2. análisis
estimular los préstamos y revitalizar la sus viviendas, pero ahora había menos
economía que se había desplomado en el año euforia por comprar (y menos dinero), lo que
2001. Y el resultado fue justamente ese, las originó una sobreoferta, y un desplome del
personas comenzaron a demandar más precio de las casas que todavía no parece
créditos y los bancos dieron todas las haber llegado a su punto más bajo.
facilidades necesarias. Como suele suceder,
una de las inversiones más rentables cuando ¿Qué tan fuerte es la recesión en EEUU?
hay dinero abundante es la construcción (el
sector inmobiliario en general). Más gente Pocos días después del crack bursátil de 1929
comenzó a construir y demandar casas, los (la mayor crisis registrada de toda la historia),
La chispa que encendió todo precios del mercado inmobiliario crecieron en la Sociedad de Economistas de Harvard
forma acelerada, y eso a su vez permitió que escribió que “una severa depresión está fuera
Q ue Estados Unidos vive un precario
equilibrio, no es ninguna novedad.
Desde hace varios años, los analistas de todas
más gente se endeude utilizando el alto valor
de sus viviendas como una garantía bancaria.
En definitiva, hubo cada vez más gente
de todas las probabilidades”. En marzo 2001,
según una encuesta de la revista The
Economist, el 95% de los economistas de
partes del mundo han anticipado que el construyendo, porque era un negocio Estados Unidos creían que no existiría
mantener un déficit fiscal alto combinado con
un déficit comercial también elevado, era
insostenible. En algún momento el delicado
equilibrio se iba a romper, pues los
Gráfico 1: Deuda de los hogares en EEUU como % de ingreso
familiar disponible
estadounidenses seguían gastando muchos
más de lo que tenían. Para muchos, el tema
era sencillo: se puede mantener un nivel de 140%
consumo alto mientras exista el 120%
financiamiento necesario, y como la mayoría
100%
de países del mundo están dispuestos a
80%
prestarle dinero a Estados Unidos, pues no
había mucho por qué preocuparse. 60%
40%
Pero parece que ese delgado equilibrio, 20%
sostenido básicamente por el hecho de que
0%
todos confiamos en el dólar y en la solidez de
1985 1990 1995 2000 2007
la economía más grande del mundo, parece
estar quebrantándose. Las presiones sobre la
Fuente: The Economist
economía de EEUU, vienen tanto por el lado
interno como externo, y las expectativas de rentable, pero bastaba un ligero cambio en las una recesión, pocos meses después hubo una
recesión son cada vez mayores (ver recuadro “ya percepciones para que la euforia se frenara. recesión. Hoy por hoy, una gran mayoría de
se habla de recesión”). ¿Qué detonó este analistas no pronostican una recesión severa
cambio en las percepciones?... Sí posiblemente ¿Cómo se derrumbó la burbuja? No está durante el año 2008; pero como hemos visto,
acertó: el muy anunciado y publicitado estallido muy claro el momento preciso en el que cayó los analistas se equivocan seguido, y al
de la burbuja inmobiliaria. el mercado inmobiliario. Generalmente las parecer los mercados comenzan a apostar por
burbujas toman varios años en formase pero una recesión más fuerte de la que se estimaba
el desplome suele ser mucho más rápido e hace un par de meses.
imprevisto. Puede que el detonante haya sido
el alza incontrolable del precio del petróleo y Para quienes analizamos la economía de
la energía. O un cambio en las expectativas EEUU desde fuera, y sin un conocimiento tan
económicas generales. Lo cierto, es que el profundo sobre el tema, no nos queda mucha
nivel de endeudamiento de las familias duda que todo apunta hacia una recesión. Lo
norteamericanas había llegado a un punto importante sería entonces saber qué tan
Comencemos por el principio: ¿Cómo se infló insostenible, pasando del 90% del ingreso fuerte y duradera será esta, pues esto nos
la burbuja? Durante varios años, los intereses familiar disponible en 2000 a casi el 130% del permitirá tomar decisiones empresariales más
en Estados Unidos fueron extremadamente ingreso en 2007. Ante los primeros signos de adecuadas. Para ello, debemos fijarnos qué
bajos. Las autoridades monetarias, llegaron a enfriamiento en el mercado inmobiliario, los tan profundos son los desequilibrios que hay
bajar la tasa de los Bonos del Estado hasta el bancos comenzaron a restringir el crédito, lo en la economía norteamericana.
1% en el año 2004; lo que buscaban era que agudizó los problemas para pagar las
hipotecas. Las personas comenzaron a vender Ya han existido caídas inmobiliarias antes,
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3. más fuerte. La devaluación del dólar está
haciendo que todas las exportaciones de
EEUU crezcan en forma acelerada, pero estas
solo representan el 12% del PIB frente al 70%
que representa el consumo interno. Por lo
pronto, la caída de precios solo involucra el
sector inmobiliario y algunos sectores relacio-
nados, pero el mercado de valores (la bolsa)
mantiene un nivel de ganancias “saludable”, lo
que ha permitido que las pérdidas inmobilia-
rias se compensen parcialmente. Finalmente
el Gobierno, inyectará una gran cantidad de
dinero en forma de créditos, y los bancos
están reestructurando hipotecas vencidas
para frenar en algo la caída del sector (y la
inminente sobreoferta de viviendas que nadie
puede ni quiere comprar).
Varios analistas sugieren que la crisis inmobi-
liaria está encapsulada y se logró controlar a
tiempo, sin embargo, cada vez hay más
pasado, porque la crisis inmobiliaria es la empresas a lo largo de todo el país, y el sector publicaciones especializadas que esperan un
causa no la consecuencia. Eso cambia el de la construcción continúa en su debacle ajuste –hacia abajo- todavía más fuerte,
panorama, porque puede afectar directamen- con un alza del 71% en las hipotecas impagas porque la sobreoferta de casas sigue siendo
te sobre las expectativas de los consumidores, respecto al año pasado. muy alta. Para el Ecuador, el principal temor
y sobre el consumo real de las familias, que es está asociado con la reducción del consumo
-de largo- el componente más fuerte del PIB En el lado positivo (o menos negativo en interno y por tanto de nuestras exportaciones
norteamericano (y mundial, si reconocemos realidad), la inflación se ha mantenido muy hacia EEUU (vea la sección “Descifrando las
que este es el país que más consume e impor- baja en Estados Unidos, evitando que la cifras”, de esta misma edición de Perspectiva
ta). Si no le parece que este hecho sea reducción en el consumo de los hogares sea para más detalles). Algunos estudios sugieren
relevante, piense en la vivienda que actual-
mente usted posee. ¿Qué tan importante es Optimistas vs Pesimistas:
dentro de su patrimonio familiar? Posible- Un resumen de las percepciones frente al sector inmobiliario
mente muy importante. La vivienda es vista OPTIMISTAS PESIMISTAS
por las familias como una reserva de seguri-
dad; en caso de una mala jugada del destino Los vendedores van a preferir sacar sus Eventualmente los vendedores van a salir
casas del mercado antes que vender a vender sus casas, incluso a precios muy
siempre se puede contar con un techo donde barato o a pérdida. Por lo tanto el nivel de bajos, porque las expectativas son que el
dormir, o con la posibilidad de sobreoferta va a bajar y eso hará que los precio se siga desplomando. Es mejor
precios dejen de caer. vender ahora a precio bajo que esperar y
alquilar/vender, sabiendo que el valor de perder más… El efecto es una mayor
nuestro activo se ha apreciado o al menos oferta de casas en el mercado.
mantenido. Si el precio de las viviendas
A medida que las tasas de interés vayan El desequilibrio del mercado es todavía
colapsa, como está sucediendo en EEUU, un cayendo nuevamente, la demanda de muy grande. En los últimos años se
importante puntal de la confianza de las vivienda volverá a subir. El mercado ya está construyeron demasiadas viviendas y
llegando a un nivel en el que se ha ahora que la demanda está cayendo, el
familias se viene abajo, e inmediatamente equilibrado en base a precios muy bajos. precio deberá caer aún más antes de
Las personas dejaron de construir casas, y llegar a un nuevo equilibrio.
ellas reaccionan restringiendo su consumo. eso ya es una buena señal para el mercado.
Eso es justamente lo que está sucediendo. El
Existe una alta demanda insatisfecha de La capacidad adquisitiva de la comunidad
Índice de Confianza del Consumidor, se ubicó vivienda, sobretodo por parte de la latina es limitada. Peor aún, en condicio-
comunidad de inmigrantes latinos. Eso nes de recesión en las que las empresas
en el mes de marzo 2008 en su punto más hará que la demanda suba, ahora que los dejan de contratar o despiden a sus
bajo de los últimos 15 años (69 puntos), y se precios han bajado. empleados para reducir costos.
estima que podría caer aún más debido al
aumento del precio del petróleo (que hasta el Lo peor ya ha pasado, el mercado La crisis inmobiliaria es solo la punta del
inmobiliario ha sufrido gran impacto pero iceberg. Lo peor está por venir cuando el
cierre de esta edición ya había superado los el resto de la economía logrará salir consumo de los hogares comience a caer.
115 dólares/barril). Las últimas cifras de adelante y la recesión, si es que la hay, será La recesión ya inició y será profunda.
muy leve.
empleo tampoco son alentadoras, pues se
han anunciado recortes de personal en
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4. análisis
que el impacto de una crisis en el sector
inmobiliario genera un impacto negativo en Gráfico 2: Participación de los países en desarrollo en el mundo
el consumo dos veces más fuerte que una
crisis financiera; si eso es cierto, estamos en 50
problemas porque en el año 2001 (crisis
financiera), la demanda interna de EEUU cayó 40
un 4% lo que generó una reducción de las 30
importaciones de 11%... En pocas palabras, el
impacto sobre nuestra exportaciones puede 20
ser mucho más fuerte ahora, que en el 2001.
10
0
En resumidas cuentas hay dos formas de
abordar esta pregunta:
1) La crisis en Estados Unidos no va a tener un En el PIB En las exportaciones
gran impacto en la economía mundial porque
ahora hay nuevos jugadores que hacen un
contrapeso. crecieron solo en 5% mientras que crecieron Una primera muestra de lo importantes y
2) Si hablamos tanto de economía globalizada al 60% hacia el conjunto de países en desarro- correlacionadas que están las economías del
y un mundo plano, entonces es ilógico pensar llo. La mitad de las exportaciones de China mundo con la norteamericana se dio hace
que una recesión en la economía más grande van hacia países en desarrollo. No solo es muy poco tiempo. El lunes 17 de marzo de
del planeta no tenga un gran efecto negativo China, parece que este es un negocio de ida y este año, JPMorgan adquirió el banco estado-
global. vuelta, porque las exportaciones de los países unidense Bear Stearns, a precio de “remate”,
en desarrollo también se están diversificando, eso evitó la quiebra de este último, pero envío
¿Se puede “deslindar” el mundo de la y ahora el comercio entre países “pobres” una seria advertencia al mercado sobre la
recesión en EEUU? Como hemos comenta- representa más del 50% del total. Además, la precaria situación del sistema financiero
do en otros artículos de la Revista Perspectiva participación de los países en desarrollo en el estadounidense. Como consecuencia, la
(por ejemplo, “Los nuevos titanes”, de mayo PIB y en las exportaciones mundiales ha pérdida de confianza en el dólar se acentuó, y
2007), los países en desarrollo, especialmente, crecido en forma acelerada en los últimos produjo una devaluación muy fuerte frente al
años (ver gráfico), lo cual hace que el mundo Euro, lo que llevó a la cotización de esta
sea menos dependiente de los ciclos econó- moneda a 1,59. Esta nueva caída del dólar
El mundo se está separando de las micos de las potencias tradicionales. Las generó una debacle a nivel mundial en las
grandes economías desarrolladas y exportaciones de los “cuatro titanes” hacia bolsas (en un solo día!): Japón -3.7%, India
aparentemente puede sobrevivir EEUU representaron respectivamente solo el -7%, Europa -4%, Hong Kong -5%. La acciones
relativamente bien ante una recesión 8% del PIB de China, el 4% del de India, 3% del de los bancos más grandes del mundo
en Estados Unidos ¿o no? brasilero y el 1% del ruso. (Deutsche Bank, Barclays, HSBC, PNB Paribas,
Conclusión: el mundo se está separando de Paris Societé Generale…), tuvieron pérdidas
las grandes economías desarrolladas y de hasta el 10%. Y eso no es todo, hasta el
India, China, Brasil, México, (pero muchos aparentemente puede sobrevivir relativamen- cierre de esta edición los mercados financie-
otros de menor tamaño también), se han te bien ante una recesión en Estados Unidos ros especulaban que la cotización llegaría
convertido en los últimos 10 años, en actores ¿o no? fácilmente a los 1,65 a iniciar abril… (Si aplica-
extremadamente importantes de la econo- mos nuevamente el asunto de que la econo-
mía mundial. Generando nuevas fuentes de EEUU sigue siendo la economía más mía es una profecía auto-cumplida, el dólar se
ingresos, atrayendo inversiones, exportando, y grande del mundo. Sí, es cierto que se han devaluará aún más de lo esperado).
sobre todo importando cada vez más. Por producido fuertes cambios en el orden
ejemplo, las exportaciones de los países en económico mundial pero Estados Unidos En conclusión, existen nuevos actores en el
desarrollo representaban solo el 25% del PIB sigue siendo el líder. Es el mayor consumidor mundo que pueden hacer un contrapeso
mundial en el año 1990, actualmente del planeta y varios países siguen siendo frente a una caída de la economía de EEUU. Es
representan el 50%. altamente dependientes de lo que ahí suceda decir que los efectos pueden no ser tan
o deje de suceder. Notablemente, los países fuertes como en recesiones pasadas, pero
Lo interesante de este nuevo orden mundial de América Latina, que exportan entre el 25 y indudablemente habrá fuertes desequilibrios
es que si bien las exportaciones hacia EEUU 50% hacia allá. Por lo tanto, resulta poco en la economía mundial, ya que EEUU no ha
cayeron el año pasado, las exportaciones realista pensar que el mundo logrará “deslin- perdido su papel protagónico.
hacia los países en desarrollo subieron. Duran- darse” de la recesión con toda facilidad.
te 2007, las exportaciones de China a EEUU Pero el problema del mundo va más allá;
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5. que están generando una fuerte especula- liderazgo cada cierto tiempo y los mercados
ción en los mercados del mundo. El dólar se sufren en el corto plazo pero eventualmente Según Gary Becker, premio Nóbel de
desploma, el petróleo y el oro se disparan, y se ajustan a la nueva divisa, y todo sigue economía: si los precios de los alimen-
los alimentos desaparecen de las perchas funcionando. Pero ahora hay un temor adicio- tos suben en un 33%, los estándares
(sobre el tema de alimentos sugerimos revisar nal, que le da un aire de crisis mundial a la de vida en países ricos se reducirían en
la edición de la Revista Perspectiva de marzo devaluación del dólar: las reservas mundiales
un 3%, pero en los países muy pobres
08). Todo apunta a que el sistema monetario -de dólares- alcanzan los 5.7 trillones, y lo cual
se reducirían en un 20%.
internacional está entrando en una fase de significa que se han multiplicado por tres
transformación. desde inicios de la década. Tan solo China y
Japón poseen 1.4 y 1.0 trillones respectiva- exitoso porque una gran cantidad de países
mente. Tenemos aquí un componente muy fijan sus monedas en base a las reservas en
peligroso. Si recordamos que en la sección dólares que poseen. Logran mantener la
Parecía una caída “controlada” del dólar hasta anterior dijimos que existen ciertos países que confianza en sus monedas en base a la
finales del año pasado, pero en el primer pueden hacer un contrapeso ante la recesión, confianza que ha dado el dólar. Si el dólar se
trimestre de 2008, la divisa más fuerte del pero ahora vemos que varios de esos países devalúa en forma acelerada, las reservas de los
mundo cayó fuera de control. No es nada raro mantienen gran parte de sus reservas interna- países se tornan menos rentables; los habitan-
que las monedas tengan un tipo de cambio cionales en dólares devaluados. tes de cada país comienzan a perder confian-
fluctuante, pero la voz de alarma la han dado za en la moneda local y demandan monedas
varios analistas financieros que ven en la Para entender lo que sucede con el dólar, es más fuertes como el Euro o el Yen; eso a su vez
tendencia decreciente del dólar, una gran importante entender por qué el dólar es la genera devaluación de la moneda local; y ese
similitud con el declive de la libra esterlina moneda de mayor circulación en el mundo. exceso de liquidez en el mercado genera
hace medio siglo… y que terminó con la Aquí hay básicamente dos puntos: es una inflación. Este ciclo es justamente, el que está
hegemonía de esa moneda. buena reserva de valor, y es un excelente atacando a varios países en desarrollo tanto
medio de pago. en América Latina como en Asia.
Uno podría pensar que no existe mayor
problema, porque las monedas se “turnan” el El dólar como reserva de valor ha sido Por lo tanto, las autoridades monetarias de
¿Le suena familiar?: EEUU Vs Ecuador
Guardando las distancias, la problemática actual en EEUU solventado su déficit de vivienda. Y eso está muy bien, pero
es parecida a lo que vivió el Ecuador a finales de la década al haber una muy fuerte demanda de vivienda, los precios
pasada. Mucha liquidez en los mercados, préstamos accesi- comenzaron a subir, atrayendo cada vez a más inversionis-
bles y consumidores dispuestos a tas hacia el sector de la
endeudarse. En los dos casos solo construcción. Y por inversio-
hizo falta una chispa, que en el nistas nos referimos a
caso ecuatoriano estuvo relacio- cualquier persona: ¿Quién no
nada con el fenómeno del niño tiene un pariente o amigo que
(lógicamente no fue tan senci- haya construido un edificio en
llo… hubo varios culpables, pero los últimos 4 años? Es decir, la
no es materia del presente construcción, se convierte
análisis). De ahí en adelante, los más que nunca para el
bancos comenzaron a tener Ecuador en la columna verte-
problemas, para recuperar los bral de la economía, una crisis
créditos vencidos, la morosidad en ese sector contagiaría toda
subió, se restringieron las líneas la economía. Nuevamente
de crédito y las empresas que ya estaban en una situación muy parecido a EEUU.
delicada entraron en crisis. Resultado: crisis bancaria, colap-
so económico y dolarización. Esto no quiere decir que estamos al borde de una crisis
Lo grave, es que ahí no terminan las coincidencias. Desde inmobiliaria en Ecuador, pero con las remesas bajando (por
hace un par de años, el sector de mayor dinamismo en el la propia recesión en EEUU), y una macroeconomía interna
Ecuador, ha sido el de la construcción. Los bancos han debilitada (crecimiento muy bajo del PIB e inflación), hay
venido prestando con mayor facilidad, y las remesas han más razones para preocuparnos que hace un par de años.
ofrecido liquidez; como resultado muchas familias han
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6. análisis
de cada país, deben decidir si desprenderse
de todos sus dólares o aguantar hasta ver si el
dólar se recupera. Es una decisión muy
compleja porque ser el primero que abando-
na el dólar es costoso (porque hay que
comprar una moneda cara como el euro),
pero ser el último en abandonar el dólar es
más costoso aún (porque para ese entonces
el dólar se habrá depreciado demasiado).
Sí, los primeros que abandonan el barco
tienen más opciones de salvarse, pero nadie
quiere dar ese primer paso, porque todos los
países saben que un colapso del dólar
generaría una crisis mundial sin precedentes
(por el nivel tan alto de las reservas interna-
cionales), y nadie quiere pasar a la historia
como el causante. Es un equilibrio muy
delicado…
El dólar como medio de pago ha sido
extremadamente éxitoso porque a nivel
mundial todo el mundo acepta esa moneda
para facilitar las transacciones. El petróleo, los
commodities, y casi todos los intercambios
comerciales entre empresas del mundo se
hacen en dólares. Eso le ha otorgado a esta
moneda un gigantesco poder, pues el costo
de cambiar todo ese sistema de pagos es
tremendamente grande. Es decir que por
este lado el dólar todavía está sólido. Pero ojo,
si la devaluación continúa, poco a poco las
empresas multinacionales van a exigir que los
pagos se hagan en euros o yenes, y entonces
la pérdida de valor del dólar se va a acelerar. lidad, pues la onza ya ha superado la “barrera” de inversionistas y políticos sensatos del
Así que también es un equilibrio precario… de los 1000 dólares. Hay un fuerte compo- mundo prefieren seguir confiando en el dólar
nente de especulación en esta subida, (ha dado más alegrías que penas en estos
¿Qué nos queda? Algunas personas han porque la gente se ha volcado al oro como últimos 50 años). La FED hará nuevos recortes
comenzado a especular sobre si volveremos a tabla de salvación ante la caída del mercado en las tasas de interés para evitar que el
la hegemonía del oro una vez que el dólar inmobiliario, la devaluación del dólar y la desplome continúe. Y finalmente, gracias a la
colapse. Eso implicaría regresar a una especie inestabilidad financiera. ¿Es realmente el oro misma devaluación del dólar, los desequili-
la salvación? brios externos de la economía de EEUU, se
están corrigiendo (al menos en parte).
¿Qué nos queda? Algunas personas Posiblemente no. Lo que el mundo necesita
han comenzado a especular sobre si es una moneda que facilite las transacciones Así que todavía no es una buena idea salir
volveremos a la hegemonía del oro y al mismo tiempo sea una buena reserva de corriendo a vender todos nuestros dólares, o
una vez que el dólar colapse. valor, el oro solo cumple con la última condi- peor aún comenzar pedir que nos paguen en
ción (e incluso recordemos que en el año euros por cada barril de petróleo exportado.
2000 el oro también estuvo muy “devaluado” Claro, en este ambiente complicado, no
y su precio cayó fuertemente; lo mismo ha faltarán las voces que comiencen a hablar en
de acuerdo de Bretton Woods, en el que el sucedido en varias épocas, fuerte especula- el Ecuador de salir de la dolarización…;
oro era la reserva de valor que sustentaba las ción y después fuerte caída). Por tanto, lo más siempre hay quienes quieren abandonar el
monedas (en realidad era el dólar el que se seguro es que sea alguna otra moneda y la barco antes de tiempo, pero eso puede ser
fija frente al oro, y las demás monedas se que más opciones tiene en este momento es más costoso que navegar por aguas
fijaban frente al dólar). El aumento del precio el Euro. Ojo, eso no significa que el fin de la turbulentas.
del oro parece estar alineado con esta posibi- hegemonía del dólar ha llegado: la mayoría
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