Euribor uudistettiin viime vuonna. Millainen on uudistettu euribor ja miten se pärjäsi korona-pandemian markkinamyllerryksessä? Mitä tapahtuisi jos euribor lakkaisi olemasta? Toimistopäällikkö Niko Herrala esitteli viitekorkojen uudistamisen etenemistä ja tulevaisuuden haasteita Suomen Pankin rahamuseossa 17.11.2020

1. Markkinaoperaatiot-osasto, Suomen Pankki
Euribor uudistui – viitekorot
murroksessa
Rahamuseo 17.11.2020
Niko Herrala
Toimistopäällikkö, rahapolitiikan toteutus
Disclaimer: Omia näkemyksiä, eivätkä välttämättä heijasta SP:n tai EKP:n näkemyksiä.

2. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Agenda
1. Euroalueen viitekorot ja miksi niitä uudistetaan
2. Uudistettu euribor
3. Euribor koronakriisissä
4. Mitä jos euribor lakkaa?

3. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Mikä on viitekorko?
3
Sopimus
2§(1)
2.00%
Marginaali
esim.
0,5%-
yksikköä
Marginaali
esim.
0,5%-
yksikköä
12kk
euribor
esim -0,4%
12kk
euribor
esim 0,6%
0%
Kokonais-
korko 0,5%
Kokonais-
korko 1,1% Marginaali
esim.
0,5%-
yksikköä
12kk
euribor
esim 2%
Kokonais-
korko 2,5%
T (1)
T (2) T (3)

4. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Mihin viitekorkoja tarvitaan?
•Sopimusten teko tehostuu vakiintuneen käytännön
myötä
•Markkinoiden muodostuminen ja keskittyminen
•Informaatio erityisesti kahdenvälisiin kauppoihin
perustuvista markkinoista
4

5. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Mistä viitekorot tunnetaan?
Asuntolainat
Kulutusluotot
Luottokortit
Talletukset
…
Velkapaperit
Johdannaiset
5

6. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euribor tärkeä korko paitsi lainoissa niin myös
talletuksissa Lähde: SP
6

7. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
”iborien” historia ulottuu 1980-luvulle
• IBOR = Inter Bank Offered Rate
• Pankkien tärkeä rahoituskanava oli vakuudeton laina toiselta pankilta
• Osapuolet: paneelipankit
• Markkina: vakuudettomat talletukset
• Juoksuaika: aina 12kk asti
Esim. libor, euribor, helibor
• Eivät ole ohjauskorkoja eivätkä viranomaisten hallinnoimia.
Yksityisen sektorin yhdistys EMMI hallinnoi euriboria. Suomesta
Finanssiala ry on EMMI:n jäsen
• Euriborien lisäksi euroalueella keskeisiä viitekorkoja eonia ja €STR
7

8. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Viitekorkojen uudistamisen syyt
• Lukuisat pankit saivat tuomioita ja sakkoja viitekorkojen
manipuloinnista omaksi eduksi toimiessaan paneelipankkeina
• Tämän lisäksi vakuudettomilla rahamarkkinoilla kaupankäynti on
laskenut, mikä teki viitekorkojen arvioinnin vaikeaksi
• 2013 käynnistyi G20-maiden tuella kansainvälinen projekti
• Uudistaa ja vahvistaa viitekorkoja
• Kehittää uusia vaihtoehtoisia riskittömiä viitekorkoja
• Parantaa viitekorkojen käytön jatkuvuutta sopimuksissa
• Kukin valuutta-alue uudistaa omia viitekorkoja kansainvälisten
standardien mukaisesti
• Julkinen sektori tukee prosessia ja luo juridiset raamit, mutta
valinnan tekevät markkinatoimijat itse

9. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Keskuspankkilikviditeetti, sääntely ja riski vähentäneet
vakuudetonta kaupankäyntiä rahamarkkinoilla Lähde: EKP
9

10. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Suositukset ja lait ohjaavat uudistuksia
• Arvopaperimarkkinavalvojien yhteisön (IOSCO)
viitearvoperiaatteet (2013)
• Globaali standardi
• Vakaus-valvontaryhmän (FSB) suositukset
”iborien” uudistamiselle (2014)
• Vertailuarvoasetus, BMR (EU) N:o 1011/2016
• Yhdenmukaiset säännöt EU:ssa
• Voimaan 2018 alusta
• Viitekorkojen uudistamisesta (pl. keskuspankin
omat viitekorot kuten €STR) ja niiden käytöstä
vastaa kuitenkin yksityinen sektori
10
Käyttäjät
Viitekorkojen hallinnoijat
Valvojat
Markkinakäytännöt
…
Uudistukset, lait ja suositukset
koskevat laaja joukkoa:

11. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Suositusten ja lakien keskeisiä kehityskohteita
11
”Syöttötietojen on oltava
transaktiotietoja, jos sellaisia on
saatavilla ja ne ovat soveltuvia.”
(EU) N:o 1011/2016
Hallinto Käytännöt
• Eturistiriitojen
poistaminen
• Valvonta
• Varakorko
• Siirtyminen
sopivampii
n korkoihin
Laskentatapa

12. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Vanha euriborin laskentamenetelmä
(yksinkertaistettu)
12
3,15%3,05%
2,95% 3,00%
2,95 %
3,00 %
3,05 %
+ 3,15 %
3,025 %
”Korko, jolla
eurolainaa tarjottaisiin
ilman vakuuksia
yhdeksi vuodeksi
vakavaraisten
eurooppalaisten (EU
ja ETA) pankkien
kesken klo 12?”
Euribor 12kk: Pankkien asiantuntijat Tekninen laskenta ja
julkaisu (70% keskeltä)
2,95 %
3,00 %
3,05 %
+ 3,15 %
3,025 %
2,95 %
3,00 %
3,05 %
+ 3,15 %
3,025 %

13. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Vesiputouksen kolme tasoa tarkemmin
Laskennassa siirrytään alemmalle tasolle vain, jos se on tarpeen
1. Toteutuneet rahamarkkinakaupat, joissa pankki lainaa ilman
vakuuksia juoksuajalle toiselta pankilta, julkiselta sektorilta,
vakuutusyhtiöltä, eläkerahastolta tai muulta rahoituslaitokselta
2. Vastaavat toteutuneet rahamarkkinakaupat, jotka ovat aiemmilta
päiviltä tai joiden juoksuaika poikkeaa noteerattavan euriborin
juoksuajasta. Näihin kauppoihin sovelletaan muuntokaavaa, jolla
niistä pyritään tekemään vertailukelpoisia tason 1 kanssa
3. Viimeisellä tasolla noteeraus perustuu joko muuhun markkinoilta
saatuun euriborin kannalta olennaiseen dataan, pankin omaan
laskentamalliin tai viimekädessä asiantuntija-arvioon
13

14. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
18 paneelipankkia. Painottamaton keskiarvo. Ylin ja alin
15% leikataan. Julkaistaan joka päivä klo 12
• Mallien ja asiantuntija-arvioiden tuottamisesta (taso 3) on tehty paljon
aiempaa tarkemmat ohjeet laskennalle ja vaadittavalle hallinnolle
• Tällä pyritään pienentämään manipulaation riskiä ja varmistamaan, että
pankit pystyvät osoittamaan toimivansa puolueettomasti
14
Belgia: Belfius
Espanja: BBVA- Banco Santander -
CECABANK - CaixaBank
Hollanti: ING Bank
Italia: Intesa Sanpaolo - UniCredit
Luxembourg: Banque et Caisse d'Épargne de
l'État
Portugali: Caixa Geral De
Depósitos
Ranska: BNP Paribas - HSBC
France - Natixis - Crédit Agricole -
Société Générale
Saksa: Deutsche Bank - DZ Bank
UK: Barclays

15. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Uuden menetelmän vaikutus korkoon Lähde: EMMI
• Kesällä 2018 EMMI:n
testi-tulosten mukaan
euriborit olisivat olleet
1–5 korkopistettä
matalampia uudella
menetelmällä
• Korkojen
päivävaihtelu myös
kasvoi hieman
15

16. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euriborin määräytyminen (1) Lähde: EMMI
27%
7% 6% 4% 8%
13% 17% 10%
26%
71% 74% 74%
81%
65%
0 %
10 %
20 %
30 %
40 %
50 %
60 %
70 %
80 %
90 %
100 %
1 vko 1 kk 3 kk 6 kk 12 kk
Tasojen kontribuutio EURIBOR-korkojen laskennassa
Taso 1 Taso 2.1 Taso 2.2 Taso 2.3 Taso 3

17. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euriborin määräytyminen (2) Lähde: EMMI
0
10
20
30
40
50
60
1 vko 1 kk 3 kk 6 kk 12 kk
Mrd.euroa
Transaktioiden (tasot 1 ja 2.2) volyymi per kk EURIBOR-laskennassa

18. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euriborin määräytyminen (3) Lähde: EMMI
4%
55%
11%
25%
38%
10%
34%
59%
15%
36%
12%
8%
6%
7%
1%
75%
3%
24%
53%
25%
0 %
10 %
20 %
30 %
40 %
50 %
60 %
70 %
80 %
90 %
100 %
1 vko 1 kk 3 kk 6 kk 12 kk
Vastapuolisektorien osuus EURIBOR-korkojen laskennassa (tasot 1 ja 2.2)
Liikepankit Muut rahoituslaitokset Vakuutusyhtiöt ja eläkerahastot Julkinen sektori

19. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Mitkä tekijät vaikuttavat euriboriin?
19
• Euriborit ovat tärkeä rahoitusolojen määrittäjä
• Euriboreja ohjaavat seuraavat tekijät:
1. Yleinen korkotaso
• EKP:n ohjauskorot (nyt EKP:n talletuskorko)
• Odotus ohjauskoroista euriborin juoksuajalla
2. Pankkien riskilisät
• Pankkien luottoriski
• Pankkien maksuvalmius (likviditeetti)-riski
→ EKP seuraa, että ohjauskorot välittyvät markkinoille eivätkä
riskilisät uhkaa rahapolitiikan välittymistä

20. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euriborit seuraavat EKP:n ohjauskorkoja
20
1. Finanssikriisi
2. Valtion velka-kriisi
3. Koronakriisi

21. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euriborit nousivat korona-kriisissä, mutta mm. EKP:n
toimet painoivat euriborit lopulta ennätysalas
21

22. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Markkinat hinnoittelevat korkojen pysyvän alhaalla pitkään
22

23. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Euribor ei ole lakkaamassa, mutta…
• ESMA:n pääjohtaja Steven Maijoor:
• ”ESMA will substitute the Belgian FSMA as supervisor of Euribor in January 2022
and I can clearly state that, as of today, the discontinuation of Euribor is not part
of our plans. So, ahead of us there are diverging paths for Libor and Euribor.”
• Hän kuitenkin jatkaa: “I would like to reinforce the message about the importance
of introducing fallbacks in Euribor contracts.”
• Euribor täyttää BMR:n vaatimukset tällä hetkellä
• BMR:n mukaan sopimuksiin on tullut 1.1.2018 alkaen kirjata toimet,
mikäli viitekorko muuttuu olennaisesti tai sen tarjoaminen lakkaa
• Yli 50 miljoonaa sopimusta. Uudet sopimukset helpompia vs vanhat
23

24. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
…mitä jos euribor lakkaa?
• Tämän vuoksi euroalueen viitekorkotyöryhmä (WG RFR) työstää
suosituksia euriborin varakoron metodologiasta
• Loka-marraskuussa 2019 julkaistiin korkean tason periaatteet
varakoroista sekä analyysit vaikutuksista kirjanpitoon ja riskeihin
• WG RFR:n esitys euriborin varakoroista on tulossa pian
• “Two public consultations are expected in the course of 2020. The first will cover
the preferred EURIBOR fallback rate for each financial product and the preferred
spread adjustment to avoid potential value transfers upon activation of the
fallback. The second public consultation will cover a set of trigger events for the
application of the respective fallback rates.”
• Tähän liittyy myöhemmin myös juridinen action plan
• Eri instrumenteille voi soveltua erilaiset varakorot
• Taaksepäin vs eteenpäin katsovat metodologiat
• Metodologiat luottoriskikomponentin määrittelemiseksi
24

25. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Eonia ja €STR kuvaavat yli yön vakuudetonta
rahamarkkinakorkoa
• Tärkeitä rahoitusmarkkinoilla, mutta eivät niinkään kuluttajille
• Eonia mittasi pankkienvälisillä rahamarkkinoilla myönnettyjen
vakuudettomien yli yön-lainojen korkoa
• Transaktio-volyymit kuitenkin laskivat viime vuosina merkittävästi
→EKP:n hallinnoimaa €STR-korkoa alettiin julkaista 2.10.2019
(eonia-korkoa hallinnoi EMMI)
• Eonia on siitä lähtien määritelty €STR + 8,5bps (0,085%-yksikköä)
• Eonia lakkaa olemasta 3.1.2022
25
Eonia €STR

26. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU 26
EKP:n oma €STR – Euro Short Term Rate
• Vakuudeton yön yli –korko. Julkaistaan joka aamu klo 9
• Pankkien rahoituslaitoksilta ottamat talletukset, joista
lasketaan volyymipainotettu keskiarvo (50% keskeltä)
• Perustuu lakisääteiseen jo kerättävään dataan
(MMSR). 50 pankkia. Suomesta mukana nyt Nordea

27. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
€STR on tukevalla pohjalla

28. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Esimerkki miten €STR voisi toimia euriborin varakorkona
• Heinäkuussa 2020 EKP käynnisti konsultaation, jossa esittää että se laskee
ja julkaisee €STR:iin pohjautuvia taaksepäin katsovia kertyneitä korkoja
28
€STR
Taaksepäin katsova Eteenpäin katsova
€STR-
korkojohdannainen
Muokkausparametri
Historiallinen Eteenpäin katsova
Kertynyt €STR-
korko

29. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Kansainvälinen vertailu
IBORs USD LIBOR
EURIBOR, EUR LIBOR,
EONIA
GBP LIBOR CHF LIBOR JPY LIBOR
Työryhmä
Alternative
Reference Rates
Committee
Working Group on Euro
Risk-Free Rates
Working Group on
Sterling Risk-Free Rates
National Working Group
on Swiss franc
Reference Rate
The Study Group on
Risk-Free Reference
Rates
Vaihtoehto
korko (RFR)
Secured Overnight
Finance Rate
(SOFR)
Valittu kesäkuussa
2017
Euro Short-Term Rate
(€STR)
Valittu syyskuussa 2018
Reformed Sterling
Overnight Index Average
(SONIA)
Valittu huhtikuussa 2017
Swiss Average Rate
Overnight (SARON)
Valittu lokakuussa 2017
Tokyo Overnight
Average Rate (TONAR)
Valittu joulukuussa
2016
RFR-
hallinnoija
New York Fed EKP Bank of England SIX-pörssi Bank of Japan
RFR-
korkotyyppi
Vakuudellinen Vakuudeton Vakuudeton Vakuudellinen Vakuudellinen
29

30. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Yhteenveto
• Euribor on uudistuksen jälkeen vakaammalla pohjalla
• Laskentatapa ”vesiputous” / ”hybridi”
• Vahvistetut kontrollit, hallinto ja tilivelvollisuus
• Euriborin käyttöä voi jatkaa
• Tästä huolimatta varakorko tarvitaan
• Suositukset valmistuvat 2021 alkupuolella
30

31. | Julkinen | SP/FIVA-EI RAJOITETTU
Lähteitä
• EKP:n uusi viitekorko otti paikkansa markkinoiden ytimessä
• Uudistettu euribor tulikokeessa
• Working Group on Euro Risk Free Rates nettisivu
• European Money Markets Institute nettisivu
• FIVA: vertailuarvoasetus
31