רפי אלדור בשיעור ראשון בקורס חוזים עתידיים ואופציות המיעד לתלמידי תואר שני במנהל עסקים במרכז הבינתחומי בהרצליה בבית הספר אריסון למנהל עסקים.

1. 1
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזים עתידיים ואופציות
MBA 2014 -מפגש 1
פרופסור רפי אלדור

2. 2
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
מבוא
• שנת 1973 - משבר בשוק הפיננסי העולמי:
– מחיר הנפט עלה פי 4 )משבר הנפט(
• התחילו תנודות בשערי החליפין, במחירי הסחורות,
אינפלציה ועליה בשערי הריבית
• אירועים אלה יצרו ביקוש למכשירים פיננסים לגדר את
סיכון מחיר הנפט.
• חוזים עתידיים FUTURES,FORWARDS-
• אופציות CALLS ,PUTS-
• עסקות החלפה- SWAPS

3. 3
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
המחיר הספוט- נפט

4. 4
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
מחיר חבית נפט

5. 5
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
המחיר הספוט של זהב

6. 6
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזה עתידי - הגדרה
•חוזה עתידי הינו הסכם בו מתחייב הקונה לקנות והמוכר למכור
את נכס הבסיס ,במועד קבוע מראש ובמחיר קבוע מראש.
•חוזה עתידי נסחר ללא פרמיה.

7. 7
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
סחורות

8. 8
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
תיאור חוזה עתידי

9. 9
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
מושגי יסוד בחוזים עתידיים
סליקה כספית מול סליקה פיזית
•בסליקה פיזית מקבלים תמורת תשלום המחיר הנקוב
בחוזה את הנכס עצמו.
•בסליקה כספית מקבלים את ההפרש שבין מחיר הנכס
בפועל למחיר הנקוב בחוזה.

10. 10
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
המחיר העתידי לתקופות שונות- נפט

11. 11
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזה עתידי – גידור סיכונים
•חברת דלק אמריקנית
•חברת דלק ישראלית
•סיכון הבסיס

12. 12
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזה עתידי – ארביטרז'
הגדרה:
אסטרטגית ארביטרז' היא אסטרטגיה המבטיחה רווח
ללא השקעה וללא סיכון.
במידה ומחירו של החוזה העתידי בפועל אינו שווה לערכו
התיאורטי ניתן להשיג רווחי ארביטרז'.

13. 13
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
תמחור חוזים עתידיים
חוזים עתידיים על מניות
חוזים עתידיים על ריביות
חוזים עתידיים על מט"ח
חוזים עתידיים על סחורות

14. 14
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
נושאים
• ניתוח המחירים הנקובים בחוזים עתידיים )פרק 2 בספר(
• ריווחי ארביטרז'

15. 15
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
Futures
Market
Hedgers
Arbitragers
Market Makers
Investors
Futures Market

16. 16
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
Spot
Market
Hedgers
Arbitragers
Market Makers
Investors
Futures Market

17. 17
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
רווח מקניית חוזה
רווח מקניית חוזה עתידי כפונקציה של נכס הבסיס
במועד המימוש:
רווח
נכס הבסיס במועד
המימוש

18. 18
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
רווח ממכירת חוזה
רווח ממכירת חוזה עתידי כפונקציה של נכס הבסיס
במועד המימוש:
רווח
נכס הבסיס במועד
המימוש

19. 19
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזה עתידי סינתטי
הגדרה:
חוזה עתידי סינתטי הוא חוזה עתידי הבנוי משתי אופציות.
קניית חוזה עתידי סינתטי שקולה לקניית אופציית רכש
וכתיבת אופציית מכר באותו מחיר מימוש לאותו מועד פקיעה
על אותו נכס בסיס.
מכירת חוזה עתידי סינתטי שקולה למכירת אופציית רכש
וקניית אופציית מכר באותו מחיר מימוש לאותו מועד פקיעה
על אותו נכס בסיס.

20. 20
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
תמחור חוזה עתידי בשוק משוכלל
בשוק משוכלל מחיר של שווי משקל הנקוב בחוזה עתידי יהיה
יחיד יהיה המחיר בו לא ניתן לבצע ארביטרז'.
דוגמא:
מחיר מניית IBM בהווה 100 .
המחיר העתידי לסוף התקופה הוא 105 .
ריבית זכות לתקופה היא 2% .
מהו מחיר שווי משקל הנקוב בחוזה עתידי ?

21. 21
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
טבלת ארביטרז'
תזרים מזומנים
בפקיעה
תזרים מזומנים
בהווה
הפעולה
102 -
105 +
100 -
100 +
0
קניית המניה
הלוואה בבנק
חתימה על חוזה
עתידי למכירת
המניה ב - 105
3 +
0
סה"כ

22. 22
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
טבלת ארביטרז'
תזרים מזומנים
בפקיעה
תזרים מזומנים
בהווה
הפעולה
102 +
100 -
100 +
100 -
0
מכירת המנייה
בחסר
הפקדה בבנק
חתימה על חוזה
עתידי לקניית
המניה ב - 100
2 +
0
סה"כ

23. 23
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
תמחור חוזה עתידי
תמחור:
בשוק משוכלל על נכס פיננסי שאינו מחלק ריבית או דיבידנדים
ערכו של חוזה הינו:
מקרה בדיד:
trSF)1(

24. 24
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
דוגמא – תמחור חוזה עתידי
דוגמא:
מדד ת"א 25 עומד על 500 . ריבית שנתית 10% . חשב ערכו של
חוזה עתידי ל- 3 חודשים.
תשובה:
05.5121.1500)1(25.0trSF

25. 25
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזה עתידי וריווחי ארביטרז'
הגדרה:
אסטרטגית ארביטרז' היא אסטרטגיה המבטיחה רווח
ללא השקעה וללא סיכון.
במידה ומחירו של החוזה העתידי בפועל אינו שווה לערכו
התיאורטי ניתן להשיג רווחי ארביטרז' בשוק פיננסי ללא עמלות.

26. 26
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
דוגמא – חוזה עתידי ארביטרז'
מדד מעוף עומד על 200 . ריבית לתקופה 1%
מחיר החוזה בשוק הוא 205 .
אסטרטגית הארביטרז' -
פעולה כיום ת
זרים כיום
20000 קנה נכס בסיס -
20000 קח הלוואה +
0
מכור חוזה על 205
0
סה"כ

27. 27
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
רווח במועד המימוש
החזר ר
ווח מתיק
הלוואה
רווח
מכירת
חוזה על
205
ערך קניית
נכס בסיס
מדד
במועד
המימוש
300
20200 -
2500
18000
180
300
20200 -
1500
19000
190
300
20200 -
500
20000
200
300
20200 -
500 -
21000
210
300
20200 -
1500 -
22000
220

28. 28
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
אסטרטגית ארביטראז'
מחיר החוזה בשוק הוא 195 .
אסטרטגית הארביטרז' -
פעולה כיום ת
זרים כיום
20000 מכור בחסר נכס בסיס +
20000 הפקד בפיקדון -
0
קנה חוזה על 195
0
סה"כ

29. 29
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
רווח במועד המימוש
רווח פ
יקדון ר
ווח מתיק
מכירת
חוזה על
205
ערך מכירה
בחסר נכס
בסיס
מדד במועד
המימוש
700
20200
1500 -
18000 -
180
700
20200
500 -
19000 -
190
700
20200
500 +
20000 -
200
700
20200
1500 +
21000 -
210
700
20200
2500 +
22000 -
220

30. 30
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוק השוואת הריביות
במקרה הבדיד:
*)1( )1( ttrrSF   

31. 31
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוק השוואת הריביות - דוגמא
$1,000,000  666,666
$1,050,000  733,333

32. 32
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזים עתידיים 1
ההבדלים בין
חוזים עתידיים על שער הדולר
לבין
חוזים עתידיים על מדד ת"א 25

33. 33
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
חוזים עתידיים 2
ההבדלים בין
חוזים עתידיים על סחורות
לבין
חוזים עתידיים על מדד ת"א 25

34. 34
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
תמחור חוזה עתידי בשוק לא משוכלל
בשוק לא משוכלל מחיר שווי משקל של חוזה עתידי יהיה
בדרך כלל טווח של מחירים – הטווח אשר בו לא ניתן לבצע
ארביטרז'.
דוגמא
מדד מעו"ף עומד על 500 . ריבית זכות לתקופה 1% .
ריבית חובה לתקופה 3% . מחיר שווי משקל של חוזה עתידי
יכול להיות בטווח בין 505 ל 515 .

35. 35
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
ריבית שנתית גלומה ומדד גלום
ניתן לחלץ את הריבית הגלומה והמדד הגלום
במחיר החוזה העתידי.
דוגמא
מדד מעו"ף עומד על 500 . ריבית לתקופת החוזה 1% .
חוזה נסחר על מחיר 515 . הריבית הגלומה היא 3% לתקופה.
המדד הגלום הוא 509.9 .
01.1*515)1(500515Srt  

36. 36
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
דוגמא
מדד ת"א 25 עומד על 500 . ריבית לתקופת החוזה 1% .
חוזה נסחר ב SPOT )במחיר הנוכחי של הנכס(.
הריבית הגלומה היא 0% לתקופה.
המדד הגלום הוא 495 .
01.1*500)1(500500Srt  

37. 37
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
תמחור FUTURES
תמחור החוזים העתידיים עד כה התייחס לחוזים מסוג
FORWARD , חוזים עבורם התחשבנות היא רק
במועד המימוש.
אחד ההבדלים בחוזים מסוג FUTURES הוא כי
ההתחשבנות היא MARK TO MARKET כלומר
מדי יום חשבון הלקוח מזוכה מחויב ברווחי הפסדי היום.

38. 38
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
דוגמא
יום
0
1
2
3
מדד
100
102
97
99
FORWARD
_
_
_
1 -
FUTURES
_
2 +
5 -
2 +
ככלל אין הבדל מובהק מחיר חוזה ה – FORWARD
לחוזה ה - FUTURES ,אם זאת ככל שהמתאם בין מחיר נכס
הבסיס לשער הריבית שלילי יותר כך יטה מחיר ה – FUTURES
להיות נמוך ממחיר ה – FORWARD .

39. 39
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
המחיר העתידי לתקופות שונות-זהב

40. 40
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
רכישת אופציית CALL
להלן ערך מאופציית CALL לרוכש האופציה, כפונקציה של מחיר
הנכס במועד המימוש:
ערך במועד המימוש
ערך אופציה
CALL
מחיר נכס הבסיס במועד
המימוש

41. 41
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
המחיר העתידי לתקופות שונות- נפט

42. 42
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
CALL כתיבת אופציית
כתיבת אופציה:
לכותב האופציה, כפונקציה של ,CALL להלן ערך אופציית
מחיר הנכס במועד המימוש
ערך לכותב
מחיר נכס הבסיס במועד
השימוש
ערך במועד המימוש

43. 43
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
PUT קניית אופציית
לרוכש האופציה, כפונקציה של מחיר ,PUT להלן ערך אופציית
הנכס במועד המימוש:
ערך במועד המימוש
מחיר נכס הבסיס
במועד המימוש
PUT ערך אופציה

44. 44
כל הזכויות שמורות לפרופסור רפי אלדור ©
PUT כתיבת אופציית
כתיבת אופציה
לכותב האופציה כפונקציה של מחיר ,PUT להלן ערך אופציית
הנכס במועד המימוש
מחיר הנכס הבסיס
במועד המימוש
ערך במועד המימוש ערך לכותב