Análise dos benefícios e custos da divulgação e regulamentação de relatórios financeiros

PESQUISAS SOBRE DISCLOSURE
TEORIA AVANÇADA DA CONTABILIDADE
1

A ECONOMIA DA DIVULGAÇÃO E
DA REGULAMENTAÇÃO DE
RELATÓRIOS FINANCEIROS:
EVIDÊNCIAS E SUGESTÕES PARA
PESQUISAS FUTURAS (PARTE 1)
C H R I S T I A N L E U Z
P E T E R D W Y S O C K I
2

AGENDA
ØINTRODUÇÃO
ØANÁLISE DO CUSTO-BENEFÍCIO, IDENTIFICAÇÃO E MENSURAÇÃO DO
DISCLOSURE E RELATÓRIOS
•Análise do custo-benefício e regulação baseada na evidência
•Desafios de identificação para estudos de Disclosure e regulamentação de
Relatórios
•Mensurando o Disclosure Corporativo e Relatórios (Qualidade)
ØEVIDÊNCIAS EMPÍRICAS DE ESTUDOS DE DISCLOSURE
•Comentários sobre o papel dos estudos de Disclosure voluntário para análise
regulatória
•Benefícios específicos para firma do disclosure e Relatórios
•Custos específicos para firma do disclosure e Relatórios
•Efeito no Mercado do Disclosure e Relatórios de Atividades
ØEVIDÊNCIAS DO EFEITO ECONÔMICO DA REGULAMENTAÇÃO DO DISCLOSURE
•Estudos examinam a introdução da regulamentação das companhias de seguro
americanas
3

INTRODUÇÃO
O trabalho teve por objetivo fazer uma investigação sobre
as consequências econômicas da divulgação e
regulamentação da informação financeira.
PONTOS DE ESTÍMULO PARA A REGULAMENTAÇÃO E
DIVULGAÇÃO DA INFORMAÇÃO
1 – Crises financeiras e escândalos empresariais
2 – Adoção de Normas Internacionais de Informação
Financeira (IFRS)
3 – Competitividade e Internacionalização de mercados
de capitais.
4
LEUZ, C., & WYSOCKI, P. D. (2016).

INTRODUÇÃO
5
CONCLUSÕES:
1 – provas de
efeitos causais
da divulgação
são difíceis e
raras, pois os
dados sofrem
interferências
que prejudicam
a identificação
das causas e
efeitos.
2 – há uma
escassez de
provas sobre os
efeitos da
regulamentaçã
o da divulgação.
3 – os estudos
se concentram
no mercado
americano.
4 – há poucos
estudos capazes
de captar os
efeitos da
adoção das
IFRS.
5 – progressos
na capacidade
preditiva de
custo-benefício
da divulgação
serão
alcançadas com
atuação em
conjunto de
legisladores e
reguladores.

Análise do custo-benefício e regulação
baseada na evidência
A realização de análise sobre a redução de custo com a
obtenção de informações e benefícios gerados por
regulamentações de divulgação são cada vez mais comuns.
A análise preditiva e posterior é bastante difícil de realizar
pois uma análise de custo benefício exige evidências sobre os
efeitos causais com geração de respostas de melhoria.
Essa análise normalmente se torna mais difícil porque não é
possível realiza-la com dados aleatórios.
6

Análise do custo-benefício e regulação baseada
na evidência
7
É difícil captar os efeitos da divulgação porque não há definição
genérica de empresas regulamentas e empresas não
regulamentadas.
O cenário institucional torna-se um ponto crítico para os estudos.
Normalmente, eles são realizados através de estudos de caso,
produzindo respostas qualitativas mas de difícil generalização de
resultados.

Análise do custo-benefício e
regulação baseada na evidência
Necessidade de mais estudos para realce dos potenciais dos efeitos
regulamentadores, como estudos que forneçam estimativas causais
e de elasticidade.
Limitações dos estudos residem em como os dados são gerados
institucionalmente e a própria falta de dados.
Progresso significativo exigirá possivelmente trabalho em conjunto
com reguladores e decisores:
 Para possibilitar regulação mais propícia a análise econômica,
 Para criar uma regra para manutenção de dados para a análise,
 Para suprir a necessidade de infraestrutura de apoio a produção
de informação baseada em evidências.
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Desafios de
identificação
para estudos
de Disclosure e
regulamentaçã
o de Relatórios
na evidência
A imposição da regulamentação é uma vantagem porém
existem desafios para a identificação de efeitos causais
da regulamentação.
1 – Regulamentações podem surgir por razões
econômicas e políticas – funcionam em nível micro
(empresa) mas limitam os resultados a um único país.
2 – Estratégias de evasão das regulamentações devem
ser consideradas nos estudos para reduzir riscos de
distorções.
3 – Alteração da norma em crises financeiras e políticas:
Dificuldade de separar empiricamente as respostas a
norma ou ao mercado
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Desafios de
identificação
para estudos
de Disclosure e
regulamentaçã
o de Relatórios
na evidência
4 – Se uma empresa ou país pode escolher quando
adotar um regulamento, os fatores econômicos
ficam inclinados a contaminar os efeitos da norma.
Datas devem ser plausivelmente exógenas.
5 – A antecipação dos mercados de capitais a
alterações regulamentares prejudicam a captação de
efeitos.
6 – Regulamentação reativa pode criar expectativas
para novos eventos, criando um desafio para a
obtenção de dados livres de influência.
7 – Os efeitos das alterações normalmente são
dependentes da validação de outras instituições,
transformando-os em efeitos conjuntos.
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Mensurando o Disclosure
Corporativo e Relatórios (Qualidade)
A mensuração dos efeitos do disclosure são normalmente difíceis de
se captar.
Medidas mais abrangentes que evidenciam uma política de
divulgação são mais susceptíveis a captar compromisso com um
maior nível de transparência. Medidas específicas ou internas teriam
menor potencial influenciador.
Índices de divulgação também são medidas amplas porém com
limitações. Atribuição de pesos iguais a itens substancialmente
diferentes e a não consideração de informações complementares ou
substitutas levam a captar quantidade e não qualidade.
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Mensurando o Disclosure Corporativo e
Relatórios (Qualidade)
As medidas mais específicas
podem contribuir com elementos
mais qualitativos porque permitem
uma melhor associação entre
variáveis, facilitando uma
mensuração mais consistente.
As medidas
específicas mais
frequentemente
utilizadas são os
lucros e acréscimos
(provisões).
Ainda existem estudos que tentam
produzir uma medida combinada,
agregando várias variáveis. A
ponderação do peso de cada uma
dessas variáveis pode novamente
trazer problemas de ineficiência
dessas medições.
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Mensurando o
Disclosure
Corporativo e
Relatórios
(Qualidade)
13
Problema fundamental: é necessário separar a
situação econômica da empresa e o seu modelo de
gestão.
Como ambos se sustentam por informações contábeis
é difícil estabelecer essa separação.
Entre as consequências: Gestores podem promover
manipulações de divulgações e ocultação de ganhos
manipulados ou “normais”.
A investigação contábil ainda não encontrou uma
forma satisfatória de medir empiricamente a
qualidade das divulgações de relatórios.
Tentativas de solução: GMM (Método Generalizado
de Momentos) e métodos experimentais.

Comentários
sobre o papel
dos estudos de
Disclosure
voluntário
para análise
regulatória
DIVULGAÇÕES VOLUNTÁRIAS
Informação voluntária pode não conter necessidades externas e
reflitam escolhas internas da gestão, não podendo justificar a
necessidade de determinada divulgação.
Costumam haver ganhos ou benefícios obtidos com a divulgação
voluntária que superam os custos e assim não precisam de
regulamentação.
Justificativas para regulamentação obrigatória:
a) Os benefícios sociais são superiores aos privados;
b) Gera uma poupança de custos para todo o mercado;
c) Prevê sanções não disponíveis em nível privado;
d) Atenua custos decorrentes de fraudes e conflitos de agência.
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Comentários
sobre o papel
dos estudos de
Disclosure
voluntário
para análise
regulatória
DIVULGAÇÕES VOLUNTÁRIAS
Papel principal dos estudos é demonstrar os custos e benefícios
originados das suas escolhas.
Principais custos e benefícios da divulgação em relação ao
período de mandato e como esse mandato pode afetar
diretamente as empresas;
Identificação de empresas que podem estimular ou desestimular
a implantação de um regulamento;
 Podem ilustrar a existência de externalidades, que devem
também se originar em relatórios voluntários.
A preocupação principal desses estudos não é a seleção ou
endogeneidade da decisão, mas que as condições econômicas da
decisão se aplicam a outras empresas, assim como seus efeitos.
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Benefícios específicos para firma
do disclosure e Relatórios
A literatura empírica tem se concentrado fortemente em duas
construções econômicas: A liquidez de mercado e o custo de
capital.
A Assimetria informacional é o centro da questão, pois gera
resistência e ações de proteção por parte dos investidores menos
informados.
A divulgação de relatórios financeiros poderia mitigar o problema
e nivelar o mercado.
A literatura empírica documenta uma associação positiva entre
melhor divulgação e liquidez de mercado: < volatilidade de
liquidez; menos eventos de iliquidez extrema e < associação da
liquidez própria com a liquidez do mercado.
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Benefícios específicos para firma do disclosure e
Relatórios
CUSTO DO CAPITAL
Os estudos demonstram que uma melhor divulgação pode melhorar a partilha do
risco na economia, reduzindo o prêmio do risco.
Demonstram também uma ligação entre a divulgação e o custo de capital de
correntes do risco de estimativa.
Vários estudos apontam uma associação negativa entre divulgação e custo de
capital.
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Benefícios específicos para firma do disclosure e
Relatórios
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Efeitos reais da divulgação de informação
Potencialmente importante -> repercussão na tomada de decisão
Uma melhor divulgação da informação diminui as assimetrias
informacionais, possibilitando uma melhora em relação a monitoração
das partes externas, o que pode reduzir ineficiências nas decisões e
aumentar a eficiência de investimentos.

Custos específicos para firma do disclosure e Relatórios
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Custos diretos: os custos podem se
altos se considerarem oportunidades
de gestão. Empresas maiores
fornecem mais e melhores
informações o que estaria alinhado
com a economia de escala.
Custos indiretos:
informações podem ser
reveladoras a concorrentes
levando a custos adicionais,
assim como o risco do litígio
com acionistas.
Provas empíricas são
consistentes com a noção de
que as empresas fornecem
menos informações em
função dos custos
proprietários e
preocupações
concorrenciais.

Efeito no Mercado do Disclosure
e Relatórios de Atividades
As divulgações de informações vão para além da
empresa promovendo efeitos externos.
Tem potencial para reduzir problemas de agência em
outras empresas, pois fornece referências úteis que
ajudam na avaliação de eficiência de gestão, podendo
gerar redução dos custos de monitoramento.
A disposição das empresas para melhores divulgações
tenderá a reduzir se houver a percepção de que os
custos são maiores que os benefícios.
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EVIDÊNCIAS DO EFEITO ECONÔMICO DA
REGULAMENTAÇÃO DO DISCLOSURE
As leis que introduziram as normas de divulgação americanas
foram Securities Act de 1933 e Exchange Act de 1934,
posteriormente havendo grandes reformas nos anos 2000 e
2002.
A literatura empírica sobre a introdução da legislação é
geralmente negativa ou cética quando aos seus benefícios.
Os estudos pro obrigatoriedade de divulgação apontam que
elas melhoram a avaliação dos investidores de títulos de risco.
Os opositores já acreditam que esses resultados de melhoria
são reflexos da seleção e efeitos. A regulamentação pode ter
deslocado títulos mais arriscados para mercados menos
regulamentados.
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EVIDÊNCIAS DO EFEITO ECONÔMICO DA
REGULAMENTAÇÃO DO DISCLOSURE
As Emendas da Lei de Valores Mobiliários de 1964 e a Regra da
Elegibilidade de 1999 são extensões das Leis de 1933 e 1934.
Após essas reformas os estudos tiveram melhores grupos de controle de
amostra pois puderam obter informações de empresas que já seguiam
os critérios de divulgações anteriormente.
Foram relatados benefícios significativos da norma de divulgação, como
a redução da volatilidade entre títulos e aumento na eficiência de
preços.
Identificou-se que a divulgação obrigatória faz com que os gestores se
concentrem no valor máximo para o acionista.
Há pouca investigação sobre efeitos reais da regulamentação como
mudanças de comportamento de gestão e no investimento empresarial.
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REFERÊNCIA
LEUZ, C., & WYSOCKI, P. D. (2016). The Economics of Disclosure and Financial Reporting Regulation: Evidence
and Suggestions for Future Research. Journal of Accounting Research, 54(2), 525–622.
https://doi.org/10.1111/1475-679x.12115
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PESQUISAS SOBRE DISCLOSURE
(PARTE 1)
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Análise dos benefícios e custos da divulgação e regulamentação de relatórios financeiros

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