Venezuela un país con una dotación pletórica de recursos naturales pero con escasas libertades cívicas y económicas e instituciones dependientes y bajo control gubernamental. Colombia es un país con una menor dotación de recursos naturales pero con mayores libertades cívicas y económicas e instituciones autónomas e independientes del poder central. En términos de expectativas para el emprendedor, el resultado es paradójico: Para igualar el rendimiento esperado para una inversión en Colombia, en términos nominales, en Venezuela el inversionista debe en promedio anticipar una ganancia entre 30% y 60% superior al rendimiento esperado por un inversionista en Colombia.

1. Riesgo soberano y rendimiento equivalente
entre Colombia y Venezuela
Expectativas ajustadas de negocios
Francisco José Contreras Márquez
EXTRACTO
Venezuela es un país con una dotación pletórica de recursos naturales
pero con escasas libertades cívicas y económicas e instituciones
dependientes y bajo control gubernamental. Colombia es un país con
una menor dotación de recursos naturales pero con mayores
libertades cívicas y económicas e instituciones autónomas e
independientes del poder central. En términos de expectativas para el
emprendedor, el resultado es paradójico: Para igualar el rendimiento
esperado de una inversión en Colombia, en términos nominales al
cierre del 2013, en Venezuela el inversionista debe en promedio
anticipar una ganancia de 65,68% superior al rendimiento esperado
por un inversionista en Colombia.

2. Tabla de contenido
DEFINICIONES Y CATEGORIAS
3
EMBI
ECONOMÍA REGULADA VS PODERES REGULADOS
COSTO DE RECURSOS PROPIOS
INFLACIÓN Y RIESGO SOBERANO
3
3
3
4
RIESGO PAÍS, INFLACIÓN Y COSTO DE RECURSOS PROPIOS
4
RIESGO SOBERANO
INCERTIDUMBRE
INFLACIÓN
TASA EQUIVALENTE DE RENDIMIENTO MÍNIMO
AQUÍ Y AHORA
AUTOR: FRANCISCO J CONTRERAS M
4
5
6
7
8
9
2

3. DEFINICIONES Y CATEGORIAS
EMBI
El Índice de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI+) es un indicador de la
rentabilidad total de los instrumentos de deuda externa negociados, denominados
en dólares americanos, en los mercados emergentes. El índice EMBI
regularmente cubre bonos Brady denominados en US dólares y eurobonos. Con el
EMBI + el índice se extiende a los Mercados Emergentes. En sus inicios para
1992, el EMBI+ abarcaba sólo los bonos Brady. El EMBI+ para deuda externa es
el Índice Global EMBI de JP Morgan.
Además de servir como punto de referencia, el EMBI + ofrece a los inversores una
definición del mercado de los mercados emergentes de deuda en moneda externa,
una lista de los instrumentos negociados, y una compilación de sus términos.
Cuando al día 25 de enero del 2014 el EMBI+ de Venezuela alcanza 1200,12
puntos básicos, se debe interpretar que los bonos de deuda externa venezolana
están pagando 12,00 % adicional al rendimiento de los bonos del tesoro de
Estados Unidos. Esa prima adicional es una compensación por la probabilidad de
incumplimiento de pagos del Gobierno de Venezuela.
Economía regulada vs poderes regulados
Venezuela a lo largo de los últimos cincuenta años ha sido un país
presidencialista, pero durante los últimos quince años, prácticamente todos los
poderes públicos están bajo control del Gobierno e igualmente las variables
resultado: precios, costos y tasa de cambio están bajo la tutela del Estado.
En Colombia, por el contrario los últimos quince años se han caracterizado por
una profundización de la democracia, con poderes públicos independientes y
autónomos, se puede afirmar que el modelo de Colombia es de poderes regulados
y el de Venezuela de economía regulada.
Costo de recursos propios
El Modelo de Valoración del Precio de los Activos o Capital Asset Pricing Model
(conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el
área financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo.
De la manera más sencilla nos sirve para estimar cuánto debe esperar un
emprendedor como retorno de lo invertido en una empresa.
CAPM calcula la tasa de rentabilidad apropiada y requerida para descontar los
flujos de caja proyectados futuros que producirá un activo, dada la apreciación de
riesgo que tiene ese activo.
El primer componente, es el riesgo que el inversionista asume cuando la
3

4. rentabilidad del activo puede variar por razones atribuibles directamente a la
gestión de la firma, la competencia o la aparición de nuevas tecnologías. El
segundo componente, es el riesgo que se corre, debido a que la empresa opera
en un entorno socio-económico dado.
Así por ejemplo, si usted realiza una inversión en una empresa que opera en
Venezuela, la probabilidad que la rentabilidad de esa inversión sea diferente a la
que espera obtener es la suma del riesgo único y del riesgo de mercado. En otras
palabras usted espera recibir una compensación que cubra el riesgo de operar en
un ambiente sociopolítico y económico como el de Venezuela y por la gestión de
la empresa.
Inflación y riesgo soberano
Venezuela es un país con uno de los mayores índices de inflación en el mundo, en
América Latina es el indiscutible líder. Durante los últimos quince años el Gobierno
ha manejado una cuantiosa renta derivada del negocio petrolero, equivalente a
cinco veces y medio el costo de la reconstrucción de Europa luego de la segunda
guerra mundial.
El Gobierno venezolano no se ha visto obligado a efectuar ningún esfuerzo de
productividad fiscal pues no requiere de una economía eficiente y pujante para
extraer renta tributaria, incluso puede promover un empresariado y una clase
trabajadora parasitarios que les sirvan como medio propagandístico electoral.
La casi totalidad de los países del mundo están obligados a incentivar la eficiencia
y productividad del sector privado de modo que el gobierno pueda obtener por la
vía tributaria los recursos necesarios para financiar el gasto público.
Bajo el socialismo del siglo XXI, es compatible el perfil esencialmente político de
los funcionarios públicos venezolanos con la cultura de gestión del gobierno:
desde el presidente hasta el más modesto funcionario conocen de maniobras
políticas pero prácticamente nada, en lo técnico y profesional, de las competencias
necesarias para el ejercicio de su cargo público.
Mal gasto público, controles, escasez e inflación, en un país que lo importa casi
todo, hacen que el riesgo de incumplimiento de pagos internacionales sea una
realidad, es muy factible que ya se esté incumpliendo. Por lo tanto, prestarle a
Venezuela requiere un mayor costo de deuda y de allí un mayor riesgo soberano.
RIESGO PAÍS, INFLACIÓN Y COSTO DE RECURSOS
PROPIOS
Riesgo soberano
La tabla a continuación valida lo afirmado en párrafos anteriores, el riesgo
soberano de Venezuela siempre ha estado por encima del de Colombia, es más
4

5. durante los últimos años, tiende a ampliarse la brecha entre ambos países.
EMBI +(riesgo país)
Año
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Colombia Venezuela
590
2651
669
2860
598
1402
685
1443
508
1189
417
791
321
704
195
525
176
731
305
1326
330
2102
189
925
168
823
148
814
129
867
EMBI +: promedios mensuales
3500
3000
Puntos
2500
2000
1500
1000
500
0
Colombia
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
590
669
598
685
508
417
321
195
176
305
330
189
168
148
129
Venezuela 2651 2860 1402 1443 1189
791
704
525
731
1326 2102
925
823
814
867
Incertidumbre
Es conveniente precisar dos categorías económicas, ellas son riesgo e
incertidumbre. Cuando una determinada acción puede conducir a varios
resultados con una determinada probabilidad, estamos en presencia de un riesgo.
Cuando los posibles resultados de una determinada acción son completamente
desconocidos, lo que existe es incertidumbre.
Cuando una situación está bajo incertidumbre los valores históricos registrados
5

6. muestran una variabilidad mayor, cuando estamos bajo incertidumbre un producto
puede tener precios diferentes en una misma localidad, cuando hay mayor
incertidumbre los precios son inestables, suben y bajan desordenadamente.
Desde el punto de vista estadístico a mayor incertidumbre, mayor error típico.
No solo Venezuela es un país de mayor riesgo, es también un país con mayor
incertidumbre. El error típico de Venezuela es 176% mayor que el de Colombia.
Registros del
EMBI + 19992013
N
Rango
Estadístico Estadístico
Mínimo
Estadístico
Máximo
Media
Estadístico Estadístico
Error
típico
Venezuela
181
1.567,15
187,30
1.754,45
854,72
26,52
Colombia
181
891,32
108,38
999,70
350,00
15,06
Inflación
El emprendedor en Venezuela no solo enfrenta un mayor riesgo soberano, una
mayor incertidumbre, también debe hacer frente a la inflación. Igualmente el
panorama inflacionario es lúgubre, la brecha es grande y se amplía en el tiempo.
Año
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Colombia Venezuela
9,23%
20,03%
8,75%
13,43%
7,65%
12,28%
6,99%
31,22%
6,49%
27,08%
5,50%
19,18%
4,85%
14,36%
4,48%
16,97%
5,69%
22,46%
7,67%
31,90%
2,00%
26,91%
3,17%
27,36%
3,73%
28,99%
2,44%
23,07%
1,21%
56,16%
6

7. INFLACIÓN
60,00%
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Colombia 9,23%8,75%7,65%6,99%6,49%5,50%4,85%4,48%5,69%7,67%2,00%3,17%3,73%2,44%1,21%
Venezuela 20,03 13,43 12,28 31,22 27,08 19,18 14,36 16,97 22,46 31,90 26,91 27,36 28,99 23,07 56,16
Colombia
Venezuela
Tasa equivalente de rendimiento mínimo
Cada una de las variables analizadas anteriormente tiene un efecto mesurable en
términos de expectativas de negocios. Nominalmente, en cada momento el
rendimiento esperado en Venezuela debe cubrir una brecha entre 13,24% (año
2005) y 65,68% (año 2013), un emprendedor en Venezuela a diciembre del 2013
debe ganar 65,68% mas por cada unidad monetaria que su homólogo en
Colombia.
7

8. Prima adicional sobre el CAMP
Nominal
Año
Constante DIF INF
32,54%
1999
20,61%
9,89%
27,17%
2000
21,92%
4,30%
12,69%
2001
8,04%
4,30%
31,94%
2002
7,58%
22,64%
27,47%
2003
6,81%
19,34%
17,19%
2004
3,74%
12,97%
13,24%
2005
3,83%
9,07%
15,65%
2006
3,30%
11,95%
22,29%
2007
5,55%
15,86%
35,00%
2008
10,20%
22,50%
46,47%
2009
17,72%
24,43%
32,53%
2010
7,36%
23,45%
32,50%
2011
6,56%
24,35%
28,15%
2012
6,66%
20,14%
65,68%
2013
7,38%
54,29%
Aquí y ahora
La aceleración del deterioro es dramático, no por su manifestación sino por la
tozudez del Gobierno venezolano en no realizar los ajustes coyunturales
necesarios, esto sin considerar los ajustes estructurales. Por coyuntura nos
referimos al manejo de la liquidez monetaria, de la política cambiaria y del gasto
público y a los controles de variables resultado (precios y costos). Lo estructural es
lo relacionado con temas como la inamovilidad laboral, los incentivos perversos, la
discrecionalidad en la política pública, los derechos de propiedad y la autonomía y
separación de los poderes públicos.
EMBI+
Riesgo soberano
1.400,00
1.200,00
1.000,00
800,00
600,00
400,00
200,00
feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14
feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14
Colombia 131,47 141,55 131,95 134,82 180,00 168,91 182,95 180,55 171,55 182,28 177,71 178,71
Venezuela 728,32 770,70 814,59 827,68 993,55 967,32 955,59 956,00 1.035, 1.157, 1.156, 1.200,
8

9. Autor: Francisco J Contreras M
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