El documento resume la situación económica global y española en el segundo trimestre de 2019. Las perspectivas de crecimiento se han revisado a la baja ante el aumento de la incertidumbre por las tensiones comerciales entre EEUU y China. El crecimiento se está desacoplando entre EEUU, que mantiene un ritmo superior al 2%, y la Eurozona, que muestra un menor dinamismo. Los índices PMI manufactureros se están moderando a nivel global.

1. Perspectivas
economía global y española
2T-2019
Junio 2019
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Resumen situación económica 2T-2019
3
Fuente: Círculo de Empresarios, 2019
Los principales organismos internacionales (FMI, OCDE, Comisión Europea...) continúan revisando a la baja
sus perspectivas de crecimiento ante el nuevo escenario geopolítico y económico. El 1T 2019 ha estado
marcado por el deterioro de las perspectivas económicas y de la confianza del sector privado, y el
repunte de la incertidumbre global, cuyo índice vuelve a situarse en niveles récord de 2016,
principalmente por el impacto de las tensiones comerciales entre EEUU y China, los temores asociados al
Brexit, el debilitamiento del orden multilateral, la falta de liderazgo y el auge del populismo
A nivel global, se confirma la ralentización del crecimiento, si bien se mantienen unas mejores perspectivas
para 2020. En las economías avanzadas, se aprecia un avance menos robusto y sincronizado, síntomas de
agotamiento de la fase expansiva del ciclo, y el desacoplamiento del crecimiento entre EEUU y la
Eurozona. EEUU mantiene un ritmo de crecimiento superior al 2% anual y una tasa de paro en mínimos
históricos, si bien el efecto expansivo de su política fiscal comienza a agotarse. Por su parte, se observa un
menor dinamismo en la UE, principalmente por la debilidad de la industria alemana, la fragilidad política y
económica de Italia, y la crisis institucional del Reino Unido ante la indeterminación del acuerdo final del
Brexit
En los países emergentes persisten los desequilibrios macroeconómicos fundamentalmente en Turquía y
Argentina dados sus elevados niveles de deuda, y la evolución de sus tasas de crecimiento e inflación.
Todo ello, en un contexto condicionado por la política monetaria de los principales bancos centrales, la
evolución del precio del petróleo y otras materias primas, la guerra comercial y unos menores márgenes
empresariales

4. El crecimiento global muestra síntomas de moderación
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco Mundial y FMI, 2019
4
Evolución del PIB Mundial
%
Ralentización del crecimiento global principalmente por el repunte de la incertidumbre ante las
tensiones comerciales, las perspectivas a la baja de la economía europea y la moderación del
crecimiento en China
Evolución en las previsiones del PIB mundial
% var. anual
2,5
3
3,5
4
4,5
2016 2017 2018
Var trimestral
Var anual
4T 18
3,3
3,6
3,8
3,3
3
3,2
3,4
3,6
3,8
4
4,2
2014 2015 2016 2017 2018 2019
2016 2017 2018 2019
La previsión de crecimiento global en 2019 se sitúa en niveles de 2017

5. Avanzados: de un crecimiento robusto y sincronizado
a síntomas de agotamiento de la fase expansiva
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y Reuters, 2019 5
2,8
2,3
1,2
1,4
EUROZONAEEUU
PIB real (%)
0
1
2
3
0,7 0,6
JAPÓN UK
1,2 1
AVANZADOS
1,8
1,7
1,7
0,8
3
1,9 0,9
0,3
1,8
2019 Estimación mínima2020
Estimación máxima
2,5
0,8
0,1
0,9
0,5
0,2
2,1
2,8
0,4

6. Emergentes: mejores perspectivas en 2020
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y Reuters, 2019
6
BRASILCHINA
PIB real (%)
0
3
5
7
ARGENTINA TURQUÍA EMERGENTES
2019 Estimación mínima2020
Estimación máxima
6,2
6,0
1,4
2,3
-1,8
2,1
-3
-2,6
1,6
4,4
4,8
7
5,5
2,6
1,1
3,2
-0,1
-5
4,1
5,9
6,8
3,1
1,5 0,3
-2,5
1,4
2,3

7. Impacto de la imposición
de aranceles de EEUU por
las tensiones migratorias
Riesgos para 2019
Incremento de la escalada proteccionista con
China, UE y México
EEUU
Persisten los desequilibrios
macroeconómicos
Argentina
Turquía China
Desapalancamiento
desordenado
Probabilidad de un Brexit duro
UK/
UE
Contestación social a las
medidas anunciadas por
Bolsonaro
Brasil
Australia
Fuente: Círculo de Empresarios, 2019
Atonía en el crecimiento de las principales economías
7
Inversión de la curva de tipos, aumenta
la probabilidad de recesión a medio
plazo
Elevada ratio de
endeudamiento de los
hogares
Presión sobre los márgenes operativos en
las entidades financieras
México
Nuevas represalias ante la
política comercial de EEUU

8. El comercio mundial pierde dinamismo
En enero, el comercio mundial registró una caída del 0,97% interanual ante el aumento de la
incertidumbre derivada de las medidas proteccionistas, la ralentización de China y un menor dinamismo
de la industria alemana, entre otros factores
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, Bloomberg, FMI y CPB World Trade Monitor, 2019
Evolución del comercio mundial
%
8
Países con mayor superávit en la balanza por
cuenta corriente en 2007-2018
Miles de millones $
0
100
200
300
400
Alemania Japón
Corea del Sur Países Bajos
Rusia China
% del PIB
0,4
7,4
3,5
7
9,8
4,7
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
ene-17
abr-17
jul-17
oct-17
ene-18
abr-18
jul-18
oct-18
ene-19
Variación interanual MA(3 meses)
Var. intertrimestral MM (3 meses)
Desde 2015, el superávit de la balanza por cuenta corriente de China retrocede un 83,9% hasta situarse en su nivel
más bajo en la última década (4,75% del PIB en 2008 a 0,4% previsto en 2019)

9. 25
75
125
175
225
275
325
Crisis financieras
en Asia y Rusia
9/11
2ª Guerra
del Golfo
Crisis Financiera
Recesión en la Eurozona,
transición de poder en
China
Crisis
refugiados
Brexit
Presidencia Trump
La incertidumbre del contexto geopolítico condiciona
las perspectivas económicas…
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters y Policy Uncertainty, 2019
9
Índice de incertidumbre política económica global
Puntos
Trump anuncia imponer
aranceles a las importaciones de
productos chinos por valor de
50.000 millones de $
Se hacen efectivos parcialmente
los aranceles anunciados por
EEUU
Incertidumbre ante la
posibilidad de producirse
un Brexit sin acuerdo
Las tensiones comerciales EEUU-China y EEUU-México, entre otros factores, debilitan la estabilidad global
- Nueva escalada de tensiones
comerciales entre EEUU y China
- Represalias chinas hacia EEUU
- Nuevas tensiones geopolíticas
EEUU - Irán
- Imposición de aranceles de EEUU a
México por su política migratoria

10. … en el que se ha configurado un nuevo orden global
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Policy Uncertainty y The Economist, 2019
10
UE
EEUU Rusia
China
Área de influencia sobre el
resto de países
America First
EEUU
UE
China
Rusia
Retrocede la cooperación multilateral en un entorno en el que aumenta el proteccionismo
económico, la guerra tecnológica y el cuestionamiento de los organismos internacionales
Nuevo paradigma de relaciones internacionales
UNIPOLAR MULTIPOLAR

11. Guerra comercial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, US Census Bureau y OCDE, 2019
11
EEUU - China
250 325
Efectivos Amenaza de futuros aranceles
Importaciones bienes chinos en 2018
539
Aranceles de China sobre importaciones estadounidenses
Miles de millones de $
110
120
Efectivos
Importaciones bienes estadounidenses en 2018
Aranceles de EEUU sobre importaciones chinas
Miles de millones de $
Margen de amenaza de futuros aranceles
La Administración Trump incrementa los aranceles del 10% al
25% sobre importaciones por valor de 200.000 millones de $
Posibles escenarios a futuro
Las medidas proteccionistas de EEUU podrían tener un mayor
impacto sobre la economía china en los próximos 3 años
Mientras, China ha anunciado que incrementará los aranceles
del 5% al 25% sobre las importaciones de EEUU por valor de
60.000 millones de $
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
2018 2019 2020 2021 2022
Impacto sobre el PIB de China (%)
Impacto sobre el PIB de EEUU (%)
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
2018 2019 2020 2021 2022
Impacto de las medidas anunciadas por EEUU
Impacto si EEUU impusiese aranceles del 25% sobre el
resto de importaciones

12. El cambio en el modelo productivo de China condiciona
el crecimiento económico y el comercio mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y Thomson Reuters, 2019
12
Impacto negativo de una fuerte desaceleración de
China sobre el crecimiento y el comercio a nivel global
%
Contribución al crecimiento del comercio mundial
por países
pp y % var. anual
Productores de materias primas incluyen Argentina, Australia, Brasil, Chile, Colombia, Indonesia, Noruega, Nueva Zelanda, Rusia, Arabia Saudí, Sudáfrica
y otros países productores de petróleo
Nota: impacto en el crecimiento del PIB en un contexto en el que la demanda interna de China disminuye un 2% al año, la prima de riesgo se incrementa
en 50 puntos y las bolsas del mundo caen un 10%
*Efectos adicionales ante la ineficacia de la política monetaria sobre el PIB
1
0
2
4
6
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Resto del mundo Norteamérica
Eurozona Exportadores de materias primas¹
Resto de Asia China
Comercio mundial
-2
-1
0
EEUU Eurozona Alemania Japón Exportadores
de materias
primas¹
Oriente
Próximo
Mundo
Comercio Incertidumbre Precio de las acciones
Eficacia de la PM* Total

13. Moderación global de los PMI’s en 2019
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2019
13
El sentimiento económico empeora especialmente en la Eurozona, registrándose las mayores
variaciones en Italia y Alemania
PMI Manufacturero
50=pivote (valores >50 indican expansión)
Nota: para calcular el dato global se ha usado el JP Morgan Global Manufacturing PMI
67%delPIBmundial
may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18 ene-19 feb-19 mar-19 abr-19 may-19
EEUU 56,4 55,4 55,3 54,7 55,6 55,7 55,3 53,8 54,9 53 52,4 52,6 50,5
Alemania 56,9 55,9 56,9 55,9 53,7 52,2 51,8 51,5 49,7 47,6 44,1 44,4 44,3
Francia 54,4 52,5 53,3 53,5 52,5 51,2 50,8 49,7 51,2 51,5 49,7 50 50,6
Italia 52,7 53,3 51,5 50,1 50 49,2 48,5 49,2 47,8 47,7 47,4 49,1 49,7
España 53,4 53,4 52,9 53 51,4 51,8 52,6 51,1 52,4 49,9 50,9 51,8 50,1
UK 54,2 54,1 53,8 52,8 53,8 51,1 53,6 54,2 52,8 52 55,1 53,1 49,4
Japón 52,8 53 52,3 52,5 52,5 52,9 52,2 52,6 50,3 48,9 49,2 50,2 49,8
China 51,1 51 50,8 50,6 50 50,1 50,2 49,7 48,3 49,9 50,8 50,2 50,2
India 51,2 53,1 52,3 51,7 52,2 53,1 54 53,2 53,9 54,3 52,6 51,8 52,7
Brasil 50,7 49,8 50,5 51,1 50,9 51,1 52,7 52,6 52,7 53,4 52,8 51,5 50,2
Global 53,1 53 52,8 52,6 52,2 52,1 52 51,5 50,7 50,6 50,6 50,4 49,8

14. +expansiva-expansiva
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2019
14
La moderación del crecimiento provoca el giro de la
política monetaria en las economías avanzadas
BCE Tipo interés oficial: 0% finales 2019: 0%
En marzo, anunció que podría suavizar su tasa negativa
de depósito actualmente en el -0,4% apoyando los
márgenes operativos de los bancos
→
Fed Tipo actual de la Fed: 2,25 - 2,5%
A principios de 2019 eliminó las expectativas de un alza en
los tipos de interés para este año, y ha declarado que no
descarta nuevas bajadas para finales de 2019. Además,
ha anunciado planes para poner fin a la reducción de su
balance (4 billones de $)
finales 2019: 2,25 - 2,5%→
BoJ Tipo de interés oficial: -0,1% finales 2019: -0,1%
Kuroda afirma en que aún existe margen para aumentar
los estímulos si es necesario y está considerando relajar el
objetivo de inflación del 2%
→
BoE Tipo de interés oficial: 0,75% finales 2019: 1%→
Aunque se esperan ajustes para finales de este año, la
autoridad monetaria parece esperar a que se resuelvan las
dudas sobre el acuerdo final del Brexit antes de tomar
nuevas decisiones
-1
0
1
2
3
Actual 2T 2019 3T 2019 4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020
EEUU Eurozona Japón Reino Unido Canadá
4
5
6
7
8
Actual 2T 2019 3T 2019 4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020
China India Brasil Rusia Sudáfrica
Previsiones en los tipos de interés (%)
Bancos Centrales de los países avanzados
Bancos Centrales BRICS

15. 15
Emergentes: turbulencias aisladas en países concretos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y OCDE, 2019
Tipo de cambio divisas emergentes frente al dólar
2018 = 100
Entre las principales economías emergentes, el pago de intereses de la deuda repunta en México, Argentina y Turquía
El repunte de la incertidumbre y la guerra comercial dificultan que las divisas de los principales países
emergentes recuperen los niveles de cotización previos a las fuertes depreciaciones sufridas ante el
cambio de la política monetaria de la Fed en 2018
Pago de intereses de la deuda
% del PIB
0
1
2
3
4
2014 2015 2016 2017 2018
Brasil Turquía México China
Rusia Sudáfrica Argentina
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
Peso argentino/dólar Lira/dólar Real brasileño/dólar
Rand/dólar Rublo/dólar Yuan/dólar

16. 0
5
10
15
20
25
30
35
40
1980 1990 2000 2010 2020
16
Asia: continúa aumentando su aportación al
crecimiento mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, BIS y FMI, 2019
China
Asia en desarrollo
(sin China)
UE
EEUU
MENA
África Subsahariana
Evolución del PIB
% de PIB mundial en $
*Oriente Medio y África del Norte
El peso del continente asiático se sitúa en torno al 31,7% del PIB mundial, en un contexto en el que se mantienen
sus elevados niveles de deuda no financiera
Deuda total sector no financiero, Asia 2018
% del PIB
360
253
125
370237
187
181
India
Malasia
Singapur
Hong Kong
China
Corea del Sur
Japón
68Indonesia
En 2018, China representa el 15,8% del PIB mundial, mientras que el peso de Japón retrocede hasta el 5,9%
Japón

17. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2019
China: se confirma la moderación del crecimiento
17
El gobierno chino sitúa el objetivo de crecimiento del PIB en un rango de 6%-6,5% en 2019, en
línea con el avance del 6,4% interanual en el 1T 2019
-10
-5
0
5
10
15
20 Consumo Inversión
Saldo comercial PIB
Evolución del PIB
% var. anual y contribuciones al crecimiento
0
10
20
30
40
50
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Sector primario
Industria
Servicios
PIB por el lado de la oferta
% del PIB
Continúa la terciarización de la economía, aumentando la participación del sector servicios 9,3 pp desde 2008,
mientras que la de la industria retrocede a niveles de 1970

18. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, National Bureau of Statistics y Bloombeg, 2019
China: nuevos estímulos fiscales
18
El Gobierno chino mantiene su política fiscal expansiva no solo para contrarrestar el impacto de la guerra
comercial, sino también para impulsar la demanda interna dentro de su estrategia de cambio de modelo
productivo
-10
-5
0
5
10
15
20
1T2013
2T2013
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
Ingresos tributarios Ingresos públicos
Crecimiento nominal del PIB
Evolución de los ingresos públicos
% var. interanual
-3,1%
-3,3%
-3,5%
Evolución del déficit público
% del PIB
2018
2019
2020
En 2019 se espera que el déficit público de
China se sitúe en el 3,3% de su PIB

19. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de State Administration of Foreign Exchange (SAFE) y Reuters, 2019
China: desaceleración de la actividad comercial
19
En 2018, el superávit por cuenta corriente retrocedió un 88,3% desde su máximo de 2008, principalmente por el
estancamiento de la aportación de China al comercio mundial, unido al aumento de las importaciones ante la
mayor participación de la demanda interna en su crecimiento económico
Balanza por cuenta corriente, China
Miles de millones de $
0
2
4
6
8
10
12
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Exportaciones e importaciones de bienes China
Cuota como % del comercio total mundial
-2
0
2
4
6
8
10
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Cuenta corriente
Bienes
Servicios sin turismo
Turismo
A su vez, se produce un cambio en la composición del saldo por cuenta corriente: retrocede el superávit de la balanza
de bienes y se consolida el déficit en la de servicios, principalmente turísticos

20. 0
5
10
15
20
25
30
35
1T2007
3T2007
1T2008
3T2008
1T2009
3T2009
1T2010
3T2010
1T2011
3T2011
1T2012
3T2012
1T2013
3T2013
1T2014
3T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017
3T2017
1T2018
3T2018
Hogares
Gobierno
Empresas no financieras
Total
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BIS y Thomson Reuters, 2019
China: síntomas de reducción de la deuda empresarial
20
Del 1T al 3T 2018*, la deuda de los sectores no financieros se redujo un 4,5% hasta situarse en el 252,7%
del PIB (32,53 billones de $), principalmente por la disminución del endeudamiento corporativo
Volumen de deuda sector no financiero
Billones de $
Crecimiento anual promedio 2007-18
→
→
→
→
32,7%
21,1%
18,5%
20,5%
*Último dato disponible
57,6
76,4
51,5
0
20
40
60
80
100
Eurozona EEUU China
Deuda de los hogares
% del PIB
En contraste, continúa creciendo la deuda de los hogares. Desde 2007, se incrementa un 728,75%, situándose sólo
6,1 pp por debajo de la media de la Eurozona en 2018

21. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y Thomson Reuters, 2019
China: especulación en el sector inmobiliario
21
Desde 1995, la tasa de urbanización ha crecido a un ritmo medio anual del 3,1%
Viviendas vacías, 2017
% sobre el total
Evolución de la población
% y número de personas
Adquisición de vivienda en China
% sobre el total
0
20
40
60
80
100
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
1T2018
Primera vivienda Segunda vivienda Tercera vivienda
*Último dato disponible 2013
0
200000
400000
600000
800000
1000000
1200000
1400000
0
10
20
30
40
50
60
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
2018
Población rural (eje dcho.) Población urbana (eje dcho.)
Tasa de urbanización (eje izq.)
Actualmente existen 50 millones de viviendas vacías (22,4% del total), en un contexto de especulación al alza en
el que crece la adquisición de segunda y tercera vivienda
22,4
14,2 13,5 12,7
3,7
China Taiwan Japón* EEUU Hong Kong

22. 22
América Latina: patrón de crecimiento desacompasado
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, CEPAL, 2019
Revisión visión de crecimiento
%
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Exportaciones intrarregionales
Exportaciones extrarregionales
Exportaciones en Latinoamérica
% var. anual
-3
-2
-1
0
1
2
3
2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020
Brasil México Argentina
Perú
-2
0
2
4
2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020
ColombiaChile
En 2019, el crecimiento medio de la región se situará
en el 1,3%, ligeramente superior al de 2018 (1%)
Perú, Chile y Colombia muestran un crecimiento más sólido, en contraposición con el de Brasil y Argentina
Previsión anterior
Previsión actual

23. -6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PIB Desempleo
Evolución del PIB y del paro
% PIB
Estas perspectivas a la baja se producen en un entorno en el que la economía brasileña no ha recuperado los
niveles de producción y de paro previos a su crisis de 2015-16
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y Banco Central do Brasil, 2019
Evolución índice Actividad Económica
% var. mensual y anual
0,14
-0,36
0,62
-3,11
3,16
0,33 0,43
-0,14 -0,09
0,27 0,09
-0,31
-0,73
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
Var. mensual Var. anual
Brasil: fase expansiva pero con un crecimiento más
moderado
La OCDE proyecta que la economía brasileña crecerá un 1,4% en 2019, 7 décimas inferior a su predicción
anterior ante la moderación del comercio mundial y la lentitud en la adopción de las reformas anunciadas por
el gobierno de Bolsonaro
23

24. 24
México: mejoran los intercambios comerciales con EEUU
En el 1T 2019, a pesar de las tensiones migratorias con EEUU, las exportaciones de México a EEUU
aumentaron un 5,4% (hasta un 29,5% de su PIB), desplazando a China como principal socio comercial
de la economía estadounidense
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters y US Census Bureau, 2019
12,6
14,4
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
1T2019
Comercio de EEUU con China
Comercio de EEUU con México
Importaciones EEUU desde China
Importaciones EEUU desde México
Comercio de bienes EEUU con sus principales socios
% sobre el total de exportaciones e importaciones
0
0,5
1
1,5
15
20
25
30
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Exportaciones de México a EEUU (eje izq.)
Exportaciones de EEUU a México (eje dcho.)
Evolución de las exportaciones de bienes
% del PIB
De hacerse efectivos los aranceles anunciados por la Administración Trump, el crecimiento del PIB de México
podría situarse en el 0,6% anual, frente al 1,8% proyectado en 2019
Nota: En junio, la Administración Trump anunció la imposición de un arancel del 5% a todas las importaciones mexicanas

25. 25
Turquía: crecimiento apoyado por la política fiscal
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y Thomson Reuters, 2019
Evolución del PIB
% var. intertrimestral, y %
3,5
4
4,5
5
5,5
6
6,5
7
10
12
14
16
18
20
22
24
26
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
Inflación (eje izq.)
USD/TRY (eje dcho.)
Evolución de la inflación y el tipo de cambio
% var. interanual y lira por EEUU $
En el 1T 2019, su PIB repuntó un 1,8% intertrimestral, en un contexto de elevada inflación (19,6% anual)
y tasa de paro (14,7%) en el que el Gobierno turco mantiene los estímulos fiscales
14,7
8
11
14
-6,0
-3,0
0,0
3,0
6,0
PIB (eje izq.)
Tasa de paro (eje dcho.)

26. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters y OCDE, 2019
EEUU: se estabiliza el ciclo económico
Estimaciones del crecimiento anual del PIB real
% y contribuciones al crecimiento del PIB (pp)
2020
2,9 2,8 2,3
20192018
26
Tras 119 meses consecutivos de expansión económica, en 2019 se moderan las expectativas
de crecimiento
En el 1T 2019 repuntó el crecimiento un 3,2%
interanual apoyado por el avance de su sector
exterior, mientras que se redujo la aportación del
consumo privado y de la inversión-3
0
3
6
2015 2016 2017 2018 2019
Consumo privado Inversión Consumo público
Inventarios Sector exterior PIB
Previsiones del PIB real
%

27. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de J.P.Morgan y NBER, 2019
27
EEUU: expectativas a corto en tono positivo
Output Gap estimado por la Fed de San Luis*
pp
Índice de sentimiento empresarial
Puntos y variación anual
Tras una década, el PIB de EEUU vuelve a crecer por encima de su nivel potencial
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
* Output Gap calculado: 100*(PIB real-PIB potencial)/PIB potencial
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
ene.-97
feb.-98
mar.-99
abr.-00
may.-01
jun.-02
jul.-03
ago.-04
sep.-05
oct.-06
nov.-07
dic.-08
ene.-10
feb.-11
mar.-12
abr.-13
may.-14
jun.-15
jul.-16
ago.-17
sep.-18
Índice de sentimiento
económico
PIB
Las expectativas de los agentes económicos se mantienen en tono positivo, condicionadas a corto plazo por el
impacto de la nueva escalada de tensiones comerciales

28. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2019
28
EEUU: paro en mínimos de 1969
EEUU sitúa los niveles de desempleo en mínimos de 1969, reduciéndose con fuerza el paro de larga duración
desde 2012
92
94
96
98
100
1953 1957 1960 1969 1974
1980 1981 1990 2001 2007
Tiempo en recuperar los niveles de desempleo previos
a una recesión
Meses
0
2
4
6
8
10
12
Tasa de desempleo más de 15 semanas
Tasa de desempleo menos de 15 semanas
Tasa de desempleo
Evolución del desempleo en EEUU
%
Sin embargo, la economía estadounidense ha tardado 76 meses en recuperar los niveles de desempleo previos a
2007, el periodo más largo respecto a anteriores crisis económicas

29. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BEA, Focus Economics, St Louis Fed y Thomson Reuters, 2019
29
EEUU: la inflación se aleja de su nivel objetivo
En el 1T 2019, los salarios registraron un crecimiento de aproximadamente el 3,4% interanual
Indicadores de inflación EEUU
% var. interanual
* Precios de gasto en consumo personal excluyendo alimentos y energía
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
ene.-12
jul.-12
ene.-13
jul.-13
ene.-14
jul.-14
ene.-15
jul.-15
ene.-16
jul.-16
ene.-17
jul.-17
ene.-18
jul.-18
ene.-19
jul.-19
ene.-20
jul.-20
ene.-21
PCE general Subyacente
Objetivo de inflación Previsiones FOMC
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
95
97
99
101
103
105
107
109
111
sep.-09
mar.-10
sep.-10
mar.-11
sep.-11
mar.-12
sep.-12
mar.-13
sep.-13
mar.-14
sep.-14
mar.-15
sep.-15
mar.-16
sep.-16
mar.-17
sep.-17
mar.-18
sep.-18
mar.-19
Costes laborales unitarios
Salario medio por hora , media
movil 3 meses
Salarios y costes laborales
Índice y % var. interanual
*
Este incremento no se traslada a la inflación, que se mantiene actualmente 0,5 pp por debajo del objetivo del
2% de la Fed

30. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de la FED de NY y St Louis, Goldman Sachs y Bloomberg, 2019
30
EEUU: probabilidad de recesión al alza
*En la encuesta de pronóstico económico del Wall Street Journal (marzo de 2019), los economistas encuestados
estimaban una probabilidad del 24.51%
Probabilidad de recesión en EEUU*
% (próximos 12 meses)
Diferencia entre el rendimiento de los bonos a
tres meses y 10 años, EEUU (%)
-4
-2
0
2
4
6
mar.-62
mar.-65
mar.-68
mar.-71
mar.-74
mar.-77
mar.-80
mar.-83
mar.-86
mar.-89
mar.-92
mar.-95
mar.-98
mar.-01
mar.-04
mar.-07
mar.-10
mar.-13
mar.-16
mar.-19Diferencia entre el rendimiento de los bonos a tres meses y 10 años
Recesión
Históricamente la inversión de la curva suele indicar una recesión
en los próximos 8 a 24 meses
La inversión de la curva de tipos de interés aumenta las expectativas de una nueva
recesión económica a corto plazo
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
ene-00
abr-01
jul-02
oct-03
ene-05
abr-06
jul-07
oct-08
ene-10
abr-11
jul-12
oct-13
ene-15
abr-16
jul-17
oct-18
ene-20
Probabilidad mayo 2020: 29,62%

31. 0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
0
1
2
3
4
5
Balance de la Fed (eje izq.) Rentabilidad del bono a 10 años (eje dcho.)
31
Cambio de rumbo en la política de la Fed
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y BIS, 2019
Ante la desaceleración global, la Fed decidió en marzo mantener los tipos de interés en un
rango de 2,25-2,5%, anunciando en junio posibles reducciones a finales de año
Miembros del FOMC, reunión de marzo 2019
Tipo de interés (%)
Perspectivas de crecimiento de la Fed
Balance de la Fed
Billones de $ y %
QE I QE II QE III “Taper talk”
Taper
2019 2020 2021 A largo plazo
PIB 2,1 1,9 1,8 1,9
Previsión anterior 2,3 2 1,8 1,9
Tasa de desempleo 3,7 3,8 3,9 4,3
Previsión anterior 3,5 3,6 3,8 4,4
Inflación PCE 1,8 2 2 2
Previsión anterior 1,9 2,1 2,1 2
Inflación subyacente 2 2 2
Previsión anterior 2 2 2
Adicionalmente, la Fed suaviza el ritmo de ajuste de su
balance al 50% (15.000 millones de $ mensuales)

32. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de CaixaBank Research, FMI y OCDE, 2019
32
El incremento del gasto público aprobado en 2018 impulsará su PIB en torno a 0,9 pp hasta finales de
2019, retrasando la corrección de sus elevados niveles de endeudamiento público, de un 105,8% del PIB
EEUU: política fiscal divergente
Deuda pública
Billones de $
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
Japón EEUU
Eurozona UK
Saldo primario presupuestario
% del PIB Previsiones OCDE
12
14
16
18
20
22
24
2T2010
4T2010
2T2011
4T2011
2T2012
4T2012
2T2013
4T2013
2T2014
4T2014
2T2015
4T2015
2T2016
4T2016
2T2017
4T2017
2T2018
4T2018
2T2019
4T2019
Deuda pública federal
Techo de deuda
EEUU incrementa su déficit primario, mientras que Japón, Reino Unido y la Eurozona continúan sus procesos de
consolidación fiscal
Nota: El techo de deuda es el límite de deuda que el Gobierno puede contraer aprobado por el Congreso de los EEUU

33. Eurozona: corrección a la baja
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2019 33
Los principales organismos internacionales revisan a la baja las previsiones de crecimiento de la
Eurozona ante el deterioro del sentimiento económico y la evolución del PIB de Alemania e Italia
Crecimiento económico Eurozona
(%)
-1
0
1
2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
-1
0
1
2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
-1
0
1
2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
-2
-1
0
1
2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Eurozona
Francia
Alemania
Italia España
Índice de Sentimiento
Económico
PIB trimestral
-2
-1
0
1
2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

34. Desacoplamiento del crecimiento de la Eurozona
frente a EEUU
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y Markit, 2019
34
1
1,5
2
2,5
3
3,5
2016 2017 2018
Eurozona
EEUU
Evolución del PIB avanzadas
% var. anual
4T 18
47
50
53
56
59
PMI compuesto Eurozona
PMI manufacturero Eurozona
PMI compuesto EEUU
Evolución del PMI
Puntos
Aumenta el diferencial de crecimiento entre EEUU y la Eurozona, principalmente por el menor dinamismo
del sector manufacturero europeo

35. Comisión Europea: un crecimiento más moderado
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2019 35
La Comisión Europea revisa a la baja sus perspectivas en la Eurozona y en la UE 28 debido al
repunte de la incertidumbre y de la guerra comercial, y al impacto de la desaceleración de China,
entre otros factores
En 2019, se espera que Alemania reduzca su
contribución al crecimiento de la Eurozona, ante la
fragilidad de su sector industrial
Proyecciones de crecimiento para 2019
Crecimiento anual del PIB (%) Crecimiento anual del IPC (%)
0
0,5
1
1,5
2
2,5
2016 2017 2018 2019 2020
Alemania España Francia Italia
Países Bajos Resto Eurozona
Contribuciones al crecimiento de la Eurozona
Puntos porcentuales
Previsiones
Comisión Europea
1,9 1,9
1,4 1,2
0
1
2
UE 28 Eurozona
2 1,81,6 1,4
UE 28 Eurozona

36. 36
Japonización de la Eurozona
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y FMI, 2019
0
1
2
3
4
5
6
1985-1990 1991-2000 2001-2007 2008-2018
Alemania Japón España EEUU Eurozona
Evolución del PIB
Crecimiento anual promedio (%)
Desde 2008, los bajos tipos de interés, la atonía en el crecimiento del PIB y los niveles de inflación
contenida en la Eurozona, unido a una progresiva caída de la población en edad de trabajar,
convergen progresivamente a la situación de Japón en 1991
80
90
100
110
120
130
140
1980 1990 2000 2010 2020 2030
Japón Italia
España Francia
Alemania
Evolución de la población en edad de trabajar
1980 = 100

37. Alemania: estancamiento económico
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y CESifo Group Munich, 2019
37
El crecimiento se estanca a medida que se deterioran las expectativas empresariales y la producción
industrial, proyectándose un avance del 0,6% anual del PIB en 2019, la mitad del estimado para la Eurozona
Evolución del PIB y la producción industrial Alemania
% var. trimestral
Índices de sentimiento económico
Índice 2005 = 100
-0,6
-0,1
0,4
0,9
1,4
1,9
2,4
2015 2016 2017 2018 2019 2020
PIB Producción industrial
1.7%
2.2% 2.2%
1.4%
0.6%
1.8%
PIB crecimiento anual
70
80
90
100
110
120
ene.-00
ene.-01
ene.-02
ene.-03
ene.-04
ene.-05
ene.-06
ene.-07
ene.-08
ene.-09
ene.-10
ene.-11
ene.-12
ene.-13
ene.-14
ene.-15
ene.-16
ene.-17
ene.-18
ene.-19
General
Condiciones actuales
Expectativas empresariales

38. Italia: el clima de incertidumbre político deteriora la
evolución de la economía
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y Thomson Reuters, 2019 38
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
ene.-10
jul.-10
ene.-11
jul.-11
ene.-12
jul.-12
ene.-13
jul.-13
ene.-14
jul.-14
ene.-15
jul.-15
ene.-16
jul.-16
ene.-17
jul.-17
ene.-18
jul.-18
ene.-19
Suspensión de pagos Salida de la UE
Probabilidad de suspensión de pagos e incremento del
euroescepticismo
%
Evolución del PIB por el lado de la demanda
% var. anual
Formación del nuevo Gobierno
en Italia entre el Movimiento 5
Estrellas (M5E) y la Liga Norte
-15
-10
-5
0
5
10
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Consumo privado
Inversión
Exportaciones
Previsiones
OCDE
En el 1T 2019, el PIB italiano repuntó impulsado por el sector exterior, que compensa la caída de la inversión
La Comisión Europea vuelve a incluir a Italia en el PDE* al alcanzar su deuda un 132,2% del PIB, situación que
podría provocar una futura crisis de gobierno
*Procedimiento de Déficit Excesivo

39. Grecia: recuperación económica y superávit primario
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y The Economist, 2019 39
PIB y empleo
% var. anual y miles de personas
Superávit presupuestario
% del PIB
La creación de empleo apoya su crecimiento económico, impulsando la recuperación del
consumo privado y el avance de los salarios
-15
-10
-5
0
5
10
15
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Saldo primario
Saldo primario ajustado ciclicamente
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
PIB (eje izq.) Creación de empleo en los últimos 12 meses (eje dcho.)
Desde 2015, el superávit primario continuado mejora las condiciones de acceso de la deuda pública griega a los
mercados de bonos internacionales. En concreto, su prima de riesgo retrocede un 92,1% desde su nivel máximo en
2012 (3.999 pb)

40. El BCE mantiene los estímulos monetarios
40Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea y Thomson Reuters, 2019
Ante la desaceleración de la Eurozona, el BCE mantiene estables los tipos de interés y anuncia nuevos
macropréstamos a la banca
El balance del BCE duplica al de la Fed
representando un 40% del PIB de la Eurozona
La inflación de la Eurozona se mantiene por
debajo del 2% con una proyección de que se
situará en el 1,4% en 2019
Balance del BCE
Miles de millones €
0
1000
2000
3000
4000
5000
ene.-07
jul.-07
ene.-08
jul.-08
ene.-09
jul.-09
ene.-10
jul.-10
ene.-11
jul.-11
ene.-12
jul.-12
ene.-13
jul.-13
ene.-14
jul.-14
ene.-15
jul.-15
ene.-16
jul.-16
ene.-17
jul.-17
ene.-18
jul.-18
ene.-19
TLTRO I QE 1 QE 2 + TLTRO II
Balance de los principales bancos centrales
% del PIB
0
50
100
2007 2013 2018
BoJ BCE Fed

41. 41
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de Inglaterra, 2019
Reino Unido: impacto negativo del Brexit 2019
*Según EY, 80 de 222 firmas financieras que operan en Reino Unido están considerando o han confirmado la reubicación de activos o de personal
fuera del país
100
102
104
106
108
2016 2017 2018
EEUU
Reino Unido
Previsiones Reino Unido antes del Brexit
UE 28
Crecimiento del PIB real
2016 = 100
Desde mayo 2016 a junio de 2019
-14%
-2%
-3,7%
DEPRECIACIÓN LIBRA
REDUCCIÓN DEL PIB
PÉRDIDA DE INVERSIÓN
1B£ SALIDA DE ACTIVOS*

42. Petróleo (I): nuevas presiones alcistas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir EIA, 2019 42
Desde enero de 2019, el precio del barril de Brent ha aumentado un 37,5%, si bien se mantiene ligeramente
por debajo de los niveles registrados en el mismo periodo de 2018
Presiones al alza
2
1
Trump: fin exenciones importación crudo
iraní a partir del 1 de mayo
2
Persistencia de la guerra comercial entre
EEUU y China
1
La OPEP continúa con su política de
recortes de producción
50
55
60
65
70
75
80
85
90
2018 2019
Evolución del precio del Brent
$ por barril
Presiones a la baja
Sin embargo, existen causas que condicionarán la
evolución del petróleo a corto y medio plazo …
Moderación del crecimiento económico
global
+37,5%
+20,2%
Caída en la producción de Venezuela3

43. Petróleo (II): producción EEUU
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters y EIA, 2019 43
Desde 2018, EEUU supera en producción de barriles diarios de crudo a Arabia Saudí, principal exportador de la
OPEP
Evolución en la producción de crudo
Mb/d
5
6
7
8
9
10
11
12
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
ene-18
jul-18
ene-19
EEUU
Rusia
Arabia Saudí
Producción de crudo por países
Mb/d
33
34
35
36
37
38
39
40
42
44
46
48
50
52
ene-09
ago-09
mar-10
oct-10
may-11
dic-11
jul-12
feb-13
sep-13
abr-14
nov-14
jun-15
ene-16
ago-16
mar-17
oct-17
may-18
dic-18
Países no OPEP (eje izq.) OPEP (eje dcho.)
32,8 15,6 10,2 41,4
Arabia Saudí Irak Emiratos Árabes Resto de productores
Principales países productores de la OPEP
% del total

44. 0
10
20
30
40
50
60
Bolsas (I): recuperan los niveles previos a la caída
de finales de 2018
44Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters, 2019
Índice de bolsas mundial (MSCI WORLD)
Ene 2018=100
Índice de volatilidad VIX
80
85
90
95
100
105
110
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19

45. Bolsas (II): el aumento de las incertidumbres condicionan
la evolución futura de las principales bolsas del mundo
45Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg 2019
Desde máximos en mayo de 2019:
Nasdaq -9,1%
Dow Jones -6,4%
S&P 500 -6,6%
Stoxx 600 -6,2%
Topix Japón -7,4%
Principales índices de bolsas mundiales
Ene 2018=100
En mayo, las tensiones comerciales
y la moderación de los márgenes
empresariales lastraron la
evolución de los principales índices
bursátiles
70
80
90
100
110
120
130
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
S&P 500 Topix Stoxx 600 Nasdaq Dow Jones

46. 2300
2400
2500
2600
2700
2800
2900
3000
16
18
20
22
24
26
28
jun.-17
jul.-17
ago.-17
sep.-17
oct.-17
nov.-17
dic.-17
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
Ratio PER (eje izq.)
S&P 500 (eje dcho.)
Bolsas (III): la bolsa americana reacciona
positivamente a los anuncios de la Fed
46Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2019
Sin embargo, tras el nuevo anuncio
de la Fed*, la mejora de las
expectativas de los inversores
permite que en los primeros días de
junio el S&P500 avance hasta los
2.826 puntos
En mayo, el S&P 500 retrocedió un 6,6% hasta los 2.752 puntos, su mayor caída en el mismo mes desde 2010,
ante la imposición de los nuevos aranceles a las importaciones de México y China, y el anuncio de una futura
Ley “Antitrust” por parte de la Administración Trump
Evolución S&P 500
Ratio (%), puntos
+25,3%
*En junio la Fed ha anunciado posibles reducciones de los tipos para finales de año

47. 47Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2019
Bolsas (IV): peor comportamiento bursátil en Europa
La cotización del sector bancario europeo se ha visto lastrada especialmente por el estrechamiento de los
márgenes operacionales de los bancos, en un entorno de bajos tipos de interés* y elevados costes de estructura
Evolución anual bolsas
100=enero 2018
Evolución anual bolsas por sectores
Variación anual
* A 6 mayo 2019
60
70
80
90
100
110
120
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
Stoxx 600 Stoxx bancos S&P500
*Actualmente los tipos de depósito del BCE se encuentran en niveles negativos, en torno al -0,4%
S&P 500 Stoxx600
TOTAL 2,3 -4,5
Industria 4,5 -7,9
Bancos 2,6 -4,9
Utilities 24,8 10,5
Sanidad 5,4 4,9
Consumo básico -0,4 -12,1
Commodities -4,2 -13,6
Tecnológicas 1,2 1,7
Energía -24,6 -7,6
Consumo discrecional 9,5 8,2
Telecom. -8,6 -4,1

48. 2,8
2,1
1,5
1,1
0,6 0,6
-0,2
-0,3
-0,6 -0,6
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
48Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2019
Renta fija: inversión de la curva de tipos
El agotamiento del ciclo económico mantiene en mínimos la rentabilidad de los bonos a 10 años,
especialmente en Alemania y Japón
Rentabilidad bono 10 años EEUU, Alemania y Japón
%
Rentabilidad bono 2 años, principales países
%
Destaca la persistencia
de tipos negativos en el
tramo corto de las curvas
europeas
-0,1
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
2
2,2
2,4
2,6
2,8
3
3,2
3,4
EEUU 10y (eje izq.) Alemania (eje dcho.) Japón (eje dcho.)

49. 49

50. 50
Resumen ejecutivo
En 2018 la economía española avanzó un 2,6% anual y para 2019 el Banco de España prevé una desaceleración
hasta el 2,2%, por la incertidumbre, la fragmentación y la desaceleración que definen el entorno nacional e
internacional. Esta tendencia ralentiza la creación de empleo y frena la reducción del endeudamiento público
En clave interna, continúa la inestabilidad política e institucional que mantiene la parálisis reformista. En lo
económico, España lidera el crecimiento entre las grandes economías europeas, mostrando mayor resistencia a
la desaceleración y al deterioro del comercio mundial. La demanda interna se apoya en el repunte de la
inversión productiva, mientras que el consumo de los hogares se modera. El gasto público, con unos PGE
prorrogados, se mantiene elevado especialmente tras su expansión vía Real Decreto Ley. Las nuevas medidas
fiscales y de gasto generan incertidumbre y elevan la presión fiscal sobre familias y empresas, impactando
negativamente en su capacidad de ahorrar, consumir e invertir. Finalmente, tras 6 trimestres en negativo, el sector
exterior recupera su contribución positiva al crecimiento, explicado por una caída de las importaciones muy
superior a la de las exportaciones
La economía española muestra riesgos a medio plazo, ante el progresivo deterioro de las expectativas a nivel
global y al persistir sus elevados niveles de paro y de déficit y deuda públicos, que reducen el margen de la
política fiscal ante una eventual nueva recesión

51. Riesgos
51
• Persistencia del paro, especialmente juvenil y de larga duración, y de la dualidad en el mercado
laboral
• Retroceso de la productividad y de la competitividad
• Contexto nacional: futura formación del Gobierno
o ¿Se prolongará la parálisis reformista?
o Indeterminación acerca de la orientación futura de las políticas económicas y del proceso de
consolidación presupuestaria
o Repunte de las tensiones políticas territoriales
• Escaso margen de maniobra de la política monetaria europea y de la política fiscal española ante
una eventual recesión
• Impacto del repunte proteccionista en el crecimiento y el comercio globales, especialmente en la
Eurozona ante las malas perspectivas de Italia y Alemania, afectando negativamente al sector
exterior español
• Incertidumbre sobre el nuevo escenario político en Reino Unido ante la salida del Gobierno de Theresa
May e impacto final del Brexit
• Elevados niveles de déficit y deuda públicos, agravados por la expansión del gasto público vía RDL y la falta
de PGE, que retrasan la necesaria consolidación fiscal
• Envejecimiento de la población y su impacto sobre la sostenibilidad del Estado de Bienestar

52. 52
2019*2018
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, Comisión Europea, FMI, BBVA Research y FUNCAS, 2019
Menor ralentización del crecimiento del PIB que en las principales economías europeas
Senda gradual de desaceleración del crecimiento
de la economía española
2,6% 2,2%
2020*
1,9%
Previsiones Banco de España
% var. interanual
Estas previsiones coinciden con las de la OCDE, el Gobierno, FUNCAS y BBVA Research
La Comisión Europea y el FMI han rebajado su previsión para 2019 en una décima hasta un 2,1%.
Ambos organismos mantienen la previsión de desaceleración en 2020, con un avance del PIB del 1,9%,
frente al repunte proyectado para la Eurozona

53. En un contexto de baja productividad
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Conference Board e INE, 2019 53
La productividad por hora trabajada sigue mostrando un comportamiento contracíclico. Desde 2013 la
creación de empleo no se traduce en nuevos avances de productividad
Evolución productividad por hora trabajada y empleo 1995-2018
Productividad en dólares PPA 2017, Eurozona = 100
Número de ocupados 1995 = 100
En 2018, la productividad por hora trabajada se situó un 1,9% por debajo de la media de la UE y un 18,7%
por debajo de la de la Eurozona
100,0
110,0
120,0
130,0
140,0
150,0
160,0
170,0
75
80
85
90
95
100
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Productividad España Productividad UE Productividad Eurozona Ocupados España
+14,5%
-1,9%
-5%
-9,6%
-18,7%

54. El sector exterior recupera su aportación positiva al
crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, OCDE e INE, 2019 54
PIB y contribución de demanda nacional y exterior
% var. interanual y pp
Tras 6 trimestres de contribución
negativa al crecimiento del PIB, el
sector exterior recupera su aportación
positiva
En el 1T 2019 el PIB avanzó un 0,7%
trimestral y un 2,4% interanual,
apoyado en la demanda interna,
sostenida por la expansión fiscal y
el incremento de la inversión3,0
3,6
3,9
4,1
3,6
3,3
3,1
2,7
2,9
3,1
2,9
3,1
2,9
2,6 2,5
2,3 2,4
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
Demanda nacional España Demanda externa España
PIB España PIB Eurozona
* Previsión Banco de España en el caso de España y de la OCDE para la Eurozona

55. La demanda interna mantiene el dinamismo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España e INE, 2019 55
• El consumo final de las AAPP (2%
en 1T 2019) avanza a ritmos no
observados desde 2009
• La inversión muestra tasas de
crecimiento positivas por 5º año
consecutivo
• El consumo de los hogares se
modera hasta el 1,4% interanual, al
mismo tiempo que la tasa de
ahorro de las familias se sitúa en
niveles inferiores a los de 2007 (4,9%
en 2018)
Evolución de los principales componentes de la demanda interna
y del ahorro
% var. anual y % Renta Bruta Disponible (RBD)
En el 1T 2019
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1T 2019201820172016201520142013201220112010200920082007
Consumo privado (eje izq.) Consumo AAPP (eje izq.)
Inversión (eje izq.) Tasa de ahorro (eje dcho.)
% var.anual % RBD

56. PMIs a la baja
56Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2019
PMIs España
50=pivote (valores > 50 indican expansión)
La moderación de los PMIs confirma la desaceleración de la economía española en 2019
50,1
52,5
40
45
50
55
60
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
may-18
sep-18
ene-19
may-19
PMI manufacturero PMI servicios
Zonade
expansión
Zonade
contracción
*
* Previsión
Si bien el PMI manufacturero se
mantiene en zona de expansión, en
mayo retrocedió hasta 50,1 puntos, 1,7
puntos por debajo del dato de abril
El PMI de servicios (52,5) muestra
también una peor evolución al
situarse 4,3 puntos por debajo de su
último máximo alcanzado en marzo

57. Una economía terciarizada sin avances en el peso de
la industria
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Red Eléctrica, 2019
Evolución del PIB vía oferta
2007=100 y % PIB
57
En el 1T 2019 el VAB de la industria española avanzó un 0,4% interanual, 2,2 pp menos que en el 1T 2018,
principalmente por las tensiones comerciales globales, la desaceleración del crecimiento mundial, el
incremento del coste de la electricidad y la reversión de medidas de la reforma laboral
Consumo eléctrico industrial
% var. interanual
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1T2012
3T2012
1T2013
3T2012
1T2014
3T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017
3T2017
1T2018
3T2018
1T2019
Industria
Vehículos
Metalurgia
El consumo eléctrico del sector industrial se desploma a niveles de hace 7 años, especialmente en el sector de
vehículos y en la metalurgia
15,0
15,2
15,4
15,6
15,8
16,0
16,2
16,4
16,6
16,8
17,0
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2007T1
2007T3
2008T1
2008T3
2009T1
2009T3
2010T1
2010T3
2011T1
2011T3
2012T1
2012T3
2013T1
2013T3
2014T1
2014T3
2015T1
2015T3
2016T1
2016T3
2017T1
2017T3
2018T1
2018T3
2019T1
Industria/PIB (eje dcho.) PIB (eje izq.) Sector primario (eje izq.)
Industria (eje izq.) Construcción (eje izq.) Servicios (eje izq.)

58. Distribución regional asimétrica de la
actividad industrial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2019
Industria por CCAA 2018
% sobre PIB regional y % var. interanual
58
Las CCAA con mayor peso
industrial son Navarra, País
Vasco y La Rioja, superando el
25% de su PIB
Diferencias de más de 20 pp
entre CCAA en la contribución
de la industria sobre el PIB
regional
3,0
2,2
1,6
2,5
3,4
2,3 2,3
2,8
2,5
2,7
1,5
2,1
2,6
2,0
2,4
3,7
2,4
2,2
1,5 1,6
0
1
1
2
2
3
3
4
4
0
5
10
15
20
25
30
Navarra
PaísVasco
LaRioja
Aragón
Cantabria
Asturias
Cataluña
Castilla-La
Mancha
CastillayLeón
Galicia
Murcia
C.Valenciana
MediaEspaña
Extremadura
Andalucía
C.Madrid
Canarias
Baleares
Ceuta
Melilla
Peso de la industria sobre PIB regional (eje izq.)
Peso de las manufacturas sobre PIB regional (eje izq.)
Variación anual del PIB (eje dcho.)

59. Recuperación del sector inmobiliario desde 2014
59Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2019
En 2018 se registraron en torno a 580.000
compraventas de viviendas,
aproximadamente un 10% más que el año
anterior, pero un 39% menos que en su
máximo de 2006
885.000
compraventas
promedio anual
2004-2007
848.390
955.186
463.719
491.287
300.568
581.793
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
900.000
1.000.000
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Compraventa de viviendas
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
España
Irlanda
UE
Inversión en vivienda
% PIB
Desde 2014 la inversión en vivienda sobre el PIB se mantiene en
torno al 5%, en línea con la media de la UE

60. 60Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social e INE (EPA) 2019
Evolución de la afiliación y del paro registrado Seg. Soc.
Personas mayo y % variación interanual mayo/mayo
Se moderan la creación de empleo
y la corrección del paro
La afiliación a la Seguridad Social recupera los niveles previos a la crisis, si bien el paro registrado se mantiene
todavía un 30% por encima de 2008
Evolución ocupados y parados EPA 1T 2019
Millones de personas
17,0
19,5
6,3
3,4
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
16,0
16,5
17,0
17,5
18,0
18,5
19,0
19,5
20,0
20,5
21,0
2008T1
2008T3
2009T1
2009T3
2010T1
2010T3
2011T1
2011T3
2012T1
2012T3
2013T1
2013T3
2014T1
2014T3
2015T1
2015T3
2016T1
2016T3
2017T1
2017T3
2018T1
2018T3
2019T1
Ocupados
Parados
-6,5
-7,8 -7,7
-11,1
-6,0
-5,3
1,6
3,6
2,6
3,9
3,1 2,8
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
2008 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Paro registrado (eje izq.) Afiliados (eje izq.)
Variación del paro (eje dcho.) Variación de la afiliación (eje dcho.)
Personas %

61. 61Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE (EPA), 2019
Evolución ocupados y tasa de actividad
% var. interanual % población en edad de trabajar
El empleo público crece por encima del privado
• La ocupación retrocedió en
93.400 personas respecto al
trimestre anterior,
manteniéndose el avance
interanual en el 3,2%
• La tasa de paro repuntó hasta
el 14,7% de la población activa
al crecer el número de
parados en 50.000 personas,
en un contexto de reducción
de la tasa de actividad
(actualmente 2,2 pp inferior al
máximo del 3T 2012)
En el 1T 2019
Desde el 4T 2017 se produce un cambio de patrón en la creación de empleo, creciendo el
público 1,2 pp por encima del privado, a una tasa promedio anual del 3,8%
57,0
57,5
58,0
58,5
59,0
59,5
60,0
60,5
61,0
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2008T1
2008T3
2009T1
2009T3
2010T1
2010T3
2011T1
2011T3
2012T1
2012T3
2013T1
2013T3
2014T1
2014T3
2015T1
2015T3
2016T1
2016T3
2017T1
2017T3
2018T1
2018T3
2019T1
Empleo público (eje izq.) Empleo privado (eje izq.) Tasa actividad (eje dcho.)

62. España mantiene tasas de paro elevadas
62Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2019
España continúa siendo el 2º país de la UE28 en paro total y juvenil, tras Grecia, si bien reduce su tasa a
un ritmo superior a la media de la Eurozona y de la UE
Tasa de desempleo UE 28
Abril 2019, % sobre población activa
Tasa de desempleo total y juvenil
Abril 2018, % sobre población activa
18,5
14,7
10,2
8,7
7,6
6,7 6,4
4,6
3,7 3,3 3,2
-32,7 -43,9 -17,1 -14,7 -36,7 -58,1 -41,3 -65,4 -51,3 -56,0 -38,5
Desempleo abr. 2019
▼2018/2013 (%)
18,5 14,7 10,238,8 32,7 31,4
Total
< 25 años

63. Escalada de los costes laborales en un entorno de
baja productividad
63Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2019
Tras avanzar los costes laborales unitarios1 un 0,9% en 2018, la Comisión Europea prevé un nuevo incremento
del 1,9% en 2019, situándose ligeramente por debajo de los niveles medios de la UE28 (2,1%), en un contexto en
el que la productividad por ocupado crecerá únicamente un 0,1% anual
1 Los costes laborales unitarios incluyen tanto los costes salariales como otros conceptos entre los que destacan las cotizaciones a la Seguridad Social. En el 4T 2018 el coste laboral mensual por trabajador
alcanzó 2.692,52 euros, un 0,9% más respecto al mismo periodo del año anterior (INE)
Costes laborales unitarios
% var. anual
*Previsiones Primavera Comisión Europea, 2019
-4
-2
0
2
4
6
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019*
UE 28 España
Productividad
% PIB real/ocupado
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2000-04 2005-09 2010-14 2015 2016 2017 2018 2019*
España UE 28

64. 64
(1) Riesgo de automatización entre el 50% y el 70%
(2) Riesgo de automatización superior al 70%
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, 2019
Empleos afectados por la digitalización
% empleos en riesgo de automatización
Impacto de la digitalización en el empleo
La OCDE estima que un 52% de empleos se verán afectados por la digitalización en los próximos 10 o 15 años
0
10
20
30
40
50
60
70
Noruega
N.Zelanda
Finlandia
Suecia
EEUU
UK
Dinamarca
P.Bajos
Canadá
Bélgica
Irlanda
Estonia
Corea
Israel
OCDE
Austria
Rep.Checa
Francia
Polonia
Italia
España
Eslovenia
Chile
Alemania
Japón
Grecia
Turquía
Lituania
Eslovaquia
Riesgo de cambio significativo (1)
Alto riesgo de automatización (2)
Empleos menos susceptibles de
automatización
➢ Demandan elevado nivel
educativo y de interacción
social, creatividad, resolución de
problemas y cuidado de otros
➢ En sector servicios
Empleos con mayor riesgo de
automatización
➢ No requieren cualificación o
preparación específica
➢ Se interactúa con máquinas
➢ En sector primario e industrial

65. 65
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2019
La economía española mantiene la
competitividad vía precios con la Eurozona
Tras situarse en un 1,5% en abril, el dato
adelantado de IPC de mayo proyecta una
importante desaceleración de 7 décimas hasta
el 0,8%, principalmente por la caída de los
precios de la electricidad
Evolución de precios
% variación interanual
Según Pimco, la inflación se mantendrá por
debajo del 2% hasta 2050, ante el envejecimiento
de la población
1,5
0,8
0,9
1,7
1,2
0
1
2
3
dic.-16
ene.-17
feb.-17
mar.-17
abr.-17
may.-17
jun.-17
jul.-17
ago.-17
sep.-17
oct.-17
nov.-17
dic.-17
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
IPC España IPC subyacente España* IPC Eurozona
*Excluyendo alimentos no elaborados yenergía
La inflación subyacente se mantiene en torno al
1%

66. El aumento del gasto público modera el avance de la
consolidación fiscal
66Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2019
El repunte del gasto
público reduce la
capacidad de
consolidación fiscal en un
contexto en el que los
ingresos crecieron un 6,2%,
hasta el 38,9% del PIB
Evolución del gasto público
% var. interanual
En 2018, la política fiscal mostró un tono expansivo superior a la media de la Eurozona, con un avance del gasto
público del 4,5% (2,8% EA19), fundamentalmente por la subida de las pensiones y del salario de los funcionarios
Evolución ingresos y gastos públicos
% PIB
En su Paquete de Primavera, la Comisión Europea recomienda a España garantizar que la tasa de crecimiento
nominal del gasto público primario neto no supere el 0,9% en 2020, lo que implica un ajuste estructural anual del
0,65% del PIB, aproximadamente 15.000 millones €
-1
0
1
2
3
4
5
2014 2015 2016 2017 2018
Eurozona Alemania España
Francia Italia
39,0
45,8
48,1
41,0 41,341,0
34,8
38,9
37,7
38,9
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Gasto Ingresos

67. El déficit estructural dificulta la reducción de la deuda
67Fuente: Círculo de Empresarios a partir de AMECO y Banco de España, 2019
En 2018 el déficit público ascendió al 2,5% del
PIB (29.982 millones €) (incluyendo ayudas a la
banca), 0,28 décimas por encima del objetivo
de la senda de estabilidad, anunciando la
Comisión Europea que España sale del
Procedimiento de Déficit Excesivo tras una
década
El saldo negativo de las AAPP se redujo un
16,5% anual, 0,6 puntos del PIB, por el
crecimiento económico, el repunte de la
inflación y los reducidos tipos de interés (ajuste
cíclico)
El saldo estructural se situó en el 2,7% del PIB en 2018 ante la falta de reformas
Saldo AAPP
% PIB
La Comisión Europea prevé un déficit público
del 2,3% del PIB en 2019, 3 décimas superior al
estimado por el Gobierno, que obligará a un
ajuste de en torno a 22.000 millones € para
alcanzar el objetivo pactado con la Comisión
Europea en 2020 (-0,5% del PIB)
-2,7
-2,5
0,0
-2,2
-1,3 -0,5
-11,0
-9,0
-7,0
-5,0
-3,0
-1,0
1,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Estructural General Primario Senda déficit*
* Aprobada en PGE 2018

68. La Administración Central acumuló en 2018 un déficit
de 16.376 millones € (-1,4% del PIB) y las
Administraciones de la Seguridad Social de 17.088
millones (-1,4% del PIB)
No se registran avances en la reducción del déficit
de la Administración Central y en la Seguridad Social
68
Las CCAA redujeron su saldo negativo en un 33,6%
hasta 2.810 millones € (-0,2% del PIB) y las
Corporaciones Locales mantienen un superávit de
6.292 millones (0,5% del PIB)
Saldo AAPP por nivel de Administración
% PIB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2019
Saldo
2018
Objetivo
2018
Diferencial
(pp)
AAPP -2,5 -2,2 -0,3
A. Central -1,4 -0,7 -0,7
CCAA -0,2 -0,4 +0,2
CCLL 0,5 0 +0,5
SS -1,4 -1,1 -0,3
Incumplimiento senda presupuestaria
% PIB
1,3
-2,9
-9,1
-4,8
-3,6
-7,9
-4,8
-3,7
-2,8 -2,6
-1,9 -1,4 -1,0
1,3
0,7 0,7
-0,2
-0,1 -1,0
-1,1
-1,0
-1,2
-1,6
-1,4
-1,4
-1,4
-12,0
-9,0
-6,0
-3,0
0,0
3,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*
Central CCAA CCLL Seguridad Social

69. 9,7
10,7
8,1
7,1 7,0
Ingresos no
financieros
Gastos no
financieros
Cotizaciones Pensiones Jubilación
Continúa el deterioro de las cuentas de la
Seguridad Social
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, 2019 69
En 2018, el déficit de la Seguridad Social (17.088 millones €) supuso casi un 60% del total de las AAPP (29.889
millones €), proyectando el Gobierno que alcance 17.558 millones en 2019* (1,42% del PIB), casi un 70% del total
Cuentas públicas de la Seguridad Social
% PIB
1,3 1,6
-1,4
3,4
Saldo cuentas públicas Deuda
De superávit
a déficit
Más del doble
▲ 112,5%
2007 20072018 2018
Variación de ingresos y gastos Seguridad Social hasta
marzo de 2019 respecto al mismo periodo de 2018
%
Desde 2007, la deuda del sistema ha avanzado un 112% hasta representar el 3,4% del PIB
(en torno a 41.000 millones €)
* Previsión del Gobierno recogida en la Comunicación enviada a la Comisión Europea el 9/04/2019

70. En marzo 2019, la deuda de las AAPP alcanzó 1.199,8 millones €, un 3,3% más interanual, 9 décimas superior al
crecimiento de la economía española (2,4% en el 1T 2019), representando un 98,5% del PIB (38,5 pp superior
al 60% establecido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento)
La deuda pública se mantiene estancada
Deuda pública AAPP
% PIB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2019 70
La Comisión Europea prevé que el
endeudamiento público se reduzca hasta
el 96,3% del PIB en 2019 y el 95,7% en 2020,
principalmente por el crecimiento nominal
del PIB
De esta forma, en 2020 España será el 6º
país de la UE28 con mayor nivel de deuda
pública bruta, solo superado por Grecia
(168,9%), Italia (135,2%), Portugal (116,2%),
Bélgica (100,7%) y Francia (98,9%)
35,6
100,4 97,1 98,5
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
2007 2014 2018 2019 marzo
Administración central CCAA CCLL
Seguridad Social Consolidación entre AAPP Deuda AAPP

71. El sector privado modera el ritmo de reducción de su
deuda
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2019 71
Evolución de la deuda del sector privado no financiero
% del PIB
En 2018, los hogares apenas redujeron su nivel de endeudamiento en volumen mientras que las empresas no
financieras lo hicieron en un 1,5% anual. En contraste, la deuda no financiera de las AAPP avanzó un 4,4% anual
Reducción de la deuda privada no financiera
% var. anual promedio (deuda en volumen)
328
280,7
137
128,6
85
58,9
133
93,2
218
152,1
30
60
90
120
150
180
210
240
270
300
330
jun-08 dic-09 jun-11 dic-12 jun-14 dic-15 jun-17 dic-18
Total
AAPP (Central, CCAA, CCLL y SS)
Hogares e ISFLSH
Sociedades no financieras
Sector privado no financiero
65,9 pp -3,2 -3,1 -3,3
-1,0
-1,5
-0,3
Sector privado Sociedades no
financieras
Hogares
2011-2017 2018

72. Cambio de tendencia en la concesión
de financiación
72Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2019
Las condiciones de financiación se mantienen favorables, si bien desde 4T 2018 se endurecen los criterios de
concesión de créditos y se registra un leve incremento en los tipos medios de las nuevas operaciones
Se mantiene el fuerte avance del crédito al consumo, un 12,4% interanual en febrero de 2009
Coste de financiación nuevas operaciones
% TAE medio trimestral
Cambios en los criterios de concesión de créditos
% (entidades endurecido criterios considerablemente × 1 + entidades endurecido
criterios en cierta medida × 1/2 – entidades relajado criterios en cierta medida × 1/2
– entidades relajado criterios considerablemente × 1 )
2,3
8,4
4,3
1,6
2,32,4
8,6
4,5
1,5
2,3
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
Hogares-Vivienda Hogares-Consumo Hogares-Otros Empresas->1 M€ Empresas-Hasta 1 M€
4T 2018 1T 2019
EndurecimientoRelajación

73. 73
Balanza comercial, enero-marzo 2019
Variación respecto mismo periodo año anterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, 2019
Las exportaciones se estancan en el 1T 2019
Importaciones
Bb. Equipo
Productos químicos
Productos energéticos
Exportaciones 0% 71.013,4 M€
Importaciones ▲ 3,2% 80.477 M€
SALDO ▲ Déficit 36,5% -9.463,6 M€
Déficit energético▲ 7,7%
Distribución sectorial, enero-marzo 2019
(% sobre el total)
Exportaciones
Bb. Equipo
Alimentación, bebidas y
tabaco
Automóvil
19,8
17,1
16,1
20,8
16,1
14,1
Evolución comercio de bienes
% PIB
*12 últimos meses, de marzo 2018 a marzo 2019
PIB a partir de estimación del crecimiento para 2019 del BdE = 2,2%
En el 1T 2019 se registra un
nuevo crecimiento del déficit
comercial, condicionado por
la evolución del saldo
energético
14,8
17,3
20,1 21,7 23,0 23,2 23,1 22,9 23,7 23,6 23,1
19,1
22,2
24,6 24,8 24,6 25,6 25,4 24,5 25,9 26,4 26,0
-4,3 -4,9 -4,5
-3,1
-1,6 -2,4 -2,3
-1,6
-2,3 -2,8
-2,9
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*
Exportaciones Importaciones Saldo

74. El contexto europeo dificulta las exportaciones
74
Cuota bilateral de exportaciones de bienes, 2017
% del total y sobre PIB
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo y estimaciones de OCDE, 2019
El menor dinamismo de las exportaciones españolas se explica fundamentalmente por la desaceleración de
Alemania, la situación de Italia, el Brexit y la incertidumbre generada por las tensiones comerciales
Distribución geográfica, enero-marzo 2019
% sobre el total
Exportaciones Importaciones
Europa 72,4 59,6
UE 66,8 53,3
Alemania 11,3 12,7
Francia 15 10,7
Italia 8 6,2
UK 7,3 3,6
América 10,5 10,4
Asia 8,8 21
China 2,1 8,9
África 6,5 8,7
Otros 1,8 0,3
0
20
40
60
80
100
0
10
20
30
40
50
P.Bajos
Francia
Bélgica
España
Italia
Alemania
UK
China
Alemania
Italia
UK
Exportaciones totales %PIB
% total
exportaciones % del PIB

75. Continúa la reducción de la deuda externa
75Fuente: Círculo de Empresarios a partir de estimaciones de Banco de España, 2019
En 2018, la posición deudora neta de la economía española se redujo hasta el 77,2% del PIB, 20,9 pp
inferior a su máximo de 2014
7,4
17,8
83,9
52,3
6,7
6,9
2014 2018
Banco de España
Deuda financiera
IED
Deuda externa
Posición Inversión Neta
% PIB
Posición Inversión Neta por instrumentos
% PIB
88,5
91,9
89,9
95,3
98,0
89,4
85,4
83,5
77,1
77
82
87
92
97
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
20,9 pp

76. 2º 1º
3º
Repunte de la Inversión Extranjera Directa en 2018
76Fuente: Círculo de Empresarios a partir de estimaciones de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, 2019
En 2018, los flujos de IED bruta recibida en España experimentaron un aumento anual del 71% hasta 46.828 millones
de € (3,9% del PIB)
Alemania
Luxemburgo*
Países Bajos
Los flujos de IED española en el exterior retrocedieron un 41% hasta 22.416 millones € (1,8% del PIB) y se dirigieron fundamentalmente
a la UE y a América Latina (85% del total de la IED española), representando Asia y África solo el 1,9%
* Luxemburgo actúa como país de tránsito. Solo el 9% de la inversión que llega a España a través de Luxemburgo está controlada por inversores residentes en el mismo país.
El 41% procede de inversores de EEUU, un 12% procede de UK, el 8% de Qatar y otro 7% proviene de Canadá
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
74% de la IED
Origen Destino
Madrid
85,3% del total
▲125,3% anual
Cataluña
6,4% del total
▼11,7% anual
Flujos IED recibida en España
Millones €
▲ 71%
País Vasco
2,1% del total
▼64% anual

77. Se mantiene la creación de empresas
77
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Estadística de Sociedades Mercantiles, INE, 2019
Constitución sociedades mercantiles
Acumulado enero-marzo. Nº y % var. interanual
Distribución de la creación de empresas por CCAA
Acumulado enero-marzo. % var. Interanual y % sobre total nacional
La constitución de empresas avanza un 1,5% interanual hasta marzo, concentrando Madrid, Cataluña y
Andalucía un 58,6% del total de nuevas sociedades
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
50000
-45,0
-35,0
-25,0
-15,0
-5,0
5,0
15,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Empresas constituidas (eje dcho.) % var. Interanual (eje izq.)
3,3 3,4
1,8 1,0
-2,2
22,6
19,2
16,5
11,9
4,2
Madrid Cataluña Andalucía C. Valenciana Galicia
% var. Interanual % sobre el total

78. Prima de riesgo a la baja
78Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters y Bloomberg, 2019
La prima de riesgo se sitúa por debajo de los 100 pb, amplía su diferencial con la italiana y
converge con la de Portugal
Primas de riesgo de España, Portugal e Italia respecto al
bono alemán a 10 años
pb
Evolución del rating España
2010-2019
ene.-10
ago.-10
mar.-11
oct.-11
may.-12
dic.-12
jul.-13
feb.-14
sep.-14
abr.-15
nov.-15
jun.-16
ene.-17
ago.-17
mar.-18
oct.-18
may.-19
Moody´s S&P FitchAaa AAA
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
Calificación
50
100
150
200
250
300
350 España Italia Portugal

79. 79Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters, 2019
Mercados financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
* Incluye: Mercado Continuo, corros de las cuatro Bolsas, MAB y Latibex
El IBEX 35 retrocede un 4,4% desde principios de abril, en línea con el S&P 500 y el Eurostoxx 50
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S&P 500 Eurostoxx 50 IBEX 35

80. www.circulodeempresarios.org
El Informe trimestral es una publicación del “Círculo de Empresarios” elaborada por su Departamento de Economía, que contiene informaciones y opiniones de fuentes consideradas fiables. El “Círculo de
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