1. Escenario Macroeconómico
Santander
Enero de 2012
1

2. Índice
1. Economía Internacional
1. Economía doméstica
2

3. Escenario Internacional: perspectivas para 2012
Factores de empuje Factores limitantes
 Recuperación de la  Alta volatilidad en el
economía americana; mercado financiero;
 Manutención del  Recesión en Europa;
crecimiento positivo en  “Estancamiento” de la
los países emergentes: liquidez en el sistema
 Asia bancario europeo;
 América Latina  Riesgo de intensificación
 Europa Central y de los conflictos en
Europa del Este Oriente Medio (petróleo);
3

4. EUA: gana fuerza la recuperación de la economía americana...
ISM: Industria y Servicios
60 (índice de los gerentes de compras)
50
40
ISM- Non Manufacturing
ISM- Manufacturing
30
sep-05 sep-07 sep-09 sep-11
Fuente: Institute of Supply Management. Elaboración: MB Associados.
Nota: valores superiores de 50 indican expansión e inferiores contracción.
4
4

5. EUA: gana fuerza la recuperación de la economía americana...
Índice de confianza del Crédito al consumidor
(variación absoluta: mes frente al mes
consumidor anterior – US$ billones)
(índice: base 1985=100)
120
30
19,3
10
61,1
70
-10
-30
20
dez-03 dez-07 dez-11
dez/03 dez/07 dez/11
5

6. EUA: gana fuerza la recuperación de la economía americana...
Intención de inversión de
las pequeñas y medianas Crédito a las empresas
(variación anual - %)
empresas (índice)
NFIB capital spending intentions index Commercial and industrial lending YoY
40 30
35 20
30 10
25 0
20 -10
15 -20
10 -30
dez-03 dez-07 dez-11 Dec-03 Dec-07 Dec-11
Fuente: NFIB y FED. Elaboración: MB Associados.
6

7. EUA: gana fuerza la recuperación de la economía americana...
Creación de puestos de trabajo*
(variación absoluta respecto al mes anterior – mil personas)
450
257
200
-50 -14
Sector Privado
Sector Público
-300
jan/10 set/10 mai/11 jan/12
Fuente: BLS. Elaboración: MB Associados. Datos desestacionalizados.
7

8. EUA: comienza a ganar fuerza la recuperación de la economía americana
Revisiones del crecimiento Crecimiento
del PIB para 2011 y 2012 (%) trimestral (%)
3,0
2,9
Mediana 2012
IQ 2,0%
2,5
2,4 2,3 IIQ 2,2%
2,2 2,2
IIIQ 2,3%
2,0 2,1
IVQ 2,5%
Año 2,3%
1,5
jul/11 set/11 nov/11 jan/12
8

9. Perspectivas de crecimiento en Asia
Proyección para el PIB
(crecimiento anual - %) sia continuará ayudando a la
recuperación de la economía
2010 2011 E 2012 E
mundial;
China 10,4 9,2 8,0
Hong Kong 7,0 4,6 1,6
India 8,5 6,9 7,3 l crecimiento en la región (sin
Indonesia 6,1 6,3 5,5
Japan 4,0 -0,3 2,5 Japón) se situará próximo al 7,0%
Korea 6,2 3,3 1,9
Malaysia 7,2 4,7 3,0
Philippines 7,6 3,6 3,3 ontinuará la desaceleración del
Singapore 14,5 5,5 2,0
Taiwan 10,7 4,1 1,5 crecimiento chinés, situándose
Thailand 7,8 1,5 4,0 cerca del 8,0%, razones:
Asia (sin Japón) 9,1 6,9 5,9 ‒ Desaceleración del mercado
inmobiliario, no obstante sin burbuja;
Fuente: UBS (Asia Economics – Outlook 2012). ‒ Menor inflación, abre espacio para que
Elaboración: MB Associados
continúe la relajación de la política
9
monetaria;

10. Perspectivas de crecimiento en América Latina
Proyección para el PIB – países
seleccionados
(crecimiento anual - %)
2010 2011 E 2012 E 2010 2011 E 2012 E
Argentina 9,2 7,6 3,5 Panamá 7,5 8,5 6,6
Bolivia 4,1 4,7 3,7 Paraguay 14,5 4,5 4,0
Brasil 7,5 2,9 3,2 Perú 8,8 6,8 5,2
Chile 5,2 6,2 4,0 Uruguay 8,5 5,6 4,4
Colombia 4,3 5,2 4,5 Venezuela -1,5 3,7 3,9
México 5,4 3,9 3,1
Ecuador 3,6 5,1 3,6 Am. Latina(*) 6,3 4,1 3,5
Fuente: Consensus Forecast. Elaboración: MB Associados
(*) La proyección incluye, además de los países mostrados en la tabla, Costa Rica, Rep. Dominicana,
El Salvador, Guatemala, Honduras y Nicaragua.
10

11. Riesgos para el escenario básico: Europa
 Nuestra percepción es que las acciones del BCE disminuirán el riesgo de
una crisis bancaria, al garantizar liquidez al sistema por medio de subastas
de tres años (habrá otra en feb/12), reducción de la tasa de interés y
compras de papeles soberanos en el mercado secundario;
 Sin embargo, esta mejora no garantiza la supervivencia de la Zona Euro en
las condiciones actuales. Para promover la reanudación del crecimiento
continúan siendo vitales las medidas de recuperación de la
competitividad de los países del Sur de Europa, así como el avance
efectivo de una mayor unión fiscal;
 Estas dos condiciones requieren tiempo, enorme fuerza política y fuertes
ajustes fiscales. De ahí la razón por la cual el escenario de ruptura no
puede descartarse y la volatilidad de los mercados continuará fuerte en
2012;
11

12. Vencimientos Italia, España y Grecia
Necesidades anuales de Necesidades mensuales de
recursos por país recursos por país
(billones de euros) (billones de euros)
54
fev/12 2
Itália Espanha Grécia 15
377 mar/12
52
19
13
46
abr/12 4
28
24
mai/12 12
9
217 20
181 181 jun/12 3 Itália
163 9
27
123 jul/12 5 Grécia
115 102 33
28 Espanha
59 70 72 ago/12
8
10
38 41 30 26
22 set/12 1
8
29
out/12 1
2012 2013 2014 2015 2016 32
23
nov/12 0
3
Fuente: Bloomberg. Elaboración: MB Associados. 41
dez/12 2
6
12

13. La volatilidad de los mercados continuará alta en 2012!
Evolución del VIX Evolución de la tasa de
(índice de volatilidad en los interés de los papeles de
mercados)
10 anos (%)
52
40 Italia Portugal
España Francia 34.5
42 Grecia
30
32 20
13.6
22 10
18 5.7
5.1
12 0 2,90
6/2/11 6/8/11 6/2/12 9/2/11 9/8/11 9/2/12
Fuente: Bloomberg. Elaboración: MB Associados.
13

14. CRB: Evolución de los precios de las commodities
US$/Euro Agrícola
1,49 520
1,44 500
1,39 480
1,34 460
1,29 440
1,24 420
13/01/11 13/05/11 13/09/11 13/01/12 12/1/11 12/5/11 12/9/11 12/1/12
Metales Petróleo
1.120 608
1.060 576
1.000
544
940
512
880
820 480
12/1/11 12/5/11 12/9/11 12/1/12 12/1/11 12/5/11 12/9/11 12/1/12
.Fuente: CRB. Elaboración: MB Associados
14

15. CRB: Evolución de los precios de las commodities
US$/Euro Agrícola
480
1,44
1,39 460
1,34 -10,6% -9,6%
440
1,29
420
1,24
12/10/11 12/11/11 12/12/11 12/1/12
13/10/11 13/11/11 13/12/11 13/01/12
Metales Petróleo
900 558
-0,5%
880
532
860 -5,3%
506
840
820 480
12/10/11 12/11/11 12/12/11 12/1/12 12/10/11 12/11/11 12/12/11 12/1/12
.Fuente: CRB. Elaboración: MB Associados
15

16. Evolución de los precios de las commodities agrícolas
(índice – 01/jul=100)
Azúcar – NY Azúcar – BR
125
110
95
80
06/08/11 06/11/11 06/02/12
Maíz – Chicago Maíz – BR Soja - Chicago Soja - BR
131 120
114
100
97
80 80
06/08/11 06/11/11 06/02/12 06/08/11 06/11/11 06/02/12
Fuente: CBOT, CME-NY y CEPEA. Elaboración: MB Agro
16

17. Índice
1. Economía Internacional
1. Economía doméstica
17

18. Escenario Economía Brasileña en 2012
 El escenario internacional continúa siendo clave para
determinar el rendimiento de la economía brasileña en 2012;
Escenario Básico Escenario Alternativo
(sin ruptura y/o crisis (ruptura y/o crisis bancaria
bancaria en la Zona Euro) en la Zona Euro)
 Crecimiento moderado  Crecimiento próximo a
(de 3,0% a 3,5%) cero o negativo
18

19. Escenario Básico: crecimiento del PIB
 Vectores de expansión del PIB:
PIB: ‒ Aflojamiento de la política
(crecimiento anual - %)
monetaria;
‒ Reanudación de las inversiones
por el sector público (año
electoral);
7,5
5,2 ‒ La elevación del salario mínimo y
2,7 3,5 el crecimiento del empleo
continuarán garantizando la
-0,3
2008 2009 2010 2011 2012 expansión del volumen real de
(P) (P)
Fuente: IGBE. Elaboración y proyección: MB Associados.
rendimientos;
‒ La expansión del crédito todavía
tiene que ser de dos dígitos
(nominal), sin embargo el crédito
permanecerá más selectivo; 19

20. Escenario básico: inflación
 La inflación permanecerá por
IPCA encima del 5,0%, razones:
(crecimiento acm 12 meses - %) ‒ La actividad económica volverá a
7,6 acelerarse a partir del 2º
semestre;
6,7 6,5 ‒ La inflación de servicios
continuará en nivel elevado y
5,8 posee fuerte rigidez para caer;
5,4 ‒ Commodities agrícolas:
4,9
Las condiciones climáticas
4,0 continuarán a influir en los
mar/08 out/09 mai/11 dez/12 precios, dadas las proyecciones
de existencias todavía escasas;
Fonte: IBGE. Elaboração e projeção: MB Associados.
La sequía en el sur del país y en
Argentina ya afectó a la
producción de cereales; 20

21. Escenario básico: tasa de interés
Informe de Inflación:  Las proyecciones del Informe de
expectativa del IPCA inflación de diciembre apuntan
(crec. acum 12 meses - %)
una reaceleración de la inflación
en 2013;
Escenario de Mercado Escenario de Mercado
6,0
 BC habrá indicado que el ciclo de
5,5 corte de intereses será menor?
5,0  MB revisó la proyección para la
4,5
Selic en 2012 para 10,5%
4,0
Selic: proyección MB
(% al año)
I/12 III/12 I/13 III/13
Fuente: Bacen. Elaboración: MB Associados.
2011 11,00
2012 (P) 10,50
21

22. Escenario básico: transacciones corrientes
 El saldo de la Balanza Comercial
Transacciones Corrientes será menor en 2012; la elevación
(US$ Billones) de precios de las exportaciones
será más moderada;
 La entrada de recursos para el país
será limitada mientras continúe
25 25 30 elevada la incertidumbre en
20 18
relación al escenario en Europa;
-28 -24  Este fenómeno acoplado a la
-47 -53 tendencia de valorización del dólar
en el mercado internacional,
-78
2008 2009 2010 2011 2012 (P) debería dar un piso para el real,
que tendría que situarse en el
Fuente: Bacen. Elaboración y proyección: MB Associados .
intervalo de 1,80;
22

23. Escenario Economía Brasileña
Resultado Primario  La expansión de los gastos del
(% del PIB)
sector público, especialmente
inversiones, debería volver a
acelerarse, a causa del
calendario electoral y
3,5
deportivo;
2,8 3,1 2,8
2,0  Con esto, el resultado primario
del gobierno tendría que ser
2008 2009 2010 2011 2012 (f) menor que el constatado en
2011 y más próximo del 2,8%
Fuente: Bacen. Elaboración y proyección: MB Associados.
del PIB;
23

24. Conclusión
 La mayor lección de 2011 fue confirmar que Brasil no consigue
crecer más que el 4,0% sin generar desequilibrios;
 La oferta responde muy lentamente y el crecimiento del
consumo acaba acomodándose con el aumento de los precios
(especialmente de los servicios) y/o el aumento de las
importaciones. Como resultado la industria continúa estancada;
 Así, el crecimiento de la economía brasileña en 2012 debería ser
más moderado (en el rango del 3,5%). Mientras, aún en este
escenario de crecimiento más moderado, el escenario básico de
la MB es positivo, con oportunidades en diversos sectores,
especialmente en aquellos ligados a los bienes de consumo,
servicios, agronegocios y petróleo;
24

25. ANEXO
25

26. Resumen de las proyecciones
2009 2010 2011 P 2012 P
Cuentas Nacionales
PIB (a precios de mercado) -0,3 7,5 2,7 3,5
Industria
Industria General (PIM) -7,4 10,5 0,3 2,8
Comercio
Ventas al menudeo (PMC – IBGE) 5,9 10,9 6,5 10,2
Empleo
Tasa de desempleo - medio 8,1 6,7 6,0 5,6
Tasa de desempleo - (cuarto trimestre) 7,2 5,7 5,2 4,8
Volumen Real de Rendimientos - Variación 3,9 7,4 4,8 4,6
Sector Externo
Balanza Comercial (miles de millones de US$) 25,3 20,1 29,8 18,0
Transacciones Corrientes (miles de millones de US$) -24,3 -47,3 -52,6 -78,0
Transacciones Corrientes (% del PIB) -1,5 -2,2 -2,1 -3,1
Cambio y Tasas de interés
Cambio (R$ /US$) - Medio 2,00 1,76 1,68 1,80
Cambio (R$ / US$) - Final de Diciembre 1,74 1,66 1,87 1,80
SELIC (acumulada en el año) 9,78 9,97 11,66 9,79
SELIC (final de período) 8,75 10,75 11,00 10,50
Inflación
IPCA 4,3 5,9 6,5 5,5
IGP-M -1,7 11,3 5,1 4,5
Cuentas Fiscales (% del PIB) (1)
Resultado Primario -2,0 -2,7 -3,1 -2,8
Intereses (con desvalorización cambiaria) 5,3 5,2 5,7 5,3
Resultado Nominal (con desvalorización) 3,3 2,5 2,6 2,5
Deuda Pública Líquida 42,1 39,1 36,5 37,7
Fuente: IBGE, Banco Central. Proyecciones: MB Associados 25/10/2011
26

27. Petróleo: precio y precio futuro (US$/barril)
132
124
116
114,3
108
100
92
03/02/11 03/05/11 03/08/11 03/11/11 03/02/12
27

28. MB Associados
Av. Brigadeiro Faria Lima, 1.739 – 5ª planta
São Paulo – SP – 01452-001
Teléfono: (011) 3062 - 1085
Fax: (011) 3062 - 8482
www.mbassociados.com.br