Swedbank Economic Outlook: November 2016

1. © Swedbank
Swedbanki majandusprognoos: sügis 2016
Swedbank Economic Outlook Update
Tõnu Mertsina
Peaökonomist
Macro Research Baltics
17. november 2016

2. © Swedbank
Maailmamajandus:
Trumpi võit kõigutab vana maailmakorda

3. © Swedbank
Trumpi võit muudab maailma majanduspoliitikat
Trumponoomika peamised komponendid:
• Ekspansiivne fiskaalpoliitika
– Maksude langetamine
– Investeeringute oluline suurendamine infrastruktuuri
Mõju:
– Maksude langetamine peaks majanduskasvu toetama, kuid see toob rohkem
kasu kõrgema sissetulekuga elanikkonnale
– Suunab ettevõtete osa välismaal teenitud kasumeid tagasi USA-sse
• Kahjulik riikidele, kust kapital väljuks
– Infrastruktuuri investeeringud tugevdavad sisenõudlust
– Praegu veel ruumi suuremateks eelarvekulutusteks
• Eelarvepuudujääk suureneb
3

4. © Swedbank
Trumponoomika:
• Protektsionistlikum kaubanduspoliitika
– Eeldame, et Trump võtab osaliselt tagasi kampaania käigus öeldud plaanid ja kehtestab
väiksemad kaubanduspiirangud
• Trump on soovitanud mitmetel USA suurfirmadel toota rohkem USA-s (Ford, Apple, Boeing)
– NAFTA-st eemaldumine tooks kaasa kiirema inflatsiooni ja kahjustaks tarbimist,
vähendaks ettevõtete investeeringuid ja halvendaks töökohtade loomist
– Pidur TPP-le ja TTIP-le
– Kokkuvõttes - kui kaubanduspiirangud jäävad tagasihoidlikuks või neid ei rakendata
üldse, siis tugevdab see USA majanduskasvu
• Oleks kaudselt globaalne positiivne efekt
– Risk protektsionismi ees võib püsida ja see pidurdab erainvesteeringuid USA-s
– Euroala: ca 14% ekspordist läheb USA-sse; ekspordikasvus on USA-l väga oluline roll
– Eesti: 3,2% kaupade ja teenuste ekspordist USA-sse, USA-st 1,8% impordist
– Põhjamaad ja Balti riigid kannataksid protektsionismist väga tugevalt
4

5. © Swedbank
Trumponoomika:
• Bürokraatia vähendamine
• Trump ei toeta praeguseid ülimadalaid intressimäärasid
• Suurem fiskaalne stiimul vajab kõrgemaid intressimäärasid
• Samas, kuna tööjõuturg on muutunud piiratumaks ja inflatsiooniootused kasvanud
– võib pidurdada intressimäärade tõstmist
• Euroopas geopoliitilised riskid suurenevad: NATO teemad, Venemaa
• Populistlike liikumiste ja parteide mõju on tugevam pärast Brexitit ja Trumpi
võitu:
– 4.12.2016: Itaalias põhiseaduse referendum/Austrias presidendivalimised
– 15.03.2017: Hollandis parlamendivalimised
– 7.05.2017: Prantsusmaal presidendivalimised
– Sügis 2017: Saksamaal üldvalimised
5

6. © Swedbank
Pärast Trumpi võitu on dollar tugevnenud
- turgude ootus, et fiskaalne stimuleerimine ja maksude alandamine
suurendavad lähiajal USA sisenõudlust ja majanduskasvu
- suunab osa ettevõtete kasumeid tagasi
6
0,87
0,88
0,89
0,9
0,91
0,92
0,93
0,94
USD/EUR, 11.10.-15.11.2016
Allikas: Bloomberg
Uudis Trumpi võidu kohta

7. © Swedbank
Nii ÜK referendumi kui Trumpi valimise
järgne turgude volatiilsus taastus kiiresti
• USA aktsiaturgude volatiilsus (VIX)
7
0
5
10
15
20
25
30
10.05.2016 10.06.2016 10.07.2016 10.08.2016 10.09.2016 10.10.2016 10.11.2016
ÜK referendum
D. Trumpi võit
Allikas: Bloomberg

8. © Swedbank
Aktsiaturud taastusid Trumpi võidust kiiresti
- oodatakse USA sisenõudluse tugevnemist
8
315
320
325
330
335
340
345
350
355
29.07.2016 29.08.2016 29.09.2016 29.10.2016
Stoxx600
15000
15500
16000
16500
17000
17500
18000
29.07.2016 29.08.2016 29.09.2016 29.10.2016
Nikkei
2020
2040
2060
2080
2100
2120
2140
2160
2180
2200
29.07.2016 29.08.2016 29.09.2016 29.10.2016
S&P 500
9800
9900
10000
10100
10200
10300
10400
10500
10600
10700
10800
10900
29.07.2016 29.08.2016 29.09.2016 29.10.2016
DAX
Allikas: Bloomberg

9. © Swedbank
Tõenäosus, et USA Föderaalreserv tõstab detsembris
intressimäära, on järsult suurenenud
• Bloombergi küsitluses osalejate arvamus Fed-i intressimäärade tõstmise kohta detsembris
9
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
24.03.2015
24.04.2015
24.05.2015
24.06.2015
24.07.2015
24.08.2015
24.09.2015
24.10.2015
24.11.2015
24.12.2015
24.01.2016
24.02.2016
24.03.2016
24.04.2016
24.05.2016
24.06.2016
24.07.2016
24.08.2016
24.09.2016
24.10.2016
14.dets.16
Allikas: Bloomberg

10. © Swedbank
Lähiajal tõstab intressimäärasid vaid USA
Föderaalreserv
• Keskpankade peamised intressimäärad
10
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Fed BoE ECB Riksbank BoJ
Allikas: Macrobond, Swedbank Macro Research

11. © Swedbank
Riigivõlakirjade tootlused/pikaajalised intressimäärad
on viimase 1-3 kuu jooksul tõusnud
11

12. © Swedbank
Eesti: majanduskasvu paranemine on
saanud tugevama tõuke

13. © Swedbank
Kaupade ja teenuste ekspordikasv on sel aastal
kiirenenud
• Kaupade ja teenuste eksport, yoy % (maksebilansi järgi)
13
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q2015 1Q2016 2Q2016 3Q2016
Allikas: Eesti Pank

14. © Swedbank
Suur osa kaupade ekspordi kasvust tuleb
elektroonikatoodete ekspordist Mehhikosse
• Aastane muutus, 9 kuud 2016/2015 mln eurot
14
• Aastane muutus, 9 kuud 2016/2015 mln eurot
-40 -20 0 20 40 60 80
Kalad
Mustmetalltooted
Piim ja piimatooted
Anorgaanilised kemikaalid
Põlevkiviõlitooted ja elekter
Paadid ja ujuvkonstruktsioonid
Puittooted
Puitehitused, mööbel
Elektrimasinad ja -seadmed
-60
-30
0
30
60
90
120
Allikas: Statistikaamet

15. © Swedbank
Venemaa-suunalise ekspordi osakaal on langenud juba 4 aastat
- peamine mõju väiksemast nõudlusest; sanktsioonide mõju väiksem
- sellega on vähenenud Venemaa mõju Eesti majandusele
Kaupade eksport Venemaale, % kaupade koguekspordist
15Allikas: Statistikaamet

16. © Swedbank
2017-2018 ootame kaubanduspartnerite impordinõudluse
paranemist
16
• Eesti 10 suurema kaubanduspartneri kaalutud impordinõudluse ja Eesti ekspordi kasvu
prognoos, %
Allikas: Macrobond, Swedbank Macro Research
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016pr 2017pr 2018pr
Eesti kaubanduspartnerite impordikasv, % (pt) Eesti eksport (vs)

17. © Swedbank
Eesti majanduse kindlustunne on sel aastal paranenud
- kõikide sektorite kindlustunne näitab paranemist
• Kindlustunde indeksid Eestis, 3- kuu libisev keskmine
17
Allikas: European Commission
90
92
94
96
98
100
102
104
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
2015 2016
Majanduse üldine kindlustunne (ps) Tööstus
Teenustesektor Tarbijad
Ehitus (ps)

18. © Swedbank
Ettevõtete ja majapidamiste laenuportfelli kasv on kiirenenud
- laenude tagasimaksmise võime on hea
• Laenuportfelli aastane kasv, %
18
• Üle 60 päeva viivises olevate laenude
osakaal kogu laenuportfellis, %
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Mittefinantsettevõtted Kodumajapidamised
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Allikas: Eesti Pank

19. © Swedbank
Eestis on investeeringud tasapisi paranenud
- kõige enam panustavad ettevõtted ja kodumajapidamised
- valitsuse investeeringud sel aastal tugevas languses
• Panus koguinvesteeringute kasvu, protsendipunkti
-20
-10
0
10
20
30
2012 2013 2014 2015 2016
Majapidamised Valitsus Ettevõtted Koguinvesteeringud
Allikas: Statistikaamet

20. © Swedbank
Eesti on EL struktuurivahenditest teinud väljamakseid vaid 6,7%
- sarnane olukord eelmise eelarveperioodiga ja teiste Baltimaadega
- järgmisel aastal peaksid valitsuse investeeringud suurenema
• Heakskiidetud projektid ja väljamaksed 2014-2020 EL struktuurivahenditest, mld eurot
(31.10.16 seisuga)
20
Allikas: Rahandusministeerium
Kokku
Heakskiidetud projektid
sh.tehtud väljamakseid

21. © Swedbank
Töötuse määr tõuseb veidi, elanike ostuvõime väheneb
- hakkab tarbimise kasvu pidurdama
- samas, mitteaktiivsete inimeste arv väheneb
• Tööturunäitajad, %
21
• Palga ja inflatsiooni aastane kasv, %
10,0%
8,6%
7,4%
6,2%
6,9% 7,2% 7,5%
58%
59%
60%
61%
62%
63%
64%
65%
66%
67%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Töötuse määr Hõive muutus Tööhõive määr, % (pt)
Allikas: Statistikaamet, Swedbank Macro Research
3,9%
2,8%
-0,1%
-0,5%
0,1%
2,6%
2,4%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Tarbijahinnaineks (THI) Palga nominaalkasv
Netopalga reaalkasv

22. © Swedbank
Tööjõukulude kasv piirab/vähendab ettevõtete
kogurentaablust ja investeerimisvõimalusi
22
Allikas: statistikaamet
• Kogurentaablus ning tööjõukulude osakaal ettevõtetesektori müügitulus, %

23. © Swedbank
Ettevõtete müügihindade languse taandumine on toeks
käibe paranemisele
- leevendavad kõrgete tööjõukulude mõju rentaablusele
• Aastane muutus (töötlev tööstus), %
23
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
Tootjahinnad Ekspordihinnad Impordihinnad
Allikas: statistikaamet

24. © Swedbank
Majanduskasv on aeglustunud ka Lätis ja Leedus
- selle aasta kolme kvartali jooksul kasvas Eesti majandus 1,1% yoy
• SKP aastane kasv, %
24
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Eesti
Läti
Leedu
Allikas: Eurostat, Statistikaamet

25. © Swedbank
Tööjõu tootlikkus on alates 2015 vähenenud
- viimase 5 aastaga on tootlikkus vähenenud tegevusalades, kus hõive on
kiiremini kasvanud
• Tunnitootlikkuse reaalkasv, % (kogumajandus)
25
• Tööjõutootlikkuse ja hõive muutus 2015/2005, %
-4
-2
0
2
4
6
8
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Allikas: Statistikaamet Allikas: Statistikaamet, Swedbank Macro Research
-60 -10 40 90 140
Veevarustus ja jäätmekäitlus
Info ja side
Majutus ja toitlustus
Muud tegevusalad
Ehitus
Veondus ja laondus
Haridus
Tervishoid
Kutse- ja tehnikaalane tegevus
Avalik haldus ja riigikaitse
Kinnisvaraalane tegevus
Finantssektor
Tegevusalad kokku
Töötlev tööstus
Hulgi- ja jaekaubandus
Haldus- ja abitegevused
Kunst ja meelelahutus
Põllu- ja metsamajandus
Energeetika
Mäetööstus
Hõive muutus, %
Tööjõu tootlikkuse
muutus, %

26. © Swedbank
Rootsi kinnisvaraturult tuleneva riskiga
Eesti majandusele tuleb arvestada
- Eluasemete hinnakasv on Rootsis aeglustunud, laenamist piiratakse
- Rootsi kodumajapidamiste võlgnevus on suur, kuid jääb alla Taani ja Norra
näitajast
26

27. © Swedbank
Uue valitsuskoalitsiooni majanduspoliitika
• Ettevõtte tulumaks: ei ole veel kokkulepitud
– Pidurdaks investeeringuid ja vähendaks välismaiseid otseinvesteeringuid
– Ettevõtete investeeringuid on tarvis soodustada
– Praegune maksustamine tagab läbipaistvuse
– Tuleb alandada tööjõumakse
– Maksupoliitika peab ettevõtlust soosima – sealt tulevad eelarvesse maksud
• Üksikisiku tulumaks:
– Maksuvaba tulu piiri tõstmine parandaks madalama sissetulekuga inimeste
tarbimist
– Tulumaksu tõstmine pidurdaks tarbimist – seda ilmselt ei tule?
– Astmelise tulumaksuga kaotaksid kõrgema palgaga kvalifitseeritud töötajad, nt IT
sektoris
– Juba praegu tulumaksusüsteem progressiivne
• Aktsiiside tõstmine:
– Peaks olema tasakaal tarbimiskäitumise mõjutamisel ja ettevõtete äritulemustega
arvestamisel
– Liigne tõstmine suurendab varimajandust
27

28. © Swedbank
Uue valitsuskoalitsiooni majanduspoliitika
• Sotsiaalmaksu alandamine
– Mõju väga väike, kuid ettevõtted on sellega arvestanud
• Suured maksupoliitilised muudatused tekitavad ebakindlust
– vaja selget sõnumit ja pikalt ette teada
• Laenamine infrastruktuuri investeeringuteks: kõige kiirem kasvuallikas
– kui on hea kava, mis hiljem ei muutu Eestile koormavaks ja kalliks
– laenamiseks on praegu sobiv aeg – intressimäärad on madalad
– madalad intressimäärad ei kesta igavesti, kuid neid saab fikseerida
• Osade riigiettevõtete müük ja börsile viimine: hea mõte
– suurendab välisinvestorite huvi ja parandab ettevõtete investeeringuid
– võimaldab paigutada säästusid Eesti majandusse
28

29. © Swedbank
Uue valitsuskoalitsiooni majanduspoliitika
• Tegeleda rohkem sellega, kuidas oskustööjõudu Eestisse meelitada
– iibe parandamine on üliraske teema
• Rohkem tähelepanu struktuurireformidele:
– tervisekindlustuse-, haldus-, haridus-, valitsuse- ja töövõimereformid
• Aidata ettevõtetel välisturge avada
• Veel ebaselge kust tulevad katteallikad
• Säilima peaks range riigirahandus ja keskpikas vaates tasakaalus eelarve:
– üksikutel aastatel väike defitsiit ok, kuid keskpikas vaates peab olema
tasakaalus.
– pikas vaates suuremad sotsiaalkulutused - vajab reformimist
– liiga ekspansiivne fiskaalpoliitika võib tekitada veelgi suuremat palgasurvet
29

30. © Swedbank
Peamised majandusnäitajad
30
Allikas: Statistikaamet, Eesti Pank, Swedbank Macro Research
Erinevus eelmise prognoosiga
2015 2016pr 2017pr 2018pr 2016 2017 2018
SKP reaalkasv, % 1,5 1,3 2,4 2,5 -0,2 -0,1 -0,2
Kodumajapidamiste tarbimine 4,8 3,8 3,0 3,0 -0,8 0,0 -0,4
Valitsuse tarbimine 3,4 0,5 2,0 2,0 -1,3 0,0 0,0
Investeeringud põhivarasse -3,7 2,0 6,5 5,0 2,0 2,6 0,0
Kaupade ja teenuste eksport -0,6 2,6 3,6 3,7 0,1 0,1 -0,1
Kaupade ja teenuste import -1,4 4,6 5,0 4,5 0,5 0,5 -0,1
SKP, mld eurot (jooksevhindades) 20,2 20,9 21,9 23,0 -0,4 -0,4 -0,5
SKP nominaalkasv, % 2,5 3,2 4,9 5,1 -0,7 -0,1 -0,3
THI kasv, % -0,5 0,1 2,6 2,4 0,1 0,1 0,4
Töötuse määr, % 6,2 6,9 7,2 7,5 0,7 0,6 0,7
Netopalga reaalkasv, % 8,0 7,5 2,5 2,1 1,1 -0,3 -1,4
Jooksevkonto, % SKPst 2,2 1,1 0,2 -0,6 -0,2 0,1 0,1
Valitsussektori eelarve tasakaal, % SKPst 0,1 0,3 -0,6 -0,2 0,1 -0,4 0,0
Valitsussektori võlatase, % SKPst 10,1 9,4 10,2 11,0 -0,2 0,4 1,0

31. © Swedbank 31
Tänan tähelepanu eest!
Majandusuudised ja -kommentaarid
Swedbanki majandusblogi Kukkur:
https://kukkur.swedbank.ee/
Uudised ja kommentaarid otse e-posti:
http://www.swedbank-research.com/