Este documento presenta un análisis de la rentabilidad empresarial utilizando el modelo Dupont. Explica conceptos como utilidad de operación, utilidad neta, rendimiento sobre la inversión (ROI) y sus componentes de margen y rotación de activos. También incluye un ejemplo para ilustrar cómo medir la rentabilidad en función de la inversión realizada.

1. Índice I.- Introducción II.- Evaluación inicial III.- Utilidad de operación y utilidad neta IV.- Rentabilidad V.- Caso Práctico de Modelo Dupont VI.- El Rendimiento sobre el Capital VII.- El factor de palanca financiera VIII.- Modelo Dupont adicionado IX.- Conclusiones y limitaciones ESTUDIO DE RENTABILIDAD

2. LA META DE LAS EMPRESAS -UTILIDADES -CREACIÓN DE VALOR -MAXIMIZAR LA INVERSIÓN -UTILIDAD POR ACCIÓN

3. Por muchos años se ha tenido por aceptado que la meta de las empresas es obtener utilidades , D esde la perspectiva de los accionistas, considerar la utilidad por acción tiene más significado que un simple resultado en términos absolutos, P ara aquellas empresas, cuyas acciones cotizan en bolsa, la meta ha sido la maximización de la inversión , concepto que lleva implícito el potencial de la empresa y la capacidad de generación de fondos en el futuro, sin embargo el concepto ya empieza a ser modificado por otro denominado “ creación de valor ”. INTRODUCCIÓN

4. Hasta nuestros días y por casi más de un siglo, hemos mantenido indicadores financieros que pretenden demostrar la capacidad de las empresas de lograr las metas antes mencionadas, pero tanto las empresas como las circunstancias del entorno se han transformado, hoy hablamos de globalización, de un mayor uso de las herramientas tecnológicas, de una orientación a la calidad en los productos y nuevas formas de hacer negocios, recordemos en este momento el e-commerce por señalar un ejemplo. INTRODUCCIÓN

5. Sinnúmero de autores han abordado temas sobre nuevos indicadores que puedan mostrar con mayor claridad la actuación de las empresas, tanto a los gerentes que las dirigen, como a los propietarios o al gran público inversionista que están al tanto de las decisiones que se toman en ellas, por tal motivo, aparecen nuevos enfoques y herramientas , podemos mencionar entre otros, el “ Balanced Scorecard” , “Coaching” y medidas como el EVA (Economic Value Added), ó el sistemas de costeo ABC (Activity Based Costing ) o TOC (Theory of constrains) , nuevos enfoques o maneras de ver las cosas, muchas de las cuales siempre han estado ahí, pero actualmente cobran mayor relevancia, INTRODUCCIÓN

6. Si partimos del principio de que, si las empresas se han transformado, y el mercado al cual dirigen sus productos y servicios también se ha transformado , sería muy aventurado afirmar que es posible continuar operando las empresas y medir su actuación , únicamente con la información obtenida de la contabilidad tradicional. ¿Quiere decir lo anterior, que los sistemas tradicionales deben ser descartados totalmente?, claro que no, ya que si bien hablamos de transformación, en la mayoría de los casos los principios sobre los que operan las empresas, siguen siendo los mismos, hablamos pues de complementar, de utilizar “además de” . INTRODUCCIÓN

7. T omemos como ejemplo que la información financiera que presentan las empresas que cotizan en bolsa sigue siendo la obtenida a través de la contabilidad basada en principios generalmente aceptados , pero tomemos en cuenta que ahora aparece además un indicador comparativo de cada una de las emisoras ¿saben de que? del valor económico agregado . Ahora bien, para aquellas micros, pequeñas y medianas empresas que no cotizan en bolsa, se justifica el seguir utilizando los indicadores tradicionales. INTRODUCCIÓN

8. 1.- ¿En su opinión, obtener utilidades es el mejor indicador de que el negocio está operando de manera eficiente? 2.- Qué indicadores considera usted que se deben tomar en cuenta, para evaluar si la actuación de un gerente ha sido exitosa: ( ) Aumento de Ventas ( ) Reducción de Costos ( ) Aumento de Utilidades ( ) otro ( señale)_______________ 3.- ¿Puede definir el concepto de “rentabilidad”? 4 .- ¿Conoce los conceptos de “ROI” y “ROE” y la relación que existe entre éstos? 5.-¿Tener deudas resulta benéfico para la empresa? 6.- ¿Qué le significan los conceptos de palanca financiera y apalancamiento? PREGUNTAS DE EVALUACION INICIAL

9.  Utilidad de operación, la utilidad de dos socios..... el propietario y su acreedor. “ La utilidad o resultado de operación, muestra cuan exitosamente ha sido la administración de una firma en la generación de utilidades por sus actividades de operación”. [1] gropelli Cuando se llega a obtener utilidades en una empresa, estas resultan gracias al uso de activos, los cuales, provienen de dos fuentes, los propietarios y los pasivos. [1] Gropelli A.A. , Nikbakht Ehsan , Finance, 3 rd ed. Barron’s educational series, inc, 1995, Pag. 385 UTILIDAD DE OPERACIÓN

10. Estos dos entes se “asociaron” para obtener ganancias cada uno, si pensamos por un momento que las ganancias que corresponden a los pasivos, quedan registradas en el estado de resultados, en el renglón de gastos o intereses financieros, entonces podemos afirmar que “L a utilidad de operación son las ganancias de estos dos socios, antes de liquidar su parte al acreedor ” , o bien, “E s la utilidad de operación antes de disminuir los intereses y los impuestos ” . UTILIDAD DE OPERACIÓN

11. Utilidad de operación = Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) U AII = Ventas – Costo – Gastos de Operación UTILIDAD DE OPERACIÓN PASIVOS CAPITAL ACTIVOS VENTAS COSTO MP GASTOS UT. OPER

12.  Utilidad neta antes de impuestos.... la utilidad del propietario. El boletín A-11 de los Principios de contabilidad generalmente aceptados, en su párrafo 51, define a la utilidad neta como “la modificación observada en el capital contable de la entidad, después de su mantenimiento, durante un periodo contable determinado, originada por las transacciones efectuadas, eventos y otras circunstancias, excepto las distribuciones y los movimientos relativos al capital contribuido”. Gropelli la define como “aquellas utilidades generadas por todas las fases de un negocio. Y el margen de utilidad neta como aquella razón que compara la utilidad neta con las ventas”. 1 UTILIDAD NETA

13. PASIVOS CAPITAL ACTIVOS VENTAS COSTO MP GASTOS UT. OPER UTILIDAD NETA INTERESES UT. NETA

14. En el modelo que aquí se presenta, se utiliza la utilidad para el análisis, enfocada en dos niveles, antes y después de los gastos financieros , ya que este es uno de los puntos centrales sobre los cuales se pueden tomar decisiones, por lo que no se considera el efecto de los impuestos, ya que éstos, solo representan una disminución a la utilidad de los propietarios, Al prescindir de los impuestos, se pretende medir la eficiencia de los medios empleados y las acciones que están en manos de la gerencia. Con las ganancias de operación obtenidas, y una vez que fue liquidada la ganancia de los pasivos a través de los gastos financieros, quedará solo la ganancia del propietario, la utilidad neta antes de impuestos, que para efectos de simplificar, llamaremos en adelante como UAI . UTILIDAD NETA

15. UAI = UAII – intereses UAI = (Ventas - costos - gastos de operación) - intereses UTILIDAD NETA

16.  ¿Cuanta utilidad debemos obtener en un negocio? Un caso que explica..... ¿Ganar 10,000 pesos es bueno o es malo? todo depende, claro, si esos 10,000 pesos, provienen de un restaurante de pollo frito del cual usted es propietario, donde su edificio y el equipo de cocina tuvo un costo de 100,000.00, pudiera esto, tenerlo contento, pero en cuanto llega a enterarse de que su vecina, la cual hace no mucho, se instaló en la acera de enfrente y esta ganando los mismos 10,000 que usted, pero solo cuenta con un carrito que tiene un cazo y un quemador, con sillas de reconocida empresa refresquera, todo con un valor probable de no más de 10,000 pesos , entonces, seguro usted empezará a mortificarse. UN CASO QUE EXPLICA....

17. ¿Puede afirmar que los dos negocios por ganar 10,000 pesos son igual de buenos? ¿siendo usted el propietario del restaurante, que lo mortifica si al final de cuentas usted sigue ganando sus 10,000 pesos? ¿ya dio con la respuesta? Claro! El valor de la inversión, usted y su competidora reciben del mercado, el mismo premio, 10,000 pesos, pero usted a invertido mayor cantidad en activos y por ese motivo usted considera que debería ganar mucho más que su competidora. UN CASO QUE EXPLICA....

18. ¿Qué puede hacer? si usted es de los que acude al café con sus amistades, estas le recomendarán por lo regular tratar de subir las ventas o bajar sus costos y gastos, pero, seamos honestos, ¿cual de los dos negocios es mejor negocio? El de su competidora ¿no es así? ¿por qué? ¿por qué vende más? ¿por qué gasta menos? o. .. porque con menos inversión obtiene la misma ganancia que usted. UN CASO QUE EXPLICA....

19. Después de intentar desesperadamente de subir las ventas, usted a descubierto que su mercado esta saturado y no va a adquirir más productos que los que usted y su competidora le entregan, sus costos no pueden bajar más, ya que el único empleado del restaurante es usted y no se puede despedir a si mismo, entonces ¿qué hacer? Usted recibe 10,000 por 100,000 que invirtió, usted está recibiendo una tasa del 10% por su dinero, no esta mal, lo malo es que sabe que su competidora recibe los mismos 10,000 pesos por solo 10,000 invertidos, esto es una tasa del 100%!! Y claro, ahora, usted desea obtener la misma tasa! UN CASO QUE EXPLICA... PERO QUE NO DEBE TRATAR DE IMITAR

20. Al cabo de unos meses ha logrado la tasa deseada, usted a convertido su negocio en un negocio ”rentable”, y a continuación usted nos platica como lo logró. ... UN CASO QUE EXPLICA... PERO QUE NO DEBE TRATAR DE IMITAR

21. No aumentó ventas ni gastos, solo instaló en su esquina, un carrito con un cazo y un quemador y por otra parte, el edificio lo rentó a una conocida tienda de telas. Este ejemplo solo intenta explicar la relación que guarda de alguna manera las utilidades con la inversión, y por supuesto, en este ejemplo hay muchas variable que se manejaron como constantes, ya que no se puede creer que el mercado que acude al restaurante, seguirá acudiendo al carrito, pero si puede funcionar para una empresa que tiene activos ociosos y de deshace de ellos, disminuyendo con esto el monto de la inversión. UN CASO QUE EXPLICA... PERO QUE NO DEBE TRATAR DE IMITAR

22.  Concepto de rentabilidad o rendimiento sobre la inversión (ROI) La rentabilidad o rendimiento de la inversión es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, de rendimiento de los activos de una empresa independientemente de cómo fueron financiados. UAI ROI = ------------------- ACTIVOS TOTALES ¿QUÉ ES LA RENTABILIDAD Y PARA QUE SIRVE?

23. De aquí que, según la opinión más extendida, la rentabilidad sea considerada como una medida de la capacidad de los activos de una empresa para generar utilidades, sin importar cómo han sido financiados , lo que permite la comparación de la rentabilidad entre empresas sin que la diferencia de sus distintas estructuras financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses, afecte al valor de la rentabilidad. ¿QUÉ ES LA RENTABILIDAD Y PARA QUE SIRVE?

24. El Rendimiento sobre la Inversión (ROI) a través del modelo Dupont El origen de este concepto, conocido por sus siglas en inglés como return on investment (ROI) o return on assets (ROA), si bien no siempre se utilizan como sinónimos ambos términos, se sitúa en los primeros años del s. XX, cuando la Du Pont Company comenzó a utilizar un sistema triangular de ratios para evaluar sus resultados, en la cima del mismo se encontraba la rentabilidad económica o ROI y la base estaba compuesta por el margen sobre ventas y la rotación de los activos, a este sistema se le denomina Modelo Dupont. EL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION (ROI)

25. Esta medida que fue desarrollada por la Du Pont Company para uso propio, ahora es utilizada por la mayoría de las firmas, como una adecuada manera de medir los efectos combinados del Ma rgen de utilidad y la rotación de los activos totales. EL ROI A TRAVES DEL MODELO DUPONT

26. El ROI, también es considerado como un indicador básico para juzgar la eficiencia en la gestión empresarial, pues es precisamente el comportamiento de los activos, con independencia de la fuente de financiamiento, el que determina con carácter general que una empresa sea o no rentable. Además, el no tener en cuenta la forma en que han sido financiados los activos permitirá determinar si una empresa no es rentable por problemas en su actividad de operación (margen) o por una deficiente política de utilización de sus activos (Rotación) EL ROI A TRAVES DEL MODELO DUPONT

27.  Cálculo del ROI utilizando ya sea, el resultado de operación ó el resultado neto Como señalamos anteriormente, la rentabilidad de la inversión es la proporción que representa la utilidad del monto invertido en activos, sin embargo, es posible relacionar con el total de la inversión, las ganancias de operación antes de liquidar el costo financiero o bien, la utilidad neta después de liquidar el costo financiero. EL ROI Y LOS RESULTADOS

28. R.O. I.- Capacidad de los activos (independientemente de donde provengan) para generar utilidades después de liquidar el costo de financiamiento de los pasivos. Utilidad antes de impuestos (UAI) ROI = --------------------------------------------- Activo total EL ROI Y EL RESULTADO NETO

29. R.O.I. Operativo.- Capacidad de los activos (independientemente de donde provengan) , para generar utilidades por la actividad de operación propia de la empresa. Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) ROIo = - -------------- -------------------------------------------- Activo total EL ROI YEL RESULTADO DE OPERACIÓN

30. Descomposición del Rendimiento sobre la Inversión (ROI) El Rendimiento sobre la Inversión, como cociente entre un concepto de resultado y un concepto de inversión, puede descomponerse, multiplicando numerador y denominador por las ventas o ingresos, en el producto de dos factores, margen de utilidad sobre ventas y rotación de activos, los cuales permiten profundizar en el análisis de la misma. Utilidad Utilidad Ventas ROI = -------------- = -------------- X ------------ = Margen x Rotación Activo Ventas Activo MARGEN Y ROTACION

31. Utilidad Margen = --------------- Ventas El margen mide el beneficio obtenido por cada unidad monetaria vendida, es decir, la rentabilidad de las ventas. Brigham señala que el margen de utilidad sobre las ventas, que se calcula al dividir el ingreso neto entre las ventas, y permite conocer la utilidad por cada peso de ventas. 2 2 Brighamn Eugene F , Houston, Joel F. Fundamentos de Administración Financiera, primera edición, 2001, Grupo Patria Cultural, SA de CV CONCEPTO DE MARGEN

32. Ventas Rotación = --------------- Activos La rotación del activo mide el número de veces que se recupera el activo vía ventas, o, expresado de otra forma, el número de unidades monetarias vendidas por cada unidad monetaria invertida. De aquí que sea una medida de la eficiencia en la utilización de los activos para generar ingresos (o alternativamente puede verse como medida de la capacidad para controlar el nivel de inversión en activos para un particular nivel de ingresos). CONCEPTO DE ROTACION

33. No obstante, una baja rotación puede indicar a veces, más que ineficiencia de la empresa en el uso de sus capitales, alta concentración en activos fijos o baja tasa de ocupación. El interés de esta magnitud reside en que permite conocer el grado de aprovechamiento de los activos, y con ello si existe o no s aturación o capacidad ociosa en las inversiones. CONCEPTO DE ROTACION

34. El Rendimiento Sobre la Inversión como producto de margen y rotación Cuando colocamos un peso a través del sistema de flujo de efectivo de una empresa, invertido en inventarios, esperamos que regrese a la caja acompañado de unos centavos adicionales, cuanto mayor sea el numero de centavos que regresen por cada peso, tanto mas contentos estaremos. Igualmente mientras mas veces podamos enviar de nuevo el peso por conducto del sistema, así se combina el Margen y la Rotación para llegar al Rendimiento. Podemos concluir que un incremento de la rentabilidad, será c onsecuentemente, por alguna de las siguientes actuaciones: Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotación. Aumentar la rotación, permaneciendo constante el margen. Aumentar las dos magnitudes, o sólo una de ellas siempre que la disminución en la otra no ocasione que el producto arroje una tasa de rentabilidad menor. ROI = MARGEN X ROTACION

35.  Caso práctico para determinar el ROI .... Evaluando la actuación con el Modelo Dupont El gerente de una empresa que usted asesora, esta muy satisfecho con los resultados obtenidos en el último año, ya que gracias a su habilidad en los negocios, ha logrado incrementar las ventas y por consecuencia las utilidades, pero una vez a solas con el contador, usted revisa los estados financieros siguientes: PARA RESOLVER...

36.  .... Evaluando la actuación con el Modelo Dupont CASO PRACTICO DE ROI BALANCE GENERAL ESTADO DE RESULTADOS 2001 2002 2001 2002 Bancos 8,000 7,500 Ventas 185,000 205,000 Inventarios 42,000 48,000 Costo de Ventas 90,000 100,000 Ctas. por Cobrar 33,000 27,000 Utilidad Bruta 95,000 105,000 Activos Fijos 100,000 200,000 Gastos de operación 50,000 54,000 Proveedores 52,000 52,500 Depreciación 10,000 10,000 Prestamos bancarios 31,000 98,000 Utilidad de operación 35,000 41,000 Capital social 100,000 132,000 Gastos Financieros 3,000 5,000 Neta 32,000 36,000 Determinel el ROI para cada año y emita una opinión

37. MODELO DUPONT Ut. neta Ventas Margen ROI ACT/CAP Rotación Ventas Activos ROE

38. MODELO DUPONT –Adicionado- Ut. neta Ventas Margen ROI ACT/CAP Rotación Ventas Activos ROE Ut. Operac Activos ROI op Leverage

39.  Conclusiones y limitaciones de los modelos aquí presentados Aún y cuando el modelo Du Pont fue creado hace casi ya un siglo, y utilizado en compañías que, comparadas a las actuales, han sufrido una transformación enorme, la información que proporciona, sigue siendo útil, por lo que puede ser recomendable, incluir este análisis dentro de los estados financieros, ya que puede ser de gran utilidad en la toma de decisiones, por la perspectiva que presenta. CONCLUSIONES

40. El “Modelo Du Pont adicionado con la palanca financiera”, que aquí propongo, intenta demostrar que, el hecho de que resulte un ROE mayor al ROI, que en principio nos puede decir mucho acerca de si la tasa de los propietarios se ha incrementado por la utilización de pasivos, puede no necesariamente tener un costo financiero favorable en términos de la Palanca Financiera. Como limitaciones del Modelo Dupont , podemos señalar que la maximización de la riqueza de los accionistas no necesariamente habrán de maximizarse si se maximiza el ROI, ya que para esto intervienen aspectos como el precio de las acciones y la política de dividendos. Por otra lado, solo refleja una tasa final que solo puede compararse con una tasa bancaria, pero no dice nada acerca del costo del capital empleado. CONCLUSIONES

41. Las limitaciones del “Modelo Dupont adicionado con la Palanca financiera”, podemos señalar que el principio de la palanca esta basado en evaluar el costo financiero en términos del reparto proporcional de la utilidad de operación, sin considerar el costo del dinero en el mercado y se limita a informar si el costo de los pasivos tiene una tasa mayor o menor que la tasa que genera la empresa. Gerardo Yáñez Betancourt CONCLUSIONES