1) A crise do mercado imobiliário nos EUA, com empréstimos de alto risco e desvalorização de imóveis, se espalhou para outras partes do mundo e setores da economia. 2) No Brasil, o agronegócio pode ser afetado por menores exportações e crédito mais caro, mas se beneficia de altos preços das commodities. 3) É necessário rever como financiar o agronegócio brasileiro no longo prazo diante dos riscos globais.

1. A crise dos Estados Unidos
(subprime) e o
agronegócio do Brasil.
Desde a segunda metade do ano passado, a houve forte crescimento da agricultura. As ex-
mídia tem noticiado sobre uma crise iniciada no portações elevaram-se de forma rápida, assim
mercado imobiliário americano. As conseqüênci- como a renda dos agricultores. Isso fez com que
as dessa crise têm repercutido, em diferentes in- houvesse valorização dos ativos (terra, máquinas,
tensidades, nas diversas partes do mundo. Uma equipamentos, entre outros) utilizados na produ-
Roberto Arruda de
das questões, ainda em aberto, é referente aos ção agropecuária. Na época o crédito era farto e
Souza Lima
Engenheiro agrônomo, impactos da crise no agronegócio brasileiro. Nes- barato. Com seus ativos (e patrimônio) valoriza-
Doutor em te artigo, será apresentada uma breve discussão dos, os agricultores apresentavam sólidas garan-
Economia Aplicada,
Prof. da ESALQ/USP , das origens e estágio atual da crise, e, na seqüên- tias para obterem financiamentos. As constantes
Pesquisador do CEPEA cia, os potenciais impactos no agronegócio brasi- valorizações da terra e demais fatores de produ-
raslima@esalq.usp.br
leiro. ção, devido ao momento favorável em que a agri-
Para melhor compreensão da atual crise, pode- cultura atravessava, permitiram que os produto-
se recordar a crise enfrentada pela agricultura nor- res rurais levantassem cada vez mais recursos
te-americana no final do século passado. Como junto aos bancos. Entretanto, no ano de 1979
será analisado a seguir, em ambos os casos o cres- ocorreu significativa mudança nesse cenário. Pre-
cimento da dívida foi estimulado por ganhos de ocupado com o controle da inflação, o Federal
capital (valorização) dos ativos. A crise surge do Reserve (banco central dos EUA) elevou drasti-
fato dos ganhos de capital não serem sustentados camente as taxas de juro naquele ano, o que pro-
e de um relaxamento de políticas de crédito quan- vocou valorização cambial. O resultado foi a re-
Figura 1: A crise da do tudo, ao menos aparentemente, anda bem. dução nas exportações de produtos agrícolas, fato
agricultura nos EUA Vejamos a história. Durante a década de 1970 agravado com a crise da dívida que ocorria nos
nos anos 1980.
países em desenvolvimento (o que reduziu ainda
mais a demanda mundial). Verificou-se, no perío-
do de 1981 a 1986, redução em 40% nas expor-
tações agrícolas dos EUA, em um momento em
que a capacidade de produção havia se elevado,
conforme discutido anteriormente. A conseqüên-
cia foi formação de grandes excedentes de com-
modities agrícolas no início dos anos 1980, pro-
vocando queda nos preços e forte desvaloriza-
ção dos ativos e patrimônio dos agricultores. Em
função desses acontecimentos, a inadimplência
elevou-se fortemente (Figura 1).
Vejamos a crise atual. O setor imobiliário nor-
te americano, como ocorre em todos os países,
sempre mereceu atenção especial, tanto por ge-
rar muitos empregos e renda, quanto pela impor-
tância social de ofertar moradia para a popula-
ção. Nos anos da 1980, em resposta às crises
Nota: Dados normalizados
econômicas da época, o setor imobiliário recebeu
Fonte: Stein (2008) grandes incentivos, através de reformas tributá-
rias (Tax Reform Act), alterações na forma das

2. instituições financiarem esse mercado e por ino-
vações financeiras (destacando-se o surgimento
e crescimento de operações securitizadas). Es-
sas alterações implicaram em crescimento da
demanda por imóveis e os preços, nesse merca-
do, passaram a apresentar firme crescimento. No
mesmo momento, havia muita liquidez no merca-
do financeiro, ou seja, disponibilidade de emprés-
timos e financiamentos com baixas taxas de ju-
ros. Iniciou-se, então, um perigoso ciclo virtuoso
(Figura 2).
O crescimento no apetite dos bancos em rea-
lizar financiamento com base em garantias, que
estavam continuamente se valorizando, provocou,
entre outros, dois eventos que elevaram o risco
das operações. Primeiro, na busca de mais clien- Figura 2:
tágio entre os participantes do mercado, institui- Crescimento do
tes, os bancos relaxaram os critérios de seleção
ções financeiras e fundos de investimento. financiamento
(afinal, o que contava era a garantia, o imóvel fi- imobiliário
Assustados e abalados com as perdas, os in-
nanciado...). Cresceu, assim, o número dos cha-
vestidores trocaram suas aplicações em bancos e
mados empréstimos NINJA, para pessoas sem
fundos por aplicações em commodities. Isto con-
renda, sem trabalho fixo e sem bens (do inglês,
tribui para elevação dos preços do petróleo, me-
No Income, No Job or Asssets). O segundo fato
tais e alimentos (que já estavam pressionados
foi que muitos devedores enxergaram a oportuni-
pelas políticas de biocombustíveis). Note que o
dade de se endividarem ainda mais. Como o imó-
aumento dos preços das commodities pressionam
vel (garantia) se valorizava, o mesmo bem pode- a inflação em todos países. A ameaça de eleva-
ria garantir montantes crescentes de empréstimos. ção de inflação, no Brasil ou em qualquer lugar
Muitos refinanciaram suas hipotecas, liquidando do mundo, resulta em políticas econômicas con-
a dívida anterior e levantando recursos adicio- tracionistas (para redução da demanda, como
nais (para consumo) com a mesma garantia da aumento das taxas de juros e redução de gastos).
hipoteca original. Cresceu, assim, a quantidade E o agronegócio brasileiro, onde entra nessa
de empréstimos denominados subprime, ou seja, história? Em várias partes. Primeiro, o ponto po-
avaliados como de risco maior de entrar em sitivo: como somos exportadores de commodities,
inadimplência. Muitos destes financiamentos pre- a alta dos preços é favorável ao setor. Mas os
viam uma carência longa e, em diversos casos, pontos negativos são mais sérios. A preocupação
com juros repactuados. A elevação das taxas de com a inflação e as políticas para combatê-la im-
juros, já neste século, implicou em dificuldades para plicam em menor procura pelos produtos expor-
os devedores e reduziu a demanda por imóveis. tados pelo Brasil. A redução de crédito (os inves-
O ciclo (visto na Figura 2) se inverteu. Os preços tidores estão cobrindo as perdas devido à crise
dos imóveis começaram a baixar, os bancos ao americana e estão mais sensíveis aos riscos) im-
verificarem o aumento da inadimplência e a per- plica em maior dificuldade de financiamento para
da de valor da garantia, reduziram o crédito, o o agronegócio (menor quantidade de crédito e mais
que reduzia ainda mais a demanda por imóveis, caro). No médio e longo prazo, há necessidade
retomando o ciclo, agora, vicioso. Este processo de rever como será financiado o agronegócio.
avançou ao ponto que muitos imóveis, desvalori- Ressalte-se que os novos instrumentos de finan-
zados, passaram a valer menos que a dívida que ciamento, recentemente introduzidos na agrope-
garantiam. O resultado: desincentivo para os de- cuária, como o Certificado de Recebíveis, estão
vedores quitarem suas dívidas, pois ficou mais fundamentados no mercado de operações finan-
barato entregar o imóvel do que continuar pagan- ceiras estruturadas, como a securitização, alvos
do o empréstimo. Rapidamente, os credores dos de questionamentos, análises e reformulação em
empréstimos imobiliários começaram a apurar nível mundial. O momento é de cautela, sem mui-
prejuízos significativos. As operações de engenha- to otimismo quanto aos desdobramentos da crise
ria financeira e a globalização aceleraram o con- do subprime norte americano.