ramos da cadeia. A Disney se organiza em 4 segmentos: (i) Parques e resorts e bens de consumo,
agora unificados num único segmento; (ii) Direct-to-consumer, segmento de streaming que conta com
Disney+ e ESPN+; (iii) Mídia, que contempla canais de TV a cabo como o ABC, Discovery Channel e a
recém adquirida Fox; e (iv) Estúdios, onde são feitas as produções de cinema.
No último resultado divulgado em fevereiro, a empresa surpreendeu o mercado divulgando
lucro (US$ 0,06 por ação) contra expectativa do mercado de prejuízo. Com este resultado a companhia
reverte o prejuízo que vinha tendo nos dois trimestres anteriores. Grande parte esta recuperação se deve
ao serviço de streaming Disney+, que superou a marca de 100 milhões de usuários, no mês de março.
Ainda não pudemos ver a Disney com pleno funcionamento dos parques e com o streaming tendo tantos
usuários.
Desempenho normalizado da Disney em comparação ao Dow Jones.
DISB34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/29/2019 1/2/2021
DRE
Receita Líquida Op. 59.386 75.125 60.744
EBITDA 17.445 14.670 874
Lucro Líquido 10.963 10.373 -4.954
ATIVO
Ativo total 99.941 200.948 201.888
Ativo Circulante 17.537 27.776 34.874
PASSIVO
Passivo Circulante 17.619 34.797 26.546
Obrigaçõoes LP 17.176 38.057 52.878
Patrim líq consolidado 54.393 94.773 88.728
Analise de DuPont
ROE 5,12 2,27 0,02
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,07 0,08 0,05
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 18,21 10,29 0,11
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 1,99 2,24 2,40
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 20,68 23,92 28,87
Dívida Líquida / EBITDA 3,91 10,34 28,54
P/L 15,00 23,78 -66,12
EV/EBITDA 10,29 20,72 422,46
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 0,36 -5,38 N/A
0
50
100
150
200
250
300
350
400
abr-18
jun-18
jul-18
set-18
nov-18
jan-19
mar-19
mai-19
jul-19
set-19
nov-19
jan-20
mar-20
mai-20
jul-20
set-20
nov-20
jan-21
mar-21
DISB34 DJI (em reais)
Fontes: Santander e Economatica.

8. Johnson & Johnson – JNJB34
Com sua vacina de dose única sendo aprovada, a Johnson & Johnson tem uma grande
vantagem competitiva sobre suas concorrentes.
A Johnson & Johnson é uma holding, fundada em 1886, que consolida mais de US$ 82 bilhões
(2019) em receitas anuais. Apesarde ser mais reconhecida pelo seusetor de consumo (~17%da receita),
através de produtos renomados como Band-Aid, Tylenol e Listerine, a companhia possui um setor de
medicamentos controlados (tratamento de HIV, hepatite, Alzheimer, câncer, entre outros) como carro-
chefe.
Em meio a um acelerado processo de envelhecimento da população norte-americana (por dia,
10 mil americanos atingem 65 anos e, a partir desta faixa etária, o consumo de medicamentos por
indivíduo dobra) a indústria farmacêutica encara um massivo aumento da demanda por medicamento.
Desse modo, a capacidade de inovação da indústria farmacêutica deve garantir um bom momento
operacional por mais tempo.
A vacina da Janssen para covid-19 foi testada em dose única, com eficácia de 72% contra a
cepa original do vírus, e com eficácia de 57% contra a variante sul-africana, com desempenho melhor
que sua concorrente AstraZeneca em parceria com a Universidade de Oxford, que teve eficácia de 22%
contra a variante sul-africana. A vacina da Janssen é de dose única e pode ser armazenada em
refrigeradores comuns por até três meses, o que é uma grande vantagem sobre os concorrentes, já que
reduz a complexidade da inoculação em escala global, que será necessária para combater a pandemia.
Desempenho normalizado da Johnson & Johnson em comparação ao Dow Jones.
JNJB34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/29/2019 1/3/2021
DRE
Receita Líquida Op. 81.581 82.059 82.584
EBITDA 26.727 26.823 26.717
Lucro Líquido 15.297 15.119 14.714
ATIVO
Ativo total 152.954 157.728 174.894
Ativo Circulante 46.033 45.274 51.237
PASSIVO
Passivo Circulante 31.230 35.964 42.493
Obrigaçõoes LP 27.684 26.494 32.635
Patrim líq consolidado 59.752 59.471 63.278
Análise de DuPont
ROE 25,60 25,42 23,25
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,35 0,30 0,26
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 18,75 18,42 17,82
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 2,56 2,65 2,76
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 19,93 17,56 20,16
Dívida Líquida / EBITDA 0,40 0,31 0,38
P/L 23,00 25,89 28,56
EV/EBITDA 13,35 14,61 15,88
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 1076,69 -1,16 -2,68
0
50
100
150
200
250
300
abr-18
jun-18
jul-18
set-18
nov-18
jan-19
mar-19
mai-19
jul-19
set-19
nov-19
jan-20
mar-20
mai-20
jul-20
set-20
nov-20
jan-21
mar-21
JNJB34 DJI (em reais)
Fontes: Santander e Economatica.

9. JP Morgan Chase – JPMC34
O JP Morgan Chase & Co. é o maior banco dos Estados Unidos e o sexto maior do mundo
em total de ativos sob administração (US$ 2,4 trilhões em 2019). Com um grande leque de atuação,
tendo atividades em Investment Banking, serviços financeiros para consumidores e pequenas
empresas, varejo, processamento de transações financeiras, Asset Management e Private Equity, o
conglomerado é referência global em serviços financeiros ao oferecer soluções a companhias, Governos
e instituições em mais de 100 países por meio de seus 250 mil funcionários.
Assim como observamos com os bancos brasileiros, a pandemia também afetou os negócios
do JP Morgan, forçando-o a criar reservas contra uma possível onda de inadimplência e, como resultado,
seu lucro líquido no ano de 2020 foi de US$ 27,41 bilhões (redução de 21% comparado ao resultado de
2019) e ROE de 11,3%. No 4T20 o resultado foi lucro de US$ 11,7 bilhões, correspondente a +44,6% em
comparação com o 4T19 e +29,7% se comparado ao 3T20, sinalizando recuperação. Temos, portanto,
uma perspectiva positiva em virtude da elevação da taxa longa de juros nos EUA.
No geral, apesar dos impactos, a nossa visão foi positiva para os resultados recentes,
principalmente porque ficamos com a sensação de que o pior em termos de provisionamento já passou,
e que o segundo semestre trará provisões menores do que as que vimos no primeiro semestre. Para
nós, a inadimplência irá sim subir e deve ter o seu pico entre o 4T20 e o 1T21, mas o mercado já deveria
estar ciente disso. Do ponto de vista operacional, o que está acontecendo agora é um descasamento
entre a provisão e a inadimplência, por conta das rolagens e das linhas assistenciais. Independente
desses fatores, acreditamos que o JP Morgan continua se mostrando sólido, capitalizado e, mais
importante, ágil durante esta pandemia.
Desempenho normalizado do JP Morgan Chase em comparação ao Dow Jones.
JPMC34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
DRE
Receita de juros 55.059 57.245 54.563
Provisão de perda para crédito (4871) (5585) (17480)
Receita de juros após provisões 50.188 51.660 37.083
Lucro antes de imposto 40.764 44.545 35.407
Lucro Líquido 32.474 36.431 29.131
ATIVO
Ativo total 2.622.532 2.687.379 3.386.071
Disponível 600.381 512.788 823.893
PASSIVO
Exigível Total 2.366.017 2.426.049 3.106.717
Patrim líq consolidado 256.515 0 279.354
Análise de DuPont
ROE 12,66 13,94 10,43
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,04 0,05 0,04
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas) 29% 30% 24%
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 14,76 13,34 15,22
Indicadores
P/L 23,91 27,25 29,90
P/VPA 4,09 4,59 5,33
Cresc Lucro Ano contra Ano 32,87% 12,19% -20,04%
0
50
100
150
200
250
300
abr-18
jun-18
jul-18
set-18
nov-18
jan-19
mar-19
mai-19
jul-19
set-19
nov-19
jan-20
mar-20
mai-20
jul-20
set-20
nov-20
jan-21
mar-21
JPMC34 DJI (em reais)
Fontes: Santander e Economatica.

10. Microsoft – MSFT34SS
A Microsoft é muito conhecida pela plataforma de trabalho Office, mas também se destaca
em diversas frentes de atuação. O Microsoft Azure é uma das líderes de mercado em serviços de nuvem,
que tem uma vantagem competitiva em relação aos demais: promete uma transição sem percalços
entre os programas tradicionais e sua plataforma. Suas principais aplicações incluem: Azure, Teams,
LinkedIn, Microsoft Office (tradicional), Office 365 (nuvem), Skype, Dynamics 365, Exchange, além do
desenvolvimento de jogos cada vez mais baseados na nuvem.
Em termos de valuation, é uma empresa considerada barata pelos analistas do mercado,
segundo a Bloomberg. Sua margem operacional gera lucro econômico que é sustentado por barreiras
de entrada como o forte efeito de rede (grande participação de mercado das suas soluções) e custo de
substituição. A Microsoft vem acelerando a transformação de negócio de venda tradicional de softwares
para assinaturas, o que gera receitas mais recorrentes.
Concluímos esperando que a empresa tenha retornos acima do mercado no curto e no médio
prazo, e que deva sustentar sua capacidade de produzir lucros com elevada margem no longo prazo.
Desempenho normalizado da Microsoft em comparação ao Dow Jones.
MSFT34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
DRE
Receita Líquida Op. 118.459 134.249 153.284
EBITDA 49.942 61.347 72.183
Lucro Líquido 33.541 44.323 51.310
ATIVO
Ativo total 258.859 282.794 304.137
Ativo Circulante 156.874 167.074 173.973
PASSIVO
Passivo Circulante 50.318 59.640 67.486
Obrigaçõoes LP 69.653 63.361 55.136
Patrim líq consolidado 92.128 110.109 130.236
Analise de DuPont
ROE 18,72 20,28 22,54
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,26 0,25 0,25
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 28,01 31,91 36,59
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 2,81 2,57 2,34
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 28,27 24,61 19,90
Dívida Líquida / EBITDA -2,09 -1,97 -1,82
P/L 23,57 27,47 33,15
EV/EBITDA 14,52 18,56 22,31
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 189,45 32,15 15,76
0
100
200
300
400
500
600
abr-18
jun-18
jul-18
set-18
nov-18
jan-19
mar-19
mai-19
jul-19
set-19
nov-19
jan-20
mar-20
mai-20
jul-20
set-20
nov-20
jan-21
mar-21
MSFT34 DJI (em reais)
Fontes: Santander e Economatica.

11. Visa Inc. – VISA34
A Visa é uma empresa mista de tecnologia e serviços financeiros, dado que opera
primariamente com meios de pagamento, o qual, por sua vez, é altamente dependente de soluções
tecnológicas integradas (para garantir segurança e rapidez aos pagamentos). Além disso, o altíssimo
volume (mais de US$ 11 trilhões transacionados anualmente por suas redes) a coloca como a maior
companhia de cartões do mundo (com exceção da UnionPay, mas que só opera na China), com
aproximadamente 50% de market share ao redor do globo, segundo a Nielsen.
Nossa visão positiva para a Visa é sustentada por: (i) sólido posicionamento de mercado, com
altas barreiras de entrada; (ii) alavancagem operacional; (iii) capacidade de adaptação aos novos meios
de pagamento (como comércio digital e pagamentos eletrônicos); e (iv) valuation atraente.
Por fim, apesar do mercado norte-americano continuar sendo o principal da Visa
(representando quase 40% dos volumes de transações mundiais), acreditamos que a forte expansão
deverá vir do exterior, devido a implementação de novas tecnologias que popularizam os meios de
pagamento digitais, o que potencializará a penetração em Mercados Emergentes para a companhia.
A companhia divulgou o resultado do 4T20 (primeiro trimestre fiscal 2021) com redução de
6% na receita ano contra ano. O volume total de transações aumentou 4%, puxado principalmente pelo
aumento no volume de transações nos EUA, mas houve redução do volume de transações em outros
países (-21%). Espera-se que a recuperação do volume transacional ocorra em função da vacinação.
Desempenho normalizado da Visa em comparação ao Dow Jones.
VISA34
Consolidado (em U$ milhões) 12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
DRE
Receita Líquida Op. 21.253 23.525 21.479
EBITDA 13.971 15.979 14.691
Lucro Líquido 10.756 12.375 10.720
ATIVO
Ativo total 71.655 74.781 80.426
Ativo Circulante 20.107 22.319 26.280
PASSIVO
Passivo Circulante 13.389 17.579 12.390
Obrigaçõoes LP 16.633 13.688 21.055
Patrim líq consolidado 34.095 35.270 37.679
Analise de DuPont
ROE 8,73 9,28 8,30
Giro de Vendas (Vendas/Ativos) 0,02 0,02 0,02
Margem Líquida (Lucro Líquido/ Vendas)(%) 54,07 54,05 54,97
Alavancagem Financeira (Ativos/PL) 2,10 2,12 2,13
Indicadores
Div Bruta/(PL+Div Bruta) 23,21 22,32 26,18
Dívida Líquida / EBITDA 2,15 1,89 1,49
P/L 28,44 34,23 45,19
EV/EBITDA 19,65 23,65 29,42
Cresc Lucro Ano contra Ano (%) 50,41 15,05 -13,37
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Apr-18
Jun-18
Jul-18
Sep-18
Nov-18
Jan-19
Mar-19
May-19
Jul-19
Sep-19
Nov-19
Jan-20
Mar-20
May-20
Jul-20
Sep-20
Nov-20
Jan-21
Mar-21
VISA34 DJI (em reais)
Fontes: Santander e Economatica.

12. Glossário
 Benchmark: índice que serve como parâmetro para comparar/avaliar um investimento. Exemplos:
CDI, índice Ibovespa.
 Beta: Medida de sensibilidade dos retornos diários da Carteira à variação do benchmark (no caso
da Carteira Empresas Americanas, o índice Dow Jones).
 Capex (Capital Expenditure): somatória de todos os custos relacionados à aquisição de ativos,
equipamentos e instalações que visam a melhoria de um produto, serviço ou da empresa em si.
São contabilizados investimentos que irão gerar algum valor futuro à companhia.
 Dívida Líquida: Corresponde à dívida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa da companhia.
Normalmente é associada à algum índice de alavancagem como, por exemplo, Dívida Líquida /
EBITDA.
 Dividend Yield: apresentado em termos percentuais, calculado a partir dos dividendos esperados
por ação, dividido pelo preço atual da ação. Geralmente apresentado em base anual.
 EBITDA: é a sigla em inglês para Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization,
que traduzido significa Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (LAJIDA).
 EV/EBITDA: o índice representa o valor da companhia (Enterprise Value = valor de mercado +
dívida líquida) dividido pelo EBITDA. Quanto maior o EV/EBITDA, mais valorizada a companhia em
tese estará, ou seja, mais “cara”.
 Fluxo de Caixa Livre para o Acionista: métrica do valor que pode ser distribuído aos acionistas da
empresa como dividendos ou recompras de ações - depois que todas as despesas, investimentos,
pagamentos de dívida e ajustes de capital de giro são atendidos.
 Follow-on: processo no qual uma empresa que já tem capital aberto volta ao mercado para
ofertar mais ações. O follow-on pode ser primário (oferta de novas ações) ou secundário (venda
de ações existentes).
 Guidance: é a informação anunciada pela empresa como indicativo ou estimativa de desempenho
futuro. O guidance pode ser sobre receita, despesas, lucro, entre outros.
 Preço-alvo: É calculado através da metodologia do fluxo de caixa descontado e é utilizado para
definir o potencial de valorização, ou desvalorização, da ação. Em outras palavras, serve para
definir se uma ação está cara ou barata. Geralmente o preço-alvo indica uma previsão do preço da
ação feito pelo analista setorial para o fim do ano corrente.
 Preço/Lucro: o Índice P/L é calculado utilizando o preço da ação dividido pela sua expectativa de
lucro por ação para um determinado período ou ano. Quanto maior o P/L, mais valorizada a
companhia em tese estará, ou seja, mais “cara”.
 P/VPA: Múltiplo que indica quanto os acionistas aceitam pagar, no momento, pelo patrimônio
líquido da companhia. É obtido através da divisão entre o preço da ação e o seu Valor Patrimonial
por Ação (VPA).
 ROE/ROAE: ROE é a sigla para o termo em inglês Return on Equity, que significa Retorno sobre o
Patrimônio Líquido. É calculado pela divisão entre o lucro líquido de uma empresa e seu
patrimônio líquido. Já o ROAE é calculado com a média do patrimônio líquido de um determinado
período - métrica comumente utilizada por instituições financeiras.
 ROIC: Indicador que diz respeito ao retorno sobre o capital total investido, ou seja, o capital
próprio da empresa somado ao capital de terceiros (empréstimos, financiamentos e debêntures).
Para seu cálculo, divide-se o valor do lucro operacional líquido após os impostos pelo capital total
investido da empresa (capital próprio + capital de terceiros).
 Valuation: processo de estimativa do valor de um negócio, usando modelos quantitativos para
analisar sua situação financeira e perspectivas de crescimento

13. Riscos Relacionados aos Valores Mobiliários Lastro do BDR
Os BDRs representam valores mobiliários negociados em outro país. Mas, em seu mercado de
negociação, esses valores mobiliários, como qualquer investimento, apresentam riscos. Seja uma ação,
um título representativo de dívida ou uma cota de um fundo de índice, cada ativo financeiro que serve
de lastro ao BDR está sujeito aos riscos inerentes a sua classe, entre os quais se destacam o risco de
mercado e o risco de crédito. O risco de mercado está relacionado às condições econômicas, como
crescimento econômico, emprego e renda, taxas de juros, além de questões setoriais relacionados ao
negócio do emissor ou ao segmento em que investe. A mudança de expectativas em relação a essas
condições pode impactar negativamente os preços de negociação desses ativos e, consequentemente,
os preços de negociação dos BDRs no Brasil. O risco de crédito se refere à capacidade de o emissor de
um valor mobiliário representativo de dívida cumprir com as condições pactuadas para o pagamento de
juros e amortização do principal. A possibilidade de não cumprimento dessas obrigações pode impactar
diretamente a rentabilidade esperada desses ativos e, portanto, dos BDRs neles lastreados.
Risco de Liquidez: O conceito de liquidez em finanças está relacionado à facilidade com que
um ativo pode ser negociado ou resgatado a um valor considerado justo. Os BDRs são negociados em
bolsa. Nesse mercado, não há garantia de que o investidor que desejar vender seu investimento
encontrará interessados em comprar, o que pode impactar o seu preço de negociação.
Risco Cambial: Os BDRs são negociados no Brasil em reais. No entanto, esses BDRs
representam um valor mobiliário negociado em outro mercado, na moeda local. Portanto, além das
variações naturais de preço do ativo relacionadas ao negócio que representam, os BDRs também estão
expostos à variação cambial. Por exemplo, suponha a ação negociada em bolsa nos EUA cotada a US$
10,00. Considerando um câmbio exemplificativo de R$ 5,00/US$, e desconsiderando custos e impostos,
um BDR representativo dessa ação negociado aqui no Brasil provavelmente estaria cotado a R$ 50,00.
Isso se deve à teoria de arbitragem, ou seja, se assim não fosse, investidores poderiam comprar ou
vender a ação nos EUA e vender ou comprar o BDR no Brasil auferindo lucros sem risco. Esse exemplo é
apenas ilustrativo. Não há garantias e não se pode afirmar que os preços de negociação dos ativos no
exterior e os preços dos BDRs com lastro neles estarão sempre em equilíbrio. Outras condições de
mercado, custos de transação, impostos, entre outros fatores, podem interferir nessa relação.
Risco Legal e Informacional: Os emissores, no exterior, de valores mobiliários que servem de
lastro a programas de BDR nível I, patrocinados ou não, são empresas e fundos estrangeiros (a exceção,
já citada no texto, são os casos de emissores brasileiros de títulos representativos de dívida que venham
a ser lastro de programa de BDR). Consequentemente, estão submetidos à legislação específica de seu
país de origem, e não à brasileira, inclusive quanto aos aspectos societários e de direitos dos investidores
minoritários. Isso se aplica inclusive quanto ao tipo e aos padrões contábeis das informações financeiras,
que podem ser bastante diversos dos vigentes no Brasil, além de poderem ser apresentados na língua
do país em que são negociados. Como exemplo, algumas companhias abertas americanas cujas ações
são objeto de lastro de programas de BDR não patrocinados divulgam suas informações contábeis no
padrão US GAAP, que diferem do padrão internacional, IFRS, exigido das companhias abertas brasileiras.
Ausência de uma ampla base de análise local: Alguns investidores baseiam as suas decisões
de investimentos em análises especializadas realizadas pelos analistas de valores mobiliários. Esses
profissionais elaboram relatórios de análise, que envolvem um aprofundamento técnico, com
recomendações sobre valores mobiliários específicos ou sobre emissores determinados, para auxiliar os
investidores no processo de tomada de decisão de investimento. Embora muitos ativos brasileiros sejam
acompanhados por analistas, essa cobertura pode não ocorrer para os ativos ou emissores estrangeiros
cujos valores mobiliários sejam lastro dos programas de BDRs. Essa possível ausência de uma base de
análise local pode representar um risco ao investidor, que precisaria buscar em outros mercados a
análise necessária para apoiar a sua decisão, em geral disponível apenas em outra língua e sujeita a
regras distintas das aqui aplicáveis aos analistas de valores mobiliários. Além disso, é importante o
investidor compreender que, ainda que determinado ativo financeiro ou emissor estrangeiro seja
coberto por uma analista, o foco de atuação desses profissionais é a empresa ou o ativo financeiro
específico que se está analisando, e não o cliente. Então, embora os investidores possam se apoiar nas
recomendações fornecidas, eles devem antes se perguntar se aquele ativo em si é adequado ao seu
perfil e objetivo de investimento.
Risco de Descontinuidade do Programa: A instituição depositária no Brasil, emissora dos
BDRs, pode optar por descontinuar o programa. Para isso, precisará atender à regulamentação e aos
procedimentos estabelecidos pela entidade administradora de mercado em que o BDR é negociado,
notificando a decisão com antecedência. De forma geral, quando o programa de BDR é cancelado, um
dos seguintes procedimentos pode ser facultado ao investidor:
• Venda dos valores mobiliários no exterior, e recebimento do resultado da venda pelo
investidor no Brasil, em moeda local;
• Transferência dos valores mobiliários no exterior para a conta de custódia, também no
exterior, a ser indicada pelo investidor à instituição depositária; •
Ou ainda outro procedimento, de acordo com a situação específica que determinou o
cancelamento do registro do Programa, sujeito à aprovação prévia da entidade administradora de
mercado em que o BDR é negociado.
Os investidores devem observar as regras da entidade administradora de mercado em que o
BDR é negociado, além das condições estabelecidas no programa, e estar cientes de cada uma dessas
possibilidades e do risco que podem representar aos seus investimentos.
 *ExtraídodoCadernoCVMNº14BDR–BrazilianDepositaryReceipts(2020)

14. Comunicado Importante
O presente relatório foi preparado pelo Banco Santander (Brasil) S.A. e destina-se somente para informação de investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de algum título e valor mobiliário contido ou não neste relatório (i.e., os títulos e valores mobiliários mencionados aqui ou do mesmo
emissor e/ou suas opções, warrants, ou direitos com respeito aos mesmos ou quaisquer interesses em tais títulos e valores mobiliários).
Este relatório não contém, e não tem o escopo de conter, toda a informação relevante a respeito do assunto ora abordado. Portanto, este relatório não consiste e nem deve ser considerado como uma declaração e/ou garantia quanto à integridade, precisão, veracidade das informações aqui contidas.
Qualquer decisão de compra ou venda de títulos e valores mobiliários deverá ser baseada em informações públicas existentes sobre os referidos títulos e, quando apropriado, deve levar em conta o conteúdo dos correspondentes prospectos arquivados, e a disposição, nas entidades governamentais
responsáveis por regular o mercado e a emissão dos respectivos títulos.
As informações contidas neste relatório foram obtidas de fontes consideradas seguras, muito embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, não garantimos sua exatidão, nem que as
mesmas são completas e não recomendamos que se confie nelas como se fossem.
Todas as opiniões, estimativas e projeções que constam no presente relatório traduzem nossa opinião na data de sua emissão e podem ser modificadas sem prévio aviso, considerando nossas premissas relevantes e metodologias adotadas à época de sua emissão, conforme estabelecidas no presente
relatório.
O Santander ou quaisquer de seus diretores ou funcionários poderão adquirir ou manter ativos direta ou indiretamente relacionados à(s) empresa(s) aqui mencionada(s), desde que observadas as regras previstas na Instrução CVM 598, de 3 de maio de 2018 (“Instrução CVM 598”).
O Santander não será responsável por perdas diretas ou lucros cessantes que sejam decorrentes do uso do presente relatório.
O presente relatório não poderá ser reproduzido, distribuído ou publicado pelo seu destinatário para qualquer fim.
A fim de atender à exigência regulatória prevista na Instrução CVM 598, segue declaração do analista:
Nós, Fernando Antonio Hadba e Luiz Adolfo Schiller, analistas de valores mobiliários credenciados nos termos da Instrução CVM 598, de 3 de maio de 2018, subscritores e responsáveis por este relatório, o qual é distribuído pelo Santander, em relação ao conteúdo objeto do presente relatório, declaramos
que as recomendações refletem única e exclusivamente a nossa opinião pessoal, e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relação à instituição a qual estou vinculado, nos termos da Instrução CVM 598. Adicionalmente, declaramos o que segue:
(i) O presente relatório teve por base informações baseadas em fontes públicas e independentes, conforme fontes indicadas ao longo do documento;
(ii) As análises contidas neste documento apresentam riscos de investimento, não são asseguradas pelos fatos, aqui contidos ou obtidos de forma independente pelo investidor, e nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança dos analistas, do Santander ou de quaisquer das
suas controladas, controladores ou sociedades sob controle comum;
(iii) O presente relatório não contém, e não tem o escopo de conter, todas as informações substanciais com relação ao setor objeto de análise no âmbito do presente relatório;
O Banco Santander (Brasil) S.A, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum, declaram, nos termos da Instrução CVM 598, que:
 Têm interesse financeiro e comercial relevante em relação ao setor, à companhia ou aos valores mobiliários objeto desse relatório de análise.
 Recebem remuneração por serviços prestados para o emissor objeto do presente relatório ou pessoas a ele ligadas.
 Estão envolvidas na aquisição, alienação ou intermediação do(s) valor(es) mobiliário(s) objeto do presente relatório de análise.
 Podem ter (a) coordenado ou coparticipado da colocação de uma oferta pública dos títulos de companhia(s) citada(s) no presente relatório nos últimos 12 meses; (b) ter recebido compensações de companhia(s) citada(s) no presente relatório por serviços de bancos de investimento prestados
nos últimos 12 meses; (c) espera receber ou pretende obter compensações de companhia(s) citada(s) no presente relatório por serviços de banco de investimento prestados nos próximos 3 meses.
 Prestaram, prestam ou poderão prestar serviços financeiros, relacionados ao mercado de capitais, ou de outro tipo, ou realizar operações típicas de banco de investimento, de banco comercial ou de outro tipo a qualquer empresa citada neste relatório.
O conteúdo deste relatório é destinado exclusivamente à(s) pessoa(s) e/ou organizações devidamente identificadas, podendo conter informações confidenciais, as quais não podem, sob qualquer forma ou pretexto, ser utilizadas, divulgadas, alteradas, impressas ou copiadas, total ou parcialmente, por
pessoas não autorizadas pelo Santander.
Este relatório foi preparado pelo analista responsável do Santander, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa além daquelas a quem este se destina. Ainda, a informação contida neste relatório está sujeita a alteração sem prévio aviso.
Os potenciais investidores devem buscar aconselhamento financeiro profissional sobre a adequação do investimento em valores mobiliários, outros investimentos ou estratégias de investimentos aqui discutidos, e devem entender que declarações sobre perspectivas futuras podem não se concretizar. Os
potenciais investidores devem notar que os rendimentos de valores mobiliários ou de outros investimentos, se houver, referidos neste relatório podem flutuar e que o preço ou o valor desses títulos e investimentos pode subir ou cair. Assim, potenciais investidores podem não receber a totalidade do valor
investido. O desempenho passado não é necessariamente um guia para o desempenho futuro.
Eventuais projeções, bem como todas as estimativas a elas relacionadas, contidas no presente relatório, são apenas opiniões pessoais do analista, elaboradas de forma independente e autônoma, não se constituindo compromisso por obtenção de resultados ou recomendações de investimentos em títulos
e valores mobiliários ou setores descritos neste relatório.
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