Рассмотрены традиционные методы оценки биржевой капитализации акционерных обществ и выявлены скрытые факторы, искажающие ее справедливое значение. Полученные результаты дают возможность избежать ошибок при инвестировании, а также в процессе принятия решений при управлении предприятием.

1. УДК658.114.45
ОБНАРУЖЕНИЕ СКРЫ ТЫ Х ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮ Щ ИХ НА БИРЖЕВУЮ
КАПИТАЛИЗАЦИЮ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩ ЕСТВ
Р.А. Шишлов
Саратовский государственный технический университет имени Гагарина Ю.А.,
Россия, Саратов, romanshishlov@yandex.ru
Аннотация. Рассмотрены традиционные методы оценки биржевой капитализации
акционерных обществ и выявлены скрытые факторы, искажающие ее справедливое
значение. Полученные результаты дают возможность избежать ошибок при
инвестировании, атакже впроцессе принятиярешенийприуправлениипредприятием.
Ключевые слова:акции, капитализация, биржа, котировки, EVA.
THE DETECTION OF THE HIDDEN FACTORS W HICH INFLUENCE
TO A MARKET CAPITALIZATION OF THE JOINT-STOCK COMPANIES
R.A. Shishlov
Yuri Gagarin Saratov state technical university o fSaratov,
Russia, Saratov, romanshishlov@yandex.ru
Abstract. The traditional methods of the evaluation of a market capitalization of joint-stock
companies were considered and the hidden factors that distort its fair value were revealed. The
obtained results give the opportunity to avoid mistakes in investing and in the decision-making
process inthe management ofthe enterprise.
Keywords:stock, capitalization, exchange, quotes, EVA.
З а в с е в р е м я с у щ е с т в о в а н и я ф о н д о в ы й р ы н о к п о д в е р г а л с я р я д у и з м е н е н и й .
И з м е н я л и с ь т е х н о л о г и и з а к л ю ч е н и я с д е л о к , м е т о д ы п р о г н о з о в , к о л и ч е с т в о у ч а с т н и к о в
р ы н к а , с к о р о с т ь п о л у ч е н и я б и р ж е в ы х н о в о с т е й , у р о в е н ь г л о б а л и з а ц и и , с т е п е н ь в л и я н и я
г о с у д а р с т в а н а ф и н а н с о в ы е п о т о к и . Э т о н е и з б е ж н о в н о с и л о в к л а д в п р и н ц и п ы
ц е н о о б р а з о в а н и я ф и н а н с о в ы х и н с т р у м е н т о в , в ч а с т н о с т и , т о р г у е м ы х н а б и р ж е а к ц и й .
П р а к т и к а м н о г и х у ч а с т н и к о в р ы н к а п о к а з ы в а е т , ч т о в н а с т о я щ е е в р е м я д и н а м и к а с т о и м о с т и
п р е д п р и я т и я , е с л и о ц е н и в а т ь е г о с т о ч к и з р е н и я п р и е м о в и з и н в е с т и ц и й в р е а л ь н ы й с е к т о р
э к о н о м и к и , в о м н о г о м о т л и ч а е т с я о т д и н а м и к и с т о и м о с т и е г о а к ц и й . П о д о б н о е р а с х о ж д е н и е
с о з д а е т б о л ь ш и е п р о б л е м ы д л я п о т е н ц и а л ь н ы х и н в е с т о р о в , к о т о р ы е , о б л а д а я с в о б о д н ы м
к а п и т а л о м и ж е л а н и е м ч е р е з б и р ж у д е л а т ь и н в е с т и ц и и в к р у п н ы й б и з н е с , о б ы ч н о п о л у ч а ю т
р е з у л ь т а т , н е о п р а в д ы в а ю щ и й и х о ж и д а н и я , п о т о м у о т к а з ы в а ю т с я о т д а л ь н е й ш е г о
и с п о л ь з о в а н и я б и р ж е в ы х и н с т р у м е н т о в д л я п р и о б р е т е н и я д о л и в п р е д п р и я т и и .
П о э т о м у а к т у а л ь н о й з а д а ч е й я в л я е т с я и з у ч е н и е п р и ч и н , с о з д а ю щ и х
р а с х о ж д е н и е м е ж д у о ж и д а е м о й с т о и м о с т ь ю п р е д п р и я т и я и д и н а м и к о й е г о а к ц и й , н е
п о з в о л я ю щ е е и н в е с т и р о в а т ь д е н е ж н ы е с р е д с т в а в а к ц и о н е р н ы е о б щ е с т в а ч е р е з
б и р ж е в ы е и н с т р у м е н т ы , и с п о л ь з у я м е т о д ы п р и н я т и я р е ш е н и й , п р и м е н я е м ы е п р и
и н в е с т и ц и я х в р е а л ь н ы й б и з н е с .
П р и о ц е н к е и н в е с т и ц и о н н о й п р и в л е к а т е л ь н о с т и ф и р м ы п р и н я т о и с п о л ь з о в а т ь
ф у н д а м е н т а л ь н ы й а н а л и з , п р е д м е т о м и с с л е д о в а н и й к о т о р о г о я в л я ю т с я э к о н о м и ч е с к и е
с и л ы с п р о с а и п р е д л о ж е н и я , к о т о р ы е в ы з ы в а ю т к о л е б а н и я ц е н , т . е . з а с т а в л я ю т и х
и з м е н я т ь с я в в е р х , в н и з и л и с о х р а н я т ь с я н а с у щ е с т в у ю щ е м у р о в н е . П р и ф у н д а м е н т а л ь н о м
п о д х о д е а н а л и з и р у ю т с я в с е ф а к т о р ы , к о т о р ы е в л и я ю т н а ц е н у п р е д п р и я т и я [ 1 ] .
Ф у н д а м е н т а л ь н ы й а н а л и з а к ц и й в к л ю ч а е т и с с л е д о в а н и е ф и н а н с о в ы х
п о к а з а т е л е й а к ц и о н е р н ы х к о м п а н и й , а т а к ж е о ц е н к у н а б л ю д а е м ы х в о в с е м м и р е
м а к р о э к о н о м и ч е с к и х с о б ы т и й ( р ы н о ч н ы х ф а к т о р о в ) , н е с в я з а н н ы х с р а б о т о й
к о н к р е т н о й ф и р м ы н е п о с р е д с т в е н н о . К ч и с л у т а к и х ф а к т о р о в м о ж н о о т н е с т и в а л о в о й
в н у т р е н н и й п р о д у к т , и н д е к с п р о м ы ш л е н н ы х и п о т р е б и т е л ь с к и х ц е н , у р о в е н ь
б е з р а б о т и ц ы , п е р с о н а л ь н ы е д о х о д ы н а с е л е н и я и т . п . [ 2 ] .
116

2. В существовании подобных макроэкономических факторов можно убедиться
на реальных примерах.
Так российский рынок акций пережил серьезные потрясения 16.09.2008г.,
04.10.2011г. и 05.08.2011г. В эти дни на фоне банкротства Lehman Brothers, опасения
дефолта Греции и снижении агентством S&P долгосрочных рейтингов США с
максимального уровня «ААА» до «АА+» акции большинства российских компаний,
относящихся к различным отраслям, продемонстрировали аномально сильное
снижение, сопоставимое с падением биржевого индекса ММВБ [3 - 6].
Обратим внимание на очень важное обстоятельство: при появлении подобных
рыночных факторов даже благоприятные финансовые показатели предприятия не
смогут удержать котировки его акций от падения, которые, как это было 04.10.2011г.
с акциями «МТС» и АФК «Система», вслед за индексами, «по инерции» также уходят
вниз [5]. Это подтверждается авторитетным в области финансов мнением Шарпа и
его соавторов, которые в работе «Инвестиции» указывают, что доходность
обыкновенной акции за заданный период времени, например, месяц, связана с
доходностью за определенный период времени на рыночный индекс, такой,
например, как широко известный S&P 500. В этом случае с ростом рыночного индекса,
вероятно, будет расти и цена акции, а с падением рыночного индекса, вероятно, будет
падать и цена акции. [7]
Один из способов, отражающих взаимосвязь котировок отдельно взятой акции
с биржевым индексом носит название рыночная модель (market model):
Rt=at+PiTi+st (1)
где Ri — доходность ценной бумаги i за данный период; rt, — доходность на
рыночный индекс за этот же период; at — коэффициент вертикального смещения; р
— коэффициент наклона; st — случайная погрешность.
Предположив, что коэффициент наклона Pt положителен, из уравнения можно
заметить следующее: чем выше доходность на рыночный индекс, тем выше будет
доходность ценной бумаги (заметим, что среднее значение случайной погрешности
равняется нулю) [7].
Поэтому, для того, чтобы правильно определить будущую динамику акции,
необходимо изучать экономические показатели компании, а также оценивать
направление, в котором ожидается движение рынка в целом. Под движением «рынка
в целом» будем понимать динамику биржевых индексов, традиционно отражающих
изменение стоимости акций наиболее значимых компаний страны, которую выбираем
для рассмотрения. Для США это будет индекс S&P 500, для Германии - DAX, для
России - ММВБ и т.д.
Многих потенциальных инвесторов может ввести в заблуждение определение
акции, в котором заложено указание на ее экономический смысл. Согласно
определению, обыкновенная акция представляет право на совладение корпорацией
[7]. Если финансовые показатели предприятия предвещают его успешное развитие, то
возможно ложное заключение, что стоимость акций предприятия также должна
увеличиться. Вполне логично предположить, что при росте стоимости компании
должна расти в цене и ее доля. Однако из указанного ранее следует, что это не так,
т.к. под действием рыночных факторов стоимость акций может снижаться, несмотря
на благоприятную работу корпорации и расти, несмотря на упадок в ее деятельности.
Следовательно, если компания недооценена и имеет предсказанные аналитиками
большие перспективы развития, тем не менее, общее падение биржевых индексов в
большинстве случаев будет приводить к снижению стоимости выбранных акций.
117

3. К а к с о о б щ а е т к о р р е с п о н д е н т ж у р н а л а « Ф о р б с » А . И л ь и н , у н и к а л ь н ы е
х а р а к т е р и с т и к и а к т и в о в н е и м е ю т б о л ь ш о г о з н а ч е н и я . В п р о ш л о й р е а л ь н о с т и
р а ц и о н а л ь н ы е и н в е с т о р ы р а з л и ч а л и р и с к о в а н н ы е и з а щ и т н ы е б у м а г и , а к ц и и с
в ы с о к о й д и в и д е н д н о й д о х о д н о с т ь ю , а к ц и и к о м п а н и й c M & A и с т о р и я м и и т . п .
С е г о д н я ж е п а н и к а н а р ы н к е з а т р а г и в а е т в с е а к ц и и — и « п л о х и е » и « х о р о ш и е » .
В ы б и р а т ь и х н е т с м ы с л а » [ 8 ] .
В э т о м з а к л ю ч а ю т с я а с п е к т ы ф у н д а м е н т а л ь н о г о а н а л и з а : у с п е ш н ы й п р о г н о з
б у д е т д е л а т ь в е р о я т н е е н е п р о ф е с с и о н а л ь н ы й э к о н о м и с т , с п о с о б н ы й о ц е н и т ь
п е р с п е к т и в ы к о м п а н и и , а б и р ж е в о й с п е к у л я н т , с у м е в ш и й у д а ч н о и с т о л к о в а т ь
н о в о с т н о й п о т о к , н е с в я з а н н ы й с р а б о т о й и с с л е д у е м о й к о м п а н и и н е п о с р е д с т в е н н о .
П о э т о м у г л о б а л ь н ы е р ы н о ч н ы е ф а к т о р ы т а к в а ж н о у ч и т ы в а т ь в п р о г н о з а х и у д е л я т ь
и м о с о б о е в н и м а н и е . У л ю д е й , н е з н а ю щ и х о б э т о м , с о з д а е т с я у в е р е н н о с т ь , ч т о у с п е х и
к о м п а н и и о п р е д е л е н н ы м о б р а з о м п р и н о с я т в ы г о д у е е а к ц и о н е р а м , н о к а к э т у в ы г о д у
и з в л е ч ь - д л я « п р о с т ы х с м е р т н ы х » о с т а е т с я б о л ь ш о й з а г а д к о й . П р и э т о м г р а м о т н ы е
и н в е с т о р ы , п о к у п а я б и з н е с , п о н и м а ю т , ч т о , е с л и р ы н о ч н а я к а п и т а л и з а ц и я к о м п а н и и
р а в н а о п р е д е л е н н о й в е л и ч и н е , в д е й с т в и т е л ь н о с т и о н а с т о и т д р у г и х д е н е г [ 9 ] .
В к а ч е с т в е к р и т е р и я д л я о ц е н к и ф у н д а м е н т а л ь н ы х п о к а з а т е л е й к о м п а н и и
м о ж н о и с п о л ь з о в а т ь р а з н ы е ф и н а н с о в ы е и н д и к а т о р ы . В о п р о с о в ы б о р е э т и х
и н д и к а т о р о в и и х к о л и ч е с т в е д л я о б е с п е ч е н и я н а и б о л е е к а ч е с т в е н н о й о ц е н к и
я в л я е т с я з а д а ч е й д л я о т д е л ь н ы х р а б о т и о с т а е т с я о т к р ы т ы м . Д л я п о л у ч е н и я д а н н ы х о
п е р с п е к т и в а х д и н а м и к и а к ц и й к о м п а н и и л у ч ш е с о с р е д о т о ч и т ь с я н а о ц е н к е
п о к а з а т е л я э к о н о м и ч е с к а я д о б а в л е н н а я с т о и м о с т ь , к о т о р ы й и н о г д а т а к ж е н а з ы в а ю т
« о с т а т о ч н о й п р и б ы л ь ю » [ 1 0 ] .
В ы б о р и н д и к а т о р а о с н о в а н н а м н е н и и а в т о р и т е т н о й к о н с а л т и н г о в о й ф и р м ы
« S t e r n S t e w a r t & C o » , к о т о р а я у т в е р ж д а е т , ч т о E V A я в л я е т с я е д и н с т в е н н о й и с т и н н о й
м е р о й п р о и з в о д и т е л ь н о с т и к о м п а н и и и о с т а л ь н ы е к р и т е р и и о ц е н к и , в к л ю ч а я
о п е р а ц и о н н у ю п р и б ы л ь , т е м п р о с т а д о х о д о в , R O E и R O A м о г у т б ы т ь о ш и б о ч н ы м и [ 1 1 ] .
О т л и ч и е м E V A о т д р у г и х п о к а з а т е л е й п р о и з в о д и т е л ь н о с т и , т а к и х к а к E P S ,
E B I T D A и R O I C , я в л я е т с я т о , ч т о о н а у ч и т ы в а е т в с е р а с х о д ы н а э к с п л у а т а ц и ю б и з н е с а :
о п е р а ц и о н н ы е и ф и н а н с о в ы е . E V A я в л я е т с я л у ч ш и м и н д и к а т о р о м п р о и з в о д и т е л ь н о с т и ,
а т а к ж е о д н и м и з н а и б о л е е т е с н о с в я з а н н ы х с с о з д а н и е м а к ц и о н е р н о й с т о и м о с т и , т . е .
о т р а ж а е т а б с о л ю т н ы й д е н е ж н ы й п р и р о с т б о г а т с т в а а к ц и о н е р о в [ 1 0 - 1 2 ] .
Э к о н о м и ч е с к а я д о б а в л е н н а я с т о и м о с т ь р а с с ч и т ы в а е т с я к а к р а з н и ц а м е ж д у
ч и с т о й о п е р а ц и о н н о й п р и б ы л ь ю п о с л е н а л о г о о б л о ж е н и я ( N O P A T ) и з а т р а т н а
и н в е с т и р о в а н н ы й к а п и т а л . Э т и з а т р а т ы о п р е д е л я е т с я у м н о ж е н и е м с р е д н е в з в е ш е н н о й
с т о и м о с т и и н в е с т и р о в а н н о г о к а п и т а л а ( W A C C ) н а е г о в е л и ч и н у [ 1 2 ] .
Ф о р м у л а д л я р а с ч е т а э к о н о м и ч е с к о й д о б а в л е н н о й с т о и м о с т и в ы г л я д и т
с л е д у ю щ и м о б р а з о м :
E V A = N Ü P A T - W A C C * 1 C , ( 2 )
г д е N Ü P A T — ч и с т а я о п е р а ц и о н н а я п р и б ы л ь п о с л е в ы п л а т ы н а л о г о в ; W A C C —
с р е д н е в з в е ш е н н а я с т о и м о с т ь и н в е с т и р о в а н н о г о к а п и т а л а к а п и т а л а ; 1 C —
и н в е с т и р о в а н н ы й к а п и т а л [ 1 2 ] .
Ч т о б ы у б е д и т ь с я в с п р а в е д л и в о с т и н а ш е й г и п о т е з ы о ч р е з м е р н о м в л и я н и и
р ы н о ч н ы х ф а к т о р о в н а с т о и м о с т ь а к ц и й о т д е л ь н о в з я т о й к о м п а н и и о п р е д е л и м
к о р р е л я ц и ю д и н а м и к и р ы н о ч н о й к а п и т а л и з а ц и и M V , р а в н о й п р о и з в е д е н и ю
с т о и м о с т и о б ы к н о в е н н ы х а к ц и й н а и х к о л и ч е с т в о [ 7 ] c д и н а м и к о й E V A . К р о м е т о г о ,
с л е д у е т о п р е д е л и т ь к о р р е л я ц и ю M V с д и н а м и к о й б и р ж е в о г о и н д е к с а , ч т о б ы
з а ф и к с и р о в а т ь с т е п е н ь в л и я н и я п о с л е д н е г о н а ц е н о о б р а з о в а н и е а к ц и й .
118

4. Д л я р о с с и й с к и х к о м п а н и й б у д е м р а с с м а т р и в а т ь и н д е к с М М В Б , д л я
а м е р и к а н с к и х - S & P 5 0 0 . Д о б а в и м , ч т о н а м в а ж н ы н е о т д е л ь н ы е з н а ч е н и я E V A з а
к а ж д ы й н а б л ю д а е м ы й г о д , а и х с у м м а р н ы й н а к о п и т е л ь н ы й п о к а з а т е л ь з а в с е в р е м я
д о м о м е н т а , к о г д а е г о т р е б у е т с я ф и к с и р о в а т ь . В б и р ж е в о м и н д е к с е н а с т а к ж е
и н т е р е с у е т н е е г о ч и с л о в о е з н а ч е н и е , а а б с о л ю т н о е и з м е н е н и е и н д е к с а з а
н а б л ю д а е м ы й п е р и о д . Р е з у л ь т а т ы н а б л ю д е н и й з а н е с е м в т а б л и ц ы .
Таблица 1. Сравнение рыночной капитализации компании с динамикой ее EVA и с динамикой
биржевого индекса (для российских компаний)
Эмитент
Коэффициенткорреляциирыночной
капитализациикомпанииидинамики
EVAнакоп. (сконца2007поконец
2014г. включительно)
Коэффициенткорреляциирыночной
капитализациикомпанииидинамики
индексаММВБ(сконца2007по
конец2014г. включительно)
ПАО«Магнит» 0.84 0.50
ПАО«Лукойл» 0.79 0.80
ПАО«Аэрофлот» 0.49 0.49
ПАО«МТС» -0.62 0.96
Таблица 2. Сравнение рыночной капитализации компании с динамикой ее EVA и с динамикой
биржевого индекса (для компаний США)________________________________________________________
Эмитент
Коэффициенткорреляциирыночной
капитализациикомпанииидинамики
EVAнакоп. (сконца 1993поконец
2014г. включительно)
Коэффициенткорреляциирыночной
капитализациикомпанииидинамики
индексаS&P500(сконца 1993по
конец2014г. включительно)
KrogerCo -0.18 0.21
Exxonmobil -0.71 0.45
Boeing -0.77 0.36
VerizonCommunications -0.69 0.27
Б о л ь ш и н с т в о п о л у ч е н н ы х з н а ч е н и й я р к о с в и д е т е л ь с т в у ю т , ч т о н а ш и
п р е д п о л о ж е н и я о к а з а л и с ь в е р н ы , с л е д о в а т е л ь н о , н а р ы н о ч н у ю к а п и т а л и з а ц и ю и
б и р ж е в ы е к о т и р о в к и а к ц и й в о м н о г и х с л у ч а я х в л и я ю т н е ф у н д а м е н т а л ь н ы е
п о к а з а т е л и о т д е л ь н о в з я т о й ф и р м ы , а в е с ь р ы н о к в ц е л о м , о т р а ж е н н ы й в б и р ж е в о м
и н д е к с е . К а ж д а я и з 8 р а с с м о т р е н н ы х к о м п а н и й п о к а з а л а з а м е т н у ю п о л о ж и т е л ь н у ю
к о р р е л я ц и ю к а п и т а л и з а ц и и с б и р ж е в ы м и н д е к с о м , и т о л ь к о в 3 и з 8 с л у ч а е в о т м е ч е н а
в з а и м о с в я з ь к а п и т а л и з а ц и и к о м п а н и и с е е у н и к а л ь н ы м и п о к а з а т е л я м и .
Ч т о б ы п р о и л л ю с т р и р о в а т ь в а ж н у ю р о л ь э т о г о я в л е н и я , р а с с м о т р и м б о л е е п о д р о б н о
к о м п а н и ю « М а г н и т » . Н а м и з в е с т н а е е р ы н о ч н а я к а п и т а л и з а ц и я н а к о н е ц 2 0 0 7 г . Е с л и
п р и б а в л я т ь к э т о й к а п и т а л и з а ц и и з н а ч е н и я E V A з а п о с л е д у ю щ и е г о д ы , м о ж н о п р о с л е д и т ь з а
д и н а м и к о й и з м е н е н и й « с п р а в е д л и в о й » , о с н о в а н н о й н а ф и н а н с о в ы х п о к а з а т е л я х , с т о и м о с т и
ф и р м ы ( с п л о ш н а я л и н и я ) . Н а г л я д н ы м я в л я е т с я о б с т о я т е л ь с т в о , ч т о « с п р а в е д л и в а я »
с т о и м о с т ь к о м п а н и и п о с т о я н н о р о с л а д а ж е в к р и з и с н ы е 2 0 0 8 г . , 2 0 1 1 г . О д н а к о и з м е н е н и е
р ы н о ч н о й к а п и т а л и з а ц и и к о м п а н и и , о п р е д е л е н н о е н а о с н о в а н и и б и р ж е в ы х к о т и р о в о к е е
о б ы к н о в е н н ы х а к ц и й ( п у н к т и р н а я л и н и я ) , п р и в о д и л о к д р у г о й д и н а м и к е с т о и м о с т и
к о м п а н и и « М а г н и т » . В о - п е р в ы х , в о п р е к и у с п е ш н о й р а б о т е ф и р м ы в к р и з и с н ы е г о д ы , е е
к а п и т а л и з а ц и я н а б и р ж е с у щ е с т в е н н о у м е н ь ш а л а с ь , в о - в т о р ы х , в о м н о г и х с л у ч а я х б и р ж е в ы е
к о т и р о в к и а к ц и й п о к а з ы в а л и н е о б ъ е к т и в н о с и л ь н ы й р о с т , п о с у т и , п р и в о д я к н а д у в а н и ю
ф и н а н с о в о г о « п у з ы р я » . О с о б е н н о о т ч е т л и в о э т о в и д н о н а г р а ф и к е ( р и с . 1 ) .
П о д в о д я и т о г и , д е л а е м в ы в о д , ч т о и с п о л ь з о в а н и е т о р г у е м ы х н а б и р ж е а к ц и й н е
с п о с о б н о п р и н о с и т ь и н в е с т о р у п р и б ы л ь , о с н о в а н н у ю н а п р о г н о з е р а з в и т и я б и з н е с а
ф и р м ы и з - з а в л и я н и я т а к и х с л у ч а й н ы х ф а к т о р о в , к а к м а к р о э к о н о м и ч е с к и е н о в о с т и и л и
п с и х о л о г и ч е с к а я р е а к ц и я р ы н к о в н а з а я в л е н и я п о л и т и к о в , н е о с н о в а н н о м у н а р а б о т е
п р е д п р и я т и й , н о о к а з ы в а ю щ и е н е з а п л а н и р о в а н н о е в л и я н и е н а к о т и р о в к и ф и н а н с о в ы х
и н с т р у м е н т о в , з а с т а в л я ю щ и х а к ц и и о т д е л ь н ы х к о м п а н и й « п о и н е р ц и и » д в и г а т ь с я в о д н о м
н а п р а в л е н и и с б и р ж е в ы м и и н д е к с а м и б е з д о с т а т о ч н ы х н а т о о б ъ е к т и в н ы х п р и ч и н .
119

5. Рис. 1. Сопоставлениединамикибиржевойкапитализациикомпаниисдинамикойее «справедливой» стоимости
наоснованиипоказателяEVA(напримереПАО«Магнит»)
Н е с м о т р я н а н е о д н о к р а т н о е п о д т в е р ж д е н и е н а ш е й г и п о т е з ы о ч р е з м е р н о м
в л и я н и и б и р ж е в о г о и н д е к с а н а к о т и р о в к и а к ц и й и о т о м , ч т о б и р ж е в а я к а п и т а л и з а ц и я
н е о т р а ж а е т с п р а в е д л и в у ю с т о и м о с т ь а к ц и о н е р н ы х о б щ е с т в , н е о б х о д и м о п р о д о л ж а т ь
и с с л е д о в а н и я , п о д в е р г а я п о л у ч е н н у ю з а в и с и м о с т ь б о л е е г л у б о к о м у а н а л и з у . В
ч а с т н о с т и , н е о б х о д и м о в ы п о л н и т ь в ы ч и с л е н и я д л я з н а ч и т е л ь н о б о л е е ш и р о к о г о
с п и с к а а к ц и о н е р н ы х о б щ е с т в и р а с ш и р и т ь п е р и о д н а б л ю д е н и я , ч т о б ы п р о с л е д и т ь ,
к а к и з м е н я л а с ь у к а з а н н а я в ы ш е з а в и с и м о с т ь н а р а з л и ч н ы х в р е м е н н ы х и н т е р в а л а х .
Э т о п о м о ж е т п о н я т ь , в к а к и х с л у ч а я х с ф о р м у л и р о в а н н а я г и п о т е з а п р о я в л я е т с я
о с о б е н н о я р к о , а в к а к и х - с н и ж а е т а к т у а л ь н о с т ь .
Н а м и д о к а з а н о , ч т о т р а д и ц и о н н ы е а р г у м е н т ы , с к л о н я ю щ и е и н в е с т о р о в к
в ы б о р у о п р е д е л е н н о й ф и р м ы , в д е й с т в и т е л ь н о с т и н е я в л я ю т с я с т о л ь у б е д и т е л ь н ы м и ,
ч т о б ы м о ж н о с в ы с о к о й в е р о я т н о с т ь ю н а д е я т ь с я н а у с п е х . Э т о о б у с л о в л и в а е т
н е о б х о д и м о с т ь п о и с к а с п о с о б о в , п о з в о л я ю щ и х д о л г о с р о ч н ы м и н в е с т о р а м и з б е ж а т ь
д а н н ы х н е с о о т в е т с т в и й и о б е с п е ч и т ь в о з м о ж н о с т ь п р е к р а т и т ь и с п о л ь з о в а т ь м е т о д ы
б и р ж е в ы х с п е к у л я н т о в , с о с р е д о т о ч и в ш и с ь н а к о н с т р у к т и в н ы х п о д х о д а х
п р о ф е с с и о н а л ь н ы х э к о н о м и с т о в . Д е т а л ь н о е р е ш е н и е з а д а ч и б у д е т р а с с м о т р е н о н а м и
в д а л ь н е й ш и х р а б о т а х .
Б и б л и о г р а ф и ч е с к и й с п и с о к
1. Мерфи Д. Техническийанализ фьючерсныхрынков.
2. НайманЭ.Л. Трейдер-инвестор. - Киев: ВИРА-Р, 2000. 640с.
3. На российском рынке акций царит паника, индекс ММВБ упал на 15%: новость ИА Интерфакс // Interfax:
информ. агентство. М., 1991-2016. URL: http://www.interfax.ru/business/33130 (датаобращения: 25.12.2015).
4. Индекс ММВБ упал больше чем на 5%, обновил минимум июля 2010 года: новость ИА Форбс// Forbes:
информ. агентство. М., 1991-2016. URL: http://www.forbes.ru/news/74772-indeks-mmvb-upal-bolshe-chem-na-5-
obnovil-minimum-iyulya-2010-goda (датаобращения: 25.12.2015).
5. Панические распродажи: новость ИА Интерфакс// Interfax: информ. агентство. М., 1991-2016. URL:
http://www.interfax.ru/business/210706 (датаобращения: 25.12.2015).
6.Индекс РТС на 17:00 мск рухнул на 5%, индекс ММВБ — более чем на 3%: новость ИА Форбс// Forbes:
информ. агентство. М., 1991-2016. URL: http://www.forbes.ru/news/71826-indeks-rts-na-1700-msk-ruhnul-na-5-
indeks-mmvb-bolee-chem-na-3 (датаобращения: 25.12.2015).
7. ШарпУ., АлександерГ., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. сангл. М.: ИНФРА-М, 2001. XII, 1028с.
120

6. 8.Предел риска: новость ИА Форбс // Forbes: информ. агентство. М. 1991-2016. URL:
http://www.forbes.ru/investitsii-column/tsennye-bumagi/80921-predel-riska(датаобращения: 25.12.2015).
9. СтариковН. Кризис: Какэтоделается. Санкт-Петербург: Питер, 2009.
10. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: Олимп-
Бизнес, 2008. 1008с.: ил.
11. Stem Stewart & Co’s. The Quest for Value. The EVA Management Guide. New York: Harper Business, 1991.
(датаобращения: 25.12.2015).
12. URL: http://sternvaluemanagement.com/intellectual-property-joel-stern/proprietary-tools-value-creation/ (дата
обращения: 25.12.2015).
121