Cuaderno de analisis financiero

Análisis
Financiero

Cuaderno de análisis financiero

Román A. Vélez Román
Mgr MBA en Administración

Análisis Financiero

CAPITULO 3

ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE
EFECTIVO

Al finalizar el capitulo el estudiante, estará en capacidad de:

Aprender a identificar las diferencia entre el flujo de caja método
directo y el método indirecto
Describir la importancia de los estados financieros, su estructura y
la importancia de las notas a los estados financieros.
Calcular el flujo de caja libre de una empresa.

Cuaderno de Clases de Análisis Financiero
Docente Román A. Vélez Román – Magister MBA en Administración Página 2

FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO
El flujo de caja método indirecto a. Partir de la utilidad neta del
es aquel que parte de la utilidad estado de resultados del
neta del estado de resultados año actual.
para llegar al saldo final de caja b. Encontrar el (GIF)
del año actual. Generación Interna de
Fondos, que es
Existen dos clases de flujo de
simplemente sumarle a la
caja por el método indirecto:
utilidad neta, las partidas
Flujo de caja sin clasificar que durante el periodo no
Flujo de caja clasificado implicaron salida de
efectivo, pero que
Tanto el uno como el otro llegan afectaron al utilidad neta
a la misma conclusión, es decir, del estado de resultados,
al saldo final de caja. como por ejemplo: la
Comencemos por entrar en depreciación, las
detalle en la forma de calcular amortizaciones y las
elaboración del flujo de caja por provisiones, que de ahora
el método indirecto y para ello en adelante las
se deben tener en cuenta los identificaremos como el
siguientes pasos: DAP, y a la provisión
impuesto de renta del año
FLUJO DE CAJA MÉTODO actual del estado de
INDIRECTO SIN CLASIFICAR: resultados.

Hay que tener en cuenta
que el DAP se encuentra

en el costo de ventas, o en necesario trabajar con el
los gastos de balance general tanto del
administración o en los año actual como del año
gastos de ventas; en una anterior, teniendo en
de estas tres cuentas o en cuenta el siguiente
dos de las cuentas o en procedimiento:
todas. El DAP tiene como
Tome el balance general y a
característica que solo se
cada una de las cuentas del
encuentra en el Estado de
balance general y encuentre la
Resultados del año actual
diferencia entre el año actual
de la empresa.
menos año anterior, es decir,
encontrar la variación absoluta a
Sintetizando seria así:
todas las cuentas del balance
Cálculo del GIF general, excepto:
Generación Interna de Fondos
Utilidad neta año actual Al disponible, (entiéndase
+ Partidas que no implicaron por disponible a la caja, el
efectivo.
efectivo y los bancos
Depreciaciones.
Amortizaciones. nacionales y bancos
Provisiones. extranjeros).
Provisión Impuesto de Renta. A los subtotales del
+Otros egresos.
- Otros ingresos. balance general
=GIF A los totales del balance
general.
A la depreciación
c. Una vez calculado el GIF, acumulada, que se
se deben identificar las encuentra en activos no
cuentas que son ingresos corrientes.
y egresos del periodo. A la cuenta valorización
Para lograr ello, es que se encuentra en el

activo no corriente y en el proceda a calcular los
patrimonio. dividendos que cancelo en
A la cuenta impuesto de el periodo la empresa, bajo
renta por pagar que se la siguiente ecuación:
encuentra dentro del
Cálculo de los Dividendos
pasivo corriente en el Utilidad del ejercicio año anterior
balance general. + Utilidad acumulada año anterior
A la cuenta reservas - Utilidad acumulada año actual
dentro del patrimonio. = Pago de Dividendos.

A las cuentas de utilidades
del ejercicio del año actual f. Abordado cada uno de los
y a la utilidad acumulada ítems anteriores, proceda
que se encuentran en el a calcular el FEG, (flujo de
Balance General. efectivo generado), con la
siguiente ecuación;
d. Ahora bien, calculada la
Cálculo del FEG
variación absoluta del Flujo de Efectivo Generado
balance general con sus EGO
respectivos exceptos, + Ingresos (relacionados uno a uno)
proceda a identificar si la -Egresos (relacionados uno a uno)
=FEG
cuenta es de ingreso o
egreso bajo el siguiente
criterio: g. Ahora bien, calculado el
Cuenta Aumenta Disminuye FEG, pasamos a identificar
Activo Egreso Ingreso y sumar el Saldo Inicial de
Pasivo Ingreso Egreso caja (SIC) y el saldo final
Patrimonio Ingreso Egreso
de caja (SFC).

e. Tan pronto que calcule los Para encontrar el SIC tomamos
ingresos y los egresos, todas la cuentas del disponible

que se encuentran en el activo Financiación, Actividades de
corriente del balance general del Inversión y el Pago de
año anterior (entiéndase por Dividendos. Para ello se
disponible la suma de efectivo, necesitan tener los siguientes
caja, bancos locales y bancos criterios, para poder pasar a
del exterior). efectuar el flujo de caja por el
método indirecto clasificado. El
Y para hallar el SFC (Saldo Final
detalle es el siguiente.
de Caja), tomamos el FEG (Flujo
de Efectivo Generado) y le ACTIVIDADES DE
sumamos el SIC (Saldo Inicial de OPERACIÓN. Son aquellas
Caja) y encontramos así el SFC. actividades o cuentas que tienen
¿Cómo sabemos si esta bien que ver con el objeto social de la
hecho el flujo de caja por el compañía y que por lo general
método indirecto? Simplemente se encuentran dentro del activo
el SFC debe ser exactamente corriente y el pasivo corriente.
igual a la suma del disponible Son por ejemplo actividades de
que se encuentra en el balance operación: los inventarios, los
general del año actual. deudores clientes, los otros
activos (que se encuentren
dentro del activo corriente), los
FLUJO DE CAJA MÉTODO proveedores, acreedores,
INDIRECTO CLASIFICADO. nomina por pagar, cesantías por
pagar, el impuesto de renta por
De lo que hemos dicho hasta
pagar entre otros.
aca, es necesario clasificar en
forma ordenada el flujo de caja
con los siguientes criterios.
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN.
Existen dentro del flujo de caja,
Son las actividades que tiene la
El EGO, las actividades de
empresa en la propiedad planta
Operación, las actividades de

y equipo, aquellas cuentas que capitalización se encuentra en la
están en el activo no corriente, sección del patrimonio.
como los diferidos y los pagos
El pago de dividendos en el flujo
hechos por anticipado, compra
de caja método indirecto se
de empresas.
trabaja por separado y se
relaciona en forma
independiente.
ACTIVIDADES DE
FINANCIACIÓN. Son las Ventajas y desventajas del flujo
actividades o aquellas cuentas de caja método indirecto:
que generaron un préstamo a un
Es un sistema que
tercero o una obligación propia
fácilmente puede ocultar
de la empresa, como por
ingresos o egresos en un
ejemplo: prestamos socios,
periodo.
prestamos a terceros,
obligaciones bancarias, No es de gran utilidad para
obligaciones financieras, letras la gerencia en la toma de
por pagar, letras por cobrar; en decisiones.
términos generales, préstamos Su forma de calcularlo es
que hizo o le hicieron a la fácil y es el que mas se
empresa. También se encuentra utiliza en las empresas.
en esta sección la capitalización Un modelo de un flujo de caja
o nuevas emisión de acciones método indirecto sin clasificar y
que ha hecho la compañía. clasificado sería:
Normalmente todas estas
cuentas se encuentran en el
activo corriente y no corriente y
en el pasivo corriente y no
corriente, mientras que la


Compañía El ejemplo SAS
FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO (Sin clasificar)
Utilidad Neta
(+) PARTIDAS QUE NO IMPLICARON EFECTIVO
Provisión Impuesto Renta
Depreciaciones
Amortizaciones CIF, Mano de obra
(-) Otros Ingresos
(+) Otros Egresos
TOTAL GIF
INGRESOS
Disminución en deudores clientes nacionales
Disminución deudores clientes exterior
Disminución en inventarios
Disminución prestamos a trabajadores
Disminución otros activos
Disminución en gastos pagados por anticipado
Aumento en proveedores nacionales
Aumento en el capital pagado
TOTAL INGRESOS
Aumento prestamos a terceros
Aumento en PPE
Aumento en Inversiones permanentes
Aumento en activos diferidos
Aumento prestamos a socios largo plazo
Disminución en acreedores
Disminución en Helm Bank
Disminución en el HBSC
Disminución en otros pasivos LP
Impuesto renta por pagar
Dividendos
TOTAL EGRESOS
= FEG. (GIF + INGRESOS - EGRESOS)
(+) SIC. SALDO INICIAL DE CAJA
(=) SFC. SALDO FINAL DE CAJA

FLUJO DE CAJA MÉTODO INDIRECTO CLASIFICADO
GIF
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN (AO)

TOTAL ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (AI)

TOTAL ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN (AF)

TOTAL ACTIVIDADES FINANCIACIÓN
DIVIDENDOS
= FEG (GIF + AO + AI + AF + DIVIDENDOS
(+) SIC
(=) SFC


CAPITULO 4

ANÁLISIS DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS


Establecer la diferencia entre un indicador y una razón financiera.
Aprender a calcular e interpretar una variación absoluta y una
variación relativa.
Describir y saber calcular cuales son los principales indicadores de
liquidez, rentabilidad, actividad y endeudamiento.
Aprender a analizar e interpretar cada uno de los indicadores
financieros.


El Capitulo 4 de indicadores Para una buena lectura de
tiene como objetivo aplicar las indicadores financieros, es
herramientas financieras de necesario comprenderlos porque
razones e indicadores, que a pesar de sus limitaciones, que
permitan a la Gerencia entraremos a analizar, todavía
Financiera diagnosticar la hoy en día se constituye en un
situación de desempeño, informe fundamental de las
eficiencia, liquidez, rentabilidad y empresas, por lo tanto el no
apalancamiento de una comprender sus aspectos
empresa en general, para positivos y no revaluar sus
encontrar las causas y efectos debilidades, crearía una gran
positivos o negativos de las barrera que no daría
decisiones gerenciales en el posibilidades de análisis. No se
manejo de los recursos. pueden descalificar totalmente,
pero se debe entender que se
Los indicadores financieros son
requiere de otro tipo de
una técnica de análisis
información financiera y no
importante que permite
financiera para poder emitir un
diagnosticar la posición
juicio valido acerca de la salud
financiera de la empresa en un
financiera de la empresa.
momento determinado, deben
emplearse con cautela ya que
pueden conducir a conclusiones Los indicadores normalmente se
erróneas, pues solo tienen en trabajan con estados financieros
cuenta la información contable históricos, que cumplen la
que relaciona hechos cumplidos función de tener una idea del
y no muestra las posibilidades pasado, y se constituyen en
futuras del negocio. punto de referencia del
diagnóstico de los indicadores.


Para que estos indicadores Los indicadores por si solos no
tengan una gran utilidad es dicen nada, es importante
necesario compararlos con los confrontarlos con diferentes
indicadores sobre los estados parámetros que permitan emitir
financieros proyectados o de juicios acerca del funcionamiento
impacto, con los indicadores del de las diferentes áreas del
sector y la competencia y así
poder saber donde se quiere
llevar la empresa, para hallar el
cumplimiento de las metas y
objetivos periódicamente y
seguir avanzando hacia el éxito.

negocio y posibilite al analista
para dar recomendaciones
Para que un analista financiero
cuando la situación así lo
sea exitoso debe seleccionar
amerite.
información financiera relevante
y con ella podrá emitir juicios con Entre los parámetros más
criterios sobre el presente y importantes con que se cuenta
futuro de la empresa en las están los siguientes:
gestiones operativas y
financieras de la gerencia. En
este curso adicionalmente Estándares industriales.
combinaremos los indicadores
Indicadores de períodos
financieros clásicos con los
nuevos indicadores de valor anteriores.
como el EVA (Valor Agregado) y Objetivos de la empresa.
el Ebitda (Utilidades Generadas
Competencia.
en Efectivo)
Juicio de expertos.


Las principales diferencias entre
El punto de partida para una razones e indicadores, son:
buena lectura de estados
financieros es entender las Las razones financieras están
diferencias entre una razón más asociadas a la liquidez,
financiera y un indicador eficiencia, eficacia,
financiero. productividad y
endeudamiento, en tanto que
los indicadores financieros se
Se entiende por razón relacionan con el desempeño,
financiera como aquella la eficacia, productividad y
relación numérica entre dos endeudamiento.
cuentas o grupos de cuentas de El balance general está
asociado a la liquidez,
los estados financieros,
eficiencia, eficacia y
principalmente del balance endeudamiento, en tanto que
general o del estado de el estado de resultados está
resultados, o la combinación de más asociado a las razones
ambos estados financieros, para de desempeño, productividad,
dar como resultado el cociente o eficacia.
producto absoluto El resultado de los indicadores
siempre se interpreta en
Mientras que, un indicador términos porcentuales en
financiero se entiende como la cambio las razones en pesos,
veces, días, etc.
proporcionalidad que existe
entre una cuenta o grupos de
cuentas del balance general, del
estado de resultados, o en
ambos estados financieros,
cuyo resultado se muestra en
términos porcentuales y se
interpreta como la participación
dentro del total.

Empecemos con una de las compararse. También puede
técnicas más sencillas en el ser útil para saber como esta
mundo financiero, y es calcular constituido una estructura de la
el análisis vertical y horizontal empresa.
de un balance general y de un
estado de resultados.
Por ejemplo, en el balance
general se puede hacer un
ANÁLISIS VERTICAL: este análisis vertical a los activos y
método consiste en tomar un otro análisis vertical al pasivo y
solo estado financiero, ya sea el el patrimonio en conjunto. En el
balance general o el estado de activo, se toma el total de activo
resultados, y relacionar cada (que es el todo) y se toma cada
una de sus partes con un total uno de las cuentas que
determinado. Es decir, dividir conforma el activo (que es la
una parte frente a un todo. Una parte) y se divide entre ellas, su
de las desventajas de este resultado se multiplica por cien y
método, es que es una análisis se expresa en términos
muy estático, muy histórico, que porcentuales.
no es de gran utilidad para
tomar decisiones de orden
gerencial o financiero. De la misma manera se trabaja
el análisis vertical del pasivo y el
El aspecto más relevante del
patrimonio. Se parte del total
análisis vertical es la
pasivo mas patrimonio (el todo)
interpretación porcentual que
y se divide por cada una de las
arroja el cálculo, ya que en
cuentas que conforman el
determinado momento sirve
pasivo y el patrimonio.
como base comparativa en para
empresas del sector si requiere


Ahora bien, para calcular el tomar decisiones gerenciales o
análisis vertical del estado de financieras
resultados se toma la ventas
netas como referencia (el todo), El análisis horizontal esta
y se toma cada una de las clasificado en dos partes:
cuentas que conforma el estado
de resultados (la parte) variación absoluta y la variación
divididos entre y se multiplica relativa.
por cien para mostrarse el
resultado en términos La variación absoluta consiste
porcentuales. en tomar cada una de las
cuentas del balance general y el
estado de resultados y hallar la
AV = La parte x 100 diferencia entre el año actual y
El Todo el año anterior, el valor
resultado se expresa en
AV = Análisis vertical términos monetarios, si el
resultado es positivo, se dice
ANÁLISIS HORIZONTAL. Este que hubo un aumento absoluto
método se encarga de reflejar de un año a otro, y si el
los cambios en cada una de las resultado es negativo, es por
cuentas del balance general y que hubo una disminución de un
del estado de resultados. Para año a otro. Matemáticamente
ser posible el cálculo se tiene sería así:
que tener dos balance general o
dos estados de resultados. El VA = Año actual – año anterior
del año actual y el año anterior.
Es un poco mas dinámico que el VA = variación absoluta
vertical, pero igual poco útil para


Mientras que, la variación VR = Variación absoluta
relativa, se expresa en términos Año anterior
porcentuales, y
matemáticamente sería así: VR = variación relativa


Tipos de Indicadores

Estos indicadores siempre resolverán una pregunta al que este
leyendo o interpretando unos estados financieros:

El indicador de liquidez cuestiona: ¿Se logra satisfacer las
necesidades de corto plazo de la compañía?

El indicador de actividad cuestiona: ¿Se obtiene rentabilidades
adecuadas con los activos disponibles por la compañía?

El indicador de rentabilidad cuestiona: ¿Se manejan adecuadamente
los costos y los gastos?

El indicador de endeudamiento cuestiona: ¿Se satisfacen las deudas de
largo plazo satisfactoriamente?


INDICADORES DE LIQUIDEZ
Liquidez es la capacidad para La liquidez en el contexto de las
cumplir los compromisos de finanzas hace referencia a la
corto plazo garantizando la habilidad que tiene un gerente
supervivencia de la empresa. financiero dentro de una
Es vital efectuar pagos a empresa para manejar sus
proveedores, salarios, gastos obligaciones de corto plazo,
operacionales; de nada sirve utilizando aquellos activos que
alta rentabilidad, sino se tiene la se puedan convertir
capacidad de cancelar los rápidamente en efectivo.
compromisos corrientes
quedando en situación de Mientras que, el ciclo operativo,
iliquidez y no poder funcionar es la duración en días, que
adecuadamente, para dar demora entre el momento en
continuidad a sus operaciones, que la empresa invierte en
la empresa necesita generar el bienes y servicios tangibles
efectivo suficiente que garantice hasta el momento en que dicha
su permanencia y crecimiento. inversión genere mas efectivo.
Podemos decir tranquilamente,
Para entrar a comprender el
que mientras el ciclo operativo
contexto de los indicadores de
en días se a mas corto, mas
liquidez es necesario ampliar los
liquidez tiene la empresa por su
siguientes conceptos:
operación. A ciclo operativos
Liquidez cortos mayor liquidez y a ciclos
Ciclo operativo operativos largo menos liquidez.
Activos líquidos
Ahora bien, los activos líquidos
se pueden entender como


aquellos activos que se
convierten rápidamente en
efectivo y que normalmente se
encuentran dentro del balance
general en los activos
corrientes.

TIPOS DE INDICADORES DE
LIQUIDEZ
Nombre Indicador Expresado en
Ciclo operativo Días
Días Cartera Días
Días Inventario Días
Días Proveedores Días
Rotación cartera Veces
Rotación Inventarios Veces
Rotación Proveedores Veces
Prueba Acida %
Razón Corriente %

Veamos como entender el "Sirven para establecer la
concepto de indicadores de facilidad o la dificultad que
liquidez desde la óptica de presenta una compañía para
varios autores especialistas en pagar sus pasivos corrientes
el tema: con el producto de convertir a


efectivo sus activos corrientes". capacidad de una empresa para
(Ortiz Anaya, 2006). cumplir sus obligaciones de
corto plazo". (Mayes & Shank,
Mientras que, también se puede 2009).
entender a los indicadores de
liquidez ya que "describen la


CICLO OPERATIVO: se calcula
a través de la siguiente
operación aritmética:

Días Inventarios
(+) Días Cartera
(-) Días Proveedores
resultado puede ser negativo y
Hay que destacar que el ocurre en aquellas empresas
resultado de esta operación que por lo general compran sus
aritmética da en días, y hay que mercancías a crédito y venden
tener en cuenta que mientras sus inventarios de contado.
los días sea mas bajo, mayor Como por ejemplo el ciclo
será la liquidez. Y mientras que operativo de los almacenes de
el ciclo operativo sea alto, su Grandes Superficies
liquidez será menor. También
es necesario identificar que este


DÍAS INVENTARIOS: es internos como el producto,
aquella cantidad de días que el precios y promociones que
inventario permanece en estimulan la demanda por las
bodega para poderse vender. diferentes líneas que ofrece la
empresa. La baja rotación de
En otras palabras, es el periodo inventarios sugiere problemas
de tiempo que la compañía de mercado, políticas
puede continuar vendiendo su gubernamentales adversas o
mercancía con el inventario que altos niveles de inventario por
tiene. inadecuado manejo de
producción y ventas.
Días Inventario = Inventario
CMV/365

Hay que tener en cuenta que en DÍAS CARTERA: la rotación de
empresas comerciales el Costo cartera señala como se
de la Mercancía Vendida se transforman en efectivo las
asemeja al término de compras. cuentas por cobrar en un
Mientras que en empresas período dado de tiempo.
industriales es CMV.
Días Cartera = Deudores clientes
Al obtener una alta rotación de CMV/365
inventarios, se puede pensar en
una buena coordinación entre Cuando se tiene alta rotación de
producción y ventas, apoyado cartera, se puede pensar en una
en factores externos que inciden situación favorable, pues el
positivamente en la demanda, capital invertido en cuentas por
como la buena situación cobrar ingresa al ciclo de caja
económica, amplitud de de la compañía proporcionando
mercados, etc., y factores liquidez y rentabilidad; también


sugiere la existencia de políticas La baja rotación de cartera es
rígidas en el otorgamiento de causada por el inadecuado
crédito o que no existe manejo de crédito y cobranzas o
suficiente capital de trabajo que a una mala situación económica
permita la financiación de la en general, que hace que los
cartera. deudores se vuelvan morosos
en el pago de sus obligaciones,
formándose una cadena donde
Es posible estar encubriendo no se pagan las acreencias por
deudores morosos, ya que el no recaudar a tiempo las
cálculo incorpora el promedio de cuentas pendientes.
cuentas por cobrar y
normalmente existen políticas
diferentes en cuanto a plazos y
no todos pagan cumplidamente,
puede ser que se cobre
rápidamente el crédito a largo
plazo y se retrasen los de menor
plazo, situación que no se
alcanza a detectar con el
indicador mencionado.

DÍAS PROVEEDORES:
muestra como la empresa
Es importante realizar un
atiende el pago de sus
análisis de cada cliente para
acreencias relacionadas con
llegar a conclusiones más
materias primas o mercancías.
acertadas, el libro de
vencimientos permite visualizar
con mayor claridad el
comportamiento de la cartera.

Una alta rotación de retraso a los proveedores es la
proveedores sugiere el fuente de financiación más a la
adecuado manejo del crédito mano con que se cuenta
con proveedores, representando
un punto fuerte para la empresa, Días Proveedores = Proveedores
pues mejora su imagen CMV/365

corporativa, también sugiere el
aprovechamiento de descuentos
por pronto pago otorgados por
el proveedor y que mejoran la
rentabilidad, también puede
significar que se está haciendo
poco uso del crédito o que no se
tienen buenas oportunidades de
inversión para los recursos de la
empresa.

Si se trata de baja rotación en
proveedores, es probable que
existan problemas de liquidez
RAZÓN CORRIENTE: muestra
ocasionados en parte por la baja
como el activo corriente cubre el
rotación de cartera que no
pasivo corriente, es decir su
permite el rápido recaudo del
exceso sobre los pasivos de
dinero de las ventas y no se
corto plazo. Normalmente se
cumple a los proveedores.
dice que una relación de 2 a 1
También sugiere que no se
(dos pesos de activos corrientes
tiene acceso al crédito
por uno de pasivo corriente)
institucional con lo que el
garantiza una buena situación

de liquidez; no es correcto emitir liquidez; por lo tanto, el análisis
un juicio de esta índole, si bien que se haga tiene que hacer
es cierto hay buen respaldo, no referencia no a la cantidad sino
quiere decir que se tenga una a la calidad, es decir su
adecuada situación de liquidez. convertibilidad en efectivo, que
es lo que garantiza la liquidez
de la compañía.
Razón Corriente = Activos Corriente
Pasivos Corriente

Lo que garantiza una buena
posición de liquidez, es la
calidad de los activos corrientes,
específicamente de cuentas por
cobrar e inventarios y desde el
punto de vista de su
convertibilidad en efectivo.

Altos niveles de inventarios no
significan liquidez a menos que
exista la certeza acerca de su
rápida transformación en
efectivo; en ocasiones se cuenta Es importante observar la
con gran cantidad de relación existente entre el
mercancías o materias primas período de pago y el período de
sin movimiento, como sucede cobro, en la medida en que el
con inventarios obsoletos o de período de cobro sea menor que
lenta rotación. el de pago es posible tener
liquidez, al cobrar el dinero de
El mismo caso se da con
las ventas antes que los
cuentas por cobrar de dudoso
vencimientos de las deudas,
recaudo que no significan

permite un tiempo de
maniobrabilidad que reduce el
ciclo de caja y da la posibilidad
de cumplir con las acreencias
de corto plazo.

PRUEBA ACIDA: capacidad de
la compañía para enfrentar sus
obligaciones financieras de
corto plazo con sus activos
líquidos. Se toma como
referencia que los inventarios no
se convierten en efectivo
fácilmente.

Activos Líquidos = efectivo +
Inversiones temporales

Prueba Acida = Activos Líquidos
Pasivos corrientes

Se dice que una razón de 0.5 a
1 determina una buena situación
de liquidez, esto no es cierto,
pues queda por resolver el
problema de la cartera y su
convertibilidad en efectivo.


ROTACIÓN DE CARTERA: ser vendidos. Se calcula de la
refleja cuantas veces los clientes siguiente manera:
de mi empresa pagan sus
facturas en un año. También se ROTACIÓN I = CMV o Compras
puede entender, como cuantas Inventario Promedio
veces durante el periodo ventas
Utilice compras si la empresa es
han sido creadas y cobradas. A
una comercializadora de
mayor rapidez cancele el cliente
productos.
mayor liquidez obtendrá la
empresa. Es decir, una rotación Utilice costo de la mercancía
baja en cartera muestra una vendida si la empresa es de
buena gestión por parte del índole industrial
departamento de cartera.
ROTACIÓN DE
Su formula de calcularlo es: PROVEEDORES: Indica
ROTACIÓN C = Ventas anuales cuantas veces durante un
Cartera Promedio periodo las compras a los
proveedores han sido creadas y
pagadas por la compañía.
ROTACIÓN INVENTARIOS: Mientras mas lento se haga el
refleja cuantas veces ha sido pago a los proveedores más
creado y vendió el inventario de liquidez obtendrá la compañía.
la empresa. Bajas rotación y También se puede leer, cuanto
días largos de inventarios indica días se demoras paran pagarle a
que hay una acumulación y los proveedores.
atrapamiento de efectivo.
También se puede entender
ROTACIÓN P = CMV o Compras
como los días que dura el Proveedores Promedio
inventario en bodega antes de


Palabras claves de indicadores de liquidez
Liquidez
Ciclo operativo
Días cartera
Días Inventarios
Días proveedores
Activos líquidos
Activos corrientes
Pasivos corrientes
Rotación inventarios
Rotación cartera
Rotación Proveedores
Prueba acida
Razón corriente
Inventarios
Compras
CMV (costo de la mercancía vendida)
Cartera


INDICADORES DE RENTABILIDAD
Los indicadores de rentabilidad aplicación de estos indicadores
miden la eficiencia por parte de es la manera como se produce
la administración para manejar el retorno de los valores
eficientemente los costos y invertidos en la empresa
gastos de la compañía, con el fin (rentabilidad del patrimonio y
de obtener unas utilidades rentabilidad total)"
atractivas para la empresa.
Así mismo, (Besley & Brigham,
Para (Gitman, 2007) los 2009) definen la rentabilidad
indicadores de rentabilidad "son como: "la rentabilidad es el
medidas permiten evaluar las resultado neto de las diferentes
utilidades de la empresa con políticas y decisiones de la
respecto a un nivel determinado empresa".
de ventas y cierto nivel de
Tipos de indicadores de
activos".
rentabilidad:
Mientras que (Mayes & Shank,
2009) dicen: "existen muchas Nombre Indicador
formas de medir las utilidades. Rentabilidad Bruta
Las razones de rentabilidad dan Rentabilidad Operacional
una forma fácil de comparar Rentabilidad Neta
utilidades con periodos Rentabilidad del Patrimonio
anteriores, o contra otras ROA
Rentabilidad del Activo Total
empresas"
ROE
En cambio (Ortiz Anaya, 2006) Margen de EBITDA
apunta a que "desde el punto de Utilidad por acción. UPA
vista del inversionista, lo mas (EPS)
importante de analizar con la

Las razones de rentabilidad control sobre este tipo de costos
también muestran el efecto de y materia prima directa. Refleja
tres variables, la liquidez, la como esta la estructura básica
administración del activo y la de costos de la empresa.
contratación de la deuda, todas
(Gitman, 2007) Define la
tres inciden directamente en los
rentabilidad bruta "como el
resultados operacionales de la
porcentaje de cada dólar de
compañía.
ventas que queda después de
Existen dos categorías de los que la empresa paga sus bienes.
indicadores de rentabilidad: Cuanto mas alto sea el margen
de utilidad bruta es mejor"
La rentabilidad sobre las
ventas, que basan sus Mientras que, (Mayes & Shank,
cálculos en el estado de 2009), definen la rentabilidad
resultados, a través de bruta " mide la utilidad bruta
diferentes márgenes de respecto a las ventas. Indica la
utilidad. cantidad de fondos disponibles
La rentabilidad sobre el para pagar los gastos de la
capital empleado, q basan empresa que no sean costo de
sus cálculos en el balance ventas".
general, que son tasa de
Matemáticamente se calcula así:
retornos que espera los
inversionistas con los RB = Utilidad bruta x 100
recursos que pusieron a Ventas netas
disposición de la
compañía. RB = Rentabilidad Bruta, se
expresa en termino
RENTABILIDAD BRUTA: Es un
porcentuales.
indicador en donde la gerencia
tiene poca incidencia en el

RENTABILIDAD Matemáticamente se calcula así:
OPERACIONAL: refleja como la
RO = EBIT x 100
administración manejo
Ventas netas
eficientemente los gastos que no
tiene que ver directamente con
la producción o el proceso RO: rentabilidad operacional,
productivo. En este rubro la expresado en términos
gerencia tiene una alta porcentuales
incidencia en el control de los
gastos operacionales.
RENTABILIDAD NETA: refleja
(Mayes & Shank, 2009) Definen
las utilidades que obtiene el
la rentabilidad operacional "como
las utilidades que quedan negocio, incluyendo los ítems
operativos y no operativos. Así
después de que la empresa
mismo, incluye los efectos del
haya pagado todos sus gastos
de operación" financiamiento de la empresa y
el manejo de la moneda
extranjera.
Mientras que (Gitman, 2007) (Gitman, 2007) Habla de la
"mide el porcentaje de cada rentabilidad neta: "mide el
dólar de ventas que queda porcentaje de cada dólar de
después de que se redujeran los ventas que queda después de
costos y gastos, excluyendo los se dedujeron todos los costos y
intereses, impuestos y los gastos, incluyendo intereses,
dividendos de acciones impuestos y dividendos de
preferentes". acciones preferentes. Cuanto
mas alto sea el margen de
utilidad neta de la empresa,
mejor."

Matemáticamente se calcula así: Rentabilidad básica del
activo.
RN = Utilidad neta x 100
El grado de
Ventas netas
apalancamiento, y
La cantidad de impuestos
RN: rentabilidad neta, expresada a pagar.
en términos porcentuales
(Gitman, 2007) define el ROA
"como la eficacia de la
administración para generar
RENTABILIDAD DEL ACTIVO utilidades con sus activos
(ROA): también conocido como
disponibles"
el rendimiento sobre los activos
totales (ROA) que por sus sigla ROA: Utilidad neta
en ingles, return on total assets, Activos totales
así mismo, denominado con
frecuencia retorno de la RENTABILIDAD DEL
inversión (ROI) por sus sigla en PATRIMONIO (ROE): por sus
ingles, return on investment. siglas en ingles return on
common equity. Indica la tasa de
retorno que la gerencia ha
Refleja este indicador, la ganado sobre el capital aportado
habilidad que tiene la gerencia por los dueños de la empresa o
para adquirir utilidades con los los accionistas, es considerado
activos que actualmente poseen, el indicador de rentabilidad mas
o leído de otra manera, la importante y representativo ya
capacidad que tiene los activos que refleja el comportamiento de
para generar utilidades después los demás indicadores de
de intereses e impuestos. Se ve rentabilidad.
afectado por tres variables:

(Gitman, 2007), lo define como se vuelve efectivo, sin tener en
"el retorno ganado sobre la cuenta la depreciación ni las
inversión de las accionistas amortizaciones, Solamente lo
comunes de la empresa". A operativo.
mayor indicador del ROE mas
ganan los propietarios o dueños
de las empresas ME: EBITDA
Ventas Netas
Se calcula así:

ROA: Utilidad neta ME: Margen de Ebitda. Se
Patrimonio expresa en términos
porcentuales.
Se expresa en términos
porcentuales.

UTILIDAD POR ACCIÓN UPA:
también conocida por sus sigla
en ingles (EPS), earnings per
share, e indica el monto en
pesos que la utilidad neta aporto
a cada acción que posee los
dueños de la empresa.

(Gitman, 2007), lo definió como
"La EPS representa el monto en
MARGEN DE EBITDA: es el
dólares obtenidos para cada
porcentaje de las utilidades
acción común en circulación, no
operativas generadas en
el monto de ganancias
efectivo. Es decir, que
porcentaje de las ventas netas

distribuidas realmente a los Palabras claves de indicadores de
accionistas" rentabilidad
Estamos totalmente Ventas Netas
Costos y gastos
identificados con Gitman, en que
Rentabilidad
el resultado de este indicador no
Rentabilidad Bruta
significa las utilidades que se Rentabilidad Operacional
van a distribuir entre los Rentabilidad Neta
accionistas, sino mas bien, el Ebitda
monto en pesos que aporto la Margen Ebitda
utilidad neta a cada acción que ROA
posee un accionista. ROE
EPS - UPA
Numero acciones
EPS (UPA) = Utilidad neta Utilidad neta
Patrimonio
Numero acciones


INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Se entiende por endeudamiento, a la financiación vía patrimonio
como el uso de la deuda para delos accionistas.
financiar los activos de la
compañía. A mayor nivel de
endeudamiento, mayor es la
cantidad de dinero de terceros
que usa la empresa para
generar utilidades.

(Ortiz Anaya, 2006) Define a los
indicadores de endeudamiento
como aquel "que tienen por
objeto y medir que grado y de
que forma participan los
acreedores del financiamiento de
la empresa".
Otra forma de entender los
(Gitman, 2007), lo define a los
es que tienen por objeto medir
como aquellos que "mide la
en que grado y en que forma
proporción de los activos totales
participan los acreedores en el
que financian los acreedores de
financiamiento de la empresa,
la empresa".
trata de establecer el riesgo en
Un uso del endeudamiento que incurren y de analizar la
implica que aparezca el riesgo conveniencia o inconveniencia
adicional para la empresa, frente de un determinado nivel de
endeudamiento. Es un asunto

que requiere gran atención por analiza en el estado de fuentes y
parte del gerente financiero, aplicación de fondos.
debido al sinnúmero de
Una inadecuada estructura
incidencias que tiene sobre las
financiera, con costo de capital
finanzas de la empresa entre las
elevado, afecta negativamente el
cuales se destacan:
valor de la empresa, por el
Definición de la estructura encarecimiento del capital,
financiera, o sea la composición disminuyendo la rentabilidad y
entre deuda y recursos propios trayendo incidencias negativas
para financiar activos que a su sobre las expectativas de
vez permite calcular el costo de inversión de todos aquellos que
capital ponderado, importante en de una u otra manera desean
la evaluación de las alternativas comprometer sus recursos.
de inversión con que se cuenta
en un período dado, valoración
de la empresa y el cálculo del Existen diferentes indicadores
EVA (Valor Económico que pretenden medir la
Agregado). Composición entre capacidad de endeudamiento o
deuda de corto y largo plazo, la posibilidad de adquirir nuevas
determinante en las deudas, con el propósito de
posibilidades de llevar a cabo financiar los requerimientos de
proyectos, no se puede olvidar capital para ejecutar programas
que debe existir conformidad de crecimiento o abastecer
entre inversión de largo plazo y necesidades de capital de
financiación de largo plazo, lo trabajo. En esta serie de
propio para el corto plazo, esto indicadores, hay que observar
se conoce como el principio de los aspectos positivos, pero es
conformidad financiera que se más importante analizar la gran
cantidad de limitaciones que

presentan, para no llegar a Con este indicador, se trata de
conclusiones erróneas en uno de medir la capacidad de
los tópicos que más puede endeudamiento, pero realmente
comprometer la continuidad de no logra su propósito, pues
la empresa. como se decía anteriormente, el
indicador muestra la proporción
Tipos de indicadores de
de activos financiados con
endeudamiento:
pasivos, más no la posibilidad de
Nombre Indicador tomar nuevas deudas, lo
Razón de apalancamiento. importante a conocer desde el
Relación deuda/patrimonio. punto de vista del
Razón de capitalización. endeudamiento es la capacidad
Endeudamiento financiero. de pago que tenga la empresa
Impacto de la carga financiera que le permita contratar nuevas
Cobertura intereses.
deudas.
Concentración endeudamiento
corto plazo.
Leverage total.
Leverage corto plazo. A mayor valor del índice, mayor
Leverage financiero. es el dinero que se usa de otras
personas para generar
utilidades.
RAZÓN DE
Se calcula así:
APALANCAMIENTO O ÍNDICE
DE ENDEUDAMIENTO: indica RA = TOTAL PASIVOS
el porcentaje de activos que se TOTAL ACTIVOS
financian mediante deuda o
dicho de otra manera, muestra RA: Razón de Apalancamiento
la proporción de la empresa que
pertenece a los acreedores.


(Gitman, 2007), define este RAZÓN DE CAPITALIZACIÓN:
indicador como aquel que "mide indica de que forma el
la proporción de los activos componente deuda de largo
totales que financian los plazo incide en la estructura de
acreedores de la empresa". capital de la empresa.

Los acreedores prefieren La información que genera este
indicadores bajos, ya que esto indicador es de suma
les proporciona cierta seguridad importancia, ya que refleja la
en caso de liquidación. Mientras dependencia que tiene la
que los dueños de la empresa, compañía con las deudas de
prefieren un indicador alto para largo plazo para generar sus
poder incrementar su ROE operaciones.
(Rentabilidad del Patrimonio).
RC = Deudas L.P
RELACIÓN Deudas L.P +Patrimonio
DEUDA/PATRIMONIO: indica
en forma porcentual la utilización
de la deuda frente al patrimonio RC : razón de capitalización
para financiar los activos.

Una relación deuda/patrimonio ENDEUDAMIENTO
alta, indica mayor riesgo FINANCIERO: este indicador
financiero y una posición refleja el porcentaje que participa
patrimonial débil. las obligaciones con el sector
financiero de corto y largo plazo
Relación D/P= Pasivo Total con respecto a las ventas del
Patrimonio total periodo.


EF= Obligaciones financieras CI = cobertura de intereses.
Ventas netas
Otros indicadores de
EF: Endeudamiento financiero cobertura de intereses hacen
referencia a las siguientes
ecuaciones:
IMPACTO DE LA CARGA
FINANCIERA: este indicador Deuda CP y LP (veces)
refleja que parte ventas netas EBITDA
hay que disponer para los gastos
financieros. Es decir, por cada EBITDA (veces)
cien pesos vendidos, cuantos Gasto intereses
pesos se deben destinar para
cubrir los gastos financieros. INDICADORES DE LEVERAGE
O APALANCAMIENTO: este
ICF = Gastos financieros conjunto de indicadores mira la
Ventas netas forma el financiamiento
compromete los recursos de los
ICF = Impacto de la carga dueños dela empresa o
financiera. accionistas. Está compuesto por
tres indicadores en general, el
COBERTURA DE INTERESES: leverage total, leverage corto
muestra cual es la incidencia plazo y el leverage financiero.
que tiene los gastos financieros Veamos cada una de las
en las utilidades operacionales formulas de estos indicadores:
de la empresa.
Leverage CT = Pasivo total
CI = EBIT Patrimonio
Gasto intereses CT: Total


Leverage CP = Pasivo corriente Leverage total
Patrimonio Leverage corto plazo
CP: Corto plazo Leverage financiero
Ebit
Leverage CP = Pasivo financiero Ebitda
Patrimonio Total activos
Total pasivos
Total patrimonio
Palabras claves de indicadores de
Pasivo corriente
Endeudamiento Pasivo financiero
Endeudamiento Gasto intereses
Razón apalancamiento
Relación deuda/patrimonio
Razón de capitalización
Endeudamiento financiero
Impacto carga financiera
Cobertura de intereses


INDICADORES DE ACTIVIDAD
Los indicadores de actividad, Nombre Indicador
también son conocidos como Rotación del activo fijo
indicadores de eficiencia. Rotación del activo total
Rotación del patrimonio
Tratan de medir la eficiencia con Ventas por empleado
que una empresa utiliza sus
activos, de acuerdo al tiempo de
recuperación de los mismos
Los resultados de estos
activos. Una de las
indicadores, mientras mas altos
características de los
sean los resultados el accionista
indicadores de actividad,
estará más satisfecho con su
combinan cuentas del estado de
inversión, ya que se puede
resultados con cuentas del
presumir que se estaría
balance general. Y este
generando valor al interior de la
fenómeno se da, por que en las
empresa.
finanzas empresariales los
activos de una empresa deben
contribuir en forma eficiente a
ROTACIÓN DEL ACTIVO FIJO:
cumplir con el objetivo
la rotación de activos, permite
financiero básico de toda
determinar la magnitud de la
empresa, como es, aumentar el
inversión realizada en cada uno
valor de la empresa.
de los diferentes activos
Veamos el conjunto de existentes en la empresa, su
indicadores de actividad: relación con las ventas y por lo
tanto determinar la eficiencia y
eficacia implicada en su manejo.


Cuando las rotaciones son Otro aspecto importante en el
bajas, para poder continuar análisis de la rotación, es la
desarrollando la actividad del relacionada con los activos fijos,
negocio, se requiere en la medida que se tenga una
comprometer más recursos pues adecuada inversión en activos
hay fondos congelados en fijos, la productividad de la
inventarios o en cuentas por empresa será mayor, en este
cobrar, y los compromisos sentido es importante determinar
siguen vigentes, al tener que la capacidad instalada que
comprometer más recursos, cumpla con las expectativas del
manteniendo los actuales niveles negocio, sin dejar a la empresa
de utilidad, se va a tener un sin mercados por falta de
efecto negativo sobre la producto o que disminuya la
rentabilidad, pues se implicaron rentabilidad debido a la
recursos, no por qué se quisiera existencia de una capacidad
ampliar la actividad y alcanzar ociosa que lo único que le brinda
nuevas utilidades, no, lo que se a la empresa es una mayor
hizo fue tratar de darle una carga de costos fijos.
solución a un problema de tipo
administrativo; si bien es cierto
se logra mantener en acción la Es conveniente analizar
empresa, también es cierto que diferentes opciones para adquirir
se hace a costa del deterioro de activos fijos disminuyendo al
la rentabilidad, por lo tanto se máximo la inversión, como
sigue insistiendo en un pueden ser el leasing., el lease
adecuado manejo del capital de back, las titularizaciones y otros.
trabajo para lograr mejoras en la El cálculo de la rotación del
liquidez y la rentabilidad de la activo fijo se realiza con la
empresa. siguiente fórmula:


RA = Ventas Netas intensidad en la mano de obra
Activo fijo neto serán empresas menos
productivas comparadas con
RA = Rotación Activos empresas de altas tecnologías.

ROTACIÓN DEL ACTIVO VE = Ventas Netas
TOTAL: refleja la productividad y Numero empleados
la eficiencia en el uso de los
activos totales de la compañía VE = Ventas por empleado.
con el fin de aumentar las ventas
totales. Indicadores muy altos o ROTACIÓN DEL PATRIMONIO:
muy bajos comparados con el indica la eficiencia con que se
sector o la industria indican una utiliza los recursos dados por los
deficiente gestión por parte de la accionistas de la compañía
gerencia de la compañía. reflejada en el patrimonio. Se
diferencia del activo total en que
RAT = Ventas Netas excluye los activos corrientes y
Activo totales las deudas de largo plazo.

RAT = rotación Activo Total. RP = Ventas Netas
VENTAS POR EMPLEADO: Patrimonio
refleja que tan productivos son
los empleados al calcular las RP = rotación del patrimonio.
ventas de la compañía por
empleado. Industrias con alta


Palabras claves de indicadores de
Actividad
Rotación del activo fijo
Rotación del activo total
Rotación del patrimonio
Ventas por empleado
Activos fijos netos
Ventas netas
Activos totales
Patrimonio


GENERADOR DE VALOR: EVA
EVA, por sus siglas en inglés, sus estados de resultados sean
Economic Value Added, es deficiente pero que generan
unos de los generadores de valor en sus operaciones.
valor que actualmente las
(Dumrauf, 2010), define al EVA
empresas en nuestro medio han
"como un método que nos dice
adoptado como una medida de
que podemos medir cuánta
desempeño económico. Una de
riqueza es creada o destruida
las ventajas de trabajar con el
en cada uno de los periodos de
EVA como medida de
la compañía".
desempeño, es que puede ser
útil para determinar la calidad de Ahora veamos como define el
las decisiones que tuvo la EVA (Garcia S, 2003) "es el
gerencia en su parte operativa. remanente que generan los
activos cuando rinden por
encima del costo de capital"
Visto desde este enfoque
podemos entender el EVA como
aquella cantidad de riqueza que Existen dos formas de calcular
fue creada o destruida en un el EVA:
periodo determinado de la
empresa. Hay que tener en
cuenta que no siempre que una a) Método Residual.
empresa que genere utilidades b) Método Spread.
puede estar generando EVA, o
sea, generando riqueza en su
operación. O viceversa, que en


Ahora veamos en detalle como
calcular cada una de las
Residual variables del EVA método
eva residual:
Spread
COMO CALCULAR EL NOPAT:
es el resultado operativo
después de calcular los
EVA POR MÉTODO
impuestos que gravan la
RESIDUAL: veamos cuales son
actividad de una empresa. Una
los pasos para calcular el EVA
de las características del
por el método residual:
NOPAT es que parte del EBIT y
a. Calcular el NOPAT, por se le restan los gastos
sus siglas en inglés, (Net operacionales y se le deducen
Operating Profit After los respectivos impuestos así:
Taxes), también conocido
NOPAT = EBIT*(1-t)
como Utilidad Operativa
Después de Impuestos Con t = tasa de impuesto
(UODI). vigente.
b. Identificamos el Capital
Cálculo del NOPAT
Invertido. Ventas Netas
c. Se calcula el WACC. Costo de Ventas
d. Se finaliza calculando el Utilidad Bruta
Gastos Operacionales
EVA. EBIT
Impuestos
EVA = NOPAT - (CIO * WACC) NOPAT


COMO CALCULAR EL CIO EVA POR MÉTODO SPREAD:
(CAPITAL INVERTIDO veamos cuales son los pasos
OPERATIVO): para calcular el EVA por el
método spread:
Se entiende como CIO (Capital
Invertido Operativo) como a) Se calcula el rendimiento
aquella cantidad de dinero que porcentual del CIO
tiene usando una empresa para b) Se identifica el WACC de
desarrollar operativamente su la empresa
objeto social. Para que se c) Se identifica el CIO.
pueda identificar un Capital
Veamos en detalle el cálculo de
Invertido, es que una de sus
cada una de las variables del
características es que este debe
método spread:
ser permanente y hagan parte
del costo de las operaciones de COMO CALCULAR EL
la empresa. RENDIMIENTO DEL CIO:

EVA = (%RCIO – WACC)*CIO
La base de cálculo del CIO se
hace desde el Balance General
Determinemos el cálculo de
en su sección de activos, y
cada una de las variables por
podría ser visto así:
este método:
Cálculo del CIO
* Disponible +
Inventario +
Cartera +
Activos fijos netos +
Otros activos operativos
= Capital Invertido Operativo


COMO CALCULAR EL Ya en el modelo del EVA por el
RENDIMIENTO DEL CAPITAL método residual vimos el cálculo
INVERTIDO, CIO. del CIO, remítase entonces a
esta sección para ver el cálculo
Para comenzar a calcular este
del CIO.
rubro, es necesario calcular el
flujo de caja disponible y
fraccionarlo entre el CIO visto
MEDIDAS ESTRATEGIAS
en el ítem anterior.
PARA INCREMENTAR EL EVA:
%RCIO = Flujo de caja libre/CIO para que el EVA de un periodo a
otro se mejore en beneficio de la
gerencia de la gestión de la
Cálculo del Flujo de Caja Libre, FCL empresa y la riqueza de los
NOPAT + accionistas están:
DAP *
= Flujo de Caja Bruto a. Mejorar el EBIT sin
Inversión Activos fijos
Inversión Capital de Trabajo Operativo (KTO) adicionar capital, ya que
= Flujo de caja libre un aumento del EBIT sin
*DAP =
adicionar capital, aumenta
Depreciaciones+Amortizaciones+Provisiones inmediatamente el EVA.
b. Liberar del CIO cuando
en definitiva no sea
Inversión Activos fijos equivale a
posible generar beneficios
la adquisición de propiedad
superiores a su costo de
planta y equipo que sean
adquisición.
operativos para la empresa.
c. Liberando aquellos fondos
Inversión en capital de trabajo que generen ociosidad.
operativo, equivale a la d. Invirtiendo en proyectos
sumatoria de inventarios más que generen una
cartera.

rentabilidad superior al destruyendo valor la
costo de capital. operación de la empresa.

DESVENTAJAS AL
IMPLEMENTAR EL EVA: Palabras claves de EVA
NOPAT (UODI).
a. En economías
EBIT.
inflacionarias o con altas
Capital Invertido Operativo CIO.
tasas de interés, se Flujo de caja libre.
dificulta obtener Rentabilidad del CIO.
rentabilidades superiores WACC.
a aquellas. DAP (Depreciaciones, amortizaciones
b. Se dificulta por que se y provisiones).
basa en un EBIT contable, Flujo de caja bruto.
que debe complementarse Inversión activos fijos.
con un efectivo generado Inversión en KTO.
por la empresa. Eva Residual.
Eva Spread.
VENTAJAS AL IMPLEMENTAR Otros activos operativos.
EL EVA:

a. Evalúa el desempeño
operativo que lo combina
con el desempeño
financiero ayudando así a
mejora en toma de
decisiones.
b. Permite identificar si la
riqueza de los accionista
esta en aumento, o si por
el contrario, está


Costo de Capital
Se entiende por costo de capital Mientras que, (Garcia S, 2003)
como aquel valor que la define el costo de capital como
empresa debe asumir por "el costo que la empresa le
poseer activos; también se implica poseer activos y se
entiende por costo de capital calcula como el costo promedio
como aquella tasa de retorno ponderado de las diferentes
que una compañía debe obtener fuentes que ésta utiliza para
como mínimo para poder financiarlos."
mantener el valor de mercado
Los autores (Mayes & Shank,
de sus acciones.
2009) dicen que es "el costo
(Gitman, 2007) Define el costo promedio de los fondos de la
de capital como "la tasa de empresa, que es el rendimiento
retorno que una empresa debe promedio requerido por los
obtener de los proyectos en los inversionistas de la empresa, el
que invierte para mantener su cual debe pagarse para atraer
valor de mercado y atraer dichos fondos".
fondos."


CAPITULO 5

PROYECCIONES FINANCIERAS Y EL
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y
FINANCIERO


Aprender a efectuar proyecciones financieras.
Describir el propósito del apalancamiento en una empresa.
Definir las tres categorías de apalancamiento: operativo, financiero
y total.
Calcular los tres tipos de apalancamientos
Interpretar y analizar el apalancamiento operativo, financiero y
total.


APALANCAMIENTO (utilidad operativa) y la UPA
(utilidad por acción). Veamos en
DEFINICIÓN DE detalle:
APALANCAMIENTO: es el
fenómeno que surge dentro de Apalancamiento
Operativo (DOL)
una empresa por la ocurrencia se analiza con el
EBIT
de cargas fijas, operativas o
financieras, con el fin de
incrementar las utilidades de los
socios o los accionistas de la
compañía.
Apalancamiento
Finaciero (DFL)se
Podemos decir entonces, que a analiza con la
UPA
mayor sea las cargas fijas,
mayor ser el riesgo que asume
la empresa y por lo tanto una
mayor rentabilidad, pero si esas APALANCAMIENTO
cargas no se pueden cubrir y OPERATIVO: también
estas se deben asumir, denominado grado de
entonces estaremos ante el apalancamiento de operación,
hecho financiero denominado DOL, por sus siglas en inglés
palanca. (degree of operating lrverage).
¿De dónde se parte para el Es una medida, que refleja el
estudio del apalancamiento impacto, la variación o la
financiero? Del estado de incidencia de un cambio en las
resultados valorado por el ventas de la compañía sobre la
sistema de costeo variable, y de utilidad operativa, es decir,
este, se toman las ventas o sobre el EBIT. Veamos
ingresos operacionales, el EBIT entonces como se calcula


aritméticamente el Hipótesis 3. El DOL, para que
apalancamiento operativo: exista como tal, su resultado
debe ser mayor que 1. Si es
DOL = % de cambio de EBIT
% de cambio en Ventas igual a 1 es porque no existen
costos fijos, es decir, no hay
DOL = Margen de Contribución apalancamiento operativo, lo
Utilidad Operativa EBIT cual en el contexto real, no
existen empresas sin costos
(Mayes y Shank, 2009) definen fijos.
el DOL como "mide el grado al
Hipótesis 4. El hecho de tener
cual la presencia de costos fijos
un grado de apalancamiento
multiplica cambios en ventas en
operativo alto, no significa que
cambios todavía mas grandes
la empresa tenga una buena
en EBIT"
situación. Es una cifra de valor
Antes de entrar a trabajar con absoluto que como tal solo da
ejemplos, las siguientes teorías una idea de lo beneficioso que
frente al DOL. podría ser un aumento en las
ventas o lo peligro.sa que podría
Hipótesis 1. El apalancamiento
ser una disminución en las
operativo se trabaja en sentido
ventas de la empresa.
positivo y en sentido negativo;
es decir, tiene un efecto Hipótesis 5. En épocas de
ampliado. prosperidad económica es
ventajoso tener un DOL alto, y
Hipótesis 2. Siempre que en
viceversa.
una empresa existan costos
fijos, existirá el apalancamiento Hipótesis 6. Si la estructura de
operativo. costos y gastos varía en
determinado momento, el
apalancamiento operativo

también varía, es decir, no es (Mayes & Shank, 2009) definen
estático. el DFL como "mide el cambio en
la UPA con respecto al cambio
del EBIT. El apalancamiento
APALANCAMIENTO financiero es un resultado
FINANCIERO. También directo de decisiones de
conocido como grado de administración acerca de cómo
apalancamiento financiero, DFL, debe ser financiada una
por sus siglas en ingles (degree empresa"
of financial leverage). Surge
cuando aparecen las cargas
financieras, dado por el Antes de entrar a trabajar con
endeudamiento. Se define como ejemplos, las siguientes teorías
la capacidad que tiene la frente al DFL.
empresa de utilizar las cargas
Hipótesis 1. El DFL, para que
financieras, con el fin de
exista como tal, su resultado
incrementar el UAI reflejado en
debe ser mayor que 1. Si es
la utilidad por acción. Es decir,
igual a 1 es porque no existen
muestra el impacto de un
gastos financieros, es decir, no
cambio en el EBIT sobre la
hay apalancamiento financiero,
UPA. Veamos entonces como
lo cual en el contexto real, es
se calcula aritméticamente el
posible que existan empresas
apalancamiento operativo:
sin costos financieros.
DFL = % de cambio de la UPA
% de cambio de la EBIT Hipótesis 2. El hecho de tener
un grado de apalancamiento
DFL = Utilidad Operativa EBIT financiero alto, no significa que
Utilidad antes Impuestos UAI
la empresa tenga una buena
situación. Es una cifra de valor


absoluto que como tal solo da y su nuevo costo será superior
una idea de lo beneficioso que al ROE
podría ser un aumento en las
ventas o lo peligro.sa que podría
APALANCAMIENTO TOTAL.
ser una disminución en las
También conocido como grado
ventas de la empresa.
de apalancamiento combinado,
Hipótesis 3. En épocas de DCL, por sus sigla en ingles
prosperidad económica es (degree of combined leverage).
ventajoso tener un DFL alto, y Mide el impacto de un cambio
viceversa. en las ventas o ingresos
operacionales de la empresa
Hipótesis 4. Si la estructura de sobre la utilidad por acción o la
los gastos financieros varía en utilidad neta. Si la UPA (Utilidad
determinado momento, el por acción) varía como
apalancamiento financiero consecuencia de una variación
también varía, es decir, no es en el EBIT, es porque estas
estático. últimas a su vez han variado
Hipótesis 5. El DFL es como consecuencia de una
favorable cuando la rentabilidad variación de las ventas. Quiere
del activo es superior al costo decir lo anterior, que puede
de la deuda. medirse el efecto de las
variaciones en las ventas sobre
A mayor DFL mayor ROE la UPA, simplemente calculando
generará la empresa, Sin el efecto combinado o
embargo esto afirmación es multiplicado de ambos grados
valida, hasta el punto en que el de apalancamiento, que se
endeudamiento adicional llamara grado de
incrementa el riesgo de quiebra apalancamiento total y que
calcularemos así:

DCL = % de cambio de la UPA A mayor DOL mayor sensibilidad
% de cambio de las ventas del EBIT a cambios en las
DCL = Margen de Contribución ventas.
Utilidad antes Impuestos UAI
A mayor DFL mayor sensibilidad
O de otra manera: de la UPA (EPS) a cambios en
el EBIT
DCL = DOL * DLF
El apalancamiento total ocurre
Palabras claves del capitulo de
cuando en una empresa emplea
ambos tipos de apalancamiento Apalancamiento
con el fin de aumentar la riqueza Apalancamiento
del accionista. Representa el Apalancamiento Operativo DOL
efecto multiplicativo que tendrá Apalancamiento Financiero DFL
sobre la UPA (EPS) el Apalancamiento Total DCL
incremento o disminución en el Utilidad Operativa. EBIT
nivel de ventas de la compañía. Utilidad Antes Impuestos. UAI
Utilidad por Acción. UPA (EPS)
(Mayes y Shank, 2009) definen
Rentabilidad del Patrimonio. ROE
el DOL como ""una medida de
apalancamiento total empelado
por la empresa"

El uso intensivo tanto del DOL
como del DFL, puede llevar a
que pequeños cambios en las
ventas, deriven grandes cambios
en la UPA (EPS), considerando
que:


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