El 2018 fue un año caracterizado por la incertidumbre local producto de la situación fiscal. Conozca nuestras proyecciones para el crecimiento económico, inflación y otros temas de Costa Rica para este 2019.

1. 2019

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Consolidación fiscal en la fase baja del ciclo económico
Crecimiento económico
El 2018 fue un año caracterizado por la incertidumbre local producto de la situación fiscal. La
confianza del consumidor cayó en sus niveles históricamente bajos (28 puntos) y el sentimiento
de los negocios se ubicó en el terreno pesimista. Además, setiembre se llenó de fuertes huelgas
producto de la reforma fiscal, generando costos en términos de crecimiento económico. A
octubre el Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE) registró una variación interanual
2,1%, dato inferior al registrado en octubre anterior (+3,1%) y dejando la variación media del
año en 2,9%. De esta manera, seguimos estimando un crecimiento económico de 2,8-2,9%
en 2018, explicado por la desaceleración de la demanda interna y parcialmente compensado
por el crecimiento de las exportaciones.
Por su parte, para el 2019 proyectamos que el crecimiento estará principalmente condicionado
por los efectos de la reforma fiscal y, en segundo orden, por el entorno económico global. En
el ámbito local, observamos que la aprobación de la reforma generará una recuperación gradual
en las expectativas de los agentes económicos (efecto positivo), pero también deteriorará el
ingreso real disponible, al haber una disminución del gasto del gobierno y un aumento en los
impuestos (efecto negativo). En el frente externo, según estimaciones de Fondo Monetario
Internacional (FMI), el estímulo tributario de Estados Unidos se empezaría a disipar a partir del
segundo semestre del 2019, provocando una moderación en el crecimiento de la demanda
externa de Costa Rica. De esta manera, proyectamos un crecimiento económico de 2,3%
en 2019 y 3,0% en 2020.
Inflación y tasas de interés
En 2018 la inflación cerró en 2,0% en términos interanuales, nivel que está dentro del rango
meta del Banco Central de Costa Rica (2%-4%). En gran medida las presiones de inflación en
2018 fueron bajas (aspecto que apuntamos en nuestro informe de perspectivas 2018), producto
de un tipo de cambio relativamente estable en el primer semestre del año y una ausencia de
presiones de demanda agregada. A pesar de ello, se presentaron dos eventos que alteraron la
trayectoria de la inflación; por un lado, la depreciación del colón en octubre y, presiones en los
artículos importados durante noviembre, mientras que la caída del precio del petróleo en esos
meses compensó esa subida del tipo de cambio.
3,3
2,8
2,3
3,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2017 2018p 2019p 2020p
Crecimiento económico de Costa Rica
% variación anual
25
35
45
55
65
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Confianza de los consumidores
Expectativas de empresarios
Confianza de los consumidores y empresarios
Índice
Optimismo (mayor que 50 puntos)
Pesimismo (menor que 50 puntos)
Fuente: Aldesa y BCCR Fuente: UCR

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Para el 2019 estamos previendo una tasa de inflación anual de 3,5%, explicado tanto por
factores que aumentan y bajan los precios. Por un lado, las bajas presiones de demanda
producto de que la economía seguirá creciendo debajo de su potencial y un precio del petróleo
contenido en torno a los US$55-60 dólares el barril contribuyen a que las presiones de inflación
de esos factores estén atenuadas. Al mismo tiempo, observamos que la dinámica del tipo de
cambio continuará gradualmente condicionada por la incertidumbre fiscal, pero también por
las intervenciones del Central. En Aldesa prevemos que las fuentes de inflación vendrán del
tipo de cambio y de la introducción del Impuesto al Valor Agregado (IVA) a partir del segundo
semestre del 2019, pero no implicarán que la inflación cierre fuera de la meta del BCCR (2%-
4%).
Dicho lo anterior, en 2019 no programamos nuevos aumentos en la Tasa de Política Monetaria
por parte del Banco Central, por lo que esta se mantendrá en los niveles de 5,25%. A pesar
de eso, es importante monitorear las expectativas de inflación, debido a que fuertes
incrementos en esta variable pueden cambiar la postura del Emisor en el corto plazo.
Por otra parte, en los últimos dos años la tasa de interés promedio de la deuda interna del
Gobierno ha sido de 7,8%; sin embargo, desde octubre esta se ubica por encima del 9,0%.
Ejemplo de eso fueron los contratos de colocación, al asignar US$600 millones a una tasa de
9,3% para una emisión a 3 años. De esa manera, la presión de liquidez del gobierno para
financiar sus necesidades en el corto plazo sugiere que el costo promedio de la deuda
continuará en niveles del 9,0%, principalmente en el primer semestre del 2019, al no contar
aún con los efectos de la reforma fiscal. Además, dicha presión se puede ir disminuyendo a
medida que se dé la emisión de bonos internacionales y cuente con financiamiento de
organismos internacionales.
Riesgos
Los riesgos de la estabilidad macroeconómico y de nuestras proyecciones siguen dependiendo
de la situación fiscal del país. La reforma fiscal es un primer paso en la dirección correcta en el
proceso de ajuste necesario para el país. No obstante, seguimos observando dos retos para el
Gobierno: i) las presiones de liquidez en el corto plazo, producto de las necesidades de
financiamiento para los próximos meses (los próximos 6 meses cuenta con vencimientos por
US$1.986 millones); ii) la trayectoria de la tasa de interés de la deuda soberana. Ante esa
situación seguimos considerando que el Gobierno necesita avanzar con más reformas
estructurales (empleo público e institucional) para enviar mensajes positivos al mercado local
e internacional. De esta manera, prevemos un déficit fiscal de 7,2% del PIB en 2019 y 6,6%
en 2020, mientras que la razón deuda PIB se ubicará en 58,6% y 62,0% para esos años,
respectivamente.
Principales variables macroeconómicas (% crecimiento anual *)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Crecimiento del PIB 2,3 3,5 3,6 4,2 3,3 2,8 2,3
Tasa de inflación 3,7 5,1 -0,8 0,8 2,6 2,0 3,5
Balance fiscal, % PIB -5,4 -5,6 -5,7 -5,2 -6,2 -7,0 -7,2
Tasa de Política Monetaria 3,8 5,3 2,3 1,8 4,8 5,3 5,3
Calificación de riesgo soberano: S&P BB BB BB BB- BB- B+ -
Calificación de riesgo soberano:
Moody´s Ba1 Ba1 Ba1 Ba1 Ba2 Ba1 -
*: crecimiento anual al menos que se indique lo contrario. Las proyecciones suponen que se aplica la reforma fiscal.
Fuente: Proyecciones Aldesa y datos BCCR.

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