Finansowanie handlu akcjami i krótka sprzedaż

Finanse Handlu Akcjami i Krótka
Sprzedaż

Zarys

Prepared by: Dariusz Łęcki
Submitted on: 27/10/2011
Version: 1.0

Confidential

Finanse Handlu Akcjami i Krótka Sprzedaż
Spis Treści

Historia London Stock Exchange LinkedIn

Market Maker Krótka Sprzedaż w Polsce

Geneza Finansów Handlu Akcjami (Securities
Finance)

Krótka Sprzedaż

Anomalie – Bear Rides i Short Squeeze

Porsche Volkswagen Rally 2008

© Rule Financial 2011 Confidential 2

Historia London Stock Exchange



Finance)

Krótka Sprzedaż




Historia London Stock Exchange

 Krótka historia giełdy Londyńskiej – the London Stock Exchange

 London Stock Exchange ma ponad 300 lat.
 1698 – Maklerzy są wydaleni z Royal Exchange w Londynie za grubiaństwo. Zaczynają operować na
ulicach w szczególności w Jonathan‘s Coffee House.
 1761 – Grupa 150 maklerów i handlarzy formują klub obrotu akcjami w Jonathan‘s Coffee House.
 1773 – Maklerzy budują nową siedzibę na Sweeting‘s Alley. Przez krótki okres jest ona znana jako
―New Jonathan‘s‖ lecz wkrótce zmienia nazwę na ―The Stock Exchange‖.
 1801 – Wprowadzenie formalnej subskrypcji członkowskiej. Utworzenie pierwszej regulowanej giełdy.
 1812 – Utworzenie pierwszego kodeksu.
 1923 – Nadanie herbu z mottem ―Dictum Meum Pactum‖ (Moje słowo jest moim zobowiązaniem).
 1986 – Deregulacja rynku kapitałowego znana jako ―Big Bang‖
 1997 – Inauguracja SETS (Stock Exchange Electronic Trading Service) ze zintegrowanym systemem
rozliczeń CREST.


Market Maker



Finance)

Krótka Sprzedaż




Market Maker

 Market Makers to członkowie rynku (banki, maklerzy) zobowiązani do prowadzenia obrotu
(kupna/sprzedaży) określonymi papierami wartościowymi. Market maker w czasie godzin
otwarcia giełdy kwotuje cenę kupna i sprzedaży (bid/ask) akcji, tak aby zmaksymalizować obrót.
Każda transakcja kupna lub sprzedaży akcji notowanych na giełdzie jest wykonana przez
jednego z market makerów.
 Tworzą i nadzorują płynność na rynku akcji.
 Są zobowiązani do kupna/sprzedaży akcji po cenach kwotowań.
 Mają prawo do sprzedaży akcji bez pokrycia (naked short sale), tj. do sprzedaży bez fizycznego
posiadania akcji lub ofsetującego zlecenia kupna.
 Różnica pomiędzy ceną kupna i sprzedaży (spread) jest podstawą zysku i redukuje ryzyko
market makera. Służy także do regulacji obrotów.
 W Wielkiej Brytanii są zwolnieni od opłaty skarbowej.


Market Maker



Finance)

Krótka Sprzedaż




Geneza Finansów Handlu Akcjami (Securities Finance)

Jaka była geneza pożyczania papierów Wartościowych (Securities Lending)?
 Securities lending został stworzony aby wspomóc płynność rynku. Działalność rozpoczęła się
jako nieformalna praktyka pomiędzy market makers, którzy nie posiadali wystarczającj ilości
akcji aby pokryć wszystkie dokonane transakcje sprzedaży.
 W latach 1950-tych wiodące domy maklerskie (Cazenove & Co, Laurie Millbank & Co and
Sheppards & Co) pożyczały akcje za darmo pod warunkiem złożenia kaucji gotówkowej w
wysokości 105% wartości pożyczonych akcji.
 W latach 1970-tych popyt na pożyczanie akcji zaczął wzrastać na skutek stworzenia nowych
strategii inwestycyjnych, które uwzgledniały krótką sprzedaż.
 1986 – Big Bang, wraz z deregulacją rynku Brytyjskiego nastąpił gwałtowny wzrost popytu na
pożyczanie akcji.


Geneza Finansów Handlu Akcjami (Securities Finance)

 1986 – Big Bang – Wraz ze wzrostem działalności Banków Inwestycyjnych pojawia się
zwiększony popyt na pożyczanie papierów wartościowych aby pokryć kontrakty krótkiej
sprzedaży i kontrakty niewykonane.
 Koniec lat 80-tych i początek 90-tych – Amerykańskie Banki Inwestycyjne (Prime Brokers) oraz
Fundusze Hedżingowe wchodzą na scenę z mnogością wysoce ryzykownych strategii
strukturyzowanych, które generują kolosalny popyt na pożyczanie papierów wartościowych.
 Połowa lat 90-tych – Europejskie Banki wprowadzają ograniczone usługi Prime Brokerage.
 Lata 2000 – Europejskie Banki Inwestycyjne obejmują coraz większą część rynku PB i
konkurują z Bankami Amerykańskimi na równej stopie. Całkowita wartość pożyczonych
papierów wartościowych sięga USD 1,5 biliona.


Market Maker



Finance)

Krótka Sprzedaż




Krótka Sprzedaż

Aby sprzedać akcje krótko (short sell), trzeba je najpierw pożyczyć.

Czym jest pożyczka akcji (Securities Loan)?
 Jest to transakcja wykonana jako OTC (Over The Counter) tj. bez pośrednictwa giełdy.
 Pożyczkodawca tymczasowo przekazuje własność akcjii pożyczkobiorcy.
 Pożyczkodawca otrzymuje zabezpieczenie w postaci gotówki lub papierów wartościowych w
wysokości wyceny pożyczanych akcji plus kilkuprocentową marżę zabezpieczającą.
 Pożyczkobiorca ma obowiązek zwrócić pożyczone akcje na żądanie lub w uzgodnionym dniu.
 Pożyczkobiorca płaci pożyczkodawcy rabat. Jest on ustalany indywidualnie w zależności od
podaży oraz popytu na akcje do pożyczenia. Rabat wyrażony jest w % wartości pożyczonych
akcji w skali roku.


Krótka Sprzedaż

W CIĄGU 12 LAT NASDAQ PORUSZA SIĘ W
KANALE TRENDOWYM OD 1200 DO 2800,
T.J. MAXIMUM 120% CZYLI 40 KROTNIE
MNIEJSZYM OD POPRZEDZAJĄCEGO
OKRESU

W CIĄGU 20 LAT NASDAQ WZRASTA ZE 100 DO 5000, T.J. 50 KROTNIE


Krótka Sprzedaż

Kto pożycza od kogo i dlaczego?

Jak widać na powyższym wykresie hossa lat 1978 – 1999 trwała ponad 20 lat. Tak długotrwały rynek byka
utwierdził w całych pokoleniach przekonanie, że najlepszą strategią jest ‗buy and hold‘ czyli kup i trzymaj.
Jedynym brakującym elementem, zwłaszcza dla małych inwestorów, była możliwość szerokiej dywersyfikacji
czego dostarczyły fundusze inwestycyjne. Fundusze inwestycyjne inwestują w wybrany koszyk papierów
wartościowych i trzymają zakupione akcje niezależnie od korekt rynkowych. Zatem zawsze są w posiadaniu
szerokiego asortymentu akcji, które mogą pożyczyć. Dodatkowo, przychody z pożyczenia akcji (rabat) nie są
rozliczane jako zyski kapitałowe (capital gains) czy przychody z inwestycji (income) i nie muszą być wykazane
w rachunkach funduszu, a zatem mogą być całkowicie przejęte przez zarząd jako dodatkowe wynagrodzenie.
Dlatego też zarząd jest bardziej skłonny pożyczyć akcje niż je sprzedać w przypadku korekt.
Na przełomie lat 80-90 tych powstały aktywnie zarządzane fundusze inwesycyjne (hedge funds),
których celem stała się maksymalizacja zysków udziałowców a nie wyłącznie dywersyfikacja inwestycji.
Fundusze te potrzebowały koncepcji oraz możliwości egzekucji strategii na rynki bessy. Tak zrodziła się krótka
sprzedaż jako strategia aktywnego zarządzania portfelem inwestycyjnym.


Krótka Sprzedaż

Umowy transakcyjne.
Transakcje pożyczania akcji (Securities Lending) są ujęte trzema standartowymi typami
kontraktów prawnych:
• ISLA - International Securities Lending Agreement.
• MEFISLA - Master Equity and Fixed Interest Securities lending Agreement.
• GMSLA – Global Master Securities Lending Agreement.
ISLA jest w trakcie opracowania nowej wersji kontraktu pożyczki akcji (Securities Lending
Agreement).
W niektórych krajach pożyczkodawcy używają lokalnych kontraktów prawnych:
Francja – SICAV
Niemcy - Rahmenvertrag


Krótka Sprzedaż

Pokryta Krótka Sprzedaż
Zarząd AKCJE AKCJE
Funduszu, Makler,
Fundusz Rynek
Inwestor
instytucjonalny Hedżingowy
PIENIĄDZE PIENIĄDZE

Inwestor zawiera kontrakt pożyczenia akcji, które chce sprzedać krótko.
Pożyczkodawca dostarcza akcje pożyczkobiorcy.
Pożyczkobiorca zabezpiecza transakcję gotówką pochodzącą z krótkiej sprzedaży akcji oraz
środkami własnymi c.d. umownej marży zabezpieczającej.
Transakcje gotówkowe mogą być DVP (delivery versus payment) or FOP (free of payment).
DVP – Transakcje w których akcje i gotówka zmieniają właściciela jednocześnie. Ten sposób
rozliczania spotykany jest głównie w dojrzałych rynkach takich jak Wielka Brytania czy Stany
Zjednoczone i gdzie akcje i gotówka denominowane są w tej samej walucie.
FOP – Transakcje gdzie akcje i gotówka poruszją się osobno. Bardzo często spotykane jest
dostarczenie akcji w Japonii i rozliczenie gotówki w USD.


Krótka Sprzedaż

NORMALNY RYNEK AKCJI

FREE FLOAT- W normalnym rynku popyt spotyka podaż ograniczoną do ilości
AKCJE W
WOLNYM akcji w wolnym obrocie (free float).
OBROCIE

Stabilny akcjonariat inwestuje długoterminowo, a wykupione przez
STABILNY
AKCJONARIAT nich akcje nie są przedmiotem dziennej podaży.

RYNEK AKCJI Z KRÓTKĄ SPRZEDAŻĄ

FREE FLOAT
Dzienna podaż zwiększona o akcje pożyczone od stabilnego
KRÓTKA akcjonariatu i sprzedane krótko.
SPRZEDAŻ
STABILNY
AKCJONARIAT


Krótka Sprzedaż

Naga Krótka Sprzedaż
Zarząd AKCJE AKCJE
Funduszu, Makler,
Fundusz Rynek
Inwestor
instytucjonalny Hedżingowy
PIENIĄDZE PIENIĄDZE

Inwestor sprzedaje akcje, których nie posiada. Nie dokonał również pokrywającego zlecenia
kupna czy umowy pożyczenia akcji. W większości przypadków inwestor zabezpiecza sprzedaż
„hold‘em‖ na ofercie pożyczki, którą widzi w swym serwisie SBL.
Teoretycznie, w obrębie okresu rozliczeniowego (np. w Stanach Zjednoczonych T+3) możliwa
jest nieskończona podaż wygenerowana nagą krótką sprzedażą.


Krótka Sprzedaż

Krótka sprzedaż to strategia inwestowania w rynki spadające. Jest to jednakże strategia bardzo
ryzykowna. Podczas gdy ryzyko strtaty przy kupnie akcji ograniczone jest do wysokości
zainwestowanych w pozycję pieniędzy, pozycja krótka obarczona jest ryzykiem nieograniczonych strat,
czasem kilkukrotnie przewyższających wartość pożyczonych akcji. Zysk ze sprzedaży krótkiej jest
natomiast ograniczony do wartości pożyczonych akcji. Strategią alternatywną na spadające rynki, która
ogranicza wielkość potencjalnych strat, jest zakup opcji typu PUT.
Niektóre giełdy, n.p. NYSE, AMEX, NASDAQ publikują wskażniki pozwalające inwestorom na
zapoznanie się z ilością akcji sprzedanych krótko dla danej spółki. Należą do nich:
 Short Interest – ilość akcji danej spółki pożyczonych w celu krótkiej sprzedaży i jeszcze nie
odkupionych.
 Short Interest Ratio – ilość dni potrzebnych do odkupienia akcji sprzedanych krótko, przy założeniu
przeciętnych obrotów.
Short Interest Theory głosi, że gdy short interest osiąga maksimum to jest to sygnał do kupna akcji.


Krótka Sprzedaż

Source: www.wallstreetcourier.com
NYSE Short Interest July 2010

2010-07-30 2010-07-15


Market Maker



Finance)

Krótka Sprzedaż




Anomalie – Bear Rides and Short Squeeze

 Rynki kapitałowe podlegają tym samym prawom podaży i popytu jak wszystkie inne.
 W miarę wzrostu podaży cena akcji spada, w miarę wzrostu popytu cena rośnie.
 Stuktura akcjonariatu określa stabilność ceny akcji oraz ilość akcji w dziennym obrocie.
 Dzienny obrót ustala cenę zamknięcia akcji, a co za tym idzie wycenę aktywów funduszy i spółek, które ją
posiadają w portfelu.
 Stabilny akcjonariat może pożyczać akcje, które trzyma długoterminowo, aby zarobić prowizję.
 Gdy inwestorzy krótkoterminowi wyprzedają pożyczone akcje (które teoretycznie znajdują się w rękach
stabilnych inwestorów) to zwiększają presję podażową i powodują spadek cen.
 W przypadku gdy niepokryta krótka sprzedaż jest dozwolona, dzienna podaż jest praktycznie nieograniczona
(możliwością pożyczenia akcji). W roku 2008 naked short sale została zakazana w Stanach Zjednoczonych.
 W skrajnych przypadkach skoordynowana krótka sprzedaż może doprowadzić do załamania ceny akcji i
zniszczenia rynku akcji danej spółki, a w konsekwencji do bankrucji spółki i utraty majątku przez jej
inwestorów.
 Skoordynowana krótkia wyprzedaż mająca na celu załamanie ceny akcji spółki nosi nazwę ‘Bear Ride’.
 Skoordynowany skup akcji mający na celu wymuszenie pokrycia krótkich pozycji nosi nazwę ‘Bear Squeeze’.





Finance)

Krótka Sprzedaż





Short squeeze lub bear squeeze następuje wtedy gdy nagły wzrost popytu zmusza inwestorów
zajmujących krótkie pozycje do odkupienia pożyczonych akcji. Odkupowanie akcji przez short
seller-ów dodatkowo zwiększa popyt i może spowodować bardzo gwałtowny wzrost cen akcji.
Jednym z najbardziej znanych przykładów short squeeze był wzrost ceny akcji Volkswagen AG w
2008 roku.



Zdarzenie to miało miejsce 26 Pażdziernika, 2008 roku i jest przykładem jak technika zwana
‗market cornering‘ (ograniczenie rynku) może być użyta do przeprowadzenia bear squeeze.
Na wiele miesięcy przed tym pamiętnym dniem Porsche intensywnie skupował akcje Volkswagena,
dążąc do przejęcia i połączenia obydwu firm. To prowadziło do zwyżkowania notowań
Volkswagena na niemieckiej giełdzie Frankfurter Wertpapierbörse FWB, pomimo
jednoczesnego spadku indeksu DAX spowodowanego światowym kryzysem finansowym (oraz
kryzysem motoryzacyjnym – GM, Chrysler, Ford). W kuluarach mówiono o Volkswagen
Mysterious Rally.
Zaintrygowane tym rozwojem zdarzeń fundusze hedżingowe zaczęły intensywnie wyprzedawać
krótko akcje Volkswagena, licząc że popyt Porsche‘a wkrótce się skończy bo zdobędzie on
wystarczającą ilość akcji do kontrolowania Volkswagena a rynki kapitałowe są w okresie bessy.



Wówczas pamiętnego dnia 26/10/2008 Porshe ogłosił że posiada 42.6% wszystkich akcji Volkswagena
oraz że zakupił opcje na kolejne 31.5%. W Niemczech zakup opcji na akcje automatycznie bierze je
pod zastaw i efektywnie wycofuje z obrotu. Jakby tego było mało, Porsche dodał, że nadal zamierza
skupować akcje Volkswagena aby zwiększyć swój pakiet do 75%. Wiadomo było, że land Dolnej
Saksonii jest właścicielem 20% akcji i nie zamierza ich sprzedawać. To pozostawiło co najwyżej 5% do
pokrycia pożyczonych przez shortów akcji. Na krótkich sprzedawców padł blady strach i rozpoczęła się
panika. Cena akcji Volkswagena wystrzeliła w ciągu jednego dnia z niecałych EUR 200 do EUR 1000.
Krótcy sprzedawcy stracili zatem ponad 5 krotność wartości pożyczonych akcji (t.j. około 100 krotność
swych inwestycji). Jednym z najsmutniejszych rezultatów tej sytuacji było samobójstwo Adolfa
Merckle, jednego z najbogatszych ludzi świata, który stracił wówczas ponad 500 mln EUR.

Zysk Porsche‘a z bear squeeze jest oceniany na 30-40
mld EUR brutto i okoł 6-12 mld EUR netto. Aby
umieścić ten wynik w odpowiedniej perspektywie
należy dodać, że całkowite roczne przychody tej
firmy kształtują się na poziomie 7 mld EUR.



Inżynierami tej strategii byli zarządzający Porsche, w szczególności Pan Holger Haerter, Główny
Dyrektor Finansowy Porsche‘a. Tak na marginesie, to również Ci Panowie spowodowali że
jeszcze na długo przed rokiem 2008 Porsche stała się najbardziej rentowną spółką z branży
samochodowej w Niemczech.
Porsche Annual General Meeting 2009.
Obecni (od lewej do prawej):
Wolfgang Porsche Chairman,
Wendelin Wiedeking CEO,
Holger Haerter CFO


LinkedIn



Finance)

Krótka Sprzedaż




LinkedIn

Short Sellers Set to Target LinkedIn
Published: Monday, 23 May 2011 | 2:17 AM ET
By: Michael Mackenzie and Telis Demos, Financial Times
Shares in LinkedIn are expected to come under downward pressure this week, as they attract the attention of aggressive traders who are
prepared to bet on a fall in the business network‘s stock price. On Tuesday, restrictions on short selling the stock will be lifted.
A short sale involves borrowing stock and selling it, in the hope that the price falls and it can be bought back more cheaply – generating a
profit.
―Brokers are forecasting, in the near term, that the stock is way overbought and that we should see a price decline as soon as the stock is
available to short next Tuesday,‖ said Timothy Murphy, of Trade Monitor Idea, a platform that connects brokers‘ trading recommendations
with more than 170 hedge and quant funds, as well as ―long-only‖ asset managers.
Mr Murphy said sell recommendations on LinkedIn [LNKD 93.09 -1.16 (-1.23%) ] are based on a short time horizon of five to 20
days. ―People think it‘s a good business with good prospects, but the valuation is stretched and the stock price is overdone,‖ he said. Nicole
Sherrod, managing director of the trading group at retail brokerage TD Ameritrade, said shorting the shares was a trending discussion topic
among day traders. In the past, technology companies, notably Amazon [AMZN 198.65 -0.155 (-0.08%) ] , have been big
targets for short sellers betting that lofty valuations sparked by bullish growth prospects are too high. However, complicating the picture for
short sellers of LinkedIn is the small size of its float: just 9m shares, as the group sold only 10 per cent of its stock in the initial public
offering. ―There‘s no way you can find a borrow, there was such a limited amount of stock sold. It would be prohibitively costly to put on a
short,‖ said Doug Martin, a trader at Kitano Capital, a private investment firm.
LinkedIn‘s share price rose 109 per cent to $94.25 on Thursday, but fell to $93.09 on Friday.
Copyright 2011 The Financial Times Limited


LinkedIn

Ready to Short LinkedIn Stock? It Won't Be Easy, Or Cheap
Published: Monday, 23 May 2011 | 5:04 PM ET
By: Lori Spechler Senior Editor, CNBC
Linkedin founder Reid Garrett Hoffman (C) and CEO Jeff Weiner (2nd R) at the ringing of the opening bell of the New York Stock Exchange May 19, 2011 during the initial public offering of the
company.
Tuesday is the first day that traders can short shares of LinkedIn. That is, if you can find shares to borrow and are willing to pay the price.
In the market for borrowing stock, it‘s still ―old school.‖ Prime brokers are tight lipped. Traders still have to work the phones to locate shares and get pricing. Transparency is still a goal.

And in the case of LinkedIn [LNKD 88.30 -4.79 (-5.15%) ] , market watchers are expecting a high cost of
borrowing—perhaps as much as forty, fifty or even sixty percent of the value of the shares on an annualized
basis.
Securities lending is a market and the cost of borrowing is a function of supply and demand. LinkedIn has a relatively small float, IPO lockups and with the demand expected to be high, the cost
of borrowing stock or ―rebate‖ will be whatever the market allows.

Early indications according to John Tabacco, CEO of locatestock.com are that traders are willing to pay north of 40 percent on an annual basis to borrow shares. I am ―getting hounded
by hedge funds and numerous trading houses.
There are a lot of good boys out there that do not want to be naked shorts,‖ he says. ―Naked‖ shorting or, shorting stocks you don‘t own and haven‘t borrowed is illegal. But, so far he is not
having an easy time locating the shares.
Eric Newman, TFS Capital also expects rebate rates at ―north of 30-percent per year‖ and ―up to 45-percent by next week‖ to borrow shares of LinkedIn. This is not a fully transparent market he
says, you may get five different rates from five different brokers.
Newman points out that LinkedIn is not the only expensive stock to short. According to TFS data, over the past six months Sears Holding [SHLD 71.83 -0.21 (-0.29%) ] has been trading
at an annualized cost of between fifteen to twenty percent of the price of the stock making SHLD ―…the most expensive large cap stock to short overall,‖ he says.

But, not the most expensive rebates in history—GM [GM 30.96 -0.22 (-0.71%) ] and Citi [C 40.16 -0.86 (-2.1%) ] had rebates of around one
hundred percent in mid-2009.
Typically, he adds rates to borrow shares run at close to zero percent—prime brokers make money elsewhere on the trade including, from cash held on account following the short sale.
Traders and bloggers alike are infatuated with the LinkedIn IPO. But, whether or not investors are in for the long haul may in part, be determined tomorrow


LinkedIn

Create Alert | Add to Portfolio | Technical Analysis | Hulbert
Interactive


LinkedIn

Historia London Stock Exchange Linkedin


Finance)

Krótka Sprzedaż




Krótka Sprzedaż w Polsce

Pożyczanie akcji i krótka sprzedaż są formalnie dostępne na GPW od 1 Lipca, 2010r. Spółki
dopuszczone do krótkiej sprzedaży, jak również bierzące statystyki i regulacje prawne dostępne
są na stronach GPW – www.gpw.pl


Krótka Sprzedaż w Polsce www.gpw.pl

KRÓTKA SPRZEDAŻ -
DOKUMENTACJA


Krótka Sprzedaż w Polsce www.gpw.pl


Podsumowanie

 Pożyczanie akcji (Securities Finance, Securities Borrowing and Lending) powstało jako
nieformalna działalność market makerów, służąca do rozliczenia wykoanych transakcji.
 W drugiej połowie lat ubiegłego wieku Banki Inwestycyjne rozwinęły strategie krótkiej sprzedaży
w oparciu o pożyczanie akcji.
 Strategia sprzedaży krótkiej jest obarczona ryzykiem nieograniczonych strat.
 Proliferacja krótkiej sprzedaży w latach 2000 doprowadza do anomalii typu Bear Rides i Bear
Squeeze. Prominentnym przykładem Bear Squeeze jest Volkswagen Mysterious Rally 2008.


Podsumowanie

Serdecznie zapraszamy do współpracy z Rule Financial.


Finansowanie handlu akcjami i krótka sprzedaż

Recomendados

Recomendados

Mais conteúdo relacionado

Semelhante a Finansowanie handlu akcjami i krótka sprzedaż

Semelhante a Finansowanie handlu akcjami i krótka sprzedaż (10)

Finansowanie handlu akcjami i krótka sprzedaż