An overall analysis of the US situation following the winter setback in manufacturing and outlook for coming quarters

1. Conférence en ligne DailyFX 25/03/2016
Décryptage de l’économie américaine et ses
opportunités d’investissements
Animée par Theodore T. Stanton
Manager
Responsable Asset Management

2. 2
CONTEXTE
• Rebond des matières premières qui soutient les marchés, des capitalisations européennes aux
marchés émergents, en passant par le crédit.
• Les banques centrales ont fait leur show en Mars, nous dévoilant la trajectoire jusqu’en juin.
• Vague de chiffres économiques et publication des résultats des entreprises
• Mais l’incertitude demeure sur les Etats-Unis sans soutien de la Fed ….
La question pour de nombreuses personnes est donc : sommes nous à la fin d’un
cycle économique ? Sachant que l’actuel perdure depuis plus longtemps que les
précédents …

3. 3
SOMMAIRE
L’industrie est-elle le canari dans la mine de charbon
Point de vue des ménages et consommation
L’emploi et la réalité du secteur tertiaire
Le FOMC et le budget fédéral

4. 4
LES STOCKS : LE FREIN DE FIN 2015
Fin du tapering
Le constat est plus favorable dans le retail avec une valeur de 1.5, qui est inférieure à la moyenne 2003/2007

5. 5
LA PRODUCTION INDUSTRIELLE
• Faire la distinction entre production manufacturière et l’énergie/minerais
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Production Industrielle US : Croissance annuelle en %
Fin du tapering

6. 6
LE SECTEUR MANUFACTURIER
• Un rebond court terme sur Mars qui semble effacer les mauvais chiffres précédents

7. 7
L’INVESTISSEMENT
• L’investissement (FBCF) continue par contre d’être le grand absent notamment du fait des
structures, un relai du secteur public serait le bienvenu

8. 8
LE FRET SIGNALE UN SCENARIO MOINS PESSIMISTE
• Les expéditions de biens manufacturés (durable et non durable) indique une paralysie moins forte
de l’économie, et de bons résultats aussi dans les ports et via le fret routier.

9. 9
CONCLUSION PARTIE 1
• Un véritable trou d’air sur Janvier-Février, l’impact conséquent de la hausse de l’USD
• Avec une stabilisation sur Mars des enquêtes mais qui doit se matérialiser sur les
prochaines vagues de chiffres pour confirmation.
• Pas d’impact sur l’emploi via une baisse uniquement des heures travaillées.
• L’investissement accuse un net recul et va limiter la croissance sur 2016, il faut chercher le
moteur ailleurs.
• Pour autant, le vieillissement du parc productif reste un réservoir pour l’avenir

10. 10
SOMMAIRE
L’industrie est-elle le canari dans la mine de charbon
Point de vue des ménages et consommation
L’emploi et la réalité du secteur tertiaire
Le FOMC et le budget fédéral

11. 11
LES MÉNAGES ONT UNE CONFIANCE STABLE

12. 12
POUR AUTANT, LE REVENU AU NIVEAU NATIONAL AUGMENTE
• Plus que la hausse des salaires, c’est la hausse de la masse salariale qui donne le revenu global
des ménages et qui compte pour la consommation des ménages au niveau national

13. 13
QUID DE LEURS DETTES DANS TOUT CELA ?
• Une démarche prudente pour la plupart avec un recours à la dette qui augmente mais dans des
proportions gérables, participant notamment au succès des ventes de voitures.
0.0
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
9.0
10.5
12.0
13.5
15.0
NationalSavingRate
(%disposableincome)
Taux d'épargne des ménages américains
Source : Household Debt and Credit Quarterly Survey, Feb.
2016

14. 14
LES VENTES DE VOITURES
• Face à l'âge grandissant du parc automobile, et à la baisse du pétrole, les ménages ont répondu
présents.
Source : Americans’ aging autos, BLS, May 2014

15. 15
L’IMMOBILIER ET LA FORMATION DES MÉNAGES
• Un nombre de ménages en hausse : la génération Y quitte peu à peu le foyer familial
– Enjeu pour la construction, les loyers et la consommation.
Croissance de la population : 2.4m/an

16. 16
FOCUS SUR LES VENTES AU DÉTAIL
• Un indicateur soumis à de nombreuses révisions : les « Advanced Retail Sales »
Caveat :
- Volume/Valeur
- Révisions
- Préférence de la
Fed
- Indices de prix
(YoY Core PCE :
1.7%)
Prochain PCE :
Le 28 Mars à
14h30

17. 17
CONCLUSION PARTIE 2
• Un revenu des ménages qui continue de croitre
• Les ventes au détail sont très satisfaisantes en volume une fois corrigé l’impact
notamment du pétrole à la pompe, et attention aux révisions !
• La démographie est un facteur positif notamment sur la génération Y.
• La dette des ménages reste un sujet de peu d’inquiétude.

18. 18
SOMMAIRE
L’industrie est-elle le canari dans la mine de charbon
Point de vue des ménages et consommation
L’emploi et la réalité du secteur tertiaire
Le FOMC et le budget fédéral

19. 19
L’EMPLOI : UN INDICATEUR RETARDÉ DE L’ACTIVITÉ
• Plusieurs points expliquent ce fait :
– L’emploi est rarement une ressource
fongible
– Ajustement par les heures travaillées /
productivité.
– Augmentation des stocks dans un
premier temps / cout prohibitif de
mettre à l’arrêt des outils de
productions.
Etc.
Ainsi, on comprend mieux la
réaction du marché face aux
bonnes publications des créations
d’emploi en Janvier et en Février.
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
2006 2008 2010 2012 2014 2016
Créations d'emploi mensuelles aux
Etats-Unis

20. 20
LE PLEIN EMPLOI ET LES SALAIRES
• La question de l’inadéquation de
compétences :
– Compétences perdues
en raison du chômage
– Inadéquation des ressources
sur le plan géographique
– Ressources non formées
(études/expérience)
etc….

21. 21
LES SALAIRES N’ACCÉLÈRENT PAS
• Le salaire n’augmente pas mais en comparaison le salaire réel oui !

22. 22
DES PERSPECTIVES ENCORE POSITIVES

23. 23
CONCLUSION PARTIE 3
• Les salaires progressent faiblement mais plus vite que l’inflation.
• Le trou d’air sur l’économie s’est surtout fait sentir sur les heures travaillées et la
productivité va en pâtir.
• On se rapproche rapidement du taux de chômage structurel
• Les perspectives semblent meilleures à fin mars

24. 24
SOMMAIRE
L’industrie est-elle le canari dans la mine de charbon
Point de vue des ménages et consommation
L’emploi et la réalité du secteur tertiaire
Le FOMC et le budget fédéral

25. 25

26. 26
L’IMPACT NON NÉGLIGEABLE DE L’USD

27. 27
LE MARCHE NE CROIT TOUJOURS PAS AU DOT POINTS

28. 28
LA FED ET SES DOUTES

29. 29
CONCLUSION PARTIE 4
• Un peu d’inflation.
• Mais l’USD est un vrai frein à l’expansion
• Contexte mondial difficile et le Fed ne doit
pas se faire « avoir » si on est dans un faux
rebond de l’économie
• Objectif Long terme et marges de
manœuvre de la Fed (Fed & NIRP)
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Taux de croissance annuel des recettes fiscales

30. 30
INVESTISSEMENTS
Quelles opportunités et quels risques dans
un tel environnement ?

31. 31
3 SUJETS ACTUELS
Gestion de la liquidité
Gestion de
l’exposition O/N
Gestion des
corrélations

32. 32
LE MARCHE US À 6 MOIS
• L’USD n’est pas forcément le meilleur
véhicule (risk/reward)
• Le marché actions demeure relativement
cher
• Les taux américains offrent une protection
nulle contre l’inflation et les anticipations
de croissance nominale.
Où aller alors? High Yield US ?
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
1.40
1.45
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
2012 2013 2014 2015 2016
Thousands
Positionnement sur les futures CFTC vs
EUR USD Exchange Rate
CFTC Contrat EURUSD
U.S. Dollars to One Euro

33. 33
LE MARCHE US À 6 MOIS
• Diversification : La stratégie de protection avec l’Or et une Fed « behind the curve » :
– Y préférer l’argent voire le spread Or/Argent pour un effet similaire
• Liquidité : La volatilité n’est pas chère sur le marché US actions (VIX), une bonne
protection sur le court terme. Le High Yield n’offre pas assez de liquidité
• Overnight : Pour jouer la stabilisation/amélioration de la conjoncture nord-américaine,
jouer les voisins et les émergents aux bases solides. Le S&P 500 en directionnel est peu
attractif, plutôt à voir à court terme / intraday
– Le CAD et le TSX peuvent être intéressants. Le Canada bénéficie déjà très nettement
des achats transfrontaliers des américains alors que la réciproque a disparu.

34. 34
LES ÉMERGENTS DANS TOUT CELA :
• Privilégier des pays avec un modèle économique tiré par la consommation interne et
profitant d’une démographie favorable et peu de dettes .
– Pérou, Chili voire Mexique éventuellement
Attention au MXN qui sert de hedging approximatif.
Le Brésil, trop tôt pour dire que
le pire est derrière nous
• Amélioration de la
balance commerciale (+
BRL) mais via baisse
imports + exports…
• Economie qui peine à
redécoller à court terme

35. 35
ET L’EMEA DANS TOUT CELA :
• Clairement à ne pas oublier avec de nombreux soutiens dans les pays du nord
– PMI Suède exceptionnel
• Et une amélioration des données économies périphériques
– Espagne, Italie
Et bien entendu, la BCE, dont on doit voir l’impact des dernières annonces !

36. 36
QUESTIONS / RÉPONSES
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Questions / Réponses

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