In this multi-asset market intelligence column, our expert discusses the ripple effect in the market, in French.

1. L’effet de vague
Valentijn van Nieuwenhuijzen
Head of Multi-Asset
investment
partners

2. Dans le sillage de la dévalorisation inattendue de la devise chinoise de la semaine passée, les marchés
continuent à se focaliser sur la fragilité de l’ensemble de l’univers émergent. L’effet de vague provoqué par
l’incertitude accrue en ce qui concerne les perspectives de la Chine n’a pas uniquement un impact sur de
nombreuses autres économies émergentes. Il a aussi une influence déterminante sur les attentes en matière
d’offre et de demande sur les marchés des matières premières et affecte de la sorte de multiples autres
parties du système économique mondial. Les prix des actifs liés à l’énergie, aux matières premières ou à des
marchés développés exportateurs tels que l’Allemagne ou le Japon restent particulièrement sensibles aux
modifications des attentes relatives à l’avenir de la Chine.
Le défi le plus fondamental pour les perspectives de la Chine et des marchés
émergents est le dangereux cocktail d’un déclin persistant de la croissance et
de l’absence de réformes structurelles. La faiblesse de la croissance résulte en
partie des déséquilibres macroéconomiques qui se sont développés dans le
monde émergent, dont une offre de crédit excessive qui doit désormais être
freinée. Ces déséquilibres ont entre-temps accru l’urgence de procéder à des
réformes.
Des réformes sont de toute évidence nécessaires dans de multiples domaines.
L’ajustement du modèle de croissance orienté sur les exportations pour le faire
dépendre dans une plus large mesure de la consommation et du secteur des
services, l’amélioration du cadre institutionnel en réduisant le clientélisme et en
augmentant l’indépendance du processus de prise de décision politique, le
renforcement de la compétitivité du marché du travail et de l’industrie
manufacturière et la diminution des opportunités de recherche de rente via
une supervision et une réglementation efficaces figurent en bonne place sur
l’agenda des réformes s’imposant dans les marchés émergents, mais les
priorités pourraient être divergentes dans les différents pays.
Dans le cas de la Chine, de nombreux ingrédients de réforme devront être
utilisés pour résoudre tous les problèmes économiques actuels, mais la
diminution de la crédibilité des décideurs politiques semble avoir récemment
aggravé la situation. Dans un contexte fondamental fragile, la perception de la
crédibilité des décideurs politiques par le marché peut constituer un facteur
susceptible de changer la donne car elle influence fortement le risque de
spirale négative entre les marchés et l’économie sous-jacente. Dès que les
devises, les obligations et les actions subiront une correction en raison de la
diminution de la crédibilité des décideurs politiques, les conditions financières
se resserreront en Chine et dans les marchés émergents, ce qui entraînera une
détérioration supplémentaire des perspectives de croissance.
Ceci est un exemple évident de transfert de causalité entre les fondamentaux
et les marchés, dans le cadre duquel les perspectives économiques pourraient
dépendre du comportement actuel des marchés plutôt que le contraire. Ceci
explique également pourquoi le système économique mondial est un système
complexe qui s’adapte continuellement. Toutes les composantes de cet
immense réseau s’influencent mutuellement et les informations et la causalité
peuvent aller dans les deux sens entre les agents du système. On obtient ainsi
un système global reflétant essentiellement des fondamentaux
macroéconomiques, mais s’adaptant dans le temps lorsque de nouvelles
forces de marché entrent en action.
Dans un tel contexte économique, il est très difficile de déterminer quand un
accès de volatilité du marché se calmera. L’évolution future du marché est
déterminée en partie par la mesure dans laquelle les spirales actuelles entre
les marchés et l’économie réelle modifient les perspectives de croissance et les
perspectives sont à nouveau influencées par la persistance des turbulences
sur les marchés. La causalité peut non seulement changer, mais peut aussi se
produire dans les deux sens en même temps. Le poids relatif de ces contre-
courants d’informations économiques devient alors la principale déterminante
de l’état futur du système global.
En dehors d’être complexe et déroutant, ce mécanisme souligne l’importance
d’analyser le marché en lui-même, mais aussi le comportement de ses acteurs.
En ce qui concerne la volatilité des marchés émergents et des matières
premières au cours de ces dernières semaines, il convient de noter l’ampleur
du consensus négatif actuel des acteurs des marchés à l’égard de ces classes
d’actifs. Les enquêtes menées auprès des investisseurs témoignent d’une sous-
pondération record des actions des marchés émergents, des matières
premières et des secteurs liés à l’énergie. Techniquement parlant, nombre de
ces actifs ont en outre atteint des niveaux ‘survendus’.
Généralement, les indicateurs de ce type peuvent constituer un signal
contrariant, de sorte qu’un rebondissement à court terme n’est à ce stade pas
à exclure sur ces marchés. Il est également très difficile de prédire combien de
temps cette dynamique se poursuivra. Certains effets de vague liés à la Chine
et aux marchés émergents affectant les fondamentaux sous-jacents
pourraient facilement revenir hanter les marchés à moyen terme. Selon nous,
le comportement actuel des investisseurs est uniquement une raison de ne pas
augmenter notre sous-pondération des secteurs sensibles aux marchés
émergents et aux matières premières. Nous conservons donc une sous-
pondération moyenne des obligations risquées (avec un poids élevé de dette
des marchés émergents et d’obligations à haut rendement américaines) et des
matières premières et une sous-pondération tant des actions que des
obligations du monde émergent.
Valentijn van Nieuwenhuijzen
Head of Multi-Asset

3. À propos de NN Investment Partners
NN Investment Partners est le gérant d’actifs de NN Group N.V, société cotée en Bourse. Son siège
social se situe à La Haye aux Pays-Bas. NN Investment Partners compte plus de 1100
collaborateurs, et gère près de 184 Milliards d’€* (206 Milliards d’USD*) dans 16 pays, en Europe,
en Asie, au Moyen-Orient et aux Etats-Unis, pour le compte de tous types d’investisseurs, qu’ils
soient institutionnels ou particuliers.
NN Investment Partners met en œuvre sa recherche et ses analyses internes, ses équipes
implantées à travers le monde, ainsi que sa gestion des risques, pour offrir un large éventail de
stratégies, de supports d’investissement, et de services de conseil dans toutes les principales
classes d’actifs et styles d’investissement. Pour plus d’information : www.nnip.com
A compter du 7 avril, ING Investment Management est devenu NN Investment Partners. NN
Investment Partners fait partie de NN Group N.V., une société cotée en Bourse.
NN Group est actuellement détenu à 37,1% par ING Group. ING a l’intention de céder le reste de
ses parts dans NN Group avant le 31 décembre 2016, ce qui correspond à l’agenda qui a été
accepté par ING auprès de la Commission Européenne.
*Données au 30 juin 2015
Avertissement Légal
Les éléments contenus dans ce document ont été préparés dans un but exclusivement informatif et ne constituent pas
une offre, ni un prospectus, une invitation ou une recommandation personnalisée appelant à négocier, à acheter ou vendre
un produit d’investissement quel qu’il soit ou à participer à une quelconque stratégie d’investissement. Les investissements
peuvent convenir à des investisseurs privés, à la condition qu’ils aient été recommandés par un conseiller dûment habilité,
agissant pour le compte de l’investisseur, sur la base d’un contrat écrit. Si une attention particulière a été portée à la rédaction
du présent document, son exactitude ou son exhaustivité ne peut faire l’objet d’aucune garantie ou déclaration, implicite ou
explicite. Ni NN Investment Partners Holdings N.V., ni ses dirigeants, directeurs ou employés ne peuvent être tenus directe-
ment ou indirectement responsables des informations et/ou des recommandations, quelles qu’elles soient, contenues dans
le présent document. L’information contenue dans le présent document ne devra jamais être considérée comme un conseil
d’investissement comprenant une recommandation d’investissement personnalisée ou comme un avis juridique ou fiscal. Le
présent document a été préparé, comme il se doit, avec toute l’attention et tous les soins requis. La présente information ne
peut donner lieu à aucun droit. Pour l’obtention de conseils plus spécifiques, veuillez vous adresser à votre conseiller en inves-
tissement. Aucune responsabilité, directe ou indirecte, n’est assumée s’agissant d’une perte éventuelle, subie ou encourue par
des lecteurs ayant utilisé cette publication pour prendre des décisions. Les investissements sont soumis à des risques. Votre
investissement peut augmenter ou diminuer et les résultats obtenus dans le passé ne sont pas indicatifs des résultats futurs
et ne peuvent être, en aucun cas, considérés comme tels. Tous les produits et tous les instruments financiers mentionnés dans
le présent document comportent leurs propres risques et sont régis par une documentation contractuelle spécifique. Chaque
investisseur doit prendre connaissance de cette documentation et plus particulièrement au sein de cette documentation de
la description des risques attachés à l’investissement, avant de conclure une transaction quelconque. La présentation et les
informations contenues dans ce document sont confidentielles et ne doivent pas être copiées, reproduites, distribuées ou
transmises à qui que ce soit, sans l’approbation écrite préalable de NN Investment Partners Holdings N.V.
investment
partners