Técnicas de valoración empresas

1. La inversión es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza futura de la cual el bien invertido es el soporte. La inversión es la inmovilización de recursos financieros de la empresa con el objetivo de incrementar su capital productivo. 1. Desde un punto de vista general: 2. Desde punto vista de la empresa:

3. Una inversión financiera constituye la inmovilización de recursos financieros dentro de la empresa, con la esperanza de que los ingresos futuros sean superiores a dichas inmovilizaciones. Toda inversión financiera se caracteriza atendiendo a la corriente de cobros y de pagos que origina en la empresa, de forma que podemos valorarla, esto es, podamos obtener una medida de la rentabilidad de la misma.

4. 1. Coste de adquisición (-D), representa el desembolso inicial o coste de la inversión. Lo representamos con un signo (-) porque suponen salidas de efectivo 2. La duración temporal o vida económica (T), es el periodo durante el cual la inversión genera movimientos de fondos. Este periodo se divide en subperiodos (n) 3. Cobros o entradas de dinero (C j ), generadas por el proyecto en el año j(j= 1,2,.....,n) 4. Pagos o salidas de dinero (-P j ), generadas por el proyecto en el año j(j= 1,2,.....,n). Estos pagos no incluyen los gastos financieros producidos por los capitales invertidos en el proyecto.

5. Esquema de Cobros o Entradas de dinero Esquema de Pagos o Salidas de dinero Desembolso Inicial C 1 C 2 C n-1 C n 0 1 n-1 n 2 ................ ................ -P 1 -P 2 -P n-1 -P n 0 1 n-1 n 2 ................ ................ 0 1 n-1 n 2 - D ................

6. Sobre un mismo esquema temporal A la diferencia entre cobros y pagos en un determinado subperiodos (n) de tiempo se le denomina Flujo Neto de Caja (F j ): F j = C j - P j Pudiendo darse tres situaciones diferentes: Si C j > P j  F j > 0 (Positivo) Si C j < P j  F j < 0 (Negativo) Si C j = P j  F j = 0 (Nulo) El esquema temporal quedaría: C 1 -P 1 C 2 -P 2 C n-1 -P n-1 0 1 n-1 n 2 ............... ................ C n -P n -D F 1 F 2 F n-1 0 1 n-1 n 2 ............... ................ F n -D

8. El objetivo de cualquier empresa, es la de Maximizar su Valor de Mercado para propietarios y accionistas. Para alcanzar este objetivo la Gestión Financiera debe: 1. Buscar fuentes de financiación más baratas 2. Realizar los proyectos de inversión más rentables

9. Cada una de estas Fuentes de Financiación tiene un coste de capital particular, bien de forma explícita ( tipo de interés ), o implícita ( remuneración empréstitos, pago de dividendos, financiación en el pago a proveedores). Las principales Fuentes de Financiación de la empresa que se recogen en su PASIVO son:

10. La Estructura Financiera óptima para la empresa es aquella que Minimiza su Coste de Capital , siendo este la referencia de Rentabilidad Mínima a exigir a cualquier proyecto de inversión que lleve a cabo la empresa de forma que esta no disminuya su valor. Rentabilidad Mínima Proyecto Inversión Mínimo Coste de Capital > La media aritmética ponderada de los costes de capital de cada una de estas Fuentes de Financiación constituye el Coste Medio Ponderado o Coste Capital de la Empresa.

11. Ejemplo: La Empresa Recambios S.A. tiene ante si la posibilidad de realizar dos proyectos de inversión cuya rentabilidad es: A) Rentabilidad del 2,50 % B) Rentabilidad del 2,30 % Siendo su estructura financiera óptima la siguiente: Si la empresa tiene capacidad financiera para realizar ambos proyectos. ¿Qué decisión tomará? 40% 3 % 80 Fondos Propios 100% 200 TOTAL 32% 2,5 % 64 Exigible CP 28% 1,5 % 56 Exigible LP % Financiación Coste Mill. €

13. Interés Simple I = Intereses brutos liquidados (*) C = Nominal inversión / financiación i = Interés Nominal Anual t = Días de devengo de Intereses sobre n días del año n = Número de días del año comercial (360 días) o natural. (*) No se acumulan intereses entre periodos, esto es, no se añaden al nominal inicial C o para producir nuevos intereses. El cálculo de intereses se realiza una sola vez y se pagan al final del periodo n, al devolver el nominal inicial C o. I = n C x i x t 0 n C o C n = C o + I

14. Interés Compuesto C n = C 0 x (1 + i) n (*) El cálculo de intereses se realiza periodo a periodo, acumulando intereses, es decir, se añaden al nominal inicial C o produciendo nuevos intereses. Al terminar el plazo de la operación n , se devuelve C n , el nominal inicial C o más los intereses generados en ese plazo. C 0 = Nominal Inicial inversión C n = Nominal Final inversión i = Interés Nominal Anual n = Plazo de la Operación Número de años de la operación (puede dividirse en periodos mensuales, semanales, diarios) (*) C 1 C 2 C n-1 C n 0 1 n-1 n 2 ................ ................ C 0

15. PAYBACK o Plazo de Recuperación El Payback es el periodo de tiempo que transcurre hasta que los Flujos Netos de Caja permiten recuperar el desembolso inicial D y amortizar, en su caso, los Flujos Netos de Caja Negativos que puedan producirse hasta ese momento en la vida del proyecto de inversión. El Payback se calcula acumulando periodo a periodo los Flujos Netos de Caja hasta que la suma sea igual al coste de la inversión. Según el criterio del Payback, a igualdad de riesgo, las mejores inversiones son aquellas con plazos de recuperación más corto. El Payback nos mide la liquidez del proyecto de inversión. ¿ Que es ? ¿ Cual es su significado económico? ¿ Cómo se calcula ?

16. La empresa Construcciones S.A. debe seleccionar por el método Payback la posibilidad de realizar uno de los dos proyectos de inversión siguientes. Ejemplo: Proyecto B Solución: Proyecto A El Proyecto B es preferible, al tener un payback de 3 años. (*) El inconveniente de este criterio es el no tener en cuenta los Flujos Netos de Caja obtenidos después del plazo de recuperación, y por otro lado, la dificultad de jerarquizar proyectos de características financieras distintas. 0 1 4 2 - 2000 3 1200 - 300 1100 200 0 1 4 5 2 - 1000 3 400 300 200 200 100

17. El Valor Actual Neto o Valor Capital de la Inversión, es la suma de todos sus Flujos Netos de Caja actualizados al momento inicial a una tasa de actualización o descuento k j . ¿ Que es ? VAN o Valor Actual Neto Donde: - D = Desembolso Inicial o coste de la inversión F j = Flujo Neto de Caja generado por la inversión en el año j . n = Duración Temporal o vida útil de la inversión . k j = Tasa de descuento a la que actualizamos los Flujos Netos de Caja. Si es constante en toda la vida del proyecto , k 1 = k 2 = ....= k n = k Dado el siguiente esquema temporal de un proyecto de inversión: F 1 F 2 F n-1 0 1 n-1 n 2 ............... ................ F n -D

18. La fórmula que calcula el VAN de una inversión es: ¿ Cómo se calcula ? ¿ Cual es su significado económico? El VAN proporciona una medida de la rentabilidad absoluta ( se expresa en Uds. Monetarias ) neta ( tienen en cuenta todos los cobros y pagos originados ) del proyecto de inversión. ¿ Como seleccionamos un proyecto de inversión ? Podemos obtener tres situaciones diferentes: Si VAN > 0 (POSITIVO)  ACEPTAMOS PROYECTO Si VAN < 0 (NEGATIVO)  RECHAZAMOS PROYECTO Si VAN = 0 (NULO)  RECHAZAMOS PROYECTO + VAN = -D + F 1 + F 2 (1+k 1 ) (1+k 1 ) (1+k 2 ) ........ + F n (1+k 1 ) (1+k 2 ).. (1+k n )

19. Proyecto B Proyecto A La empresa Construcciones S.A. debe seleccionar por criterio VAN si es rentable la realización de los proyectos de inversión siguientes, dado un coste de capital k=8% : Ejemplo: 0 1 4 2 - 2000 3 1200 - 300 1100 200 0 1 4 5 2 - 1000 3 400 300 200 200 100

20. La Hoja de Cálculo dispone de una función que nos calcula el Valor Actual Neto de un proyecto de inversión, esta función es la siguiente: Resolución con EXCEL XP = VNA ( tasa ; valor1 ;valor2; ...) VNA Calcula el valor neto presente (actual) de un proyecto de inversión a partir de una tasa de descuento (k) y una serie de pagos futuros (valores negativos) y cobros (valores positivos) , o su diferencia (FNC) . La forma de introducir la función es la siguiente: Tasa es la tasa de descuento durante un período , o coste de capital del proyecto . Valor1; valor2 ; ... son de 1 a 29 argumentos de la función que representan los pagos y cobros, o bien la diferencia entre estos, los Flujos Netos de Caja . Donde:

21. Solución: Aquí los Flujos Netos de Caja D8;D9;D10;D11;D12 Aquí Desembolso Inicial D7 En esta Celda (D14) introducimos la función =VNA(C5;D9;D10;D11;D12)+D7 Aquí el Coste de Capital C5

22. TIR o Tasa Interna de Rendimiento Es la Tasa de Actualización o descuento r que hace el Valor Actual Neto o Valor Capital de la Inversión NULO, es decir, la tasa de descuento que iguala el valor actual la corriente de cobros con el valor actual de la corriente de pagos. ¿ Que es ? Dado el siguiente esquema temporal de un proyecto de inversión: Donde: - D = Desembolso Inicial o coste de la inversión F j = Flujo Neto de Caja generado por la inversión en el año j . n = Duración Temporal o vida útil de la inversión . r = Tasa de descuento, que define a la TIR y que igualar el VAN = 0 F 1 F 2 F n-1 0 1 n-1 n 2 ............... ................ F n -D

23. La fórmula que calcula la TIR de una inversión es: ¿ Cómo se calcula ? ¿ Cual es su significado económico? La TIR ( r) proporciona una medida de la rentabilidad relativa ( se expresa en tanto por ciento % ) bruta anual (no se ha descontado el coste de financiación de los capitales invertidos k) por unidad monetaria comprometida. ¿ Como seleccionamos un proyecto de inversión ? Pueden darse tres situaciones diferentes: Si r > k  ACEPTAMOS PROYECTO Si r < k  RECHAZAMOS PROYECTO Si r = k  RECHAZAMOS PROYECTO = 0 + TIR  -D + F 1 + F 2 (1+r) (1+r) 2 ........ + F n (1+r) n

24. Proyecto B Proyecto A La empresa Construcciones S.A. debe seleccionar por criterio TIR si es rentable la realización de los proyectos de inversión siguientes, dado un coste de capital k=8% : Ejemplo: 0 1 4 2 - 2000 3 1200 - 300 1100 200 0 1 4 5 2 - 1000 3 400 300 200 200 100

25. La Hoja de Cálculo dispone de una función que nos calcula la Tasa Interna de Rendimiento de un proyecto de inversión, esta función es la siguiente: Resolución con EXCEL XP =TIR ( valores ; estimar ) TIR Devuelve la tasa interna de rendimiento d e los F lujos Netos de C aja. Estos flujos de caja no tienen por que ser constantes , s in embargo, los flujos de caja deben ocurrir en intervalos regulares, como meses o años. La tasa interna de rendimiento equivale a la tasa de interés producida por un proyecto de inversión con pagos (valores negativos) y cobros (valores positivos) que ocurren en períodos regulares , o su diferencia (FNC) . Los argumentos de la función son los siguientes: Valores es una matriz o referencia a las celdas que representan los pagos y cobros, o bien la diferencia entre estos, los Flujos Netos de Caja Estimar es un número que el usuario estima que se aproximará al resultado de TIR (puede omitirse) Donde:

26. Solución: Aquí Desembolso inicial y Flujos Netos de Caja D7:D12 En esta Celda (D16) introducimos la función =TIR(D7:D12)

27. ¿ Conducen los criterios VAN y TIR a la misma decisión de aceptación - rechazo ? Tanto el criterio VAN como el TIR llevan a la misma decisión, Construcciones S.A. acepta que se lleve a cabo el Proyecto A al tener un VAN > 0 y una TIR( r) > k, y se rechaza el Proyecto B , al tener VAN < 0 y una TIR( r ) < k .