Creación de Valor: mitos y paradigmas

Creación de valor : mitos y paradigmas

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Año 1994…

Compañía Peruana de Teléfonos

Precio base US$546 millones

Precio pagado US$2.002 millones…!!!


17 de Marzo del 2000

Total Activos valor en libros contables
al 31 de Diciembre del 2000 : S/627.796 (miles)

Tipo de cambio al 17 de Marzo del 2000 (BCR) S/3,43/US$

Valor total activos en dólares : $183.031 (miles)

Cervecería Backus pagó sólo $123 millones…


…en diciembre del año 2000, la
Superintendencia de Banca y Seguros del Perú (SBS)
intervino a dos bancos y los obligó a cerrar

Banco Nuevo Mundo, Banco NBK,
con 2.630 millones de soles en con 2.041 millones de soles en
activos activos

…ambos bancos nunca reflejaron pérdidas en sus estados de resultados y sus
indicadores basados en las utilidades contables fueron atractivos para sus inversionistas


...ranking en el sistema bancario…

Banco de Crédito del Perú Banco de Continental del Perú
Ranking 1999 : Primer puesto Ranking 1999 : Segundo puesto
ROE: 6,47% ROE: 7,87%

Banco Nuevo Mundo
Ranking 1999 : Quinto puesto
ROE: 8,03%

SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.
ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre del 2011 ( en miles de NUEVOS SOLES )
Estado de Resultados
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas (ingresos operacionales) 2.787.421 2.398.530 2.055.597 1.762.317 1.313.389 1.078.872
Costo de Ventas -2.089.019 -1.797.566 -1.527.303 -1.316.178 -990.652 -810.061
Ganancia (Pérdida) Bruta 698.402 600.964 528.294 446.139 322.737 268.811
Gastos de Administración -72.284 -61.556 -53.995 -46.055 -41.208 -36.426
Gastos de Ventas y Distribución -524.023 -449.188 -395.598 -335.660 -257.184 -222.318
Otros Gastos Operativos -9.884 -1.114 -2.387 -1.428 -3.387 -2.979
Otros ingresos 284
(Pérdida) ganancia por venta de activos -553
Ganancia (Pérdida) Operativa 92.211 89.106 76.314 62.727 20.958 7.088
Otros ingresos y (gastos):
Ingresos Financieros 38.962 21.496 33.374 32.944 13.294 17.483
Gastos Financieros -69.506 -45.974 -46.405 -59.742 -12.938 -11.592
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 61.667 64.628 63.283 35.929 21.314 12.979
Participación de los trabajadores -5.484 -3.206 -2.114 -2.054
Gasto por impuesto a las ganancias -24.946 -21.840 -18.916 -11.966 -7.318 -7.163
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 36.721 42.788 38.883 20.757 11.882 3.762

SUPERMERCADOS PERUANOS S.A

Flujo de Caja Libre Historico
en miles de nuevos soles
Concepto 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Ventas Netas (ingresos operacionales) 2.787.421 2.398.530 2.055.597 1.762.317 1.313.389 1.078.872
Prestación de Servicios
2D01ST-Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 2.787.421 2.398.530 2.055.597 1.762.317 1.313.389 1.078.872
Costo de Ventas -2.089.019 -1.797.566 -1.527.303 -1.316.178 -990.652 -810.061
Otros Costos Operacionales
Total Costos Operacionales -2.089.019 -1.797.566 -1.527.303 -1.316.178 -990.652 -810.061
Utilidad bruta 698.402 600.964 528.294 446.139 322.737 268.811
Gastos Operacionales
Gastos de Ventas -524.023 -449.188 -395.598 -335.660 -257.184 -222.318
Utilidad Operativa (EBIT) 102.095 90.220 78.701 64.424 24.345 10.067
Impuestos a las utilidades(1) -45.798 -35.632 -32.838 -29.889 -11.199 -10.641
NOPAT 56.297 54.588 45.864 34.535 13.146 -574
Depreciacion y amortizacion 84.927 73.290 49.362 36.230 30.707 33.017
Cambio en el capital de trabajo -196.166 93.696 -5.515 73.948 -49.009 126.211
Inversiones -308.772 -191.856 -158.437 -150.215 -104.114 -81.403
Aumento neto en otros activos 9.581 774 21.058 12.614 2.918 -6.721
FLUJO DE CAJA LIBRE -354.133 30.492 -47.669 7.112 -106.352 70.530


SUPERMERCADOS PERUANOS S.A
Cálculo del EVA
2011 2010 2009 2008 2007 2006
ROIC 6,01% 7,64% 8,17% 7,73% 3,58% -0,18%

CAPM 9,88% 10,73% 10,85% 10,74% 13,47% 13,35%
Promedio beta 5 últimos años
0,71 0,79 0,64 0,60 0,95 0,79
(Fuente Conasev )
Promedio Rendimiento S&P 500
10,81% 11,47% 12,13% 12,01% 13,69% 14,29%
(Fuente:Damodaran - Promedio (25años))
Promedio de T-Bond
7,60% 7,93% 8,62% 8,80% 8,94% 9,84%
(Fuente:Damodaran - Promedio (25años))
Riesgo Pais (Fuente:
0,0213 0,0210 0,0224 0,0238 0,0271 0,0367
Ministerio de Economía 9/05/2011)
Ks = CAPM + Riesgo país 12,01% 12,83% 13,09% 13,12% 16,17% 17,02%
WACC 2010 ( CAPM) 8,48% 9,45% 9,51% 9,77% 11,14% 11,02%

EVA -23.141 -12.907 -7.483 -9.143 -27.760 -34.752


….los interrogantes ???......


….¿las escuelas de negocios están siendo
consistente, con lo que se imparte en clases?

...¿las metodologías que se aplican en
economías desarrolladas, son las mas adecuadas para
medir la creación de valor de las empresas en los países
emergentes?


…los resultados de una investigación realizada por profesor Copeland
llega a las siguiente conclusiones:

“ …finanzas corporativas en el aula es muy diferente al requerimiento y
necesidades de conocimiento y habilidades que hoy requieren los directores
financieros…”

“…indicadores de medición del desempeño es un tema muy
importante para los directores financieros…”

“…cambios en las expectativas a largo plazo son mas importantes
que cambios en expectativas de corto plazo …” Copeland (2002)

What do practitioners want ?
Journal of Applied Finance –Spring/Summer 2002


… profesor Copeland presenta evidencias empíricas que muestran
que el crecimiento de las Ganancias (utilidades) contables , UPA, y EVA, no
están relacionados con el retorno total de los accionistas

…mucho de lo que se enseña en las aulas de clases, es de un uso
muy pequeño del punto de vista práctico y de poca importancia para los
ejecutivos financieros

What do practitioners want ?
Journal of Applied Finance –Spring/Summer 2002


Dos razones por lo que los directivos se han concentrado
prioritariamente en la creación de valor

1. En la mayoría de los países, la influencia de los accionistas es un
factor dominante en la agenda de la alta dirección

2. Los modelos económicos orientados a la creación de valor para los
accionistas respetando a los “stakeholders” dan mejores resultados
que otros modelos

…una importante tarea para los altos ejecutivos hoy en día es un balance de las
tres dimensiones de una corporación: una organización económica, una organización
humana y un organización con un incremento importante del aspecto social
-Peter F Druker, The Daily Druker


¿Qué se entiende por creación de valor?

…“Los gerentes crean valor cuando identifican y llevan a cabo
inversiones cuyos retornos superan al costo de oportunidad de las empresas,
es decir, que debe superar al costo de obtener los fondos”, Martin y Petty (2000)

…“En el mercado real, se crea valor obteniendo una
rentabilidad de su capital invertido superior al costo de oportunidad del
capital”, Copeland, Koller y Murren (2004)

….“Una empresa crea valor para sus accionistas cuando la
rentabilidad para los accionistas supera al costo de oportunidad exigida a
las acciones ”, Pablo Fernández (2005)


…para profesor Damodaran (2001), el valor de una empresa
tiene tres componentes:

1. Capacidad para generar flujos de caja de los activos existentes

2. Voluntad de reinvertir para crear futuro crecimiento

3. El costo del capital no debe ser alto


…por lo tanto para crear valor, la empresa debería

1. Generar altos flujos de caja de los activos existentes, sin
afectar el crecimiento

2. Reinversión para obtener altos retornos, sin
incrementar el riesgo de los activos

3. Reducir el costo del capital invertido


¿Por qué algunas empresas pueden
crear valor para sus accionistas y otras no?

…..creación de valor, es el resultado de un matrimonio
entre oportunidad y ejecución

…oportunidades deben buscarse y en algunos casos crearlas,
es en este punto que las estrategias son diseñadas

…sin embargo oportunidad no es suficiente, las
empresas deben contar con trabajadores que estén listo y ansiosos por
tomar ventajas de estas oportunidades de negocios y esto es el lado de la
ecuación de creación de valor


¿porqué crear valor?

…en el interés de crear valor esta subyacente la creencia básica
de que los directivos que se concentran en generar valor para los
inversionistas, respetando a los “stakeholders” crearán empresas más
saneadas, que generaran economías más estables, mejores niveles de vida y
mas oportunidades profesionales y empresariales para las personas

…la gerencia basada en valor, con mayor frecuencia es practicada
por empresas que listan en la bolsa de valores y muy escasamente por las
que no cotizan, dado que el valor tiene que ser medido


…según Damodaran (2001), intuitivamente el valor
de algún activo debe estar en función de tres variables

1. Cuánto se genera en el flujo de caja

2. El tiempo en el que se espera que ocurra dicho flujo de caja

3. El riesgo asociado con los flujos de caja


…la cuestión

…son muy escasos los estudios sobre la relación entre
creación de valor de empresas de países emergentes

…el problema es la ausencia de evidencias empíricas que
sostengan que existe alguna conexión…
…no hay un conocimiento sólido empírico que evidencie en
forma sustancial que una gerencia basada en valor está relacionada con el
incremento del valor de las acciones

….existe poca evidencia entre la literatura académica que
demuestre la forma en que la medición de la creación de valor es percibida por
los gerentes financieros, qué metodología están utilizando y cómo debería
utilizarse


…la cuestión

…en el Perú son casi inexistente

…debido a una ausencia de información sistematizada de las
negociaciones de las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima,
producto de un comportamiento errático y sobre todo situación económica y
política

…el éxito de la implementación de una determinada estrategia de
alguna empresa en el Perú, es conocida cuando ya ha sido probada


…la cuestión

….muchas empresas en el Perú para medir el desempeño en un periodo
determinado parten de los reportes financieros contables disponibles al momento de
elaborar los indicadores de medición sustentados en los beneficios.


Estado de la cuestión

…la filosofía de creación de valor es un concepto que
han adoptado algunos como una estrategia empresarial, que ayuda
a maximizar el valor de los accionistas

…la noción de gerencia basada en valor incluye
estrategias corporativas, programas estructurados de compensación a
los gerentes, control detallado interno y sistemas de recompensas


…estado de la cuestión

Métodos contables basados en las Ganancias (utilidades)
contables para medir la creación de valor

 Valor contable basado en la información de los estados de
situación financiera (balance general)

 Método basado en los estados de resultados (estado de
pérdidas y ganancias) (PER, ROE, UPA)



… UPA, ROE y ROA logran que los gerentes fijen su
atención en el crecimiento de las ganancias (utilidades) netas o
ventas, pero no en el de los retornos sobre el capital invertido de los
inversionistas (ROIC)



…en una encuesta aplicada a 401
ejecutivos financieros (seniors financial executive) y 22 gerentes financieros de
empresas norteamericanas, complementada con entrevista en profundidad
Graham, Harvey y Rajgopal (2006) se obtuvo los siguientes resultados:

 Los ejecutivos prefieren sacrificar el valor del accionista a largo plazo,
con tal de cumplir con expectativas de ganancias (utilidades) netas a
corto plazo
 Las empresas sacrifican la creación de valor a largo plazo en respuesta
a la presión del mercado, por las expectativas de recibir ganancias netas
(utilidades netas) y evitar caída de precios de las acciones.

 El utilizar la información contable para medir el desempeño no es un
problema del sistema contable en sí o la forma como la información
contable es elaborada, sino del uso que se le pretende dar a esa información
para ciertos propósitos específicos



…es común asumir que si las empresas producen un “satisfactorio”
crecimiento en la ganancia (utilidad) por acción , el valor de mercado de sus
acciones se incrementará. Rappaport (1998)

…el cálculo de las ganancias (utilidades) contables
tradicionales no incorpora el costo de oportunidad asociado con la
inversión de los accionistas en la empresa Martin y Petty (2000)

…en un estudio realizado entre 1990-2000 del
Stándar & Poor´s Compusat se observó que la maximización del crecimiento
no incrementa las utilidades corporativas o el valor de los accionistas;
por el contrario, empresas con crecimiento moderado en las ventas o utilidades
muestran una alta tasa de retorno y creación de valor para sus accionistas.
Ramezani, Soenen y Jung (2002)


ROE NOPAT versus Cotización Acción

NOPAT
ROE =
PATRIMONIO.NETO


Alicorp


Cementos Pacasmayo


Ferreycorp


Luz del Sur


Supermercados Peruanos


ROE Utilidad Neta versus cotización acción

UTILIDAD.NETA
ROE =
PATRIMONIO.NETO



…Pablo Fernández (2005) afirma que el ROE es la rentabilidad de
las acciones, pero no es cierto que sea la rentabilidad de los accionistas

…en un estudio empírico realizado a la empresa Telefónica
para los años 1992 a 2003, se observó poca o ninguna relación entre el
ROE y la rentabilidad de los accionistas

“…la rentabilidad es el aumento del valor para los
accionistas dividido por el valor de la capitalización”

…según Rappaport (2006), muchas empresas evalúan y
comparan decisiones estratégicas en términos del impacto estimado de las
ganancias (utilidades) contables reportadas cuando deberían ser medidos
mediante el valor incremental de los futuros flujos de caja


Índice de Pablo Fernandez versus ROE Utilidad Neta



…en un artículo publicado en Journal of Applied Finance ,
utilizando la base S&P 500 empresas de 1992-1998 muestra evidencias que el
crecimiento de las utilidades netas , UPA, EVA , no están correlacionados
con el retorno total de los accionistas en el mismo periodo… Copeland (2002)

…Cambios en las expectativas a largo plazo son más
importantes que los cambios en las expectativas de corto plazo


UPA versus Cotización acción


EVA versus Cotización de acción



Valor Económico Agregado (EVA)
Economic Value Added

...índice financiero que incorpora el cálculo del costo
de oportunidad, proporciona una medida de la rentabilidad de una
empresa en el corto plazo

EVA = ( Retorno sobre el capital invertido – Costo de Capital ) x Capital invertido promedio



…los no seguidores de EVA

…en un estudio empírico usando regresiones, tomando
como base de datos Stern Stewart 1.000(SS1000), para el periodo de 1982-
1992, no se encontró una fuerte evidencia de que el EVA sea la mejor
medida interna de desempeño de las empresas que permita determinar
la creación de valor de los accionistas en las inversiones

“…por el contrario, el mercado parece estar más enfocado a las
utilidades contables que al EVA” Kramer y Pushner (1997)




“…los mecanismos de compensación basados en EVA muchas
veces son diseñados para castigar a gerentes que prefieren un futuro crecimiento
en vez de un crecimiento actual…” Damodaran (2001)

… en un estudio en la que se examina la relevancia de tres
medidas de rentabilidad: utilidad operativa, beneficio económico y EVA,
durante un periodo de 10 años, basado en una muestra de mil empresas de la base
de datos de Stern Stewart, se muestra que EVA no es la mejor medida para
evaluar la creación de valor Chen y Dodd (2001)

“ …EVA tiene varias debilidades principalmente dos
inconsistencias en el cálculo del capital invertido y otras en el cálculo de la utilidad
operativa neta…” Keys, Azamhuzjaev y Mackey (2001)




…cuando los gerentes son juzgados sobre la base de EVA,
están siendo medidos tomando en cuenta a los activos existentes

…por lo tanto, los gerentes pueden negociar un EVA de
hoy por un EVA futuro de alto crecimiento, producido por los activos existentes

…EVA no toma en cuenta los flujos de caja futuros
proyectados ni mide el valor presente…

…. EVA depende del nivel corriente de las utilidades

…esto, …según los profesores Brealey y Myers (2003)
EVA, puede premiar a gerentes que invierten en proyectos con periodos de
retornos rápidos (payback) y penalizar aquellos que invierten en proyectos con
periodos de larga gestación”




…en una muestra de empresas, que aún no habían
adoptado a EVA como una medida de desempeño, se observaba un bajo
desempeño

…después de la implementación de EVA , como un sistema
de compensación, las empresas continuaron mostrando un significativo bajo
desempeño

Griffin (2004) concluye en su investigación que
EVA no es una medida útil para medir el desempeño, no considera al
valor de EVA como un buen indicador de creación de valor




Ferguson, Rentzeler y Yu (2005), concluyen en su investigación que hay
muy pocas evidencias que indiquen que el bajo precio de las acciones
conduce a adoptar EVA o que al adoptarlo mejorarán el valor de las acciones

“Los problemas con el EVA, con el BE o con el MVA comienzan cuando se
quiere dar a estos parámetros un significado (el de creación de valor) que
no tienen: el valor depende siempre de expectativas; y la creación de valor
depende de mejoras en las expectativas”, dice Fernández (2005: 428).



…EVA en el Perú

…cuando en un país emergente, como el Perú, existen
constantemente cambios de variables políticas, económicas y, sobre todo,
sociales, las tasas de retornos exigidas por los inversionistas tenderán a
ser altas por el riesgo que se presenta y, por lo tanto, la probabilidad de que el EVA
de las empresas de un determinado sector sea negativo

… lo anterior genera cierta falta de motivación entre los gerentes,
como el caso de un ejecutivo que consigue una buena participación del mercado,
pero obtiene un EVA negativo, será mal evaluado

…una de las dificultades que se presenta para la medición de la
creación de valor a través de la aplicación de la metodología del EVA en el Perú ,
es la alta volatilidad de la Bolsa de Valores de Lima , en algunos
periodos baja frecuencia de negociación de las acciones, que no permite obtener
promedios del precio de las acciones a valor de mercado, para calcular el WACC
con mayor precisión


EVA versus Cotización de la acción


EVA versus IPF



Metodología del Flujo de Caja Descontado

…incorpora “expectativas” futuras de flujos de caja dentro de
un futuro incierto

…determina del costo de oportunidad de los recursos
utilizados

…el valor económico o intrínseco de una empresa
es el valor presente de los flujos esperados a una tasa que
refleje el riesgo de nuevas inversiones y la estructura de capital del
financiamiento



Metodologías basadas en el de flujos de caja descontado

Buscan determinar el valor de una empresa a través de las
proyecciones de los flujos de caja que se espera generar en el futuro y
luego descontarlo a una tasa de descuento que refleje el riesgo de
dichos flujos

 Flujo de Caja libre

 Flujos de caja de los dividendos

 Flujo de fondos “capital cash flow”, Ruback (2002)



… flujo de caja descontado

……la
metodología del flujo de caja descontado es la técnica que domina la
evaluación de inversiones, y el costo promedio ponderado del capital
(WACC) es la tasa que mayormente emplean para descontar los flujos de
caja y que los pesos ponderados deberían ser a valores del mercado Bruner,
Eades, Harris y Higgins (1998)




…en una encuesta efectuada por correo electrónico, a la
base de datos de Standard & Poor’s Industrial 400 Companies ,

…consistente con sus anteriores investigaciones, la respuesta
era de una alta preferencia por el método del FCD como herramienta
financiera de evaluación, pero con poca importancia a la evaluación del riesgo
cuantitativo Farragher, Kleiman y Sahu (1999)




…la perspectiva del FCD provee una foto más realista y
sofisticada del valor de la empresa.

…es una de las metodologías más convenientes para evaluar
el riesgo del flujo de fondos mismo.

…los gerentes que utilizan esta metodología FCD , centran su
atención en el crecimiento del FCL a largo plazo y, por último, son premiados con
un alto precio de sus acciones

…y el flujo de caja debe ser descontando al WACC

Copeland, Koller y Murren (2004)


Flujo de Caja Libre versus Cotización de la acción



Metodología Pablo Fernández

…la creación de valor para los accionistas es la
diferencia entre la riqueza de que disponen al final de un año y la del año
anterior Pablo Fernández (2005)

Aumento de la capitalización

Aumento del valor para los accionistas

Rentabilidad para los accionistas

Rentabilidad exigida a las acciones

Creación de valor para los accionistas



…metodología Pablo Fernández

….el aumento del valor para los accionistas se define así:

Aumento de la capitalización de las acciones

(+)
Dividendos pagados en el años

(+)
Otros pagos a los accionistas

(-)
Desembolsos por ampliación de capital
(-)
Obligaciones convertibles


IPF versus Índice
Lucratividad


Estado de Situación Financiera
CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.
ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de
Diciem bre del 2011 ( en miles de NUEVOS SOLES )
CUENTA NOTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Activos 0 0 0 0 0 0 0
Activos Corrientes 0 0 0 0 0 0 0
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 7 330.316 120.029 90.798 10.542 5.220 131.963
Otros Activos Financieros 0 0 0
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 8 8.245 4.836 7.457 7.727 10.589 3.138
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 8 33.118 2.513 1.913 4.552 2.853 2.975
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 8 44.286 22.055 44.970 29.509 40.592 31.078
Inventarios 9 167.571 115.752 104.638 95.415 90.772 79.100
Activos Biológicos 0 0 0
Activos por Impuestos a las Ganancias 0 0 0
Gastos Pagados por Anticipado 0 9.697 7.469 6.663 4.400 3.011 5.315
Otros Activos 0 0 0
Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de 0 593.233 272.654
Total Activos Corrientes 0 593.233 272.654 256.439 152.145 153.037 253.569
Activos No Corrientes 0 0 0 0 0 0 0
Otros Activos Financieros 11 22.074 30.813
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación 10 196.328 358.864 332.626 288.976 423.564 461.829
Cuentas por Cobrar Comerciales 0 0 0
Otras Cuentas por Cobrar 8 1.167 235 430 357 1.304 1.193
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 8 10.080 15.327 12.213 13.083 14.556 18.309
Activos Biológicos 0 0 0
Propiedades de Inversión 0 0 0
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 12 867.966 686.893 432.495 393.808 491.927 362.291
Activos Intangibles (neto) 13 5.447 6.833 8.826 8.460
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 0 0 0 5.140 9.524
Plusvalía 0 0 0 0 6.647
Otros Activos 0 393 151 6.357 13.215
Total Activos No Corrientes 0 1.103.455 1.099.116 791.730 714.208 937.708 863.484
TOTAL DE ACTIVOS 0 1.696.688 1.371.770 1.048.169 866.353 1.090.745 1.117.053

Estado de Situación Financiera
Diciem bre del 2011 ( en m iles de NUEVOS SOLES )
CUENTA NOTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Pasivos y Patrim onio 0 0 0 0 0 0 0
Pasivos Corrientes 0 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos Financieros 16 125.381 121.585 65.047 50.763 65.647 52.031
Cuentas por Pagar Comerciales 14 42.023 23.957 25.623 27.341 31.324 23.064
Otras Cuentas por Pagar 14 32.036 33.523 27.699 33.244 17.910 13.457
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 14 18.482 5.567 5.844 12.585 1.117 6.090
Provisiones 15 23.626 20.008
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 0 11.077 12.577 15.559 17.688 26.966 24.756
Provisión por Benef icios a los Empleados/ Provisiones 0 0 0 3.886 6.089 4.068 4.007
Otros Pasivos 0 0 0
Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en 0 252.625 217.217

Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su Disposición 0 0 0

Total Pasivos Corrientes 0 252.625 217.217 143.658 147.710 147.032 123.405
Pasivos No Corrie ntes 0 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos Financieros 16 424.213 185.670 220.652 121.429 180.906 241.614
Cuentas por Pagar Comerciales 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar 0 0 0 0 1.757
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 0 0 0 0 13.941 4.208 2.282
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Dif eridos 17 81.415 107.303 51.794 48.292 50.264 57.363
Provisiones 15 10.909 0
Provisión por Benef icios a los Empleados 0 0 0
Otros Pasivos 0 0 0
Ingresos Diferidos (netos) 0 0 0
Total Pasivos No Corrientes 0 516.537 292.973 272.446 185.419 235.378 301.259
Total Pasivos 0 769.162 510.190 416.104 333.129 382.410 424.664
Patrim onio 0 0 0 0 0 0 0
Capital Emitido 18 419.977 419.977 418.777 418.777 419.977 419.977
Primas de Emisión 0 0 0
Acciones de Inversión 0 49.575 49.575 49.575 49.575 49.575 49.575
Acciones Propias en Cartera 0 0 0
Otras Reservas de Capital 0 90.451 74.145 53.384 41.089 33.789 31.473
Resultados Acumulados 0 358.266 302.509 104.379 18.726 187.891 198.107
Resultados no Realizados 5.950 5.057 17.103 8.055
Otras Reservas de Patrimonio 0 9.257 15.374
Total Patrim onio 0 927.526 861.580 632.065 533.224 708.335 692.389
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 0 1.696.688 1.371.770 1.048.169 866.353 1.090.745 1.117.053


Diciem bre
CUENTA del 2011 ( en m iles de NUEVOS SOLES ) NOTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Ingresos de Actividades Ordinarias 0 0 0 0 0 0 0
Ventas Netas de Bienes 19 656.659 623.677 550.849 509.242 421.547 374.285
Prestación de Servicios 0 0 0
Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 0 656.659 623.677 550.849 509.242 421.547 374.285
Costo de Ventas 20 -326.669 -297.147 -273.250 -279.270 -169.735 -152.074
Ganancia (Pérdida) Bruta 0 329.990 326.530 277.599 229.972 251.812 222.211
Gastos de Ventas y Distribución 22 -11.115 -8.083 -7.774 -7.205 -13.325 -12.855
Gastos de Administración 21 -149.709 -111.898 -95.212 -88.692 -83.591 -75.151
Ganancia (Pérdida) de la baja en Activos Financieros medidos al 10b 87.120 0
Costo Amortizado
Otros Ingresos Operativos 24 19.526 16.469 17.977 47.429 38.422 32.446
Otros Gastos Operativos 12c -95.994 0 -2.036 -8.876 -15.229 -14.259
Ganancia (Pérdida) Operativa 0 179.818 223.018 190.554 172.628 178.089 152.392
Ingresos Financieros 25 3.474 4.522 13.642 7.898 15.282 19.155
Gastos Financieros 26 -18.467 -13.354 -16.813 -24.433 -16.937 -23.052
Diferencias de Cambio neto 0 2.699 1.858
Participación en los Resultados Netos de Asociadas y Negocios 2,2 33.815 0 5.887 -19.415 6.697 1.076
Conjuntos Contabilizados por el Método de la Participación
Ganancias (Pérdidas) que surgen de la Diferencia entre el Valor 0 0 0
Libro Anterior y el Valor Justo de Activos Financieros
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 0 201.339 216.044 193.270 136.678 183.131 149.571
Participación de los trabajadores -51.316 -46.466 -18.125 -15.869
Gasto por Impuesto a las Ganancias 17 -38.276 -68.109 -19.006 -17.210 -48.936 -44.010
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas 0 163.063 147.935 122.948 73.002 116.070 89.692
Ganancia (Pérdida) Neta del Impuesto a las Ganancias 0 0 0 -92.916 7.979
Procedente de Operaciones Discontinuadas
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 0 163.063 147.935 122.948 73.002 23.154 97.671
Ganancias (Pérdida) por Acción: 0 0 0 0 0 0 0
Básica por Acción Común en Operaciones Continuadas 28 0,39 0,35 0,263 0,156 0,049 0,208

Estado de Flujo de Efectivo

ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre
del 2011 ( en m iles de NUEVOS SOLES )
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 0 0 0 0 0 0
Cobranza a (por): 0 0 0 0 0 0
Venta de Bienes y Prestación de Servicios 644.982 619.135 557.140 463.740 413.913 375.117
Honorarios y Comisiones 0 0
Regalías, cuotas, comisiones, otros ingresos de actividades 0 0
Intereses y Rendimientos Recibidos (no incluidos en la Actividad de 1.397 4.522
Reembolso de Impuestos a las Ganancias 0 0
Dividendos Recibidos (no incluidos en la Actividad de Inversión) 0 0
Otros Entradas de Efectivo Relativos a la Actividad de Operación 494 16.950 25.731 18.677 30.229 18.438
Pagos a (por): 0 0 0 0 0 0
Proveedores de Bienes y Servicios -350.341 -303.795 -272.096 -242.349 -174.945 -144.861
Pagos a y por Cuenta de los Empleados -121.878 -96.069 -90.408 -93.006 -72.565 -62.590
Impuestos a las Ganancias -80.165 -56.737 -57.285 -65.149 -53.205 -46.154
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de -15.068 -12.019 -16.233 -13.135 -16.467 -21.461
Dividendos (no incluidos en la Actividad de Financiación) 0 0
Regalías 0 0
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad de Operación 0 -1.666
Flujos de Efectivo y Equivalente al Efectivo Procedente de 79.421 170.321 146.849 59.678 126.960 117.158
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN 0 0 0 0 0 0
Reembolso de Adelantos de Prestamos y Préstamos Concedidos a 0 0
Reembolso Recibido de Prestamos a Entidades Relacionadas 0 2.059
Venta de Instrumentos Financieros de Patrimonio o Deuda de Otras 0 0
Contratos Derivados (futuro, a término, opciones) 0 0
Venta de Subsidiarias, Neto del Efectivo Desapropiado 0 0
Venta de Participaciones en Negocios Conjuntos, Neto del Efectivo 118.535 0
Venta de Propiedades de Inversión 0 0
Venta de Propiedades, Planta y Equipo 1.543 13.742 1.977 10.177 4.845 1.375
Venta de Activos Intangibles 0 0
Venta de Otros Activos de largo plazo 0 0
Intereses y Rendimientos Recibidos 0 0
Dividendos Recibidos 0 0 6.500 193
Otros Cobros de Efectivo Relativos a Licencia Creative Commons Atribución-NoComercial-SinDerivadas 3.0 Unported. 232.549
Esta obra está bajo una la Actividad de Inversión 0 0 5.256 4.893 0


ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciem bre del 2011 ( en miles de
NUEVOS
CUENTA SOLES ) 2011 2010 2009 2008 2007 2006

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 0 0 0 0 0 0
Venta de Bienes y Prestación de Servicios 644.982 619.135 557.140 463.740 413.913 375.117
Honorarios y Comisiones 0 0
Regalías, cuotas, comisiones, otros ingresos de actividades ordinarias 0 0
Intereses y Rendimientos Recibidos (no incluidos en la Actividad de Inversión) 1.397 4.522
Dividendos Recibidos (no incluidos en la Actividad de Inversión) 0 0
Otros Entradas de Efectivo Relativos a la Actividad de Operación 494 16.950 25.731 18.677 30.229 18.438
Pagos a (por): 0 0 0 0 0 0
Proveedores de Bienes y Servicios -350.341 -303.795 -272.096 -242.349 -174.945 -144.861
Pagos a y por Cuenta de los Empleados -121.878 -96.069 -90.408 -93.006 -72.565 -62.590
Impuestos a las Ganancias -80.165 -56.737 -57.285 -65.149 -53.205 -46.154
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Financiación) -15.068 -12.019 -16.233 -13.135 -16.467 -21.461
Dividendos (no incluidos en la Actividad de Financiación) 0 0
Regalías 0 0
Flujos de Efectivo y Equivalente al Efectivo Procedente de (Utilizados en) Actividades de Operación 79.421 170.321 146.849 59.678 126.960 117.158
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN 0 0 0 0 0 0
Cobranza a (por):
Pagos a (por): 0 0 0 0 0 0
Anticipos y Prestamos Concedidos a Terceros 0 0
Prestamos Concedidos a Entidades Relacionadas -5.954 0 -60.731 0 -5.578 -13.223
Compra de Instrumentos Financieros de Patrimonio o Deuda de Otras Entidades 0 0
Contratos Derivados (futuro, a término, opciones) 0 0
Compra de Subsidiarias, Neto del Efectivo Adquirido -20.455 -28.155
Compra de Participaciones en Negocios Conjuntos, Neto del Efectivo Adquirido 0 0
Compra de Participaciones no Controladoras 0 0
Compra de Propiedades de Inversión 0 0
Compra de Propiedades, Planta y Equipo -108.105 -41.403 -28.992 -34.945 -140.158 -46.784
Desembolsos por Obras en Curso de Propiedades, Planta y Equipo 0 0
Compra de Activos Intangibles -4.945 -2.929 -12.648 -3.661 -4.894 -2.716
Compra de Otros Activos de largo plazo -242 0
Impuestos a las Ganancias 0 0
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad de Inversión 0 0 -3.000 -597 -523 -18.100
Flujos de EfectivoEsta obra estáEfectivo Procedente de (Utilizados en) Actividades de Inversión
y Equivalente al bajo una Licencia Creative Commons Atribución-NoComercial-SinDerivadas 3.0 Unported.
-19.623 -56.686 -98.138 223.384 -134.915 -79.255


ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciem bre del 2011 ( en m iles
de NUEVOS SOLES )
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006

ACTIVIDADES DE FINANCIACION 0 0 0 0 0 0
Obtención de Préstamos de Corto Plazo 0 0
Obtención de Préstamos de Largo Plazo 402.489 121.000 205.026 22.065 46.905 95.910
Prestamos de Entidades Relacionadas 0 0
Emisión de Acciones y Otros Instrumentos de Patrimonio 0 0
Venta de Acciones Propias en Cartera 0 0
Otros Cobros de Efectivo Relativos a la Actividad de Financiación 0 0 2.253 0 1.927 0
Pagos a (por): 0 0 0 0 0 0
Amortización o pago de Préstamos a Corto Plazo -160.150 -132.278 -140.471 -78.557 -137.620 -119.563
Amortización o pago de Préstamos a Largo Plazo 0 0
Prestamos de Entidades Relacionadas 0 -169
Pasivos por Arrendamiento Financiero 0 0
Recompra o Rescate de Acciones de la Entidad (Acciones en Cartera) 0 0
Adquisición de Otras Participaciones en el Patrimonio 0 0
Intereses y Rendimientos 0 0
Dividendos -91.000 -72.606 -35.263 -221.248 -30.000 -56.084
Impuestos a las Ganancias 0 0
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad de Financiación 0 -110
Flujos de Efectivo y Equivalente al Efectivo Procedente de (Utilizados en) Actividades de 151.339 -84.163 31.545 -277.740 -118.788 -80.101
Aumento (Disminución) Neto de Efectivo y Equivalente al Efectivo, antes de las 211.137 29.472 80.256 5.322 -126.743 -42.198
Efectos de las Variaciones en las Tasas de Cambio sobre el Efectivo y Equivalentes al -850 -241
Aumento (Disminución) Neto de Efectivo y Equivalente al Efectivo 210.287 29.231
Efectivo y Equivalente al Efectivo al Inicio del Ejercicio 120.029 90.798 10.542 5.220 131.963 174.161
Efectivo y Equivalente al Efectivo al Finalizar el Ejercicio 330.316 120.029 90.798 10.542 5.220 131.963


En m iles de NUEVOS SOLES

Cálculo del NOPAT
Cálculo de la Utilidad Operativa Neta (NOPAT)
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Ventas Netas de Bienes 656.659 623.677 550.849 509.242 421.547 374.285
Prestación de Servicios 0 0 0 0 0 0
Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 656.659 623.677 550.849 509.242 421.547 374.285
Costo de Ventas -326.669 -297.147 -273.250 -279.270 -169.735 -152.074
Ganancia (Pérdida) Bruta 329.990 326.530 277.599 229.972 251.812 222.211
Gastos de Ventas y Distribución -11.115 -8.083 -7.774 -7.205 -13.325 -12.855
Ganancia (Pérdida) Operativa EBIT 169.166 206.549 174.613 134.075 154.896 134.205
Gasto por Impuesto a las Ganancias -43.816 -72.115 -24.050 -24.540 -54.017 -50.926
NOPAT 125.350 134.434 150.563 109.535 100.879 83.279



Cálculo del capital invertido
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Total activos corrientes 593.233 272.654 256.439 152.145 153.037 253.569
(-) Pasivos Corrientes no sujetos a intereses financieros 127.244 95.632 78.611 96.947 81.385 71.374
Capital de Trabajo 465.989 177.022 177.828 55.198 71.652 182.195

(+) Total Activos No Corrientes 1.103.455 1.099.116 791.730 714.208 937.708 863.484
Otros Activos Financieros 22.074 30.813 0 0 0 0
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación 196.328 358.864 332.626 288.976 423.564 461.829
Otras Cuentas por Cobrar 1.167 235 430 357 1.304 1.193
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 10.080 15.327 12.213 13.083 14.556 18.309
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 867.966 686.893 432.495 393.808 491.927 362.291
Activos Intangibles (neto) 5.447 6.833 8.826 8.460 0 0
Otros Activos 393 151 0 0 6.357 13.215
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 0 0 5.140 9.524 0 0
Plusvalía 0 0 0 0 0 6.647

(-) Pasivos No Corrientes no sujetos a intereses financieros 92.324 107.303 51.794 50.049 50.264 57.363
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 81.415 107.303 51.794 48.292 50.264 57.363
Provisiones 10.909 0 0 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar 0 0 0 1.757 0 0

Capital Invertido en la Operación 1.477.120 1.168.835 917.764 719.357 959.096 988.316


FONDOS OBTENIDOS
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007 2006
Estructura de Deuda

Otros Pasivos Financieros Corto Plazo 125.381 121.585 65.047 50.763 65.647 52.031

Otros Pasivos Financieros Largo Plazo 424.213 185.670 220.652 121.429 180.906 241.614

Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 0 0 0 13.941 4.208 2.282

Total deuda 549.594 307.255 285.699 186.133 250.761 295.927

Patrimonio 927.526 861.580 632.065 533.224 708.335 692.389

Total Fondos Obtenidos 1.477.120 1.168.835 917.764 719.357 959.096 988.316


Cálculo de la Rentabilidad sobre el Capital Inveretido (ROIC)
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007

Utilidad Operativa Neta (NOPAT) 125.350 134.434 150.563 109.535 100.879

Capital Invertido 1.477.120 1.168.835 917.764 719.357 959.096

Capital Invertido promedio 1.322.978 1.043.300 818.561 839.227 973.706

ROIC 9,47% 12,89% 18,39% 13,05% 10,36%


Cálculo del costo promedio ponderado del capital
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Rentabilidad Rentabilidad exigida por los
exigida por los que aportan el
accionistas financiamiento(acreedores)

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]

Peso del Peso del
aporte de los aporte de los Impuesto a
accionistas acreedores las utilidades
112

Costo promedio ponderado del capital
(WACC)

Valor Libros Valor Mercado

Promedio ROE Ks = D1 + g
Sector
Po

WACC = Wd [ Kd ( 1- t) ] + Ws Ks
CAPM = KLR + ( Km - KLR) β
Benchmark

Otros criterios



Cálculo del WACC
Concepto 2011 2010 2009 2008

Obligaciones que generan Intereses Importe W (Peso) Importe W (Peso) Importe W (Peso) Importe W (Peso)
I. Otros Pasivos Financieros (Pasivo Corriente)
Otros pasivos financieros Corto Plazo 125.381 121.585 65.047 50.763
II. Otros Pasivos Financieros (Pasivo No Corriente)

Otros Pasivos Financieros 424.213 185.670 220.652 121.429
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 13.941
Total DEUDA 549.594 37,21% 307.255 26,29% 285.699 31,13% 186.133 25,87%

Patrimonio Neto 927.526 62,79% 861.580 73,71% 632.065 68,87% 533.224 74,13%

Capital Invertido 1.477.120 100,00% 1.168.835 100% 917.764 100,00% 719.357



Cálculo del costo financiero (Kd)

Dictamen 2011-2010
Detalle Cálculo de Kd por ponderaciones
Tasa % Deuda Participación Ponderación
LEASING 7,17% 60.708,00 0,1103 0,007905032
PRESTAMO-BBVA-1 6,37% 202.200,00 0,3672 0,023391557
PRESTAMO-BBVA-2 6,20% 135.450,00 0,2460 0,015251384
DEUDA

PRESTAMO-BBVA-3 6,00% 28.000,00 0,0509 0,00305104
PRESTAMO-BCP-1 6,45% 70.000,00 0,1271 0,008199669
PRESTAMO-BCP-2 6,20% 42.000,00 0,0763 0,004729111
PRESTAMO-BCP-3 2,61% 12.274,00 0,0223 0,000581789
550.632,00
Kd 2011 6,31%


Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + ( Km - KLR) β

Tasa Libre de Rentabilidad Tasa Libre
Riesgo del mercado de Riesgo

Beta del
Activo

Prima de
riesgo


Cálculo del Costo del Patrimonio (Ks)

Concepto 2011 2010 2009 2008 2007

Promedio de T-Bond 7,60% 7,93% 8,62% 9,61% 8,94%
(Fuente:Damodaran - Promedio 25 años)
Promedio Rendimiento S&P 500 10,81% 11,47% 12,13% 11,34% 13,69%
(Fuente:Damodaran Promedio 25 años)
Beta del año 0,64 0,62 0,56 0,71 0,52
(Fuente: BVL)
Riesgo Pais 2,13% 2,10% 2,24% 2,38% 2,71%
(Fuente: Banco Central de Reserva del Perú )


Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + (Km - KLR) β
CAPM = 7,60%+ (10,81% - 7,60%)*0,64

CAPM = 9,65%

Ks =CAPM + Riesgo País

Ks =9,65% + 2,13% = 11,78%



WACC = 0,3721[ 6,31% (1- 0,30) ] + 0,6279 +(11,78%)

WACC = 9,04 %


Economic Value Added (EVA)

EVA = (ROIC – WACC) x Capital Invertido Promedio


Economic Value Added (EVA)

EVA = (0,0947 - 0,0904) x 1.322.978
EVA = 5.742 (miles de soles)


Flujo de caja histórico
Cálculo de la Utilidad Operativa Neta (NOPAT)
CUENTA 2011 2010 2009 2008 2007
Ventas Netas de Bienes 656.659 623.677 550.849 509.242 421.547
Prestación de Servicios 0 0 0 0 0
Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 656.659 623.677 550.849 509.242 421.547
Costo de Ventas -326.669 -297.147 -273.250 -279.270 -169.735
Ganancia (Pérdida) Bruta 329.990 326.530 277.599 229.972 251.812
Gastos de Ventas y Distribución -11.115 -8.083 -7.774 -7.205 -13.325
Gastos de Administración -149.709 -111.898 -95.212 -88.692 -83.591
Ganancia (Pérdida) Operativa EBIT 169.166 206.549 174.613 134.075 154.896
Gasto por Impuesto a las Ganancias -43.816 -72.115 -24.050 -24.540 -54.017
NOPAT 125.350 134.434 150.563 109.535 100.879
(+) Depreciación y amortización 29.090 21.921 33.525 44.403 32.251
(-) Inversiones -139.701 -72.487 -105.371 -39.203 -151.153
Cambio en el capital de trabajo Var (+) se resta, Var (-) se suma 288.967 -806 122.630 -16.454 -110.543
Aumento en otros activos -15.221 60.498 6.129 -3.382 6.406
Flujo de Caja Libre -289.449 145.172 -37.784 127.807 98.926



Cálculo de inductores
Inductores de valor históricos
Concepto 2011 2010 2009 2008 2007 2006 Promedio
Ventas netas (ingresos operacionales) 5,29% 13,22% 8,17% 20,80% 12,63%
Costo de productos vendidos (sobre ventas) 49,75% 47,64% 49,61% 54,84% 40,26% 40,63% 47,12%
Gastos de ventas (sobre ventas) 1,69% 1,30% 1,41% 1,41% 3,16% 3,43% 2,07%
Gastos de administración (sobre ventas) 22,80% 17,94% 17,28% 17,42% 19,83% 20,08% 19,22%
Utilidad operativa (EBIT) 25,76% 33,12% 31,70% 26,33% 36,74% 35,86%
Impuesto a las utilidades 6,67% 11,56% 4,37% 4,82% 12,81% 13,61% 8,97%
PBI Construcción 3,43% 17,44% 6,14% 16,46% 16,62% 0,00%
Inversiones / ventas 21,27% 11,62% 19,13% 7,70% 35,86% 21,59% 19,53%


Dataset en valores absolutos
Minería e
Ingreso por Agropecuario Manufactura Construcción Comercio Demanda
PBI (mill. S/. Pesca (mill. hidrocarburo
Año Ventas (mill. S/. de (mill. S/. de (mill. S/. de (mill. S/. de interna (mill.
de 1994) S/. de 1994) s (mill. S/. de
Pacasmayo 1994) 1994) 1994) 1994) S/. de 1994)
1994)
Y A B C D E F G H
2002 261434 127.402,00 11.450,00 664,00 8.133,00 19.147,00 6.136,00 18.013,00 125.894,00
2003 266081 132.545,00 11.795,00 596,00 8.579,00 19.830,00 6.413,00 18.453,00 130.514,00
2004 303410 139.141,00 11.629,00 779,00 9.031,00 21.300,00 6.712,00 19.604,00 135.527,00
2005 313804 148.640,00 12.259,00 804,00 9.790,00 22.887,00 7.276,00 20.821,00 143.410,00
2006 374285 160.145,00 13.286,00 823,00 9.853,00 24.607,00 8.350,00 23.248,00 158.220,00
2007 421547 174.407,00 13.718,00 879,00 10.194,00 27.328,00 9.737,00 25.495,00 176.822,00
2008 509242 191.505,00 14.712,00 934,00 10.971,00 29.804,00 11.340,00 28.808,00 198.591,00
2009 550849 193.155,00 15.050,00 861,00 11.037,00 27.672,00 12.037,00 28.693,00 193.061,00
2010 623677 210.143,00 15.695,00 719,00 11.021,00 31.440,00 14.135,00 31.473,00 218.362,00
2011 656659 224.669,00 16.288,00 933,00 11.000,00 33.193,00 14.620,00 34.251,00 234.060,00

Consumo Total gastos Ahorro Ahorro
Exportacione Importacione Inversión (%
privado (mill. del GC (mill. interno (% externo (% TC Nominal Población
s (mill. US$) s (mill. US$) del PBI)
S/. de 1994) S/.) del PBI) del PBI)

I J K L M N O P Q
91.769,00 7.714,00 7.393,00 33.194,00 16,50 1,90 18,40 3,52 26.739.379,00
94.860,00 9.091,00 8.205,00 35.622,00 16,90 1,50 18,40 3,48 27.103.457,00
98.313,00 12.809,00 9.805,00 38.553,00 18,00 -0,10 17,90 3,41 27.460.073,00
102.857,00 17.368,00 12.082,00 43.240,00 19,30 -1,50 17,90 3,30 27.810.540,00
109.483,00 23.830,00 14.844,00 48.746,00 23,20 -3,20 20,00 3,28 28.151.443,00
118.618,00 28.094,00 19.591,00 55.863,00 24,30 -1,40 22,80 3,13 28.481.901,00
128.961,00 31.019,00 28.449,00 60.548,00 22,70 4,20 26,90 2,93 28.807.034,00
131.992,00 26.962,00 21.011,00 66.982,00 20,10 0,60 20,70 3,01 29.132.013,00
139.887,00 35.565,00 28.815,00 75.256,00 22,80 2,50 25,30 2,83 29.461.933,00
148.780,00 46.268,00 36.967,00 84.097,00 23,60 1,90 25,50 2,76 29.797.694,00

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