Inderesin Juha Kinnunen analysoi Etteplanin ja paljastaa omat näkemyksensä yhtiön tämän hetkisestä arvostuksesta.

1. Etteplan analyytikon
näkökulmasta
Juha Kinnunen
11.5.2016

2. Sijoitustarinan rakennuspalat
2
1) Liiketoimintamalli
• Managed Services
• Kiinan offshoring

3. Etteplanin liiketoimintamalli
Avaintekijät
Perinteinen malli Managed services
Resurssivuokraus Projektit Jatkuvat palvelut Palvelutuotteet
Projektin / Prosessin johtaja Asiakas Etteplan Etteplan Etteplan
Resurssien hallinta Asiakas Etteplan Etteplan Etteplan
Riskin kantaja Asiakas Etteplan Etteplan Etteplan
Vaatii erillisen tilauksen X (X) - (X)
Konseptoitu toimintamalli - X X X
Toistettavuus / kopiointi - (X) X X
Asiakkaan sitoutumistaso Pieni Merkittävä Laaja Merkittävä
Tyypillinen hinnoittelumalli Tuntipohjainen Lisäarvopohjainen Lisäarvopohjainen Lisäarvopohjainen
Näkyvyys kysyntään Heikko Kohtuullinen Erittäin hyvä Kohtuullinen
Lähde: Inderes
3

4. Managed Services
4
3.5 %
4.0 %
4.5 %
5.0 %
5.5 %
6.0 %
6.5 %
7.0 %
30%
35%
40%
45%
50%
55%
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e
Liiketulos-%
MSI-%
Liiketulos-% (rullaava 12 kk) Managed Services-palveluiden osuus (%)

5. Sijoitustarinan rakennuspalat
5
1) Liiketoimintamalli
• Managed Services
• Kiinan offshoring
2) Kiina
• Kilpailukyky
• Sisämarkkinat

6. Kiina
1) Kiinan offshoring on kilpailutekijä
• Tehokas & toimiva offshoring-malli on selkeä kilpailuetu
• Kriittinen kustannuskilpailukyvyn komponentti yhdessä Managed Services-
liiketoimintamallin
2) Kiinan sisämarkkina on vasta muodostumassa
• Näemme Kiinan pitkällä tähtäimellä suurena mahdollisuutena, vaikka lähiajat
ovat haastavia
• Pitkän historian takia Etteplanilla on Kiinassa etulyöntiasema
6

7. Etteplanin kilpailuetu
Inderesin näkemys 7
Managed Services-
liiketoimintamalli
Kiinan vahvistama
kustannus-kilpailukyky
Vahvat asiakassuhteet ja
referenssit
Kilpailuetu

8. Sijoitustarinan rakennuspalat
8
1) Liiketoimintamalli
• Managed Services
• Kiinan offshoring
2) Kiina
• Kilpailukyky
• Sisämarkkinat
3) Tekninen dokumentaatio
• Kilpailukykyinen tarjonta
• Hyvät kasvunäkymät

9. Tekninen dokumentaatio
9
• Kehittynyt erinomaisesti viime vuosina
• Suuri kasvupotentiaali ulkoistuksien
kautta
• Suunnittelupalveluita suurempi
kannattavuuspotentiaali
• Mielenkiintoinen kasvualusta myös Keski-
Euroopassa
Operatiivisen liikevoiton jakautuminen
palvelualueisiin (2015)
Suunnittelupalvelut (ml. SAV) Tekninen dokumentointi

10. Tekninen dokumentaatio
10
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e
Liikevaihto Operatiivinen liikevoitto-%

11. Sijoitustarinan rakennuspalat
11
1) Liiketoimintamalli
• Managed Services
• Kiinan offshoring
2) Kiina
• Kilpailukyky
• Sisämarkkinat
3) Tekninen dokumentaatio
• Kilpailukykyinen tarjonta
• Hyvät kasvunäkymät
4) Yritysjärjestelyt
• SAV, Espotel & Soikea
• Alan konsolidaatio

12. Yritysostot ja -järjestelyt
12
• Etteplan on tehnyt kolme merkittävää yritysostoa viimeisen vuoden aikana
• SAV-yritysosto (syksy 2015) vaikuttaa onnistuneen hyvin
• Markkinatilanne tosin tällä hetkellä vaikea
• Espotel & Soikea Solutions on paperilla vahva
• Arvostuskertoimet peruteltavissa vahvoilla megatrendeillä
• EV/EBIT alle 10x ja EV/S noin 1x
• Suhtaudumme järjestelyyn positiivisesti ja uskomme sen luovan omistaja-arvoa
• Lisäksi on pienempiä kuten arvato-liiketoimintakauppa

13. Yritysostot ja -järjestelyt
13
• Hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa yritysostoilla jatkossakin
• Toimiala on voimakkaasti konsolidoituva ja sillä on tiettyjä skaalaetuja
• Osaamisalueiden vahvistaminen ja leverointi nykyisiin asiakkaisiin
• Hyvät resurssit ja fokus omistaja-arvossa (Ingman Group)
• Keski-Eurooppa tarjoaa erityisen houkuttelevan mahdollisuuden
• Etteplanin 15 %:n kasvutavoite vaatii yritysostoja

14. Liikevaihdon muodostuminen
Ennusteet: Inderes 10.5.2016 14
0
10
20
30
40
50
60
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e
Liikevaihto(MEUR)
Suunnittelupalvelut (ilman SAV) Tekninen dokumentaatio SAV (arvio) Espotel & Soikea

15. Operatiivisen liikevoiton
muodostuminen
Ennusteet: Inderes 10.5.2016 15
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16e Q3'16e Q4'16e
Operatiivinenliikevoitto(MEUR)
Suunnittelupalvelut (ilman SAV) Tekninen dokumentaatio SAV (arvio) Espotel & Soikea

16. Arvostustaso on edelleen maltillinen
Lähde: Inderes, osakekurssi 4,75 € 16
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
P/E (oikaistu)
P/E (oik.) Mediaani 2011 - 2015
0
2
4
6
8
10
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
EV/EBITDA
EV/EBITDA Mediaani 2011 - 2015
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
P/B
P/B Mediaani 2011 - 2015
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
Osinkotuotto-%
Osinkotuotto-% Mediaani 2011 - 2015

17. Edullisempi kuin verrokit
Lähde: Bloomberg / Inderes 10.5.2016 17
Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/B
Yhtiö MEUR MEUR 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e
Etteplan 4,75 98 114 8,6 6,7 12,8 11,8 3,2 3,5 2,5
ÅF 140,50 1188 1160 12,0 11,0 16,4 15,4 2,9 3,1 2,4
Semcon 38,20 75 76 6,4 5,0 9,6 7,6 4,6 5,6 1,1
Prevas 13,90 15 22 12,3 5,7 60,4 9,3 0,8 5,4
Sweco 125,40 1643 1828 12,9 10,4 19,5 15,5 2,9 3,3 3,1
Rejlers 90,25 126 146 8,4 6,2 10,9 8,9 3,1 3,3 2,0
Pöyry 3,25 194 155 12,7 9,7 28,8 20,9 0,9 1,7
Alten 56,78 1913 1857 10,3 9,3 16,4 15,4 1,8 1,9 2,6
Bertrandt 97,69 991 1001 8,1 7,2 14,2 12,9 2,8 3,1 2,8
Etteplan (Inderes) 4,75 118 145 9,0 7,0 13,9 11,6 3,4 4,3 2,2
Keskiarvo 10,2 7,9 21,0 13,1 2,8 3,3 2,3
Mediaani 10,3 7,2 16,4 12,9 2,9 3,3 2,5
Erotus-% vrt. mediaani -12 % -3 % -15 % -10 % 15 % 30 % -11 %
Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.
EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/E

18. Haasteet & riskit
• Etteplanin kysyntä on johdannainen sen asiakkaiden kysynnästä
• Asiakkaisiin kuuluu mm. suuria konepajoja Suomesta ja Ruotsista
• Investointivetoisten asiakastoimialojen näkymät ovat epävarmat
• Tämä on selkeä riski Etteplanille
• Etteplan on markkinajohtaja Suomessa, mutta haastaja Ruotsissa
• Ruotsissa liiketoimintamalli ei ole lyönyt läpi samalla tavalla
• Yhtiö voi jäädä ”väliinputoajaksi” ja yritysostoihin liittyy riskejä
• Osakkeen likviditeetti on heikko omistajarakenteen takia
• Ingman noin 66 %, Kempe & lähipiiri yli 12 % => free float on alhainen
• Instituutioiden erittäin vaikeaa ottaa positioita Etteplanissa
18

19. Etteplan sijoituskohteena
Plussat
• Etteplan on alallaan edelläkävijä (liiketoimintamalli)
• Yhtiöllä on mielestämme selkeä kilpailuetu
• Osake on edelleen aliarvostettu yritysostojen onnistuessa
• Hyvät mahdollisuudet luoda omistaja-arvoa yritysjärjestelyillä
Miinukset
• Markkinatilanteeseen liittyvä huomattava epävarmuus
• Perinteiseen liiketoimintamalliin liittyvät heikkoudet
• ”Kasvupaineet” voivat johtaa epäedullisiin yritysostoihin
19
Lisää
5,40€

20. Inderesin mallisalkku
10.5.2016 20
50
100
150
200
250
300
350
5/2011 2/2012 11/2012 8/2013 5/2014 2/2015 11/2015
Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI

21. Kiitos!
Kysymyksiä?
21
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi

22. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on
hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen
tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen
tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä
voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan
esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai
kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta.
Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa
sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa
käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei
saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään
tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin,
Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin
tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset.
Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
22

23. www.inderes.fi
”Tavoitteenamme on
tehdä Helsingin
pörssistä parempi
markkinapaikka.”