1. 1

2. Los inversionistas individuales e
institucionales deben comprender por qué
varían los rendimientos de los instrumentos
financieros.
Los responsables financieros de las empresas
o dependencias gubernamentales que
necesitan recursos, deben comprender por
qué varían los rendimientos de los
instrumentos de deuda, para estimar el
retorno a ofrecer para vender nuevos valores.
2

3. Los instrumentos con características
desfavorables deben ofrecer rendimientos más
altos.
Características que afectan el rendimiento de
los valores:
Riesgo de crédito.
Liquidez.
Nivel impositivo.
Plazo al vencimiento.
Cláusulas especiales.
3

4. El riesgo de crédito es mas relevante en los
papeles de mayor plazo.
Recurrir a las calificaciones que realizan las
agencias especializadas.
Mientras mayor es la calificación menor es el
riesgo crediticio.
4

5. Moody’s, Standard & Poors
Alto grado significa riesgo de crédito baja.
Moody's S&P
Alto grado Aaa AAA Superior calidad
2do. grado Aaa AA Alta calidad
3er. grado A A Grado medio alto
4to. grado Baa BBB Grado medio
5to. grado Ba BB
6to. grado B B
Grado de inversión
Elementos especulativos. De alta productividad
o bonos basura.
5

6. Bonos
Calificados por las Agencias 6

7. Distribución de Incumplimiento de Emisores Corporativos
Sector Industrial ‐ 2004
Industria Emisores Volumen Incumplimiento
%
Aeroespacio y Defensa 1 1.402 2,00
Bebidas, Alimentos y Tabacos 3 2.701 1,49
Químicos, Plásticos y Caucho 1 2.751 0,63
Construcción, Edificación e Inmuebles 2 4.202 1,57
Transporte 2 1.271 3,64
Diversificado / Conglomerado 1 4.892 1,69
Servicios Eléctricos 1 1.138 0,35
Electrónica 1 3.310 0,54
Productos Forestales y Papel 1 3.301 1,32
Salud, Educación y Cuidado Infantil 1 1.751 0,89
Hoteles, Casinos y Juego 3 1.937 3,30
Seguros 1 6.720 0,33
Metales y Minería 4 5.844 3,92
Manufacturas Varias 1 1.002 2,08
Bienes de Consumo 1 1.181 0,87
Petróleo y Gas 2 2.500 0,27
Imprenta, Publicación y Medios 2 9.161 1,14
Minoristas 2 2.470 0,02
Telecomunicaciones 3 6.098 1,26
Textiles, Cueros e Indumentaria 2 2.576 6,06
Todas las Industrias 34 16.019 0,72
Fuente: Moody's Investor Service. Millones de dólares. 7

8. Comparación de tasas de incumplimiento
en un lapso de cinco años, entre bonos con
diferentes calificaciones (1994)
%
30
25
20
15
10
5
0 AAA AA A BBB BB B
8

9. Los instrumentos con características
desfavorables deben ofrecer rendimientos más
altos.
Características que afectan el rendimiento de
los valores:
Riesgo de crédito.
Liquidez.
Nivel impositivo.
Plazo al vencimiento.
Cláusulas especiales.
9

10. Los inversionistas prefieren valores líquidos.
Valores con menor liquidez, mayor
rendimiento.
Los valores con vencimiento corto o mercado
secundario activo tienen mayor liquidez.
Los valores con vencimiento corto aceptan
menor rendimiento.
10

11. Los instrumentos con características
desfavorables deben ofrecer rendimientos más
altos.
Características que afectan el rendimiento de
los valores:
Riesgo de crédito.
Liquidez.
Nivel impositivo.
Plazo al vencimiento.
Cláusulas especiales.
11

12. Los inversionistas miden el rendimiento de los
bonos luego de impuestos:
YaT = YbT (1 – T)
Se encuentran exentas del Impuesto a las
Ganancias las rentas por los intereses de los
títulos y los depósitos a plazo en entidades
financieras, así como también las compras y las
ventas de títulos y acciones por personas físicas.
12

13. Los instrumentos con características
desfavorables deben ofrecer rendimientos más
altos.
Características que afectan el rendimiento de
los valores:
Riesgo de crédito.
Liquidez.
Nivel impositivo.
Plazo al vencimiento.
Cláusulas especiales.
13

14. El vencimiento, que difiere entre los valores,
es otra razón por la cual los rendimientos
también son distintos.
La estructura de plazos de las tasas de
interés define la relación entre el
vencimiento y el rendimiento anualizado, si
otros factores, como el riesgo, permanecen
constantes.
14

15. Teorías para explicar la relación entre el
vencimiento y el rendimiento anualizado de
los valores:
A. Teoría de las expectativas puras.
B. Teoría de las primas de liquidez.
C. Teoría de los mercados segmentados.
15

16. Escenario Inversores Tomadores
a) Son similares los remdimientos Indiferencia en la inversión
de los valores de corto y largo plazo
b) Expectativas de crecimiento de Inversión en el corto plazo
las tasas de interés ‐Bajan las tasas corto plazo
‐Suben las tasas largo plazo
c) También los emisores de valores Los emisores deberían ofrecer
esperan que suban las tasas de valores de largo plazo, previo a la
interés suba de las tasas y una caída
en la demanda de
fondos de corto plazo.
16

17. Formulación estratégica:
Determinar las tasas con distintas fechas de
vencimiento:
A. Comprar un valor con un vencimiento que se acople
a su horizonte de vencimientos.
B. Comprar uno con un plazo más corto y reinvertir los
ingresos al vencimiento del instrumento.
Los inversionistas elegirán la estrategia que le
produzca los mayores rendimientos.
17

18. Formulación estratégica:
La elección de la estrategia (entre A. y B.)
puede afectar los precios y los rendimientos de
valores con distintos vencimientos.
La ganancia esperada durante todo el horizonte
de inversiones puede ser similar, cualquiera sea
la estrategia que se utilice.
18

19. Formulación estratégica:
Un valor a dos años ofrecería un rendimiento
similar al de invertir en dos valores consecutivos
de un año.
Lo mismo para un valor de cuatro años frente a
dos valores consecutivos de dos años.
Etcétera.
19

20. Formulación estratégica:
Ejemplo , para un valor a dos años y un valor a un año:
(1 + ia (t=1))2 = (1 + ia1 (t=1)) (1 + if (t=1))
ia (t=1)) : tasa inversión (a). Se reinvierte por dos años.
ia1 (t=1)) : tasa inversión (a1). Se invierte por un año.
if (t=1)) : tasa inversión futura (f) (tasa forward). Se
invierte por un año.
20

21. Formulación estratégica:
(1 + ia (t=1))2 = (1 + ia1 (t=1)) (1 + if (t=1))
(1 + i a (t =1) ) 2
i f (t =1) = -1
(1 + i a1 (t =1) )
21

22. Hoy, la tasa de interés anualizada de dos
años (ia (t=1) ) es 10% :
Hoy, la tasa de interés anual (ia1 (t=1)) es
8% .
¿Cuál es la tasa futura (forward)?
(1 + 10%)2
i f (t =1) = - 1 = 12,037%
(1 + 8%)
22

23. Dentro de un año, la tasa forward de inversión
(debería ser) del 12,037%, para que sean
iguales los resultados de las alternativas de
inversión:
a) Se invierte hoy por dos años a la tasa (para dos
años) del 10%, ó,
b) Se invierte hoy por un año a la tasa de un año del
8% y se reinvierte al 12,037%
(1 + 0,10)2 = (1 + 0,08) (1 + 0,12037)
1 + 0,21= (1 + 0,08) (1 + 0,12037)
23

24. Cuestión!
¿Cuáles son las razones
estratégicas qué impulsan a un
inversionista a elegir la alternativa
a) o la alternativa b)?
24

25. Inversores:
Un vencimiento más cercano representa mayor
liquidez.
Están dispuestos a conservar valores de largo
plazo si reciben una prima por el menor grado de
liquidez.
25

26. Inversores y tomadores
Escogen valores con vencimientos que satisfagan
sus necesidades de efectivo, más que por las
expectativas sobre el nivel de las futuras tasas de
interés:
▪ Los fondos de pensiones y las compañías de seguros
prefieren largo plazo.
▪ Los bancos comerciales por las inversiones a corto
plazo.
26

27. Inversores Tomadores Escenario
Tienen fondos sólo para invertir Necesitan fondos por largo plazo Presiones para que bajen tasas a
durante un plazo corto corto plazo y que suban a largo
plazo
Deciden invertir sus fondos durante Necesitan fondos por corto plazo Presiones hacia arriba de los valores
largos períodos de corto plazo y hacia abajo en los
rendimientos de los valores de
largo plazo
Equilibrio entre la oferta de fondos de los inversores y la demanda de Los rendimientos de todos los
fondos los inversores y la demanda de fondos de los tomadores valores serían similares
27

28. Los instrumentos con características
desfavorables deben ofrecer rendimientos más
altos.
Características que afectan el rendimiento de
los valores:
Riesgo de crédito.
Liquidez.
Nivel impositivo.
Plazo al vencimiento.
Cláusulas especiales.
28

29. Se fijan en los convenios.
Limitan el accionar del tomador.
29