El documento presenta conceptos clave de finanzas gerenciales como presupuesto de capital, estructura de capital, estados financieros y análisis de razones financieras. Explica temas como organización empresarial, administración para maximizar valor de acciones, flujos de efectivo y métodos de valuación de bonos y acciones.
2. Preguntas fundamentales
¿Qué inversiones a largo plazo hacer?
Presupuesto de capital
¿Cómo financiar inversión a largo plazo?
Estructura de capital
¿Cómo administrar actividades
financieras cotidianas?
Capital de trabajo
3. Organización de la Empresa
Empresa unipersonal
Corporación (S.A.)
Personalidad jurídica propia
Separa propiedad de administración
Ventajas de la corporación
Traslado fácil de la propiedad
Responsabilidad limitada del accionista
Facilidad levantamiento fondos
Vida ilimitada
4. Administración
Objetivo: maximizar valor actual de las
acciones
¿Conflicto de intereses? (Problema de
agentes)
Remuneración ligada al desempeño
Posibilidades de ascenso (dentro y fuera)
Despido
Take-overs
5. Flujos de efectivo empresa
mercados financieros
Empresa Mercados
Financieros
Emisión instrumentos
Flujos efectivo derivados
de activos de la empresa
Flujos retenidos
Dividendos y deuda
Gobierno
6. Estados financieros
Balance general
Estado de resultados
Estado de flujos de efectivo
Estado de utilidades retenidas
Suministran información a acreedores,
propietarios y reguladores
7. Estados Financieros: Balance
General
Muestra valor contable de la empresa
en determinada fecha
Activo = Pasivo + capital
Capital de trabajo neto (CTN) = activo
circulante - pasivo circulante
Valor de mercado vs valor en libros
Observar: liquidez y deuda vs capital
8. Balance General 2002 2001
Activo circulante
Efectivo 1000 500
Cuentas por cobrar 400 500
Inventarios 600 900
Total activo circulante 2000 2900
Activo fijo bruto
Terrenos y edificio 1200 1050
Maquinaria y equipos 1300 1150
Total activo fijo bruto 2500 2200
Menos: depreciación acumulada 1300 1200
Activo fijo neto 1200 1000
Total activos 3200 2900
Pasivo circulante (Cuentas por Pagar) 1400 1400
Deuda a largo plazo 600 400
Total pasivos 2000 1800
Capital contable
Acciones 600 600
Utilidades retenidas 600 500
Total capital contable 1200 1100
Total pasivo y capital 3200 2900
9. Estado de resultados
Muestra resultados operativos en período determinado
Estados de Resultados 2002
Ventas 1.700
Menos costo de ventas 1.000
Utilidad bruta 700
Menos: Gastos operativos 330
Gastos de ventas 80
Gastos generales y de administración 150
Gastos por depreciación 100
Utilidad operativa 370
Menos: gastos financieros 70
Utilidad neta antes de ISR 300
Menos: ISR (tasa 40%) 120
Utilidad neta 180
10. Estado de utilidades retenidas
Saldo de utilidades retenidas al 1/1/02 500
Mas: utilidad neta (2002) 180
Menos: dividendos en efectivo (2002) 80
Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02 600
11. Estado de Flujos de efectivo
Resumen de flujos de efectivo operativos, de
inversión y de financiamiento
Flujo de efectivo de las actividades operativas 680
Utilidad neta 180
Depreciación 100
Disminución de cuentas por cobrar 100
Disminución de inventarios 300
Flujo de efectivo de las actividades de inversión (300)
Incremento activo fijo bruto (300)
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 120
Incremento deuda largo plazo 200
Cambio en capital contable 0
Dividendos pagados (80)
Incremento neto en efectivo 500
12. Fuentes y usos de efectivo
Fuentes de efectivo
Aumento de deuda
Aumento capital contable
Disminución de activos
Usos de efectivo
Disminución de deuda
Disminución capital contable
Aumento de activos
13. FEDA, FEO, FEA y FEACC
FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo
generado por operaciones normales
Feo=utilidad antes de ISR e intereses +
depreciación – impuestos
FEDA (flujo de efectivo derivado de activos) =
FEO- gastos de capital - variación CTN
Gastos de capital = act. Fijo neto final - act.
Fijo neto inicial + depreciación
Variación CTN = CTN final - CTN inicial
14. FEA y FEACC
Flujo de efectivo a acreedores (FEA)=
intereses pagados - nuevos préstamos
netos
Flujo de efectivo a los accionistas
(FEACC)= dividendos pagados - nuevo
capital neto
FEDA = FEA + FEACC (chequeo)
16. Análisis de razones
Razones de liquidez (solvencia a corto plazo)
Razones de deuda (solvencia a largo plazo)
Razones de actividad
Razones de rentabilidad
-Las tres primeras miden principalmente riesgo
-Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad
17. Razones de liquidez
Capacidad de la empresa para pagar
cuentas a corto plazo sin tensiones
Razón circulante=activo circulante/pas.
circulante
Razón rápida=(Act. circ.-Inventario)/Pas.
circulante
18. Razones de deuda
Capacidad de la empresa para hacer
frente a obligaciones a largo plazo
Razón deuda/capital = deuda total/ capital
total
Multiplicador del capital = total activos/
capital total
19. Razones de actividad I
Velocidad con que ciertas cuentas se
convierten en efectivo
Rotación de inventarios=costo de ventas/
inventario
Indica liquidez del inventario
Duración promedio del inventar. = 365/rot.
inventario
Se considera como el promedio de días que
permanece el inventario antes de venderse
20. Razones de actividad II
Rotación de ctas. x cobrar = ventas/
cuentas por cobrar
Indica rapidez para cobrar ventas
Días de vta. en ctas. x cobrar =
365/rotación de ctas. x cobrar
Rotación del total de activos =
ventas/activos totales
Ventas por unidad monetaria de activos
21. Razones de rentabilidad
Miden eficiencia en utilización de activos y
eficacia en manejo de operaciones
Margen de utilidad: utilidad neta/ventas
Utilidad por unidad monetaria vendida
Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad
neta/total de activos
Utilidad por unidad monetaria de activos
Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad
neta/capital total
Utilidad por unidad monetaria de capital
RSA, RSC y tasa de interés
22. Identidad DuPont
RSC = margen de utilidad x rotación del
total de activos x multiplicador del cap
Señala que la RSC está afectada por
Eficiencia operativa (margen de utilidad)
Eficiencia en uso de activos (rotación
activos)
Apalancamiento financiero (multiplicador
del capital)
23. Medidas de valor de mercado
Se basan en información del mercado
UPA = util. neta/acciones en circulación
RPU = precio por acción/UPA
Mide cuánto quieren pagar los inversionistas por unidad
monetaria de utilidades actuales
Util para calcular precio de acción de empresa no
cotizada en bolsa (mejor que valor contable)
UPA esperada empresa x RPU promedio industria
Razón mercado a libros = valor de mercado/valor
libros
24. Tipos de comparación de
razones
Análisis de corte transversal
Análisis de series de tiempo
Análisis combinado
Rotación
CxC ABC
Industria
Años
25. ¿Por qué evaluar estados
financieros?
Usos internos
Evaluación de desempeño
Planeación para el futuro
Usos externos
Acreedores e inversionistas
Adquisición de otra empresa
26. Análisis de estados financieros
Problemas
No hay teorías que identifiquen parámetros
Conglomerados y estados financieros consolidados
Diferentes métodos contables (inventario)
Diferentes años fiscales (negocios estacionales)
Preferir información de mercado a la contable
“El mercado es el que dice cuánto valen las
cosas”
27. Valor del dinero en el tiempo
Un bolívar hoy vale más que uno
mañana
Interés simple vs. interés compuesto
VP x (1+r)t = VF
Factor del valor futuro FVF = (1+r)t
Factor del valor presente FVP = 1/(1+r)t
Flujos múltiples
28. Anualidad y perpetuidades
Serie uniforme de flujos de efectivo por un
período determinado de tiempo
VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r]
Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24
meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual,
¿cuánto puede tomar prestado?
VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77
Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos
VP = C/ r
Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes
VP = C/ (r - g)
29. Tasa efectiva anual
Tasa de interés expresada como si se
capitalizara una vez al año
TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1
Ejemplo: ¿cuál inversión es mejor? a) 20%
anual; b) 19% con capitalización semestral
o c) 18.75% con capitalización trimestral
a) 20% b) 19.9% c) 20.11%
30. Bonos: características
Valor nominal/par: monto del principal
Tasa cupón: cupón dividido entre valor
nominal
Vencimiento: fecha pago del principal
Rendimiento al vencimiento: tasa que
requiere el mercado para un bono
(prima y descuento)
31. Bonos: continuación
Precio de un bono
VP Principal + VP cupones
Riesgo de tasa de interés
Sensibilidad del precio a variación
de la tasa de interés
Tiempo de vencimiento
Nivel de la tasa cupón
32. Acciones
Valuación de acciones preferentes
Po = D / r
Valuación de acciones comunes
Po = (D1 + P1)/ (1 + r)
Crecimiento constante del dividendo
Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)
33. Valuación acciones comunes (cont.)
Crecimiento en dos etapas
Po = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3
P3 = D4 / (r - g)
Rendimiento requerido (r)
r = D1 / Po + g
g = tasa retención x RSC
tasa retención = 1 - tasa reparto dividendos
tasa reparto = dividendos / utilidad neta
34. Valuación acciones comunes (cont.)
Relación entre Po y UPA
Empresa sin crecimiento D = UPA
Po = D1 / r = UPA1 / r
Empresa con crecimiento
Po = UPA1 / r + VAOC
Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU
35. Otros métodos de valuación
RPU
Industria, histórico, país
Po = UPA x RPU(promedio industria)
Valor contable
Valor de liquidación
Modelo CAPM
r - rf = b ( rm - rf)
36. Presupuesto de capital
Planeación y administración de inversiones
a largo plazo
Objetivo del administrador: crear valor
para accionista
Se crea valor identificando inversión que
vale más en el mercado de lo que cuesta
adquirirla
Valor Presente Neto: diferencia entre valor
de mercado de una inversión y su costo
37. Ejemplo presupuesto de
capital
Línea de producción nueva cuesta $50 MM. Producirá
ingresos de $18 MM primeros tres años y $26 MM los
siguientes tres, cuando se liquidarán los equipos por
$ 3 MM. Los costos en efectivo serán de $12 MM los
primeros dos años y $14 MM los siguientes cuatro
años
¿Conviene hacer la inversión? ¿Qué valor agrega a la
acción? Hay 10 MM de acciones en circulación.
Inversiones similares se evalúan con una tasa del
15%
38. Presupuesto de capital:
ejemplo
Flujos de efectivo
Año 0 1 2 3 4 5 6
Costo -50
Ingreso 18 18 18 26 26 26
Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14
Rescate 3
Fluj. net. -50 6 6 4 12 1 2 15
Valor presente neto (VPN): -18.30 MM
Efecto sobre el valor de la acción: pérdida de valor por $1.83
39. Criterios alternativos: período
de recuperación
Proyecto C0 C1 C2 C3 PR VPN(10%)
A -2.000 2.000 0 0 1 -182
B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492
Ventajas
Es práctico para proyectos cuyo análisis sea costoso (más
que pérdida ocasionada por error)
Desventajas
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Igual ponderación a flujos previos y cero a flujos posteriores
Necesita punto de corte arbitrario
Sesgado contra proyectos de largo plazo
40. Rendimiento contable medio
Año 1 2 3 4
Util. Neta 10 15 20 30
Deprecia. 25 25 25 25
Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75
Inversión media = 100 / 2 = 50 RCM = 18.75 / 50 = 38%
Ventajas
Fácil de calcular
Generalmente se cuenta con información necesaria
Desventajas
No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo
Tasa de referencia arbitraria
Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de mercado
41. Tasa interna de retorno
Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero
Co C1 C2 C3 TIR
-7.650 1.000 4.000 5.000 11.94%
Ventajas
Fácil de comprender
Estrechamente ligado con VPN
Desventajas
Cambio de signo en flujos producen varios TIR
Proyectos mutuamente excluyentes decisión errada
VPN
r
42. TIR y proyectos mutuamente
excluyentes
0 1 2 3 4 TIR
A -100 50 40 40 30 24%
B -100 20 40 50 60 21%
%Dcto. 0 5 10 15 20 25
VPN(a) 60 43.1 29.1 17.2 7.1 -1.6
VPN(b) 70 47.9 29.8 14.8 2.3 -8.2
B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera más
lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de
descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR llevaría
a escoger siempre A
43. TIR: continuación
VPN Proyecto B
PA
24% r
11,1% 21%
- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A
- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%
- En la intersección es indiferente hacer A o B.
- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B
44. Índice de Rentabilidad
IR = VP / Co
Ventajas
Esta estrechamente ligado con el VPN
Es fácil de comprender
Desventajas
Puede conducir a decisiones incorrectas en
proyectos mutuamente excluyentes
45. Evaluación de proyectos:
elementos a considerar
Lo importante son flujos de efectivo incrementales
(flujos con proyecto-flujos sin proyecto)
Costos hundidos no son relevantes
Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay
que tomarlos en cuenta (ej. erosión, ferrocarril)
No olvidar el capital de trabajo neto (CTN)
No incluir costos de financiamiento, lo importante son
flujos de efectivo derivados de activos del proyecto
Sólo interesa flujo de efectivo después de impuestos
46. Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto:
Años vida producto 3
Unidades vendidas 80.000
Precio unitario 10
Costo variable unitario 7,5
Costos fijos 16.000
Equipo 150.000
Cap. trabajo neto 35.000
Tasa impositiva 34%
Rendimiento requerido 30%
Estados financieros pro forma
Ventas 800.000
Costo variable 600.000
200.000
Costos fijos 16.000
Depreciación 50.000
UAII 134.000
Impuestos 45.560
Utilidad neta 88.440
47. Balances resumidos
0 1 2 3
CTN 35.000 35.000 35.000 35.000
Activo fijo neto 150.000 100.000 50.000 0
Inversión total 185.000 135.000 85.000 35.000
Flujo de efectivo operativo
UAII 134.000
Depreciación 50.000
Impuestos (45.560)
FEO 138.440
Flujos de efectivo totales
0 1 2 3
FEO 138.440 138.440 138.440
Aumento CTN (35.000) 35.000
Gastos de cap. (150.000)
Flujo de efectivo (185.000) 138.440 138.440 173.440
VPN 82.353,48 TIR 58,99% RCM 80,40% IR 1,45
PR 1,34
48. Evaluación de los VPN
Que VPN sea positivo implica analizar proyecto con
mayor detenimiento
Riesgo de pronóstico: posibilidad que errores en
flujos proyectados conduzcan a decisiones incorrectas
(apalancamiento operativo)
Análisis de escenarios múltiples: qué sucede al VPN
estimado cuando varían componentes del FEO
Escenario base
Escenario pesimista: valores mínimos a variables como
unidades vendidas, precios unitarios; Máximos a costos
Escenario optimista
49. Ejemplo
Proyecto de seis años con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciación en línea
recta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%:
base Límite inferior Límite superior
Unidades vendidas 300 250 350
Precio unitario $10 $8 $12
Costo variable $5 $4 $6
Costo fijo $220 $200 $240
Base Pesimista Optimista
Ventas 3.000 2.000 4.200
Costo variable 1.500 1.500 1.400
Costo fijo 220 240 200
Depreciación 250 250 250
UAII 1.030 10 2.350
ISR 350,2 3,4 799
UN 679,8 6,6 1.551
Flujo de efectivo 929,8 256,6 1.801
VPN 2.322,8 -445,0 5.904,6
50. Análisis de sensibilidad
Qué ocurre al VPN si se modifica sólo una variable
Permite saber dónde ocasionarán más daño los
errores de pronóstico
Ventas en unidades
Mayor pendiente, mayor sensibilidad
VPN
+
0
-
51. Punto de equilibrio contable
(operativo)
Nivel de ventas que da como resultado utilidad neta
del proyecto igual a cero (ingresos = gastos)
Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere
inversión en equipos de 2.050, depreciada en línea recta en 5 años. El costo fijo es
1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al año.
Depreciación = 2.050/5 = 410
Ingresos: P x Q = 8 Q
Gastos: CF+D = 1.410
Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470
Ventas 3.760 (470 x 8)
Costo Variable 2.350 (470 x 5)
Costo fijo 1.000
Depreciación 410
UAII 0
ISR 0
Utilidad neta 0
Ventas,
Costos Ingresos 8 Q
3.760 Costos totales
1.410 1.410 + 5 Q
470 Q
52. Punto de equilibrio contable II
FEO = UAII + D - Impuestos
UAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - D
Sin impuestos ni intereses
FEO = P Q - v Q - CF - D + D (1)
FEO = Q (P - v) - CF
FEO + CF = Q(P - v)
Q = (FEO + CF)/(P-v)
En punto de equilibrio contable
Ingresos = gastos
PQ = v Q + CF + D
Entonces la ecuación (1) se convierte en
FEO = D
53. Punto de equilibrio contable II
En punto de equilibrio contable FEO igual a
depreciación. Entonces vida económica del proyecto
igual a período de recuperación
Proyecto que sólo alcanza punto de equilibrio
contable tiene VPN negativo
Permite conocer mínimo de ventas para evitar
pérdidas
Fácil de calcular y explicar
54. Punto de equilibrio
Del flujo de efectivo
Donde flujo de efectivo es cero
FEO = 0
Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33
Financiero
Volumen de ventas que generan VPN=0
VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversión
Anualidad a cinco años al 20% con VP=2050 (inversión)
FEO = 685,48
Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83
55. Puntos de equilibrio
FEO
686
410
0
333 470 562 Q
PEFE PEC PEF
-1000
Proyección de venta es 565
Probabilidad de alcanzar equilibrio contable alta
Probabilidad de VPN negativo alta
56. Riesgo y rendimiento
Rendimiento requerido depende de riesgo de
la inversión
Componentes del rendimiento
Componente del ingreso: flujo de efectivo
Ganancia de capital: cambio valor mercado
Rendimiento
Nominal: cambio porcentual en cantidad de
unidades monetarias que se tienen
Real: cambio porcentual poder adquisitivo
57. Riesgo y rendimiento II
Activos libre de riesgo, activos con riesgo y
prima de riesgo
Efecto Fisher: relación entre interés real y
nominal
(1+R) = (1 + r) x (1 + p) R: tasa nominal
R = r + p + r x p r: tasa real
p: tasa de inflación
58. Medición del riesgo
Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio
ponderado de los resultados posibles
E[R] = Ri Pi
Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados
Desviación estándar: variabilidad de una
distribución alrededor de su media
= [ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2 Ri rendimiento posible
Pi probabilidad
59. Ejemplo
Pi a b c
Expansión 0,6 65,00% 10,00% 30,00%
Recesión 0,4 -20,00% 45,00% 18,00%
Monto invertido 50,00% 30,00% 20,00%
Rendimiento esperado de cada acción
E[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31%
E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24%
E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2%
Varianza y desviación estándar de la acción A
Pi Ri-E[R] (Ri-E[R])2
Pix(Ri-E[R])2
Expansión 0,6 34,00% 0,1156 0,06936
Recesión 0,4 -51,00% 0,2601 0,10404
2
= 0,1734
0,416413256
Varianza y desviación estándar de B y C
b
2 = 0.0294 b = 0.1715
c
2 = 0.0035 c = 0.0588
60. Ejemplo: continuación
Rendimiento esperado de la cartera
E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc]
E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74%
Rendimiento esperado de la cartera en:
Expansión: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5%
Recesión: 7.1%
Varianza y desviación estándar de la cartera
Pi E[Rpi] E[Rpi]-E[Rp] (E[Rpi]-E[Rp])2 Pix(E[Rpi]-E[Rp])2
Exp 0,6 0,415 0,138 0,019 0,011
Rec 0,4 0,071 -0,206 0,043 0,017
c = 0,028
c = 0,169
61. Tipos de riesgo
Riesgo sistemático: influye sobre gran
número de activos (riesgo de mercado)
Riesgo no sistemático: afecta a un solo activo
a grupo pequeño de activos
Diversificación permite eliminar el riesgo no
sistemático
Rendimiento esperado de un activo depende
sólo del riesgo sistemático
62. Riesgo sistemático y línea de
mercado
Riesgo total = riesgo sistemático + riesgo no sistemático
b
Acción X 35% 0.4
Acción Y 18% 1.5
Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una acción a
cambios en rendimiento del portafolio del mercado
La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp]
Línea de mercado de un activo financiero
E[Rp]
E[Ra]=22%
Rf=9%
b = 1.8 Beta de la cartera
= (E[Ra] - Rf)/ ba =
7.22%
Cartera compuesta por acción A
y activo libre de riesgo
E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x Rf
bp = Ma x ba + (1-Ma) x 0
63. Modelo CAPM
(E[Ra] - Rf)/ba = (E[Rb] - Rf)/bb
Todos los activos del mercado están sobre la línea
del mercado
El CAPM establece que rendimiento esperado
de activo depende de:
Valor del dinero en el tiempo (Rf)
Ganancia por incurrir en riesgo sistemático
(E[Rm] - Rf)
Cantidad de riesgo sistemático (beta)
64. Modelo CAPM II
Con cartera compuesta por todas las acciones
(cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] -
Rf)/1. Para una acción i
(E[Ri]-Rf)/bi = E[Rm]-Rf E[Ri] = Rf + bi x (E[Rm] - Rf)
E[Rm] - Rf
E[Rm]
b m =1
65. Costo de capital en acciones
Rendimiento requerido por accionistas sobre su
inversión en la empresa (Ra)
Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g
Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento
históricas o pronósticos de tasas futuras
Sólo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando
hay tasa de crecimiento razonablemente constante
Costo estimado del capital muy sensible a tasa de
crecimiento estimada
No toma en cuenta el riesgo explícitamente (incertidumbre
con tasa estimada de crecimiento de dividendos)
66. Costo de capital en acciones II
Modelo CAPM
Se ajusta explícitamente para el riesgo
No importa si empresa reparte dividendos
Desventajas
Hay que estimar prima por riesgo del mercado
Hay que estimar coeficiente beta
Se pueden utilizar ambos métodos
67. Costo de la deuda
Rendimiento requerido por prestamistas
sobre deuda de empresa (Rd)
Rendimiento al vencimiento de bonos en
circulación de la empresa (tasa cupón no
es relevante)
Clasificación de la empresa AA. Observar
tasa de interés de reciente emisión de
bonos AA.
68. Costo promedio ponderado del
capital
Valor mercado del capital en acciones (C):
Acciones en circulación x precio de la acción
Valor de mercado de la deuda (D)
Corto plazo: valor en libros
Largo plazo: bonos en circulación x precio mercado
Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que
decide utilizar una empresa
V = C + D
100% = (C/V) + (D/V)
WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)
69. Ejemplo
Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por acción
Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual]
Precio actual de la acción: Bs 30. Beta de la acción: 1.2
Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15%
Razón objetivo deuda/capital: 50%
Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34%
Ra = Rf + bi x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4%
Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8%
Como son similares se promedian: 27.1%
Razón D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital
CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 22.03%
70. Estructura de capital y
apalancamiento
Actual propuesta
Deuda 0 10 MM
Capital 20 MM 10 MM
Deuda/capital: 0 1
Acciones en circulación 200 M 100 M
Precio por acción 100 100
Tasa de interés 10% 10%
Tasa impositiva 34% 34%
Estructura de capital sin deuda
Recesión Crecimiento moderado Expansión
UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM
Intereses 0 0 0
Impuestos 0.51 1.02 1.36
Utilidad neta 0.99 1.98 2.64
RSC 4.95% 9.9% 13.2%
UPA 4.95 9.9 13.2
Estructura de capital propuesta
UAII 1.5 MM 3 MM 4 MM
Intereses 1 1 1
Utilidad antes ISR 0.5 2 3
Impuestos 0.17 0.68 1.02
Utilidad Neta 0.33 1.32 1.98
RSC 3.3% 13.2% 19.8%
UPA Bs 3.3 Bs 13.2 Bs 19.8
71. Administración del capital de
trabajo
¿Cuál es el nivel razonable de efectivo?
¿Cuánto debe ser endeudamiento a
corto plazo?
¿Cuánto crédito dar a clientes?
72. Ciclo operativo y ciclo de
efectivo
Inventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido
Período de inventarios Período de CxC
Período CxP
Efectivo pagado
por inventario
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo
73. Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo
Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:
No se cobró
No se vendió
Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en
la calle“
Quedarse sin inventario para atender la demanda
No ser competitivo en los términos de venta
74. Inventarios
Volumen óptimo de pedido
Reducción marginal en coste de pedido = coste marginal de inventario
T: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedido
T = (V x C)/Q
por tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reducción marginal en coste de pedido
Existencias medias = Q/2
por tanto coste marginal de inventario es: coste unitario de inventario/2
Igualando:
(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2
Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario] 1/2
75. Ejemplo
Librería vende 100 libros al año, tiene coste de inventario
de $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen óptimo
de pedido es:
Q = [(2 x 100 x 2)/1] 1/2 = 20
Librería debería pedir 20 libros 5 veces al año
76. Saldos de tesorería
Q = [(2 x desembolso anual tesorería x costo vta. LT)/interés] 1/2
Ejemplo:
El tipo de interés de las letras del tesoro es 8% y cada
venta de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorería a un
promedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al año)
Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08] 1/2 = 25.100
ABC debería vender $25.100 en LT cuatro veces al mes
y su saldo medio en tesorería será de $12.550
77. Economic Value Added (EVA)
Herramienta para determinar valor que
agrega un proyecto, una unidad de negocios
o una corporación, para la toma de decisiones
Se puede aplicar a diferentes niveles de la
organización para ver unidades que crean
valor (o lo destruyen)
Se utiliza como estímulo a gerencia
alta/media para crear valor
78. EVA
EVA = NOPAT – WACC * CAPITAL OPERATIVO
NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja Libre
(FEO)
Si ROI = NOPAT / CAPITAL
EVA = (ROI – WACC) * CAPITAL
Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital que se está obteniendo mediante las
operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo
productivo invertido en dicha operación.
Si EVA > 0 no sólo se produce riqueza, sino que es una
riqueza por encima del riesgo que se está corriendo
Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado >
0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se
incurre
79. ¿Cómo aumentar el EVA?
Aumentando ingresos
Nuevos productos que apalanquen inversión existente
Nuevas oportunidades de negocio que creen valor
Mejorando márgenes
Mejorar procesos y actividades (reingeniería)
Incrementar productividad/eficiencia
Nuevos productos con altos márgenes
Reducir costos
Mejorando uso de activos
Manejo del capital de trabajo
Reducir activos fijos (arrendamiento)
80. Impulsores de valor
• Son aquellos aspectos de la organización a
través de los cuales se puede aumentar
directamente el valor económico de la
organización. El EVA tiene como base de
cálculo estos impulsores de valor
81. Impulsores de valor
Se pueden ver a nivel de toda la corporación o de una
unidad de negocio
EVA
Capital
Invertido
NOPAT
Retorno
Costos
Ejemplos Ejemplos
• Frecuencia compras
• Penetración
• Tamaño
transacciones
• Margen bruto
• % Gastos
Operaciones
• % gastos Servicios
Generales &
Administración
• Distribución costos
por caso
• Caja chica
• Reposición de
Inventario
• Ciclo de pago
contables
• Nivel de utilidad de
tienda
• Relación
Deuda/Patrimonio
• Capital anual
invertido
Ejemplos
• Estrategia de precios
• Diversidad de Productos
• Énfasis departamental
• Costo del producto
• Costos operativos tienda
• Costos administrativos
corporativos
• Costos de distribución
• Reservas operativas de
efectivo
• Gerencia de Inversiones
• Administración de cuentas
pagables
• Base tienda
• Arrendamientos
• Activos intangibles
• Distribución de activos
• Mejora del Retorno
• Mejora del Margen
• Eficiencias Operacionales
• Gerencia del Capital de
Trabajo
• Productividad del Capital
Invertido
• Optimización de la
Estructura de Capital
Manejadores Valor
Operacionales
Corporación
Nivel Específico
Negocio
Unidad Específica
Capital
Fijo
Capital de
Trabajo
82. EVA y Planificación Estratégica
Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una
estructura para mejorar la creación de valor y hacer Planificación
Estratégica basada en Valor Financiero
Creación
de Valor
(EVA)
Aumenta
Flujo Caja
(NOPAT)
Reduce
Carga de
Capital
Reduce
Capital
Invertido
Reduce
Costo de
Capital
Incrementa
Retorno
Volumen Ventas
Precio
Ocupación
Costos Operativos
/ Serv Gen & Adm
Capital de Trabajo
Activos Fijos
Gerencia e
Investigación
Reduce
Costos
Expande a nuevos mercados
Desarrolla extensiones
Crea nuevas marcas
Entran nuevos negocios
Imagen marca diferenciada
Desarrolla productos correctos
en el mercado
Equilibra oferta y demanda
durante vida a máx. precio
Diseña productos efectivos en
costos
Desarrolla productos
efectivos en costos
Asegura operaciones eficientes
Edifica red logística eficiente
Conduce publicidad efectiva
Invierte en alto impacto IT
Amplía productividad efectivo
e inversiones corto plazo
Evita “ostentación innecesaria”
en las tiendas
Mejora productividad flotilla
Mejora productividad de
red logística nacional
Mejora productividad
Arrendamientos favorables
Negocia contratos
favorables
Optimiza niveles
inventario
Selecciona sitios productivos
Arrendamientos favorables
Mantiene alta calif. crédito
Mejora estabilidad de retornos
Determina nivel óptimoEstructura
Capital
Valor Presente
compromisos
arrendamiento