2. Mensuel Actions - Novembre 2010
Sommaire
Analyse du Marché .................................................... 3
Analyse du Marché - suite -.......................................... 4
Analyse chartiste ...................................................... 5
La valeur du mois...................................................... 6
Notre univers de valeurs ............................................ 7
Contacts ................................................................. 8
3. Mensuel Actions - Novembre 2010
Analyse du marché
Le MASI consolide en novembre
En cette fin d’année, le marché boursier consolide le trend haussier entamé depuis début Septembre sous l’effet de la publication des résultats
semestriels. En effet, Le MASI gagne sur les trois derniers mois 4,12%, pour ramener la performance annuelle à 17,05%.
Durant le mois de Novembre, le MASI entame une phase de consolidation en réalisant une performance de +0.23%, confortant le franchissement à la
hausse du seuil des 12.000 points, soit 12.224,2 pts. Le volume moyen quotidien des échanges sur le marché central s’est établi à 290 MDh, un ni-
veau légèrement inférieur à celui enregistré le mois dernier, mais qui demeure toutefois en hausse de +11,11% par rapport au mois de Septembre.
Ce flux de transaction a été essentiellement drainé par les titres CNIA Saada (1,2 MMDh) et Attijariwafa bank (716,9 MDh) qui ont fortement animé
le marché durant ce mois. Rappelons que la valeur CNIA Saada a été introduite en bourse le 22 Novembre, justifiant l’intérêt des investisseurs sur
la valeur.
Le secteur de l’Énergie et des Mines continue sur sa progression et affiche la plus forte hausse mensuelle (+6,30%). Cette performance trouve son
origine dans le trend haussier des valeurs minières, avec en tête de peloton SMI (+19,12%), Managem (+15,02%) et CMT (+7,7%) pour des volumes
respectifs de 343,0 MDh, 143,8 MDh et 77,8 MDh. L’intérêt croissant des investisseurs sur ce secteur s’explique par l’évolution exponentielle du
cours des matières premières. En effet, le cuivre, l’argent et l’or ont atteint des records historiques, soient respectivement +40% (depuis début
Juin), +43% et +26% (depuis le début de l’année).
En seconde position, nous retrouvons le secteur de la Distribution qui affiche une hausse de 5.57%, grâce à la valeur Label Vie (+17,7%) pour
s’établir à 1389,0 Dh. L’annonce de l’acquisition de 100% des actions de Métro Cash & Carry Maroc ainsi que son impact positif sur le Business Plan
de la valeur justifie cette évolution favorable du cours.
A l’opposé, le secteur immobilier semble s’inscrire dans une tendance baissière de fond. Après la contre-performance de 0.76% en Octobre, le
secteur affiche une baisse de -3.32% durant ce mois sous l’effet de la baisse de l’ensemble des valeurs du secteur, notamment Addoha(-3.57%) et
CGI (-3.37%).
Parallèlement, le secteur des Télécoms enregistre une baisse de -1.90% pour s’établir à 147.15 Dh. Cette baisse nous semble être liée à une prise
de bénéfices après deux mois de hausse (+3,08%).
Évolution mensuelle du marché Évolution du marché depuis le 01/01/2009
MA SI
Volume MDh
800,00 MASI
Volum e MDH
700,00 60 000 12 500
12 100
600,00 50 000 12 000
500,00 11 600 40 000
11 500
400,00 30 000
11 100 11 000
300,00 20 000
200,00 10 000 10 500
10 600
100,00 0 10 000
9
0
n 9
9
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n 0
0
o 0
a 9
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juin 9
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juin 0
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m rs-0
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d c.-0
m rs-1
m i-1
-1
juil.-1
o t-1
se t.-1
ct.-1
0,00 10 100
29-oct.
1-nov.
2-nov.
3-nov.
4-nov.
5-nov.
8-nov.
9-nov.
10-nov.
11-nov.
12-nov.
15-nov.
16-nov.
19-nov.
22-nov.
23-nov.
24-nov.
25-nov.
26-nov.
29-nov.
30-nov.
fé
fé
a
a
o
o
Marché central Marché de bloc MASI Marché central Marché de bloc MASI
Évolution des indicateurs d’activité du marché
Clôture Variation Volume moyen quotidien (En MDh)
2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var %
MASI 12 224,20 10 443,81 0,23% 17,05% -4,92% Marché Central (MC) 269 385 290 32,9%
MADEX 9 984,59 8 464,47 0,27% 17,96% -6,58% Marché de bloc (MB) 21 221 184 20,6%
Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 290 607 474 28,1%
Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois
Energie et mines 6,30% SMI 19,1%
Distribution 5,57%
UNIMER 17,9%
Agroalimentaire 3,54%
Banque 2,22%
LABEL VIE 16,8%
Holding 0,67%
NTI MANAGEM 15,0%
0,46%
Ciment 0,41% -6,3% ENNAKL
Matériaux de construction -0,04%
Télécom -1,90% -7,7% RISMA
Assurance -2,58%
-11,5% ATLANTA
Immobilier -3,32%
Sté de financement -4,60%
-17,8% Involys
4. Mensuel Actions - Novembre 2010
Analyse du marché - suite -
P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché
22,9
4,5% 22,2
21,5 21,7 21,5
21,3
4,4% 20,6 20,5
17,7 18,5
17,5
- 26,2%
16,9
4,2%
4,0%
3,8%
3,9%
3,6% 3,9%
3,8%
3,7% 3,7%
0
a 0
ja v 0
v 0
in 0
ju 0
aû 0
sp 0
0
nv 0
v 0
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a r.-1
ju -1
il.-1
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e t.-1
ct.-1
o .-1
fé r.-1
P/E 10e Marché P/E 10e théorique
a
o
P/E D/Y
Classement des valeurs par les P/E 10e
P/E 10 e D/Y 10 e 8%
60
55,0 54,8 7,0%
50,8 6,9% 7%
50 6,2%
44,6
6%
5,3% 5,1% 5,3%
40 5,0%
4,5% 4,8% 5%
3,9% 18,5 4,7%
3,8% 3,2%
28,5
2,1%
3,6% 4,2% 4%
1,3%
30 3,5% 2,5%
23,5 22,9
18,7 3,0% 3%
2,5% 19,0 18,9 17,8 17,7 17,5 17,3 3,1%
20 16,9 16,8 16,6 16,5 16,4 16,2 16,1 16,1
2,9% 14,2 14,2 13,7 13,5 13,0
1,5% 1,3% 1,4% 11,7 11,4 1,3% 2%
1,1% 9,4
10 1,8% 1,8% 2,0% 1,7% 5,2 1%
0 0%
CG BM LE AT CI AD M M AU L SB BM AL W DE AT B HP CD CE CI AF M2 IA SN H C A AL EQ C BE
I CE SI
EU LAN
H DO ANA ASI TO AFA M CI LIA AF LT TIJ CP S M NT MA RI M M EP OLC OSU UT M DO MT RL
BA R TA HA GE -H RG NC A A A
HO ARIW RA R QU Gr
ou IM MA O N M IE
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NK M AL E ES SS LE IA R EJ
L UR LD AF GA p MA
AN IN A Z
CE G BA
NK
Bons du trésor marché secondaire P/E sectoriels 2010e
5,5% 52 semaines 5 ans 10 ans Sté de f inancement 12,1
5,0% Energie et mines 13,9
Télécom 14,2
4,5%
Ciment 17,4
4,0% Holding 17,6
NTI 18,8
3,5%
Agroalimentaire 20,8
3,0% Distribution 25,7
2,5% Assurance 25,8
Banque 26,8
2,0%
Matériaux de construction 29,4
01/12/05
01/03/06
30/05/06
28/08/06
26/11/06
24/02/07
25/05/07
23/08/07
21/11/07
19/02/08
19/05/08
17/08/08
15/11/08
13/02/09
14/05/09
12/08/09
10/11/09
08/02/10
09/05/10
Immobilier 38,5
Baromètre de l’économie
Période (2010) Données Précédent (2009) Variation
Taux d'inflation (%) Oc tobre 0,80% -1,20% 0,8 pts
Taux de chômage (%) T3-2010 9,00% 9,80% - 0,8 pts
Solde budgétaire (M Dh) Septembre -19 600 6 700 -26 300,0
Solde commercial (M Dh) Oc tobre -70 932 -66 950 5,9%
Recettes M RE (M Dh) Oc tobre 45 106 41 895 7,7%
Recettes Voyages (M Dh) Oc tobre 47 191 44 276 6,6%
IDE (MDh) Oc tobre 24 108 23 705 1,7%
Créances sur l'économie (MDh) Oc tobre 698 786 695 747 0,4%
Nuitées Oc tobre 1 793 512 1 536 041 16,8%
Taux d'occupation des chambres Oc tobre 52,0% 47,0% 5 pts
Ventes de ciment (million tonnes) Oc tobre 1 446 1 497 -3,4%
5. Mensuel Actions - Novembre 2010
Analyse chartiste
Analyse du 17/12/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)
MASI : vers une nouvelle accélération haussière en fin d’année
Lors de notre analyse du 9 novembre 2010, nous avons recommandé aux investisseurs de se positionner à l’achat au niveau du support
S1 à 12 217 points et viser par la suite les 13 000 points, soit une performance cible de 6,4%. Les événements qui ont suivi notre recom-
mandation nous ont donné raison puisque l’indice a frôlé la résistance des 13 000 points avant de se stabiliser aux alentours des 12 700
points.
Après cette accélération haussière, l’indice a marqué un temps de pause matérialisé par des opérations de prise de bénéfice de la part
des investisseurs les plus actifs. Après cette phase de consolidation, nous pensons que le marché devrait reprendre son élan haussier
pour un retour vers les 13 000 points d’ici fin décembre 2010.
Notre scénario est soutenu par des signaux haussiers très significatifs, il s’agit essentiellement:
- L’écart entre les moyennes mobiles du MACD se creuse anticipant une nouvelle accélération haussière du marché ;
- Le franchissement clair et net de la droite Fibonacci à 12 217 points (qui constituait une solide résistance par le passé) augmente la
probabilité de l’indice pour atteindre les 13 000 points à court terme ;
- L’écart entre le MASI et sa moyenne mobile long terme devient plus significatif ce qui nous rassure quant à la tendance haussière de
fond de l’indice.
Recommandation : nous recommandons aux investisseurs de maintenir leur positon sur le marché et viser les 13 000 points d’ici
fin décembre 2010.
Définition des indicateurs:
RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes
des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.
MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne
mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal
d’achat et vice versa.
Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile
est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à
moyen et à long terme.
Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération
haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum
atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.
6. Mensuel Actions - Novembre 2010
La valeur du mois : Label Vie
Au 30 Novembre 2010
Évolution du titre sur l’année
Cours 1389
1 400
1 350 Capitalisation (MMDh) 3,2
1 300
1 250 Flottant au 30/06/10 15,8%
1 200
1 150
Volume moyen quotidien (MDh) 2,1
1 100
P/E 10e 38,0x
1 050
4 1 00
8 1 00
1 2 00
5 2 00
1 3 00
5 3 00
9 3 00
2 4 00
6 4 00
0 5 00
4 5 00
7 6 00
1 6 00
5 7 00
9 7 00
2 8 00
6 8 00
0 8 00
3 9 00
7 9 00
1 0 00
5 0 00
8 1 00
2 1 00
6 2 00
0 /0 /2 1
1 /0 /2 1
0 /0 /2 1
1 /0 /2 1
0 /0 /2 1
1 /0 /2 1
2 /0 /2 1
1 /0 /2 1
2 /0 /2 1
1 /0 /2 1
2 /0 /2 1
0 /0 /2 1
2 /0 /2 1
0 /0 /2 1
1 /0 /2 1
0 /0 /2 1
1 /0 /2 1
3 /0 /2 1
1 /0 /2 1
2 /0 /2 1
1 /1 /2 1
2 /1 /2 1
0 /1 /2 1
2 /1 /2 1
0 /1 /2 1
P/B 10e 4,5x
D/Y 10e 2,1%
Une acquisition pleine de sens ...
En date du 19/11/2010, Label’Vie S.A s’est porté acquéreur de 100% des actions de MCCM (Metro Cash & Carry Maroc), à un prix estimé
entre 1,1 et 1,3 milliards.
MCCM est un ensemble d’Hypermarchés de type Cash & Carry, présents au Maroc depuis 20 ans, dotés d’une surface de 52 730 m².
MCCM dégage un chiffre d’affaires de 2,4 milliards de dirhams, pour un niveau de fonds propres de l’ordre de 500 millions de dirhams, et d’un
résultat net quasi nul. MCCM dispose également d’une main d’oeuvre qualifiée, et d’un portefeuille de 200 000 clients actifs Label’Vie S.A
compte convertir l’ensemble des magasins Metro en Hypermarchés Carrefour dans un horizon de 2 ans (4 en 2011 et 4 autres en 2012),
gagnant ainsi 5 ans dans la mise en oeuvre du plan de développement du segment ‘Hypermarchés’.
… Une nouvelle dimension pour l’opérateur
A travers cette acquisition, Label’Vie, parviendra à doubler son chiffre d’affaires en 2011, passant de 2,5 milliards de Dhs à 5 milliards de Dhs,
et par ricochet le groupe augmentera sa part de marché, qui passera de 16% à 30%. En terme d’ouverture, le groupe disposera de 10
‘Hypermarchés’ au lieu de 2 existants, pour un total de 42 points de vente et doublera ainsi sa surface de vente qui atteindra 101 580 m².
Augmentation de capital prévue pour maintenir l’équilibre bilantiel
Label’Vie prévoit une augmentation de capital pour 2011, d’un montant se situant entre 300 et 400 millions de Dhs, cette opération viendra
rembourser en partie le crédit relais de 800 millions de Dhs du groupe.
Étant donné que la société est dans une phase d’investissement, le management prévoit une rupture dans la politique de distribution de
dividende. A cette occasion, la société a présenté un nouveau Business Plan que nous reprenons fidèlement ci-dessous :
Éléments du nouveau Business Plan
Chiffre
Surface de vente REX RN
Supermarchés Hypermarchés Cash & Carry d'affaires
en m² (en MDH) (en MDH)
(en MMDH)
2010e 32 2 NA 4 8 850 2,5 103 80
2011e 40 6 4 1 10 350 5,3 187 41
2012e 48 11 0 1 25 350 6,7 363 175
2013e 58 13 0 148350 8,7 554 326
Notre portefeuille valeurs ( Approche technique)
Valeurs Cours au 30 juin 2010* P/E 2010 D/Y 2010 Cours au 08/12/2010 Performance latente Potentiel de hausse technique supplémentaire à mars 2011
Managem 490 25,9x 2,8% 667 36% 12%
BCP 300 17,3x 1,7% 400 33% 13%
ATW 305 19,0x 2,1% 395 30% 4%
Lafarge 1 931 19,4x 3,1% 2 220 15% 13%
Holcim 2 394 13,9x 4,5% 2 765 15% 5%
Maroc Telecom 147 15,0x 7,3% 155 5% 3%
Delta Holding 91 17,0x 3,4% 94 3% 17%
Alliances 752 17,9x 1,3% 770 2% 11%
Addoha 120 29,8x 1,4% 109 -9% 19%
Sonasid 2 370 36,0x 1,6% 1 821 -23% 13%
Portefeuille - 18,6x 4,2% - 11,0% 12,0%
MASI 11 774 23,4x 3,5% 12 749 8,3% 10,0%
