Presentación Macro agosto de 2012

1. Presentación Macro
Agosto de 2012

2. Principales Aspectos de la Coyuntura
Internacional

3. Zona Euro y Banco Central Europeo
Zona Euro
 Recientemente, el BCE anunció que mantendrá
la tasa de interés objetivo estable en 0,75%.
 Adicionalmente, la institución no reveló una
compra de bonos soberanos de España e Italia.
 Lo anterior, generó una volatilidad importante
en los mercados internacionales dadas las
expectativas que tenían los inversionistas.
 Por su parte, el mercado continúa atento a las
posibles acciones que pueda tomar el BCE o
los países en riesgo. Dentro de estas
destacamos:
 Compra de bonos españoles ( parte corta de la
curva).
 Nuevos rescates a países en riesgo.
Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO

4. Empleo en EEUU
Reporte de empleo en EEUU Nóminas no agrícolas
180,000.00
En julio de 2012 se crearon 163.000 nóminas no 160,000.00
163,000.00
agrícolas en EEUU, cifra que superó la estimación del 140,000.00
120,000.00
consenso del mercado, que esperaba 100.000. 100,000.00
100,000.00
80,000.00
80,000.00 64,000.00
Por su parte, la tasa de desempleo en EEUU ascendió a 60,000.00
40,000.00
8,3%, dato inferior al 8,2% esperado por el mercado. 20,000.00
-
En SERFINCO consideramos que la generación de Nóminas no agricolas
Esperado Efectivo Anterior Revisión anterior
empleo en EEUU mostró un avance importante
durante el mes de julio. Tasa de desempleo
9.2 9.1 9.1
De hecho, la cifra de 163.000 empleos es muy 9
9
8.9
superior al promedio de 75.000 nóminas generadas 8.8 8.7
durante el segundo trimestre del año. 8.6 8.5
8.4 8.3 8.3 8.3
8.2 8.2 8.2
8.1
Resaltamos que desde el 2002 una generación de 8.2
8
empleo de forma sostenida en un rango de 150.000 y 7.8
220.000 empleos reduce la tasa de desempleo en 7.6
ene-12
sep-11
oct-11
jun-12
jul-11
jul-12
ago-11
dic-11
feb-12
mar-12
nov-11
abr-12
may-12
0,1% de forma mensual.
Fuente: Bureu of Labor of Statistics

5. Economía internacional con cifras menos robustas desde
abril. EEUU con señales menos desfavorables recientemente
Las publicaciones
macroeconómicas en los últimos Índice de Sorpresas de Citi
meses han mostrado señales de Europa EEUU Emergentes
debilidad en la dinámica global. 150
Sin embargo, hay señales 100
positivas en las publicaciones de
EEUU.
50
Luego de una sorpresa
0
positiva en nóminas no
agrícolas, las peticiones
iniciales de desempleo -50
descendieron.
-100
Las exportaciones en junio
se recuperaron y los -150
inventarios en éste mismo
dic-10
feb-12
feb-11
dic-11
nov-10
abr-11
nov-11
abr-12
ene-11
ene-12
sep-11
sep-10
may-11
may-12
oct-11
oct-10
jul-10
jun-12
jul-12
jun-11
jul-11
ago-10
ago-11
mar-11
mar-12
mes descendieron.
Fuente: Bloomberg - Serfinco

6. No es un boom pero se disminuye el riesgo económico
bajista en EEUU
Las condiciones
macroeconómicas no han
Índice de Sorpresas de Citi
empeorado al nivel que Europa EEUU Emergentes
incremente las posibilidades de 150
un QE3.
100
Encuestas de la FED muestran
que los estándares para el
otorgamiento de crédito se han 50
suavizado en EEUU, mientras en
Europa se han endurecido. 0
-50
-100
-150
dic-10
feb-12
feb-11
dic-11
nov-10
abr-11
nov-11
abr-12
ene-11
ene-12
sep-11
sep-10
may-11
may-12
oct-11
oct-10
jul-10
jun-12
jul-12
jun-11
jul-11
ago-10
ago-11
mar-11
mar-12
Fuente: Bloomberg - Serfinco

7. El mapa del Abismo Fiscal – “Fiscal Cliff”
Con abismo fiscal la economía
Incremento en
de EEUU se contraería 1,3% en
impuestos de $399 Vencimiento de
recortes de el primer semestre de 2013
mil millones de
impuestos de la
dólares era Bush
Abismo
Dificultad en acuerdo entre
Fiscal
congresistas (“Fiscal
Cliff”)
Disminución en el Disminuciones
automáticas
gasto del gasto
El impacto total se estima en 600 mil
gubernamental por público. millones de dólares o 4% del PIB de
más de 100 mil EEUU según la oficina de
millones de dólares presupuesto del congreso
Fuente: NYTimes, Morgan Stanley, SERFINCO

8. Aspectos a tener presente del abismo fiscal - “Fiscal Cliff”
Recortes fiscales son necesarios para la
sostenibilidad de la deuda de EEUU
La solución planteada busca evitar los recortes
en el corto plazo pero con un ajuste fiscal fuerte
en el largo plazo
El periodo electoral puede dificultar las
negociaciones para evitar el abismo fiscal
Algunos en Washington muestran optimismo de
lograr evitar el abismo fiscal luego del periodo
electoral en EEUU
Según una encuesta de MS más del 40% de las
empresas encuestadas en julio expresan al
abismo fiscal como la razón principal para
posponer inversiones y contrataciones
Fuente: NYTimes, Morgan Stanley, SERFINCO

9. Conclusiones sobre el abismo fiscal - “Fiscal Cliff”
 Los aspectos relacionados con el abismo fiscal
son importantes en la medida que representan
un riesgo macroeconómico global
 El congreso de EEUU ha mostrado dificultades
en lograr acuerdos
 En el periodo pre-electoral los acuerdos
pueden ser aún más difíciles de lograr
 Hay una expectativa para lograr evitar el
abismo fiscal luego del periodo electoral en
EEUU
 El abismo fiscal puede generar volatilidad en la
formación de precios durante el cierre de
2012. A pesar de la incertidumbre en las
decisiones políticas, los congresistas de EEUU
han mostrado la capacidad de tomar
decisiones en momentos de presión
Fuente: NYTimes, Morgan Stanley, SERFINCO

10. Coyuntura Macro Local y Renta Fija

11. Inflación Total – Variación Anual
La variación anual de los
precios en julio de 2012
Inflación Total Anual
9%
se redujo
8%
17pbs, alcanzando el
7%
3,03%.
6%
Las sorpresas del mes a 5%
la baja se presentaron en 3.03%
4%
energía eléctrica, gas y
3%
alimentos perecederos
2%
como arroz y huevo.
1%
0%
Como se esperaba, el
Mayo
Mayo
Julio
Enero
Mayo
Julio
Enero
Mayo
Julio
Enero
Julio
Enero
Mayo
Julio
Enero
Julio
Marzo
Marzo
Marzo
Marzo
Marzo
Septiembre
Noviembre
Septiembre
Noviembre
Septiembre
Noviembre
Septiembre
Noviembre
Septiembre
Noviembre
combustible contribuyó a
la baja con 4pb de
inflación. 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: DANE; Cálculos: SERFINCO

12. Ejercicios sobre la inflación acumulada a julio
Inflación acumulada a julio e inflación anual a diciembre
La inflación acumulada
a julio (1,98%) es la más
baja histórica de la
serie, aspecto que ha sido
repetido en cada mes del
primer semestre.
Este aspecto es de gran
importancia porque en el
promedio de los últimos
años la inflación a julio
explica el 74% de la
inflación total del año.
*La inflación a julio del promedio de los dos últimos años ha
representado el 74% de la inflación del año. Si esto sucediera en
2012, la inflación anual resultaría 2,68%
Fuente: DANE; Cálculos SERFINCO

13. Minutas de la Junta Directiva del Banco de la República
Publicadas el viernes 10 de agosto de 2012
Resumen:
Contexto internacional: el debilitamiento de la
economía mundial está afectando el crecimiento de
nuestra economía a través de la menor demanda
externa y los menores precios internacionales.
Impacto en el mercado local: en general, con la
nueva información disponible se proyecta para
2012 un crecimiento del PIB entre el 3% y el 5%.
Cambio en la postura monetaria: los excesos de
gasto en la economía han venido reduciéndose a
una velocidad mayor a la esperada, y el crecimiento
del crédito se ha moderado. Así mismo, la inflación
y las expectativas de inflación han caído. En las Minutas de la reunión del mes de
junio se continuaron observando dos
Un grupo de miembros de la Junta consideró posturas diferentes en la Junta
apropiado una reducción de 50 puntos básicos de la
tasa de interés en dicha reunión.

14. La tasa de interés real neutral (sin alimentos) en este
escenario macro estaría cerca del 2,2%. Para que se reduzca
a 1,75% la tasa nominal tendría que bajar al 4,5%
Tasa de Interés de Referencia
Real Sin Alimentos
Tasa Neutral Real Sin Alimentos 1,00% 1,50% 1,75% 2,00% 2,50%
Tasa de Interés Nominal de Referencia 3,73% 4,24% 4,50% 4,75% 5,27%
A la baja Al alza
Fuente: SERFINCO

15. Fenómeno de El Niño
Proyecciones del Fenómeno de El Niño
Durante el mes de agosto, el IDEAM, apoyado en Índice relativo de precios de alimentos
informes del National Oceanic and Atmospheric e Índice Oceánico de El Niño (ONI)
Administration-NOAA, anunció el incremento de la
probabilidad de ocurrencia del Fenómeno de El Niño
pasando del 65% al 81%.
El Fenómeno de El Niño produce escasez de lluvia en
Colombia y genera choques de oferta. Dentro de estos
choques se destaca el de alimentos, generando
presiones inflacionarias de corto plazo que variaran en
su magnitud dependiendo del grado y prolongación de
la sequía.
Además del impacto del Fenómeno de El Niño dentro
de la producción de alimentos, también se podrían
evidenciar consecuencias sobre otros sectores
económicos como el energético, turístico y transporte.
Fuente: Banrep, Dane, Climate Predicted Center.

16. Fenómeno de El Niño e inflación
Se estima que la incidencia del Fenómeno de El Índice relativo de precios de alimentos
Niño tendrá su mayor impacto a finales de 2012 e Índice Oceánico de El Niño (ONI)
(noviembre-diciembre) e inicios de 2013 (enero-
febrero).
Si bien el Fenómeno de El niño tendrá un
impacto en la oferta de Corto Plazo que podría
afectar las diferentes medidas de
inflación, especialmente de alimentos, estos
choques podrían desvanecerse con la llegada de
la primera temporada de lluvias del 2013.
Medidas de inflación en episodios con
El impacto del Fenómeno de El Niño sobre los
Fenómeno del Niño
precios de los alimentos depende en gran medida
de su magnitud. Por tanto, es importante
monitorear la intensidad de la sequía para
determinar el tamaño del efecto sobre la
inflación.
Fuente: Dane y Banrep

17. Fenómeno de El Niño e inflación
Impacto sobre la inflación
Fenómeno de El Niño de 1997-1998
Se estima que el Fenómeno de El Niño de nivel
moderado podría incrementar los precios
relativos de los alimentos en 4,1% mientras que
un Fenómeno de El Niño de fuete intensidad
podría incrementarlos en 11,2%.
Luego del punto máximo en la inflación
relativa de alimentos, vendrían correcciones a la
baja que podrían ser sobre reacciones por la Fenómeno de El Niño del 2006-2007
mayor oferta de bienes agrícolas pero con una
posterior estabilización alrededor del
crecimiento de los precios observado en los
meses previos al efecto climático.
Fuente: Dane y Banrep

18. Actualmente no hay un fuerte impacto en los
precios de los alimentos
120 3
2.5
110
2
1.5
100
1
90 0.5
0
80
-0.5
-1
70
-1.5
60 -2
Abril
Abril
Abril
Abril
Enero
Mayo
Enero
Mayo
Enero
Mayo
Enero
Junio
Marzo
Marzo
Marzo
Octubre
Junio
Octubre
Junio
Octubre
Junio
Noviembre
Diciembre
Noviembre
Diciembre
Noviembre
Noviembre
Septiembre
Agosto
Septiembre
Agosto
Diciembre
Septiembre
Agosto
Julio
Julio
Julio
Febrero
Febrero
Febrero
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Indice de precios relativos de alimentos índice Oceánico de El Niño
Niño Niña Periodo con Fenómeno de El Niño

19. Fenómeno de El Niño y la generación eléctrica
Impacto sobre la inflación
En Colombia, la generación energética que recae
sobre las hidroeléctricas es cercana al 70%, mientras
que el 30% restante es generado en las plantas Reservas del Sistema Interconectado
térmicas. Nacional por Regiones
Las mayores reducciones en las lluvias se estiman en
las regiones Andina, Caribe y Pacifica, que es donde
concentra el mayor número de hidroeléctricas del país.
El volumen útil de los embalses, se encuentra en el
84% como promedio nacional, es decir que se
encuentra un nivel de energía almacenada de 12.794
GHw. Mientras que la demanda de energía total
durante el mes de junio fue de 4981,7 GWh.
Los embalses se encuentran en niveles de reservas
adecuados respecto a la demanda y aún no se
evidencian alarmas ante una potencial temporada
seca.
Fuente: XM Expertos en Mercados.

20. Títulos en Tasa Fija
 En títulos en tasa fija se Gobierno vs. corporativos
presentan diferenciales de más 7.5
de 100 puntos básicos en los
títulos con vencimientos de 2 y 3 7
años.
6.5
 En horizontes mayores se
presentan diferenciales de 50
6
puntos básicos.
5.5
5
4.5
4
0 1 2 3 4 5 6 7 8
TF Gobierno TF Corporativa

21. Tasas de retorno corporativos
 Los títulos en IPC comienzan a Spreads vs. Banrep
presentarse como una 8
alternativa en plazos menores a
cinco años. 7.5
 Con los niveles de inflación 7
actuales están brindando
mejores tasas de retorno frente 6.5
a los títulos corporativos en tasa
fija. 6
 Por las expectativas en tasa de 5.5
intervención se corregirán las
tasas de retorno de los títulos 5
indexados a la DTF y al IBR.
4.5
4
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
TF Corporativa IPC 3.03% IPC 2.70%

22. Coyuntura de la Renta Variable Local

23. ¿Qué pasó?- Renta Variable Local
 Durante el segundo trimestre el Comportamiento del mercado
mercado accionario colombiano presentó
una desvalorización en moneda local del Variación Variación
Indice 2Q 2012 1Q 2012
5,8% en el Colcap y del 10,9% en el IGBC. (%) (%)
S&P 500 -4,0% 12,0%
Estados
Dow Jones -2,9% 8,1%
Se destacó el comportamiento negativo Unidos
Nasdaq -5,8% 18,7%
del sector de hidrocarburos, en línea con Euro Stoxx 50 -6,9% 4,5%
UK - FTSE 100 -5,2% 3,5%
un menor precio del petróleo. Europa Francia - CAC 40 -7,7% 6,3%
Alemania - DAX -9,1% 14,3%
España - IBEX -11,7% -8,2%
Las principales perdidas se han
Brasil - IBOV -16,7% 11,6%
observado en las acciones del sector de América
México - MEXBOL 0,7% 5,9%
Chile - IPSA -6,3% 12,3%
Energía: Canacol (-42,14%) y en Latina
Perú - IGBVL -16,0% 20,6%
Petrominerales (-39,66%%). Colombia - IGBC -10,8% 18,1%
Asia China - Shangai Comp. -1,7% 2,9%
El desempeño del mercado estuvo
acompañado de un importante volumen El comportamiento del mercado local estuvo en
de negociación y de la participación activa línea con los principales mercados emergentes del
de los inversionistas extranjeros. mundo en donde el MSCI Emerging Markets Index
reflejó un descenso de 12,32% en su valor.
Fuente: Bloomberg

24. ¿Qué Esperamos?- Renta variable Local
Factores claves Expectativa
A pesar del contexto internacional, la activa
participación de actores en el mercado local
da señales de confianza sobre el valor
fundamental de las compañías.
Resultados Extranjeros en No obstante, dado el entorno de
Corporativos la BVC incertidumbre internacional recomendamos
cautela en las decisiones de inversión de
perfiles conservadores. Lo anterior, explicado
por la alta correlación que muestran de
forma las acciones colombianas con los
mercados externos, especialmente en
Incertidumbre Precios del momentos de alta aversión al riesgo.
a nivel global petróleo
Para perfiles
conservadores, recomendamos en sectores
defensivos como electricidad y alimentos. Por
el contrario, tener cautela con los sectores
dependientes de commodities.

25. Noticias nacionales
Inversionistas en la bolsa Volumen promedio diario de
julio negociación (COP MM)
El volumen promedio de negociación en la BVC 300 273
durante julio llegó a 147.000 millones de pesos.
250 241
240
232
La disminución en el volumen diario de 200
182 185 149 160 163 174
191221
182
negociación observada en julio, en comparación con 150 134
157
168
165
117
133 147
la de junio, bajó el promedio de volumen diario en el 100
111
104
96
año corrido, pasando de $213.000 millones en junio 50
a $203.000 millones en julio. 0
ene-10
ene-11
ene-12
sep-09
sep-10
sep-11
jul-10
jul-11
jul-12
mar-10
mar-11
mar-12
nov-09
nov-10
nov-11
may-10
may-11
may-12
No obstante, el dato sigue siendo mayor al del
mismo período en 2011 donde fue $161.000
millones
Fuente: BVC, Serfinco

26. Noticias nacionales
Inversionistas en la bolsa Compradores – vendedores netos
COP miles de millones
julio
500 459 Compradores -Vendedores Netos Julio
cifras en miles de millones COP$
En julio de 2012 se registraron compras netas de 400
300
inversionistas internacionales por $459 mil
200
millones, destacándose como los principales
100
compradores netos. 0
36 30 14
Fondos
Comp. de Seguros
AFPs
Extranjeros
Fiduciarias
Fdos de valores
Factoring
Bancos
Soc. de Inversión
SCB
Cooperativas
Sector Real
Pna Colombiana
Carteras Colectivas
Programas ADRs
(100)
Lo anterior, fue contrarrestado por flujos netos (200)
negativos de las personas naturales por $209 mil (300) (19)
(66)
(189) (209)
(53)
millones, volviendo a niveles cercanos a los Compras netas extranjeros
observados en mayo. COP miles de millones
600
Compras netas Extranjeros consolidado 558
Los programas de ADR’s continuaron siendo
cifras en miles de millones COP$
500 455 459
vendedores netos por segundo mes consecutivo. 400
285
307 322
300 249
240 244
207 209 203
200 166 175
150 157 145
135 131 126 126 131
106 118
89 76
100 66 67
32 36
1 6 4
0
(12)
(100) (61) (72)
(78)
(200)
oct-09
oct-10
oct-11
jun-10
jun-11
jun-12
nov-09
nov-10
nov-11
feb-10
ene-10
feb-11
feb-12
ene-11
ene-12
abr-10
may-10
abr-11
may-11
abr-12
may-12
jul-09
dic-09
jul-10
dic-10
jul-11
dic-11
jul-12
sep-09
sep-10
sep-11
mar-10
mar-11
mar-12
ago-09
ago-10
ago-11
Fuente: BVC, Serfinco

27. Noticias nacionales
Inversionistas en la bolsa Compras netas programas ADRs
julio COP miles de millones
En desagregado el programa de ADRs presentó
ventas por $323 mil millones y compras por tan solo 400
Compras netas programa de ADR´s
cifras en miles de millones COP$
$134 mil millones. 300
291
269
323
236
221
200 198
200 170 174 162
125 133 124 124
110
88 82 75 84
100
50
31
12
0
(1) (3)
(36) (22) 24)
(
(46) (45)
(100) (76) (74) 77)
(
(104) (109)
(200)
(189)
(218)
(243)
(300)
mar-10
mar-11
mar-12
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
ene-10
ene-11
ene-12
may-10
may-11
may-12
sep-09
sep-10
sep-11
nov-09
nov-10
nov-11
Fuente: BVC, Serfinco