En tiempos inciertos y de volatilidad disparada como los actuales, ¿sigue siendo sensato buscar refugio en la renta fija? ¿Y rentabilidad? ¿Qué debemos tener en cuenta los inversores para invertir en títulos de deuda en este entorno de tipos de interés negativos? ¡Participa enviándonos tus preguntas!

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1. Panorama actual de la renta fija
¿De que vamos a hablar?
• El impacto del Coronavirus en la renta fija.
• Política monetaria para estabilizar el mercado.
• Política fiscal financiada con política monetaria.
• Un mundo de tipos bajos para un período prolongado de tiempo.

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S&P 500
El impacto del COVID-19 proporcionalmente más importante en la renta fija:
Impacto del Coronavirus en la renta fija.
Evolución del S&P (19/02/2015-01/04/2020):
Caída de 6 desviaciones típicas en 30
sesiones
3
Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020

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2/19/2015 2/19/2016 2/19/2017 2/19/2018 2/19/2019 2/19/2020
ITRAXX CROSSOVER
Años de política
monetaria laxa e
intervencionismo de los
Bancos Centrales han
favorecido el
apalancamiento de las
compañías de peor
calidad. Algo que el
mercado está
penalizando en el
momento actual.
Evolución del ITRAXX CROSSOVER (19/02/2015-01/04/2020):
Subida del coste de asegurar de la
deuda HY de 8,68 desviaciones
típicas.
4
El impacto del COVID-19 proporcionalmente más importante en la renta fija:
Impacto del Coronavirus en la renta fija.
Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020

5. Al igual que sucedió en el pasado, los Bancos Centrales vuelven a intervenir:
Al ser un problema distinto del de la pasada crisis, necesitamos soluciones
distintas. La política monetaria estabiliza los mercados, pero la economía real
necesitará soluciones fiscales.
Evolución Balance Fed (01/03/07-01/04/2020)
5
Evolución Balance BCE (01/03/07-01/04/2020)
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07/2015
05/2016
03/2017
01/2018
11/2018
09/2019
Fed Balance/PIB
Política monetaria para estabilizar los mercados.
Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020

6. La necesidad de combinar política monetaria y fiscal:
La reconstrucción de la economía pasa por una combinación de política
monetaria laxa (manteniendo bajos los costes de financiación) y medidas y
ayudas fiscales.
Medidas fiscales sobre PIB por país:
6
Política fiscal financiada con política monetaria.
Fuente: IMF, 6 abril 2020

7. Los tipos condicionados por los Bancos Centrales y la reconstrucción de la economía.
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La aplicación de políticas monetarias ultra laxas lleva aparejado un mundo de
tipos negativos durante un período prolongado de tiempo.
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05/19
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11/19
02/20
Rentabilidad bono alemán 10 años
Inicio del primer
QE
Un mundo de tipos bajos para un período prolongado.
Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020

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2. La búsqueda de oportunidades
¿De que vamos a hablar?
• 2020: Una ventana de oportunidad, no exenta de riesgos.
• No estamos en 2008, las oportunidades en el sector financiero.
• Discriminando por sectores.
• Titulizaciones: Aprovechar las ineficiencias de mercado.

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Jun-20 Sep-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Feb-22 May-22 Aug-22 Dec-22 Mar-23
Yield
Renta Fija: Buscar rentabilidad en un entorno de tipos negativos.
2020; Una ventana de oportunidad
9
La gestión de las carteras de renta fija, en un entorno así, sólo se puede
entender desde la búsqueda de valor y del aprovechamiento de las
ineficiencias de los mercados de renta fija
Evolución Mercado BBB+ EUR vcto 2022 entre febrero 2020- abril 2020
Mercado renta fija en abril
Mercado renta fija en febrero
Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020

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04/2019
05/2019
06/2019
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12/2019
01/2020
02/2020
03/2020
Rend med a próxima Call BBVA 2021
No estamos en 2008. Oportunidades en la estructura de capital del los bancos.
Sector Financiero
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Evolución Rentabilidad bono subordinado B. Santander
Evolución Rentabilidad bono AT1 BBVA Call 2021
Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020

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Las caídas de precio y ampliación de diferenciales han sido algo generalizado a toda la renta fija.
Incluso los sectores menos afectados por la crisis actual ofrecen oportunidades.
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0.5
1
1.5
2
2.5
Rendimiento medio al vencimiento Auchan 2022
Discriminando por sectores
Oportunidades en los sectores menos afectados por la crisis:
Rendimiento medio al vencimiento AB InBev 2021
Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020 Fuente: Bloomberg, 6 abril 2020

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Los tramos de mayor calidad de las titulizaciones hipotecarias también han incrementado su
rentabilidad en este escenario, a pesar de ser activos de mayor calidad que la Deuda Pública.
Titulizaciones: aprovechando las ineficiencias del mercado
Incluso los activos de mayor calidad crediticia sufren en un escenario de pánico.
Fuente: Bloomberg, 13 abril 2020
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0.50%
1.00%
1.50%
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TDAC 18 A1 (AA+) BTFH 11 A2 (AAA) TDA 23 A (AA+) TDAC 7A2 (AAA)
Titulizaciones hipotecarias con vidas promedio 2-3 años Vs
Bono Español
Rentabilidad Bono Español mismo plazo

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3. Los riesgos
¿De que vamos a hablar?
• La deuda soberana: Buscando activos con expectativas de rentabilidad real positiva.
• La frontera del rating en una recesión.
• La inflación y la duración.
• La montaña de deuda.

14. Las curvas de Deuda Pública marcadas por el BCE.
14
Los tipos de interés no reflejan los fundamentales y sí la intervención de los
Bancos Centrales, lo que hace casi imposible encontrar rentabilidades reales
positivas en Europa.
La Deuda Soberana: Buscando rentabilidad real positiva.
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1
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3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y
Curvas de Deuda Pública Zona Euro
Curva Soberana España Curva Soberana Italia
Curva Soberana Alemania Curva Soberana Grecia
Nivel de inflación esperada 10A
Fuente: Bloomberg, 13 abril 2020

15. El riesgo se concentra en la frontera entre Investment Grade y High Yield.
15
Las rebajas de rating, consecuencia del peor escenario económico,
combinadas con la iliquidez de la renta fija pueden provocar fuertes caídas en
los precios.
La frontera del rating en una recesión.

16. El mundo desarrollado ha ido adecuándose gradualmente a menos inflación, menos
crecimiento y tipos más bajos.
16
La inflación no es inmune a shocks exógenos, asumir compromisos a largo
plazo en renta fija con rentabilidades bajas (o negativas) no compensa el
riesgo asumido.
La inflación y la duración.

17. El continuado apalancamiento del sector público y privado; El mayor riesgo al que nos
enfrentamos.
17
El actual sistema, basado en niveles más altos de deuda con costes bajos,
sólo es sostenible si se mantienen los actuales niveles de tipos de interés.
La montaña de deuda.

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4. Creando una cartera conservadora
Una cartera de rentabilidad real positiva y vencimiento corto:
La volatilidad nos ha dado la oportunidad de crear una cartera BBB+,
vencimiento menor a dos años y rentabilidad real positiva.
Curva Deuda Pública España
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0.1
0.6
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1.6
2.1
2.6
3.1
3.6
0 5 10 15 20 25
Cartera Vs Deuda Pública España
Cartera vencimiento 1.5 años, A-/BBB+
Vencimiento
Rentabilidad
Fuente: Bloomberg, 13 abril 2020

19. Relación con Inversores:
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