Market challenge & opportunities in construction sector in ksa
Týdenní přehled (28.2. -
1. TÝDENNÍ PŘEHLED
28. únor - 4. březen 2011
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) (%) (%) min max
PX 1,233 -0.7 11.4 0.7 7.5 1,097 1,315
CZK/EUR 24.29 0.7 2.7 3.5 6.2 23.99 26.21
CZK/USD 17.36 2.4 10.7 9.0 9.4 17.27 21.81
PRIBOR 6M 1.57% 1bb 1bb 1bb -10bb 1.47% 1.71%
10letý SD 3.75/20 4.02% 5bb 27bb 12bb -28bb 3.23% 4.38%
Pražská burza Zavírací cena Týden (%)
AAA Auto 25.2 3.4 mil Kč PX Index
CME 356 1.6 4,000 1,300
CEZ 809 -2.5
ECM 86 4.6
Erste 890 -3.3
3,000 1,250
Fortuna 102 -1.0
KB 4,279 1.6
KITD 230 -3.3
NWR 276 1.1 2,000 1,200
Orco 207 4.5
Pegas 436 -0.9
PMCR 9,600 2.1 1,000 1,150
TEF O2 409 2.3
Unipetrol 179 2.4
VIG 1,035 2.9 0 1,100
Akcie Dluhopisy 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03
mil. CZK 6,827 8,109
mil. EUR 280.6 333.2
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDEN
ČEZ Celkově očekáváme, že v začínajícím týdnu bude na trzích
- Shrnutí konferenčního hovoru převládat zvýšená nervozita, která bude navázána na
geopolitická rizika spojená s arabským světem. Důvodem je
- Vyjádření M. Kalouska k dividendě demonstrace svolaná na pátek 11. března v Saudské Arábii,
Fortuna která je hlavní exportér ropy. Vzhledem k předchozímu vývoji
- Výsledky za r. 2010 bez překvapení nelze vyloučit zvýšenou nervozitu, kde hlavním činitelem bude
vývoj cen ropy. O víkendu došlo v Saudské Arábii k zákazu
CME jakýchkoliv demonstrací, což jen odráží neklid, který vnímá
- Agentura Moody’s snížila rating současná vládnoucí garnitura v souvislosti s děním v okolních
státech. Vedle toho zůstává rizikem situace v Libyi, kde mimo
- Time Warner navýšil podíl na 31 % jiné vládne informační válka (dezinformace o stavu v zemi).
NWR Z firemních událostí na pražské burze bude pro akcie NWR
- Člen představenstva prodal akcie důležité úterý 8. března jako poslední obchodní den s nárokem na
pololetní hrubou dividendu (0,22 EUR cca 5,35 Kč). Společnost
- Růst poptávky po oceli
dividendu vyplatí 15. dubna.
- Akcie pro vedoucí zaměstnance Rovněž nervozita na amerických bankách a další spekulace o
AAA Auto potenciálním IPO ČSOB na konci března mohou způsobit
- Plánovaný vstup na ruský trh nervozitu na obou domácích bankovních titulech. V případě
Komerční banky bychom jakýkoliv tlak pod 4 200 Kč vnímali jako
IPO zajímavou příležitost.
- KBC rozhodne o prodeji ČSOB do poloviny Po týdnu bohatém na makroekonomické události v USA bude
března druhý březnový týden skromnější. Vedle pravidelných týdenních
dat z trhu práce (čtvrtek) budou číslem týdne páteční výsledky
maloobchodních trţeb za únor. Trh očekává velmi solidní růst
(0,9 % m/m), který by měl navázat na nepřetržitý růst 8 měsíců
v řadě. V Evropě budou vedle dat z německého průmyslu (úterý,
středa) sledovaná i data inflace (pátek), obzvláště poté, co ECB
minulý týden jasně naznačila, že dubnové zasedání jiţ přinese
růst sazeb. Na závěr týdne se významným faktorem může stát
páteční summit eurozóny, na kterém by se měly blíže představit
nové principy fungování unie. V ČR bude zveřejněn celý balík
dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa),
průmysl a struktura HDP (pátek).
2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU
V prvním týdnu měsíce března pokračovala na trzích nervozita způsobená konflikty v arabském světě a s tím
související růst ceny ropy. Negativní sentiment byl tlumen sérií příznivých makrodat z USA i Evropy. Celkově tak
hlavní americké akciové indexy zaznamenaly mezitýdenní růst do 1 %, zatímco evropské trhy stagnovaly. Výjimkou
nebyla ani pražská burza, která měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 233 bodech (-0,7 % t/t). Ze zveřejňovaných
makroekonomických dat byly sledovány předstihové indikátory z průmyslu a služeb v USA a v zemích eurozóny. Všechna
čísla víceméně překonala očekávání trhu a potvrzují pokračující ekonomické oživení. Ve čtvrtek příjemně překvapila
pravidelná týdenní data z amerického trhu práce, když došlo k poklesu nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti
na 2,5leté minimum. Zaměstnanost v americké ekonomice v únoru vzrostla o 192 tis. míst, což po předchozích 3
zklamáních odpovídalo očekávání (196 tis.). Překvapením je další pokles nezaměstnanosti z 9,0 % na 8,9 %. V Evropě
bylo nejsledovanější událostí zasedání Evropské centrální banky. Úrokové sazby zůstaly podle očekávání beze
změny, ovšem v komentářích bylo jasně naznačeno zvýšení sazeb již příští měsíc.
Nejvíce rostoucím titulem týdne se stalo Orco (+4,5 %) bez významných fundamentálních zpráv. Největší propad
naopak potkal akcie Erste Bank (-3,3 %), která koriguje předchozí výrazný růst. K poklesu přispěla také doznívající
pachuť z nepřesvědčivých výsledků hospodaření za 4Q 2010 zveřejněných koncem předchozího týdne.
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
Index
cena (%) (%) roku (%) (%) min max
PX (Česká republika) 1,233 -0.7 11.4 0.7 7.5 1,097 1,315
ATX (Rakousko) 2,828 -1.9 8.4 -2.6 17.4 2,217 3,001
WIG 20 (Polsko) 2,783 4.1 6.6 1.0 17.8 2,270 2,795
BUX (Maďarsko) 22,936 -0.5 11.1 7.7 6.3 20,221 25,323
Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,949 -1.2 11.2 5.1 4.7 2,489 3,068
Dow Jones (USA) 12,170 0.3 10.6 5.2 16.5 9,686 12,391
S&P500 (USA) 1,321 0.1 11.9 5.0 17.6 1,023 1,343
Nasdaq (USA) 2,785 0.1 11.5 4.6 21.5 2,092 2,834
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ
ČEZ
ČEZ pořádal po zveřejněných výsledcích za minulý rok konferenční hovor. Hlavní body jsou:
- Dividendová politika společnosti se nemění a měla by zůstat v pásmu 50-60 % čistého zisku. Návrh
dividendy ze zisku roku 2010 bude oznámen s pozvánkou na VH, která bude zveřejněna měsíc před konáním
(květen/červen)
- Mnoţství prodané elektřiny se pro příští rok (2012) zvýšilo na 65 % při cenách 52 EUR/MWh. Pro rok 2013 je
zatím prodáno 18 % elektřiny a ČEZ bude dle našeho názoru vyčkávat na lepší podmínky na trhu
- Darovací daň na emisní povolenky by měla znamenat v tomto roce 4 mld. Kč
- Pro třetí alokační období 2013 – 2020 se očekává zachování stávajícího stavu přerozdělení volných CO2
kreditů (70 % zdarma až 0 % v 2020)
Ministr financí Miroslav Kalousek se pro Hospodářské noviny vyjádřil k dividendě ČEZu za r. 2010. Stát jako majoritní
akcionář je podle Kalouska ochoten přijmout jen „opravdu mírný pokles dividend“. Připomínáme, že poslední
dividenda (za r. 2009) činila 53 Kč na akcii a že politika vyplácet 50 – 60 % čistého zisku znamená, že by se dividenda za
r. 2010 měla pohybovat v rozmezí 44 – 52 Kč na akcii. Vyjádření ministra Kalouska by mohlo znamenat dividendu
okolo 50 Kč na akcii; AFT počítá s dividendou 48 Kč.
Fortuna
Fortuna Entertainment Group minulé úterý zveřejnila své výsledky hospodaření za celý rok 2010. Čistý zisk
z pokračujících operací dosáhl 17,4 mil. EUR (odhad AFT: 17,1 mil. EUR). Čísla jsou na všech úrovních v souladu s naší
projekcí. Na konferenčním hovoru pak zazněly následující klíčové informace:
Zvýšení výplatního poměru dividendy ze zisku roku 2010 na 80 – 100 % z čistého zisku (z 70 – 100 %).
Dividenda by tak měla být v rozpětí 0,27 – 0,34 euro (6,5 – 8,1 Kč na akcii), což představuje dividendový výnos 6,3
– 7,9 %. Konkrétní výše bude oznámena až na valné hromadě v květnu. Náš odhad je 0,3 euro na akcii.
Společnost plánuje spustit pilotní projekt (stírací losy) v rámci přípravy loterie v ČR v první polovině roku.
Další produkty včetně číselné loterie by měly být spuštěny ve 4Q 2011.
Spuštění on-line sázení v Polsku by již mohlo nastat v polovině tohoto roku krátce poté, co bude schválena změna
legislativy.
V České republice management očekává, že vstoupí v platnost nový loterijní zákon až v lednu 2013.
3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA
Společnost s velkou pravděpodobností nevyužije opci na odkup chorvatských aktivit od svého majoritního akcionáře
Prezentované informace jsou z našeho pohledu neutrální a většinou již trhu známy. Výplatní poměr dividendy
očekáváme, stejně jako většina trhu výrazně výše, než byla spodní hranice 70 % z čistého zisku. Pozitivem může být
případné dřívější spuštění on-line sázení v Polsku, s kterým jsme počítali až od ledna 2012.
mil. EUR 2010 2009 r/r odhad AFT
Hrubé výhry ze sázek 92,8 84,7 9,6% 93,0
Celkové tržby 81,2 74,6 8,8% 80,0
EBITDA 25,1 23,5 6,6% 24,8
Zisk před zdaněním 20,1 19,4 4,1% 20,2
Čistý zisk z pokračujících operací 17,4 16,9 2,6% 17,1
Zdroj: Atlantik FT, Fortuna
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ
CME
Agentura Moody’s minulé úterý sníţila rating společnosti CME z B2 na B3. Jako důvod uvedla vysoké zadluţení
společnosti (ukazatel čistý dluh/EBITDA ve výši cca 10 k závěru r. 2010) a pomalé oţivení reklamních trhů
v uplynulém roce. Moody’s stanovila výhled na stupni stabilní, přičemž za pozitivní vývoj označila pokračující
dominantní postavení CME na trzích a zlepšení hospodaření v důsledku prodeje aktiv na Ukrajině a akvizice bulharské
bTV. Agentura uvedla, že snížení ratingu se netýká závazků CET 21 (české části CME) včetně loňské emise dluhopisů
za 170 mil. EUR.
Domníváme se, že současné sníţení ratingu bude mít omezený reálný dopad v podobě vyšších úrokových nákladů,
jelikož společnost nemusí v příštích 2 letech refinancovat dluhopisy. Na druhou stranu vnímáme, že snížený rating na
trzích nepůsobí pozitivně.
Společnost Time Warner, hlavní akcionář společnosti CME, nakoupila 3,12 milionu akcií společnosti, tj. přes 5 %
akcií společnosti. Transakce proběhla 2.3. 2011. Time Warner tak navýšil svůj podíl na akciích CME typu A
z 25,49% na cca 30,98%. Podle záznamů agentury Bloomberg odpovídá nakoupený počet akcií objemu, který držela ke
konci ledna společnost Testora Limited. Domníváme se proto, že Testora Limited byla prodejcem a odprodala tak celý
svůj podíl.
NWR
Podle tiskového prohlášení NWR prodal člen představenstva společnosti Hans-Jürgen Mende 38 tisíc akcií NWR
(cca 0,015 %). Prodej byl realizován na londýnské burze 25. února 2011 za cenu cca 269 Kč/akcie (9,4016 GBP).
Produkce oceli na hlavních trzích NWR (CZ, D, A, PL, SK) za leden 2011 vzrostla jak v měsíčním (+13,3 %), tak i
v ročním srovnání (+8,8 %). Zprávu potvrzuje skutečnost, že hlavní odběratel koksovatelného uhlí společnost Arcelor
Mittal Ostrava (AMO) oznámil, že poptávka je vyšší než produkce a AMO ji není schopen uspokojit. Podobnou situaci
čeká AMO do konce druhého čtvrtletí. Prakticky stejné informace jsou od dalšího zákazníka NWR, Třineckých železáren.
Zprávy jsou příznivé vzhledem k jednáním o cenách koksovatelného uhlí pro 2Q11.
NWR udělí celkem 101 136 akcií (0,04 % celkového počtu) jako odměnu pro vedení společnosti. Jedná se o
standardní odměnu, která je navázána na hospodaření společnosti a je ve stanovách společnosti.
AAA Auto
Představenstvo AAA Auto schválilo plán, podle kterého chce ještě v tomto roce vstoupit na ruský trh. Tento záměr
avizovala společnost již dříve. Co se týče opětovného otevření poboček v Maďarsku, tak zde se bude čekat na
ekonomické oživení.
IPO - ČSOB
Podle Lidových novin rozhodne belgická skupina KBC o případném prodeji ČSOB v období od 11. do 15. března
tohoto roku. Pokud by se KBC definitivně rozhodla část ČSOB prodat, emise akcií by údajně proběhla ještě koncem
března či začátkem dubna. Prozatím není zcela zřejmé, jak velký podíl by byl prodán. KBC potřebuje získat do roku
2013 prostředky na vrácení finanční pomoci ve výši 7 mld. EUR. Část tohoto dluhu je však splatná již na konci tohoto
roku. Podle našeho názoru je zde i poměrně velká pravděpodobnost, ţe KBC bude nucena prodat ČSOB celou.
V tomto případě by zřejmě prodej neprobíhal prostřednictvím burzy, ale přímo případnému zájemci.
5. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem
hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR
VUB 91.2 4.8 11.2 40.3 65.0 92.2 15
SES Tlmace 14.0 -3.5 -12.5 -17.6 14.0 17.5 7
OTP 2.43 20.9 -40.7 -51.4 2.01 5.00 0
Biotika 22.0 2.3 31.6 144.8 7.5 23.0 4
Slovnaft 52.0 4.0 18.1 -18.7 40.0 67.2 3
BHP 11.1 -0.5 3.7 6.7 10.3 11.2 136
TMR 41.4 0.2 2.3 5.9 39.0 44.0 330
SAX Index 232.2 2.9 3.2 1.4 201 245 496
KOMENTÁŘ TRHU
Po dramatickom poklese koncom posledného februárového týţdňa sa akcie OTP Banky Slovensko pozbierali a
v prvý marcový deň sa s nimi uskutočnil obchod na hornej hranici prípustného cenového pásma. V stredu sa situácia
zopakovala a akcie OTP si na BCPB kurzom 2,43 EUR polepšili oproti úrovni z predchádzajúceho piatku o 20,9
percenta. Akcie VÚB vybehli vo štvrtok až na úroveň 92,20 EUR. V piatok, po zverejnení pomerne priaznivých
hospodárskych výsledkov, sa však vrátili o celé euro nižšie. Napriek tomu na týždňovej báze celkovo narástli o 4,8
percenta. Akcie Slovnaftu sa v priebehu týždňa dokázali prešvihnúť cez päťdesiatku a piatkovým kurzom 52,01 EUR si
oproti záveru minulého týždňa pripísali k dobru štyri percentá. Biotika sa štvrtkovým kurzom 22,01 EUR posunula na
týždňovej báze hore o 2,3 percenta. V piatok sa dopyt po SAX Index
Biotike vyšplhal síce ešte o 20 eurocentov vyššie, ale tento 245
zvýšený záujem kupujúcich sa už nestretol s ochotou
predávať. Mierne do plusu šli aj akcie TMR. Tie si v piatok 240
cenou 41,40 EUR pripísali za týždeň zhruba 0,2 percenta.
Na druhej strane akcie BHP kurzom 11,12 EUR poklesli 235
za týţdeň pribliţne o 0,5 percenta. Dopyt po akciách
SES Tlmače vychladol. Kurz 14 EUR z 2. marca pre ne 230
znamenal pokles oproti piatku predchádzajúceho týždňa
približne o 3,5 percenta. 225
Index SAX dosiahol 4. marca hodnotu 232,17 a za 220
týţdeň narástol o 2,9 percenta. V báze indexu sa prejavili
pomerne výrazne zmeny, po ktorých sa v ňom vytvorili dve 215
váhovo odlišné skupiny akciových titulov. 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03
EUR TMR - Tatry Mountain Resorts
EUR BHP - Best Hotel Properties
11.20 41.5
11.18 41.4
11.16
41.3
11.14
41.2
11.12
11.10
41.1
11.08 41.0
11.06
40.9
11.04
40.8
11.02
40.7
11.00
10.98 40.6
4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03
Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za prvý marcový týždeň presiahol 495 tisíc
EUR. Z pohľadu objemu uzatvorených obchodov si najlepšie počínali akcie TMR, ktoré sa na uvedenom objeme
podieľali dvoma tretinami.
Z akcií mimo kótovaného trhu opäť dominoval „objav minulého mesiaca“ - akcie spoločnosti Emerson, ktoré na
BCPB dosiahli týždenný obrat takmer 6000 EUR (viac než dvojnásobok objemu Slovnaftu) pri cenovom rozpätí 20 –
20,07 EUR. Za zmienku stojí uviesť ešte akcie Druhej strategickej, s ktorými sa uzatvorilo 18 kontraktov pri jednotnej
cene 10 EUR. Uvedená cena priniesla Druhej strategickej na týždennej báze pokles kurzu o 10 percent.
6. EKONOMIKA
V ČR bude zveřejněn celý balík dat – nezaměstnanost (úterý), inflace a obchodní bilance (středa), průmysl a
struktura HDP (pátek). Očekáváme, ţe růst české ekonomiky tvořila ve 4Q/10 domácí poptávka (investice, a to
včetně fotovoltaiky, plus spotřeba domácností) a naopak příspěvek zahraničního obchodu by měl být negativní právě
v důsledku vyšších dovozů (investice). Výraznější dopad výsledků na obchodování ovšem nečekáme.
Poslední Období 2009 2010 2011e
hodnota
Reálný HDP %, r/r 2.9 '4Q/10 -4.0 2.3 1.9
Průmyslová výroba %, r/r reál 12.7 '12/10 -13.4 10.5 7.5
Spotřebitelská inflace %, r/r 1.7 '01/11 1.0 1.5 2.2
Obchodní bilance mld. CZK 1.0 '12/10 151.7 124.5 107.7
Běžný účet % HDP -1.0 '2009 -1.0 -3.2 -1.8
Nezaměstnanost % 9.7 '01/11 8.1 9.0 8.1
7. DEVIZOVÝ TRH
USD Koruna EUR
CZK/EUR 17.0 23.7
Koruna k euru zastavila svoje oslabování a naopak
překvapivě výrazněji posílila. Z 24,50 se postupně dostala
až na 3týdenní maximum 24,25 CZK/EUR. Koruna udávala 24.0
trend v regionu, když výš se také posunul maďarský forint. 17.4
Měnám pomáhalo posilující euro. Naopak pomalejší růst
sazeb ve výhledu polské centrální banky utlumily zloty, který 24.3
v mezitýdenním srovnání stagnoval.
17.8
Očekáváme, že případný nárůst napětí a nervozity kolem 24.6
eura či arabského světa můţe korunu posunout zpět
USD
k úrovni 24,5. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a EUR
očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8. 18.2 24.9
4/02 11/02 18/02 25/02 4/03
CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 17,8 se dostala až na měsíční maximum 17,30 CZK/USD.
Klíčové se stalo oslabení dolaru k euru, kdy tento trend dále posílily souběžné zisky koruny k euru.
Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat, přitom nazrává čas na korekci u dolaru, který by tak
mohl posílit. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující vývoj kolem krize eura. V delším horizontu
(měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru celý týden posilovalo a z úrovně 1,375 se dostalo aţ na 4měsíční maximum 1,40 USD/EUR. Růst
eura poslední týdny podporuje rychlejší zvyšování sazeb ze strany ECB, která ve čtvrtek dokonce naznačila
zvyšování sazeb již v dubnu, přitom se zvyšování čekalo nejdříve v červnu. Tento faktor zatím překryl ostatní pro euro
negativní vlivy – globální nervozita, růst výnosů a vzájemného spreadu dluhopisů v Evropě nebo malá shoda na reformě
pravidel eurozóny.
V pátek začíná summit eurozóny, který by měl napomoci dohodě na nových pravidlech pro unii, přitom dosavadní
shoda je malá a může se vrátit negativní tlak na euro. Euro posiluje 2 měsíce a korekce je moţná i technicky.
Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na
úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40.
Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců
CZK/EUR 24.29 0.7 2.7 3.5 6.2 24.0 26.2 24.3 24.3
CZK/USD 17.36 2.4 10.7 9.0 9.4 17.3 21.8 17.4 17.4
CZK/GBP 28.25 1.5 5.9 3.3 1.1 27.6 31.9 28.3 28.3
USD/EUR 1.399 -1.7 -7.2 -5.0 -2.9 1.19 1.42 1.40 1.39
8. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční
(%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA
2T 0.86 0 -1 3 -27 0.81 1.14 n.a.
3M 1.22 1 -1 0 -21 1.18 1.45 1.50
6M 1.57 1 1 1 -10 1.47 1.71 1.73
1 rok 1.82 1 3 2 -12 1.75 1.97 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
Výnosová křivka peněţního trhu
5.0
2.00
1.75 4.0
1.50
3.0
1.25
2.0
1.00
1.0
0.75 1/2/2011
1/2/2011
4/3/2011
4/3/2011
0.50 0.0
1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14
Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%)
8,108.9 -21.2 333.2 -20.2 462.6 -17.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace
(bb) (mil. Kč) (%) (bb)
SD 3.55/12 18-Oct-12 102.83 -23 577 1.75 12.3 1.6
SD 3.70/13 16-Jun-13 103.02 -11 2,227 2.32 3.8 2.2
SD 3.80/15 11-Apr-15 102.99 -10 97 3.01 2.4 3.7
SD 5.00/19 11-Apr-19 n.a. n.a. 182 n.a. n.a. n.a.
SD 3.75/20 12-Sep-20 97.86 -36 25 4.02 4.7 8.0
9. KOMODITY
Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční
hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max
ropa - Brent 116.0 3.4 35.0 24.6 47.7 69.6 116.4
ropa - WTI 104.4 6.7 24.1 16.2 30.2 68.0 104.4
Zlato 1,431 1.4 3.2 1.9 26.4 1,087 1,435
Elektřina 53.4 0.9 9.0 -0.3 13.4 45.2 55.1
Úhlí 122.3 1.1 12.3 0.3 33.2 78.0 122.3
Hliník 2,600 1.4 14.3 5.9 17.2 1,868 2,612
Měď 9,895 1.4 18.4 4.2 33.8 6,101 10,160
Pšenice 800.5 3.1 23.1 2.0 63.2 428 886
Kukuřice 721.25 1.3 36.1 17.1 93.9 325 730
Sója 1,408 3.1 13.3 3.1 51.0 926 1,451
Komoditní trhy minulý týden směrovaly jednoznačně vzhůru. Hlavní indexy vzrostly o 3-4 % t/t, přičemž velkou zásluhu
na tom měly energie s týdenním růstem o 5 %. Pokračující nepokoje v arabském světě (Libye) ženou vzhůru ropu a
drahé kovy. Příznivě se projevuje i další oslabení dolaru. Ropa a zlato
Cena ropy (WTI) vzrostla o 7 % t/t a dostala se na nová
USD/bbl USD/oz.
120 1450
maxima od září 2008 – WTI (105 USD/b), Brent (118
USD/b). Obavy z růstu inflace a obecně nárůst nervozity 116 1425
prospívá drahým kovům (2 % t/t), které atakují nová 112 1400
maxima. Zlato (1 % t/t) posunulo své historické
maximum na 1 440 USD/oz. Stříbro (7 % t/t) pokořilo 108 1375
30leté maximum (35,6 USD/oz.). Dobré výsledky 104 1350
z průmyslu v Evropě a USA podpořily technické kovy (1 %
t/t). Zemědělské plodiny přidaly téměř 4 %, když velkým 100
Ropa - Brent
1325
impulzem byl i nárůst cen bavlny (12 % t/t) na nová 96
Zlato
1300
historická maxima (215 centů/lb.). 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03
USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu
130 56 10250 750
10000 725
125 54
9750 700
120 52
9500 675
115 50
9250 650
Uhlí 1Y ARA Měď
Elektřina - Lipsko Kukuřice
110 48 9000 625
4/02 11/02 18/02 25/02 4/03 4/02 11/02 18/02 25/02 4/03
10. ESEJ INVESTORA
Juraj Podracký, podracky@jtfg.sk
Spätné zrkadlo
Trhy sa dnes nachádzajú vo veľmi zaujímavom rozpoložení. Na jednej strane máme množstvo pozitív, na strane druhej reálnu možnosť ropného šoku.
Pri pohľade cez spätné zrkadlo situácia na západných akciových trhoch vyzerá fantasticky. Silné technické momentum, konštantný prílev nových
peňazí (vklady do akciových fondov a vlnu fúzi), zlepšujúce sa makro dáta, stále zvyšovanie odhadov rastu hdp a ziskovosti firiem. Proste v späťáku je
býčia nirvána. Zrejme preto trhy zatiaľ zaryto ignorujú potenciál na výskyt najväčšieho svetového ropného šoku od čias Iránskej revolúcie. Ten by
nastal ak sa vlna revolúcií v arabskom svete rozšíri aj na krajiny Perzského zálivu. V “hre” tak môžu onedlho byť najvýznamnejší arabský producenti
ropy ako Saudská arábia, Irán či Spojené arabské emiráty. Že nejde o obyčajnú fikciu dokladujú objavujúce sa zárodky protestov v týchto krajinách.
Investorov môže vlažná reakcia trhov len tešiť. Dostali k dispozícii množstvo času rozhodnúť sa ako svoje portfólio čo najlepšie pred takýmto prípadom
zahedžovať. A presne to by mali aj robiť. Myslieť na riziko a nie pozerať do spätného zrkadla, kde je samozrejme všetko famózne.
Prípadný ropný šok určite zastaví prebiehajúce oživenie svetového hospodárstva a môže byť rozbuškou novej recesie. Závažnosť jeho dopadu bude
závisieť od toho, kam až stúpne cena ropy. Tá zasa bude závisieť od rozsahu a dĺžky trvania výpadku ropnej produkcie. Zatial sme svedkami výpadku
zhruba jeden milión barrelov denne pričom OPEC má priestor tento výpadok nahradiť.
Najväčšie výpadky produkcie ropy v mbd
január 00 Hurikán Katarína 1.5
Mar - Dec 2003 Iracká vojna 2.3
Dec 2002 - Mar 2003 Venezuelský štrajk 2.6
Jun - Jul 2001 Irak zastavenie exportov 2.1
Aug 1990 - Jan 1991 Iracká invázia do Kuwajtu 4.3
Oct 1980 - Jan 1981 Začiatok Iracko-iránskej vojny 4.1
Nov 1978 - Apr 1979 Iránska revolúcia 5.6
Oct 1973 - Mar 1974 Arabsko-izraelská vojna 4.3
Jun - Aug 1967 Šesťdňová vojna 2
Nov 1956- Mar 1957 Suezská kríza 2
Zdroj: IEA
Podľa výpočtov ECB rast cien ropy o desať percent redukuje rast HDP Eurozóny v prvom roku o 0,08 a v druhom roku o 0,19 percenta. Pre ekonomiku
USA viaceré štúdia uvádzajú hodnotu 0,3 percenta. K poklesu dochádza najmä cez zníženie kúpnej sily domácností, pre ktoré je vyššia cena ropy
defacto daňou platenou do zahraničia. Výpadok produkcie možu dočasne nahradiť aj zásoby, ktoré importujúce krajiny držia. Súčasné komerčné
zásoby ropy v krajinách OECD podľa IEA dosahujú výšku 2750 miliónov barrelov, čo postačuje na 60 dní pri plnej spotrebe. Treba však podotknúť, že v
rámci najkatastrofickejšíeho scenára by v Perzskom zálive mohlo dôjsť k výpadkom okolo 10 miliónov barrelov za deň a tieto zásoby by tak pokryli až
275 dňový výpadok produkcie. Krajiny OECD disponujú aj nekomerčnými štátnymi bezpečnostnými rezervami, ktoré dosahujú výšku 1200 miliónov
barelov. Tankovať tak bude čo, otázkou ostáva za akú cenu. S rastúcimi cenami ropy sa vždy vynoria aj úvahy o možnostiach redukcie jej spotreby.
Týmto úvahám kraľuje alternatívny pohon a vďaka vysokým cenám ropy z rokov 2006-08 svetové automobilky výrazne investovali do tejto oblasti.
Výsledkom je dnes široká ponuka vozidiel s hybridným motorom (úspora paliva a nie alternatívny pohon) ako aj ponuka niekoľkých sériovo vyrábaných
elektromobilov. Rozšíreniu elektromobilov zaťiaľ bráni ich vysoká cena (elektromobil Nissan Leaf síce získal tohoročný titul Auta roka avšak jeho
európska cenníková cena ešte nebola zverejnená), krátky dojazd na jedno nabitie a aj dĺžka nabíjania. Kľúčovou zmenou v rámci hybridných pohonov
je od roku 2008 fakt, že cena zemného plynu vďaka novým spôsobom jeho ťažby výrazne poklesla. Zároveň stúpla aj jeho dostupnosť a preto by
najnovším trendom mohol obnovenie záujmu o autá na CNG (stalčený zemnný plyn) a LNG (skvapalnený zemný plyn). V naších končinách je to málo
rozšírená forma pohonu no vo svete dnes už jazdí až 11 miliónov týchto áut. V Taliansku, kde je v rámci EÚ najväčšia penetrácia CNG sa nachádza ž
400 tisích takýchto vozidiel.
Krajiny s najvyšším počtom áut na CNG pohon - počet áut v kusoch
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
-
Zdroj: Fuel Systems
Viaceré svetové automobilky majú CNG autá vo svojej sériovej ponuke a cenovo sa výrazne nelíšia od klasických áut. Cenova úspora na palive dnes
dosahuje až 45 percent zvýšená investícia na automobile sa tak rýchlo vráti. Len pre zaujímavosť CNG auto na sto kilometrov spotrebuje 5 litrov CNG
pričom cena jedného litra na Slocensku je dnes 0,95 EURa a 23 korún v Čechách. Problémom ostáva najmä nevyvinutá infraštruktúra čerpacích
zariadení. Na Slovensku je v prevádzke iba sedem staníc, v Čechách takmer tridsať. Dobrou správou je, že všade tam, kde existuje plynová prípojka je
možné postaviť CNG čerpačku. Tá je defacto len kompresorom, ktorý stláča zemný plyn priamo z verejnej siete potrubia. Jedným z výsledkov “arabskej
jari” tak môže byť, že časť motoristov v USA a Európe začne jazdiť na zemný plyn. Na svetových burzách je kótovaných niekoľko firiem podnikajúcej v
tejto oblasti a mohli by sa stať zaujímavou dlhodobou investíciou.
12. SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např.
dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Europe)
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o
CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení
svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a
finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio)
dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k
současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku
na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E
odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes,
vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo
Depreciation and Amortization);
očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad
Ratio)
cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA
(Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské
Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb;
vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky:
Earnings Per Share)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o
čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních
prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
13. KONTAKTY
J&T ATLANTIK
Obchodování Obchodování s cennými papíry
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 225 010 228
Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz
Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 225 010 248
Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz
Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 225 010 206
Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz
Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 225 010 269
Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz
Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 225 010 233
Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz
Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448
Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz
Petr Holinský +420 221 710 429 Andrea Skupová +420 225 010 284
Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz klientské služby atlantik@atlantik.cz
Portfolio Management Oddělení analýz
Jméno Kontakt Jméno Kontakt
Martin Kujal +420 225 010 298 Milan Vaníček +420 225 010 207
Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz
Marek Janečka +420 225 010 299 Milan Lávička +420 225 010 214
Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz
Miroslav Paděra +420 225 010 223 Bohumil Trampota +420 225 010 257
Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz
Pavel Ryska +420 225 010 258
Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz
Petr Sklenář +420 225 010 219
Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
Praha: Brno:
Vinohradská 230 Veselá 24
100 00 Praha 10 602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222 Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
Tel: 800 122 676
atlantik@atlantik.cz
www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK <GO>
Reuters: ATLK
J&T BANKA
Česká republika Slovenská republika
J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
Pobřežní 14 Lamačská cesta 3
186 00 Praha 8 841 04 Bratislava
Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111
www.jtbank.cz www.jtbank.sk