1. Inversors, emprenedors i
necessitats financeres.
Barcelona 2011

2. Núria Bosch
Directora d'inversions de Baring Private Equity Partners

5. ÍNDEX
1. Introducció
2. Anàlisi dels estats financers
3. L’inversor financer i actors
4. Investment readiness
5. Càlcul de les NOF
©Núria Bosch 2011

6. 1. Introducció
©Núria Bosch 2011

7. Asset allocation
Major risc
Major rendibilitat
a llarg termini Private Equity
Renda variable global
Renda variable euro
Renda fixa
Actius monetaris
Menor risc
Menor rendibilitat a
llarg termini
©Núria Bosch 2011

8. Asset allocation
Major risc
Major rendibilitat
a llarg termini Private Equity
25
Renda variable global
20
Renda variable euro
15
Renda fixa
Actius monetaris
Menor risc
Menor rendibilitat a
llarg termini
©Núria Bosch 2011

9. La recta de finançament
CRECIMIENTO
Necessitats de
Capital
Sortida a Borsa
Capital Risc (Development)
Capital Risc (Growth)
Landon
Business Angels
Family & Friends
Creació de l’ empresa Desenvolupament de Producció Temps
Desenvolupament de la Producció a
l’empresa Industrial
idea Gran Escala
PIME GRAN EMPRESA
©Núria Bosch 2011

10. Tipologia de finances
– Finances a curt termini (1)
– Finances a llarg termini (2)
– Finances corporatives (3)
– Finances i control de gestió
– Finances internacionals
– Finances mercats i borses
©Núria Bosch 2011

11. El creixement i la capitalització
FONS
F. FONS FONS
F.
F.
PROPIS
PRO PROPIS PROPIS
PROPI
PROP
PIS
50 S50
IS
50
50 87,5
50
ACTIU
100
F.
ACTIU
+
ALIENS ACTIU
175 175
50
F. F.
ALIENS ALIENS
125 87,5
©Núria Bosch 2011

12. 2. Anàlisi dels Estats Financers
©Núria Bosch 2011

13. Naixement i creixement exigeixen finançament
INDUSTRIAL AGRÍCOLA INDUSTRIAL AGRÍCOLA
SERVEIS
SERVEIS
©Núria Bosch 2011

14. L’equilibri de Balanç (1/3)
50% D E
FONS PROPIS
F . PROPIS
Fons Propis
50 50 E S
C T
I R
S A
ACTIU 100 S T
I È
50% Ó G
F. ALIENS 50
I
Fons Aliens
C
A
©Núria Bosch 2011

15. L’equilibri de Balanç (2/3)
FONS PROPIS
50 - 50 = 0
F . PROPIS
50 50 Si els Fons Propis no
creixen
ACTIU 175
125 - 50 = 75
F. ALIENS 125 Possibilitats d’increment del
passiu de tercers:
•Finançament bancari
•Increment crèdito proveïdors
•Hisenda Pública / s.s.
©Núria Bosch 2011

16. L’equilibri de Balanç (3/3)
87.5 - 50 =37.5
FONS PROPIS
F . PROPIS
50
Increment dels Fons Propis:
87,5
. Capital Risc
. Soci (financer / industrial)
ACTIU 175
87.5 - 50 = 37.5
F. ALIENS 87,5
Incremento del passiu de tercers;
anàlisi de las NCT, buscar
instruments “automàtics”
• Crèdit de proveïdors
• HP, SS
Recurs bancari si necessari
©Núria Bosch 2011

17. Repàs de conceptes
Inversió
Rendiment de l’actiu (Bº/A*100)
Rendibilitat del passiu (Bº/FP)
Palanquejament
Liquidesa - exigibilitat (recursos automàtics)
Ratis
solvència (capacitat: Ac - PEx, corrent FM, AC/PC)
Endeutament (deute / cp) =1?
Marge i rotació (AC/vdes*365)
©Núria Bosch 2011

18. balanç vs. compte de resultats
Capacitat de fer front al PE
- final (A - PE)
- corrent
1. FM (AC - PC)
2. Ràtios FM (FM/AC,
solvència corrent AC/PC,
AC-St/PC)
Puntualitat
- Ràtios de rotació (Vdes/AC;
AC/Vdes x 365)
... O específics per cada partida de
l’AC (Cli/vdes x 365)
- mirar maduració
©Núria Bosch 2011

19. TRESORERIA
mesura de la potència
ROA = Rendiment de l’actiu = Bci net explot
/ Actiu explot x 100
ROA= (Bci net/ vendes) x (vendes/Actiu) =
mg x rotació
ROE = Bci net explot / Fons Propis
Relació ROA - ROE
ROE = Bci/FP = (Bci/Actiu) x (Actiu/FP)
©Núria Bosch 2011

20. 3. L’inversor financer
©Núria Bosch 2011

21. El capital risc vist per l’empresa
Entrada Milloro la Creixement
Aconsegueixo
del rendibilitat de l’empresa
avantatge
capital
competitiu
risc
©Núria Bosch 2011

22. capital risc
El seu negoci...
- Presa de participacions a empreses no
cotitzades
- Amb una temporalitat de 3 a 7 anys
- Enfocat a sectors en creixement
Quins són els seus objectius?
- Potenciar el creixement i la creació de valor
dins l’empresa
- Obtenir rendibilitat per als seus accionistes a
través de dividends o de generació de
plusvàlues
©Núria Bosch 2011

23. CREIXEMENT
Necessitats de
Capital
Sortida a Borsa
Capital Risc (Development)
Equity gap
Capital Risc (Growth)
Business Angels
Family & Friends
Desenvolupament de la idea Creació de l’empresa Desenvolupament de Producció Temps
Producció a
l’empresa Industrial Gran Escala
PIME GRAN EMPRESA
©Núria Bosch 2011

24. El funcionament d’un fons
GENERACIÓ ANÀLISI DECISIÓ
DE DEAL SEGUIMENT DESINVER-
D’INVER- D’INVER-
FLOW INVERSIONS SIÓ
SIONS SIÓ
•Procés crític •Anàlisi •La gestora •Partici- •Habitual
Per a la drivers: proposa pació en sortida a
generació equip, model inversió a els partir dels 4
D’inversions negoci, comitè Consells anys
•Deal Flow viabilitat... d’inversions
genèric •Valoració •El comitè
o especialitzat, •Negociació aprova
segons acord •Due
orientació d’inversió Dilligences
del fons •Redacció i
signatura de
contractes
d’accionistes
©Núria Bosch 2011

25. I el funcionament de les gestores
Recursos + retribució Recursos + assessorament
Fons de pensions Seed Capital
Inst. públiques Start up
Inst. Financeres Expansió
Grups Familiars
Inversors estrangers
S.G.C.Rs - adquisicions / LBOs
- Relleu generacional
Asseguradores - Spin offs
Particulars Reestructuració
Devolució principal + plusvàlua Desinversió:
venda a tercers
Retribució recompra
venda a socis
variable IPO
©Núria Bosch 2011

26. 3 vectors de creació de valor:
• EBITDA
• palanquejament
• múltiple
©Núria Bosch 2011

27. - Hands on: consum de recursos
- Operacions: a partir de certa mida crítica
- TIR: el moment de la desinversió
- Sortida: la forma de la desinversió
Mult. TIR Def
10 60 star
5 35 very good
2 15 fair
Tir: +- 30%
1 0 bad ... Però si canviem star
per fair: Tir +- 14%
0 0 catastrophic
©Núria Bosch 2011

28. Ajuts públics
- Perquè són importants els ajuts públics en fases inicials?
- NEOTEC
- ENISA
- CDTI PID
- INCORPORA - TQ
- AVANZA
- INPACTO
- INNOCASH

29. - Redueixen el cost mig del finançament.
- Permeten l’excés de finançament.
- Menor dilució Major flexibilitat en la negociació.
Facilita la consecució de segones
rondes.
Major rendibilitat per a l’inversor
Menor risc per a l’inversor.

30. NEOTEC Tiempo ejecución: 6 meses
http://www.cdti.es/index.asp?MP=7&MS=24&MN=3
Objetivo: Creación de NEBT
Restricciones: Emprendedores novel
< 2 años vida. Neotec II < 6 años.
Instrumento: Deuda sin garantías, a tipo de interés 0.
350 a 600 k € dependiendo de sector. Hasta 1 MM € para Neotec II.
Devolución contra cash flow > 0, a 20%. (A partir del octavo año y hasta el
año decimoquinto, se aplicará al modelo de amortización descrito una
cuota mínima equivalente al 12,5% del préstamo recibido)
Qué financia?: Contra Presupuesto (18 - 24 meses)
70% de los gastos e inversiones relacionados con el desarrollo del
negocio.
Cómo financia: 50% a la firma + 50% a la finalización contra justificación.
A tener en cuenta?: al menos 50 % gastos en I+D
al menos 50% gastos en personal
ampliación de capital del 30% del presupuesto.
Convocatoria abierta todo el año.

31. ENISA Tiempo ejecución: 4 meses
http://www.enisa.es/
Objetivo: Crecimiento de EBT + línea PYME
Restricciones: Ampliación de capital, con excepciones. Límite fondos propios.
Instrumento: Deuda participativa. Para NEBT difícilmente supera los 300k €.
Euríbor + 0,75% + variable FFPP/ Beneficio. Tope 6%. Apertura 0,5%
Préstamos a 7 años (EBT), con 4 carencia.
Qué financia?: Plan de negocio, como cualquier inversor.
Cómo financia: 100% a la firma. A veces 2 tramos.
A tener en cuenta?: Un poco de I+D para la línea EBT.
Necesitamos facturación: 20 a 30 k € mensuales o hitos substitutivos.
Modelos B2C e-commerce no son prioritarios.
Convocatoria abierta todo el año. Acostumbran a ralentizar la activad al
principio de cada ejercicio)

32. CDTI PID Tiempo ejecución: 6 meses
http://www.cdti.es/index.asp?MP=7&MS=20&MN=3
Objetivo: Proyecto Tecnológico
Restricciones: Presupuesto mínimo de 240.000 €
Instrumento: Deuda a tipo de interés 0. 15% del préstamo: subvención no retornable
(ojo calculado con intensidad anterior, 75%), con centros tecnológicos,
cooperaciones internacionales.
10 años con 3 de carencia.
Qué financia?: Hasta el 85% del presupuesto a máx 2 años: personal (>50%),
materiales, inversiones (amortizaciones), subcontrataciones (máx. 50%
a grupos de investigación), gastos generales (máx. 30% personal).
Cómo financia: 30% a la firma. 70% a hitos, p.e. 70% del Hito 1 y 70% del Hito 2.

33. CDTI PID ii
A tener en cuenta?: Exención de garantías hasta 500.000 € de préstamo, hasta marzo de
2012. Renovable?
Proyecto I+D sólido, un plan de explotación de la tecnología.
Capacidades tecnológicas.
PROYECTO EN COOPERACIÓN - Idénticas características de préstamo.
A tener en cuenta?
• De 2 a 6 participantes (presupuesto < 5 MM €), hasta 10 (> 5.000.000 €)
• Permite el acceso a PIDs de compañías no intensivamente tecnológicas.

34. Incorpora + TQ Tiempo ejecución: 8 meses
http://www.micinn.es/portal/site/MICINN/menuitem.dbc68b34d11ccbd5d52ffeb801432ea0/?vgne
xtoid=af02a32d485ec210VgnVCM1000001d04140aRCRD
Objetivo: Incorporación de Doctores, FPGS, Titulados Universitarios, para la
ejecución de proyectos de desarrollo, investigación, estudios de
viabilidad previos.
Restricciones: Sueldos máximos en TQ.
Régimen general SS. Socios < 25%, excepto spin off.
Dependen de la continuidad del trabajador.
Cambios de perfil restringido.
Instrumento: TU + FPGS 90% deuda a tipo de interés 0 sin garantías (9 años con
3 de carencia) + 10% subvención (para costes indirectos).
Doctores: subvención del 35% al 75%.
Períodos de contratación anuales (de convocatoria en convocatoria) x 3
ejercicios.
Qué financia?: Gastos personal anual + costes indirectos.
Cómo financia: 100 % año a año.
A tener en cuenta?: Nuevos contratos. Financiación de sueldo bruto + SS + un 10% de
Gastos generales. Convocatoria anual

35. AVANZA Tiempo ejecución: 10 meses
http://www.mityc.es/plan_idi/avanzaid/Paginas/Index.aspx
Objetivo: Proyectos de I+D en el ámbito TIC
Restricciones: Presupuesto mínimo 300.000 € (tractores > 2.000.000 €)
Mínimo 2 empresas. Si la empresa tiene menso de 10 trabajadores
debe participar en cooperación.
Instrumento: Deuda (15 años con 3 de carencia) a tipo de interés medio de entre
1,17 y 4,8% (depende CCAA) y subvención; 2011 de media conjunta
hasta el 98% de forma conjunta.
Qué financia?: Contra Presupuesto (2 a 3 años)
Costes de personal, instrumental subcontrataciones, gastos
generales.
Cómo financia: 100% anticipado. Las 3 anualidades.
A tener en cuenta?: Convocatoria anual.
Sin garantías.

36. INNPACTO Tiempo ejecución: 10 meses
http://www.micinn.es/portal/site/MICINN/menuitem.dbc68b34d11ccbd5d52ffeb8014
32ea0/?vgnextoid=6ad81bb06b598210VgnVCM1000001d04140aRCRD
Objetivo: Colaboración entre centros de investigación y empresas en I+D con
orientación a producto.
Restricciones: Mínimo participantes 2 (1 de ellos centro investigación)
Participación empresarial > 60%, pública > 20%, cada participante máx. 70%
Instrumento: Empresas: préstamo, 11 años con 3 de carencia.
Centros públicos de investigación: subvenciones y anticipos reembolsables.
Privados: préstamo. Ojo!
Qué financia?: Empresas 95% del presupuesto (mínimo de 24 meses y hasta 48)
Gastos de personal, materiales, aparatos y equipos, subcontrataciones (máx.
50%), gastos generales.
Cómo financia: 100% anticipado. 1r ejercicio, cobro en febrero del año siguiente. A partir de
entonces anualidades al año en curso pagaderas en octubre.
A tener en cuenta?: Convocatoria anual.
Garantía no requerida al préstamo con cuantías < 250.000 € por año y
proyecto.
Sin ampliaciones de capital requeridas.

37. INNOCASH Tiempo ejecución: 10 meses
http://www.innocash.es/Qu%C3%A9esInnoCash/tabid/65/language/es-
ES/Default.aspx#Description
Objetivo: Inversión en innovación en spin off (origen público + compromiso
privado).
Restricciones: 1 a 1 con ampliaciones de capital.
Instrumento: Préstamo participativo sin garantías, hasta 450.000 €. Con garantías
al exceder esta cifra.
En caso de que no se devuelva el préstamo éste se capitaliza.
Qué financia?: Contra presupuesto de I+D. Todos los gastos excepto bienes inmuebles.
Cómo financia: 100% anticipado, o en tramos.
A tener en cuenta?: Convocatoria anual.
No requiere garantías para préstamos con cuantías < 450.000 €.
Suele requerir ampliaciones de capital

38. Factors restrictius
- Finançament empresa o finançament projecte.
- Incompatibilitats
- Necessitat de realitzar co aportacions.
- Capacitat d’anticipació.
- Necessitat de garanties.
- Justificació
- Préstec / subvenció.

39. Instruments - RESUM
Font de capital
Seed Start-up Expansió Realització
Préstecs personals
Préstecs familiars
Suport estatal
Leasing
Préstec bancari
Capital Risc
Borsa
©Núria Bosch 2011

40. 4. Investment readiness
©Núria Bosch 2011

41. L’entorn
Growth
VC International
AYUDAS PÚBLICAS
Venture
Gran Gap
+
Español
Seed Capital
Aportación
Business Angels
Etapa de vida
FFF Serie 0 Serie A Serie B Serie C Serie D, etc

42. Abans d’anar a buscar finançament
Seed Capital

43. 1. L’equip
Factors d’èxit:
Experiència prèvia compartida dels membres (treballs – projectes)
Track record, rellevància?
Coneixen les seves debilitats i estan disposats a cobrir-les?
Tenen clars els rols futurs? (CEO)
Diferències d’opinió subjacents?
Característiques d’un equip eficaç:
Perfils i fortaleses complementàries
Visió compartida: tots “a una “
Tres persones.. millor que sis
Flexibilitat en la forma d’afrontar problemes
No es “desfà” davant d’adversitat
CONDICIÓ NECESSÀRIA, NO SUFICIENT
©Núria Bosch 2011

44. 2. El Model de Negoci
Orientat al “revenue”
La intenció de compra dels estudis de mercat NO implica compra efectiva
La justificació de les vendes arranca de la part de la cadena de valor que el
negoci escomet (substitució de processos)
Maduresa de mercat
Generador de caixa?
©Núria Bosch 2011

45. 3. El posicionament
La mesura dels nínxols de mercat i la penetració prevista han de ser
correctes (premisses per aconseguir el posicionament objectiu).
Anàlisi dels actors actuals del mercat. Vèncer les incerteses de les seves
estratègies futures.
Quant costa assolir / mantenir la posició?
Avaluar la diferenciació i la reacció dels “grans”.
©Núria Bosch 2011

46. tenaç
entranyable
delicada fresca
visionària
emprenedora
conscient finançada rebel
governada
humanitària observadora
positiva
rigorosa
apta buscadora correcta
sostenible diligent equilibrada forta gestionada
pionera temperamental homologada implicada jeràrquica
única valenta legal metòdica negociadora
operativa planificadora recta
senzilla treballadora útil valuosa
lliure
innovadora adaptable beneficiosa
justa líder compromesa dinàmica
magnètica
natural humil
original
melòdica
universal noble ©Núria Bosch 2011

47. 4. El Potencial de Creixement
El projecte no serà interessant per a un VC si no pot créixer a ritmes
sostinguts (creixement que és la base de consecució de los ROIs esperats i de
l’atractiu per al futur soci)
Aliances estratègiques (integracions verticals / horitzontals) – diferents
propostes de valor
Globalització : Fusions & Adquisicions
Mercat - Sector: més demanda que oferta?
NO deixar l’activitat (presa de decisions) sotmesa als bioritmes del
promotor (fugides endavant)
©Núria Bosch 2011

48. 5. El rendiment
En el plantejament d’un projecte empresarial la primera premissa és el rendiment
de l’actiu: estem dissenyant un engranatge tal que d’un Euro invertit en l’actiu de
l’empresa podem obtenir-ne 1,5? 1,8? 10?!!
La solvència a llarg termini s’aconsegueix amb l’equivalència en la maduració
d’Actius – Passius (FM>1)
La capacitat d’endeutament es redueix més que proporcionalment en augmentar el
risc.
El palanquejament no sempre aconsegueix l’efecte de reducció del cost de capital
ponderat (els accionistes també exigeixen una remuneració de la inversió superior)
©Núria Bosch 2011

49. 6. La negociació
El procés de capitalització:
• Carta de confidencialitat
• Carta d’intencions
Assenyala l’aportació (import)
El % de participació que suposa (valoració implícita – majories / minories )
Altres indicadors (sortida, recompra pactada? arrossegaments?
govern)
• Due Dilligence
• Signatura
El valor objectiu vs. el preu subjectiu
Dificultat de mesura de l’aportació de sinèrgies
Les posicions han d’estar properes
Cerca de “contrapesos”: una participació majoritària pot acceptar-se si hi
ha ratchets contra compliment de fites del BP.
Externalitzar si és necessari
©Núria Bosch 2011

50. 7. L’equilibri de Balanç - solvència
50% D E
FONS PROPIS
F . PROPIS
Fons Propis
50 50 E S
C T
I R
S A
ACTIU 100 S T
I È
50% Ó G
F. ALIENS 50
I
Fons Aliens
C
A
©Núria Bosch 2011

51. 8. El Pla d’Empresa
El contingut – el continent
Eina de planificació però també MIRALL!
Greuge comparatiu amb d’altres emprenedors internacionals
Un “BUSINESS PLAN” que promet, ha de:
- Plantejar la solució a la cobertura d’una necessitat detectada
- Ser innovador, únic
- Tenir un “focus” clar - ingressos
- Benefici a llarg termini
- Efectiu (conté la informació per a la presa de decisions de l’inversor, ni
més ni menys)
- Estructurat (capítols)
- Comprensible (“parlar” amb propietat)
- Breu + “user-friendly”
- Atractiu
©Núria Bosch 2011

52. El Pla d’Empresa – proposta de guió
Resum executiu
Proposta
Model de negoci
Mercat al que va adreçat
Descripció del mercat amb dades amb diferent abast: Espanya, Europa, Món
Cadena de valor
Principals competidors
Producte / Empresa
Descripció
Organigrama
Desenvolupament per àrees de la companyia: comercial, compres, producció, marketing,
logística, personal
Altres temes: control de qualitat, mapa de processos, servei post venda, manteniment,
sistemes de gestió
Equipo
Accionariat
CV del personal clau de la companyia
Anàlisi DAFO
Dades financeres
Estats Financers històrics: compte de resultats, balanç y cash flow
Estats financers projectats
Hipòtesi sobre les que s’ha fet la projecció dels Estats Financers
Pla d’inversions

53. 9. Tipologia de soci
Concepte de RISC (inversor industrial vs. financer – la “carta als Reis” – el
negoci de cadascun d’ells)
La Creació de Valor (el retorn)
Les barreres possibles (base tecnològica?)
Els fons sectorials / business angels : el coneixement de la cadena de valor
Què us diu el ?
©Núria Bosch 2011

54. Tot això per... Un exemple:
Empresa fase seed NOF: 1,5 MM € - Valoració BRUTA de sortida
5 MM € a 5 anys.
Cas B
Cas A
Valoració 1,1 MM €
Valoració 2 MM €
Emprenedors 100 K €
Emprenedors 100 K €
Inversors 300 K €
Inversors 1.400 K €
CDTI 500 K €
ENISA 200 K €
Emprenedors 60%
Altres 300 K €
Inversors 40%
Emprenedors 80%
TIR Emprenedors 134%
Inversors 20%
TIR Inversors 9%
TIR Emprenedors 135%
TIR Inversors 27%

55. 1 emprendedor x 2 models

56. 1 emprendedor x 2 models
Emprendedores 42% 3 x Ventas
Serie C (-20%)
Serie A (-25%)
2 x Ventas
Serie A (-30%)
Emprendedores 70%

57. 1 emprendedor x 2 modelos
Modelo 1
Valor compañía 4 MM € Modelo 2
Valor compañía 30 MM €
Emprendedor: 2,8 MM € Emprendedor: 12,6 MM €

58. 5. Càlcul de les NOF
©Núria Bosch 2011

59. Les NOF necessitats operatives de fons
Def.- Inversions netes necessàries en les operacions corrents que realitza l’empresa, una
vegada restat el finançament instantani generat per les pròpies operacions.
Càlcul.- període mig del cicle de maduració (pagament a proveïdors – cobrament a
clients)
NOF= existències mitges òptimes de productes + saldo mig òptim dels comptes a cobrar +
saldo mig òptim dels comptes a pagar
FM = Capitals permanents – Actiu fix (concepte de “marge de maniobra”)
FM = NOF – Passius a curt termini (negociats) Si l’empresa no arriba a finançar el seu
cicle natural d’activitat haurà de completar-lo amb: pòlisses de crèdits, línies de
mobilització de circulant (avançament dels drets de cobrament), préstecs o descoberts.
Si, a més, hi ha inversió d’actius fixos, ens “consumeixen” més FM, hi ha menys capitals
permanents per finançar el circulant...
©Núria Bosch 2011

60. Valoració de la companyia
Factors clau a considerar en la valoració
Qualitat del creixement
Generació de recursos
Bº x Po
E=
k −g
Risc Capacitat de
creixement
Po: El retorno financiero esperado de una inversión durante un período determinado de tiempo; se puede expresar de
forma global o periódica, ya sea como un porcentaje del coste de la inversión o en una cantidad de dinero real. También
puede referirse al período de tiempo en el que se espera una inversión o un proyecto para recuperar su inversión de
capital inicial y una rentabilidad.

61. Múltiples: PER (Preu/Benefici)
Implica hipòtesi sobre taxa de creixement perpètua
E Po
= PER =
Bº k −g
Consideracions:
- Difícil trobar empreses amb beneficis comptables en estadis inicials de vida
/ tecnològiques amb llarg període de maduració
- Inversions que passen directament por cte de resultats (serveis:
hores/pax; publicitat)
E , Valor de mercat de los Fons Propis
Bº, Benefici net anual
K, Taxa exigida
Po, Pay Out
g, Taxa de creixement perpètua

62. Evolució de la Taxa exigida
x 30
Start up 1ª Ronda 2ª Ronda 3ª Ronda IPO Cotizada
200% 100% 70% 50% 25% 18%
WACC

63. Taxa de descompte
E D
WACC = x Ke + x Kd
E+D E+D
Normalment “0” en Start-
WACC, Cost Promig Ponderat de Capital up
E , Valor de Mercat de los Fons Propis
D, Deute
Ke, Cost of Equity- Taxa exigida per accionistes
Kd, Cost of Debt- Cost del Deute net d’ impostos
WACC = Ke

64. Taxa de descompte
WACC = Ke = Rf + βe x Premium
Taxa lliure de risc Coeficient de risc Renda variable vs
(Negoci + Financer) renda fixa
Consideracions: Consideracions: Consideracions:
- Equity Duration - Diversificació - Prima por iliquidesa
- 5,7% 6,0% - Beta e = Beta a, ja que no hi - 4% 6%
ha risc financer
- Cotitzades Tech al NASDAQ =
1,5
- 1,5 2,0
WACC = Ka = 5,7% + 2 x 4% = 13.7%

65. Valor terminal
CFLE
VT =
WACC − g
Cash Flow Liure Taxa de Taxa de Creixement
d’Explotació Descompte
Consideracions: Consideracions: Consideracions:
- Nivell d’inversions vs. - Sensibilitat als tipus d’interès - Importància en estimar la g
creixement previst (durada) - Coherència amb el nivell
- Possibilitat d’endeutar la d’inversió
companyia (tax shield*)
- Fase de maduresa (Beta **)
- Liquidesa (IPO)
* http://en.wikipedia.org/wiki/Tax_shield
** http://en.wikipedia.org/wiki/Beta_(finance)

66. Descompte de fluxos
Valoració Unidatats 2010 2011 2012 2013 VT
EBIT Mil € -46 18 643 1.955
Ajust impostos 0 -6 -225 -684
BCI -46 12 418 1.271
Amortitzacions 12 32 68 133
Cash flow Explotació -35 50 711 2.088
Inversions en FM 3 -13 52 104
Cash Flow lliure d’Explotació -32 37 763 2.192 12.456
Factor d’actualització 1,14 1,29 1,47 1,67 1,67
CFLE de comptat -28 29 519 1.311 7.453
Valor Actual Net Mil € 9.284
Taxa de descompte
Rf 5,70%
Rm-Rf 4,00%
ß 2,0
Ka 13,70%
g 4%

67. Arbre de decisió
Compliment fites BP
3. Ingressos
2. Comercialització - ingressos
1. Producte v.1
Associació
0. Avui
Venda o Venda
Associació
Abandono

68. Arbre de decisió
Valoració inicial Compliment fites BP
3. Ingressos
2. Comercialització - ingressos
1. Producte v.1
Associació
Venda o Venda
Associació
Abandono

69. Arbre de decisió
40% 9.284
40%
5.935
20% 60% 3.703
1.427
60% 25% 600
70%
1.014
80% 300
75% 200
811 50
30%

70. El punt de vista de l’inversor
Equip: multidisciplinar i coherent
No satisfet únicament amb la presentació de la idea (detalls exactes de
partides de destí dels fons i de qui està invertint)
El RETORN (tir) i la “Sortida”
Valora sostenibilitat i palanquejament
La participació en el capital (fase de vida / valoració empresa) que possibilita
la presa de decisions.
Rendibilitat a curt termini
“Cash burn”
Anàlisi fonamental
Rebuig de valoracions altes (derivades de creixements exagerats o múltiples
comparables inflats; en caso de tolerar-les, demanarà clàusula per a
protecció en cas d’incompliment)
CONTROL - CONTROL - CONTROL
©Núria Bosch 2011

71. Pla d’empresa.
Concepte + limitacions (hipòtesi) + creació de barreres
C sostenibles en el temps (ingressos)
O
Compromís. Com es mesura.
N
C Confiança. Quan es trenca.
L
U Capacitat d’execució.
S Coneixement de mercat i actors.
I
O Primer: fer els deures, després visitar inversors
N
El valor radica en l’execució
S
o Closing: no allargar
Clausulat: anti dil·lucions, vets i arrossegaments, un “tot”
Inversió en fases - ratchets - earn-outs.
Declaracions i garanties. Contingències.
©Núria Bosch 2011

72. Gràcies
nuria.bosch@bpep.es
www.bpep.es