Еженедельный макроэкономический обзор банка "Пивденный" 21.01.2019 - 28.01.2019

1. Департамент стратегического управления | Отдел рыночных исследований 28.01.2019
Еженедельный обзор
Макроэкономика | Денежный рынок | Валюта
21.01.2019 - 27.01.2019
Экономика  Украина увеличила государственный долг
 В торговле сохраняется рост
 Динамика промпроизводства ухудшается
 В строительстве вновь спад
 Транспортная отрасль показала снижение
Финансовые
рынки
 Ликвидность поднялась до рекордно высокого уровня
 Волатильность валютного курса выросла
 Гривневые ОВГЗ пользуются большим спросом
Календарь
событий
 На этой неделе состоится заседание Монетарного комитета НБУ, а также будет
опубликована статистика заработной платы и платежного баланса

2. 28.01.2019 2
Экономика
В декабре государственный и гарантированный государством долг вырос на
3,6 млрд долл. (+4,8 %) – до 78,3 млрд долл. (рис. 1) вследствие наращивания
как внутренних, так и внешних заимствований (рис. 2). В конце 2018 г.
Минфин активно размещал ОВГЗ, увеличив размер внутренних
заимствований на 1,4 млрд долл., из которых прирост гривневых ОВГЗ составил 11,3 млрд грн (вследствие укрепления
нацвалюты в долларовом эквиваленте эта часть долга выросла почти на 1 млрд долл.), а портфель валютных ОВГЗ
увеличился на 0,4 млрд долл. Получение кредитов ЕС и Всемирного банка способствовало наращиванию
государственного внешнего долга на 0,8 млрд долл., тогда как увеличение гарантированного государством внешнего
долга на 1,4 млрд долл. объясняется получением Нацбанком транша МВФ в рамках новой программы Stand-By.
В целом по результатам 2018 г. государственный и гарантированный государством долг увеличился на 2 млрд долл.
Размещение еврооблигаций и получение кредитов МВФ, ЕС и Всемирного банка способствовало увеличению внешнего
государственного и гарантированного долга на 1,5 млрд долл. Внутренний госдолг вырос на 0,6 млрд долл.
(гарантированный сократился на 0,1 млрд долл.). При этом объем ОВГЗ в гривнах сократился на 10,8 млрд грн, но из-за
влияния изменения курса в долларовом эквиваленте снижение составило всего 0,1 млрд долл. С другой стороны,
объем валютных ОВГЗ увеличился на 0,7 млрд долл. в 2018 г.
В январе погашается в основном только внутренний долг: гривневые облигации на 17,7 млрд грн и валютные облигации
на 0,8 млрд долл. При этом по состоянию на 28 января гривневые ОВГЗ были рефинансированы на 87 %, тогда как
валютные – только на 32 %. На фоне недавнего прогресса в сотрудничестве с МВФ, роста гривневой ликвидности,
увеличения интереса нерезидентов к ОВГЗ и ожиданий постепенного снижения ставок по гривне не исключено, что на
последнем в январе аукционе по размещению ОВГЗ, 29 января, спрос на бумаги будет высоким, что позволит
полностью рефинансировать платежи по внутреннему долгу. При этом, вероятно, часть валютных ОВГЗ будет замещена
гривневыми.
72.0
73.0
74.0
75.0
76.0
77.0
78.0
79.0
дек
17
янв
18
фев
18
мар
18
апр
18
май
18
июн
18
июл
18
авг
18
сен
18
окт
18
ноя
18
дек
18
Источник: Минфин, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 1. Государственный и гарантированный гос-
вом долг (млрд долл.)
74,759
78,323
1,386
0,799
1,380
72.0 73.0 74.0 75.0 76.0 77.0 78.0 79.0
30.11.18
Внутренний госдолг
Внешний госдолг
Гарантированный гос-вом долг
31.12.18
Источник: Минфин, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис 2. Изменение государственного и
гарантированного гос-вом долга за месяц (млрд
долл.)
Выплаты в гривне (2019 г., млрд грн) янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Всего
Погашение ОВГЗ 17,7 9,5 11,9 7,7 5,5 0,1 5,4 0,9 0,6 0,6 0,0 54,1
Проценты по ОВГЗ 4,5 3,4 2,9 2,6 6,1 3,8 2,8 3,1 2,7 3,1 5,2 3,5 43,6
ИТОГО 22,1 12,9 14,9 10,3 11,5 3,9 8,2 4,0 3,2 3,1 5,8 3,5 97,7
Выплаты в ин.вал. (2019 г., млрд долл) янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Всего
Погашение ОВГЗ 0,778 0,458 0,481 0,245 0,617 0,762 0,353 0,334 4,028
Погашение Еврооблигаций 1,000 0,661 1,661
Погашение кредита МВФ (КМУ) 0,226 0,160 0,226 0,160 0,383 1,155
Погашение кредита МВФ (НБУ) 0,134 0,134 0,190 0,459
Погашение других кредитов 0,035 0,019 0,009 0,036 0,025 0,037 0,035 0,018 0,009 0,103 0,013 0,041 0,380
Проценты 0,033 0,023 0,569 0,031 0,042 0,006 0,033 0,028 0,569 0,024 0,027 0,000 1,386
ИТОГО 0,846 0,859 0,738 0,549 1,673 0,820 0,830 0,047 1,813 0,481 0,374 0,041 9,070
Украина увеличила
государственный долг

3. 28.01.2019 3
В декабре оборот розничной торговли вырос на 4,9 % г/г после роста на 5,6 %
г/г в предыдущем месяце (рис. 3). По всей видимости повышение тарифов и
осторожная фискальная политика начинают
способствовать постепенному снижению
потребительского спроса. Тем не менее по итогам 2018 г.
темпы роста оборота розничной торговли составили 6,1 %
г/г, что ненамного ниже, чем в 2017 г. (+6,5 % г/г). Мы
ожидаем постепенного замедления роста торговли в
ближайшие месяцы на фоне продолжающегося
повышения тарифов и довольно жесткой монетарной
политики НБУ.
В декабре спад в промышленности углубился с 0,9 % г/г в ноябре до 3,5 % г/г,
что является худшим показателем с апреля 2017 г. Такой результат оказался
неожиданным для многих аналитиков, которые ожидали возобновления
роста в конце года (консенсус-прогноз Reuters был +1,5 % г/г).
Основной причиной такой динамики является значительный спад в
перерабатывающей промышленности (-8,6 % г/г). Снижение выпуска
металлургической продукции составило 9,9 % г/г и объясняется
довольно низкими мировыми ценами и проблемами с
транспортировкой грузов через Азовское море. Кроме того, из-за
сокращения производства электрического оборудования почти на 50 % в машиностроении в декабре был
зафиксирован спад на 16,8 % г/г. Несмотря на высокий урожай зерновых, пищевая промышленность показала
снижение на 5,5 % г/г. Здесь наблюдался значительный спад в производстве муки (и, как следствие, хлеба) вследствие
низкого внутреннего спроса и уменьшения объемов
экспорта. Более того, фактор низких цен обусловил
значительное сокращение производства сахара, тогда как
рост акцизов привел к снижению производства
алкогольной продукции. В то же время, в отличие от
перерабатывающей, в добывающей промышленности в
декабре был рост на 1,8 % г/г за счет увеличения добычи
угля и нефти/газа, в то время как энергетика показала
увеличение на 11,1 % г/г. В целом по итогам 2018 г.
промышленное производство выросло на 1,1 % г/г
благодаря хорошим показателям в первой половине года,
что было ниже наших ожиданий (+2 % г/г), но лучше, чем в
2017 г. (+0,4 % г/г). Мы ожидаем, что к середине года работа перерабатывающей промышленности нормализуется (в
частности металлургии), в результате чего в 2019 г. промышленность покажет умеренный рост на уровне 2 % г/г.
В декабре индекс строительной продукции опустился на 8,8 % по сравнению
с декабрем 2017 г. (рис. 4). Из-за неблагоприятных погодных условий спад
наблюдался как в жилищном строительстве (-24,6 % г/г), так и в строительстве инженерных сооружений (-6,1 % г/г). Тем
не менее по итогам года темпы роста строительства составили 4,4 % г/г, значительно замедлившись по сравнению с
2017 г. (+26,3 % г/г). Как мы видим, на фоне слабого спроса населения из-за сохраняющегося довольно низкого уровня
благосостояния и неразвитого рынка ипотечного кредитования, строительство жилья постепенно снижается (-1,6 % г/г
в 2018 г.). Такая динамика, скорее всего, сохранится и в 2019 г. В то же время по итогам прошлого года объем
строительства инженерных сооружений вырос на 9 % г/г благодаря высокому инвестиционному спросу. Тем не менее
Экономика
В торговле сохраняется рост
0
20
40
60
80
100
-40
-20
0
20
40
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Источник: Укрстат, GfK, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 3. Торговля, реальная з/п и настроение
потребителей
Темпы роста розничной торговли (% г/г)
Рост реальной з/п (% г/г)
Индекс потребительских настроений (от 0 до 200, п.ш.)
Динамика промпроизводства
ухудшается
Темпы роста
дек.18 к нбр.18 дек.18 к дек.17
Промышленность -0,2% -3,5%
в том числе:
добывающая 0,9% 1,8%
перерабатывающая -0,7% -8,6%
энергетика 0,5% 11,1%
4.8
2.9
7.2
-14.8
18.4
6.9
0.2
7.9
0.2
-1.9
-4.6
3.3
16.5
0.8
0.0
0.4
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
Вся перерабатывающая промышленность
Пищевая
Легкая
Пр-во кокса и нефтепереработка
Химическая
Фармацевтика
Металлургия
Машиностроение
Источник: Укрстат, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 4. Перерабатывающая пром-ть (% г/г)
2017 к 2016
2018 к 2017
В строительстве вновь спад

4. 28.01.2019 4
на фоне жесткой монетарной политики и удовлетворения части накопленного в период кризиса спроса мы ожидаем
постепенное замедление роста инвестиционного строительства в 2019 г.
По итогам 2018 г. в транспортной отрасли был спад на 3,4 % г/г против роста
на 5,9 % г/г в 2017 г. Снижение грузооборота ж/д транспортом на 2,9 % г/г
объясняется ухудшением динамики промпроизводства и строительства, а
также износом оборудования «Укрзализныци».
Трубопроводный транспорт также показал снижение на
5,9 % г/г из-за сокращения перекачки и транзита
газа/нефти. Учитывая сложные отношения между
Украиной и Россией, в ближайшем будущем следует
ожидать дальнейшего сокращения транзита. В то же время
благодаря довольно высоким темпам роста торговли
грузооборот автомобильным транспортом вырос на 2,1 %
г/г.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Источник: Укрстат, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 4. Динамика строительства (% г/г)
2.2
6.1 6.4
4.4
5.3 5.6 5.7 5.1
12.8 12.0
13.3
15.3
22.8
25.0
23.5
22.0
0
5
10
15
20
25
30
1 кв.
2017
2 кв.
2017
3 кв.
2017
4 кв.
2017
1 кв.
2018
2 кв.
2018
3 кв.
2018
4 кв.
2018
Источник: Укрстат, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 5. Динамика цен (% г/г)
Рост цен на жилье (первичный рынок)
Рост цен на строительно-монтажные работы
Экономика
Транспортная отрасль показала
снижение
-3.4
-2.9
2.1
-20.5 -5.9
24.0
-1.7
0.3
-0.2
-1.8
0.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Всего транспортная
отрасль
Ж/Д Автомобильный Водный Трубопроводный Авиационный
Источник: Укрстат, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 6. Транспортная отрасль
Рост в 2018 г. (% г/г)
Вклад в общий рост (п.п., правая шкала)

5. 28.01.2019 5
На прошлой неделе остатки на корсчетах и объем средств в депозитных
сертификатах НБУ поднялись на 14,3 млрд грн – до 124,7 млрд грн (рис. 7),
что является максимальным уровнем с начала 2016 г. Учитывая это,
неудивительно, что индекс межбанковских ставок (овернайт) опустился до
16,22 % в пятницу, достигнув минимального уровня с момента последнего повышения учетной ставки в начале сентября
прошлого года. Основным драйвером роста ликвидности было Госказначейство (рис. 8), которое влило в систему 6,1
млрд грн: возмещение НДС составило 15,5 млрд грн, но крупное размещение гривневых ОВГЗ изъяло из системы
приблизительно 9,7 млрд грн. Объем наличной гривны вне банков продолжил сокращаться (на 4,8 млрд грн), тогда как
интервенции НБУ влили в банковскую систему еще 3,3 млрд грн.
По итогам этой недели мы ожидаем сокращения ликвидности в системе на фоне крупных налоговых платежей и
высокого спроса на гривневые ОВГЗ.
На прошлой неделе официальный курс USD/UAH колебался в довольно
широких пределах – 27,70-27,95, но по итогам недели гривна укрепилась на
16 копеек – до 27,82 (рис. 9). С одной стороны, спрос нерезидентов на
гривневые ОВГЗ способствовал росту предложения
иностранной валюты и укреплению гривны. В противовес
этому играл фактор крупных возмещений НДС. В целом по
результатам недели предложение валюты превысило
спрос на нее, что позволило Нацбанку пополнить резервы
на 117,9 млн долл.
На этой неделе в основном будут действовать факторы,
способствующие укреплению гривны: продажа валюты
нерезидентами для покупки ОВГЗ и крупные налоговые
платежи.
60
80
100
120
140
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 7. Ликвидность банковской системы (млрд
грн)
2017
2018
2019
110.407
124.665
4,763
6,091
3,404
100 105 110 115 120 125 130
Ликвидность банковской системы на утро 21.01.2019
Кредиты НБУ
Изменение объема наличности
Влияние Госказначейства и ФГВФЛ
Другие операции (в т.ч. валютные интервенции)
Ликвидность банковской системы на конец дня
25.01.2019
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 8. Изменение ликвидности за неделю
Финансовые рынки
Ликвидность поднялась до
рекордно высокого уровня
Волатильность валютного курса
выросла
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
Источники: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 9. Средневзвешенный курс USD/UAH
2016
2017
2018
2019

6. 28.01.2019 6
На прошлом аукционе наибольшим спросом пользовались гривневые ОВГЗ
с погашением через год, что может указывать на рост уверенности
инвесторов в дальнейшем экономическом развитии Украины. Годовые
облигации принесли в бюджет 3,7 млрд грн, а доходность по ним составила 18,50 %. Кроме того, рост профицита
ликвидности в банковской системе обусловил высокий объем размещения гривневых ОВГЗ с погашением через 3
месяца и 6 месяцев на 2,4 млрд грн (19,50 %) и 2,8 млрд
грн (19,00 %) соответственно. Также следует отметить, что
часть спроса была со стороны нерезидентов, которые на
прошлой неделе увеличили свой портфель гривневых
ОВГЗ на 1,8 млрд грн (рис. 10). Валютные ОВГЗ также
пользовались довольно значительным спросом:
размещение долларовых бумаг позволило привлечь в
бюджет 108,7 млн долл., а облигаций, деноминированных
в евро, – 23,7 млн евро.
Согласно сообщению Минфина, на следующем аукционе
29 января рынку будет предложен очень широкий выбор
бумаг как по срокам (от 3 месяцев до 4,5 лет), так и по валютам (гривна, доллар, евро). Учитывая рост ожиданий в
отношении начала цикла снижения учетной ставки НБУ и высокий уровень гривневой ликвидности в системе, спрос на
ОВГЗ наверняка будет высоким.
Аукцион от 22.01.2019
Первичное
размещение
(грн)
Доразмещение
(грн)
Доразмещение
(грн)
Доразмещение
(грн)
Доразмещение
(грн)
Первичное
размещение
(грн)
Доразмещение
(долл США)
Доразмещение
(долл США)
Доразмещение
(евро)
Доразмещение
(евро)
Срок обращения (дней) 98 161 287 350 728 1078 85 273 78 133
Объем поданных заявок (по
номиналу), млн
2 562,9 2 983,3 937,7 3 822,0 399,2 133,5 53,2 56,2 20,9 3,0
Кол-во поданных заявок
(шт.)
28 21 11 12 14 12 7 9 5 2
Кол-во удовлетворенных
заявок (шт.)
28 21 9 11 9 2 7 9 5 2
Граничный уровень
доходности
19,50% 19,00% 18,50% 18,50% 18,00% 17,25% 6,50% 7,25% 4,50% 4,60%
Изменение доходности (б.п.) - 0 0 0 190 - 0 0 0 0
Объем привлечения в
бюджет, млн
2 435,5 2 752,6 534,9 3 744,3 299,9 11,1 52,4 56,3 20,7 3,0
Финансовые рынки
Гривневые ОВГЗ пользуются
большим спросом
0
5 000
10 000
15 000
20 000
01.2018
02.2018
03.2018
04.2018
05.2018
06.2018
07.2018
08.2018
09.2018
10.2018
11.2018
12.2018
01.2019
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 10. ОВГЗ в собственности нерезидентов и
физлиц, млн грн
Гривневые ОВГЗ в собственности нерезидентов
Валютные ОВГЗ в собственности физлиц

7. 28.01.2019 7
Дата Событие Источник
28.01.2019 Последний день уплаты LIGA:ZAKON
-ЕСВ горными предприятиями с дохода за декабрь 2018 года
28.01.2019 Статистика заработной платы (декабрь 2018 г.) УКРСТАТ
29.01.2019 Последний день уплаты: LIGA:ZAKON
-авансового взноса с транспортного налога юридическими лицами за IV квартал 2018 года
-авансового взноса с налога на недвижимое имущество за iv квартал 2018 года
30.01.2019 Последний день уплаты: LIGA:ZAKON
-рентной платы за пользование радиочастотным ресурсом за декабрь 2018 года
-единого налога плательщиками 4-й группы за IV квартал 2018 года
-платы за землю за декабрь 2018 года
-акцизного налога за декабрь 2018 года
-военного сбора с начисленного, но не выплаченного дохода за декабрь 2018 года
-налога на доходы физических лиц с начисленного, но не выплаченного дохода за декабрь 2018 года
-НДС за декабрь 2018 года
30.01.2019 Погашение гривневых ОВГЗ (1 650 млн грн) Cbonds
30.01.2019 Погашение валютных ОВГЗ (354 млн долл США) Cbonds
30.01.2019 Погашение гривневых ОВГЗ (2 750 млн грн) Cbonds
30.01.2019 Статистика платежного баланса (декабрь 2018 г.) НБУ
31.01.2019 Заседание монетарного комитета НБУ НБУ
05.02.2019 Погашение кредита МВФ по программе Standby Arrangement (358 млн долл)
06.02.2019 Погашение гривневых ОВГЗ (1 400 млн грн) Cbonds
06.02.2019 Погашение гривневых ОВГЗ (1 551 млн грн) Cbonds
07.02.2018 Международные резервы (январь 2019 г.) НБУ
08.02.2019 Индекс цен (январь 2019 г.) УКРСТАТ
Календарь событий