1. Decisiones Estratégicas
La compra de activos por una empresa
nacional en el extranjero
Alumno: Félix Sánchez Urrutia
Curso: Evaluación de decisiones estratégicas
Profesor: Patricio Del Sol, Ph.D. Stanford, Profesor de la Pontificia
Universidad Católica de Chile

2. Primer Borrador
Objetivo: Armar el primer borrador completo de la evaluación del proyecto, definiendo
consideraciones generales que permitan tener una primera impresión, para posteriormente
someterlo a ciclos de mejoras con las opiniones de técnicos, asesores, jefes etc.
Caso: La decisión pasa por invertir MMUS$100.- en la compra de una empresa extranjera de
telecomunicaciones que opera en Perú, o invertir dicha cantidad en el mercado local.
Para esto la pregunta es: ¿Debo invertir en Perú, o debo invertir en Chile?
Para definir la opción invertir en Perú llamaremos “Con Proyecto”
Para definir la opción invertir en Chile “Sin Proyecto”
El caso es real, y corresponde a la compra de todos los activos de la compañía Nextel Perú, por
parte de la Empresa Nacional de Telecomunicaciones “ENTEL”

3. Evaluación del proyecto
Antecedentes generales
i.Proyecto mutuamente excluyente: La decisión pasa por aceptar el desafío
de invertir en Perú o, la misma inversión definida ocuparla en el mercado local.
ii.Qué método ocupar: Se ocupará como método el Valor Neto Actualizado
VAN y se compararán ambos escenarios “con proyecto” o “sin proyecto”; el
VAN mayor definirá la opción a tomar.
iii.¿Por qué no la TIR?, porque son proyectos mutuamente excluyentes es difícil
comparar, y además puede que hayan múltiples TIR.
iv.Tasa de descuento, será la misma para ambos proyectos para hacerlos
comparables, en este caso el supuesto será el WAAC, es decir, costo
ponderado deuda- patrimonio, se obtendrá un flujo de caja libre de la empresa.
El WAAC estimado es de 13,4% para ambas opciones.
v.Estimación de la demanda, se ocupará un método efectivo para calcular la
demanda en Perú, para eso se recomienda un estudio socioeconómico del país
vecino.
vi.Análisis por múltiplos, además del evaluar el proyecto, haremos el análisis
por múltiplos para saber cuál debiera ser el precio a pagar por la compras de la
empresa extranjera.

4. Flujos Pertinentes
¡Nos vamos a Perú!
i. Flujos Positivos por mayor ingreso:
i. Se estima un aumento de los clientes por el mercado a adquirir el cual corresponde al 6%
de los clientes de telefonía en Perú.
ii. Se estima que la demanda crecerá en Perú, dado que se apuesta a una mayor calidad de
servicio. Se estima que la penetración de mercado crezca desde el 6% al 20%.
iii. Se estima que al quedarse en Chile a Invertir, la demanda solo crecerá un 25% anual
i. Flujos Positivos por ahorro de costos:
i. Se estima que la mano de obra en Perú es más barata que en Chile, aproximadamente un
30% menos (sin considerar los puestos claves).
ii. Respecto a las obras civiles se estima una disminución en el costo de implementación en
un 20%.

5. Flujos Pertinentes
¡Nos vamos a Perú!
iii. Flujos negativos por mayor costo:
i. Se estima que los equipos y accesorios (teléfonos móviles, módems, estructuras de
telecomunicaciones, entre otros) tienen un mayor valor en Perú, dada la poca
profundidad del mercado existente, aproximadamente 10% más.
ii. La tasa de impuesto a la renta para empresas en Perú es de 30%, es decir superior a Chile
que es un 20% (10% más).
iii. La tasa de impuesto a los productos (IVA en Chile) o indirectos, es similar en ambos países
por lo tanto no se elimina el efecto para la evaluación
iv. Se estima un aumento del 50% del costo de mano de obra, si decidimos llevar puestos
claves a Perú.
v. Cumplir con las normas de calidad y seguridad se incurrirá en un costo adicional, ya que
se adaptará al modelo chileno. Esto incrementa los gastos generales en de un 4% en Chile
a un 5% en Perú.
vi. Se estima un costo de obras físicas por ampliación de lugar operativo de trabajo. ($200
millones).
vii. Se estima un costo por compra de terreno de $100.000 millones, en Chile solo se estima
que costará $50.000.000

6. iv. Flujos negativos por menor ingreso:
i. Como el target es llegar al 20%, evidentemente en los primeros años el flujo será menor al
esperado.
ii. En este caso se producirá un efecto por canibalización dado que dejaremos de invertir el
monto inicial en Chile

7. Flujos de Caja
A continuación los siguiente datos antes de calcular el flujo de caja y el VAN:
•Solo para efecto prácticos se evalúa un horizonte de inversión de 5 años, esto es
un supuesto, al igual algunos datos que corresponden a información confidencial de
la empresa de telecomunicaciones, los datos de mercados son reales.
•Se evalúa el proyecto con el servicio de Multimedia 3G, que equivale a 300 minutos
a todo destino, más internet ilimitado, estos precios son reales de mercado tanto en
Chile como en Perú.
•Para hacer todos los cálculos de la evaluación realmente comparativos, se hace la
conversión de las respectivas monedas a USD (Dólar Americano)
•Los tipos de cambio ocupados son; 1 Soles Peruano, equivale a $182 CLP (Pesos
Chilenos), y un USD equivale a $500 CLP.
•El capital de trabajo es de USD 100 millones, para ambos casos, el cual será
devuelto al final del proyecto para efectos comparativos.
•Solo por efectos de mejor comparación se estima valor de desecho para las obras
físicas, y terrenos, para las obras físicas corresponde al 50% y para el terreno el
100%

8. Flujos de Caja Perú
FREE CASH FLOW
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Clientes 1.080.000 1.620.000 2.430.000 3.645.000 5.467.500
Precio USD 62 62 62 62 62
Ingresos por Venta 66.830.400 100.245.600 150.368.400 225.552.600 338.328.900
Costos Variables
Suministros y Equipos 27,30 29.484.000- 44.226.000- 66.339.000- 99.508.500- 149.262.750-
Mano de Obra Directa 8,28 8.943.480- 13.415.220- 20.122.830- 30.184.245- 45.276.368-
Gastos de Administración 2 22- 22- 22- 22- 22-
Gastos Generales 2 22- 22- 22- 22- 22-
Depreciación Obras Físicas 51.340 51.340- 51.340- 51.340- 51.340- 51.340-
Utilidad Antes de Impuesto 28.351.536 42.552.996 63.855.186 95.808.471 143.738.398
Impuesto 30% 8.505.461- 12.765.899- 19.156.556- 28.742.541- 43.121.519-
Utilidad Después de Impuestos 19.846.075 29.787.097 44.698.630 67.065.929 100.616.879
Depreciación 51.340 51.340 51.340 51.340 51.340
Inversión en Obras Físicas 400.000-
Inversión en Terrenos 200.000-
Inversión en Capital de Trabajo 100.000.000- 100.000.000
Valor Desecho Obras Físicas 200.000
Valor Desecho Terrenos 200.000
FREE Cash Flow 100.600.000- 19.897.415 29.838.437 44.749.970 67.117.269 201.068.219
Wacc 13,40%
VAN 118.643.596
TIR 40,00%

9. Flujos de Caja Chile
FREE CASH FLOW
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Clientes 1.080.000 1.350.000 1.687.500 2.109.375 2.636.719
Precio USD 60 60 60 60 60
Ingresos por Venta 64.778.400 80.973.000 101.216.250 126.520.313 158.150.391
Costos Variables
Suministros y Equipos 24,57 26.535.600- 33.169.500- 41.461.875- 51.827.344- 64.784.180-
Mano de Obra Directa 8,65 9.336.600- 11.670.750- 14.588.438- 18.235.547- 22.794.434-
Gastos de Administración 2 29- 29- 29- 29- 29-
Gastos Generales 2 29- 29- 29- 29- 29-
Depreciación Obras Físicas 65.000 65.000- 65.000- 65.000- 65.000- 65.000-
Utilidad Antes de Impuesto 28.841.142 36.067.692 45.100.880 56.392.364 70.506.720
Impuesto 20% 5.768.228- 7.213.538- 9.020.176- 11.278.473- 14.101.344-
Utilidad Después de Impuestos 23.072.914 28.854.154 36.080.704 45.113.891 56.405.376
Depreciación 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
Inversión en Obras Físicas
Inversión en Terrenos 100.000-
Inversión en Capital de Trabajo 100.000.000- 100.000.000
Valor Desecho Obras Físicas -
Valor Desecho Terrenos 100.000
FREE Cash Flow 100.100.000- 23.137.914 28.919.154 36.145.704 45.178.891 156.570.376
Wacc 13,40%
VAN 78.390.947
TIR 33,42%

10. Análisis por múltiplos precio Mercado de Nextel Perú
• Respecto al precio que la compañía debiera pagar por la compra de Nextel Perú, se adjunta la
valorización de mercado, obtenido de los datos de la acción.
• En la imagen se puede ver valor de mercado de Nextel internacional.
• Teniendo en cuanta que Nextel Perú aporta un 6% sobre los ingresos de la compañía, se puede
tener un valor aproximado del precio de mercado.
MMUSD $5731x0,045= MMUSD $343,86
• En el caso que Entel pague más del precio indicado, estará adquiriendo un “good will”, o menor
valor, asumiendo que hay otros beneficios que el mercado no ha podido representar.

11. Conclusión .
La conclusión representa un extracto del informe escrito que debiera
prestarse a la partes pertinentes. Es el siguiente
De acuerdo a lo analizado en este informe, concluimos que la Opción 1
“Invertimos en Perú” es la más adecuada que la Opción 2 “Invertir en
Chile” ya que en un análisis previo, el calculo del Valor Neto
Actualizado – VAN – es mayor en la Opción 1.
Considerando que el “Pay Back” de ambos proyectos es al 4 año, y que
en ambas opciones el VAN positivo (generan rentabilidad), la opción
que ofrece mayor retorno a los inversionistas es, efectivamente,
invertir en Perú.
VAN opción “Nos vamos a Perú” MMUS$118,6
VAN opción “Nos quedamos en Chile” MMUS$ 78,3

12. Conclusión.
•Se puede apreciar en el flujo de caja que el primer año el flujo es
mayor en Chile, aún cuando la tasa de impuestos en Perú es mayor, no
obstante al 2 año vemos que el flujo es mayor en Perú, esto se debe al
incremento en la demanda estimada, explicada por el incremento de
clientes que sube de un 6% al 20% al término del quinto año.
•El precio de mercado que pagó Entel, MMUS$400.- por la compra
(precio ya hecho público), representa que Entel estima que existe un
beneficio que el mercado no ha podido determinar, en este caso puede
ser la estimación que la demanda crecerá al otorgar un mejor calidad
de servicio, lo que hizo que el VAN fuera mayor al elegir la opción “Con
Proyecto”.