의료기기산업의 변화하는 패러다임에서 투자기회 찾기

김충현, CFA
(02)3774-1740
choonghyun.kim@miraeasset.com
변화하는 패러다임에서 투자기회 찾기
2017 하반기 산업별 투자전략
의료기기(비중확대)

I. 2016 Review 3
II. 세부시장에 주목해야 하는 의료기기 시장 5
III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기 9
IV. Top Picks 및 관심종목 22
(Top Picks) 디오, 고영, 인바디
(관심종목) 아이센스, 레이언스, 덴티움
Contents

Mirae Asset Daewoo Research 3
의료기기
자료: WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터
의료기기 주요 종목 YTD 수익률국내 의료기기 섹터 주가 추이
• 의료기기 섹터 주가 -7.7% YTD  최근 KOSDAQ(4.2% YTD) 수익률을 하회
• 최근 미국 증시 불확실성 확대 영향으로 하락세이나 방향성에 주목
• 업체간 온도차가 크지만, 대부분 하락폭을 줄여나가고 있다는 점은 긍정적 신호
• IT산업과 시너지가 높았던 Top picks(고영, 뷰웍스)는 상대적으로 높은 수익률 기록
반등 가능성을 확인한
상반기
I. 2016 Review
-63.6
-25.0
-17.1
-16.8
-11.0
-8.5
-7.7
-7.7
-4.8
-4.2
-1.9
1.0
2.8
3.3
3.5
4.2
6.0
10.8
30.1
-80.0 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0
루트로닉
바텍
케어젠
디오
오스템임플란트
바디텍메드
의료정밀
휴비츠
아이센스
인터로조
휴메딕스
제이브이엠
뷰웍스
인바디
덴티움
코스닥
씨젠
레이언스
고영
(%)
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3
KOSPI
의약품
KOSDAQ
의료,정밀기기
(%)

의료기기
의료, 정밀기기 시가총액 vs. 기관 및 외국인 순매수량 추이제약섹터 시가총액 vs. 기관 및 외국인 순매수량 추이
• 제약업종을 중심으로 헬스케어에 대한 수급 개선 중
• 특히, 제약업종의 경우 기관의 매수세 추이 지속
• 의료기기도 2Q17 들어 순매수세로 전환
헬스케어 센티멘트
개선 진행 중
I. 2016 Review
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
-400
-200
0
200
400
600
800
15 16 17
시가총액(R)
기관 (L)
외국인 (L)
(백만원) (십억원)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
-1,400
-1,200
-1,000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
15 16 17
시가총액(R) 기관 (L) 외국인 (L)
(백만원) (십억원)

의료기기
자료: 한국보건산업진흥원, BMI, 미래에셋대우 리서치센터
글로벌 10대 의료기기 기업의 합산 매출 vs. 영업이익률 추이세계 의료기기 시장 규모 추이 및 전망
자료: 각사, 미래에셋대우 리서치센터
• 고령화로 인해 의료비용이 상승한다는 것은 의료기기산업에 대한 기본 투자 아이디어
• 그러나, 2011년부터 2016년까지 세계 의료기기 시장 성장률은 2.2%에 그침
• 의료비용의 증가가 의료기기 시장 확대로 이어지지 않은 것
• 과점인 특성상 글로벌 기업들의 지난 5년간 평균 성장률도 2.1%에 그침  동시에
이익률도 훼손
• 성장성이 높았던 기업은 M&A  Medtronic, Danaher는 각각 11.0% YoY, 21.4% YoY
성장
의외로 성장률이 높지
않았던 세계 의료기기
시장
II. 세부 시장에 주목해야 하는 의료기기 시장
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F
세계시장 (L)
YoY (R)
(십억달러) (%)
15
16
17
18
19
20
115
120
125
130
135
140
145
150
155
09 10 11 12 13 14 15 16
총매출 (L)
영업이익률 (R)
(십억달러) (%)

의료기기
자료: 한국보건산업진흥원, 미래에셋대우 리서치센터
OECD 국가의 영상진단기기 보급률세계 의료기기 시장 국가별 비중
자료: OECD, 미래에셋대우 리서치센터
• 미국, 일본, 독일 3개국 비중 전체 시장의 58%  선진국이 시장의 70% 이상 차지함
• 의료기기는 대부분 진단기기 중심으로 발전해 왔음
• 대부분의 선진국에는 진단기기가 보급되어 있음(보급률: CT 93.1%, MRI 59.1%)
• 의료수요가 늘어나도, 기 보유한 의료기기의 가동률을 올리며 대응한 것
진단기기 중심의
의료기기 시장에서
포화된 진단기기 수요
미국
43%
일본
8%
독일
7%
중국
6%
한국
2%
기타
34%
0
50
100
150
200
250
미국
이탈리아
아이슬랜드
일본
그리스
포르투갈
라트비아
스페인
호주
폴란드
이스라엘
슬로베이나
독일
오스트리아
에스토니아
아일랜드
네덜란드
룩셈브루크
캐나다
칠레
슬로바키아
터키
체코
대한민국
뉴질랜드
핀랜드
헝가리
프랑스
멕시코
CT
MRI
(%)
CT 평균 93.1%
MRI 평균 59.1%

의료기기
4P의료: 맞춤, 예방, 예측, 참여 의료
자료: QNPHC, 미래에셋대우 리서치센터
• 시장 성장성을 위해서는 포화된 진단 영역에서 예방, 치료영역으로 확대가 되어야 함
• 최근 맞춤, 예방, 예측, 참여 의료를 표방하는 4P의료가 부각되고 있음
• 의료비부담 완화라는 당위성 아래, 디지털 기술 발달로 4P의료의 구체화가 가능해지고
있기 때문
• 이로 인해 의료의 패러다임도 사후 진단/치료에서 조기진단(예방 포함)/정밀치료로
전환되며 정밀의료가 주목받고 있음
4P의료에 의한
패러다임 변화:
사후진단/치료 
조기진단(예방)/정밀치
료

의료기기
성장성이 높은 세부 영역에 주목하자
자료: Evaluategroup.com, 미래에셋대우 리서치센터
• 의료기기 시장은 2,000개가 넘는 세부종목으로 이루어지며, 각각이 개별시장과 같아 전체
시장을 분석하는 것은 크게 유의미하지 않음
• 세부시장별로 성장성을 살펴보면, 성장성이 높은 것으로 전망되는 영역은 조기진단과
정밀치료 영역
• 성장성이 평균이상으로 높은 세부영역은 2가지 특징을 찾아 볼 수 있음
• (1) 소모품 성격으로 신규수요 발생이 가능한 영역 (2) 디지털 기술과의 결합이 일어나고
있는 영역
전체시장보다
세부시장으로
접근하는 것이 유효한
의료기기 시장
7.5
6.8
5.9 5.8 5.7 5.7 5.6 5.5
4.9 4.8 4.8
4.6
3.8 3.7
0
1
2
3
4
5
6
7
8 성장률
(%)

의료기기
패러다임 변화에 맞는 투자 기회 찾기
자료: 마크로젠, 미래에셋대우 리서치센터
• 정밀 의료란 유전체 레퍼런스 데이터에 환자의 개인 유전정보와 일상생활 정보를
조합하여 개인별로 최적의 맞춤 예방·치료법을 제공
• 예방: 사전에 방지하는 것이 목적  외생데이터를 활용한 구체적이고 세분화된 플랫폼이
핵심
• 진단: 정밀치료와 조기진단이 목적  유전체분석, 분자진단, AI
• 치료: 정밀 치료  로봇 기술의 도입
정밀의료와
의료행위별 투자 기회
III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기

의료기기
인간이 만들어내는 의료관련 데이터의 대부분인 외생 데이터
자료: IBM, 미래에셋대우 리서치센터
• 건강정보를 데이터화 할 수 있다면 자신의 상태를 주기적으로 측정하여 분석할 수 있음
• 의료목적 데이터: 임상데이터, 유전체데이터, 외생데이터
• 외생데이터는 60%를 차지하나 측정이 거의 안되고 있음  만성질환 환자의 경우에는
외생 데이터가 질병의 관리와 치료, 예방, 예측에 매우 중요한 역할
• 가장 인간과 밀접한 기계인 스마트폰과 웨어러블기기가 주목받음
의료 데이터의
60%를 차지하는
외생 데이터를
확보하라
III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기: (1) 예방

의료기기
자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터
Fitbit 주가 추이스마트워치 및 활동량 측정기 사용자의 사용률 추이
자료: Fitbit, 미래에셋대우 리서치센터
• 예방영역은 아직 질병이 발병하지 않았기 때문에 자발적 참여가 지속되기 힘듬
• 활동량측정기의 1/3은 6개월이후 사용하지 않으며, 현재 애플과 핏빗정도만 시장에
살아남음
• 얼리어댑터 시장에서 주류시장으로 넘어오지 못한 것
활동량 측정기의
몰락: 단순 외생
데이터 수집의 한계
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3
주가
(US$)

의료기기
• 너무 많은 기능보다, 사용영역을 세분화하여 특화되고 전문화된 플랫폼 제공이 관건
• AliveCor는 휴대용 심전도 측정기인 Kardia를 제조  아이폰과 연동, OTC 승인
• 덱스컴은 일정기간동안 연속적으로 혈당을 체크하는 연속혈당측정기 개발
• 인바디의 경우 동맥맥파속도(PWV) 측정을 통한 심혈관 건강관리가 가능한 인바디밴드3
개발 중
• 당뇨병관리 플랫폼인 웰닥, 원격진료 플랫폼 텔라닥, 의료정보 중개플랫폼 발리딕 등도
주요 플랫폼
전문화된 사용가치와
플랫폼
자료: AliveCor, 미래에셋대우 리서치센터
아이폰과 연동할 수 있는 연속혈당 측정기, 덱스컴휴대용 심전도 측정기, AliveCor의 Kardia
자료: International Diabetes Association, 미래에셋대우 리서치센터

의료기기
• 웰닥: FDA 승인받은 당뇨병 관리 플랫폼, 블루스타 서비스  가상 코칭 제공
• 발리딕: 다양한 헬스케어 제품에서 수집한 데이터를 모아 이를 필요로 하는 기관에
연결해주는 의료정보 중개 플랫폼  바이탈 스냅이라는 아날로그 데이터까지 연결할 수
있는 서비스를 제공
전문화된 사용가치와
플랫폼
자료: Welldoc, 미래에셋대우 리서치센터
당뇨병 관리 플랫폼, 웰닥 아날로그 데이터까지 입력가능한 바이탈 스냅
자료: Validic, 미래에셋대우 리서치센터

의료기기
• 현재 질병에 대한 진단은 질병이 생기거나 의심되는 상태에서 시작됨
• 안젤리나 졸리는 유전체분석으로 유방암 원인 유전자가 확인되어 가슴절제술을 받음
• 스티브잡스는 치료법을 찾기위해 진단에만 1억원을 들였으나 치료법조차 찾지 못함
• 정밀의료하에서 진단의 목적은 조기진단과 정밀진단
정밀의료를 위한
정밀진단과 조기진단
III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기: (2) 진단
자료: Dina Roth Port, 미래에셋대우 리서치센터
유전체분석으로 가슴절제술을 결정한 안젤리나 졸리 말기의 잡스는 치료법을 찾기위한 진단에만 1억원 소모
자료: 메디게이트뉴스, 미래에셋대우 리서치센터

의료기기
• 정밀의료는 유전체분석에 소요되는 시간과 비용이 하락하면서 가시화되기 시작
• 현재 유전체분석비용이 NGS가 상용화되며, 13년간 30억달러  30시간, 1000달러로
하락
• NGS가 상용화된 2006년부터 유전체 분석 프로젝트가 비약적으로 상승함
• 현재는 분석서비스 업체보다 분석장비 업체 실적이 돋보임  Illumina는 NGS장비 MS
70%
정밀의료의 시작,
유전체분석
III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기: (2) 진단
유전체 분석 프로젝트 추이
자료: Genomes Online Database, 미래에셋대우 리서치센터자료: Illumina, 미래에셋대우 리서치센터
유전체 분석 비용 하락 추이
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Completed
Incomplete
(프로젝트)
NGS 상용화

의료기기III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기: (2) 진단
자료: Illumina, 미래에셋대우 리서치센터
Illumina의 제품 라인업과 스펙글로벌 NGS 장비 점유율
자료: Illumina, 미래에셋대우 리서치센터
NGS분석 장비의
절대강자 Illumina
• 세계 유전자 시퀀싱 업계를 주도하고 있는 기업은 미국의 일루미나
• 영업이익이 흑자전환된 2006년도부터 매출과 영업이익은 각각 연평균 29.2%, 31.4%
상승하여 2016년 23.9억달러와 5.8억달러를 시현
• NGS 시장의 70%를 점유하고 있으며, GenBank에 등록된 염기서열의 90%가 Illumina의
플랫폼으로 생성된 데이터
• 가장 최신 기계인 NovaSeq 6000의 경우 1만명의 유전체 분석 프로젝트를 1년 안에
마무리 가능
Illumina
71%
Roche
10%
PacBio
3%
Life
Technologies
16%

23andMe의 진단 키트
자료: 23andMe, 미래에셋대우 리서치센터
유전체 분석 서비스
기업:23andME,
Foundation Medicine
• 23andME: 개인 유전체 분석 DTC 서비스 제공 중. 규제리스크로 서비스 중단되었으나
최근 제한적으로 판매 승인을 받고 있음
• Foundation Medicine: 암진단 서비스에 특화 조직검사, 혈액검사 방식
• 국내도 2016년 6월부터 제한적으로 DTC유전자 검사 서비스 제공(포지티브 규제방식)
• 2017년 3월부터는 NGS기반 유전자 패널검사 급여기준 신설
자료: Foundation Medicine, 미래에셋대우 리서치센터
23andMe의 고객수 증가 추이
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
12 13 14 15 16
개인 고객 (L)
제약사 (R)
(회) (회)

• 정밀진단은 데이터 해석뿐 아니라 판단의 영역  딥러닝을 활용한 인공지능 활용
• 대부분의 암진단은 인간 의사의 시각적 인지 능력을 바탕으로 진단
• 구글의 인공지능은 실험결과 모든 AUC값(통계적 유의성, 1이 최대값)이 0.9 이상을
기록하며 매우 정확한 결과값을 시현
• 인공지능의 성능이 인간 안과전문의나 피부과 전문의와 거의 비슷하거나 높은 수준
의료용 인공지능
자료: Nature, 미래에셋대우 리서치센터
높은 정확도의 당뇨성 망막병증 진단결과높은 정확도의 피부암 진단 결과
자료: JAMA, 미래에셋대우 리서치센터

의료기기III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기: (3) 치료
• 로봇수술은 섬세한 구조로 이루어진 부위에 주로 사용  비뇨기과, 산부인과 등
• 수술로봇은 초기시장으로 대장, 복부탈장 흉부 등은 전부 10% 미만
• 우리나라의 의사들은 각종 교과서에 인용될 정도로 로봇수술 기법이 발달
• 국내 고영, 미래컴퍼니 등에서 수술 로봇 준비 중
정밀 치료를 위한 로봇
기술의 도입
자료: Intuitive Surgical, 미래에셋대우 리서치센터
미국내 주요 질환 로봇수술 시행 비중 추이글로벌 로봇수술 시행 비중
산부인과
38%
비뇨기과
28%
일반외과
27%
기타
7%
84% 83%
31%
9% 7% 10%
3%
47%
43%
23%
40%
16% 14%
22%
49%
70%
50%
전립선 악성 자궁절제양성 자궁절제 대장 복부 탈장 흉부
개복수술 최소절개술 로봇수술

의료기기III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기: (3) 치료
Da Vinci 판매대수 vs. 논문인용수 추이Intuitive Surgical의 실적추이
의료용 로봇시장의
64%를 점유하고 있는
독보적 경쟁력, Intuitive
Surgical
• Intuitive Surgical는 의료로봇의 70%를 차지 외과 수술로봇은 독점(매출액 2.5조원
수준)
• 미국 FDA승인을 2000년에 취득하고 핵심기술에 대한 1,000여개가 넘는 특허를 통해
시장을 선점  10,500건이 넘는 임상데이터를 바탕으로 레퍼런스 강화
• 임상데이터 축적으로 많은 국가에서 보험급여화가 진행되고, 또 다른 시장 참여자에 의한
기술혁신과 경쟁은 시장을 더 성장시킬 가능성이 높음
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
매출 (L)
영업이익률 (R)
(백만달러) (%)
12
28
49 60 61
76
115
170
241
335
338
441
534
620
546
431
492
537
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
0
100
200
300
400
500
600
700
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
판매대수 (L)
논문인용수 (R)
(대) (회)

의료기기III. 변화하는 패러다임에서 투자 기회 찾기: (4) 소재
개인 맞춤 의료기기
제작이 가능한
3D프린팅
• 3D 프린팅 기술은 의료기기에 접목되고 있음
• 환자에 맞게 맞춤제작함으로써 시술 및 회복시간, 합병증 감소
• 인공관절, 뼈 등 신체기관 일부와 수술 보조 도구인 써지컬 가이드에도 활용
자료: Wired.co.uk, 미래에셋대우 리서치센터
3D 프린팅으로 제작된 써지컬 가이드3D프린팅으로 만든 인공 두개골
자료: 디오, 미래에셋대우 리서치센터

의료기기
투자포인트
• Digital Dentistry의 선도기업  미숙련 의사들의 학습효과를 높여주는 효과
• (1)가장 선도적인 Full digital 임플란트 구현(3D 구강내 스캐너,국내 독점 판매,
3shapes)  기술적 차별성(무치악환자 시술) + 네비게이션 시스템
• (2) 디지털 교정 까지 범위 확대
• 내수사업은 수익성강화 전략으로 저수익 제품 및 사업 철수 진행 중
• 이란과 중국 JV로 해외시장 확대 본격화: 해외법인 실적 36.1% YoY 증가 기대
Valuation
• 투자의견 매수 및 목표주가 41,000원 유지
• 목표주가는 Mid-Cycle Valuation을 적용한 PER 27배(현주가 12개월 Fwd PER 22배)
• JV를 활용하여 높은 해외사업 수익성 시현 중이며, 회계감리결과 발표 이후 센티멘트
개선 가능
JV를 통한 해외 침투 본격화
디오 (039840)
Top Pick
(Maintain)
목표주가(원,12M)
현재주가(17/5/18,원)
30
EPS 성장률(17F,%)
MKTEPS 성장률(17F,%)
P/E(17F,x)
MKTP/E(17F,x)
KOSDAQ
시가총액(십억원) 결산기(12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F
발행주식수(백만주) 매출액(십억원) 65 73 88 95 114 132
유동주식비율(%) 영업이익(십억원) 5 22 26 26 35 39
외국인보유비중(%) 영업이익률(%) 7.7 30.1 29.5 27.4 30.7 29.5
베타(12M) 일간수익률 순이익(십억원) -2 11 20 19 29 33
52주최저가(원) EPS (원) -152 841 1,304 1,228 1,924 2,165
52주최고가(원) ROE (%) -4.2 17.4 20.7 15.7 20.4 18.9
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - 35.7 30.3 26.8 17.1 15.2
절대주가 -6.8 -21.9 -31.7 P/B (배) 1.7 5.1 4.9 3.5 2.9 2.5
상대주가 -7.3 -24.1 -26.8 배당수익률(%) 0 0 0 0 0 0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
20.4
1.34
27,500
58,600
26.8
9.8
638.12
499
15
79.5
영업이익(17F,십억원) 26
Consensus 영업이익(17F,십억원)
-5.8
36.4
매수
41,000
32,900
상승여력 25%
50
60
70
80
90
100
110
120
130
16.5 16.9 17.1 17.5
디오
KOSDAQ

의료기기
자료: 디오, 한국보건산업진흥원, 미래에셋대우 리서치센터
• 디지털 임플란트 플랫폼인 디오나비는 매월 평균 26건의 병원에 설치되고 있음
• 디지털 수술법은 의료분쟁시 치과의사의 책임범위를 줄여주는 효과가 있음
• 임플란트 수술법은 장기적으로 디지털로 대체될 것으로 예상
• 디지털 기술을 다른 병원과 차별화하기 위한 마케팅도구로써 활용하려는 의사들과, 아직
기술이 성숙하지 않은 비숙련 의사들을 중심으로 성장해 나갈 것으로 전망
Top Pick
디오나비 월별 국내 설치병원 수 추이임플란트 분쟁의 가장 큰 원인은 시술 과정
디지털 기술의 성장
가능성
디오 (039840)
자료: 한국소비자원, 미래에셋대우 리서치센터
매식체 식립
40%
상부
보철물장착
20%
유지관리
26%
기타
11%
시술과정
과실 63%
연결기둥 장착
3% 0
1
2
3
4
5
6
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
14.7 14.11 15.3 15.7 15.11 16.3 16.7 16.11 17.3
디오나비 설치 병원 수 (L)
전체 치과병원 비중 (R)
(개) (%)

의료기기
• 동사는 대리점 비중을 줄이면서 각 국가 상위 치과 유통업체와 JV를 설립하는 전략
• 이란 시장에서는 2016년 11월 기존 대리상 Afrand Atlas와 JV를 설립  2016년
8월부터 영업해서 51억원 시현, 2017년 126억원 예상(146.2% YoY)
Top Pick
디오의 수출 관련 매출액 추이해외법인 매출 비중
2017년 해외시장 확대
본격화
디오 (039840)
대리점
31%
중국
21%
이란
13%
미국
11%
멕시코
9%
호주
7%
일본
4%
대만
4%
0
10
20
30
40
50
60
11 12 13 14 15 16 17F
해외 법인
대리점
(십억원)

의료기기디오 (039840)
Top Pick
예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)
(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F
매출액 88 95 114 132 유동자산 92 121 158 201 P/E (x) 30.3 26.8 17.1 15.2
매출원가 31 29 34 40 현금및현금성자산 7 20 45 68 P/CF (x) 18.5 18.4 13.2 12
매출총이익 57 66 80 92 매출채권및기타채권 66 79 87 103 P/B (x) 4.9 3.5 2.9 2.5
판매비와관리비 32 40 45 54 재고자산 11 13 14 17 EV/EBITDA (x) 21.1 16.7 12.4 10.7
조정영업이익 26 26 35 39 기타유동자산 8 9 12 13 EPS (원) 1,304 1,228 1,924 2,165
영업이익 26 26 35 39 비유동자산 61 58 55 52 CFPS (원) 2,136 1,789 2,497 2,738
비영업손익 -1 -3 0 0 관계기업투자등 0 0 0 0 BPS (원) 8,098 9,326 11,250 13,416
금융손익 -1 -1 0 0 유형자산 52 48 45 43 DPS (원) 0 0 0 0
관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 0 0 0 0 배당성향(%) 0 0 0 0
세전계속사업손익 25 23 35 39 자산총계 153 179 213 253 배당수익률(%) 0 0 0 0
계속사업법인세비용 5 3 5 5 유동부채 34 39 42 48 매출액증가율(%) 20.5 8 20 15.8
계속사업이익 20 20 30 34 매입채무및기타채무 7 8 9 10 EBITDA증가율(%) 20.8 0 31 10.5
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 9 9 10 10 조정영업이익증가율(%) 18.2 0 34.6 11.4
당기순이익 20 20 30 34 기타유동부채 18 22 23 28 EPS증가율(%) 55.1 -5.8 56.7 12.5
지배주주 20 19 29 33 비유동부채 6 7 8 8 매출채권회전율(회) 1.6 1.4 1.5 1.5
비지배주주 0 1 1 1 장기금융부채 3 3 3 3 재고자산회전율(회) 8.2 8.1 8.5 8.6
총포괄이익 20 20 30 34 기타비유동부채 3 4 5 5 매입채무회전율(회) 5.9 6.5 6.5 6.7
지배주주 19 19 29 33 부채총계 40 46 50 57 ROA (%) 14.5 12 15.2 14.4
비지배주주 0 0 1 1 지배주주지분 110 128 158 190 ROE (%) 20.7 15.7 20.4 18.9
EBITDA 29 29 38 42 자본금 8 8 8 8 ROIC (%) 18.6 17.6 22.4 23.5
FCF 1 13 26 23 자본잉여금 79 79 79 79 부채비율(%) 35.5 34.6 30.6 28.9
EBITDA 마진율(%) 33 30.5 33.3 31.8 이익잉여금 27 46 75 108 유동비율(%) 273.2 312.3 373.9 415.2
영업이익률(%) 29.5 27.4 30.7 29.5 비지배주주지분 3 5 5 6 순차입금/자기자본(%) 2.3 -7.6 -22 -30.1
지배주주귀속순이익률(%) 22.7 20 25.4 25 자본총계 113 133 163 196 조정영업이익/금융비용(x) 38.8 35.6 46.1 50

의료기기
(Maintain)
현재주가(17/5/18,원)
41
P/E(17F,x)
MKTP/E(17F,x)
KOSDAQ
시가총액(십억원) 결산기(12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F
발행주식수(백만주) 매출액(십억원) 143 146 172 203 248 298
유동주식비율(%) 영업이익(십억원) 28 23 33 40 51 62
외국인보유비중(%) 영업이익률(%) 19.6 15.8 19.2 19.7 20.6 20.8
베타(12M) 일간수익률 순이익(십억원) 22 23 30 28 44 54
52주최저가(원) EPS (원) 1,645 1,728 2,173 2,037 3,215 3,981
52주최고가(원) ROE (%) 20.7 19 20.6 16.5 22 22.3
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 26 22.4 20.8 28.9 18.3 14.8
절대주가 8.9 36.3 37.2 P/B (배) 4.8 3.7 3.7 4.2 3.5 2.9
상대주가 8.3 32.5 47.1 배당수익률(%) 0.7 0.8 0.9 0.7 0.7 0.7
자료: 고영, 미래에셋대우 리서치센터
48
0.36
40,600
60,200
28.9
9.8
638.12
804
14
81.6
-6.3
36.4
매수
71,000
58,800
상승여력 21%
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
16.5 16.9 17.1 17.5
고영
KOSDAQ
투자포인트
• 자동차 전장화, 전자제품의 경박단소화로 정밀수요 증가  세계 유일의 3D 측정검사가
가능한 SMT 검사장비 제조사이며, AI를 활용한 스마트 팩토리 수준의 기술 개발 진행
중
• AOI 시장 점유율 확대(20%  50%)로 SMT 시장 지배력 강화
• 하반기 들어 3D 측정기술의 플랫폼 사업 가시화
• (1) 제품외관 검사장비(MOI, 시장규모 2,000억~6,000억원)
• (2) 수술보조로봇 출시로 의료기기 시장 진출 본격화  3D 측정기술의 플랫폼화
Valuation
• 투자의견 매수 유지, 목표주가 71,000원으로 상향
• 목표주가 ROBO-STOX 평균 10% 할인한 PER 25배(현주가 12개월 Fwd 기준 23.6배)
• 기술수준: 공정 자동화가 가능함  AI를 활용한 스마트 팩토리 수준의 기술 개발 진행
중
• 지배구조 변화 과정에서 배당성향 상향 가능성 존재
3D측정기술의 플랫폼화가 시작된다
고영 (098460)
Top Pick

의료기기
동사 품목별 매출 추이
• SMT시장에서 동사의 주요 성장동력은 AOI 검사장비가 될 전망
• SPI 시장 점유율 44~49% (세계 1위), AOI 시장 점유율 작년 처음으로 18%
기록(세계1위)
• AOI시장은 약 4,000억원으로 SPI(2,000억원) 보다 2배 큰 시장
• 현재 AOI시장 점유율(18%)을 고려할 때, AOI시장에서만 1,000억원 이상의 추가 성장이
가능할 것
• 최근 전 산업에서 품질이 중요한 이슈로 떠오르면서 AOI시장점유율 확대에 속도가 붙을
것으로 기대
3D검사기술로 AOI
시장 점유율 확대
본격화
고영 (098460)
Top Pick
0
50
100
150
200
250
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F
AOI
SPI
(십억원)
SMT 시장 점유율
28%
47%
18%
72%
53%
82%
SMT(SPI+AOI) SPI AOI
기타 고영

의료기기
자료: 미래에셋대우 리서치센터
애플 아이폰의 메탈케이스삼성전자 S5 메탈케이스
자료: 미래에셋대우 리서치센터
• 3D기술로 기계 가공을 거친 제품의 외관을 검사하는 MOI (Machining Optical
Inspection)
• 첫 타켓은 스마트폰 일체형 메탈 케이스, 메탈케이스 가공에 사용되는 CNC 기법은 가공
과정에서 흠집, 패임, 얼룩 등이 발생할 확률이 높음(vs. 다이캐스팅)
• 스마트폰 관련 CNC 밀링 머신 10만대 추정시 시장규모 2,000억, 전체 밀링머신(56만대)
확대시 최대 6,000억원  매출 발생 2H17 예상
Post SMT,
Machining
Top Pick
고영 (098460)

의료기기
뇌의 해부학적구조와 수술경로를 표시하는 DBS 네비게이션구강구조를 시각화하여 잇몸내 혈관을 피해 임플란트 식립을
유도하는 디지털 임플란트 네비게이션
자료: 식품의약품안전처, 미래에셋대우 리서치센터
• 기존 유사한 제품들은 정확도가 떨어져 수술계획 시뮬레이션 용도로 활용
• 동사 네비게이션 시스템의 측정 오차는 평균 1mm 이하로 현존하는 제품 중에서 정밀도가
가장 높음
• 동사의 수술로봇은 크게 4가지로 구성, 핵심기술은 MRI와 CT촬영으로 획득한 뇌 내부
영상과 얼굴 외부를 3D기술로 측정한 영상을 정합하는 것
• 디지털 임플란트와 유사하나, 실시간으로 두개골 천공위치, 삽입방향, 수술경로를 가이드
Xeno-Guide의
차별성과 구조
Top Pick
고영 (098460)

의료기기고영 (098460)
Top Pick
매출액 172 203 248 298 유동자산 155 191 242 307 P/E (x) 20.8 28.9 18.3 14.8
매출원가 64 75 91 108 현금및현금성자산 46 60 89 122 P/CF (x) 15.2 22.7 15.1 12.4
영업이익 33 40 51 62 비유동자산 40 38 36 34 CFPS (원) 2,975 2,594 3,902 4,742
비영업손익 3 -7 0 1 관계기업투자등 0 0 0 0 BPS (원) 12,300 14,043 16,868 20,459
금융손익 0 0 1 1 유형자산 24 22 20 19 DPS (원) 400 400 400 400
관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 6 5 4 3 배당성향(%) 17.9 18.1 11.5 9.3
세전계속사업손익 36 33 51 63 자산총계 195 228 277 341 배당수익률(%) 0.9 0.7 0.7 0.7
계속사업법인세비용 6 3 5 6 유동부채 27 33 39 47 매출액증가율(%) 17.8 18 22.2 20.2
계속사업이익 30 29 47 58 매입채무및기타채무 18 22 26 31 EBITDA증가율(%) 37 16.2 23.3 22.6
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 조정영업이익증가율(%) 43.5 21.2 27.5 21.6
당기순이익 30 29 47 58 기타유동부채 9 11 13 16 EPS증가율(%) 25.8 -6.3 57.8 23.8
총포괄이익 29 29 47 58 기타비유동부채 10 12 15 18 매입채무회전율(회) 5.3 4.9 5 5
지배주주 29 30 47 58 부채총계 38 45 53 64 ROA (%) 16.8 13.9 18.4 18.6
비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 157 181 219 268 ROE (%) 20.6 16.5 22 22.3
EBITDA 37 43 53 65 자본금 7 7 7 7 ROIC (%) 35.8 42.7 50 55.6
FCF 24 25 41 48 자본잉여금 26 26 26 26 부채비율(%) 24.1 24.9 23.8 23.3
EBITDA 마진율(%) 21.5 21.2 21.4 21.8 이익잉여금 135 159 197 247 유동비율(%) 563.7 578 624.9 655.9
영업이익률(%) 19.2 19.7 20.6 20.8 비지배주주지분 0 2 5 8 순차입금/자기자본(%) -49.3 -53.5 -59.3 -63.3
지배주주귀속순이익률(%) 17.4 13.8 17.7 18.1 자본총계 157 183 224 276 조정영업이익/금융비용(x) 2,002.00 3,716.80 4,693.40 5,795.50

의료기기
(Initiate)
현재주가(17/5/18,원)
23
P/E(17F,x)
MKTP/E(17F,x)
KOSDAQ
시가총액(십억원) 결산기(12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F
발행주식수(백만주) 매출액(십억원) 49 69 80 85 102 118
유동주식비율(%) 영업이익(십억원) 10 20 22 20 26 29
외국인보유비중(%) 영업이익률(%) 20.4 29 27.5 23.5 25.5 24.6
베타(12M) 일간수익률 순이익(십억원) 9 17 17 15 21 24
52주최저가(원) EPS (원) 649 1,265 1,241 1,117 1,534 1,733
52주최고가(원) ROE (%) 16 25.5 20.1 15.4 18 17.3
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 48.5 45.8 21.7 25 18.2 16.1
절대주가 14.8 2.6 -40.9 P/B (배) 7.2 10.4 4 3.6 3 2.6
상대주가 14.2 -0.3 -36.7 배당수익률(%) 0.2 0.1 0.4 0.4 0.4 0.4
자료: 인바디, 미래에셋대우 리서치센터
24.8
1.32
20,750
47,200
25
9.9
638.12
382
14
69.8
-10.1
35.7
매수
34,000
27,900
상승여력 22%
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
16.5 16.9 17.1 17.5
인바디
KOSDAQ
인바디밴드 기저효과 종료되며 실적개선 기대
인바디 (041830)
투자포인트
• 인바디 밴드 기저효과 마무리 국면
• (1) 1Q16 64억원(1Q17 3억원). 2Q16 11억원, 2H16 47억원(2분기 이후 인바디 밴드
2, 3 순차적으로 출시 예정)
• (2) 인바디밴드 제외시 연평균 21% YoY 성장해옴
• 해외부문의 고성장세에 주목
• (1) 해외부문 4년 연평균 27.3% YoY 성장, 1Q17 33.5% YoY 성장
• (2) 미국, 일본, 중국 중심  매출의 56%
Valuation
• 투자의견 매수 및 목표주가 34,000원로 조사분석 개시
• 목표주가는 6년 평균 PER 24.1배 (현재 주가 12개월 Fwd PER 21.3배)
• 인바디밴드 3(심혈관관리 가능 모델) 출시가 앞당겨질수록 실적개선 효과 빨라질 듯
Top Pick

의료기기
자료: 인바디, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 인바디, 미래에셋대우 리서치센터
• 인바디밴드 매출 3Q15~1Q16에 집중  1Q17과 같은 대규모 기저효과는 사실상 마무리
• 분기별 매출 편차가 큰 것은 B2B 물량(암웨이 아시아 향)이 대부분이기 때문
• 2Q17이후 인바디밴드 2, 3 순차적으로 출시 예정
• 인바디밴드 제외하면 4년평균 21%씩 성장해옴
인바디밴드 기저효과
마무리 국면
인바디밴드 매출추이인바디 품목별 매출 추이
0
10
20
30
40
50
60
70
80
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13 14 15 16 17F
인바디밴드 대리점
기타 인바디
(십억원)
0
1
2
3
4
5
6
7
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17
인바디밴드 매출
(십억원)
Top Pick
인바디 (041830)

의료기기
자료: 인바디, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 인바디, 미래에셋대우 리서치센터
• 해외매출 비중 80%에 육박  미국, 일본, 중국법인이 핵심 성장동력
• 해외부문 4년 연평균 27.3% YoY 성장, 1Q17 33.5% YoY 성장
해외 중심의 고성장세
지속
인바디 법인별 매출 성장률 추이인바디 지역별 매출 비중
국내
23%
일본
18%
미국
21%
유럽
12%
아시아
9%
중국
17%
-40
-20
0
20
40
60
80
100
11 12 13 14 15 16 1Q17
국내 일본
미국 중국
(%)
인바디 (041830)
Top Pick

의료기기
매출액 80 85 102 118 유동자산 64 81 102 126 P/E (x) 21.7 25 18.2 16.1
매출총이익 58 63 76 88 매출채권및기타채권 12 14 16 18 P/B (x) 4 3.6 3 2.6
영업이익 22 20 26 29 비유동자산 33 32 31 30 CFPS (원) 1,768 1,488 1,983 2,203
금융손익 1 1 1 1 유형자산 28 27 26 25 DPS (원) 100 100 100 100
관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 2 1 1 1 배당성향(%) 8 8.8 6.4 5.7
계속사업법인세비용 4 4 6 6 유동부채 4 5 6 7 매출액증가율(%) 15.9 6.3 20 15.7
계속사업이익 17 15 21 24 매입채무및기타채무 1 1 1 1 EBITDA증가율(%) 14.3 -8.3 22.7 11.1
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 조정영업이익증가율(%) 10 -9.1 30 11.5
당기순이익 17 15 21 24 기타유동부채 3 4 5 6 EPS증가율(%) -1.9 -10 37.3 13
지배주주 17 15 21 24 부채총계 5 6 7 7 ROA (%) 18.9 14.6 17.2 16.5
비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 92 107 126 149 ROE (%) 20.1 15.4 18 17.3
EBITDA 24 22 27 30 자본금 7 7 7 7 ROIC (%) 41.2 33.4 41 44.1
FCF 11 14 19 21 자본잉여금 1 1 1 1 부채비율(%) 5.1 5.2 5.2 5
EBITDA 마진율(%) 30 25.9 26.5 25.4 이익잉여금 85 99 119 141 유동비율(%) 1,563.90 1,666.70 1,800.30 1,932.20
영업이익률(%) 27.5 23.5 25.5 24.6 비지배주주지분 0 0 0 0 순차입금/자기자본(%) -46.3 -51.8 -57.3 -61.7
지배주주귀속순이익률(%) 21.3 17.6 20.6 20.3 자본총계 92 107 126 149 조정영업이익/금융비용(x) 0 0 0 0
자료: 인바디, 미래에셋대우 리서치센터
Top Pick
인바디 (041830)

의료기기
(Maintain)
현재주가(17/5/18,원)
29
P/E(17F,x)
MKTP/E(17F,x)
KOSDAQ
시가총액(십억원) 결산기(12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F
발행주식수(백만주) 매출액(십억원) 96 102 132 165 187 219
유동주식비율(%) 영업이익(십억원) 18 19 26 30 39 46
외국인보유비중(%) 영업이익률(%) 18.8 18.6 19.7 18.2 20.9 21
베타(12M) 일간수익률 순이익(십억원) 14 15 18 20 29 35
52주최저가(원) EPS (원) 1,063 1,077 1,280 1,467 2,146 2,582
52주최고가(원) ROE (%) 13.1 11.8 12.5 12.6 16 16.5
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 39.6 31.6 23 19.1 13.1 10.8
절대주가 -10 -11.8 -24.1 P/B (배) 4.9 3.5 2.7 2.3 1.9 1.7
상대주가 -10.4 -14.3 -18.7 배당수익률(%) 0 0 0.3 0.4 0.4 0.4
자료: 아이센스, 미래에셋대우 리서치센터
40.5
0.87
27,000
39,500
19.1
9.8
638.12
384
14
75.4
14.6
36.4
매수
40,000
28,000
상승여력 43%
60
70
80
90
100
110
120
16.5 16.9 17.1 17.5
아이센스
KOSDAQ
중국시장 확대를 대비한 포석 진행 중
투자포인트
• 견조한 매출 성장 글로벌 고객사를 통한 안정적 매출 확보
• (1) Arkray, Agamatrix등 기존 OEM/ODM 매출 견조(매출 50% 이상)
• (2) 북미 지역 신규 ODM + Coag-Sense 인수효과
• 중국 법인 매출 강화 본격화  병원 영업 강화하며 2016년 175% YoY 성장, 현지
생산공장 허가(연 CAPA 3억개 수준, 국내 14억개) 대기 중이며 OTC 시장 침투도
진행중
• POCT 사업 본격화  전해질 분석기(국내 1위) + 당화혈색소분석기(2016년 10월
보험수가 획득), 혈액가스분석기(2015년 출시) + Coag-Sense 인수 효과(80억원
이상)
Valuation
• 목표주가: Mid-cycle Valuation PER 24.0배(현주가 12개월 Fwd PER 16.2배)
• 중국공장 생산 및 판매허가 시 센티멘트 본격 개선 전망
아이센스 (099190)

의료기기
자료: 아이센스, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 아이센스, 미래에셋대우 리서치센터
• 탁월한 품질과 원가경쟁력으로 대형고객사의 매출 비중을 늘려
• 대형 고객사향 판매는 안정적인 물량 공급 능력이 바탕이 되어야, 동사는 생산능력도
꾸준히 증가
• 동사는 작년부터 북미지역에서 추가 거래선을 확보
가장 큰 장점:
안정적인 대형 고객사
확보
북미지역 별도 매출 추이주요 고개사별 매출 비중
Arkray
21%
Agamatrix
18%
Pharmaco
5%
Spirit
3%
Handok
4%
기타
49%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
14 15 16 17F
기타
Agamatrix
(십억원)
아이센스 (099190)

의료기기
자료: 아이센스, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터
• 2015년 8월 장쑤성 장자강시 산업단지에 연간 3억개 수준의 혈당 측정 스트립 생산공장
설립
• 기술력, 품질, 글로벌 고객사들을 통한 레퍼런스를 고려할 때 OTC 시장에서의 선전
기대해 볼 만
• 중국 매출의 본격 확대 시점은 2015년 완공된 혈당 스트립 생산공장의 제품생산 및
판매허가를 받은 이후로 예상
중국 혈당측정기 시장 비중중국 현지 공장
2020년까지 중국 매출
500억원 기대
병원용
51%
OTC
49%
아이센스 (099190)

의료기기아이센스 (099190)
매출액 132 165 187 219 유동자산 95 124 162 206 P/E (x) 23 19.1 13.1 10.8
판매비와관리비 36 46 51 59 재고자산 32 37 43 51 EV/EBITDA (x) 13.2 10.6 8 6.4
영업이익 26 30 39 46 비유동자산 123 118 113 110 CFPS (원) 2,211 2,439 3,194 3,713
비영업손익 -3 -4 -2 -1 관계기업투자등 3 4 4 5 BPS (원) 10,911 12,378 14,424 16,906
금융손익 -1 -1 -1 -1 유형자산 81 76 71 67 DPS (원) 100 100 100 100
관계기업등투자손익 -2 0 0 0 무형자산 24 23 21 20 배당성향(%) 7.8 6.9 4.7 3.9
계속사업법인세비용 5 6 8 9 유동부채 32 35 39 44 매출액증가율(%) 29.4 25 13.3 17.1
계속사업이익 18 20 29 35 매입채무및기타채무 14 16 18 22 EBITDA증가율(%) 18.5 12.5 22.2 15.9
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 13 13 13 13 조정영업이익증가율(%) 36.8 15.4 30 17.9
당기순이익 18 20 29 35 기타유동부채 5 6 8 9 EPS증가율(%) 18.8 14.6 46.3 20.3
비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 24 24 24 24 재고자산회전율(회) 5 4.8 4.7 4.7
지배주주 17 20 30 36 부채총계 63 67 73 79 ROA (%) 8.8 8.7 11.4 12
비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 149 170 198 231 ROE (%) 12.5 12.6 16 16.5
EBITDA 32 36 44 51 자본금 7 7 7 7 ROIC (%) 14.8 14.3 19.3 22.1
FCF 4 20 27 31 자본잉여금 45 45 45 45 부채비율(%) 40.9 38.7 35.9 33.5
EBITDA 마진율(%) 24.2 21.8 23.5 23.3 이익잉여금 97 117 145 179 유동비율(%) 294.8 351.4 411.4 465.7
영업이익률(%) 19.7 18.2 20.9 21 비지배주주지분 5 4 4 5 순차입금/자기자본(%) 5.9 -5.5 -16.6 -25.9
지배주주귀속순이익률(%) 13.6 12.1 15.5 16 자본총계 154 174 202 236 조정영업이익/금융비용(x) 32.3 23.2 30.3 36
자료: 아이센스, 미래에셋대우 리서치센터

의료기기
기업가치 재평가 기회
레이언스 (228850)
투자포인트
• 매출의 25%를 차지하는 바텍향 CMOS 디텍터 매출로 안정적인 cash cow 확보
• 특화시장의 강자: 미국 보안용 디텍터 및 경주마용 디텍터 1위, I/O 센서 세계
1위(ODM 계약으로 MS 50%까지 확대 가능), 신흥국을 대상으로 한 TMS(기술이전)
사업
• 하반기 실적 개선 본격화
• (1) I/O 센서: ODM 계약 (MS 50%까지 확대 가능), 산업용 수요 발생 중 (타이어 검사
등)
• (2) 견조한 의료용 레트로핏 디텍터 수요 및 미국 동물용 시장 진출 본격화
Valuation
• 목표주가는 엑스선 디텍터 업체 평균인 PER 19.2배(현재 주가 12개월 Fwd PER
16.0배)
• 바텍으로부터 연결실적 제외되며 기업가치 재평가 기회
(Maintain)
현재주가(17/5/18,원)
22
P/E(17F,x)
MKTP/E(17F,x)
KOSDAQ
시가총액(십억원) 결산기(12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F
발행주식수(백만주) 매출액(십억원) 78 87 98 114 131 151
유동주식비율(%) 영업이익(십억원) 11 20 18 21 26 29
외국인보유비중(%) 영업이익률(%) 14.1 23 18.4 18.4 19.8 19.2
베타(12M) 일간수익률 순이익(십억원) 3 14 15 18 23 26
52주최저가(원) EPS (원) 256 1,150 947 1,078 1,365 1,568
52주최고가(원) ROE (%) 7.2 27.3 13.1 10.3 11.7 12.1
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - - 18.1 17.6 13.9 12.1
절대주가 -2.3 9.5 -9.3 P/B (배) - - 1.7 1.7 1.5 1.4
상대주가 -2.8 6.4 -2.8 배당수익률(%) - - 1.7 1.6 1.6 1.6
자료: 레이언스, 미래에셋대우 리서치센터
0.7
0.69
15,800
21,550
17.6
9.8
638.12
315
17
31.9
13.8
36.4
매수
24,000
19,000
상승여력 26%
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
16.5 16.9 17.1 17.5
레이언스
KOSDAQ

의료기기레이언스 (228850)
• 북미지역에서 보안용 검사와 경주마 검사 시장 디텍터 1위
• 치과용 2D 구강 내 진단기기인 I/O 센서 세계 1위, 벤더블 I/O센서를 통한 점유율 확대
가능성
• CMOS 방식의 보급형 유방촬영용 디텍터 개발, TMS(Techonology & Material Service
Business) 신규사업 추진
I/O센서 세계 1위,
경주마 및 보안용
엑스레이 디텍터
북미지역 1위
레이언스의 벤더블 I/O 센서산업용 및 보안용 디텍터
레이언스
23%
Danaher
20%
Dentsply-
Sirona
11%
Planmeca
8%
Suni
7%
Carestream
4%
기타
27%

• 동물용시장, 산업용 특화시장 등에 신규 진출, 안정적인 수익원의 존재는 실적의 안전판
역할
• 2017년 하반기 Pax-i 3D smart 제품의 중국 판매허가시 판매량 증가효과는 더 커질 것
• 바텍은 중국과 인도에서 시장 1위를 기록하며 신흥지역에서 강점
• 치과용 사업부문은 지속적으로 동사의 cash-cow 역할을 수행할 가능성이 높음
바텍에 CMOS 디텍터
독점 공급
덴탈용 디텍터, 1215CF- MP/MCB덴탈 사업부문 매출 추이 및 비중
20
22
24
26
28
30
32
34
36
0
5
10
15
20
25
30
13 14 15 16
덴탈 사업부문 (L)
전체 매출 비중 (R)
(십억원) (%)

• 2Q17에는 동물용 I/O 센서, 4Q17 이후에는 동물용 초음파기기와 CT까지 확장하려는
계획
• 삼성메디슨은 주력인 초음파 사업 외에 상대적으로 진입장벽이 낮고 성장가능성이 높은
동물용 의료기기 영역 진출을 준비
• 주력 모델은 동물용 체외진단기기인 혈액검사기(PT10V), 향후 초음파 등 동물용
영상진단기기도 계획
미국 동물용 의료기기
시장 진출 본격화
동물용 영상 시스템 로드맵동사의 동물용 사업부문 실적추이
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0
2
4
6
8
10
12
14
16
13 14 15 16 17F
동물용 사업부문 (L)
전체 매출 비중 (R)
(십억원) (%)

매출액 98 114 131 151 유동자산 136 163 191 220 P/E (x) 18.1 17.6 13.9 12.1
매출원가 58 66 76 87 현금및현금성자산 9 7 10 12 P/CF (x) 11 12.4 10.5 9.5
판매비와관리비 22 26 30 35 재고자산 25 31 36 41 EV/EBITDA (x) 9 8.4 6.8 5.6
조정영업이익 18 21 26 29 기타유동자산 79 97 112 129 EPS (원) 947 1,078 1,365 1,568
영업이익 18 21 26 29 비유동자산 54 49 45 41 CFPS (원) 1,565 1,536 1,817 2,006
비영업손익 0 0 1 2 관계기업투자등 0 0 0 0 BPS (원) 10,271 11,349 12,612 13,889
금융손익 0 1 1 1 유형자산 35 31 28 26 DPS (원) 300 300 300 300
관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 18 16 15 13 배당성향(%) 11.6 27.2 21.5 18.7
계속사업법인세비용 3 3 4 5 유동부채 21 24 27 30 매출액증가율(%) 12.6 16.3 14.9 15.3
계속사업이익 15 18 22 26 매입채무및기타채무 11 13 16 18 EBITDA증가율(%) 0 17.4 11.1 10
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 6 6 6 6 조정영업이익증가율(%) -10 16.7 23.8 11.5
당기순이익 15 18 22 26 기타유동부채 4 5 5 6 EPS증가율(%) -17.7 13.8 26.6 14.9
비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 2 2 2 2 재고자산회전율(회) 4.7 4.1 4 4
지배주주 16 18 23 26 부채총계 24 28 31 35 ROA (%) 10.3 8.8 10 10.4
비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 165 184 204 225 ROE (%) 13.1 10.3 11.7 12.1
EBITDA 23 27 30 33 자본금 8 8 8 8 ROIC (%) 19.2 19.5 22.7 25.2
FCF 1 15 20 23 자본잉여금 110 110 110 110 부채비율(%) 14.6 15.3 15.4 15.4
영업이익률(%) 18.4 18.4 19.8 19.2 비지배주주지분 1 0 0 0 순차입금/자기자본(%) -46.5 -50.2 -54 -56.9
지배주주귀속순이익률(%) 15.3 15.8 17.6 17.2 자본총계 166 184 204 225 조정영업이익/금융비용(x) 32 47.4 56.7 64.9

의료기기
(Initiate)
현재주가(17/5/18,원)
33
P/E(17F,x)
MKTP/E(17F,x)
KOSPI
시가총액(십억원) 결산기(12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F
발행주식수(백만주) 매출액(십억원) 82 95 120 141 163 188
유동주식비율(%) 영업이익(십억원) 18 17 29 35 44 56
외국인보유비중(%) 영업이익률(%) 22 17.9 24.2 24.8 27 29.8
베타(12M) 일간수익률 순이익(십억원) 17 14 20 22 31 39
52주최저가(원) EPS (원) 1,542 1,308 1,788 1,996 2,767 3,543
52주최고가(원) ROE (%) 41.2 32.4 33.7 19.8 18 19.1
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - - - 17.9 12.9 10.1
절대주가 -2.9 0 0 P/B (배) - - - 2.3 1.9 1.6
상대주가 -8.7 0 0 배당수익률(%) - - - 0 0 0
자료: 덴티움, 미래에셋대우 리서치센터
2.5
0.61
32,800
41,700
17.9
9.9
2,286.82
395
11
54.7
11.6
35.7
매수
50,000
35,700
상승여력 40%
40
90
140
190
240
290
340
390
16.5 16.9 17.1 17.5
덴티움 KOSPI
밸류에이션 매력 부각
덴티움 (145720)
투자포인트
• 국내 유일의 10년 이상 장기 임상데이터 보유기업  치과의사 최선호 브랜드
• 해외 매출 비중 60% 수준 실적  4년 평균 20% 성장(최대 매출지역 중국)
• Digital Dentistry  CBCT, 3D 스캐너 순차출시 예정
Valuation
• 투자의견 매수 및 목표주가 50,000원으로 조사분석 개시
• 목표주가는 디오 12개월 Fwd PER인 21.2배(현재 주가 12개월 Fwd PER 15.9배)

의료기기
자료: 덴티움, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 덴트포토, 미래에셋대우 리서치센터
• 국내 유일의 장기 임상데이터 보유기업으로 치과의사 선호도 1위기업
• 해외매출은 중국과 두바이를 중심으로 외형 성장 진행중
• Digital Dentistry관련 장비들의 내재화 전략
견조한 성장세
국내 치과의사 선호도 1위 브랜드중국 3위 임플란트 업체로 성장
덴티움 (145720)
0
50
100
150
200
250
300
0
5
10
15
20
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30
35
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11 12 13 14 15 16
중화권 매출 추이 (L)
YoY (R)
(십억원)
상해법인 매출 본격화
중국 1위 덴탈 클리닉,
바이보 그룹 계약 체결
(%)
0
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10
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20
25
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40
45
13 14 15 16
덴티움 오스템
네오바이오텍 메가젠
디오
(%)

의료기기덴티움 (145720)
매출액 120 141 163 188 유동자산 92 152 194 246 P/E (x) - 17.9 12.9 10.1
매출원가 37 43 51 59 현금및현금성자산 9 55 81 114 P/CF (x) - 11.2 8.4 6.7
매출총이익 83 98 112 129 매출채권및기타채권 52 61 71 83 P/B (x) - 2.3 1.9 1.6
판매비와관리비 55 63 68 73 재고자산 26 30 35 41 EV/EBITDA (x) - 10.1 7.7 5.6
영업이익 29 35 44 56 비유동자산 95 102 98 95 CFPS (원) 3,193 3,193 4,261 5,312
금융손익 -1 0 0 0 유형자산 84 91 88 86 DPS (원) 100 0 0 0
관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 2 1 1 1 배당성향(%) 3 0 0 0
세전계속사업손익 26 31 44 56 자산총계 187 253 292 341 배당수익률(%) - 0 0 0
계속사업법인세비용 6 9 13 16 유동부채 96 96 103 112 매출액증가율(%) 26.3 17.5 15.6 15.3
계속사업이익 20 22 31 40 매입채무및기타채무 10 11 13 15 EBITDA증가율(%) 60 21.9 20.5 25.5
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 58 52 52 52 조정영업이익증가율(%) 70.6 20.7 25.7 27.3
당기순이익 20 22 31 40 기타유동부채 28 33 38 45 EPS증가율(%) 36.7 11.6 38.6 28
비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 20 0 0 0 재고자산회전율(회) 4.8 5 5 4.9
지배주주 19 22 31 40 부채총계 118 98 106 115 ROA (%) 11.8 10.1 11.3 12.5
비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 69 154 185 225 ROE (%) 33.7 19.8 18 19.1
EBITDA 32 39 47 59 자본금 6 6 6 6 ROIC (%) 16.9 16.6 19.3 23.4
FCF -1 -7 26 33 자본잉여금 5 49 49 49 부채비율(%) 169.8 63.3 57 51.1
영업이익률(%) 24.2 24.8 27 29.8 비지배주주지분 0 1 1 1 순차입금/자기자본(%) 97 -3.5 -17 -28.6
지배주주귀속순이익률(%) 16.7 15.6 19 20.7 자본총계 69 155 186 226 조정영업이익/금융비용(x) 29.7 49.8 66.5 84.8
자료: 덴티움, 미래에셋대우 리서치센터

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