Conference MWA - Impacts de Solvency II

LES MERCREDIS DE LA FINANCE - 2ème EDTION : SOLVENCY II ET SES IMPACTS

1ÈRE PARTIE CALCUL DU SCR MARCHE SELON LA
FORMULE STANDARD

MEHDI BECHCHANI
BUSINESS ANALYST – CALCULS
INVESTMENT REPORTING & PERFORMANCE
BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES

CONSULTANT MWA

1

LES MERCREDIS DE LA FINANCE - 2ème EDTION : SOLVENCY II ET SES IMPACTS

1ÈRE PARTIE CALCUL DU SCR MARCHE SELON LA
FORMULE STANDARD
SOMMAIRE

PRESENTATION DE LA
REGLEMENTATION PRUDENTIELLE
SOLVENCY II

L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS
SOLVENCY II

MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU
SCR MARCHE DANS LE CONTEXTE
DU QIS 5

IMPACT DE SOLVENCY II SUR LE
PROCESSUS D’INVESTISSEMENT

2

1 / PRESENTATION DE
LA REGLEMENTATION
SOMMAIRE
PRESENTATION DE LA REGLEMENTATION CONTEXTE ECONOMIQUE ET
PRUDENTIELLE SOLVENCY II REGLEMENTAIRE DES ASSUREURS
L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II PASSAGE DE SOLVENCY I
A SOLVENCY II
MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHE
DANS LE CONTEXTE DU QIS 5 LE POURQUOI DE LA REFORME
IMPACT DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS SOLVENCY II : UNE
D’INVESTISSEMENT REGLEMENTATION A TROIS PILIERS

CALENDRIER DE LA REFORME

3

1 / PRESENTATION DE LA REGLEMENTATION

CONTEXTE CONTEXTE
ECONOMIQUE ET ET
ECONOMIQUE • L’assurance est un secteur caractérisé par l’inversion de son cycle de
REGLEMENTAIRE
REGLEMENTAIRE production, conduisant les sociétés d’assurance à constituer des
DE SOLVENCY I A
provisions en prévision des engagements qu’il leur faudra honorer.
SOLVENCY II
• Pour cela, elles doivent constituer des réserves appelées les
LE POURQUOI DE LA
REFORME
provisions techniques

UNE • Les sociétés d’assurances doivent également disposer, au-delà de leurs
REGLEMENTATION
A TROIS PILLIER
provisions techniques, d’un montant de fonds propres, qui représentent
un gage de sécurité pour les assurés :
CALENDRIER DE LA
REFORME
• C’est ainsi qu’a été introduite la notion de marge de solvabilité
(Solvency I)

• Elle correspond à un montant minimum de ressources que doit détenir
la compagnie d’assurance pour pouvoir couvrir les frais et pertes
imprévus sans mettre en péril la pérennité de l’entreprise mais aussi et
surtout pour pouvoir honorer ses engagements vis-à-vis des assurés.

4


CONTEXTE
• Comparaison du bilan simplifié d’une compagnie d’assurance
ECONOMIQUE ET sous Solvency I et Solvency II
REGLEMENTAIRE

DE SOLVENCY I A I A
DE SOLVENCY
SOLVENCY II
SOLVENCY II

LE POURQUOI DE LA
REFORME

UNE
REGLEMENTATION
A TROIS PILLIER

CALENDRIER DE LA
REFORME

L’approche du bilan d’un compagnie d’assurance diffère selon la réglementation sur de
nombreux points :

• La comptabilisation des actifs,
• La définition des provisions techniques,
• Le calcul et la notion de marge de solvabilité
(existence de deux niveaux pour la nouvelle réglementation) 5


CONTEXTE
(a) Limites de la réglementation existante
ECONOMIQUE ET
REGLEMENTAIRE • La marge de solvabilité détermine le minimum de capital requis forfaitairement et
proportionnellement aux volumes d’activité (primes, sinistres ou provisions) sans
DE SOLVENCY I A intégrer explicitement la notion de risque.
SOLVENCY II
• L’existence des mêmes règles de gestions d’actifs pour toutes les activités
LELE POURQUOI DE LA
POURQUOI DE LA
REFORME REFORME
• La non-uniformité entre les pays des moyens et actions mis en œuvre par les
UNE autorités de contrôle
REGLEMENTATION
A TROIS PILLIER • L’évaluation des provisions se fait selon une approche rétrospective (c'est-à-dire
basée sur le passé) en épargne, ce qui signifie que l’on juge que le passé est un
CALENDRIER DE LA
REFORME bon estimateur du futur

(b) Objectifs de la nouvelle réglementation

• Incitation les entreprises à améliorer la gestion de leurs risques : Le niveau des
capitaux propres devra être proportionné au risque des passifs et actifs détenus
par les assureurs : plus un actif sera risqué, plus les capitaux propres
réglementaires (exigence en capital) devront être élevés.

• L’uniformisation des règles de solvabilité entre les membres de l’UE afin de
permettre aux autorités de contrôle de disposer d’outils mieux adaptés 6


CONTEXTE
ECONOMIQUE ET
REGLEMENTAIRE

DE SOLVENCY I A
SOLVENCY II

LE POURQUOI DE LA
REFORME

UNE UNE
REGLEMENTATION
REGLEMENTATION
A TROISA TROIS PILLIER
PILLIER

CALENDRIER DE LA
REFORME

• Le Pilier I concerne les exigences quantitatives, notamment le calcul du SCR

• Le Pilier II est consacré à la surveillance prudentielle et aux exigences qualitatives :
Contrôle Interne, Gestion des risques…

• Le Pilier III contient un ensemble de règles relatives à la communication financière
et prudentielle
7


CONTEXTE
ECONOMIQUE ET
REGLEMENTAIRE

DE SOLVENCY I A
SOLVENCY II

LE POURQUOI DE LA
REFORME

UNE
REGLEMENTATION
A TROIS PILLIER

CALENDRIER DE LA LA
CALENDRIER DE
REFORME REFORME

Source FFSA – Décembre 2012

8

2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS
SOLVENCY II
SOMMAIRE
PRESENTATION DE LA REGLEMENTATION APPROCHE MODULAIRE DES
PRUDENTIELLE SOLVENCY II RISQUES SELON SOLVENCY II

L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II PRESENTATION DES PILIERS DE
RISQUES DE MARCHE
DANS LE CONTEXTE DU QIS 5

IMPACT DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS
D’INVESTISSEMENT

9

2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II

APPROCHE
APPROCHE MODULAIRE
MODULAIRE DES
DES RISQUES SELON
RISQUES SELON
SOLVENCY II
SOLVENCY II

PRESENTATION DES
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE

AGREGATION BOTTOM-UP

10


Approche modulaire ou « Bottom-Up »
ANNEXES
APPROCHE - SCR Marginal
APPROCHE MODULAIRE
MODULAIRE DES Calcul de l’exigence de capital au titre de chacun des sous-modules de risque
DES RISQUES SELON
RISQUES SELON
SOLVENCY II SCR MARKET SCR HEALTH SCR DEFAULT SCR LIFE SCR NON LIFE SCR INFLATION SCR
SOLVENCY II MODULE DE RISQUE

PRESENTATION DES SCR
MARGINAL
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE

- SCR par module de risque
Agrégation des SCR Marginaux via la matrice de corrélation de chaque module de risque
BSCR SCR
GLOBAL

SCR
MODULE DE RISQUE
SCR MARKET SCR HEALTH SCR DEFAULT SCR LIFE SCR NON LIFE SCR INFLATION

- SCR Global
Agrégation des SCR relatifs à chaque module de risque via la matrice de corrélation
globale 11


APPROCHE
APPROCHE MODULAIRE
MODULAIRE DES
DES RISQUES SELON
RISQUES SELON
SOLVENCY II
SOLVENCY II

PRESENTATION DES
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE

Source EIOPA – QIS 5
14 Mars 2011

12


APPROCHE
SCRMarket Risques de Marché
MODULAIRE DES
RISQUES SELON • Dans la formule standard, le risque de marché résulte du niveau, ou de la volatilité,
SOLVENCY II des taux ou des prix de marché des instruments financiers.
• Le modèle proposé cherche à mesurer l’impact sur la valeur des actifs et sur la
PRESENTATION DES DES
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE DE
PILIERS DE RISQUE valeur du passif des mouvements au niveau des variables financières, notamment
DE MARCHE MARCHE les cours des actions, les taux d’intérêt, les prix de l’immobilier et les taux de
change, les spreads, le niveau de concentration, la prime d’illiquidité – qui
constituent les risques suivants :

• Risque de taux d’intérêt
• Risque Actions
• Risque Immobilier (Property)
• Risque de signature (Spread)
• Risque de change
• Risque de concentration
• Risque de prime d’illiquidité* *risque s’appliquant uniquement au passif

• Le capital requis pour le risque de marché se calcule en combinant les différents
sous-risques par l’intermédiaire de la matrice de corrélation Marché.
• Pour chaque facteur de risque, le SCR correspondant se calcule en mesurant
l’impact du choc correspondant sur la « Net-Asset-Value »

13


APPROCHE
SCRInterest Risque de taux d’intérêt (1/4)
MODULAIRE DES
RISQUES SELON Il s’agit du risque lié à la variation des taux d’intérêt sur le marché obligataire. On peut
SOLVENCY II distinguer essentiellement deux types de risques pour l’assureur :
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE (a) Le risque de baisse des taux (ou risque de réinvestissement)
DE MARCHE MARCHE
Ce risque survient lorsque l’actif est plus court que le passif et que les taux d’intérêts
baissent :

• Lorsqu’une obligation arrive à échéance, si les taux ont baissé, l’assureur ne pourra
pas réinvestir le nominal remboursé dans un placement aussi rentable que le
précédent (pour un même niveau de risque).

• Il est alors possible dans certains cas que le taux de rendement de ses
réinvestissements devienne inférieur au taux auquel il a garanti ses contrats qui
courent encore.

 Ce risque est d’autant plus grand que la durée moyenne de détention des
placements est inférieure à la durée des engagements.

14


APPROCHE
SCRInterest Risque de taux d’intérêt (2/4)
MODULAIRE DES
RISQUES SELON (b) Le risque de hausse des taux (ou risque de liquidation)
SOLVENCY II
Ce risque est essentiellement lié à l’option qui est donnée contractuellement à l’assuré
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE de pouvoir racheter à tout moment son contrat et récupérer ainsi son épargne, le plus
DE MARCHE MARCHE souvent sans pénalité :

• Si les taux montent brusquement et que le rendement financier de l’assureur ne lui
permet pas de s’aligner sur ces taux de marché, les assurés vont avoir tendance à
racheter leur contrat pour replacer leur épargne à un taux plus élevé.

• Pour payer ces rachats, l’assureur doit vendre des obligations avant leur échéance,
qui compte tenu de la hausse des taux peuvent être en moins-values. La
conséquence pour l’assureur est de devoir ainsi réaliser des moins-values
obligataires. La réserve de capitalisation a pour vocation d’amortir ce type de choc.

 A l’inverse du risque de baisse des taux, le risque de hausse des taux résulte donc
d’un actif trop « long » par rapport au passif.

15


APPROCHE
SCRInterest Risque de taux d’intérêt (3/4) ANNEXES
MODULAIRE DES
RISQUES SELON • Dans Solvabilité 2, le risque de taux d’intérêt est mesuré par l’impact sur la valeur
SOLVENCY II de l’actif net dans l’hypothèse d’une modification de la totalité de la courbe des taux
à partir d’évolutions à la hausse et à la baisse par maturité des flux :
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE MARCHE

• Afin de rester le plus conservateur possible, le SCR Interest sera égal au plus grand
des SCR calculé dans une configuration de chocs haussiers ou baissiers :

 Le risque de taux d’intérêt ne s’intéresse ni à la nature d’émission (Obligation
Corporate ou Gouvernementale) ni au Rating d’émission : c’est toute la structure à
terme des taux d’intérêt qui est stressée.

16


APPROCHE
SCRInterest Risque de taux d’intérêt (4/4) ANNEXES
MODULAIRE DES
RISQUES SELON • Les chocs relatifs à la hausse et à la baisse des taux sont les suivants :
SOLVENCY II
Maturity Shock Up Shock Down
1 70% -75%
PRESENTATION 2 70% -65%
PILIERS DE RISQUE 3 64% -56%
4 59% -50%
DE MARCHE MARCHE 5 55% -46%
6 52% -42%
7 49% -39%
8 47% -36%
9 44% -33%
10 42% -31%
11 39% -30%
12 37% -29%
13 35% -28%
14 34% -28%
15 33% -27%
16 31% -28%
17 30% -28%
18 29% -28%
19 27% -29%
20 26% -29%
21 26% -29%
22 26% -30%
23 26% -30%
24 26% -30%
25 26% -30%
26 26% -30%
27 26% -30%
28 26% -30%
29 26% -30%
30 25% -30%

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APPROCHE
SCRInterest Note sur l’extrapolation Smith-Wilson des courbes ANNEXES
de taux
MODULAIRE DES pour les maturités longues (1/2)
RISQUES SELON
SOLVENCY II • Le choix de la courbe des taux sans risque joue un rôle important : Grâce à elle, on
PRESENTATION peut notamment déterminer la valeur des prestations d’assurance.
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE MARCHE • Le débat auquel le QIS 5 a tenté de fournir une réponse concerne les règles
d'évaluation des passifs des sociétés d'assurance vie dans le cadre de Solvabilité II.

• En effet, dans les polices d’assurance vie, certaines prestations peuvent survenir
plusieurs décennies après la conclusion du contrat : Ces passifs ont donc des
maturités dépassant celles des obligations souveraines traitées par le marché. Se
pose alors la question de leur valorisation: Les compagnies italiennes par exemple
feraient une erreur en utilisant le taux de rendement des obligations italiennes, car
ce dernier contient une prime de défaut de l'État italien qui n'a aucune relation
avec le profil de risque de leurs propres passifs.

• Dans le QIS 5, l’approche préconisée dans ce cas est d’extrapoler progressivement
la courbe de taux pour converger vers un taux à long terme (Ultimate Forward Rate
- UFR), à partir d’une maturité donnée au-delà de laquelle la liquidité se réduit (Last
Liquid Point - LLP).

• Le taux UFR est fixé à 4,2% par le régulateur, tandis que le LLP est à 20 ans.
18


APPROCHE
SCRInterest Note sur l’extrapolation Smith-Wilson des courbes ANNEXES
de taux
MODULAIRE DES pour les maturités longues (2/2)
RISQUES SELON
SOLVENCY II • Passage d'une courbe calculée à partir d'un taux de marché jusqu'à 20 ans à une
PRESENTATION courbe synthétique au-delà de cette maturité conformément à la méthodologie de
PILIERS DE RISQUE l’Ultimate Forward Rate – UFR :
DE MARCHE MARCHE
Libability discount curvers (zero coupon)

UFR = 4,2 %

Courbe 1 :
LLP = 20y, T2 = 60y

Courbe 2 :
LLP = 50y, T2 = 120y

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APPROCHE
SCREquity Risque Actions
MODULAIRE DES
RISQUES SELON Le SCREquity mesure le niveau de capital à immobiliser permettant d’absorber un choc sur
SOLVENCY II le marché action.
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE Il est déterminé de la manière suivante :
DE MARCHE MARCHE
• Deux grandes zones géographiques (Gobal/Others) sont différenciées pour
lesquelles un scénario central de respectivement -39% et -49% est appliqué.

• A ce scénario central est ajouté un effet d’ajustement symétrique (dampener)
calculé à partir de l’indice action MSCI World. Il s’agit de calculer l’écart relatif entre
le niveau d’indice à l’instant t et son niveau moyen sur les 36 derniers mois.

• Cet écart est borné à plus ou moins 10% et permet de moduler le choc action à
appliquer de façon à limiter le caractère pro cyclique du test de résistance.

• Un niveau de corrélation de 75% est intégré lors de la consolidation du risque action
entre les zones Global et Others.

SCRProperty Risque Immobilier

Le risque immobilier correspond à une chute de -25% de la valeur marché du titre.
20


APPROCHE
SCRSpread Risque de signature (1/3)
MODULAIRE DES
RISQUES SELON Le risque de signature correspond à la part de risque provenant de la volatilité du
SOLVENCY II spread par rapport au taux sans risque. Il est calculé sur 3 grands ensembles :
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE • Obligations Corporate et Gouvernementales hors EEE* (Espace Economique Européen)
DE MARCHE MARCHE • Produits structurés de dette
• Les dérivés de crédit (CDS, TRS, CLN)

• Si une méfiance générale à l’égard d’un émetteur privé survient; l’écart entre les
taux des emprunts d’Etat et les taux des emprunts obligataires privés (spread) va
augmenter avec pour conséquence pour l’assureur de voir la valeur de ses
obligations Corporate diminuer, et ce, d’autant plus fortement que la notation de
l’émetteur est mauvaise.

• Idem pour les obligation gouvernementales non issues d’un pays membre de l’EEA.
Les obligations gouvernementales issues par un pays membre de l’EEA ne sont pas
soumises au risque de spread et ne chargent donc pas le capital de solvabilité.

• L’exigence de capital au titre du risque de hausse des taux est définie comme la
perte en fonds propres économiques constatée suite à un choc de spread haussier
correspondant à une baisse de valeur des obligations en portefeuille :

21


APPROCHE
SCRSpread Risque de signature (2/3) ANNEXES
MODULAIRE DES
RISQUES SELON Le choc s’applique obligation par obligation et dépend de la notation d’émission et de la
SOLVENCY II sensibilité au taux de l’obligation. Les spécifications techniques donnent la formule
suivante :
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE MARCHE

Où :

• MVi : valeur de marché de l’obligation i

• Sensii : Modified Duration de l’obligation i - en fonction du rating de l’obligation cette
dernière est « floorée » et « capée » (contrainte par des bornes).

• FUp : fonction du rating d’émission et qui est calibrée de manière à représenter un
choc correspondant à une augmentation du spread de l’obligation.

22


APPROCHE
SCRSpread Risque de signature (3/3) ANNEXES
MODULAIRE DES
RISQUES SELON La fonction Fup et les bornes de la duration modifiée sont définies dans les tableaux
SOLVENCY II suivant :
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE MARCHE • Obligations Corporate

• Obligations Gouvernementales
(pays non membres de l’EEE)

23


APPROCHE
SCRCurrency Risque de change
MODULAIRE DES
RISQUES SELON Le risque de change concerne uniquement les devises étrangères et consiste à calculer le
SOLVENCY II montant de capital à immobiliser afin d’absorber un choc monétaire défavorable.
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE Deux scénarios sont à considérer :
DE MARCHE MARCHE
• Un choc haussier qui consiste à choquer les devises étrangères de +25%

• Un choc baissier qui consiste à choquer les devises de -25%

On conserve le montant de capital qui s’avère être le plus conservateur.
Certains couples de devises ne subissent pas le même choc de niveau :

Couple devise Chocs applicables
EUR/DKK ; LTL/DKK ; EEK/DKK +/- 2.25%
EUR/EEK ; LTL/EEK +/- 0%
EUR/LVL ; LTL/LVL ; EEK/LVL +/- 1%
EUR/LTL ; EEK/LTL +/- 0%
LVL/DKK +/- 3.5%

24


SCRConcentration Risque de concentration (1/4)
APPROCHE
MODULAIRE DES
RISQUES SELON • Le risque de concentration vient du fait que la volatilité d’un portefeuille augmente
SOLVENCY II avec sa concentration :
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE  Sur un même émetteur
DE MARCHE MARCHE  Dans un même domaine d’activité
 Dans une même zone géographique

• La diversification par rapport à tous ces éléments permet de diminuer le risque de
perte en valeur des actifs.

• Dans le QIS 5, le risque de concentration traduit uniquement le risque de
concentration sur un même émetteur direct (Ultimate Parent Company): les
sociétés d’un même groupe sont considérées comme un seul émetteur.

• Le calcul de l’exigence en capital liée au risque de concentration, prend en compte
les produits de taux et les actions, ainsi que les produits dérivés de ces actifs et les
actifs immobiliers.

25


SCRConcentration Risque de concentration (2/4) ANNEXES
APPROCHE
MODULAIRE DES
RISQUES SELON • Le calcul du risque de concentration se distingue du calcul des exigences de capital
SOLVENCY II des autres risques par le fait qu’il s’effectue sur un émetteur, et non sur un titre
directement. Il s’effectue en 4 étapes:
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE
DE MARCHE MARCHE  Etape 1. Regroupement par émetteur
Les expositions au risque des actifs sont à regrouper par émetteur. Les
sociétés d’un même groupe sont considérées comme un même émetteur.

 Etape 2. Exposition excessive
Le risque de concentration apparaît, lorsque le taux d’exposition à la
contrepartie i, est supérieur à un seuil fixé a priori, en fonction de la notation
de la contrepartie i.

 Etape 3. Risque de concentration par émetteur
Le calcul du besoin en capital pour le risque de concentration par émetteur
est déterminé à partir de la surexposition et d’un facteur de stress dépendant
de la notation de la contrepartie i.

 Etape 4. Calcul du risque de concentration global
Le besoin en capital pour le risque de concentration est calculé en supposant
une corrélation nulle entre les risques calculés pour chaque émetteur
26


APPROCHE
MODULAIRE DES
RISQUES SELON Notons :
SOLVENCY II • Ei
L’exposition à une contrepartie i
PRESENTATION
PILIERS DE RISQUE • XSi
DE MARCHE MARCHE L’exposition en excès à une contrepartie i.
• SC(Rating i, Nature i)
Le seuil de concentration autorisé à une contrepartie en fonction de son rating et
de sa nature (Corporate/Covered, Gouvernementale EEE/ hors EEE).
• g(Rating i, Nature i)
Un facteur de stress lié au rating et la nature de la contrepartie i
• Conc i
Le besoin en capital du risque de concentration pour la contrepartie i

Alors les spécifications techniques donnent la formule suivante :

Ainsi que le besoin en capital pour le risque de concentration du portefeuille comme :

27


APPROCHE
MODULAIRE DES
RISQUES SELON • Obligations Corporate
SOLVENCY II
Issuer Nature Issuer Rating Concentration Threshold g (Stress factor)
PRESENTATION Corporate Bonds AAA 3% 12%
PILIERS DE RISQUE Corporate Bonds AA 3% 12%
DE MARCHE MARCHE Corporate Bonds A 3% 21%
Corporate Bonds BBB 1,50% 27%
Corporate Bonds BB or lower 1,50% 73%
Corporate Bonds Unrated 1,50% 73%

• Obligations Gouvernementales (pays non membres de l’EEE)
Issuer Nature Issuer Rating Concentration Threshold g (Stress factor)
Governement Bonds AAA 3% 0%
Governement Bonds AA 3% 0%
Governement Bonds A 3% 12%
Governement Bonds BBB 1,50% 21%
Governement Bonds BB or lower 1,50% 27%
Governement Bonds Unrated 1,50% 73%

28

3 / MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU
SCR MARCHE
SOMMAIRE
PRESENTATION DE LA REGLEMENTATION ETAPES DE CALCULS ET
PRUDENTIELLE SOLVENCY II CONSOLIDATION
L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II CONSTRUCTION DE L’EXEMPLE
MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHE MISE EN ŒUVRE
ANALYSE DES RESULTATS
IMPACT DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS
D’INVESTISSEMENT

29

3 / MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHE
ETAPES DU DU CALCUL
ETAPES CALCUL
ET CONSOLIDATION
ET CONSOLIDATION

CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE

MISE EN ŒUVRE

STOCK

STOCK OPTION
(CALL)

GOVERNMENT
BOND
• Etapes du calcul
CORPORATE BOND
Nous passons successivement par les étapes suivantes pour construire le SCR marché :
CONVERTIBLE BOND
• Modélisation des Actifs
CONSOLIDATION • Pricing de leurs Market Value
DU SCR MARCHE
• Application des chocs pour chaque pilier de risque
ANALYSE DES • Evaluation de l’impact des chocs sur la Market Value
RESULTATS • Calcul du SCR correspond au choc de risque appliqué
• Agrégation des SCR pour chaque pilier de risque via la matrice de corrélation
30

3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANS
LE CONTEXTE DU QIS 5
• Nous construirons un portefeuille contenant les titres suivants :
ETAPES DU CALCUL
Stock
ET CONSOLIDATION
Cours de l’action : 85 €
CONSTRUCTION DE DE
CONSTRUCTION Stock Option (Call)
L’EXEMPLE L’EXEMPLE Call européen sur l’action précédente
Sous jacent = 85 €
MISE EN ŒUVRE Strike = 105 € (correspondant au dernier flux des obligations)
STOCK
Maturité = 3 ans
Taux sans risque = Taux OAT 3 ans
STOCK OPTION Volatilité = 15.71% (VCAC au 28/12/2012)
(CALL) Government Bond
OAT 3 ans
GOVERNMENT Nominal= 100 €
BOND
Coupon = 5 €
CORPORATE BOND Taux = Taux OAT ZC (source CNO – Décembre 2012)
Corporate Bond
CONVERTIBLE BOND Obligation d’une entreprise française
Nominal= 100 €
CONSOLIDATION Coupon = 5 €
DU SCR MARCHE
Rating = BBB
ANALYSE DES Spread Crédit = 2 %
RESULTATS Convertible Bond
Partie optionnelle : Call (précédent)
Partie obligataire : Corporate Bond (précédent)
31

ANNEXES
ETAPES DU CALCUL
• Résultats
ET CONSOLIDATION
Stock
Quantity 1 10 000
CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE MV 85,00 € 850 000,00 €
SCR Interest Up - € - €
MISE EN ŒUVRE
MISE EN ŒUVRE SCR Equity 25,50 € 255 000,00 €
SCR Property - € - €
STOCK STOCK SCR Spread - € - €
SCR Currency - € - €
STOCK OPTION
(CALL) SCR Concentration - € - €
Contrib SCR Up 243 149,39 €
GOVERNMENT • SCR Equity
BOND
Choc de -30% = -39% + 9% (dampener) sur la Market Value
CORPORATE BOND

CONVERTIBLE BOND

CONSOLIDATION
DU SCR MARCHE

ANALYSE DES
RESULTATS

32

ANNEXES
ETAPES DU CALCUL
• Résultats
ET CONSOLIDATION Stock Option
Quantity 1 10 000
CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE MV 3,48 € 34 800,00 €
SCR Interest Up - € - €
MISE EN ŒUVRE
STOCK SCR Spread - € - €
STOCKSTOCK OPTION
OPTION
SCR Concentration - € - €
(CALL) (CALL)
GOVERNMENT • Modélisation
BOND

CORPORATE BOND

CONVERTIBLE BOND

CONSOLIDATION
DU SCR MARCHE

ANALYSE DES • SCR Equity
RESULTATS Choc de -30% = -39% + 9% (dampener) sur l’actif sous-jacent (S)

33

ANNEXES
ETAPES DU CALCUL
• Résultats
ET CONSOLIDATION Government Bond
Quantity 1 10 000
CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE MV 113,48 € 1 134 829,62 €
SCR Interest Up 0,96 € 9 595,52 €
MISE EN ŒUVRE
MISE EN ŒUVRE SCR Equity - € - €
STOCK SCR Spread - € - €
STOCK OPTION
(CALL)
GOVERNMENT
BOND BOND

CORPORATE BOND

CONVERTIBLE BOND • SCR Interest

CONSOLIDATION
DU SCR MARCHE

ANALYSE DES • SCR Spread
RESULTATS Utilisation de la
modified duration :
34

ANNEXES
ETAPES DU CALCUL
• Résultats
ET CONSOLIDATION Corporate Bond
Quantity 1 10 000
CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE MV 107,25 € 1 072 485,98 €
SCR Interest Up 4,61 € 46 068,08 €
MISE EN ŒUVRE
MISE EN ŒUVRE SCR Equity - € - €
STOCK SCR Spread 7,55 € 75 468,42 €
STOCK OPTION
(CALL)
BOND

CORPORATE BOND
CORPORATE BOND

CONVERTIBLE BOND • SCR Interest

CONSOLIDATION
DU SCR MARCHE

ANALYSE DES • SCR Spread
RESULTATS Utilisation de la
modified duration :
35

ANNEXES
ETAPES DU CALCUL
• Résultats
ET CONSOLIDATION Convertible Bond
Quantity 1 10 000
CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE MV 110,73 € 1 107 262,11 €
SCR Interest Up 4,61 € 46 068,08 €
MISE EN ŒUVRE
STOCK SCR Spread 2,36 € 23 554,52 €
STOCK OPTION
(CALL)
BOND

CORPORATE BOND

CONVERTIBLE BOND
CONVERTIBLE BOND

CONSOLIDATION • SCR Interest
DU SCR MARCHE
Idem que Corporate Bond + Market Value de l’option
ANALYSE DES • SCR Equity
RESULTATS Idem que Corporate Bond + Market Value de l’obligation
• SCR Spread
Utilisation de la
36
duration effective

*Le risque de Concentration a été dé-scopé
ETAPES DU CALCUL pour pouvoir interpréter correctement les
ET CONSOLIDATION résultats
• Résultats :
CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE Interest Up Equity Property Spread Currency Concentration

MISE EN ŒUVRE 101 731,68 € 308 630,26 € - € 99 022,93 € - € - €
MISE EN ŒUVRE

STOCK
• Le SCR total s’obtient en agrégeant les différents SCR selon la matrice de corrélation:
STOCK OPTION Total Market Value
(CALL) 4 199 377,70 €
SCR mkt Up
GOVERNMENT 401 559,12 €
BOND SCR mkt Up (% NAV)
9,56%
CORPORATE BOND • La matrice de corrélation du SCR Market :
SCR SCR SCR SCR SCR SCR
CONVERTIBLE BOND
Interest Up Equity Property spread Currency Concentration
CONSOLIDATION DU
CONSOLIDATION 1 0 0 0 0 0
SCR MARCHE
DU SCR MARCHE 0 1 0 0 0 0
0 0,75 1 0 0 0
ANALYSE DES 0 0,75 0,5 1 0 0
RESULTATS 0,25 0,25 0,25 0,25 1 0
0 0 0 0 0 1
37

ANNEXES
ETAPES DU CALCUL
• Note sur le calcul de la contribution des SCR marginaux au SCR total:
ET CONSOLIDATION

CONSTRUCTION DE On a :
L’EXEMPLE

MISE EN ŒUVRE
MISE EN ŒUVRE

STOCK
Notons :
STOCK OPTION
(CALL)

GOVERNMENT Alors :
BOND

CORPORATE BOND

CONVERTIBLE BOND

CONSOLIDATION DU
CONSOLIDATION
SCR MARCHE
DU SCR MARCHE

ANALYSE DES
RESULTATS
Ainsi :
38

ETAPES DU CALCUL
ET CONSOLIDATION Cost of Capital by Asset
CONSTRUCTION DE % Total MV % Security MV
L’EXEMPLE 7,00% 80,00%
73,52%

MISE EN ŒUVRE 6,00% 5,79% 70,00%

STOCK 60,00%
5,00%
50,00%
STOCK OPTION 4,00%
(CALL) 40,00%
3,00%
GOVERNMENT 30,00%
28,61%
BOND 2,00% 1,76%
1,35% 20,00%
CORPORATE BOND
1,00% 0,61% 10,00%
0,21%
0,06% 6,88% 5,11%
CONVERTIBLE BOND
0,00% 0,00%

CONSOLIDATION
DU SCR MARCHE

ANALYSE ANALYSE DES
DES
RESULTATS RESULTATS
CoC % Total VM CoC % Security MV

39

ETAPES DU CALCUL
ET CONSOLIDATION SCR Contribution by Asset Type
Convertible; 14,10%
CONSTRUCTION DE
L’EXEMPLE

MISE EN ŒUVRE

STOCK

STOCK OPTION
(CALL) Bond; 18,98%

GOVERNMENT
BOND

CORPORATE BOND Equity; 66,92%

CONVERTIBLE BOND

CONSOLIDATION Equity Bond Convertible
DU SCR MARCHE

ANALYSE ANALYSE DES
DES
RESULTATS RESULTATS

40

ETAPES DU CALCUL
ET CONSOLIDATION
SCR Contribution by Risk Pilar
SCR Concentration;
CONSTRUCTION DE 0,00% SCR Interest Up; 6,42%
SCR Currency; 0,00%
L’EXEMPLE
SCR Spread; 20,30% *Le risque de Concentration a été dé-scopé
pour pouvoir interpréter correctement les
MISE EN ŒUVRE résultats

STOCK
SCR Property; 0,00%
STOCK OPTION
(CALL)

GOVERNMENT
BOND

CORPORATE BOND

CONVERTIBLE BOND

CONSOLIDATION
DU SCR MARCHE SCR Equity; 73,29%

ANALYSE ANALYSE DES
DES
RESULTATS RESULTATS Interest Up Equity Property Spread Currency Concentration

41

4 / IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE
SOMMAIRE
PRESENTATION DE LA REGLEMENTATION LIENS ENTRE LES ASSUREURS ET LE
PRUDENTIELLE SOLVENCY II FINANCEMENT DE L’ECONOMIE
L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE

IMPACT DE SOLVENCY II SUR LA PROCESSUS
LE GESTION D’ACTIFS
ET LE PROCESSUS D’INVESTISSEMENT
D’INVESTISSEMENT

42

4 / IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS
D’INVESTISSEMENT
LIENS ENTRELIENS ENTRE
ASSURANCE ET
ASSURANCE ET
FINANCEMENT DE
FINANCEMENT DE
L’ECONOMIE
L’ECONOMIE

IMPACTS SUR LE
PROCESSUS
D’INVESTISSEMENT

Source PricewaterhouseCoopers
Solvency II – Impacts on Asset Managers & Servicers
Decembre 2011

43

D’INVESTISSEMENT
LIENS ENTRELIENS ENTRE
ASSURANCE ET
ASSURANCE ET
FINANCEMENT DE
FINANCEMENT DE
L’ECONOMIE
L’ECONOMIE

IMPACTS SUR LE
PROCESSUS
D’INVESTISSEMENT

44

D’INVESTISSEMENT
LIENS ENTRE
ASSURANCE ET
FINANCEMENT DE
Solvency II inciterait à une réallocation vers des
L’ECONOMIE actifs moins consommateurs en SCR ce qui a pour
IMPACTS SUR LE SUR LE
IMPACTS
PROCESSUS PROCESSUS
conséquences:
D’INVESTISSEMENT
D’INVESTISSEMENT

• Désengagement de l’equity en faveur des
obligations souveraines et du crédit

• Compression des spreads de crédit sur les
obligations IG de 60bp sur les années à venir

• Réduction de 25% de la rentabilité totale des
actions européennes
Source AXA IM – Investment Essentials
28 Nomvembre 2012
45

D’INVESTISSEMENT
LIENS ENTRE Solvabilité II a déjà provoqué (et devrait continuer de provoquer) une
ASSURANCE ET réallocation importante des actifs vers la dette souveraine et le
FINANCEMENT DE
L’ECONOMIE crédit, au dépend des actions.
IMPACTS SUR LE SUR LE
IMPACTS
PROCESSUS PROCESSUS
D’INVESTISSEMENT
D’INVESTISSEMENT

46

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