1. Управление
финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Управление финансовыми рисками Операционный
риск
Занятие 7 Риск потери
ликвидности
Регулирование
А.В. Сурков
Факультет экономики
Европейский университет в Санкт-Петербурге
23 мая 2011 г.
2. Управление
Содержание финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Кредитный риск Операционный
Кредитные деривативы риск
Риск потери
ликвидности
Регулирование
Операционный риск
Риск потери ликвидности
Банковское регулирование
3. Управление
Содержание финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Кредитный риск Операционный
Кредитные деривативы риск
Риск потери
ликвидности
Регулирование
Операционный риск
Риск потери ликвидности
Банковское регулирование
4. Управление
Кредитные деривативы: введение финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск
CDS/CDO
которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный
каким-то заемщиком, корпорацией или риск
государством, или несколькими заемщиками
Риск потери
ликвидности
Регулирование
5. Управление
Кредитные деривативы: введение финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск
CDS/CDO
которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный
каким-то заемщиком, корпорацией или риск
государством, или несколькими заемщиками
Риск потери
ликвидности
Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование
сравним с размером рынка облигаций всех типов
6. Управление
Кредитные деривативы: введение финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск
CDS/CDO
которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный
каким-то заемщиком, корпорацией или риск
государством, или несколькими заемщиками
Риск потери
ликвидности
Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование
сравним с размером рынка облигаций всех типов
Однако, из-за практики заключения
компенсирующих сделок вместо расторжения
контрактов, реальная подверженность кредитному
риску меньше кажущейся
7. Управление
Кредитные деривативы: введение финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитные деривативы – контракты, ценность Кредитный риск
CDS/CDO
которых зависит от кредитного риска, связанного с Операционный
каким-то заемщиком, корпорацией или риск
государством, или несколькими заемщиками
Риск потери
ликвидности
Номинальный размер рынка кредитных деривативов Регулирование
сравним с размером рынка облигаций всех типов
Однако, из-за практики заключения
компенсирующих сделок вместо расторжения
контрактов, реальная подверженность кредитному
риску меньше кажущейся
В период максимального размера рынка разница
была в 50 раз! ⇒ операционный и расчетный риск
8. Управление
Номинальный размер рынка CDS, $ трлн. финансовыми
рисками
А.В. Сурков
60 Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
50 риск
Риск потери
ликвидности
40
Регулирование
30
20
10
0
По данным ISDA Market Surveys Data, 1987-2010
9. Управление
Классификация финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Риск потери
ликвидности
Базовый кредит – один или несколько Регулирование
Условие исполнение – кредитное событие
Платежная функция
10. Управление
Виды инструментов финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Credit default swap Риск потери
ликвидности
Total return swap Регулирование
Credit spread forward
Credit spread option
Структурированные продукты
11. Управление
CDS финансовыми
рисками
Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков
(единовременно или периодически) продавцу
Кредитный риск
Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO
происходит кредитное событие Операционный
риск
Риск потери
ликвидности
Регулирование
12. Управление
CDS финансовыми
рисками
Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков
(единовременно или периодически) продавцу
Кредитный риск
Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO
происходит кредитное событие Операционный
риск
CDS – это на самом деле опцион Риск потери
ликвидности
Если премия платится единовременно, то это default Регулирование
put option – право продать рисковый актив в случае
дефолта
Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread
Для distressed names – платеж up front
13. Управление
CDS финансовыми
рисками
Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков
(единовременно или периодически) продавцу
Кредитный риск
Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO
происходит кредитное событие Операционный
риск
CDS – это на самом деле опцион Риск потери
ликвидности
Если премия платится единовременно, то это default Регулирование
put option – право продать рисковый актив в случае
дефолта
Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread
Для distressed names – платеж up front
Встроенный опцион: покупка рисковой облигации
(−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) +
продажа CDS (+$5)
14. Управление
CDS финансовыми
рисками
Покупатель страховки платит премию А.В. Сурков
(единовременно или периодически) продавцу
Кредитный риск
Продавец производит выплату покупателю, если CDS/CDO
происходит кредитное событие Операционный
риск
CDS – это на самом деле опцион Риск потери
ликвидности
Если премия платится единовременно, то это default Регулирование
put option – право продать рисковый актив в случае
дефолта
Премия, выплачиваемая ежегодно – CDS spread
Для distressed names – платеж up front
Встроенный опцион: покупка рисковой облигации
(−$90) = покупка безрисковой облигации (−$95) +
продажа CDS (+$5)
Вместо подверженности кредитному риску одного
контрагента возникает подверженность кредитному
риску другого!
15. Управление
CDS: пример финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
A покупает CDS номиналом $100 млн. сроком на
риск
Риск потери
1 год на 10-летние облигации компании XYZ ликвидности
Ежегодная премия 50 bp Регулирование
В начале года A платит $500 тыс.
Если в конце года XYZ объявляет дефолт и
облигации торгуются по 40 ¢/$, то A получает
$60 млн.
16. Управление
Параметры CDS финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Четкое описание кредитного события Кредитный риск
CDS/CDO
International Swaps and Derivatives Association (ISDA, Операционный
риск
1985), http://www2.isda.org/, 800 членов из Риск потери
56 стран, содействует развитию OTC рынка ликвидности
Расчет Регулирование
Cash – цена исполнения − преобладающая рыночная
цена базовой облигации
Поставка дефолтной облигации в обмен на
фиксированный платеж (delivery option – может
быть оговорен список облигаций из которого
поставщик выберет самую дешевую)
Фиксированный платеж на основе заранее
оговоренного коэффициента возврата
17. Управление
CDS: ценообразование (1) финансовыми
рисками
Предположения и обозначения
А.В. Сурков
Равенство ожидаемых PV потоков платежей в обе Кредитный риск
CDS/CDO
стороны Операционный
Пусть дефолт происходит в конце года
риск
Риск потери
St – вероятность выживания к концу периода t ликвидности
Регулирование
dt – предельная вероятность дефолта в год t
kt = St−1 dt – вклад года t в кумулятивную
вероятность дефолта
Ct = k1 + · · · + kt = 1 − St – кумулятивная
вероятность дефолта за период от 0 до t
Все вероятности риск-нейтральные!
T T
kt (1 − f ) St−1
V = −s
(1 + r )t (1 + r )t
t=1 t=1
18. Управление
CDS: ценообразование (2) финансовыми
рисками
Пример
А.В. Сурков
Кредитный риск
Пусть r = 6%, f = 40% CDS/CDO
Операционный
риск
Риск потери
PV ликвидности
t Ct , % dt , % St kt , % 1 kt (1 − f ) sSt−1 Регулирование
1 2.64 2.64 97.36 2.64 0.94 1.49 0.94s
2 5.48 2.92 94.52 2.84 0.89 1.52 0.87s
3 8.57 3.27 91.43 3.09 0.84 1.56 0.79s
4 11.9 3.63 88.11 3.32 0.79 1.58 0.72s
5 15.4 4.02 84.57 3.54 0.75 1.59 0.66s
Итого 15.4 7.73% 3.99s
3.99 s = 7.73% ⇒ s = 1.94%
19. Управление
Другие инструменты финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
First-of-basket-to-default swap – защита только от CDS/CDO
первого дефолта в корзине Операционный
риск
Nth-to-default swap – защита от N дефолтов в Риск потери
ликвидности
корзине, срабатывающая, когда их N
Регулирование
CDS индексы
Total return swap (TRS) – покупатель делает серию
платежей, привязанных к доходности актива, а
продавец – серию платежей, привязанных к
плавающей ставке
Credit spread forward/option – привязаны к спреду
между рисковым и безрисковым активом
20. Управление
Структурированные продукты финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Credit-linked notes (CLN) – покупатель передает риск Операционный
риск
инвестору через SPV, выпускающую облигации
Риск потери
Инвестор получает высокий купон, но потеряет часть ликвидности
основной суммы в случае дефолта Регулирование
Collateralized debt obligations (CDO)
Приоритет платежей для разных траншей: senior,
mezzanine, subordinated (equity)
Младший транш может остаться у провайдера,
чтобы убедить инвестора в качестве – toxic waste
21. Управление
Содержание финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Кредитный риск Операционный
Кредитные деривативы риск
Риск потери
ликвидности
Регулирование
Операционный риск
Риск потери ликвидности
Банковское регулирование
22. Управление
Определение и основные методы управления финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный риск – риск потерь, вызванных Операционный
риск
нарушением внутренних процедур, процессов, сбоем Риск потери
систем, человеческими или внешними факторами ликвидности
Регулирование
Методы управления:
Идентификация
Оценивание
Мониторинг
Управление снижением ущерба
Важность: rogue trader
23. Управление
Пример: Barings Bank (1) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
Barings Group (1762-1995) – старейший торговый
риск
Риск потери
банк Лондона ликвидности
Nick Leeson, глава Barings Futures Singapore, должен Регулирование
был реализовывать стратегию арбитража между
биржами в Осаке и Сингапуре на рынке фьючерсных
контрактов на индекс Nikkei 225
24. Управление
Пример: Barings Bank (1) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
Barings Group (1762-1995) – старейший торговый
риск
Риск потери
банк Лондона ликвидности
Nick Leeson, глава Barings Futures Singapore, должен Регулирование
был реализовывать стратегию арбитража между
биржами в Осаке и Сингапуре на рынке фьючерсных
контрактов на индекс Nikkei 225
Отклонялся от стратегии, открывая хеджирующую
позицию не сразу, а дожидаясь более выгодного
курса. Потери к 12.1994 достигли £200 млн.
(капитал группы £350 млн.)
Одновременно являлся главой back-office,
регистрирующего сделки, что позволило ему
скрывать убытки
25. Управление
Пример: Barings Bank (2) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговал Кредитный риск
фьючерсами и опционами CDS/CDO
Сделал ставку на быстрое восстановление индекса
Операционный
риск
Nikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, которая Риск потери
ликвидности
не оправдалась. Потери достигли £827 млн.
Регулирование
Мошенничество было раскрыто аудиторами банка
2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще
£100 млн.
26. Управление
Пример: Barings Bank (2) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Используя скрытый счет 88888 агрессивно торговал Кредитный риск
фьючерсами и опционами CDS/CDO
Сделал ставку на быстрое восстановление индекса
Операционный
риск
Nikkei после землетрясения в Кобе 17.1.95, которая Риск потери
ликвидности
не оправдалась. Потери достигли £827 млн.
Регулирование
Мошенничество было раскрыто аудиторами банка
2.1995 – дефолт, потери на закрытие позиций еще
£100 млн.
Банк приобретен ING за £1
Nick Leeson получил 6.5 лет тюрьмы в Сингапуре,
вышел в 1999 по состоянию здоровья
1996 – опубликовал автобиографию Rogue Trader ,
1999 – по ней был снят фильм
27. Управление
Идентификация операционных рисков финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
Человеческий риск – некомпетентность, ошибки,
CDS/CDO
Операционный
жульничество. . . риск
Риск, связанный с бизнес-процессами – учет, Риск потери
ликвидности
отчетность. . . Регулирование
Системный риск – данные, программирование,
безопасность, техника. . .
Внешний риск – юридические, политические,
природные. . .
Модельный риск – комбинированный, модели для
сложных финансовых инструментов
28. Управление
Оценивание операционных рисков финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Сверху вниз – измерение по данным для фирмы в
Кредитный риск
целом, определение необходимого объема резервного CDS/CDO
капитала, затем распределение его по Операционный
риск
бизнес-единицам Риск потери
Снизу вверх – анализ риска для бизнес-единиц, ликвидности
Регулирование
агрегирование
29. Управление
Оценивание операционных рисков финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Сверху вниз – измерение по данным для фирмы в
Кредитный риск
целом, определение необходимого объема резервного CDS/CDO
капитала, затем распределение его по Операционный
риск
бизнес-единицам Риск потери
Снизу вверх – анализ риска для бизнес-единиц, ликвидности
Регулирование
агрегирование
Методы:
Аудит
Самооценка
Индикаторы – текучка кадров , объем сделок
Волатильность выручки за вычетом эффектов
рыночного и кредитного риска
Построение сети взаимосвязанных событий и оценка
условных вероятностей
Актуарные методы
30. Управление
Управление операционными рисками финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Распределение резервного капитала Кредитный риск
Страхование CDS/CDO
Операционный
риск
Риск потери
ликвидности
Регулирование
31. Управление
Управление операционными рисками финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Распределение резервного капитала Кредитный риск
Страхование CDS/CDO
Операционный
Внутренний контроль риск
Разделение функций Риск потери
ликвидности
Двойная запись – того, кто совершает сделку и
Регулирование
back-office
Сверка прибылей и убытков
Календарь важных транзакций
Контроль внесения исправлений в записи
32. Управление
Управление операционными рисками финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Распределение резервного капитала Кредитный риск
Страхование CDS/CDO
Операционный
Внутренний контроль риск
Разделение функций Риск потери
ликвидности
Двойная запись – того, кто совершает сделку и
Регулирование
back-office
Сверка прибылей и убытков
Календарь важных транзакций
Контроль внесения исправлений в записи
Внешний контроль
Подтверждение сделки контрагентом
Использование цен из внешних источников
Получение разрешения на сделку
Расчет по сделке
Аудит
33. Управление
Содержание финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Кредитный риск Операционный
Кредитные деривативы риск
Риск потери
ликвидности
Регулирование
Операционный риск
Риск потери ликвидности
Банковское регулирование
34. Управление
Определение финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
Риск потери ликвидности – риск того, что в CDS/CDO
необходимый момент не окажется средств, что Операционный
риск
может привести к необходимости продажи активов Риск потери
по заниженной цене ликвидности
Регулирование
Может привести к краху компании, даже когда ее СК
положителен
Риск ликвидности активов – риск того, что позиция
не может быть ликвидирована без существенного
влияния на цены
Риск ликвидности фондирования – риск
невыполнения обязательств без существенных потерь
35. Управление
Риск ликвидности активов финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Глубина рынка – максимальный объем сделки,
которую можно совершить без существенного Кредитный риск
CDS/CDO
влияния на цены Операционный
риск
Bid-ask spread Риск потери
Pbid − Pask ликвидности
S=
Pmid Регулирование
VaR, скорректированная на ликвидность
S
LVaR = −µ − σZ1−α + V
2
С учетом волатильности спреда
1 ¯
LVaR = −µ − σZ1−α + S + σS Z1−α V
2
36. Управление
Содержание финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Кредитный риск Операционный
Кредитные деривативы риск
Риск потери
ликвидности
Регулирование
Операционный риск
Риск потери ликвидности
Банковское регулирование
37. Управление
Объекты регулирования финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Риск потери
Коммерческие банки ликвидности
Инвестиционные банки
Регулирование
Брокеры, дилеры
Страховые компании
38. Управление
Системный риск финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Системный риск – риск шока, приводящего к Риск потери
ликвидности
нарушению работы финансовой системы, которое Регулирование
окажет влияние на всю экономику
Источники:
Паника инвесторов или вкладчиков
Нарушения в платежных системах
39. Управление
Методы регулирования коммерческих банков финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Страхование вкладов Операционный
риск
Регулятивный капитал Риск потери
ликвидности
Резервные требования Регулирование
Раскрытие информации
Ограничения на торговлю некоторыми видами
активов
Антимонопольное законодательство
Законы о конфликте интересов
40. Управление
Базельское соглашение финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
Committee on Banking Supervision of the Bank for CDS/CDO
International Settlements, Базель, 1974, Операционный
риск
http://www.bis.org/bcbs/index.htm, включает Риск потери
представителей центральных банков развитых стран ликвидности
Базель II: Международная конвергенция измерения
Регулирование
капитала и стандартов капитала ,
http://www.cbr.ru/today/pk/Basel.pdf, 2004 +
последующие обновления
Три компонента
Минимальные требования к капиталу
Надзорный процесс
Рыночная дисциплина
41. Управление
Минимальные требования к капиталу финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Расчет минимальных требований к капиталу Риск потери
ликвидности
Кредитный риск – стандартизованный подход, Регулирование
подход на основе внутренних рейтингов,
секьюритизация
Операционный риск
Торговый портфель
42. Управление
Надзорный процесс (1) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
Банки должны иметь процедуры оценки общей CDS/CDO
достаточности капитала относительно характера Операционный
риск
своего риска и стратегию поддержания уровня этого Риск потери
капитала ликвидности
Регулирование
43. Управление
Надзорный процесс (1) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
Банки должны иметь процедуры оценки общей CDS/CDO
достаточности капитала относительно характера Операционный
риск
своего риска и стратегию поддержания уровня этого Риск потери
капитала ликвидности
Органы банковского надзора должны проверять и Регулирование
оценивать определение банками достаточности их
внутреннего капитала и их стратегию в этой области,
а также их способность отслеживать и обеспечивать
соблюдение нормативов капитала. Органы
банковского надзора должны предпринимать
необходимые надзорные действия в том случае, если
они не удовлетворены результатом этого процесса
44. Управление
Надзорный процесс (2) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Органы банковского надзора вправе ожидать, что Кредитный риск
банки будут поддерживать уровень капитала выше CDS/CDO
минимальных регулятивных нормативов, и должны Операционный
риск
иметь возможность требовать от банков Риск потери
поддерживать капитал выше этого минимума ликвидности
Регулирование
45. Управление
Надзорный процесс (2) финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Органы банковского надзора вправе ожидать, что Кредитный риск
банки будут поддерживать уровень капитала выше CDS/CDO
минимальных регулятивных нормативов, и должны Операционный
риск
иметь возможность требовать от банков Риск потери
поддерживать капитал выше этого минимума ликвидности
Регулирование
Органы банковского надзора должны осуществлять
превентивное вмешательство с тем, чтобы
предотвратить снижение капитала ниже
минимального уровня, необходимого для
обеспечения присущих данному банку рисков, и
обязаны принимать срочные меры по исправлению
положения, если размер капитала не поддерживается
на достаточном уровне или не восстанавливается до
достаточного уровня
46. Управление
Рыночная дисциплина финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Риск потери
Требования раскрытия информации ликвидности
Взаимосвязь с раскрытием финансовой отчетности
Регулирование
Существенность информации
Собственная и конфиденциальная информация банка
47. Управление
Требования к капиталу финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Риск потери
Total capital ликвидности
> 8% Регулирование
Credit risk + Market risk + Operational risk
Risk charge
Total capital > CRC + MRC + ORC
48. Управление
Кредитный риск финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Кредитный риск
CDS/CDO
Операционный
риск
Стандартизованный подход: правила взвешивания Риск потери
активов в соответствии с кредитными рейтингами
ликвидности
Регулирование
CRC = 8% RWi · Ni
i
Признание продвинутого подхода
49. Управление
Операционный риск финансовыми
рисками
Стандартизованный подход: разные коэффициенты А.В. Сурков
для разных бизнес-линий Кредитный риск
CDS/CDO
3 8 Операционный
1 риск
ORC = max βi · Gross incomei , 0
3 Риск потери
t=1 i=1 ликвидности
Регулирование
Бизнес-линни βi
Корпоративное финансирование 18%
Торговля и продажи 18%
Розничные банковские операции 12%
Коммерческие банковские операции 15%
Платежи и расчеты 18%
Агентские услуги 15%
Управление активами 12%
Розничные брокерские услуги 12%
Продвинутый подход: VaR99.9% для горизонта 1 год
50. Управление
Рыночный риск финансовыми
рисками
А.В. Сурков
Стандартизованный подход: правила взвешивания Кредитный риск
CDS/CDO
активов в соответствии с типом и кредитными Операционный
рейтингами риск
Риск потери
Продвинутый подход: ликвидности
Регулирование
60
k
MRCt = max VaRt−i , VaRt−1 + SRCt
60
t=1
k=3
VaRt−i – это VaR99% для горизонта 10 дней
SRCt – специфический риск, например, событийный
риск – может включаться в VaR, если банк умеет
это делать