Financiera Gestion Analisis Proyecto

Estudio Económico
Evaluación de Proyectos Generales

.

EVALUACIÓN ECONÓMICA
• Se persigue condensar todos los flujos
proyectados en el E.To y E.Mo
• Incorporar efectos adicionales
– Depreciación
– Estructura de financiamiento
– Valor de desecho y venta de activos
• Calcular Indicadores económicos
– VAN, TIR, PAYBACK, IVAN, etc.

La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del estudio
de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados que en ella
se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos
básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operación, c) el
momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del
proyecto

Elementos del flujo de caja

Evaluación
Económica

Consideraciones Costos de Producción
Inversión Inicial Egresos de Operación
Capital Fijo Depreciaciones
Capital de Trabajo Valor de Salvamento de Activos
Activos Intangibles Horizonte del Proyecto
Inversiones Durante la Operación Alternativas de Financiamiento
Ingresos del Proyecto Costo del Capital
Ingresos Adicionales Tasa de Descuento

El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que existen diferentes flujos
para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los
recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su
financiación

Evaluación
Económica

Proyecto Puro VAN
Flujo de Caja sin Financiamiento TIR
Determinación de la Rentabilidad
del Proyecto Puro
PAYBACK
Proyecto con Financiamiento VAE
Flujo de Caja B/C
Determinación de la Rentabilidad IVAN
Sensibilización del Proyecto
Análisis de Riesgo

Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas
reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos
contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o devengados, no
necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales

El flujo de caja se expresa en momentos.
El momento cero reflejará todos los egresos
previos a la puesta en marcha del proyecto.
El horizonte de evaluación
depende de las características
de cada proyecto y del entorno
en donde se desenvuelva.

Utilidad antes de impuesto es el resultado de
los Ingresos afectos a impuestos menos los
egresos afectos a impuestos menos los Gastos
no desembolsables. También conocido como
Base imponible.

El Impuesto es el monto a pagar en
impuesto que es la base imponible
multiplicada por la tasa impositiva.

Utilidad después de impuesto es el resultado de la
Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto,
también llamado utilidad neta.
Ajuste por gastos no desembolsable es el ítem que
quita el efecto de salida de caja del ítem Gastos no
desembolsables.
Los egresos no afectos a impuestos son las
inversiones, ya que no varían la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos son el valor de
desecho del proyecto y la recuperación del capital de
trabajo.

COSTOS Y BENEFICIOS

• Se deben identificar flujos sólo del proyecto.
• Se deben contar todos, una sola vez.
• Son afectados por la decisión que se analiza.

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FLUJO DE CAJA

Representa la distribución temporal de los
costos y beneficios que se originan a lo
largo de la vida del proyecto.

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ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Egresos Iniciales de Fondos (Inversión)
Ingresos y Egresos de Operación
– Líquidos
– Futuros
– Diferenciales (evitables)
Momento en que ocurren estos Flujos
Valor de Desecho o de Salvamento del
Proyecto
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Flujo Típico
Beneficios Netos $

+
- 2 3 4 5 6 Tiempo (años)

NO se debe confundir:
“La inevitabilidad de un costo ya incurrido
con la posibilidad de recuperar total o
parcialmente ese costo mediante
decisiones actuales”

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Proyecto puro v/s financiado
• Proyecto puro es aquel financiado con los
recursos propios (del inversionista)
• Proyecto financiado es aquel en donde parte
del proyecto o su totalidad es financiado
con recursos externos

Es así como en un programa de
inversiones:
La compra ya realizada de un terreno
corresponde a un costo ya incurrido y por lo
tanto: un costo inevitable
Si se desea liquidar el proyecto
- Lo que costó el terreno es inevitable e irrelevante
en la decisión
- El posible valor de recuperación del terreno es
evitable y por ende relevante
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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE
CAJA
+ INGRESOS OPERACIONALES
- COSTOS OPERACIONALES
Costos Directos
Costos Indirectos
= UTILIDAD OPERACIONAL
- GASTOS GENERALES
= UTILIDAD BRUTA

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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

- DEPRECIACIÓN
- INTERESES DEUDA LARGO PLAZO
- INTERESES DEUDA CORTO PLAZO
- PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
+ PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA
+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIÓN DEUDA CORTO PLAZO
- AMORTIZACIÓN DEUDA LARGO PLAZO
- INVERSIÓN
Activo Fijo
Intangibles
Capital de Trabajo
+ VALOR DE DESECHO
+ RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
+ PRÉSTAMO DE LARGO PLAZO
= TOTAL ANUAL
+ PRÉSTAMO DE CORTO PLAZO
= FLUJO DE CAJA

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Como podemos ver los intereses del préstamo y la amortización de la deuda se incorporan a
partir del momento del momento uno y hasta su cancelación total. El préstamo irá, con signo
positivo, en el momento cero.
Proyecto con financiamiento
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

+ Ingreso por Ventas
- Costos Producción
= Utilidad Bruta
- Egreso Oper.
= Ut.ilidad Oper.
+ Ingreso No Oper.
- Depreciación
+ Valor Residual
- Interés L.P.
- Interés C.P.
- Pérdida Ejercicio Anterior
= Ut. Antes de Imp.
- Impuesto ( 15%)
= Ut. Después de Imp.
+ Pérdida Ejercicio Anterior
- Capital de trabajo
+ Recuperación Capital de Trabajo
- Inv ersión
- Amort. L.P.
- Amort. C.P.
+ Depreciación
= Total Anual
+ Crédito
= Flujo Total Anual

DEPRECIACIÓN

Es un concepto a través del cual la
contabilidad reconoce la pérdida del valor
de la inversión fungible.
Depreciables: máquinas, muebles, instalaciones,
edificios , vehículos. Lo que este afecto a desgaste.
No Deprec.: Intangibles, derechos llave, marcas,
patentes, terrenos, etc.

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Escudo Fiscal

• El estado es solidario.
• Permite disminución de base impositiva.
• El escudo fiscal se compone de:
– Depreciación
– Pérdida del ejercicio anterior
– Intereses por créditos en instituciones
financieras.

Depreciación
• Es un concepto a través del cual la contabilidad reconoce la
pérdida del valor de la inversión fungible
• Compensar el agotamiento, desgaste y destrucción de los
bienes.
• Se verifica mediante la deducción de la renta bruta de una
porción del bien castigado.
• Se aplica anualmente desde la fecha en que los bienes
depreciables empiezan a cumplir funciones, y durará hasta
el final de su vida útil.
• La depreciación se suspende si los bienes son enajenados,
desusados, o reemplazados antes que se agote su vida útil.

Bienes Depreciables
• Según la Ley de la Renta son:
– Depreciables
• Máquinas, muebles, instalaciones, edificios, vehículos,
estanques, enseres, herramientas. Todo lo que este afecto a
desgaste.
– No depreciable
• Bienes intangibles, derechos de llaves, marcas, patentes,
mercaderías, materias primas, inventarios, productos,
materiales, terrenos. Estos bienes no sufren desgaste de un
período a otro.
• Expresamente la Ley de Renta, no admite depreciaciones
por agotamiento de las sustancias naturales contenidas en la
propiedad minera.

Características de la Depreciación

• Este flujo no corresponde a un ingreso o egreso
monetario real operacional para el proyecto, por
cuanto el proyecto considera el impacto de la
inversión en el flujo de caja del año en que
efectivamente se realiza.
Impacto Indirecto
• Es considerada ya que tiene un impacto en la
utilidad afecta a impuesto, y por lo tanto en el monto
al impuesto a pagar en el proyecto.

Métodos de Depreciación
• Depreciación Lineal (1/N)
• Cuota constante que se determina en
proporción a la vida útil del bien. Se denomina
también Normal.
• Considerando una vida útil de N años
• Monto a depreciar = I * (1/N)
1
• Depreciación Acelerada ( Ent(N / 3) )
• Cuota equivalente fijando a un tercio de la vida
útil normal fijada por SII.
• Considerando 1/3 de la vida útil de N años
• Monto a depreciar = I * 1
Ent(N / 3)

Métodos de Depreciación
• Monto a depreciar:
– Valor total de los bienes físicos del activo
– No descontar el Valor Residual
• Depreciación Lineal o Normal:
– Puede usarse para todos los bienes depreciables
• Depreciación Acelerada:
– Bienes de vida útil de mas de 5 años
– No pueden ser partes o piezas
– Bienes nuevos
– Se puede pasar definitivamente al sistema normal de
depreciación.

Conceptos de Depreciación

• Depreciación:
– Según método usado para castigar la inversión: d
• Depreciación Acumulada:
– Suma de las depreciaciones realizadas
• D = ∑ d
• Valor de adquisición del activo: I
• Valor libro:
– Monto aún no depreciado del activo
• L = I-D

Impuestos y Depreciación

• El fisco no permite que el gasto por inversiones sea
castigado solo en el período en el que ejecutó.
• El castigo de las inversiones debe distribuirse
durante la vida del activo.
• La depreciación se considera gasto para el cálculo.

Lineal v/s Acelerada
Depreciar un estanque de almacenamiento de fluidos, cuyo valor neto es
de $120.000, vida útil normal de 10 años (vida útil acelerada de 3 años),
valor residual igual a cero y además que la tasa de descuento del
proyecto es de un 12% y la tasa de impuesto a la renta es de un 15%.

n At  n Dt 
At= Dt * t AT = ∑ t
= ∑ t ⋅t
t =1 (1 + r ) t =1 (1 + r ) 
en donde:
At: Ahorro fiscal en el periodo (año) t. en donde

Dt: Depreciación en el periodo (año) t. r: Es la tasa de descuento anual.

t : Tasa de impuestos a las utilidades. n: Vida útil del bien (normal o
acelerada).

Lineal v/s Acelerada
DEPRECIACION NORMAL DEPRECIACION ACELERADA
Depreciación anual = $12.000 Depreciación anual = $40.000
Vida útil = 10 (años) Vida útil = 3 (años)
Ahorro total actual = $10.170 Ahorro total actual = $14.410

• Un mayor ahorro de impuestos a lo largo de la vida del
proyecto.
• Mayor disponibilidad de fondos financieros en los
periodos iniciales del proyecto, por menores pagos de
impuestos.
http://www.sii.cl/pagina/valores/bienes/bienes1.gif

Valor bien $ 120.000
Vida ùtil 6
Acelerada 2
Tasa Costo Capital 15%

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) -$ 17.000 -$ 18.700 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200
Flujo Anual -$ 220.000 $ 83.000 $ 91.300 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 72.174 $ 69.036 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413
VAN $ 172.448

CON DEPRECACIÓN NORMAL
Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000
U.A.I $ 80.000 $ 90.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000
Impuestos (17%) -$ 13.600 -$ 15.300 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800
U.D.I $ 66.400 $ 74.700 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200
Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000
Flujo Anual -$ 220.000 $ 86.400 $ 94.700 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 75.130 $ 71.607 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883
VAN $ 185.315

CON DEPRECACIÓN NORMAL
Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000
U.A.I $ 80.000 $ 90.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000
Impuestos (17%) -$ 13.600 -$ 15.300 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800
U.D.I $ 66.400 $ 74.700 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200
Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000
Flujo Anual -$ 220.000 $ 86.400 $ 94.700 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 75.130 $ 71.607 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883
VAN $ 185.315

CON DEPRECIACIÓN ACELERADA
Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
U.A.I $ 40.000 $ 50.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) -$ 6.800 -$ 8.500 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I $ 33.200 $ 41.500 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 93.200 $ 101.500 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 81.043 $ 76.749 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413
VAN $ 189.030

$ 5.913 $ 5.142 -$ 2.236 -$ 1.944 -$ 1.690 -$ 1.470
$ 11.055 -$ 7.340

Utilidades $ 60.000 $ 60.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000
U.A.I $ 40.000 $ 40.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000
Impuestos (17%) -$ 6.800 -$ 6.800 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800
U.D.I $ 33.200 $ 33.200 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200
Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000
Flujo Anual -$ 220.000 $ 53.200 $ 53.200 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 46.261 $ 40.227 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883
VAN $ 125.065

Utilidades $ 60.000 $ 60.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
U.A.I $0 $0 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) $0 $0 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I $0 $0 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 60.000 $ 60.000 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 52.174 $ 45.369 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413
VAN $ 128.780

Ejemplos de Vida Util Legal
• Maquinaria industrial :10 años
• Herramientas pesadas :10 años
• Automóviles :10 años
• Camiones : 7 años
• Construcciones con estructuras de acero :100 años
• Edificios de hormigón :60 años
• Edificios de albañilería :40 años
• Galpones :25 años
• Muebles y enseres :10 años

Pérdida Ejercicio Anterior

• Consiste en el arrastre de las pérdidas de un año
para otro.
• Rebaja la base impositiva.
• Produce un ahorro en el pago de impuestos en la
misma proporción, sobre el monto del valor de la
pérdida del periodo anterior.
• En la evaluación de proyectos se considera un plazo
entre 3 a 5 años.

SIN PÉRDIDA EJERCICIO ANTERIOR
Utilidades $ 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
U.A.I -$ 20.000 -$ 10.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) $0 $0 -$ 10.200 -$ 13.600 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I -$ 20.000 -$ 10.000 $ 49.800 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 40.000 $ 50.000 $ 49.800 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 34.783 $ 37.807 $ 32.744 $ 37.964 $ 61.899 $ 57.413
VAN $ 42.610

CON PÉRDIDA EJERCICIO ANTERIOR
Utilidades $ 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
Pérdida E.A. (-) -$ 20.000 -$ 30.000
U.A.I -$ 20.000 -$ 30.000 $ 30.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) $0 $0 -$ 5.100 -$ 13.600 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I -$ 20.000 -$ 30.000 $ 24.900 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Pérdida E.A. (-) $0 $ 20.000 $ 30.000 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 40.000 $ 50.000 $ 54.900 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 34.783 $ 37.807 $ 36.098 $ 37.964 $ 61.899 $ 57.413
VAN $ 45.963

Intereses de créditos

• Se consideran los préstamos de corto y largo plazo.

• Se analizará en detalle en el tema relacionado con los
préstamos.

Impuestos
• Tasa de impuesto:
– Corresponde al porcentaje de la Utilidad o Renta de un
ejercicio anual, que debe pagarse como impuesto.
• En Chile la tasa de impuesto que afecta a las empresas es
de un 17% (Primera Categoría). Afecta a los ingresos que
recibe el capital en cuanto a factor productivo.
• Las personas están afectas a una tabla progresiva que
parte en 0% y termina en 50%, dependiendo del nivel de
renta anual del contribuyente.

Observación
Impuesto de Primera Categoría
• En 1990 se aumenta de 10% a 15%, pasando de
base retirada a base devengada, es decir,
independiente de si las utilidades se retiran o se
reinvierten.
• En 2001 se promulga la ley que aumenta el impuesto
a las utilidades de las empresas, de 15% a 17%, en
un plazo de tres años. De esta manera, en 2002 es
de 16%; en 2003 será de 16,5%, para concluir el año
2004 con una tasa de 17%.

Impuesto de Primera Categoría

• Relevante para la evaluación de proyectos.

• Afecta o grava las rentas producidas por:
– Renta de bienes raíces.
– Renta de capitales mobiliarios.
– Renta de industrias, comercio, minería, compañías de
seguros, aéreas, bancos, constuctoras, financieras, etc.

Rentas afectas a impuesto
• Son los ingresos netos que incrementan la riqueza del
inversionista.
• No están afecta a impuestos
– Las inversiones en terrenos
– Compra de patentes
– Ingreso de crédito
– Amortización de créditos
– Venta activo a valor libro
• Si están a afecto
– Utilidades del período
– Depreciación activos
– Intereses
– Mayor o menor valor libro en la venta de activo.

Cálculo depreciación e impuesto
• Valor Activo = 6.000
• Vida útil = 10 Años
• Tasa impuesto = 15%
• Valor residual =1.000
Entonces:
– Depreciación lineal anual = (1/10) 6.000
=600
– Ahorro en impuesto por depreciación = 600 * 0,15 =
90 por 10 años
– Depreciación acelerada anual = (1/3) 6.000 = 2.000
– Ahorro en impuesto por depreciación = 2.000*0,15= 300
por 3 años


• Lineal
– Año 0 1 2 3 4 ... 10
– Depreciación 600 600 600 600 ... 600
– Valor Libro 6.000 5.400 4.800 4.200 3.600 ... 0
– Ahorro Impuesto 90 90 90 90 ... 90
– Total ahorro impuesto = 900


• Acelerada
– Año 0 1 2 3
– Depreciación 2.000 2.000 2.000
– Valor Libro 6.000 4.000 2.000 0
– Total ahorro impuesto = 900

• El ahorro es igual, pero su distribución temporal es diferente


• Venta Activo al año 10 •Valor Activo = 6.000

– Lineal •Vida útil = 10 Años
•Tasa impuesto= 15%
• Valor venta =1.000 •Valor residual =1.000

• Valor libro =0
• Utilidad venta = 1.000
• Impuesto =1.000*0,15=150
– Acelerada
• Valor venta =1.000
• Valor libro =0
• Utilidad venta = 1.000
• Impuesto =1.000*0,15=150


• Venta Activo al año 4 •Valor Activo = 6.000
•Vida útil = 10 Años
– Lineal •Tasa impuesto= 15%
• Valor venta =1.000 •Valor residual =1.000

• Valor libro = 3.600
• Pérdida venta= 1.000 - 3.600 = - 2.600
• Impuesto =(-2.600)*0,15 = - 390 (crédito)

– Acelerada
• Valor venta =1.000
• Valor libro =0
• Utilidad venta= 1.000
• Impuesto =1.000*0,15=150


•Valor Activo = 6.000
•Vida útil = 10 Años
• Venta Activo al año 2
•Tasa impuesto= 15%
– Lineal •Valor residual =1.000

• Valor venta = 1.000
• Pérdida venta = 1.000 - 4.800 = -3.800
• Impuesto =(-3.800)*0,15= -570 (crédito)
– Acelerada
• Valor venta = 1.000
• Pérdida venta = 1.000-2.000= -1000
• Impuesto =-1.000*0,15= -150

Créditos de Corto y Largo Plazo
• Obtenidos en instituciones financieras.
• Los créditos denominados de largo plazo, son los que financian las
inversiones, y se proyectan a más de dos años de pago.
• Los créditos denominados de corto plazo, son los que financian
pequeñas inversiones y déficit anuales reflejados en los flujos de
caja. Generalmene se pagan en menos de un año, o durante el
siguiente periodo inmediato.

Créditos de Corto y Largo Plazo
• Financiamiento de proyectos
• En el Flujo de Caja del proyecto se considera como un ingreso.
• Principal
– Monto que se debe. Al inicio es igual al monto prestado. Al final debe
ser cero.
• Cuota
– Monto periódico para cancelar la deuda, esta compuesta de
Amortización e Intereses.
• Intereses
– Cantidad que cancela el servicio de la deuda. Corresponde al costo
del dinero en el tiempo que se tiene prestado.
• Amortización
– Monto cancelado que disminuye el Principal.

Amortización Crédito Largo Plazo
• Amortizar es el proceso financiero mediante el cual se extingue
gradualmente una deuda.
• Se hace por medio de pagos periódicos.
• Pueden ser iguales o diferentes.
• Se debe pagar la deuda adquirida, más un costo financiero, los
intereses.
• Principio básico:
– El interés que se paga debe cancelarse al final de cada
periódo, calculado sobre el saldo impago, insoluto, o saldo
de los capitales adeudados.
• En el mercado financiero existen diversos sistemas para
cancelar deudas, con diversas variantes.


• Amortización Gradual, o de cuota constante.

• Amortización constante, o cuota decreciente.

Amortización Gradual
 i (1 + i ) n 
• Cuotas de Valor
A = Po ⋅  n 
Constante.  (1 + i ) − 1 
• Intereses se pagan
en donde:
sobre saldos
insolutos. A : Cuota de la deuda (Payment).

• Pagos en intervalos Po : Préstamo inicial.
iguales de tiempo. i : Tasa de interés.
• Cuota = Amortización + Intereses.
n : Plazo de la deuda.

Amortización Gradual
Supóngase que para financiar una parte de la inversión inicial de un proyecto se
ha decidido emplear un préstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de
interés del 9% anual y con un plazo de pago de 8 años.
Fin de año Saldo Insoluto (UF) Interés (UF) Amortización Cuota(UF)
(UF)
0 5,000.0 0.0 0.0 0.0
1 4,546.6 450.0 453.4 903.4
2 4,052.5 409.2 494.2 903.4
3 3,513.8 364.7 538.7 903.4
4 2,926.7 316.2 587.1 903.4
5 2,286.7 263.4 640.0 903.4
6 1,589.1 205.8 697.6 903.4
7 828.8 143.0 760.4 903.4
8 0.0 74.6 828.8 903.4
TOTAL 2,227.0 5,000.0 7,227.0

Amortización Constante

• Amortización de los saldos impagos es constante.
• Intereses se calculan sobre saldos insolutos.
• La cuota al comienzo es alta, y va decreciendo a
medida que se reducen los saldos adeudados.

Po
Amortización =
n

Amortización Constante
Supóngase que para financiar una parte de la inversión inicial de un proyecto se
ha decidido emplear un préstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de
interés del 9% anual y con un plazo de pago de 8 años.
Fin de año Saldo Insoluto (UF) Interés (UF) Amortización Cuota(UF)
(UF)
0 5,000.0 0.0 0.0 0.0
1 4,375.0 450.0 625.0 1,075.0
2 3,750.0 393.8 625.0 1,018.8
3 3,125.0 337.5 625.0 962.5
4 2,500.0 281.3 625.0 906.3
5 1,875.0 225.0 625.0 850.0
6 1,250.0 168.8 625.0 793.8
7 625.0 112.5 625.0 737.5
8 0.0 56.3 625.0 681.3
TOTAL 2,025.0 5,000.0 7,025.0

AÑOS 0 1 2 3 4 5
INGRESOS POR VENTAS
+Ventas 35183 36787 38413 40061 41730
EGRESOS POR VENTAS
-Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902
-Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650
= UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178
GASTOS OPERACIONALES
-Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710
-Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910
-Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550
Presentación Flujo de

=UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008
+Ingresos No Operacionales
-Egresos No Operacionales
+Venta de Activos
-Valor Libro
-Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500
-Interés de L.P. 0 0 0 0 0
Caja Puro

-Interés de C.P. 0 0 0 0 0
=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 3225 5210 9058 13877 15508
UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO 3225 8435 17492 31369 46877
-Impuesto a la Renta -484 -781 -1359 -2082 -2326
-Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0
=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS 2741 4428 7699 11796 13182
+Valor Libro 0 0 0 0 0
+Depreciación 6388 5970 3710 500 500
+Interés de L.P. 0 0 0 0 0
+Interés de C.P. 0 0 0 0 0
-Cuota Préstamo L.P. 0 0 0 0 0
-Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0
INVERSION
-Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0
-Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0
-Imprevistos -2178
+Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0
+Valor de Desecho 0 0 0 0 0
+/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 14297 10398 11409 12296 13682
+Crédito de L.P. 0
+Crédito de C.P. 0 0 0 0 0
FLUJO NETO DE CAJA -54396 14297 10398 11409 12296 13682
FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -54396 12542 8001 7701 7280 7106
FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -54396 -41855 -33854 -26153 -18873 -11767

AÑOS 0 1 2 3 4 5
INGRESOS POR VENTAS
+Ventas 35183 36787 38413 40061 41730
EGRESOS POR VENTAS
-Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902
-Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650
= UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178
-Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710
-Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910
-Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550
Presentación Flujo de

=UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008
Caja Financiado 75%
+Venta de Activos
-Valor Libro
-Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500
-Interés de L.P. -3264 -2957 -2626 -2268 -1881
-Interés de C.P. 0 0 0 0 0
=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO -39 2253 6432 11610 13627
UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -39 2214 8646 20256 33882
-Impuesto a la Renta 0 -332 -965 -1741 -2044
-Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0
=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS -39 1921 5467 9868 11583
+Valor Libro 0 0 0 0 0
+Depreciación 6388 5970 3710 500 500
+Interés de L.P. 3264 2957 2626 2268 1881
+Interés de C.P. 0 0 0 0 0
-Cuota Préstamo L.P. -7099 -7099 -7099 -7099 -7099
-Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0
INVERSION
-Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0
-Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0
-Imprevistos -2178
+Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0
+Valor de Desecho 0 0 0 0 0
+/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 7682 3748 4704 5536 6864
+Crédito de L.P. 40797
+Crédito de C.P. 0 0 0 0 0
FLUJO NETO DE CAJA -13599 7682 3748 4704 5536 6864
FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -13599 6738 2884 3175 3278 3565
FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -13599 -6861 -3976 -802 2476 6041

AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS POR VENTAS
+Ventas 35183 36787 38413 40061 41730 43421 45133 46867 48623 50400
EGRESOS POR VENTAS
-Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902 -3941 -3981 -4021 -4061 -4101
-Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650
= UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178 35830 37502 39197 40912 42649
-Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710
-Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910
-Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550
=UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008 17660 19332 21027 22742 24479
+Venta de Activos 2000
-Valor Libro 0
-Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500 -500 -500 -500 -313 -313
-Interés de L.P. -3264 -2957 -2626 -2268 -1881 -1464 -1013 -526 0 0
-Interés de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO -39 2253 6432 11610 13627 15696 17820 20001 22430 26166
UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -39 2214 8646 20256 33882 49578 67398 87399 109828 135994
-Impuesto a la Renta 0 -332 -965 -1741 -2044 -2354 -2673 -3000 -3364 -3925
-Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -300
=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS -39 1921 5467 9868 11583 13341 15147 17001 19065 21941
+Valor Libro 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
+Depreciación 6388 5970 3710 500 500 500 500 500 313 313
+Interés de L.P. 3264 2957 2626 2268 1881 1464 1013 526 0 0
+Interés de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
-Cuota Préstamo L.P. -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 0 0
-Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INVERSION
-Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
-Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
-Imprevistos -2178
+Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8650
+Valor de Desecho 0 0 0 0 0 0 0 0 0 156723
+/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0 0 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 7682 3748 4704 5536 6864 8206 9560 10927 19378 187627
+Crédito de L.P. 40797
+Crédito de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
FLUJO NETO DE CAJA -13599 7682 3748 4704 5536 6864 8206 9560 10927 19378 187627
FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -13599 6738 2884 3175 3278 3565 3738 3821 3831 5959 50611
FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -13599 -6861 -3976 -802 2476 6041 9780 13601 17431 23390 74001

Valor Actual Neto, VAN 74001 T D (%) VAN(UF)
Tasa Interna de Retorno, TIR(%) 55,0% 10% 122745
Periodo de Recuperacion de Capital, PRC(años) 3 15% 55132
Relación Beneficio-Costo, RB/C 1,53 20% 23068
Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE 14187 25% 4828
Tasa de Descuento (%) 14% 30% -6732

TASA DE DESCUENTO

Tasa ocupada para actualizar (v. presente)
los Flujos de Caja de un Proyecto.
Rentabilidad que le exige el inversionista
a la inversión.
Costo alternativo, por renunciar a un uso
alternativo de esos recursos.
Costo de oportunidad
61

Una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación de un proyecto es la
tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja. Ahora se intentará
establecer las pautas generales que se deben considerar en el cálculo de la tasa de decuento
pertinente para evaluar un proyecto

La tasa de descuento que debe utilizarse para
actualizar los flujos de dinero durante el
horizonte del proyecto es igual a la tasa de
retorno que el inversor obtendría en un proyecto
de riesgos e inversiones similares, lo que es
llamado costo de capital.

La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un proyecto ha
de corresponder a la rentabilidad que el inversionista exige a la inversión por renunciar a un
uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgos similares, lo que se
denominará el costo del capital

El costo del capital
Los recursos financieros para llevar a cabo un proyecto pueden provenir de dos
fuentes:

Fuentes de recursos

Recursos propios Préstamos de
terceros

Todo proyecto de inversión involucra usar una cuantía de recursos conocidos hoy a cambio
de una estimación de mayores recursos a futuro, sobre los que no existe certeza. Por ello, en
el costo de capital debe incluirse un factor de corrección por el riesgo que enfrenta

Corresponde al costo de
Recursos propios oportunidad (o lo que deja de
ganar por no haberlos invertido
en otro proyecto alternativo de
similar nivel de riesgo).

Corresponde al interés de los
Préstamos de préstamos descontado el efecto
tributario producido por el
terceros escudo fiscal.

La búsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversión puede dar como resultado
una variedad bastante importante de opciones diferentes. El evaluador debe verse
enfrentado a la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento para el proyecto que
está evaluando. Las principales fuentes de financiamiento se pueden clasificar en internas y
externas

Principales fuentes internas de financiamiento
Emisión de acciones.
Utilidades retenidas cada período después
de impuesto.
Principales fuentes externas de financiamiento
Créditos de proveedores.
Préstamos bancarios de corto y largo
plazo.
Leasing.

Lógicamente las fuentes de financiamiento interno son escasas y, por tanto, limitan la
posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto exclusivamente con
recursos propios implica necesariamente que la empresa debe generar dichos recursos en los
momentos en que el proyecto lo requiera por esto es necesario tomar en cuenta las diferentes
alternativas de financiamiento

La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo
de capital, es el precio que se paga por los fondos
requerido para poder hacer la inversión completa.

Esta tasa es la medida de rentabilidad mínima
que se le puede exigir al proyecto, tomando en
cuenta también el riesgo, para que sea rentable.

El financiamiento por deuda, ya sea a través de bonos o préstamo, tiene como principal
característica que deben ser rembolsados en una fecha futura específica, en un monto
generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia entre lo que se recibió y
lo que, en definitiva, se pagará contituye el costo de la deuda antes de impuesto que se
define como Kd

Costo de la deuda
El costo de la deuda con terceros ya sea bancos, instituciones u
otros es menor a la tasa del crédito, ya que los intereses generado
descuentan impuesto, este fenómeno es llamado escudo fiscal o
tax shield. Al final la tasa real es
kd (1 – t)

donde kd: tasa de crédito;
t: tasa impositiva.

Para explicar de mejor forma, supongase que un proyecto genera una utilidad
antes de intereses e impuestos de $10.000 al año. Si la inversión que se
requirió fue de $40.000, la tasa de interás que se cobra por los préstamos es de
11% anual y la tasa impositiva es de 40%, se tienen las siguientes alternativas
de financiamiento:

Con deuda Con capital propio
Utilidad antes de impuestos e intereses $ 10.000,00 $ 10.000,00
Intereses (11% de $40.000) -$ 4.400,00
Utilidad antes de impuestos $ 5.600,00 $ 10.000,00
Impuestos (40%) -$ 2.240,00 -$ 4.000,00
Utilidad neta $ 3.360,00 $ 6.000,00

En la alternativa con deuda, claramente se visualiza que el
impuesto a pagar se reduce de $ 4.000 a $ 2.240. Por otra parte la
utilidad disminuye en $ 2.640, este último es el costo real de la
deuda.

En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la propia generación
de la operación de la empresa, a través de la retención de utilidades para reinverrtirlas en
nuevos proyectos, o, en cambio, originarse en nuevos aportes de los socios

Costo del capital propio o patrimonial

El costo del capital propio o patrimonio tiene el costo de
oportunidad tanto de haber invertido el dinero en otro
proyecto de similar riesgo como el de consumo
presente. Este costo (ke) se puede calcular como la tasa
libre de riesgo Rf más una prima por riesgo Rp.

ke= Rf + Rp

El riesgo define una situación donde la información es de naturaleza aleatoria, en que se
asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene
asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre puede ser una característica de
información incompleta, de exceso de datos, o de información inexacta, sesgada o falsa.

La inceridumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los
retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor.
La relación entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un
proyecto con mayor riesgo ⇒ debiera tener una rentabilidad
esperada mayor.

Mayor riesgo ⇒ Mayor rentabilidad
exigida

El método de Monte Carlos es una técnica de simulación de situaciones inciertas que
permite definir valores esperados para variables no controlables mediante la selección
aleatoria de valores

Modelo de Montecarlo

Este modelo, llamado también método de
ensayos probabilísticos simula diferentes
situaciones inciertas donde
solamente hay que ingresar
modelos probabilísticos de
las variables inciertas y
relevantes del proyecto.

INDICADORES ECONOMICOS

VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El proyecto debe aceptarse si el VAN es igual
o superior a cero, donde VAN es la
diferencia entre todos los ingresos y egresos
expresados en moneda actual.
Si el VAN es igual aacero, esto no implica que el proyecto no reporta
Si el VAN es igual cero, esto no implica que el proyecto no reporta
utilidades, sino que son iguales aala que rentaría la inversión alternativa
utilidades, sino que son iguales la que rentaría la inversión alternativa

73

INDICADORES ECONÓMICOS
(VAN)

n
Ft
VAN = ∑ − I0
t =1 (1 + i )
t

Donde Ft es el flujo neto de caja en el período t teeI0 es la
Donde Ft es el flujo neto de caja en el período I0 es la
inversión Inicial
inversión Inicial

INDICADORES
ECONÓMICOS (TIR)
TASA INTERNA DE RETORNO
Tasa para la cual el VAN del proyecto es
igual a cero. No es subjetiva ya que no
depende del inversionista.

• Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0
• Si TIR<Tasa de descuento, el VAN <0

OBSERVACIONES A LA TIR
• Los flujos se reinvierten a la tasa de
descuento TIR. Esto distorsiona la medición
de rentabilidad.
• Los flujos no pueden rendir la TIR, sólo
rinden la tasa de descuento alternativa del
inversionista.
• Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la
rentabilidad alternativa (no sirve para comparar)

PAYBACK

• Sencillo y muy utilizados por los evaluadores
y empresarios
• Corresponde al período de tiempo necesarios
para que el flujo cubra el monto total de la
inversión

77

Criterios de Evaluación

Período de Pago o Pay Back.

Es el período de tiempo necesario para que el
flujo de caja del proyecto cubra el monto total de
la inversión. Es un método muy utilizado por los
evaluadores y empresarios, ya que es fácil de
calcular y de interpretar.


Período de Pago,Tp, tal que:

Tp
Fj
Σ( =0
1 + r)
j
j=0


Flujo de Caja Actualizado y Acumulado:

$
} VAN

TP N t

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Esencialmente sirve para :
Determinar los efectos de las variables críticas
sobre los resultados del proyecto.
Determinar variables críticas y sus rangos de
variación.
Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones
externas.

82

Análisis Univariable:
Se realiza el análisis de una variable
crítica a la vez. Las otras variables
críticas se mantienen constantes en sus
valores normales.

1+1= 3
83


Ejemplo de Análisis Univariable:
VAN ($)

p* PRECIO ($)

84


Escala de Medición
VAN ($) VAN ($)

10 20 30 40 PRECIO UNIDAD ($) 1 2 3 4 PRECIO CAJA ($)

1 caja = 10 unidades
Estos gráficos corresponden al mismo proyecto, pero se han
usado distintas unidades para medir el precio.
Aparenta una sensibilidad diferente, sin embargo es la misma.
85


Sensibilización Adimensional:

Para evitar confusiones es recomendable
usar variaciones porcentuales.
Veamos un ejemplo...

86


Sensibilización Adimensional:
En qué porcentaje varía el indicador frente
a un cambio en el 1% de la variable.
Variación del VAN (%)

10
0
-10 -5 0 10 20
-10 Variación del Precio (%)
87


Elasticidad:
Esta metodología nos permite determinar la
relación de impacto entre dos variables
∆ ( VAN )
VAN
∆ ( PRECIO) = Elasticidad Precio del VAN
PRECIO

La elasticidad corresponde a la pendiente del
gráfico de variaciones porcentuales
88


Metodología:
Seleccionar las variables críticas :
– Considerar aquellas variables poco predecibles.
– Seleccionar a lo sumo 5 variables críticas.
Seleccionar los indicadores a evaluar :
– Los más significativos para el Inversionista.
– No más de 3 indicadores.
Mover una variable a la vez (Ceteris Paribus)
Hacer los gráficos y calcular las elasticidades
89


Conclusiones:
Los gráficos en unidades físicas pueden
causar confusiones
Las variaciones porcentuales normalizan
las apariencias de los gráficos
La elasticidad mide cuantitativamente la
Sensibilidad del proyecto ante las variables

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