Presentación COPSA 2015

1. Francisco Margozzini C.
Gerente General
22 octubre 2015
Fondos de Pensiones:
Inversión en Concesiones de
Infraestructura

2. AGENDA
• Introducción
• Elegibilidad de las inversiones
• Inversión Infraestructura
• Bono de infraestructura
• Conclusiones

3. Introducción
• La gestión de inversiones de los ahorros es esencial para el buen
desempeño de un Sistema de Pensiones de Capitalización
Individual.
• Rentabilidad factor clave: diferencial de un punto porcentual a lo
largo de toda la vida activa de un afiliado impacta entre un 25% a
30% en la pensión.
• Artículo 45 D.L. 3.500: Las inversiones que se efectúen con
recursos de un Fondo de Pensiones tendrán como únicos
objetivos la obtención de una adecuada RENTABILIDAD y
SEGURIDAD

4. Total acumulado Fondos de Pensiones
US$150 mil millones
(70% del PIB)
70% Rentabilidad
30% Aportes

5. Fondos han rentado bien
1981 a 2014: 8,6 % retorno promedio real anual

6. Elegibilidad de las Inversiones
Los Fondos de Pensiones sólo pueden invertir en los
instrumentos señalados en el art 45 del DL 3500:
• Instrumentos estatales: emitidos por el Banco Central, la
Tesorería, los bonos de reconocimiento.
• Instrumentos de empresas: acciones, bonos, efectos de
comercio.
• Instrumentos bancarios: depósitos, letras hipotecarias, bonos,
acciones.
• Fondos de Inversión y Fondos Mutuos
• Instrumentos extranjeros
• Operaciones con instrumentos derivados

7. Diversificación de las Inversiones
 Estricta normativa sobre límites máximos para portafolio de inversiones.
 Cada fondo (A, B, C, D, E) tiene sus propias reglas de diversificación.
Límites
Estructurales
Límites por
Emisor
Límites por Tipo de
Instrumento
Renta Variable
Estatales
Extranjero
Moneda extranjera sin cobertura cambiaria
Instrumentos de alto riesgo
Porcentaje max. respecto del emisor
LEY
Limites por instrumento
Límites por emisor (% del fondo)
Regulación de excesos de inversión
AFP nuevas
REGIMEN
DE
INVERSION
 Por Ley los FP son inversionistas pasivos y minoritarios.

8. Inversiones elegibles para los FP
• La ley autoriza a los FP a invertir en títulos de inversión bajo dos categorías:
Categoría General y Categoría Restringida
Fuente: Compendio de Normas BCCH; cap.3; f.4.
Fondo A 20% de este fondo
Fondo B 17% de este fondo
Fondo C 14% de este fondo
Fondo D 10% de este fondo
Límites de Inversión Categoría
Restringida para la suma de las
inversiones no podrán exeder:
 Títulos Restringidos: ACC restringidas + (ACC+CFI+PFI) baja liquidez+(CFI+CFM+CME+CIE) no
aprobados CCR+(FIN+LHF+DEB+BCA+ECO+EXT+OAC+ inv. subyacente de cuotas de fondos mutuos y
de inversión y títulos representativos de índices financieros cuando sus carteras sean preferentemente de
deuda) inferior a BBB y N-3 o con menos de 2 clasificaciones. SP podrá excluir instrumentos, operaciones
y contratos de la letra k) e incluir instrumentos, operaciones y contratos de la letra j.16).

9. Inversión Directa
Acciones empresas (con historia)
Bonos y EF. de empresas
Inversión Indirecta
Fondos de Inversión
Prestamos intermediados por la
banca
Letras hipotecarias
Instrumentos Inversión Infraestructura

10. Inversión de los FP por sector económico
Sept.2015
SECTOR MM US$ % del FP
ELECTRICO 6.844 4,5%
TELECOMUNICACIONES 631 0,4%
RECURSOS NATURALES 3.243 2,2%
INFRAESTRUCTURA (concesionada) 1.974 1,3%
SERVICIOS 7.384 4,9%
INDUSTRIAL 1.451 1,0%
FONDOS DE INVERSIÓN 2.397 1,6%
FINANCIERO 25.677 17,0%
EXTRANJERO 65.582 43,5%
ESTATAL 35.753 23,7%
OTROS Y DERIVADOS NACIONALES -250,21 -0,17%
TOTAL FONDO 150.685 100%
Fuente: Superintendencia de pensiones

11. * Concesión de Hospitales de Maipú y La Florida con garantía mínima estatal.
Fuente: Superintendencia de pensiones
SECTOR INFRAESTRUCTURA MM US$ % del FP
EMPRESA DE TRANSPORTE DE PASAJEROS METRO S.A. 675 0,45%
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. 273 0,18%
AUTOPISTA DEL MAIPO SOC. CONCESIONARIA S.A. 239 0,16%
EMPRESA DE LOS FERROCARRILES DEL ESTADO 170 0,11%
SOC. CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A 134 0,09%
SOC. CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFICO S.A. 113 0,08%
SOCIEDAD CONCESIONARIA COSTANERA NORTE SA 106 0,07%
TALCA-CHILLAN SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. 67 0,04%
RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. 56 0,04%
SOC. CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR SA 55 0,04%
SOC. CONCES. AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A. 30 0,02%
*SOCIEDAD CONCESIONARIA SAN JOSE - TECNOCONTROL S.A. 29 0,02%
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. 24 0,02%
SOC. CONCES. AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. 2 0,00%
TOTAL 1974 1,31%

12. Fondos de Inversión-Septiembre 2015
 Se destina un 0,14% de la inversión de fondos de inversión en infraestructura.
Establecidos en los años 1990 y 2007.
TOTAL
MMUS$
FI. BTG PACTUAL INFRAESTRUCTURA 123 0,08
FI. PRIME INFRAESTRUCTURA 54 0,04
FI. PRIME-INFRAESTRUCTURA II 40 0,03
TOTAL EN INFRAESTRUCTURA 217 0,14
DIVERSIFICACIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN CUOTAS
DE FONDOS DE INVERSIÓN
TIPO DE FONDO %sobre total FP
Fuente: Superintendencia de pensiones

13. Bonos de Infraestructura

14. Proyectos de Infraestructura
Etapa pre - operativa
Riesgos de sobrecostos y
sobreplazos:
- Solvencia e idoneidad concesionaria.
- Riesgos específicos del proyecto.
- Contratos de construcción.
- Experiencia y solvencia contratistas.
- Calendarios y presupuestos.
- Expropiaciones.
- Riesgos institucionales.
- Factores político-sociales.
- Riesgos ambientales.
- Obras adicionales
Etapa operativa
Riesgos de predecir bien
ingresos y costos:
INGRESOS
- Demanda por tráfico.
- Tarifas.
- Otros ingresos privados.
- Subsidios.
- Garantía de ingresos mínimos.
COSTOS
- Gastos de operación
- Mantenimiento rutinario
- Mantenimiento mayor
- Informe ingenieros independientes.
 El riesgo disminuyó con la garantía de monoliners

15. Bonos de Infraestructura Diciembre 2007
Fuente: Website SVS (diciembre de 2007) y SAFP (diciembre de 2007)
(1) La inversión de los Fondos de Pensiones en Bonos garantizados asciende a US$ 2.208 mill.
(2) Para el caso de la Sociedad Concesionaria Rutas del Pacífico S.A., el Banco Interamericano del Desarrollo (BID) participa como Garante con el 10%
de la garantía.
Moody's Fitch S&P
Autopista del maipo
Autopista Central
Talca Chillán
Vespucio Norte Express
SCL Terminal Aéreo Santiago
Ruta del Bosque
Autopista los Libertadores
Vespucio Sur
Autopista del Sol
Rutas del Pacífico
AMBAC Assurance Corporation Costanera Norte Aaa / Neg. AA / RW Nerg. AAA / W Neg
XL Insurance (Bermuda) Ltd. Ruta de la Araucanía Aa3/ Neg. A+/ Stable A+/ Stable
MBI Insurance Corporation
XL Capital Assurance INC.
Financial Security Assurance Inc. (FSA) (2)
(Holding:Assured Guaranty Ltd)
Rating Internacional
Emisores NacionalesCompañía Aseguradora
Aaa/Neg. AAA/RW Neg. AAA/Neg.
A3/ Neg. A/ RW Neg A-/W Neg.
Aaa/Stable AAA/Stable AAA/W Neg.

16. Bonos de Infraestructura Septiembre 2015
(Clasificación de Riesgo Internacional; Fuente: CCR)
 XL Insurance (Bermuda) Ltd: eliminada porque ya no asegura Bonos (Ruta de la
Araucanía pre pagó sus bonos en agosto 2010)
 Syncora Guarantee Inc (XL Capital Assurance INC): Se eliminó ya que dejó de tener
clasificación de riesgo internacional.
 AMBAC Assurance Corporation: Se eliminó por cancelación de contrato con la autopista
Costanera Norte por su baja clasificación de riesgo.
Mayor Riesgo Equivalente Moody's S&P
Autopista del Maipo
Autopista Central
Talca Chillán
Vespucio Norte Express
Autopista del Sol
Rutas del Pacífico
Assured Guaranty Municipal Corp
(Holding:Assured Guaranty Ltd)
B2/Neg. B/Est.
Rating Internacional
Mayor Riesgo Equivalente
B
Compañía Aseguradora Bonos Asegurados
MBI Insurance Corporation A2/Est. AA/Est.

17. Bonos Infraestructura -Clasificación Riesgo Local
Septiembre.2015
Fuente: CCR
 Según la clasificación de riesgo el único bono que mejora su clasificación
gracias a su monoliner es Auto Pacífico.
Emisores Menor Categ. Riesgo
Menor Clasificación igual a categoría AAA
Auto Pacífico AAA
Tecnocontrol AAA
Menor Clasificación igual a categoría AA
Auto Central AA
Auto Costanera AA+
Auto del Sol AA+
Auto Vespucio Sur AA-
Menor Clasificación igual a categoría AA
Auto Bosque A-
Auto Maipo A
Auto Interportuaria A+
Auto Libertadores A+
Auto Ruta Maule (Talca) A
Auto Vespucio Norte A-
Tecnocontrol A+
Menor Clasificación igual a categoría BBB
Auto Melipilla BBB-

18. Conclusiones
 La inversión de los fondos de pensiones en concesiones es positiva para el
ahorro previsional, para el país y para las empresas concesionarias.
 La infraestructura pública concesionada es interesante por su capacidad
para generar adecuadas rentabilidades con un riesgo acotado y porque calza
con el horizonte de inversión de largo plazo de los FP.
 Las FP han realizado importantes inversiones en infraestructura y están
dispuestas a seguir invirtiendo, siempre que sean proyectos muy bien
evaluados y en el que participen distintos inversionistas (otorga liquidez)
 Los FP han podido invertir directamente solo en deuda de concesiones.
 ¿Problema de oferta o demanda?: Hay que generar instancias que
seleccionen y evalúen proyectos concesionables.

19. Lo que no hay que hacer…
Aeropuerto de Castellón-Costa Azahar
Estación AVE Requena-Utiel
Tranvía de Jaén

20. Muchas gracias