Mais conteúdo relacionado
价值投资三原则 内在价值安全边际和市场波动
- 2. 此外,巴菲特还坦承:“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信,但
也只限于一个价值区间,而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺
术,又是科学。”
与一些市场人士的想法不同,笔者更倾向于认为巴菲特这番话是真的坦诚而非卖关
子。因为我们常常看到,在证券市场上,过度追求精确量化往往不会带来好的后
果。最典型的例子莫过于大名鼎鼎的美国 LTCM(长期资本管理公司),其高管包括
1997 年诺贝尔经济学奖得主、“期权定价模型之父”默顿(Robert Merton)和舒尔茨
(Myron Schols)、美国前财政部副部长及联储副主席莫里斯(David Mullis)等学术界及
政经界要人,堪称梦幻组合。1990 年诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普称其为“也许是
世界上学术水平最高的金融机构”,在华尔街与量子基金齐名。从运作方式上
看,LTCM 是通过运用电脑建立数量模型分析金融工具价格,再利用不同证券的市
场价格差异进行操作,是投资界精确量化的祖师,却也难逃失败命运。LTCM 曾经
是如此成功——3 年盈利增长 2.84 倍,一度成为市场唯马首是瞻的旗舰。然而就是这
样一泰斗级的公司,也创造了另一项金融记录——150 天亏损超过 50 亿美元,亏损
率超过 90%。正如同中国古代的项羽,百战百胜,一败而失天下。
或许,但凡介于科学和艺术层面之间的东西,都要用到中国古人说的一句话:运用
之妙,存乎一心。巴菲特爱引用凯恩斯的一句话“宁要模糊的正确,不要精确的错
误”,也是异曲同工。尽管我们相信在某一个特定的时空,某一公司的价值只有一
个,我们也只能力求最大限度地逼进它。而赢家却总是相对的。
安全边际:越耐心越能得到
巴菲特曾在他的老师、现代证券分析创始人、人称华尔街教父的格雷厄姆那里学到
两条投资规则:第一,永远不要亏损;第二,永远不要忘记第一条。
那么,如何才能做到不亏损?
格雷厄姆自己给出的答案是:“我大胆地将成功投资的秘诀精炼成四个字的座右铭:
安全边际。”
作为为价值投资的核心概念,如果说安全边际在整个价值投资领域中处于至高无上
的地位,并不为过。它的定义非常简单而朴素:实质价值或内在价值与价格的顺
差,换一种更通俗的说法,安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。
根据定义,只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正,当价值与价
格相当的时候安全边际为零,而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为
负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证
能避免损失,但能保证获利的机会比损失的机会更多。
凡事喜欢精确的那些读者可能要再次失望了:原来与内在价值一样,所谓的安全边
际也是一个模糊的概念,比如仅从定义我们不能确定实质价值或内在价值与价格的
顺差达到什么程度才能说安全边际就是足够,并可以买入股票。