Explica con claridad los diferentes tipos de metodologías aplicadas en la evaluación de proyectos de inversión, públicos y privados, generalmente aceptados en el proceso de preinversión.

1. METODOLOGÍAS PARA LA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MANUEL SALAS BERRIO

2. Los destinos del EBITDA permiten descifrar las variables que afectan el flujo de caja libre de la
empresa.
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)
Servicio a la deuda
Acreedores
Financieros
Dividendos
Accionistas
EBITDA
Imptos Serv deuda Increm KT Inv AF Repo Dividendos
EBITDA
- Imptos
- Incr KT
- Incr AF Repo
= FCL
- Servicio deuda
= F.C. PROPIETARIOS
Fuente:Oscar León García S.
ConsultorGerencial especializado enValoración deEmpresas yGerencia del Valor

3. ¿Cómo se Calculan los Flujos de Caja
Libres?
Ventas + otros ingresos operacionales
+
CMV, Gastos de Administración y Ventas,
Provisiones y Otros Egresos Operacionales
-
EBITDA
Impuestos Operacionales (UAII*T)
-
Flujo de Caja Bruto
Inversiones en Capital de Trabajo
Inversiones en Activo Fijo
-
-
-
Flujo de Caja Libre Operacional
Pago del Servicio de la Deuda
Disponible para Invertir o Repartir Utilidades
1
2
3
4
Es representativo
de la Estructura
Organizacional
Fuente:Oscar León García S.
ConsultorGerencial especializado enValoración deEmpresas yGerencia del Valor
Es representativo
de la Estructura
Financiera

4. Consisteen el número de períodosque se requieren para recuperar el
desembolso inicial del proyecto.
Se obtiene en el momento cuando
Flujos decaja  Inversión inicial
Criteriode decisión
Se acepta el proyectosi
PR < PRmáx. permitido
4
Período de Recuperación del
Efectivo Descontado

5. • Un ejemplo…
Supongaque su proyectotiene el siguiente flujo de caja:
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja del Proyecto -175.8 59.9 49.7 225.7 -29.6 19.7
Flujo de Caja Acumulado 59.9 109.6 335.3 305.7 325.4
Período de Recuperación (años) 2.29
5
Período de Recuperación del
Efectivo Descontado

6. 6
• Otroejemplo…
Supongaque debe elegir entre las siguientes alternativas de proyectos,que
satisfacen la misma necesidad:
¿Cuál proyecto elegiría?
Debilidadesdel modelo:
• No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo
• No contempla los flujos de caja generados después del períodode
recuperación
Año 0 1 2 3 4 PR (años)
Proyecto A -10,000 5,000 5,000 0 10,000 2
Proyecto B -10,000 8,000 2,000 20,000 20,000 2
Proyecto C -10,000 1,000 9,000 3,000 -20,000 2
Período de Recuperación del
Efectivo Descontado

7. Es el número de períodos que se requiere para que la suma de
los flujos de efectivo descontados, al costo de capital sea igual
a la inversión inicial.
FCLD  Inversión inicial
Criterio de decisión
Se acepta el proyecto si
PR < PRmáx. permitido
7
Período de Recuperación del
Efectivo Descontado

8. Período de Recuperación del
Efectivo Descontado
Un ejemplo…
Supongaque su proyectotiene el siguiente flujo de caja, bajo un costo de
capital de 21.185%
Debilidades del modelo: Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo,
pero sigue ignorando lo que sucede después del período de recuperación
AÑOS
0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja del Proyecto -175.8 59.9 49.7 225.7 -29.6 19.7
Valor Presente del FC 49.4 33.8 126.8 -13.7 7.5
Valor Presente del FC
Acumulado
49.4 83.3 210.1 196.4 203.9
Período de Recuperación (años) 2.73
8

9. Tasa Interna de Retorno
• Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los
flujos de caja a cero
• Criterio de Selección:
TIR > Costo de Capital WACC



 0


n

i0 
i
1  TIR 
FCLi
9

10. Tasa Interna de Retorno
11
• Un ejemplo…
Supongaque su proyectotiene el siguiente flujo de caja, bajo un costo de
capital de 21.185%
TIR > WACC
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja del Proyecto -175.8 59.9 49.7 225.7 -29.6 19.7
TIR 29.15%
Debilidadesdel modelo:
• Se considera que los excedentes financieros se pueden reinvertir a la
misma TIR
Costo de oportunidad 20%
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de caja -100,0 200,0 300,0 400,0 500,0 600,0
TIR 240%

11. Tasa Interna de Retorno
12
• Otroejemplo…
Supongaque su proyectotiene el siguiente flujo de caja, bajo un costo de
capital de 21.185%
¿Cuál es la TIR del proyecto?
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja del Proyecto -400.0 220.0 320.0 420.0 -180.0 -340.0

12. Tasa Interna de Retorno
13
¿Cuál es la TIR del proyecto?
Debilidades del modelo:
• Pueden existir múltiples respuestas para un flujo de caja libre
• No permite tomar decisiones para proyectos con recursos limitados (Se
buscan los proyectos con mayor VPN y no los de mayor TIR)
Nota: Para que la TIR no presente problema matemático, se requiere que el
polinomio tenga mínimo un cambio de signo y máximo un cambio de signo.
TIR > WACC ?
-30
-40
60
50
40
30
20
10
-20% -10%
0
-10 0%
-20
10% 20% 30% 40%
VPN
TIR

13. Verdadera Tasa de Retorno
Verdadera Tasa Interna de Retorno (VTR) ó TIR Modificada
(TIRM)
• Trata de corregir el problema de la reinversión de la TIR.
• Ajusta los rendimientos al costo de capital
Descontado a
TIRM
Descontado al WACC
13

14. Verdadera Tasa de Retorno
• Un ejemplo…
Supongaque su proyectotiene el siguiente flujo de caja, bajo un costo de
capital de 21.185%
TIRM > WACC
Debilidadesdel modelo:
• Pueden existir múltiples respuestas para un flujo de caja libre
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja del Proyecto -175.8 59.9 49.7 225.7 -29.6 19.7
TIRM 24.8%
14

15. Valor Presente Neto (VPN)
VPN > 0  El proyecto es viable
VPN < 0  El proyecto es inviable
VPN = 0  Es Indiferente
Importante:
El ser viable no
implica que sea
atractivo
Esto implica que luego de recuperar la inversión
inicial, todavía quedan sobrando $28,1

16. Costo Anual Equivalente (CAE) o Valor Anual
Equivalente (VAE)
18
Criterio de Decisión: CAE > 0
VPN
Anualidad
Vida útil
n
Función PAGO en Excel

17. Costo Anual Equivalente (CAE) o Valor Anual
Equivalente (VAE)
El CAE permite comparar proyectos
que tienen diferente vida útil,
elemento que no puede utilizarse a
través del VPN solo, pues resulta
desequilibrado el análisis

18. Comparación de proyectos con
diferente vida útil
Estos dos VPN no son comparables,
pues no se le ha dado a los dos
proyectosla misma oportunidad para
recuperar la inversión inicial
El VAE mantiene la comparación en términos de 1 período equivalente, por
ejemplo, anual.
Para este caso, se prefiere recibir $50 anuales, que $33 anuales (entonces se
elige el proyecto 2); aunque esto solo es para comparar los proyectos.
En la realidad, si se elige el proyecto 2, se recibirían los FC señalados en verde y
elVPN real sería de $118.
El VAE solo sirve para comparar “en la misma balanza”

19. Comparación entre VPN y TIR
Esos son los mejores valores de
VPN y TIR. Entonces, ¿Cuál es el
mejor proyecto?
Ahora, miremos los proyectos en conjunto
El VPN siempre me lleva a la
misma conclusión, la de la
aditividad del valor
CONCLUSIÓN:
La TIR no sirve para
comparar proyectos
Revise que esto es equivalente al
VPN 1 + VPN 3